2019年整理每股利润无差别点试题

1、下列说法正确的是（ ）。A、比较资金成本法考虑了风险的影响B、比较资金成本法根据加权平均资金成本的高低确定最佳资本结构C、比较资金成本法有把最优方案漏掉的可能D、每股利润无差别点没有考虑风险的影响答案： ABCD解析：每股利润无差别点假定每股利润最大股票价格就最高， 把资本结构对于风险的影响置 之度外； 比较资金成本法确定的最佳资本结构是加权平均资金成本最低的资本结构，在计算ABCD 均正确。加权平均资本成本时考虑了风险因素，但是加权平均资本成本法拟订的筹资方案数量有限， 有把最优方案漏掉的可能。所以选项 每股利润无差别点考虑了资金结构对每股利润的影响，但没有考虑资金结构对风险的影响。（）答案

2、但没有考虑资金结构对风险解析：每股利润无差别点只考虑了资金结构对每股利润的影响， 的影响。每股收益、通过每股收益无差别点分析， 我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、 资金成本与企业价值之间的关系。 （ ）答案：X解析： 通过每股收益无差别点分析， 我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、每股收益和资金成本。 企业价值的大小， 从根本上取决于企业的报酬率和风险， 通过每股收益 无差别点分析， 只可以反映不同的筹资方式对每股收益的影响， 而没有综合考虑风险的变化 以及它们与企业价值之间的相互关系。）。确定企业最优资金结构的方法有（A、高低点法B、企业价值分析法C、比较资金成本法D、

3、每股利润无差别点法答案： BCD解析：比较资金成本法、每股利润无差别法、企业价值分析法均可确定最优资金结构。（ ）。采用权益筹资方式比采用负债筹资方利用每股利润无差别点进行企业资金结构分析时，A、当预计息税前利润小于每股利润无差别点时， 式有利采用负债筹资方式比采用权益筹资方B、当预计息税前利润高于每股利润无差别点时， 式有利C、当预计销售额低于每股利润无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有 利D、当预计销售额高于每股利润无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有 利答案： ABCD解析： 本题的考核点是确定最佳资金结构的每股利润无差别点法。 正确回答本题， 关键是要 正确理解

4、每股利润无差别点的含义及其决策方法。 同时， 还必须强调的是， 每股利润无差别 点，既可以用息税前利润表示，也可以用销售额表示。因为将使当销售额大于每股利润无差异点时， 企业通过负债筹资比权益资本筹资更为有利， 企业资金成本降低。 （ ）答案：X 解析： 当销售额大于每股利润无差异点时， 利用负债筹资会提高每股利润， 但随着每股利润 的提高，企业风险也相应增加，资金成本反而会加大。（ ）。采用权益筹资方式比采用负债筹资方利用每股利润无差别点进行企业资金结构分析时，A、当预计息税前利润低于每股利润无差别点时， 式有利采用负债筹资方式比采用权益筹资方B、当预计息税前利润高于每股利润无差别点时， 式

5、有利C、当预计销售额低于每股销售额无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式 有利D、当预计销售额高于每股销售额无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式 有利答案： ABCD解析：正确回答本题，关键是要正确理解每股利润无差别点的含义及其决策方法。利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析（） 。A 、没有考虑风险因素B、当预计销售额高于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好C、能提高每股收益的资本结构是合理的D、在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响答案： ABCD解析：利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时， 以每股收益的高低作为衡量标准对 筹资方式进行选择，

6、 认为能提高每股收益的结构是合理的， 反之则不合理； 由于销售额高于 每股收益无差别点的销售额时， 运用负债筹资可获得较高的每股收益， 因此， 负债筹资方式 比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此， 每股 收益不受融资方式影响； 这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择， 其 缺陷在于没有考虑风险因素。主观题 某公司目前的资本来源包括每股面值为 1 元的普通股 800万股和平均利率为 10%的 3000万 元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000 万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前利润) 400 万元。该公司目前的息税

7、前利润为 1600 万元；公司适用的 所得税率为 40%；证券发行费可忽略不计。 该项目备选的筹资方案有二个： (1)按 11% 的利率发行债券； ( 2)按 20 元/股的价格增发普通股。 要求： ( 1)计算不同方案筹资 后的普通股每股收益。( 2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点。 ( 3)计算筹资前的财务杠杆和按二个方案筹资后的财务杠杆。( 4)根据以上计算结果分析， 该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？( 5)如果新产品可提供 1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？ 答案：( 1 )计算每股权益N1 = 8

