武汉钢铁股份有限公司信用分析报告

1、武汉钢铁股份有限公司信用分析报告分析单位： 分析师： 分析日期：2013年 月 日目录1、 评级分析摘要2、 公司简介3、 业务分析 国家风险分析 行业风险分析 公司经营风险分析 管理因素评估4、 财务分析 财务状况评估 财务比率分析 同行业比较五、 结论和展望1、 评级分析摘要武钢是新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业,武钢现有三大主业，即钢铁制造业、高新技术产业和国际贸易。武钢通过实施产品多元化战略布局，形成了以冷轧硅钢片、汽车板、高性能结构用钢、精品长材四大战略产品。 公司正在稳步实施区域多元化的发展策略，业务覆盖东北、华北、华东、华中、华西、西南、西北区域。钢铁行业竞争很激烈，成

2、本控制是取得竞争成功的关键因素之一，成本灵活性带给钢铁行业较高的信用风险。钢铁行业属于资本密集型行业，固定成本投入很大，因而经营杠杆较高。此外，钢铁行业属于高周期性行业，其主要终端用途市场直接影响钢铁的需求量。另一方面，钢铁行业属于高污染行业，当环保政策要求提高时，企业的环境影响和环保成本会受到影响，在环保方面，钢铁行业属于高风险。因此，我们认为公司的业务状况较差，财务风险显著，信用级别在BB-级。2、 公司简介武钢是新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业，于1955 年开始建设，1958 年9 月13 日建成投产，1993年10月经国家批准成立武钢集团，1999 年武钢股份在上海证券交易

3、所挂牌上市，2000年12月武钢被列为中央和国务院国资委直管的国有重要骨干企业。武钢现有全子公司35家，控股子公司24家（上市公司1家），直属厂3家，分公司5家，直属事业单位10家和多个参股公司。2012年武钢实现营业收入915.79亿元，资产总额达到987.27亿元，世界500强企业中排名第321位。武钢厂区坐落于武汉市青山区，占地面积21平方公里，所辖的4座铁矿、2座辅助原料矿分布在鄂东、鄂南及河南焦作。武钢拥有从矿山采掘、炼焦、炼铁、炼钢、轧钢及配套公辅设施等一整套先进的钢铁生产工艺设备，是我国重要的优质板材生产基地。武钢联合重组鄂钢、柳钢、昆钢股份后，已成为生产规模逾4000 万吨的大

4、型企业集团，居世界钢铁行业第四位。近年来，武钢先后获得国家技术创新奖、全国质量管理奖、全国质量效益型先进企业、全国用户满意先进单位、全国企业管理杰出贡献奖、全国文明单位以及中央企业十大典型之一等荣誉称号。1. 业务架构武钢现有三大主业，即钢铁制造业、高新技术产业和国际贸易。武钢是中国重要的板材生产基地，钢铁产品主要有热轧卷板、热轧型钢、热轧重轨、中厚板、冷轧卷板、镀锌板、镀锡板、冷轧取向和无取向硅钢片、彩涂钢板、高速线材等几百个品种。目前武钢三大战略产品基地基本建成，武钢已成为全球最大、质量品种一流的硅钢生产基地；自主研发的汽车面板具备中高档轿车整车供货能力；高性能工程结构用钢、精品长材等保持

5、国内领先地位。其中，冷轧硅钢片和船板钢获“中国名牌产品”称号。武钢的相关产业有焦炭、耐火材料、化工、粉末冶金制品、水渣、氧气、稀有气体、煤焦油、粗苯、硫酸铵等钢铁副产品，并对国内外承担工程设计建设、机械制造加工、交通运输、物流仓储、自动化技术、海外资源开发和投资融资等业务。据世界品牌实验室发布的报告，武钢品牌以170.52 亿元人民币位列第56名。2. 控股情况公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图国务院国有资产监督管理委员会 100%武汉钢铁（集团）有限公司 66.05%武汉钢铁股份有限公司 前十名股东持股情况：股东名称股东性质持股比例（%）持股总数武汉钢铁（集团）有限公司国有法人66

6、.056,666,692,631吉富创业投资股份有限公司 未知2.08209,901,791 杨涛0.5151,470,795 嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金 0.3231,999,522 中国人民健康保险股份有限公司传统普通保险产品 0.2626,209,332 张文敏 0.2222,102,100 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金 0.1818,500,503 中国人民人寿保险股份有限公司万能个险万能 0.1717,082,231 大通证券股份有限公司 0.1414,390,277 华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金 0.1313,115,700 公司主要

