南昌硬质合金厂041012

1、南昌硬质合金厂湖南辰州矿业财务预测一、说明2（一）、预测范围2（二）、预测方法2（三）、数据来源3二、资料情况3（一）、公司资料3（二）、财务资料3三、假设条件4（一）、说明4（二）、基本假设5（三）、假设前提一览表8四、预测结论8（一）盈利情况8（二）各产品的收入和毛利情况9（三）生产成本9（四）小结10五、敏感性分析10六、附表12一、说明2（一）、预测范围2（二）、预测方法2（三）、数据来源3二、资料情况3（一）、公司资料3（二）、财务资料4三、假设条件5（一）、说明5（二）、统一假设5（三）、公司本部6（四）、上游企业9（五）、下游企业11（六）、假设前提一览表12四、预测结论12（一

2、）总体分析12（二）公司本部13（三）下属企业15（四）、敏感性分析17五、附表19湖南辰州矿业财务预测南昌硬质合金厂财务预测一、说明 （一）、预测范围1. 南昌硬质合金厂辰州矿业下属企业： 本部：钨氧车间、碳化钨车间、合金车间、异型合金、微型钻车间本部：沃坑、鱼坑、选厂、冶炼厂、堆浸厂、精炼厂、钨品厂； 参股子公司：赣北钨业有限责任公司（1） 全资子公司：溆浦龙王江金矿（目前没有产生盈利）、湘西金矿设计科研所；（2） 控股子公司： 主业：常德辰州锑品有限责任公司、湖南安化湘安钨业有限责任公司、新邵辰州锑业有限责任公司、甘肃辰州矿产开发有限责任公司、新邵辰鑫矿产有限责任公司（筹建期）、洪江市辰

3、州矿产开发有限责任公司（筹建期）； 辅业：怀化辰州机械有限责任公司、怀化辰州运输有限责任公司、湖南省怀化井巷有限责任公司； 参股子公司：湖南中南锑钨工业贸易有限公司、怀化金山房地产有限责任公司、沅陵县辰州矿业自备电源开发公司、常德金山宾馆有限责任公司；2. 本次预测的范围（1） 单位范围： 本次盈利预测包括由于全资子公司和控股子公司中与主业相关的某些子公司刚刚收购完成，或者还处于探矿阶段，没有实际的产出，今后的产出具有一定的不确定性，因此不在本次的预测范围之内； 控股子公司中的辅业公司都是独立法人，自负盈亏，本预测将考虑其盈利情况南昌硬质合金厂本部全部生产车间，如钨氧车间、碳化钨车间、合金车间

4、、异型合金、微型钻车间； 赣北钨业湘西金矿设计科研所和参股子公司虽然也是独立法人，但是基本上属于保本经营，本预测将不包括该等公司的盈利能力：由于该子公司是新建且未开始生产，因此，我们将基于本项目的可行性报告及相关行业数据来预测；2005-2014年的盈利情况；该参股子公司将按照权益法计入南昌硬质合金厂的整体盈利；（2） 产品范围： 仲钨酸铵黄金； 三氧化钨； 兰钨； 钨粉； 碳化钨； 硬质合金； 异型合金； 微钻；精锑、氧化锑； APT：2004年以前公司对外销售钨精矿，现已新增APT冶炼生产线，因此假设公司今后不对外销售钨精矿，全部加工成APT；（二）、预测方法1. 本部主业 APT、氧化钨

5、、兰钨、钨粉、碳化钨、硬质合金、异型合金、微型钻等产品按黄金、精锑和氧化锑、钨精矿按照辰州矿业及其下属子公司实际实际发生的成本推算； 由于辰州矿业APT的生产处于试运行阶段，生产指标不稳定，因此我们参考厦门钨业的相关数据估算APT的冶炼成本；2. 辅业参股子公司 由于赣北钨业是新建企业，整体运营仍处于试产阶段，能够获取的数据较少，因此，我们根据本投资项目的可研报告及相关行业判断来推算辅业公司的盈利比较稳定，按照其20012003年平均的盈利水平推算；3. 母南昌硬质合金厂公司盈利包括（1） 公司本部的盈利情况；（2） 下属参控股子公司按照权益法合并计算盈利；（三）、数据来源1. 生产成本、费用

6、和产量的数据主要来源于南昌硬质合金厂辰州矿业（APT的冶炼成本参考厦门钨业公司）；2. 产品的销售价格（1） 黄金的价格参照伦敦金银市场协会最近公布的全球128位金银专家对金价的未来走势预测；（2） 锑品和APT等钨品的价格根据目前市场的钨品的价格由五矿有色相关部门提供；定价机制(即原材料成本 + 冶炼成本 + 合理的利润空间)，来推算各产品的销售价格；二、 资料情况五矿有色金属股份有限公司和湖南辰州矿业有限责任公司本着互惠互利、优势互补、合作发展的方针，达成五矿有色以战略投资者的身份参与湖南辰州矿业公司的改制与重组工作的初步协议。凯捷（中国）咨询顾问公司本着公正、独立的原则对湖南辰州矿业有限