8、00 N2 = 1000(2) 每股收益无差别点的计算： 债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：11 = 300 + 4000 X 11%= 740 12 = 300EBIT =(万元)(3) 财务杠杆的计算：筹资前的财务杠杆= 1600/ (1600300) = 1.23 发行债券筹资的财务杠杆= 2000/(20003004000X 11%)= 1.59 普通股筹资的财务杠杆= 2000/(2000300)= 1.18400 万元时，每股收益较高，( 4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增发收益 风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。(5)当项目新增 EBIT 为1000万元时，

9、应选择债务筹资方案。解析：某公司目前发行在外普通股 1000万股(每股面值 1 元)，已平价发行利率 5%的债券 2000 万元。该公司打算为一个新的投资项目融资 5000 万元，新项目投资后公司每年息税前利润 预计为 1000万元。现有两个方案可供选择：按8%的利率平价发行债券(方案1 ) ；按每股10 元发行新股(方案 2)。公司适用所得税税率为30%。 要求： ( 1)计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润( 2)判断应采用哪个方案进行筹资(不考虑资本结构对风险的影响)。答案：(1) (EBIT2000X5%5000X8%) X ( 130%) /1000= ( EBIT2000X5%

10、) X ( 1 30%) / (1000+5000/10)每股收益无差别点 EBIT = 1300(万元)(3) 由于息税前利润 1000万元小于每股收益无差别点息税前利润 1300万元，所以应该采 用权益筹资，即应采用方案 2。解析：A 公司 2006 年年末资产负债表有关资料如下：已知 2006年的销售额为 10000万元，销售净利率为 5%，分配的股利为 100万元。如果 2007 年的销售收入增长率为 10%，销售净利率为 6% ，所得税率为 30%。公司采用的是固定股利 政策。 要求： （1）预计 2007 年的净利润及其应分配的股利；（2）按销售额比率法预测2007 年需增加的资金

11、以及需要从外部追加的资金；（ 3）若从外部追加的资金有两个方案可供选择：甲方案是以每股市价 1.4 元发行普通股股票；乙方案是平价发行债券，票面利率 为 5% ，计算甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润（假定追加投资不会影响原有 的其他条件） ； （ 4）如果 A 公司 2007 年预计息税前利润为 100 万元，确定 A 公司应该选 择的外部追加筹资方案。答案：（1）2007 年的净利润=10000 x（ 1+10% ）x 6%=660 （万元）应分配的股利=2006 年分配的股利 =100 （万元）（ 2 ）变动资产占销售额的百分比=（3000+2000+3000 ） /10000

12、X 100%=80%变动负债占销售额的百分比=1000/10000 1X00%=10%销售增加额=10000 X 10%=1000 （万元）2007 年需要增加的资金=1000X（ 80%-10%） =700（万元）2007 年增加的留存收益=660-100=560 （万元）2007 年需要从外部追加的资金=700-560=140 （万元）（ 3）甲方案需要增发的普通股股数=140/1.4=100 （万股）乙方案增加的利息 =140X 5%=7 （万元）得到： 甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润为 94 万元（4）由于 2007 年预计息税前利润 （100 万元）大于每股利润无差别点息

13、税前利润 （94 万元）， 因此，应该选择发行债券的外部追加筹资方式，即选择乙方案。解析：已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：之间的关系如表 3 所示：资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入资料二：乙企业 2006年 12月31 日资产负债表（简表）如表 4所示：该企业 2007年的相关预测数据为：销售收入 20000万元，新增留存收益 100 万元；不 变现金总额 1000 元，每元销售收入占用变动现金 0.05，其他与销售收入变化有关的资产负 债表项目预测数据如表 5 所示：资料三：丙企业 2006 年末总股本为 300 万股，该年利息费用为 500 万元，假定该部分利息 费用在 20

14、07 年保持不变， 预计 2007年销售收入为 15000 元，预计息税前利润与销售收入的 比率为 12%。该企业决定于 2007 年初从外部筹集资金 850 万元。 具体筹资方案有两个： 方 案 1：发行普通股股票 100 万股，发行价每股 8.5 元。 2006 年每股股利（ D0 ）为 0.5 元，预 计股利增长率为 5%。 方案 2：发行债券 850 万元，债券利率 10%，适用的企业所得税税率 为 33% 。 假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。 要求： （ 1）根据资料一，运用高低 点法测算甲企业的下列指标：每元销售收入占用变动现金；销售收入占用不变现金总2007额。 （2）根据资