7、股东通过股东大会依法行使出资人权利。公司的董事会共有独立董事4名，超过董事人数的三分之一。董事会外，公司设有审计委员会、薪酬和考核委员会、提名委员会，独立董事在委员会成员中占有二分之一以上的比例。3. 经营情况2009-2012年公司通过优化经营模式，实施产品多元化战略布局，形成了以冷轧硅钢片、汽车板、高性能结构用钢、精品长材四大战略产品。公司形成了以直供、区域公司、代理为主体的多元化渠道结构，并且稳步实施区域多元化的发展策略，分散了经营风险并在销售业绩上取得了进步。2009 年-2012 年公司经历了钢铁行业的困难时期，并做了如下努力：1调整结构使高效益品种销售量提高、满负荷实现产能跃升，创

8、立管理新模式减少成本，提高产品质量降低质量异议赔补额。2强化供研与产销研协同，积极打造面向用户、适应市场的快速响应体系。3创新思想引领、加强科技创新、节能减排和管理引领，应对危机取得新成效。公司主要从事热轧产品（热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材、钢坯）、冷轧产品（冷轧及涂镀板、冷轧硅钢）等钢材产品的生产和销售，钢材产品涉及7 大类、500 多个品种。2009-2011 年公司钢材销售量及销售价格均有所增长，因此公司营业收入有所增长。但受国内原燃料价格上升影响，公司营业收入增幅小于营业成本增幅，营业利润率偏低。其中，2011 年公司销售结构调整，导致东北地区收入较去年降低54.41%。2

9、012 年，钢铁营业收入比2011 年减少，营业利润率也有所下降。2012 年受市场行业影响，各地区客户需求均有下降，其中华北地区最为明显，较2011 年下降30.51%。4. 公司资产构成及现金流量变动情况2009 年至2012 年公司资产总额由7,332,400.69 万元增长至9,872,762.67 万元；负债总额由4,596,985.20 万元增长至6,197,118.89 万元；2009 年至2011 年，所有者权益总额由2,735,415.49 万元增长至3,719,021.41 万元，但2012 年总额减少至3,675,643.77 万元。三、业务分析1. 国家风险 中国钢铁业

10、概况钢铁产业是中国国民经济的重要支柱产业，整体产业链约占中国GDP总值的8.8%，行业上下游关联产业多，其发展直接影响着与其相关的国防工业及建筑、机械、造船、汽车、家电等行业。随着国际产业的转移和中国国民经济的快速发展，中国钢铁工业取得了巨大成就。是国家经济水平和综合国力的重要标志，在整个经济振兴的布局中占有举足轻重的地位。PEST 分析(1) 经济状况和政策（Political)§ 产业政策在十二五规划中，国家将钢铁业作为重要的发展行业，钢铁工业“十二五”发展规划（简称规划）由工信部发布，规划阐明钢铁行业发展战略和目标，明确发展重点，对钢铁工业转型升级进行了部署。钢铁工业“十二五”

11、发展思路包括加快产品升级、深入推进节能减排、强化技术创新和技术改造、淘汰落后生产能力、优化产业布局五个方面。因此，我国钢铁业在下一个五年中会有一个而相对较大的挑战。钢铁行业产业政策的涉及面广，针对个体企业产生的影响也相差较大，例如：有关兼并重组的政策主要是推动企业集中度的提高，政策有利于大型企业集团的规模化扩张，而随着集中度的提高，中小型企业的竞争力减弱；节能减排、淘汰落后的政策，也主要涉及中小钢铁企业，中小企业的技术、设备相对落后，环保水平落后；大型企业，尤其是特大型企业，受到产业政策的影响是利大于弊。§ 环保政策钢铁行业的资源和能源耗费较大，属于高污染行业。钢铁行业生产过程中会产

12、生废水、废气、废渣，是耗能、污染大户。近期发生的各类环境污染事故促使国家提高钢铁行业的节能环保要求，国家出台限制性环境保护政策，政府对企业的环保要求将更加严格，企业在环保方面的投入也将持续加大。对于所有企业，尤其是中小企业，都会带来环保政策风险。企业资本性支出金额可能会有所增加，进而对生产经营产生一定影响。相对而言，大型企业的资金实力雄厚，环保投入较大，受到的政策影响较小，但持续增加的环保投入也会对企业偿债能力产生；中小型企业的环保投入不足，往往通过各种方式逃避政策监管，面临的政策监管风险较大。(2) 经济环境因素(Economic)钢铁行业是国家基础性行业之一，行业发展与国民经济景气度具有很