7、公司进行了尽职财务调研，从第三方的角度评价双方的合作基础，并根据盈利预测结果设计不同的重组方案供双方讨论。 为加快工作进度，凯捷工作组以预调研的方式， 通过现场调研的方式，委托五矿有色相关人员收集了凯捷工作小组收集了江西南昌硬质合金厂湖南辰州矿业关于企业资料、公司财务等方面的如下资料，资料以期通过初步的财务框算，为后期尽职调研及企业价值评估提供初步判断，促使整个项目顺利，高速而有效地进行。另外，因交通等原因，我们未对其下属子公司进行调研，改由辰州矿业方面提供其相关资料。（一）、公司资料1. 资料（1） 2001-2003年人员工资及待遇情况（2） 主要产品生产工艺流程图辰州矿业企业资料说明，主

8、要描述企业历史发展沿革公司部门及组织架构设置（3） 总部及下属企业工资总额及人员整体情况2. 资料说明（4） 通过上述资料，我们对公司的经营范围及公司基本现状有一些了解，在财务预测时能够针对公司生产工艺的特点推算各产品的生产成本；但由于缺少经营历史等方面资料，对公司的历史沿革等无法进一步了解，对公司的工艺水平、员工技能等影响生产率方面资料还了解不多； 通过本次对辰州矿业的实地调研，我们对该公司的历史沿革、现状及未来发展战略等有了比较清晰的了解。但鉴于由其它尽职调查小组负责公司的历史沿革等方面的法律调研，本报告未过多涉及该方面内容。（1） 在本次调研中，我们着重了解辰州矿业本部、常德辰州锑品、湖

9、南安化湘安钨业、新邵辰州锑业及甘肃辰州方面的资料和信息。但鉴于其下属公司与本部地域不同、辰州矿业提供的资料有限，而辰州矿业本部的资料相对齐全。（二）、财务资料1. 资料（1） 2001-2003年资产负债表、损益表和现金流量表（2） 2001-2003年主要产品产量表（3） 2001-2003年主要产品指标表（4） 2001-2003年主要产品生产能力（5） 2001-2003年主要产品销售量及销售价格表（6） 2001-2003年主要产品成本构成表辰州矿业本部（7）（8） 2003年固定资产统计表（9） 2001-2003年矿及钴平均单价及数量（10） 2001-2003年管理人员工资及社保

10、标准（11） 2001-2003管理费用明细表（12） 2004年1-8月钨精矿数量单价一览表（13） 2005-2009年主要产品销量及价格预测表（14） 2005年公司全面预测近三年(2001-2003)合并报表、本部的财务报表主表(资产负债表、损益表和现金流量表)及会计师出具的审计报告§ 近三年(2001-2003)掘进、采矿、选矿和冶炼工段的作业成本表(不含制造费用)§ 近三年(2001-2003)公司主要产品的生产成本表(产品平均成本)§ 近三年(2001-2003)公司管理费用、销售费用和财务费用明细表（15） 常德辰州锑品有限公司、湖南安化湘安钨业有

11、限公司、新邵辰州锑业有限公司§ 近三年(2001-2003)公司财务报表主表(资产负债表、损益表和现金流量表)§ 近三年(2001-2003)公司主要产品的生产成本表§ 近三年(2001-2003)公司管理费用、销售费用明细表（16） 甘肃辰州矿产开发有限公司§ 2004年7月份的资产负债表、损益表§ 2004年7月份的产品生产成本2. 资料说明（1） 由于公司的除外购钨精矿外，其它钨品的外购非常少或者不外购，而南昌硬质合金厂也未提供外购部分(除钨精矿外)的相关资料和数据，因此，在盈利财务时我们假设公司只有钨精矿是外购的，其它产品的生产原材料均

12、自产供给；（2） 南昌硬质合金厂提供的2005-2009年的产品销售量及价格预测表中，产品价格没有变化，这与钨品市场的波动不相符，因此，在盈利预测时，我们未采用该预测数据，而改用根据目前钨品市场的定价机制来推算各钨品的销售价格(详见具体假设)；（3） 由于公司未能提供详细的制造费用明细，我们只能根据2003年的制造费用水平来推算2005-2014年的制造费用成本； 辰州矿业本部（4） 公司未能提供长期贷款和短期贷款的利率标准，我们将根据目前央行规定的利息标准来推算公司未来几年的财务费用；（5） 由于南昌硬质合金厂未提供与五矿有色等关联公司之间的关联交易详细情况，我们在财务预测时暂未予以考虑；由