15、料二为乙企业完成下列任务：按步骤建立总资产需求模型； 测算年资金需求总量； 测算 2007 年外部筹资量。 （3）根据资料三为丙企业完成下列任务： 计算2007年预计息税前利润；计算每股收益无差别点；根据每股收益无差别点法做出 最优筹资方案决策，并说明理由；计算方案1增发新股的资金成本。答案： （1）首先判断高低点，因为本题中2006年的销售收入最高， 2002年的销售收入最低，以高点是 2006年，低点是 2002年。 每元销售收入占用现金=（750- 700） / （12000 10000）= 0.025 销售收入占用不变现金总额=700 0.025 X 10000= 450 （万元）或=

16、750 0.025 X 12000= 450 （万元）（ 2）总资金需求模型根据表 5 中列示的资料可以计算总资金需求模型中：a=100057015004500300390=6880 b=0.050.140.250.10.03=0.31所以总资金需求模型为：y=68800.31x 2007 资金需求总量= 68800.31 X 20000= 13080（万元） 2007年需要增加的资金=6880+ 0.31X 20000 12000 = 1080 （万元）2007 年外部筹资量= 1080 100= 980（万元）（3） 2007年预计息税前利润 =15000 X 12%=1800 （万元）

17、增发普通股方式下的股数=300 + 100 = 400 （万股）增发普通股方式下的利息= 500（万元）增发债券方式下的股数= 300（万股）增发债券方式下的利息= 500+ 850X 10= 585（万元） 每股收益大差别点的 EBIT=（400X585300X500） /（400300）=840（万元） 或者可以通过列式解方程计算，即：（EBIT 500） X （ 133） /400=（EBIT585）X（ 133） /300 解得： EBIT = 840（万元） 由于 2007年息税前利润 1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润 840万元，故应选 择方案 2（发行债券）筹集资金，

18、因为此时选择债券筹资方式可以提高企业的每股收益。 增发新股的资金成本=0.5X（ 1 + 5%） /8.5 + 5% = 11.18%华明公司目前生产甲产品，其售价为120 元 /件，单位变动成本为 92 万元，产销量为 20000件，固定成本为 340000 元(不含负债利息) 。目前的资金总额为 1000000 元，其中负债为 400000 元，平均利息率为 8%；所有者权益全部由普通股股本组成，每股面值1 元，共计600000 股。该公司准备新筹集 500000 元资金，以扩大生产规模，同时改善资本结构。现有 两个方案可供选择： 方案 1：按面值发行债券，债券平均利息率为12%； 方案

19、2：按每股2 元的价格发行普通股， 共计发行 250000 股； 预计新筹资金到位后， 固定成本将增加 100000 元(不含负债利息) ，华明公司所得税率为40%。 要求： ( 1)计算债务筹资和普通股筹30000 件，如果以每股利润无差别点为决策标 4)预计筹资后，企业的产销量可达到30000新筹资应以控制风险为主， 故要求新筹资方资的每股利润无差别点的产销量；( 2)计算华明公司目前的经营杠杆、 财务杠杆和复合杠杆； ( 3)预计筹资后，企业的产销量可达到 准，华明公司应该选择哪一个筹资方案？ 件。由于华明公司管理层觉得目前的风险较大，案的经营风险和财务风险均应比目前低。此时，华明公司应

20、该选择哪一个筹资方案？答案：( 1 )计算债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量 设债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量为x ，则有下式成立：( 28x-340000-32000-100000-60000 )( 1-40% ) /600000 =(28x-340000-32000-100000 ) (1-40%)/850000 解得：x= 24143 (件)( 2)计算华明公司目前的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 华明公司目前的经营杠杆=560000/220000=2.55 华明公司目前的财务杠杆=220000/188000=1.17 华明公司目前的复合杠杆=560000/18

21、8000=2.98或： 华明公司目前的复合杠杆( 3)筹资后产销量可达到=20000 X 28/ (20000 X 28-340000)=(20000 X 28-340000) / (20000 X 28-340000-32000 )=20000X 28/(20000X 28-340000-32000)=2.55X 1.17=2.9830000 件，以每股利润无差别点为决策标准时筹资方案的选择24143 件，产销量达到 30000 件时，选择债券筹资由于两个筹资方案的每股利润无差别点为 方案的每股收益高于普通股筹资方案，故应选择债券筹资方案。( 4)筹资后产销量可达到30000 件，但以控制风