13、高的相关性，国内外宏观经济形势变化、国家宏观经济政策调整和经济增长周期性变化等都会对钢铁行业产生影响。2012年，钢铁行业的运行总体情况良好，但行业的低效益状况仍未改变。在国内外宏观经济发展趋势的影响下，我国钢铁行业生产经营将面临较大的挑战，行业仍可能将受到经济波动的不利影响。中国目前对铁矿石进口的依存度过高。我国铁矿石进口量逐年上升，另外，我国铁矿石进口来源国具有很高的集中度，主要集中在澳大利亚、巴西和印度进口铁矿石，汇率变动将给我国钢铁业生产带来较大风险。2012年全球经济增速的下滑，对于国际钢材的需求增长减弱，国内钢材产品的出口市场面临较大压力，出口消化能力减弱。同时，在国际需求减弱的情

14、况下，各个国家出台贸易保护主义政策的机会增加，也不利于相关企业的出口市场。2012年，全球性宽松货币政策使国内面临输入性通胀，人民币升值，抑制了钢铁的出口量。对于钢铁企业，出口产品比重大的企业面临的汇率风险加大。(3) 社会环境因素（Social)§ 社会文化随着日人们生活水平的提高和老龄化的加剧，人们开始改变传统的价值观念，重视医疗健康休闲锻炼已成为一种趋势，这有利于钢铁业对于体育和基础设施类的扩大发展。“十二五”时期，建筑、汽车、家电、集装箱、工程机械等用钢行业对于高强度、耐腐蚀性、长寿命等钢材性能提出了更高的要求。§ 人口因素 人口数量、人口结构等人口因素对钢铁行业影

15、响重大。这是因为钢铁产品的终端用途市场受人口因素影响巨大。随着人口数量增长，人口结构年轻化，基础设施、汽车、建筑等领域会存在对钢材产品的较大需求；如果人口数量减少，人口结构老龄化，则上述领域对钢材产品的需求就会有很大幅度的减少。§ 城市化、工业化“十二五”时期我国开始进入工业化中后期阶段。我国钢铁需求伴随着工业化进程的不断深化而增长，驱动我国钢铁需求增长的主要的长期动力源是工业化加速。工业化是影响钢铁需求的长期因素，只要工业化进程没有结束，钢铁需求的增长也就不会结束，短期内的起伏并不能影响钢铁需求增长的长期趋势。§ 商业银行状况目前我国银行在整体经济发展疲软的情况下，均堤高

16、了自身审慎程度，银行收缩钢贸等十大行业信贷。借新债还旧债，是中国钢厂目前维持现金流的主要手段。但随着国务院对产能过剩行业调控政策的趋严，钢厂直接从银行贷款的通道正在被逐步关闭，导致很多钢铁企业陷入资金链断裂的局面。（4）技术因素(Technological)目前，虽然世界钢铁产业尚未出现突破性生产技术，包括新一代炼钢和炼铁技术，但许多国家和钢铁企业仍在继续开发各种满足环境、用户需求的生产技术，其中的着眼主要放在节能减排、降低成本以及提高竞争力方面。下游用户快速发展，对钢铁材料提出的新要求变化很快，而产品质量性能仍不能适应这种快速变化，这就要求钢铁企业必须加快与用户的战略合作，加速新形势下的产业

17、链建设。十二五规划中提出的节能减排政策，更加严格的钢铁工业能耗、污染物排放标准实施后，将使很多钢铁企业现有的节能、污染物处理措施难以满足新的能耗、排放标准要求。 目前中国长期主权评级为AA-，可以认为国家风险属于低风险。主权评级国家风险及其评级AAAAA-低风险（1分）A+BBB-中低风险（2分）BB+B-中等风险（3分）CCC+CCC-中高风险（4分）CCC高风险（5分）2. 行业风险武钢所处的行业为钢铁行业，作为行业内排名靠前（中国第4）的大型钢企，武钢的行业风险基本与钢铁行业的特性一致，拥有该行业的共性；同时也有一部分武钢在该行业的特性。(1) 钢铁行业属于高周期性行业。一是钢铁的需求具