13、于辰州矿业本部的矿山是多金属共生矿(金、锑和钨)，在冶炼过和工艺比较复杂。尽管辰州方面提供了选矿工段和冶炼工段的作业成本表，但由于作业成本表只含直接成本、而未含制造费用等间接成本，同时，我们亦未了解到其采矿等其它工段的详细作业成本。因此，在财务预测时，我们只能按照劳动价值法(辰州矿业是按1990年的不变价来计算分配率)推算各产品的生产成本，这种处置方法可能会使生产成本偏低。§ 因提供的成本明细只分直接材料、工资及附加和制造费用3个二级科目，未再进一步提供这些成本的明细。（6） 常德辰州锑品有限公司、湖南安化湘安钨业有限公司、新邵辰州锑业有限公司（7） 因未能实地调研，而辰州矿业方面提

14、供的资料不够充分和详尽，我们从其提供的资料中无法获知详细的成本构成，所以只能按照产品进行成本分配 ；§ 辰州矿业方面未能提供借款利息方面的标准，我们只能按中国人民银行发布的短期贷款(5.31%)、长期贷款(5.76% )的借款利率计算其财务费用。甘肃辰州矿产开发有限公司§ 因提供的资料太少，我们暂时无法进行财务预测。（8） 下属企业关系交易：因辰州矿业未提供其与下属子公司之间的关联交易说明，我们无法核实其相关情况。凯捷工作小组将基于江西南昌硬质合金厂湖南辰州矿业有限公司提供的上述资料进行盈利预测，并假设辰州矿业提供的上述资料真实反映了企业情况并假设南昌硬质合金厂提供的上述资

15、料真实反映了企业情况。三、假设条件（一）、说明1. 预测年限为200520092014年；2. 在不新增投资的前提下，目前的产能如下：（1） 仲钨酸铵黄金：468030吨/年；（2） 氧化钨精锑：320000吨/年；（3） 钨粉氧化锑：1412000吨/年；（4） 碳化钨品：10003500吨/年；（5） 硬质合金：450吨/年（6） 异型合金：150吨/年（7） 微型钻：300万支/年3. 假设所有的产品均产销平衡。（二）、基本假设1. 收入（1） 产品和产量目前辰州矿业的选厂日处理能力为700吨，按每年300个工作日测算，其年总处理能力为21万吨，而辰州方面目前没有对选厂进行扩能计划；因此

16、，在随后几年的产量预测时，我们对辰州矿业自产的产品按年产21吨矿石量进行假设推算，不足部分由外购填补。（A） 黄金：辰州矿业黄金的主要来源分6种：自产矿石(汞金和锑金精矿冶炼出的金锭)、堆浸金、外购锑金精矿、贵锑和非标金提纯(由于加工利润非常有限，我们在预测时不作考虑)。根据辰州矿业的生产规划，公司产出黄金量以10%的速度增长，即2005-2009年产出量为：2.5吨、2.75吨、3吨、吨、3.3吨。其中，自产矿金维持在1吨左右，堆浸金6000克，其余产量均由外购材料加工而成。仲钨酸铵：公司APT产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下： 外销：根据公司的生产规划，在2005-2014年外销A

17、PT的量为255吨/年； 自用：公司自用APT的量用于生产后续工艺的三氧化钨和兰钨产品，因此，我们根据公司2005-2014年的三氧化钨和兰钨的产量来推算自用APT的量(说明转换率)在2005年-2008年分别为2374, 3105，3347，3606吨，2009年后稳定在3636吨； 总计：南昌硬质合金厂APT的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：2629,3360,3602,3861吨，2009年后稳定在3891吨；（B） 精锑：辰州矿业目前的精锑产能为2万吨，2003年实际生产精锑7100吨，考虑到五矿参股后将综合协调平衡华锡、锡矿山和辰州矿业等控股及参股公司的产量

18、，我们假设辰州矿业2005-2006年的精锑产量分别为：8000，9000，从2007年起产量维持在10000吨。三氧化钨：公司三氧化钨产品全部用于外销，具体产量如下： 根据公司的生产规划，在2005-2006年生产的三氧化钨分别为：1400,1600吨/年；从2007年起稳定在1600吨/年；（C） 兰钨：公司兰钨产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下： 外销：根据公司的生产规划，在2005-2006年外销兰钨的量为445，645吨/年；2007年起稳定在645吨的水平； 自用：公司自用兰钨的量用于生产后续工艺的钨粉产品，因此，我们根据公司2005-2014年钨粉的产量来推算自用兰钨的量(

19、说明转换率)在2005年-2008年分别为837,1264,1537,1829吨，2009年后稳定在,1863吨； 总计：南昌硬质合金厂兰钨的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：1282,1909,2182,2474吨，2009年后稳定在2505吨；（D） 钨粉：公司钨粉产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下： 外销：根据公司的生产规划，在2005-2008年外销钨粉的量为100,300,400,500吨/年；2009年起稳定在500吨的产出水平； 自用：公司自用钨粉的量用于生产后续工艺的碳化钨产品，因此，我们根据公司2005-2014年的碳化钨的产量来推算自用钨粉的量