22、险为主时筹资方案的选择为比较不同方案的风险大小， 应分别计算两个方案的经营杠杆系数和财务杠杆系数， 比较，确定最后应选择的筹资方案。并通过解析：由上表可知， 华明公司若利用普通股筹资， 经营风险和财务风险均有所下降， 而利用债券筹 资，却会导致财务风险增大。因此，公司为了控制风险，应选择普通股筹资。已知某公司当前资本结构如下表：因生产发展需要， 公司年初准备增加资金 2500万元，现有两个方案： 甲方案为增加发行 1000 万股普通股，每股发行价 2.5 元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为 10%的公 司债券 2500 万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的企业所得税率

23、33%。要求： ( 1 )计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润；( 2)计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数； (3)如果公司预计息税前利润为 1200万元，指出 该公司应采用的筹资方案；(4)如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案；答案：( 1 )计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润：解之得：=1455 (万元)( 2)处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数(3) 因为预计息税前利润 1200万元小于 =1455(万元)，所以应采用甲方案(增发普通股)。所以应采用乙方案(发行公司债(4) 因为预计息税前利润 1600万元大于 =14

24、55 (万元)， 券)。解析：25%，固定成本为6%；所有者权益为100 万元(每股面值50 万元(不500 万元，1 元，股息万达公司 2005年产品销售收入为 1000万元，边际贡献率为 含负债利息) 。该企业负债总额为 500 万元，平均利息率为 其中普通股股本 300 万元(每股面值 1 元)，优先股股本为 率为 8%)。万达公司适用的所得税率为30%。 2 0 06年，万达公司拟扩大生产规模，需筹集400 万元资金，可供选择的筹资方案有两个：一是平价发行债券，利率为1 5% ；二是按每股4元的价格发行普通股 100万股(每股面值 1元)。 要求：(1)计算万达公司 2005年度的每股

25、收益， 2006 年经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数；(2)计算债券筹资与普通股筹资的每股利润无差别点销售额， 并指出在何种情况下应发行债券融资， 何种情 况下应发行普通股融资；(3)假定企业筹资后，销售额可以达到1500万元，要求计算万达公司的 2006 年每股收益， 2007 年经营杠杆系数、 财务杠杆系数、 复合杠杆系数以及 2006 年末的所有者权益总额(假定普通股股利支付率为 50%)。答案：( 1 )计算 2005 年度的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数2005 年度息税前利润 =1000X 25%-50=200(万元)2005 年度税后利润 =( 2

26、00-500X 6%) (1-30%) =119(万元) 2005年度每股收益 =(119-100X8%) /300=0.37(元/股)=1000 X 25%/200=1.25= =1.26=1000X25%/158.57=1.582006 年度经营杠杆系数 2006 年度财务杠杆系数 2006 年度复合杠杆系数( 2)计算每股利润无差别点销售额，并作出筹资决策 设每股利润无差别点销售额为 x解得： x=1325.71 （万元）根据上述计算结果可知，若 2006 年度企业筹资后的销售额大于 1325.71 万元时，万达公司 应发行债券筹资；小于时，应发行普通股筹资；等于时，采用两种方式没有差别

27、。（3）计算销售额达到 1500 万元时的经营杠杆系数、 财务杠杆系数、 复合杠杆系数、 每股收 益以及 2006 年末的所有者权益总额由于万达公司的销售额达到 1500 万元，根据第二步的计算结果，该公司应该发行债券筹需 资金。故本步骤的所有计算均以发行债券为前提。2006年度息税前利润=1500 X 25%-50=325 （万元）2006 年度税后利润=（325-500 X 6%-400 X 15%） （1-30%） =164.5 （万元） 2006年度每股收益 =（164.5-100X8%） /300=0.52 （元/股）2007 年度经营杠杆系数 =1500X25%/325=1.152

28、007 年度财务杠杆系数 = =1.452007 年复合杠杆系数 =1.15X 1.45=1.672006 年末的所有者权益总额 =2005 年末的所有者权益总额 +留存收益增加额 =500+164.5X （1-50%） -100X 8%=574.25（万元）解析：本题的考核点是外部融资需要量预测以及最佳资本结构决策。 股，在计算财务杠杆系数时，分母为减去优先股股利的税前金额； 虑第 2 问的决策结论，因为销售额达到 1500 万元时就应发行债券筹集资金，所以第 所有计算均以此为出发点。 （优先股的问题教材中没有涉及，但多数辅导书中仍有此内容， 同学们可以进行一下了解，万一考试超纲了，我们也会