18、有高周期性，钢铁需求与国内生产总值、工业生产一致保持着长期的正向变动关系。基础建设、汽车、建筑等领域是钢铁的主要终端用途市场，而这些领域也属于高周期性行业。当经济扩张时，基础建设、企业、建筑等行业随经济周期而迅速发展，从而使得钢铁需求量增加；当经济收缩时，钢铁的主要终端市场都会出现萎缩，造成钢铁需求量下降。二是钢铁的价格具有周期性。在经济扩张期，钢铁产能大规模持续增加，但经济周期交替时，钢铁需求放缓，这两种力量相互作用，可能导致价格大幅下降。而经济收缩或衰退时，钢铁供应有限，当经济周期交替时，需求则开始上升，这两种力量会抬高市场价格。因此，钢铁价格会出现上涨与下跌周期性的变化规律。三是钢铁的库

19、存具有周期性。当需求旺盛时，钢铁库存消化较快，大规模生产也基本不会导致库存积压。当需求萎缩时，钢铁库存消化速度下降，以往生产形成的库存可能会迅速积压，导致库存量的大幅上升。以此分析可以得出其行业周期性风险程度为高。（2） 钢铁行业的进入壁垒较高在大型冶炼厂建造初期，需要不要的资金规模，大型生产线以及大型项目的开发兴建，也需要一定的资金规模，因此在这一方面存在一定的行业进入壁垒。此外，环保要求也会对冶炼厂形成一定的进入壁垒，不过这也取决于环保政策的执行力度。但是，小型炼钢厂，以及钢铁行业中的批发、零售等分销渠道，对于资金规模的要求就没有那么高。以此分析可以测出，其进入壁垒因素为中高风险。（3）

20、钢铁行业的产品周期。 钢铁产品的生命周期是指某种钢铁产品从进入市场开始到被从市场中淘汰为止的全过程。钢铁产品的用途明确，使用周期长，基本不会过时，库存或囤货又基本不会报废，因为，钢铁行业在产品周期(过时)方面属于低风险。（4） 钢铁行业的产品质量水平。 钢铁产品质量主要取决于生产工艺和技术，因此在一定的生产技术条件下，钢铁产品质量具有稳定性。但是，对于某种类型的钢材（特种钢），不同生产商的产品质量会有差异。因为，在产品质量方面，钢铁行业属于中风险。（5） 非居间化/替代产品因素。对于钢铁产品而言，其替代性表现在两个方面：一是其他产品，例如铝，在某些工业部门可以替代钢铁；二是高性能钢铁替代传统低

21、端钢铁产品，某些类型的钢材存在被淘汰的趋势。当然，对于一些特种用途的钢材，例如制造武器的特种钢，其被其他产品替代的可能性很低。总体来看，钢铁的产品替代性属于中高风险。（6） 竞争程度（商品化）和价格弹性因素钢铁产品的商品化程度很高，生产线之间的竞争较为激烈。在需求增加的初期，厂商和分销商的定价灵活性会有所增加，但是随着新的生产线的兴建启动、新的供应量的增加，定价灵活性会明显降低。对于生产商而言，很难对产品进行差异化生产，也就是说，某种类型的钢材基本是同质化的，因此，生产商之间的竞争基本是“价格战”。所以在竞争程度和价格弹性这两个因素都是高风险。（7） 商业模式稳定性钢铁行业的终端市场固定，仓储

22、和分销渠道较为稳定，因而钢铁行业在商业模式稳定性方面风险为低。（8） 增长与盈利性因素钢铁行业属于传统行业，在全球来看，基本都成为成熟行业，并且属于典型的周期性行业，因此盈利的波动性很大。在经济上行周期内，其价格、收入和盈利都较高，但随着经济下行，价格、收入和盈利水平会显著下降。同时，如前所述，由于钢铁行业竞争程度较高，定价灵活性较低，因此，高水平的盈利能力很难维持，销售利润率，例如毛利率、净利率等基本处于较低水平且不稳定。所以，钢铁行业在销售利润率和盈利波动性方面，处于高的风险水平。实现了工业化的经济实体，以及正在实行工业化的经济实体，对钢材产品的需求量会较高或增长，因此增长前景因素带给钢铁

23、行业的是中风险。（9） 资本和融资特点钢铁行业是典型的资本密集型行业，如果钢铁公司想获得成功，必须具备规模优势，这就需要不断增加生产设备，而这又需要大量资本的投入。钢铁行业的设备前置期很长，在增加产能之前，就需要对较长时间以后的需求做出准确预测和判断，这就导致了高的信用风险。钢铁行业的财务杠杆较高，对借款需求较大，因此，当借款条件发生趋紧的变化时，或当利率出现上涨时，其会面临中等程度的信用风险。（10） 经营因素和成本钢铁产品生产商的竞争基础是价格，也就意味着成本控制是取得竞争成功的关键因素之一，因此，一旦成本上升，钢铁公司的竞争地位就会发生非常不利的变化。所以，成本灵活性带给钢铁行业高的信用