20、(说明转换率)在2005年-2008年分别为988, 1343，1598，1878吨，2009年后稳定在1922吨； 总计：南昌硬质合金厂钨粉的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：1088,1643,1998,2378吨，2009年后稳定在2422吨；（E） 碳化钨：公司碳化钨产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下： 外销：根据公司的生产规划，在2005-2008年外销碳化钨的量为800,1100,1300,1500吨/年；从2009年起稳定在1500吨的产出水平； 自用：公司自用碳化钨的量用于生产后续工艺的硬质合金和异型合金产品，因此，我们根据公司2005-2014年

21、的硬质合金和异型合金的产量来推算自用碳化钨的量(说明转换率)在2005年-2008年分别为251,329,400,498吨，2009年后稳定在545吨； 总计：南昌硬质合金厂碳化钨的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：1051,1429,1700,1998吨，2009年后稳定在2045吨；（F） 硬质合金：公司硬质合金产品全部用于对外销售，具体产量如下： 根据公司的生产规划，在2005-2008年外销硬质合金的量为150,180,200,250吨/年；从2009年起稳定在250吨的产出水平；（G） 异型合金：公司异型合金产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下： 外销：根

22、据公司的生产规划，在2005-2008年外销异型合金的量为100,150，200,250吨/年；2009年起稳定在300吨的产出水平上； 自用：公司自用异型合金APT的量用于生产后续工艺的微钻产品，因此，我们根据公司2005-2014年的微钻的产量来推算自用异型合金 的量在2005年-2008年分别为18,20,25,30吨，2009年后稳定在30吨的产出水平（说明计算比例：每吨异型合金生产？万支微钻）； 总计：南昌硬质合金厂异型合金的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为118,170,225,280吨，2009年后稳定在330吨；（H） 微钻：公司微钻产品全部用于外销，具

23、体产量如下： 根据公司的生产规划，在2005-2008年产出的微钻量为3500000，,4000000，5000000,6000000吨万支/年；2009年起稳定在6000000万支的产出水平；APT：根据辰州矿业提供的信息，公司生产APT的原料由两二部分组成，一部分为自产钨精矿，另一部分为公司下属子公司湖南安化湘安钨业产出的钨精矿。由于本部的年采矿石量维持在21万吨左右，也即本部钨精矿的产量将稳定在400吨的水平。而安化湘安钨业由于新增司徒矿，2005-2007年的产钨精矿产量分别为1900吨、2300吨、2800吨，随后稳定在2800吨的产量水平。根据钨精矿冶炼APT的转换率为1.44:1

24、, 我们可以推算出辰州矿业2005-2007年的APT产量分别为：1597吨、1875吨、2222吨，随后几年将维持2222吨的产出水平。辰州矿业外购原材料可分为两部分：（2） 外购原材料的数量 (1) 通过电话访谈南昌硬质合金厂的俞于总，我们了解到南昌硬质合金厂除钨精矿外购外，其它钨品及中间产品均由自已生产供应下属子公司的全部产品：辰州矿业下属子公司的全部产出产量均以市场价格销售给本部，再由本部负责对这些产品或半成品进行深加工。； 我们将根据南昌硬质合金厂的钨品生产规划来推算需外购的钨精矿数量；（3） 价格 定价机制说明：随着五矿有色对国内钨行业(主要是整合江钨等企业)的整合，中国钨资源的开

25、发得以有效控制，逐步走向有序、有利的开发生产原则；这也使得中国这个掌控了世界钨资源70%左右的国家在钨市场中的核心地位更加突现，钨品的定价机制也由原来的根据国际APT价格来推算相关钨品价格的定价机制向以钨精矿价格为基础的定价机制转移；因此，我们认为随着国内钨资源的进一步整合，整个钨产业链的各环节的利润将取决于行业技术难度及进入壁垒，并最终达到相对稳定、合理的平衡状态。在本次财务预测中，我们假设各钨品价格的定价机制为：原材料成本+冶炼成本+合理利润，其中合理利润以南昌硬质合金厂2003年的毛利率基数为标准； 黄金仲钨酸铵：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年仲钨酸锭的销售毛利率为10.