29、做）由于万达公司存在优先解答第 3 问时， 要充分考3 问的历年考题已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3 所示：简表）如表 4 所示：该企业 2007 年的相关预测数据为：销售收入 变现金总额 1000 元，每元销售收入占用变动现金 债表项目预测数据如表 5 所示：20000 万元，新增留存收益 100 万元；不0.05，其他与销售收入变化有关的资产负资料二：乙企业 2006年 12月31 日资产负债表资料三：丙企业 2006 年末总股本为 300 万股，该年利息费用为 500 万元，假定该部分利息 费用在 2007 年保持不变， 预计

30、 2007年销售收入为 15000 元，预计息税前利润与销售收入的 比率为 12%。该企业决定于 2007 年初从外部筹集资金 850 万元。具体筹资方案有两个： 方案1发行普通股股票 100万股，发行价每股 8.5元。2006年每股股利（DO ）为0.5元, 预计股利增长率为 5%。方案 2：发行债券 850万元,债券利率 10%,适用的企业所得税税率为33%。假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。要求：（ 1）根据资料一,运用高低点法测算甲企业的下列指标：每元销售收入占用变动现金；销售收入占用不变现金总额。（ 2 ）根据资料二为乙企业完成下列任务：按步骤建立总资产需求模型；测算2007年资金

31、需求总量；测算 2007年外部筹资量。（ 3）根据资料三为丙企业完成下列任务：计算2007年预计息税前利润；计算每股收益无差别点；根据每股收益无差别点法做 出最优筹资方案决策，并说明理由；计算方案1增发新股的资金成本。答案：（1 ）首先判断高低点，因为本题中 2006 年的销售收入最高， 2002 年的销售收入最低，所 以高点是 2006 年，低点是 2002年。 每元销售收入占用现金=（750- 700） / （12000 10000）= 0.025 销售收入占用不变现金总额=700 0.025 X 10000= 450 （万元）或=750 0.025 X 12000= 450 （万元）（

32、2）总资金需求模型 根据表 5 中列示的资料可以计算总资金需求模型中： a=100057015004500300390=6880 b=0.050.140.250.10.03=0.31所以总资金需求模型为：y=68800.31x 2007 资金需求总量= 68800.31 X 20000= 13080（万元） 2007年需要增加的资金=6880+ 0.31X 20000 12000 = 1080 （万元）2007 年外部筹资量= 1080 100= 980（万元）（3） 2007年预计息税前利润 =15000 X 12%=1800 （万元） 增发普通股方式下的股数=300 + 100 = 400

33、 （万股）增发普通股方式下的利息= 500（万元） 增发债券方式下的股数= 300（万股） 增发债券方式下的利息= 500+ 850X 10= 585（万元） 每股收益大差别点的 EBIT=（400X585300X500） /（400300）=840（万元） 或者可以通过列式解方程计算，即：（EBIT 500） X （ 133） /400=（EBIT585）X（ 133） /300 解得： EBIT = 840（万元） 由于 2007年息税前利润 1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润 840万元，故应选 择方案 2（发行债券）筹集资金，因为此时选择债券筹资方式可以提高企业的每股收益。

34、增发新股的资金成本= 0.5X（ 1 + 5%） /8.5 + 5% = 11.18%主观题某公司目前的资本来源包括每股面值为 1元的普通股 800万股和平均利率为 10%的 3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资 4000 万元，预期投产后每年可增 加营业利润（息税前利润） 400 万元。该公司目前的息税前利润为 1600 万元；公司适用的 所得税率为 40%；证券发行费可忽略不计。该项目备选的筹资方案有二个：（1）按 11%的利率发行债券； （2）按 20 元/股的价格增发普通股。 要求： （ 1 ）计算不同方案筹资 后的普通股每股收益。 （2）计算增发普通股和债券筹

35、资的每股（指普通股，下同）收益无 差别点。 （ 3）计算筹资前的财务杠杆和按二个方案筹资后的财务杠杆。（4）根据以上计算结果分析， 该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？（5）如果新产品可提供 1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？ 答案：（1 ）计算每股权益N1 = 800 N2 = 1000（2）每股收益无差别点的计算： 债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：11 = 300 + 4000 X 11%= 740 12 = 300EBIT =（万元）（3）财务杠杆的计算：筹资前的财务杠杆= 1600/ （1600300） = 1.23 发行债