24、风险。在企业经营中，由于存在固定成本，而使利润变动率大于产销量变动率，这就是经营杠杆。对于钢铁生产商而言，厂房、生产线等固定成本投入很大，因而经营杠杆较高，带来该特性风险为高。钢铁行业属于高耗能行业，煤炭、电力等能源上涨会造成生产成本的上升；钢铁行业的原材料非常集中，铁矿石价格的上涨也会造成生产成本的提高。但是，由于钢铁行业定价灵活性低，很可能无法通过提高销售价格将成本的增加转移到终端用途市场，因此，从能源成本弹性和原材料成本弹性来说，钢铁行业处于高风险状态。从劳动力成本和劳动力刚性角度来看，钢铁行业就业水平很高，大型钢铁生产企业可以解决大量的劳动力就业，也就是说，此行业需要大量劳动力，当劳动

25、力不足时，生产也会相应降低。在社会劳动力成本上升时，一方面，企业若不提高工资，将无法保证生产，另一方面，企业也很难将工资成本上升通过提高销售价格转移出去。所以，钢铁行业在劳动力方面风险高。从环境影响和环保费用角度来说，钢铁行业属于高污染行业，因此其环保成本较高，当环保政策要求提高时，钢铁生产企业的环境影响或环保成本会进一步增加。因此，在环保方面，钢铁行业属于高风险。从突发事件敏感性也说，钢铁行业与石油、贵金属行业一样，对重大事件风险的敏感性程度很高。当出现战争、争端、危机、贸易摩擦等重大事件时，钢铁行业的波动性会急剧增大，因为，在这一方面，与日用消费品等行业明显不同，其风险程度高。综合以上分析

26、，可总结成下表：行业风险及其驱动因素驱动因素风险程度分数驱动因素风险程度分数行业动态&竞争环境M3经营因素&成本H5行业周期性H技术风险/变革M+进入壁垒M+成本效率/压力H产品周期/过时L经营杠杆H产品质量水平M研发成本L非居间化/替代产品M+能源成本弹性H竞争程度/商品化H原材料成本弹性H价格弹性H劳动力成本H商业模式稳定性L劳动力刚性H人口结构和变化趋势H养老金成本/或有事项H增长&盈利性M+4环境影响/环保费用H增长前景M营销成本L销售利润率H消费者集中度M盈利波动性H供应商集中度L资本&融资特点M3风险管理L资本密集程度H资产质量L借款条件M突发事件敏

27、感性H利率敏感性M金融市场的波动性M政府、政策&法律环境M+4流行趋势的敏感性L监管/管制撤销专利、特许权H政府、微观环境&社会政策H诉讼/法律风险L结论较高3.8其评分规则为：评价结论L10低M-21较低M32中等M+43较高H54高通过此表分析的各项目，平均后得出武汉行业的行业风险分数为3.8，风险程度为较高。3. 公司经营风险（1）竞争地位： 国内钢铁行业发展速度加快，产能逐年增加，而产业集中度却处于下降趋势，企业之间竞争激烈。钢铁产品生产商的竞争基础是价格，也就意味着成本控制是取得竞争成功的关键因素之一，因此，一旦成本上升，钢铁公司的竞争地位就会发生非常不利的变化。而对

28、综合钢铁生产商而言，获得低成本供应铁矿石、焦炭和石灰石的权力。 武汉钢铁的龙头产品是冷轧硅钢，毛利率一直稳定在40%左右，尤其是取向硅钢更是国内独有，拥有122万吨的冷轧硅钢生产能力。集团涉及的海外矿石资源储量460亿吨，海外权益资源232亿吨，高于中国铁矿石基础储量193亿吨。按照公司计划的2018年海外铁矿项目年产4800万吨铁矿石产量、矿石单价110美元/吨计算，则每年可产生32亿元的净利润，项目静态投资回报率16.93%。2012年公司下属的国内铁矿年产铁精粉360万吨，球团矿700万吨，主要是来自湖北省鄂州程潮矿山、黄石大冶矿山以及金山店矿山。而海外运作的项目中，有一半开始投产，20