26、66%，三氧化钨的销售毛利率为9.56%，兰钨的销售毛利率为11.68%，钨粉的销售毛利率为37.04%，碳化钨的销售毛利率为34.86%，硬质合金的销售毛利率为29.26%，异型合金的销售毛利率为46.94%，微钻的销售毛利率为32.57%，由此，我们假设仲钨酸铵2005-2014年的价格分别为：37349，40205，44455，47328，47436，47555，47685，47829，47987，48161元/吨我们据此推算上述产品20052014年的售价；2. 成本（1） 南昌硬质合金厂主要产品主要指术指标详见表1：表1：主要产品主要指术指标单位2001年2002年2003年2004

27、年1-8月仲钨酸铵回收率%硬质合金、碳化钨实收率%硬质合金合格率%自钻成材率%（2） 原材料 仲钨酸铵：根据公司提供的资料，钨精矿冶炼成仲钨酸铵的直转率为1.45：1，由公司2005-2014年外购钨精矿的成本来推算仲钨酸铵2005-2014年的原材料成本； 三氧化钨：根据公司提供的资料，仲钨酸铵冶炼成三氧化钨的直转率为1.13：1，由公司2005-2014年自产的APT成本可推算三氧化钨2005-2014年的原材料成本； 兰钨：根据公司提供的资料，仲钨酸铵冶炼成兰钨的直转率为1.13：1，由公司2005-2014年自产的APT成本可推算兰钨2005-2014年的原材料成本； 钨粉：根据公司提

28、供的资料，兰钨冶炼成钨粉的直转率为1.3：1，由公司2005-2014年自产的兰钨成本可推算钨粉2005-2014年的原材料成本； 碳化钨：根据公司提供的资料，钨粉成碳化钨的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的钨粉成本可推算碳化钨2005-2014年的原材料成本； 硬质合金：根据公司提供的资料，碳化钨冶炼成硬质合金的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的碳化钨成本可推算硬质合金2005-2014年的原材料成本； 异型合金：根据公司提供的资料，碳化钨冶炼成异型合金的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的碳化钨成本可推算异型合金2005-2014年

29、的原材料成本； 微钻：根据公司提供的资料，每吨异型合金能生产20万支微钻，由公司2005-2014年自产的异型合金成本可推算微钻2005-2014年的原材料成本；（3） 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；（4） 直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长；（5） 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；仲钨酸铵： 直接原材料：5：1，由公司200

30、5-2014年外购钨精矿的成本来推算仲钨酸铵2005-2014年的直接原材料成本； 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本； 直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用； 三氧化钨： 直接原材料：根据公司提供的资料，仲钨酸铵冶炼成三氧化钨的直转率为1.13：1，由公司2005-2014年自产的APT成本可推算三

31、氧化钨2005-2014年的直接原材料成本； 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本； 直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；（6） 兰钨： 直接原材料：根据公司提供的资料，仲钨酸铵冶炼成兰钨的直转率为1.13：1，由公司2005-2014年自产的APT成本可推算兰钨2005-2014年的直接原材料成本；

32、 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本； 直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；（7） 钨粉： 直接原材料：根据公司提供的资料，兰钨冶炼成钨粉的直转率为1.3：1，由公司2005-2014年自产的兰钨成本可推算钨粉2005-2014年的直接原材料成本； 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持

33、2001-2003年各产品的平均辅料成本； 直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；（8） 碳化钨： 直接原材料：根据公司提供的资料，钨粉成碳化钨的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的钨粉成本可推算碳化钨2005-2014年的直接原材料成本； 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本； 直接

34、人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；（9） 硬质合金： 直接原材料：根据公司提供的资料，碳化钨冶炼成硬质合金的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的碳化钨成本可推算硬质合金2005-2014年的直接原材料成本； 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本； 直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政

35、策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；（10） 异型合金： 直接原材料：根据公司提供的资料，碳化钨冶炼成异型合金的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的碳化钨成本可推算异型合金2005-2014年的直接原材料成本； 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本； 直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假

36、设2005-2014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；（11） 微钻：黄金：由于辰州矿业冶炼黄金的工艺比较十分复杂，整个生产过程可分为采、选、冶和精炼四道工序，而黄金在不同环节分别以汞金，或精矿，或贵锑、非标金等形态存在，又因辰州矿业未能进一步提供更详细的按工序细分的生产成本数据，因此我们只能按辰州矿业提供的综合黄金生产成本预测未来几年的生产成本。 直接原材料：根据公司提供的资料，每吨异型合金能生产20万支微钻，由公司2005-2014年自

37、产的异型合金成本可推算微钻2005-2014年的直接原材料成本； 辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；由于黄金价格上升，冶炼黄金的原材料也相应呈上升趋势；考虑到辰州矿业去年将近100元/克的售价与未来几年的价格走势基本持平，我们假设生产黄金的原材料在2005-2009年维持在2003年的水平。 直接人工：根据南昌硬质合金厂辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-20092014年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长。； 制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均

