8月沪锌卖出套保策略.

1、华元期货有限责任公司研究报告8月沪锌卖出套保策略一、沪锌走势预测在过去数周，沪锌大幅反弹并摆脱之前的三角盘整走势，呈现出突破重重关口，从6月初的13295低点一路上行至17745高点，涨幅已达30%。近日，7月宏观经济数据释放减 速信号，短期锌市凸显承压，8月锌市或将以回调走势为主，但下半年沪锌或将以宽幅震荡走势为主。地址：上海浦东新区松林路 300号12楼主要国际金融机构对欧洲主权GDP增长速度较前两个季度2月份以来的新低，6月41、全球经济复苏乐观心态，推动锌价快速上涨 近期，欧元区主权债务危机逐渐淡出市场投资者的视野， 债务危机救助计划及全球经济复苏持乐观态度。美国第二季度 有所放缓，而

2、且失业率依然处在高位，7月份消费者信心指数更是跌至这些消极信号反映出美国当前经济依然存在很多的不确定性，拖累美元走势。美元自 日至今已经下跌 8.9%，从目前的走势来看，有继续下探的可能。2、产能过剩，需求改善迟缓近期，金融属性推动沪锌走出一波强势上涨的格局。不过，长期来看锌价还是由其商品属性决定。受消费淡季影响，下游企业采购意愿不强，锌锭供应过剩的局面依然严峻。虽然供应过剩量较二三月份有了较大改善，但下半年的供需状况依然十分严峻。房地产行业，上半年政府对房地产行业出台一系列调控措施，极大打压下游企业锌需求，导致上半年锌出现严重供应过剩。下半年，政府对房地产行业的调整将不会放松，建筑业对锌需求

3、的提高将非常有限。汽车行业方面，今年7月份我国汽车产销继续呈下滑态势， 延续了往年的淡季行情。 在 产销下滑的同时，库存开始上升。 7月份，汽车库存周期逐月增长势头依然延续，由 6月份 的55天增加到58天。库存压力加大势必会对锌需求构成打压。3、库存依然高企，短期很难改变上半年产能迅速释放， 伦敦金属交易所和上海期货交易所锌库存节节攀升，并在5月底创下了 91.4万吨的历史新高。虽然此后库存有所减少，但目前依然维持在86.2万吨的历史较高水平。下半年，虽然加工费用下降将会降低冶炼企业的利润率，锌产量有望得到抑制， 但是国家政策房地产的调控和汽车产销量的放缓，都会削弱锌需求，库存下半年仍将会维

4、持在咼位。华元期货有限责任公司研究报告综上所述，经历上半年两轮暴跌之后，市场恐慌情绪已有所淡化，加之宏观经济面的 配合和技术上的超跌反弹，引发了近期锌价的快速上涨行情。不过，锌供需基本面并不支持价格持续走高，而且目前已经触及二月份第一轮下跌的低点，调整压力正在加大。通过以上分析可以看出，锌市同样面临着不确定性风险，对于涉锌企业来货，锌市价 格的不确定性为其生产经营带来很大的风险，涉锌企业可以在期货市场中根据自己的经营需要采取不同的套期保值投资策略。二、套期保值介绍套期保值是以规避市场风险为目的，以套保去锁定企业成本或企业的销售利润。故企业 在决定做套期保值之前， 应当先明确此次套保的目的，即锁

5、定及规避企业在生产中因价格波动所带来的生产经营风险或者未来销售因价格波动带来的利润风险，而非在期货市场上逐机投利。套期保值是在现货和期货市场上共同进行操作所完成的。现货市场和期货市场的操作要遵循数量相等，方向相反的原则，这样套期保值方案才会有效。但值得注意的是，套期保值并不是以投机为目的， 在期市上转移价格风险才是套保的最终目的。期货市场被当成套期保值者的价格风险转移场所， 是因为利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代 物，对现在入货准备以后出货、或将来需要入货的商品具有价格保险的作用。故，套期保值提供更多的是稳定生产成本，保障产销利润，规避价格风险。是生产及经营不可缺少的保险产品

6、。目前套期保值已经成为国际上最为流行且已被证明切实有效的避险工具，其评价标准不是期货头寸是否盈利，而应以是否实现了规避风险为目的。一般而言，套期保可分为两类，一类是针对原料采购风险的买入套期保值，一类是针对产品销售风险的卖出套期保值。对于买入保值而言，涉锌企业所需规避的是原料价格上涨带 来采购成本上升的风险，而对于卖出保值而言，涉锌企业所需规避的是生产销售价格下跌所 带来的销售利润下滑的风险。当然根据企业不同的成本计划或利润计划，不同的采购模式或销售模式，套期保值在实际运作中会进行灵活处理，并结合分析未来价格的走势变化，适当调整保值头寸。评价套期保值成功与否不能简单地看某一个市场的盈亏，而是影