29、12年海外运回的权益矿723万吨，其中Bloom Lake 328万吨，国贸澳洲347万吨，巴西MMX 48万吨。国内外矿石利润总额12亿元，自给率32%。特色产品硅钢，硅钢和普通钢不同，其供求关系比较独立，是利润的稳定来源。宝钢和鞍钢这两年也有取向硅钢了，但产量质量都不如武钢。在国内市场目前还需要进口50，远没到供过于求需要出口的地步。地理位置上，武钢集团地处内陆，资源和运输相对不足，无法和宝钢媲美。根据2012年中国钢铁企业营业收入排名，武汉钢铁排名第四，并不属于钢铁第一集团的企业。（2）竞争地位的持续性： 钢铁行业已步入“增产不增利”的发展阶段，钢铁产量增速逐步放缓。武钢要保持地位的持续

30、性就要使所有产线达产达效，建成以三大战略产品和精品长材为主的钢材精品生产基地，建成资源节约型、环境友好型。 钢铁产品技术创新空间较小，专利程度化低。这方面，产品技术可以提供竞争优势并实现附加值定价。强劲的技术能力是一种进入市场的壁垒和占有市场份额的方式。它们对支持更高定价是关键所在，可以降低出于成本考虑而进行供货商替代的风险。成功的公司坚持开发新合金和性能配方，寻求新的应用领域，从而在竞争中领先；这也是保持或扩大利润范围的机会，否则可能会倍感压力。有效进入壁垒：在大型冶炼厂建造初期，需要必要的资金规模，大型生产线以及大型项目的开发兴建，也需要一定的资金规模，因此在这一方面存在一定的行业进入壁垒

31、。此外，环保要求也会对冶炼厂形成一定的进入壁垒，不过这也取决于环保政策的执行力度。但是，小型炼钢厂，以及钢铁行业中的批发、零售等分销渠道，对于资金规模的要求就没有那么高。反映到现实状况中，就是大、中、小型冶炼厂和分销商在地理方面广泛存在。因此，就进入壁垒因素来看，钢铁行业存在中/高风险。 （3）公司规模和市场地位 武钢本部厂区座落在湖北省武汉市东郊、长江南岸，占地面积21.17平方公里。武钢拥有从矿山采掘、炼焦、炼铁、炼钢、轧钢及配套公辅设施等一整套先进的钢铁生产工艺设备，是我国重要的优质板材生产基地，为我国国民经济和现代化建设作出了重要贡献。武钢联合重组鄂钢、柳钢、昆钢股份后，已成为生产规模

32、逾4000万吨的大型企业集团，居世界钢铁行业第四位。根据世界品牌实验室发布的报告，武钢品牌以170.52亿元人民币位列第56名。美国财富杂志发布的2013年世界500强排行榜。宝钢、河北钢铁集团、沙钢、首钢、武钢、鞍钢等中国钢铁企业上榜。受国际钢材市场“寒冬”影响，除沙钢较上年上升28位、河北钢铁集团与上年持平外，其他钢企排名均有不同程度下滑。武钢位于第328名。比2012年下降7个排名。（4）分散化和多样化 公司主要从事热轧产品、冷轧产品等钢材产品的生产和销售，钢材产品涉及7大类、500多个品种,是我国冷轧硅钢技术实力最强、竞争优势最突出、品种最齐全的生产企业之一。公司正在进行多元化战略布局

33、，形成了以冷轧硅钢片、汽车板、高性能结构用钢、精品长材四大战略产品。冷轧硅片和船体结构用钢荣获“中国名牌产品”称号，建筑结构用材获得欧洲CE认证及日本JIS认证，船用钢材通过八国船级社认证，钢帘线获得法国米其林集团全球最佳供应商称号。 武钢采取多元化战略布局，其相关产业有，焦炭、耐火材料、化工、粉末冶金制品、水渣、氧气、稀有气体、煤焦油、粗苯、硫酸铵等钢铁副产品，并对国内外承担工程设计建设、机械制造加工、交通运输、物流仓储、自动化技术、海外资源开发和投资融资等业务。公司形成了以直供、区域公司、代理为主体的多元化渠道结构，营销覆盖了华中、华东、华南、华北、西南等全国各主要用钢市场。同时，依靠武钢

34、集团的海外渠道，公司产品出口至全球多个国家。 （5）盈利能力分析 2012年销售收入915.79亿元，较2011年减少了9.38%，营业利润也减少了15.02%，2012年受市场行业影响，各地区钢铁需求量均有下降，其中华北地区最为明显，2012年营业收入较2011年下降30.51%。 武钢2012年主营业务收入（分地区） 单位：百万地区名称本期发生额（2012.12.31）上期发生额（2011.12.31营业收入营业收入营业收入增长率(%)东北区218.8270.53-19.12 华北区3503.615042.18-30.51 华东区26255.5327292.55-3.80 华中区42115