38、制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；制造费用：根据辰州矿业提供的制造费用明细表将其进一步细分为间接人工、折旧和其它制造费用三类科目，并根据公司按“劳动价值法”分配成本的原则，将总制造费用分摊到各个产品。相关三类科目的推算方法如下： 间接人工：按公司的工资政策，在2003年的基础上按年均10%的速度增长；§ 折旧： 2005-2009年的折旧总额维持在2003年的水平。并按“劳动价值法”其分摊给各种产品。 其它制造费用：按2001-203年的平均值进行计算。精锑：辰州矿业作为罕见的多金属共生矿，其矿石中不仅富含黄金，而且锑的品位也达到%左右。但由于生产精锑的原材料除自产

39、外，还有部分外购精矿和锑氧等中间产品，而我们未获取相关的生产环节按劳动价值分摊的生产成本，因此我们只能按辰州矿业提供的综合精锑生产成本预测未来几年的生产成本。 直接材料：根据公司“按劳动价值法”分配生产成本的原则，精锑的生产成本跟黄金保持联动关系，因此，我们假设精锑在2005-2009年应分配的直接材料成本参照黄金的成本，也维持在2003年的水平。 直接人工：根据辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工以年均10%的速度增长。 制造费用：参照黄金的分摊方法。（12） APT：由于辰州矿业的APT今年才开始生产，目前基本处理调试阶段，我们未获取相关的生

40、产成本表。根据辰州矿业钨品加工厂采用的碱法专有技术、属国际领先水平的工艺特点，我们参照目前国内领先的厦钨的生产水平(冶炼成本为6000元/吨)推算辰州矿业的生产成本。但由于其钨精矿的来源有两种，因此，其APT的生产成本亦有二种生产成本，具体如下： 自产：由于辰州矿业目前自产的钨精矿的成本相对较低，2003年仅为10215元/吨。因此，我们按辰州矿业提供的自产钨精矿的成本构成推算2005-2009年的钨精矿的生产成本。再根据钨精矿与APT的转换率为：1，及每吨APT的冶炼成本为6000元的水平，我们可推算出自产钨精矿加工成APT的总生产成本在2005-2009年分别为：26069、26615、2

41、7231、27932、28736元/吨。 安化湘安：由于安化湘安与母公司辰州矿业本部的产品销售按市场价格进行交易，而五矿有色相关人员对钨精矿在2005-2009年的钨精矿价格走势预测如下：23000、25000、28000、30000、30000元/吨。因此，根据钨精矿与APT的转换率为：1，及每吨APT的冶炼成本为6000元的水平，我们可推算出外购钨精矿加工成APT的总生产成本在2005-2009年分别为：34308、36769、40462、42923、42923元/吨。3. 期间费用（1） 销售费用：根据公司全面预算，2005年将支出销售收入的4.61%作为销售销售费用，因此，我们假设公司

42、在2005-2014年以此比例支出销售费用；把每种产品的销售费用分解成工资及福利、运输费和其它销售费用三大部分。其中，销售人员的工资及福利根据辰州矿业集团公司的规划- 以每年10%的速度增长；运输费按20012003年单位产品实际销售费用平均值计算；其它销售费用按2001-2003年的平均数计算。（2） 财务费用： 短期贷款：按照20012003年短期贷款余额占销售收入的比例推算200520091414年短期贷款的需求，贷款利率按央行短期贷款(5.31%)的标准计算； 长期贷款：假设公司在其它的几年里不进行重大的扩大产能和其它投资活动，长期贷款维持公司2003年末未的水平不变；贷款利率按央行长

43、期短期贷款(5.76%)的标准计算；（3） 管理费用： （A） 人员工资和福利：根据辰州矿业的公司发展规划及相关工资政策根据南昌硬质合金厂的公司发展规划及相关工资政策，同时，考虑到物价上涨等因素，我们假设人员工资和福利从我们假设人员工资及福利从2004年起以年均10%的速度递增；其中，福利按国家相关规定：占工资的14%；（B） 劳动保险费按照国家规定的比例提取： 养老保险按照公司上年上年工资总额的20提取； 失业保险按照公司上年上年工资总额的21提取； 医疗保险按照公司上年上年工资总额的64提取； 工伤保险按照公司上年工资总额的1.55提取；（C） 折旧费按照2003年的实际发生数推算；（4）

44、 其他科目按照20012003年的平均值推算；4. 投资收益（1） 2004年南昌硬质合金厂与香炉山等企业投资成立了赣北钨业公司，主要从事APT的冶炼；其中，南昌硬质合金厂持股46%;（2） 外购原材料的数量赣北钨业的盈利按权益投资的方式反映在南昌硬质合金厂的盈利预测结果中；（3）（4） 详情请参见赣北钨业独立盈利预测报告；价格5. 税收（1） 增值税：按应税收入的17%计提销项税额，以销项税额扣除允许抵扣的进项税额后的差额计算缴纳及13%。其中黄金免征增值税，湘安钨业公司钨矿增值税率为13%,其他适用17%税率。 ； （2） 主营业务税金及附加 营业税：商标使用费营业税率为按应税收入的5%税

