独一味的“医疗梦”：全产业链路径的终极考验

1、独一味的“医疗梦”：全产业链路径的终极考验 在民营资本投资医疗机构数年亏损的“行业魔咒”下，独一味（002219 , SZ）或将成为例外。 可以佐证的是，今年大举收购 4 家医院后，其营收及净利均 出现大幅增长，分析人士认为，收购医院完善公司产业链功 不可没。然而，在频繁布局产业链收购医院背后，独一味在医院管理 及资金方面将面临考验。年内频繁收购医院2008 年登陆中小板的独一味去年以来的表现尤为惹眼，今 年更是因收购 4 家医院备受关注，在民资投资医院的这股浪 潮中，资本市场对这家公司也尤为好奇。今年 1 月 11 日，独一味公告称，已与四川省红十字肿瘤医 院（后改名为“成都平安医院”）及肿

2、瘤医院产权所有人（出 资人）周彩娥、刘兴明签署了四川省红十字肿瘤医院肿瘤 诊疗中心 85% 收益权转让协议 ，作价 1.2 亿元收购转让方 所拥有的肿瘤诊疗中心 15 年 85% 经营收益权。5月 6日，独一味公告称计划以自有资金收购四川健顺王投 资持有的资阳健顺王体检医院有限公司（以下简称资阳医院）100% 股权、四川健顺王投资和张绍明持有的德阳美好明 天医院有限公司 （以下简称德阳医院 ）100% 股权，以及王健忠 持有的蓬溪中医院骨科医院（以下简称蓬溪医院）100%股权 收购价格共计 1.2 亿元。10 月 28 日，独一味公告称拟收购李聂辉、王健忠、张继斌 持有的邛崃福利医院 100%

3、 股权，当日已与上述 3 人签署股 权收购意向书 ，这也是其年内拟投资的第五家民营医院。每日经济新闻记者梳理发现，独一味早在去年就已在为 布局医疗服务领域铺路。2012 年 2 月 15 日，独一味表示将与美国 Apexigen 公司合 作开发生产生物医药产品 APX004 ，由此迈入生物医药领域； 2012 年 3 月 11 日，公司称将以 6500 万元收购四川奇力制 药有限公司 80% 股权，溢价逾 8 倍，由此进入化学医药领域。 “这两项收购让独一味由中药制药企业摇身一变成为集化学 医药、生物医药、 中成药于一身的药企， 是公司大健康'战略 的起步。”医药行业分析师方永圣表示。

4、2012 年 9 月，独一味表示将出资 1000 万元成立永道投资医 疗管理有限公司，正式进入医疗服务领域。此后的多项收购 中，永道医疗均充当着“执行者”角色。在不少业内人士看来，独一味介入医疗服务也有着自己的一 套标准。每日经济新闻记者梳理发现，独一味所投资医 院大部分存在规模不大、民营性质、专科特色等特点。方永圣分析， “综合医院涉及的专家队伍、 科室设置等比较复 杂，还需要与公立三甲医院直接竞争，而区域性专科医院运 营起来相对简单， 这种做法显然更加省心， 风险也比较小。 “可以说独一味在选择收购医院资产时， 首要条件应该就是营 利性民营性质。 ”重庆一医疗上市公司高管表示， 这在其收购

5、 蓬溪医院时便能瞧出端倪，由于该医院在 2004 年被改制为 非营利性民营机构，独一味特意在收购前对医院进行改制， 将非营利性改制为营利性医院。然而，11 月 6 日独一味证券事务代表曾庆眉在接受采访时却 表示， “公司在收购医院时对民营、 公营、 营利性或非营利性 都没有特别的要求”。“仔细研究独一味所收购的医院资产， 你会发现大部分为王健 忠所投资的，包括拟收购的邛崃福利医院，王健忠也持有股 份。”上述高管表示，这种投资手法有利于双方业务合作的深 入，“尽管收购资产有好几处， 但交涉方变化不大， 事情办起 来也更容易”。“大健康”医疗策略 每日经济新闻记者研读有关独一味收购医院资产的多份

6、研报发现，“大健康”时有出现。不过多名分析人士认为，独 一味收购医院资产除了对“大健康”战略有所完善外，对公司 产业链条的延伸更有画龙点睛的作用。除了上述 2012 年通过并购介入的生物制药、化学制药领域 外，独一味为解决原材料问题，还专门成立了玛曲县顿珠药 材种植开发有限公司、康县独一味药材种植有限公司，纵观其产业布局，要实现全产业链贯通，欠缺的便是处于下游终 端的医院。在上述高管看来，独一味在实施 “大健康”战略过程中也有章可循。“它是循序渐进的， 2011 年成立康县药材种植公司，先解决上游原材料的种植问题， 然后又在中端的药品生产环节加入生物制药、化学制药概念， 最后再挺进医疗服务领域