36、券筹资的财务杠杆= 2000/（20003004000X 11%）= 1.59 普通股筹资的财务杠杆= 2000/（2000300）= 1.18400 万元时，每股收益较高，（ 4）该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增发收益 风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。（5）当项目新增 EBIT 为1000万元时，应选择债务筹资方案。解析：某公司目前发行在外普通股 1000万股（每股面值 1 元），已平价发行利率 5%的债券 2000 万元。该公司打算为一个新的投资项目融资 5000 万元，新项目投资后公司每年息税前利润 预计为 1000万元。现有两个方案可供选择：按 8%的利率平价发行债券（

37、方案1 ） ；按每股10 元发行新股（方案 2）。公司适用所得税税率为30%。 要求： （ 1）计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润（ 2）判断应采用哪个方案进行筹资（不考虑资本结构对风险的影响）。答案：（1）（EBIT2000X5%5000X8%） X （ 130%） /1000= （ EBIT2000X5%） X （ 1 30%） / （1000+5000/10）每股收益无差别点 EBIT = 1300 （万元）2。（3）由于息税前利润 1000万元小于每股收益无差别点息税前利润 1300万元，所以应该采 用权益筹资，即应采用方案A 公司 2006 年年末资产负债表有关资料如下：解析：

38、已知 2006年的销售额为 10000万元，销售净利率为 5%，分配的股利为 100万元。如果 2007 年的销售收入增长率为1 0% ，销售净利率为 6%，所得税率为 30%。公司采用的是固定股利政策。 要求： （ 1）预计 2007 年的净利润及其应分配的股利；（2）按销售额比率法预测2007 年需增加的资金以及需要从外部追加的资金；（ 3）若从外部追加的资金有两个方案可供选择：甲方案是以每股市价 1 .4元发行普通股股票；乙方案是平价发行债券，票面利率 为 5%，计算甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润（假定追加投资不会影响原有 的其他条件） ；（ 4）如果 A 公司 2007 年

39、预计息税前利润为 100 万元，确定 A 公司应该选择的外部追加筹资方案。答案：（ 1 ） 2007 年的净利润=10000X（ 1+10%）X 6%=660（万元）应分配的股利=2006 年分配的股利 =100 （万元）（ 2）变动资产占销售额的百分比= （3000+2000+3000） /10000X 100%=80%变动负债占销售额的百分比=1000/10000 W0%=10%销售增加额=10000 X 10%=1000 （万元）2007 年需要增加的资金=1000X（ 80%-10%） =700（万元）2007 年增加的留存收益=660-100=560 （万元）2007 年需要从外部追

40、加的资金=700-560=140 （万元）（ 3）甲方案需要增发的普通股股数=140/1.4=100 （万股）乙方案增加的利息 =140X 5%=7 （万元）得到： 甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润为 94 万元（4）由于2007年预计息税前利润（ 1 00万元）大于每股利润无差别点息税前利润（94万元），因此，应该选择发行债券的外部追加筹资方式，即选择乙方案。解析：已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：之间的关系如表 3 所示：资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入资料二：乙企业 2006年 12月31 日资产负债表简表）如表 4 所示：该企业 2007 年的相关预测数据为：销售

41、收入 变现金总额 1000 元，每元销售收入占用变动现金20000 万元，新增留存收益 100 万元；不0.05，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表 5 所示：资料三：丙企业 2006 年末总股本为 300 万股，该年利息费用为 500 万元，假定该部分利息 费用在 2007 年保持不变， 预计 2007年销售收入为 15000 元，预计息税前利润与销售收入的 比率为 12%。该企业决定于 2007 年初从外部筹集资金 850 万元。 具体筹资方案有两个： 方 案 1：发行普通股股票 100 万股，发行价每股 8.5 元。 2006 年每股股利（ D0 ）为 0.5 元，预 计

42、股利增长率为 5%。 方案 2：发行债券 850 万元，债券利率 10%，适用的企业所得税税率 为 33% 。 假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。 要求： （ 1）根据资料一，运用高低 点法测算甲企业的下列指标：每元销售收入占用变动现金；销售收入占用不变现金总2007额。 （2）根据资料二为乙企业完成下列任务：按步骤建立总资产需求模型； 测算年资金需求总量； 测算 2007 年外部筹资量。 （3）根据资料三为丙企业完成下列任务： 计算2007年预计息税前利润；计算每股收益无差别点；根据每股收益无差别点法做出 最优筹资方案决策，并说明理由；计算方案1增发新股的资金成本。答案：（1 ）首先判断高