45、率计算缴纳； 城建税：按增值税应纳税额的7流转税的5%； 教育费附加：按增值税应纳税额的接流转税的3%。； 资源税：按出矿量计算，每吨元，减征30%。 由于缺乏相关数据，下属子公司2005-2009年的主营业务税金及附加按2001-2003年其主营业务税金及附加占销售收入的平均比例推算。（3） 房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照20012003年企业的平均数计算；（4） 所得税率： 33%（四）、上游企业1. 说明：（1） 工艺流程说明 安化湘安钨业：从事钨精矿的采选，然后将其产出的钨精矿按市场价格销售给辰州矿业本部生产APT；公司目前下辖湘安和司徒两座矿山，矿山开采寿命在15年以上。

46、 新邵辰州锑业：从事锑金精矿的冶炼，但因其没有完整的冶炼工序，最终只能产出半成品：锑氧和贵锑，并将其销售给辰州矿业本部以进一步加工成黄金和精锑。 甘肃辰州矿产：从事锑金精矿的采选，然后将其产品销售给辰州矿业本部；根据辰州矿业的规划，甘肃辰州在未来可能会上马冶炼工序，但由于其不具确定性及时间表，在预测时未作该部分考虑。（2） 销售价格说明：辰州矿业与其下属子公司之间的交易完全以市场价格进行结算。2. 收入：（1） 价格 安化湘安钨业：五矿有色相关人员对钨精矿在2005-2009年的钨精矿价格走势预测如下：23000、25000、28000、30000、30000元/吨； 新邵辰州锑业：根据新邵辰

47、州锑业与辰州矿业之间交易，一般把其产品折算成贵锑含金、和锑氧贵锑含锑的价格。§ 贵锑含金：综合考虑黄金市场的走势，我们假设贵锑含金的价格在2005-2009年维持2003年的价格水平。§ 锑氧、贵锑含锑：由于新邵辰州锑业在产品的生产成本是根据经济价值法进行分配的，锑氧贵锑含锑的价格与贵锑含金的价格保持联动，我们假设其价格在2005-2009年维持在2003年的价格水平。 甘肃辰州矿产： 参见新邵辰州锑业。（2） 产量 安化湘安钨业：由于公司新增司徒矿山，其钨精矿在2005-2009年的产量将保持一定幅度增长，具体产量分别为：1900、2300、2800、2800、2800吨

48、。 新邵辰州锑业：根据新邵辰州矿业的计划，公司没有扩产计划，在2005-2009年将维持在2003年的产出水平。 甘肃辰州矿产：因我们未能获取相关数据，只能按2004年前6个月的产出水平来推算2004年全年的产量；并假设2005-2009年的产出水平维持在2004水平。3. 成本：（1） 安化湘安钨业 直接材料：随着钨精矿价格的上涨，相关的生产材料也相应提价，因此，我们按根据2005-2009年的钨精矿价格、2001-2003年的直接材料与钨精矿价格的关联系数来推算2005-2009年的直接材料成本。 直接人工：根据辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直

49、接人工以年均10%的速度增长。 制造费用：按2001-2003年的平均数据来推算2005-2009年的制造费用。（2） 新邵辰州锑业 直接材料：因未获取新邵辰州锑业相关的生产数据，按2003提各产品的实际直接材料成本来推算2005-2009年的直接材料成本。 直接人工：根据辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工以年均10%的速度增长。 制造费用：新邵辰州在产品中没有分摊制造费用，而将当年折旧分摊入管理费用。因此，在预测中，我们亦未考虑相关制造费用。（3） 甘肃辰州矿产 因数据完全不全，我们无法预测相关成本。4. 主营业务税金及附加：参见统一假设。5

50、. 期间费用：参见统一假设。税收包括：6. 增值税：税率为17，享受出口退税政策，因此企业实际不需要缴纳增值税；7. 主营业务税金及附加8. 营业税：运输公司缴纳营业税5；9. 教育附加税：3；10. 城建附加税：7；11. 由于缺乏相关数据支持，预测依据20012004年主营业务税金及附加占收入的平均比例预测；12. 房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照2001年2004年企业的平均数计算；13. 企业所得税仍按照33核定，破产回购后的企业可能享受税收优惠，但由于目前缺乏做单个企业预测的基础，因此，仍在集团总部按照33的税率计算所得税。14. 营销费用：按照2001年2004年企业实际

51、发生数占销售收入的平均比例计算；15. 财务费用：按照2003年年底贷款余额的实际值计算；16. 人员工资：原来的工资包括公司总部、计检中心、物资公司、公安等，改制后，这部分工资将只包括公司总部、计检中心和物资公司，工资总额按照2004年的标准，每年递增；（五）、下游企业1. 说明（1） 工艺流程说明：常德辰州锑品主要从事精锑的深加工项目，将精锑深加工成氧化锑。（2） 原料说明：总部提供的精锑约占常德辰州锑品厂总原料的40-50%，其它部分均由企业自己在市场上自行采购。（3） 销售价格说明：公司所有产品均以市场价格进行；2. 收入：（1） 价格：从供给方面看，国家目前对于锑的开采采取宏观调控的

