拓日新能 国内领先的非晶硅光伏电池企业 - 安信证券

1、2008年 5月6 日营销服务中心编制咨询师： 杨振海组别： 电力行业小组 联系方式angzh 主要观点摘要拓日新能 :非晶硅光伏电池的领跑者一、行业背景分析：二、公司经营分析及竞争优势：三、IPO 募资投向及业绩预测四、估值分析拓日新能 :非晶硅光伏电池的领跑者 一、行业背景分析：非晶硅太阳能电池是薄膜太阳能电池中最成熟的产品，材料和制造成本低，特别适合在建筑光伏幕墙上使用。近年来，随着非晶硅技术的进步，以及多晶硅价格的迅猛上涨，推动了非晶硅太阳能电池的快速发展。非晶硅太阳能电池产量占全球太阳能电池总量的7左右，即使按照目前的市场份额预测，到2010年仅用于纯发

2、电的非晶硅太阳能电池需求将达到1050MW。另据行业权威人士估计，到2010年，世界光伏工程中的光伏幕墙组件需求将会上升到1600万平方米，需要非晶硅太阳能电池500MW，市场前景十分诱人。二、公司经营分析及竞争优势：拓日新能是一家集研发、生产、销售非晶硅、单晶硅、多晶硅太阳能电池芯片、太阳能电池组件以及太阳能电池应用产品为一体的高新技术企业，陈五奎家族（陈五奎本人、陈五奎之妻李粉莉、陈五奎之女陈琛）三人，通过控股奥欣、和瑞源、鑫能等公司或直接自然人持股，在IPO后控制公司71.25%的股权，是公司实际控制人，因此公司属于民营控股企业。公司主营业务为非晶硅、单晶硅、多晶硅三种太阳能电池及其应用

3、产品的研发、生产和销售，是国内唯一一家可同时生产非晶硅、单晶硅、多晶硅三种太阳能电池的专业厂家。公司的产品结构中，非晶硅太阳能电池及其应用产品是主导，约占全部产品的80%左右。公司已经在非晶硅太阳能领域具备了相对竞争优势，今后一段时间，仍然会以非晶硅太阳能电池及其应用产品为主导。目前，公司已成为我国非晶硅太阳能电池产销量最大的企业，20042006 年连续三年非晶硅太阳能电池出口量居全国第一位。 公司的竞争优势集中体现在非晶硅太阳能电池领域：（1）技术与设备的自主研发优势，公司打破国内太阳能电池产业“国外设备垄断、国外技术包干”的双垄断格局，自行研发、制造太阳能电池生产设备，目前使用的生产设备

4、自制化程度高达70以上，不仅大大节约了设备成本，而且可以根据市场需求及时研发新产品，具有较大的主动性。（2） 完整的产业链优势，公司已形成了非晶硅镀膜、太阳能电池芯片生产和深加工、太阳能电池组件加工、太阳能组合板层压、太阳能应用产品模具制作、塑料注塑、包装设计、产品组装以及技术研发的完整产业链条。完整齐备的产业链使公司可以迅速有效地向市场提供所需的产品，产品成本得以降低，质量也可以得到有效控制。公司的产销率一直很高，非晶硅电池的产销量增速也很快。2004年至2007年上半年，公司实现主营业务收入分别为6,006.80万元、13,542.09万元、17,343.69万元、10,832.73万元，

5、主营业务收入总体上呈现快速增长态势。公司05 年、06 年的销售收入增速分别为125.44%、28.08%，净利润增速分别为152.46%、63.04%，成长性很好。毛利率方面，04 年至07 年上半年，公司综合毛利率分别为34.86%、37.73%、43.27%、42.27%，上升趋势在04-06 年间较为明显。2007 年上半年公司的产品毛利率和净利润率分别为42.27和33.90，毛利率略微有所下降，主要原因在于晶体硅产品毛利率下降幅度较大，净利润率下降受累上市工作导致公司管理成本的增加。三、IPO 募资投向及业绩预测目前公司年产能仅为10MWp 非晶硅电池片以及5MWp 晶体硅电池片生

6、产线，现有的厂房设备以及产能成为制约公司发展的瓶颈。本次募集资金主要是解决以上问题，即解决厂房的问题、解决产能的问题。本次IPO 募资的项目为：（1）、25MW 光伏电池（非晶硅）产业化项目3.50 亿元；（2）、15MW光伏电池（晶体硅）产业化项目2.00 亿元。预计总投资金额5.50 亿元。建成后，公司生产规模将 比现有规模扩大3 倍左右（异地迁建新生产线，旧的厂房是租赁来的，估计会弃用）。两项目从07 年筹备，正式开工均是2008 年，建设期均为2 年，达产期1 年。全部达产后，将新增年销售收入约45,000 万元，年利润约17,000 万元。公司预计2008-2010 年将完成项目建设

7、并逐步投产。我们估计这两个项目有望于2009 年建成，2010年达产80%-100%。募集资金投入后将进一步强化公司作为具有完整产业链的太阳能应用设备提供商的优势。目前公司手持订单较多，与（意大利公司）、Energy 21（捷克公司）、Sunstar Hellas Technology（希腊公司）三家国际大客户签订的发电用非晶硅太阳能电池组件总计为55MWp。合同履行率按照首年20%，第二年50%预测，2008 年可销售18 MWp，2009 年可销售20MWp，再加上晶体硅及民用产品的快速增长，未来3 年之内将保持不低于50%的增速。按照公司目前的手持订单状况以及民用产品的快速增长，预计2007、2008 年非晶硅电池片与组件销量9MWp、21MWp，晶体硅太阳能电池片与组件分别为1.69、3MWp，08 年新增产能以后，再次走上快速发展道路，而在未来3-5 年之内，公司的产能将会达到100MWp。预计2007、2008、2009 年净利润达到0.7、1.3、2.0 亿元，摊薄后每股收益为0.45、0.62、095元左右。四、估值分析：目前沪深股市没有纯粹的光伏电池类个股，海外市场中的中国内地光伏电池股07 年动态PE 区间主要是在20-40 倍左右。其中，龙头股无锡尚德的06 年PE 为54 倍， 07 年动态PE为23 倍。在目前的市道下，由于我们看好公司所处行业非晶