7、单把期货和现货两个市场有机结合进行分析，不能简单地将套期保值期货头寸是否盈利作为评价保值成功与否的标 准，而应着重考察期、现货两个市场盈亏相抵后的最终结果。三、企业风险敞口分析目前市场宏观政策扑朔迷离的走势恰恰加剧了锌价的波动风险，在现货市场的经营模式无法规避价格波动的风险的背景下，合理有效利用期货市场的套期保值功能为企业实现长期 稳定的生产经营目标保驾护航。比如在市场看空的情况下如何看待保值，看空是前一阶段市场的主流，无论正确与否， 不可否认的是行情判断会对涉锌企业，特别是锌消费企业的保值选择产生极大的影响。我们认为，保值是为了保障企业的经营业绩稳定在一个可接受的范围内，以顺利实现预定的经营

8、目标。从锌消费企业来说， 最直接的目标就是防止锌价大幅波动对企业造成经营压力。但是当 我们带着对行情的看法来看保值时，特别是在预期锌价可能盘整下跌的情况下，会很自然地认为能够在现货市场买到更便宜的原料，在期货上买入保值可能产生浮动亏损，进行保值没有什么意义。这种观点很有代表性，但实际上是对企业套期保值的误读。首先，保值不是为了盈利，而是为了规避锌价波动造成的风险，企业的正常盈利应当来 自于生产经营，而不是产生于锌价波动带来的价差收益。因此评判保值的价值，不能简单地 看期货盘面的盈亏，而要看保值是否对企业的生产经营起到了稳定作用。其次，市场价格的涨跌无法完全准确预测，没有人能够保证每次都能正确判

9、断方向。地址：上海浦东新区松林路 300号12楼华元期货有限责任公司研究报告如2008年爆发的全球经济危机，在这样的波动面前如果把整个生产备料建立在对锌价走势 的盘中判断上，将会面临巨大的风险，看对了可能带来成本下降，但收益是有限的；一旦看错，则面临巨大的风险。而保值就是为了以制度取代人的判断，以预先计划来规避由于临场 判断失误带来的风险。四、方案具体操作细则根据上述行情分析， 近期沪锌走势以回调为主， 据套期保值操作原理，这里我们采取卖出套期保值策略，营风险。假设生产锌锭企业预计未来将销售 1000吨锌锭， 这就意味着生产商面临着价格下跌的风险带来的销售风险， 锌锭价格以稳定经营。这里由于不

10、是对具体的企业做的方案，所以我们做一些假设： 假设生产锌企业销售的现货市场是长江有色金属现货市场。、假设生产锌企业在未来一个月销售 、假设生产锌企业在、假设沪锌保证金率为、操作步骤：期货市场上，2010年8月、(2)(3)(4)并且目前进入了锌锭消费淡季，所以根规避近期因锌锭价格下跌产生的经且下游销售订单和销售价格均未确定， 我们可以采取卖出套期保值锁定1000吨锌锭。2010年9月15日销售锌锭。10%，交易手续费为15元/手，交割手续费为 4元/吨。12日以17000元/吨卖出200手沪锌1011合约，现货市场上,地址：上海浦东新区松林路 300号12楼长江有色金属锌锭价格为16425元/

11、,当时基差为-575元。二)、成本计算：以上进行保值的时间为一个月，在上海期货交易所进行实物交割的套保，其运作成本主要包括以下几个方面：(1)、仓储费 按上海期交所交割库规定，每天每吨0.25元，一个月总计7.5元/吨，1000吨的货物需要的仓储费为： 7.5 1000= 7500元(2)(3)(4)(5)(6)、期货交易手续费：200手15元=3000元、交割费用：4X1000吨=4000元、进库费用：本例子中采用专用线24元/吨24X1000 = 24000元、占用保证金成本：17000*5*10%*5.31%* (1/12) *200=7522.5 元、卖方交割缴纳增值税按国家规定17%