43、低点，因为本题中 2006 年的销售收入最高， 2002 年的销售收入最低， 以高点是 2006年，低点是 2002年。 每元销售收入占用现金=（750- 700） / （12000 10000）= 0.025 销售收入占用不变现金总额=700 0.025 X 10000= 450 （万元）或=750 0.025 X 12000= 450 （万元）（ 2）总资金需求模型 根据表 5 中列示的资料可以计算总资金需求模型中：a=100057015004500300390=6880 b=0.050.140.250.10.03=0.31 所以总资金需求模型为：y=68800.31x 2007 资金需求

44、总量= 68800.31 X 20000= 13080（万元） 2007年需要增加的资金=6880+ 0.31X 20000 12000 = 1080 （万元）2007 年外部筹资量= 1080 100= 980（万元）（3） 2007年预计息税前利润 =15000 X 12%=1800 （万元） 增发普通股方式下的股数=300 + 100 = 400 （万股）增发普通股方式下的利息= 500（万元） 增发债券方式下的股数= 300（万股） 增发债券方式下的利息= 500+ 850X 10= 585（万元） 每股收益大差别点的 EBIT=（400X585300X500） /（400300）=8

45、40（万元） 或者可以通过列式解方程计算，即：（EBIT 500） X （ 133） /400=（EBIT585）X（ 133） /300 解得： EBIT = 840（万元） 由于 2007年息税前利润 1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润 840万元，故应选 择方案 2（发行债券）筹集资金，因为此时选择债券筹资方式可以提高企业的每股收益。 增发新股的资金成本= 0.5X（ 1 + 5%） /8.5 + 5% = 11.18%解析：华明公司目前生产甲产品，其售价为120元/件，单位变动成本为 92 万元，产销量为 20000件，固定成本为 340000 元（不含负债利息） 。目前的资

46、金总额为 1000000 元，其中负债为400000 元，平均利息率为 8%；所有者权益全部由普通股股本组成，每股面值1 元，共计600000 股。该公司准备新筹集 500000 元资金，以扩大生产规模，同时改善资本结构。现有 两个方案可供选择： 方案 1：按面值发行债券，债券平均利息率为12%； 方案 2：按每股2 元的价格发行普通股， 共计发行 250000 股； 预计新筹资金到位后， 固定成本将增加 100000 元(不含负债利息) ，华明公司所得税率为40%。 要求： ( 1)计算债务筹资和普通股筹30000 件，如果以每股利润无差别点为决策标( 4)预计筹资后，企业的产销量可达到30

47、000新筹资应以控制风险为主， 故要求新筹资方 华明公司应该选择哪一个筹资方案？答案：( 1 )计算债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量 设债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量为x ，则有下式成立：( 28x-340000-32000-100000-60000 )( 1-40% ) /600000 =(28x-340000-32000-100000 ) (1-40%)/850000 解得：x= 24143 (件)( 2)计算华明公司目前的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 华明公司目前的经营杠杆=560000/220000=2.55 华明公司目前的财务杠杆=220000/1880

48、00=1.17 华明公司目前的复合杠杆=560000/188000=2.98或： 华明公司目前的复合杠杆( 3)筹资后产销量可达到=20000 X 28/ (20000 X 28-340000)=(20000 X 28-340000) / (20000 X 28-340000-32000 )=20000X 28/(20000X 28-340000-32000)=2.55X 1.17=2.9830000 件，以每股利润无差别点为决策标准时筹资方案的选择24143 件，产销量达到 30000 件时，选择债券筹资由于两个筹资方案的每股利润无差别点为 方案的每股收益高于普通股筹资方案，故应选择债券筹资

49、方案。( 4)筹资后产销量可达到30000 件，但以控制风险为主时筹资方案的选择为比较不同方案的风险大小， 应分别计算两个方案的经营杠杆系数和财务杠杆系数， 比较，确定最后应选择的筹资方案。并通过资的每股利润无差别点的产销量； ( 2)计算华明公司目前的经营杠杆、 财务杠杆和复合杠 杆； ( 3)预计筹资后，企业的产销量可达到 准，华明公司应该选择哪一个筹资方案？ 件。由于华明公司管理层觉得目前的风险较大， 案的经营风险和财务风险均应比目前低。此时，由上表可知， 华明公司若利用普通股筹资， 经营风险和财务风险均有所下降， 而利用债券筹 资，却会导致财务风险增大。因此，公司为了控制风险，应选择普