7、，环环相扣，不容易掉链子。” 更多资本市场人士则认为，独一味深谙“概念”对股价的刺激 性。 “不管是去年在化学制药、 生物制药领域的动作， 还是今 年在投资医院上的情有独钟，甚至是后期的牙膏、保健品， 独一味所接触的盘子都不算大，但巧合的是市场热衷它所接 触的概念， 几乎每次收购都会迎来股价波段性的上涨。 ”一名 周姓人士表示。每日经济新闻记者初步统计发现，今年来独一味在公告 收购成都平安医院肿瘤中心及资阳医院等 3 家医院的第二天， 股价均受刺激涨停。不过，仔细琢磨独一味的“大健康”战略，这背后也藏着一丝 丝无奈。2008 年独一味成功登陆中小板后， 一度受到资本市场力捧， 不过 2008

8、年至 2011 年间，公司在新药研发、 主打药品等方 面的亮点不尽如人意，其业绩也受到一定影响。2011 年，独一味实现营收 3.07 亿元，增长 2.64% ，净利润7134.57 万元，增长 8.16% ，其主打产品参芪五味子系列收 入 4173.33 万元，比上年减少 13.73% 。 2012 年，公司实现 营收 3.37 亿元，增长 9.67% ，净利润 7367.24 万元，增长 3.26% ，独一味系列收入 2.26 亿元，比上年减少 7.69% 。 显然，业绩增长乏力的独一味急需一剂猛药刺激公司发展。 事实上，逐渐打通的产业链已经开始发挥作用。公司今年半 年报显示， 报告期内营

9、收较去年同期增长 88.71% 至 3.12 亿 元，净利润增 202.06% 至 1.04 亿元。其中，独一味系列收 入 1.88 亿元，增长 65.93% ；参芪五味子系列收入 3996.46 万元，增长 52.83% ，毛利率提升了 24.45 个百分点。与此 同时，公司存货同总资产比例也有所下降为 6.59% ，而 2011 年、 2012 年分别为 15.89% 、11.21% 。11 月 8 日，曾庆眉向每日经济新闻记者表示，业绩增长 同公司在医疗服务市场的布局有一些关系，不过具体原因可 查证半年报。在半年报中，独一味将业绩增长的原因归结于独一味系列等 主打药品的增长以及牙膏的贡献

10、。不过独一味胶囊无缘新版 基药，地方基药增补招标报告期内也尚未启动，同时其牙膏 上市时间也在今年 6 月下旬，其解释令人生疑。上述周姓人士认为，独一味胶囊无缘新版基药也为其投资民 营医院找准了方向。 “入不了基药，只有发力地方基药增补和OTC 市场，民资医院属于非医保市场，是 OTC 市场的一块 肥肉，即便自产自销也并不稀奇 面临管理及资金风险 尽管医院资产在完善独一味产业链上有着无可替代的作用， 但其在运用过程中同样面临考验。 一大棘手问题便在于，在医院管理方面“一张白纸”的独一味 要如何平衡医院运营收支并维持上下游价值链的整合，答案 可能仍不明晰。 此前，独一味董事长段志平在某券商组织的电

11、话会议上表示， 公司正在组建自己的医院管理团队，未来将接手管理收购的 医院，并多方向寻找行业专家充实实力。“公司在收购医院之前就已经考虑到这个问题， 所以使用了第 三方委托管理的模式。 ”曾庆眉说，毕竟一个医疗机构的管理 过渡都需要一个过程，待 3 年缓冲期过了，我们的管理团队 也会相应成熟。每日经济新闻记者了解到，独一味在收购平安医院肿瘤 中心时，将该中心的医疗管理及业务的开展委托给成都尧禹 投资公司执行，托管期限为 3 年。不过有市场人士质疑，尧 禹投资控制人刘岳均与成都平安医院之间错综复杂的关系 可能为托管带来一定风险。“以前有媒体披露成都平安医院在 2010 年至 2011 年间对刘

12、岳均的应收款项为 4000 多万元，对刘岳均控制的尧禹置业 应收款达 6000 万元，这部分占款超出医院正常业务的合理范畴。”上述高管表示，尧禹投资为托管方，如果它违约，独 一味可能一点办法也没有。 同时，尽管独一味所收购的肿瘤中心运营已经比较成熟，但 公开信息显示成都平安医院还将建设新区，建成后对原肿瘤 中心病员将形成分流，骨干医师也可能被挖走。 对于潜在的人才流失问题，曾庆眉表示，市场上的执业医生 非常多，人才不成问题。不过多名记者接触的医生却表示， 目前民营医院在吸引医疗人才方面依然存在短板，除了薪资 待遇可能略高外，医生更愿意去公立医院。曾庆眉表示，目前已经收购的 4 家医院均由原来的团队进行 管理，在三季报中也已贡献了部分利润，至于具体数额则不 便披露。此外，今年以来独一味在收购医院资产时已经花费 2.4 亿元， 截