52、政策，限制开采总量，杜绝乱采乱挖，而且南丹应该在近2年之内不会大量开采，因此供应量总体不会有太大的变化；但需求一直呈现稳步增长的势头；因此我们认为2005年2006年锑价将呈上升趋势。假设南丹在2007年恢复开采能力，由于产量突然扩大，锑品的价格迅速下降，但由于需求呈缓慢增长，2008年后价格逐渐回升。在上述假设前提下，20052006年锑品的价格为2700美元，2007年为2300美元，2008年后维持在2500美元的水平；参见上文相关描述；（2） 产量：根据公司的生产计划及2004年前8个月的生产进度，我们假设其在2005-2009的产出水平维持在8000吨。3. 成本（1） 直接原材料：

53、根据五矿有色相关人员的推测，精锑价格在未来几的几年的走势为：20052006年精锑的价格为2700美元，2007年为2300美元，2008年后维持在2500美元的水平；根据精锑价格和因此，根据相关的综合直转率及回收率，我们可以推算出2005-2009年的直接原料成本。（2） 其它材料：其它原材料维持2001-2003年的平均水平。（3） 直接人工：根据辰州矿业集团的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工以年均10%的速度增长。（4） 制造费用：根据常德辰州锑品厂2001-2003年地制造费用明细表，我们将其细分为间接人工、折旧和其它制造费用三类科目，各科目推

54、算方法如下： 间接人工：按公司的工资政策，在2003年的基础上按年均10%的速度增长； 折旧：2005-2009年的折旧总额维持在2003年的水平，但因产品产量的上升，分摊的单位产品的折旧费用明显下降。 其它制造费用：按2001-2003年的平均值进行计算。 4. 主营业务税金及附加：参见统一假设。5. 期间费用：（1） 销售费用：因公司对销售人员实行两种工资政策：即部分销售人员领取基本工资和低额资金，而另一部分销售人员不享受基本工资及福利，而根据销售额提取高额佣金。由于辰州矿业公司未进行一步提供这两种销售人员的比例，我们假设在未来几年里这两二种销售人员的比例维持在2003年水平。（2） 管理

55、费用：参见统一假设（3） 财务费用：参见统一假设（六三）、假设前提一览表1. 主要产品产量一览表(详见附表一)；2. 主要产品价格一览表(详见附表二)；四、预测结论（一） 盈利情况（1） 盈利结果 南昌硬质合金厂的模拟损益表详见附表三：20052014年平均盈利略高于3800万，2005年由于钨品的产量相对较低，盈利在1500万元左右，在2006-2008年间随着钨品产量的上升，公司的盈利呈较大幅度的增长，2009年后维持在4200万的水平上； 20052014年公司销售毛利率为25.15%；（2） 分析 公司的盈利从2003年的350多万迅速升至2005年1500万，以及随后几年的4200多

56、万的主要原因是：§ 产品的售价快速上升：一方面是由于市场供需关系的趋紧，导致价格上升；尽管公司原材料钨精矿由23000万上涨至2008年的30000元/吨，但根据钨品定价机制，公司不仅未受原材料成本的上涨而受损，相反，公司能从产品价格的上涨中受益；§ 产量的增长：根据南昌硬质合金厂的生产规划，公司的钨品，特别是高附加值的钨粉、碳化钨和异型合金呈快速上升，直接推动公司盈利快速上升；（二） 各产品的收入和毛利情况（1） 公司各产品详细的收入和毛利构成情况表请参见附表四；（2） 通过分析各产品的毛利率，我们发现钨粉、碳化钨、异型合金和微钻等深加工产品的毛利率较高，而APT和氧化钨

57、等初级加工产品的毛利率较低(只有10%左右)；这也间接证明了五矿有色从事钨品深加工开发的战略性；（3） 从收入构成看，三氧化钨(%)和碳化钨(%)占公司主营业务收入的50%以上，是公司的主营业务产品；（4） 但如果从毛利贡献的角度来看，碳化钨(%)和异型合金(%)是公司利润的主要贡献产品；（5） 从上面的分析可以看出，公司产品结构的丰富性和层次性，形成了以碳化钨为代表的现金流产品，和以异型合金以代表的明星产品；公司未来的产品组合将以深加工产品为主；（三） 生产成本（1） 为进一步分析公司各产品的生产成本构成，我们将从直接原材料原材料成本、辅料、直接人工和制造费用四个方面分析如下；（2） 直接原材料原材料：根据公司目前的生产技术水