35、.9147040.78-10.47 华南区 10592.1812268.84-13.67 西南区2890.962805.273.05 西北区 1772.452062.99-14.08 SWOT 分析（1） 优势（strength) 目前，武钢仍是国内唯一的取向硅钢片和无取向高牌号硅钢片的生产厂家，预计武钢这两类品种在国内市场上将继续保持较高的竞争优势和较高的市场占有率。武钢具有新产品研制开发能力，成功研制出了高磁感、薄规格的冷轧硅钢片，开发出了用于电讯行业的取向硅钢薄带系列、用于电磁开关的带材系列、高能加速器用材、用于家用电器的低硅、无硅钢带、高效节能电动机用料等。（2） 劣势(weaknes

36、ses)武钢冷轧硅钢片厂的主体设备是于1978年从日本新日铁公司全套引进，由于使用年限较长，加之近年来冷轧硅钢工艺、设备状况的不断创新与发展，原有设备已逐渐呈现出不能满足生产需要的情况，缺陷日益增多，越来越直接地影响到产品质量。由于轧机没有全部安装自动板形仪，靠人工调整轧制张力，板形不稳定，带钢边痕较多，钢板的平直度与日本同类产品相比有较大差距。（3） 外部机会（opportunity) 国家实施了西部大开发战略，给钢铁行业开辟了一个新的巨大市场。国家将安排一大批机电基础设施和机电工程建设项目，这些都离不开对冷轧硅钢片的需求。 多年来，热轧硅钢片是我国机电产业的主要原材料，但是热轧硅钢片的内在

37、性能不稳定，磁感、铁损富余量较小，表面质量较差，容易产生锈蚀。使用热轧硅钢片制作的电视机，能源消耗较大。我国政府一直致力于逐步淘汰热轧硅钢片。随着宝钢、太钢的冷轧无取向硅钢工程的相继投产和达产，国家促进机电产业的升级换代和降低电力能耗，已经制定了在十五期间全面淘汰热轧硅钢片的政策，随着热轧硅钢片退出历史舞台无疑给冷轧硅钢片带来了难得的发展机遇。（4）威胁（threats)在中国加入WTO后，我国主要就关税减让、非关税壁垒和贸易权3个方面做出了承诺。关税减让，即从2005年开始冷轧硅钢片关税税率从2000年的8%降至3%左右。非关税壁垒，即我国已承诺取消钢铁产品配额和许可证，原则上不适用任何形式

38、的进口数量限制。贸易权，即我国加入WTO后，5年内取消钢铁产品的核定经营。这意味着武钢冷轧硅钢片将与国外冷轧硅钢片同台竞争，这必将给武钢冷轧硅钢片带来激烈的冲击。公司经营风险具体评分，参见以下表格：公司经营风险及其驱动因素驱动因素风险程度竞争地位M-2竞争地位的持续性和趋势M-2市场份额M-2分散化和多样化M3公司规模L1其他方面M-2结论中等2.00 综合以上公司经营风险的5个驱动因素，最后得出武汉钢铁的公司经营风险为2.00处于中等风险。4. 管理评估（1）公司战略 公司正在进行多元化战略布局，形成以四大战略产品（冷轧硅钢片、汽车板、高性能工程结构钢、精品长材）为主的具有全球竞争力的钢材精

39、品生产基地，主体生产工艺和设备全部达到国际一流水平。公司形成了以直供、区域公司、代理为主体的多元化渠道结构，营销覆盖了华中、华东、华南、华北、西南等全国各主要用钢市场。同时，依靠武钢集团的海外渠道，公司产品出口至全球多个国家。公司的发展策略是激进的，符合公司的多元化战略。（2） 管理的质量、深度和持续性 武汉钢铁的管理较为稳定，管理层目前能够按照规划执行公司战略，特别是在多元化的过程中表现较好。2012年公司在四大战略产品上取得较好的成绩，生产工艺和设备达到国际一流水平。对于中国钢铁行业来说，2012年是新世纪以来最困难的一年，面对罕见困难，武钢用高端产品拓宽市场。汽车板首次供货上海大众等汽车