50、通股筹资。解析： 已知某公司当前资本结构如下表：因生产发展需要， 公司年初准备增加资金 2500 万元，现有两个方案： 甲方案为增加发行 1000 万股普通股，每股发行价 2.5 元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券 2500 万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的企业所得税率33%。要求： ( 1 )计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润；( 2)计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数； (3)如果公司预计息税前利润为 1200万元，指出 该公司应采用的筹资方案；(4)如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案；答案

51、：( 1 )计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润：解之得：=1455 (万元)( 2)处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数(3) 因为预计息税前利润 1200万元小于 =1455(万元)，所以应采用甲方案(增发普通股)。(4) 因为预计息税前利润 1600万元大于 =1455 (万元)，所以应采用乙方案(发行公司债 券)。解析：50 万元(不500 万元，1 元，股息万达公司 2005年产品销售收入为 1000万元，边际贡献率为 25% ，固定成本为 含负债利息) 。该企业负债总额为 500 万元，平均利息率为 6 % ；所有者权益为 其中普通股股本 300 万元(每股面值 1

52、 元)，优先股股本为 100万元(每股面值 率为 8%)。万达公司适用的所得税率为30%。 2 0 06年，万达公司拟扩大生产规模，需筹集400 万元资金，可供选择的筹资方案有两个：一是平价发行债券，利率为1 5% ；二是按每股4元的价格发行普通股 100万股(每股面值 1元)。 要求： (1)计算万达公司 2005年度 的每股收益， 2006 年经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数；(2)计算债券筹资与普通股筹资的每股利润无差别点销售额， 并指出在何种情况下应发行债券融资， 何种情 况下应发行普通股融资；(3)假定企业筹资后，销售额可以达到1500万元，要求计算万达公司的 2006 年

53、每股收益， 2007 年经营杠杆系数、 财务杠杆系数、 复合杠杆系数以及 2006 年末的所有者权益总额(假定普通股股利支付率为50%)。答案：( 1 )计算 2005 年度的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数2005 年度息税前利润 =1000X 25%-50=200(万元)2005 年度税后利润 =( 200-500X 6%) (1-30%) =119(万元) 2005年度每股收益 =(119-100X8%) /300=0.37(元/股)=1000 X 25%/200=1.25= =1.26=1000X25%/158.57=1.582006 年度经营杠杆系数 2006 年

54、度财务杠杆系数 2006 年度复合杠杆系数( 2)计算每股利润无差别点销售额，并作出筹资决策 设每股利润无差别点销售额为 x解得： x=1325.71 (万元)根据上述计算结果可知，若 2006 年度企业筹资后的销售额大于 1325.71万元时，万达公司 应发行债券筹资；小于时，应发行普通股筹资；等于时，采用两种方式没有差别。（ 3）计算销售额达到 1500 万元时的经营杠杆系数、 财务杠杆系数、 复合杠杆系数、 每股收 益以及 2006 年末的所有者权益总额由于万达公司的销售额达到 1500 万元，根据第二步的计算结果，该公司应该发行债券筹需 资金。故本步骤的所有计算均以发行债券为前提。20

55、06年度息税前利润=1500 X 25%-50=325 （万元）2006 年度税后利润=（325-500 X 6%-400 X 15%） （1-30%） =164.5 （万元）2006年度每股收益 =（164.5-100X8%） /300=0.52（元/股）2007 年度经营杠杆系数 =1500X25%/325=1.152007 年度财务杠杆系数 = =1.452007 年复合杠杆系数 =1.15X 1.45=1.672006 年末的所有者权益总额 =2005 年末的所有者权益总额 +留存收益增加额 =500+164.5X（1-50%） -100X 8%=574.25（万元）解析：本题的考核点

56、是外部融资需要量预测以及最佳资本结构决策。 股，在计算财务杠杆系数时，分母为减去优先股股利的税前金额； 虑第 2问的决策结论，因为销售额达到 1500万元时就应发行债券筹集资金，所以第 所有计算均以此为出发点。 （优先股的问题教材中没有涉及，但多数辅导书中仍有此内容， 同学们可以进行一下了解，万一考试超纲了，我们也会做）由于万达公司存在优先解答第 3 问时， 要充分考3 问的历年考题已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3 所示：简表）如表 4 所示：该企业 2007 年的相关预测数据为：销售收入 变现金总额 1000 元，每元销售收入占用变动现金 债表项目预测数据如表 5 所示：20000 万元，新增留存收益 100 万元；不0