12、收取1-5项合计：以上成本费用共计：46022.5 +交割结算价 X1/ (1 + 17% ) X17 % *1000三)、套保分析：1、假如期货市场沪锌下跌至14500元/吨，同时长江有色锌锭价格下跌至14475元/吨,此时基差为-25元。做套期保值所占用的初始资金为17000元*5吨*10%*200手=170万元，建议投资者存入300万元资金。表一：7500 + 3000 + 4000 + 24000+7522.5 = 46022.5 元时间现货市场期货市场基差8月12日16425 元17000 元-575 元9月15日14475 元14500 元-25元套期保值结果亏损1950元盈利25

13、00元基差走强550兀总体效果2500-1950 = 550 元/ 吨1) 、没做套期保值时情形为：9月份企业利润与8月份相比将会由于现货价格下跌而下降1950元/吨，利润损失为1950元/吨*1000吨=195万元，不包括仓储费在内。2) 、做了套期保值时情形为：交割情况下：期货在现货市场上损失利润为 195万元。同时在期货市场由于早先卖出沪锌期货合约， 价格下跌平仓后是盈利的。利润为2500元/吨*1000吨=250万元。期货交易所需成本费用 46022.5 + 14500X14.53% *1000 = 215287.25 元。套期保值成功与否是通过期、现两个市场总体盈亏而定的，此案例现货

14、市场上的损失通 过期货市场上的损失弥补了价格下跌的风险。实行卖出套期保值总体净赢利为：2500000 1950000-215287.25 = 334712.75元。企业可以通过自身经营成本核算，选择是在期货市场出货还是通过现货出货。卖出保值不仅可以规避价格下跌带来的销售风险,上述案例可以看出，当基差走强时， 同时还有部分盈利。9月15日沪锌1011涨至18000元/吨，长江有色锌 -700 元。2、假设未来沪锌价格不跌反涨，到 锭价格涨至17300元/吨，此时基差为表二、时间现货市场期货市场基差8月12日16425 元17000 元-575元/吨9月15日17415 元18000 元-600元

15、/吨套期保值结果盈利990元亏损1000元基差走弱10兀总体效果990 1000= -10 元/ 吨由表二我们可看到，企业要是做套期保值后，由于现货价格和期货价格都出现了上涨， 企业现货市场赢利增加了 990万元，但是由于在期货市场上卖出锌期货合约后是亏损的， 损1000万元，套期保值效果是净亏损状态。交割情况下：期货交易所需成本费用47500 +【(18000 17000) X14.53%】 *1000 = 192800元。亏损额度为 10000000-9900000-192800=292800 元。当基差走弱时，卖出套期保值产生净亏损。这样到期交割会产生净亏损，此种情况下， 不适合在期货市

16、场进行交割出货。遇到此类行情，客户可在现货市场出货，而平掉期货交易中的卖持仓。 不交割情况下：期货交易成本费用=交易手续费+保证金占用成本=15*200+17000*5*12%*5.31%8(1/12) *200=9000+3000=12000 元总体盈亏=现货盈利+期货亏损+期货交易成本费用=9000000+ (-10000000) + (-12000)=-88000 元通过上述分析可以看出，投资者可分批建仓，当行情上涨时候，使得之前建仓价位逐渐上移，这样减少期货中的亏损。五、套期保值操作注意事项：1、风险控制：根据不同时段的保证金比率，风险控制率有所不同，即保证金越高，风 险控制率越低。在

17、此，我们的基调是企业所用资金要至少可以抵御两个涨停板的风险度， 避免价格剧烈波动时保值合约遭遇被迫平仓的风险。2、合约选择：参考企业的生产经营周期以及合约的活跃度，建议企业选择主力合约进行建仓。由于临近交割月份合约的保证金比率较高，且主力合约超过交易所的持仓限制同样将提高保证金比率，为避免企业因保证金比率的提高而遭受不必要的强行平仓或资金占用成 本增加的风险，建议企业在保值的过程中要及时进行移仓。3、建仓策略：依据严格的套期保值操作原理中时间一致的原则，生产企业在销售价格确定之时就应该在期货市场做相应数量的卖出套保，即企业一次性建立卖保头寸 200手，这种建仓方式在锁定了预期利润，规避了价格下跌的风险， 同时也拒绝了未来价格上涨企业可能获得额外利润的机会。第二种操作为分批次建仓策略，这种建仓方式的优点是企业不至于 失去价格进一步下跌而获得更多利润的机会，但缺点是企业面临保值力度不够的风险。本文采取一次性建仓进行套保。4、离场方式：因为我们保值的动机是锁定预期利润，因此离场是选择在期货市场上卖货，还是平掉期货卖出头寸而选择在现货市场上卖货，要根据当时市场行情和企业本身销售模式而定。5、仓单：如果在期货市场中进行卖货，