40、主机厂，桥梁钢等产品中标港珠澳大桥、神渭煤浆管线等重大工程。新试新推产品471万吨，11个独有品种填补国内空白。武钢通过管理提升和业务流程再造，优化管理模式，在管理创新上取得了优异的效益，提高了企业经济效益。 财务上，公司采用银行借款、发行债券获得资金，与公司战略相符。（3）战略评估与业绩记录的稳定性 2012年钢铁市场不景气，钢铁价格下跌，行业竞争激烈导致利润下跌。（4）跟踪评估和信息发布的及时、清晰程度 公司各项财务报表、公告发布比较及时、清晰。（5）公司治理结构 武汉钢铁在人员、资产、财务、机构和业务方面相互独立，公司董事会、监事会和内部机构独立运行。公司共有4名独立董事，超过董事人数的

41、三分之一。审计委员会、薪酬和考核委员会、提名委员会主任均由独立董事担任，独立董事在委员会成员中占有二分之一以上的比例。 武汉钢铁建立了独立的采购、生产和销售系统、人力资源部、财务部门、市场销售部等，保证了控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面的独立完整。企业管治架构管理因素具体评分，参见以下表格：根据以上四个方面的评价，我们可以综合得到武汉钢铁的业务分析结论满意。业务风险综合评价考虑的方面权重风险程度业务风险评分表国家风险10%1.00优秀1-1.5行业风险40%3.80良好1.5-2公司经营风险30%2.00满意2-3管理评价20%2.70较弱3-4结论：2.76弱4-4.5很弱4.5

42、-5结论：满意四、财务分析公司最近 3 年的财务状况： 单位：百万最近三年未加权平均2012年12月31日2011年12月31日2010年12月31日人民币人民币人民币人民币收入，调整前85,653.6087349.4296783.1572,828.23营业收入（折旧和摊销前），调整前7729.81 6955.65 8184.608049.17 EBITDA（税息折旧及摊销前利润7729.816955.658184.608049.17 营业收入（折旧和摊销后）2329.13 1699.582395.192892.62 EBIT（息税前利润）2458.39 1811.832488.823,074

43、.53持续经营净利润999.23210.001083.601704.10 经营活动所得资金（FFO）91.974921.756897.09-11,542.92经营现金流（OCF）3,446.363854.64755.305,729.14资本性支出4,966.464395.076757.593,746.72自由经营现金流（FOCF）-1,520.10-540.43-6002.291,982.42可支配现金流（DCF）-2,287.31-1046.32-7013.771,198.14现金和短期投资1,882.251613.671781.292,251.78债务31,851.8936058.5934

44、074.3725,422.70总负债56,671.9561971.1858910.4649134.22 优先股0.000.000.000.00普通股权益33,239.5635613.0035909.7128,195.97年收入增长率21.04%-9.75%32.89%39.97%营业收入（折旧摊销前）/ 销售收入(%)9.167.968.4611.05营业收入（折旧和摊销后）/销售收入（%）2.801.952.473.97净现金流/ 资本性支出（%）-47.15100.4787.10-329.01资本收益率4.072.523.985.71EBIT 利息保障倍数（X）2.071.051.913.

45、24EBITDA 利息保障倍数6.274.046.278.49经营现金流利息保障倍数（X）FFO / 债务（%）-3.8413.6520.24-45.40FFO 利息保障倍数（X）5.653.785.887.29经营现金流/ 债务（%）11.8110.692.2222.54自由现金流/ 债务（%）-3.77-1.50-17.627.80负债/ EBITDA (X)4.175.184.163.16债务/ 债务与股东权益总额（%）48.2249.5247.8147.34 从上表数据中可以看到，武汉钢铁的收入从2010年到2011年上升了30%左右，而2011年到2012年又下降了近10%，可见20

46、12年整个国家的经济萧条对钢铁企业的还是颇有影响的。并且2010到2011年的收入增长也并没有带动利润的增长，说明钢铁行业已进入增产不增利的阶段。 营业收入（折旧摊销前）/ 销售收入的指标也在逐年递减，说明国内原料价格以及人工运输等营业成本的增幅远远大于营业收入的增幅。资本收益率的跌幅最为明显，每年几乎都在以接近40%的速度下跌，说明企业的资产规模扩大了，而利润却在缩小。资产规模扩大另一方面也反应了企业应收账款的增加，由于企业急缺流动资金，所以短期借款也相应增加了不少，这也是宏观经济的不景气而导致企业财务数据的变化。 利息保障倍数虽然也在下跌，但相比同行来说，武钢的偿债能力还是较高的。同时，负债正在不断的增加，也说明了企业发展形式的严峻性。负债/ EBIT