中来股份甚多不解

1、1中来股份甚多不解中来股份其多不解林依达中来股份（xxxx.SZ）的主营业务为太阳能电池背膜的研发、生产与销售， 主要产品为中等表面能四氟型太阳电池背膜。20XX年9月上市。口前已有光伏 背板、高效电池、户用分布式三大业务板块。虽然业务看起来蒸蒸日上，但公司的经营现金流却一再恶化。同时，控股股 东及一致行动人频繁减持套现，其对公司未来是否真有信心？年一画饼20XX年2月，中来股份抛出15亿元的非公开发行股份方案，13. 5亿元用于 “年产2. 1GW N型单晶双面太阳能电池项目”，1.5亿元用于“补充流动资金”。 后来，“补充流动资金”取消。20XX年4月， 中来股份拟在浙江衢州投资光伏产业园

2、项LI,建设年产10GW N型单晶IBC与双面太阳能电池生产基地， 其中一期建设3GW型单晶IBC双 面太阳能电池项目。项目计划总投资约200亿元。20XX年3月，抛出年产“1. 5GW X型单晶双面TOPCon电池项H ”的可转换 债券融资方案，拟募集资金10亿元。在20XX年12月，非公开发行股票募集资金13. 67亿元到账，20XX年3月， 可转换债券募集资金10亿元到账。但预期的效益能不能到账？太难了！“年产2. 1GW N型单晶双面太阳能电池项目”于20XX年8月完工，募集资 金花光。截至20XX年末，累计实现效益6899. 3万元，与之前的LI标相差其远。 而未达预期效益的原因是，

3、山于部分高效单晶太阳能电池片生产线20XX年末才 开始投产。但是20XX年完工，为什么部分生产线到20XX年才投产？1.5GW型单晶双面TOPCon电池项目”就更不靠谱了。中来股份表示， 公司基于对光伏技术工艺和市场需求的不断变化的风险考虑， 对该项LI的投资进 行反复论证，截至20XX年年末，该项tl募集资金尚未正式投入使用。中来股份 将募集资金5亿元购买了结构性存款，并且将另外的4. 9亿元募集资金用于暂时 补充流动资金。2中来股份还拟将可转债券募集资金中的5亿元用途变更为投资“N型双面高 效电池配套2GW组件项IJ”和“高效电池关键技术研发项LI” o总投资约200亿元的衢州光伏产业园进

4、展如何？中来股份在20XX年设立 了中来光电科技（衢州）有限公司。20XX年年报显示，在建工程中“中来（衢州）公司年产3GWN型单晶IBC与双面电池项”预算数15. 05亿元，20XX年投入1. 13万元,加上以前年度投入的115. 80萬元，截至20XX年年末累计投入116. 93万兀控股股东突然放手20XX年6月8日，中来股份披露公司控股股东、实际控制人林建伟先生将 其所持有的100万股的股份进行解除质押。林建伟先生及张育政女士夫妻是公司控股股东、实际控制人，与其二人控制 的苏州普乐投资管理有限公司 （下称“苏州普乐”） 三者为一致行动人。 三者合 计持股1. 77亿股，占公司总股本的40

5、. 89%o累计质押1. 71亿股，占其所持股 份比例96. 82%o三者的持股比例最高时为60. 79%。从股权比例来看，已经减持 了约三分之一。自从上市以来，中来股份发布了33条减持信息。从20XX年1月开始，大股 东也开始减持，套现2. 04亿元。协议转让方面同步进行。林建伟、张育政于20XX年1月与华君实业签署了股权转让协议， 协议转让其持有的中来股份合计1760万股。 但20XX年6月终止协议。20XX年9月， 林、 张两人乂与嘉兴聚力签署了股权转让协议， 转让总价款 为2. 19亿元。当月完成过户手续。紧接着，林建伟于同年11月向李白春先生协 议转让其持有的中来股份1800万股，转

6、让总价款为近2. 2亿元。次月完成过户。两次协议转让套现4. 38亿元，加上之前大宗交易、二级市场竞价减持的2. 04亿元，合计已经套现6. 42亿元。目前正在进行的协议转让金额为11. 63亿元，如果本次套现成功的话，林、张套现金额达到18. 05亿元。总体来看，实际控制人及一致行动人、第三大股东、董监高合计套现24亿 元，并且还从累计现金分红4. 56亿元（20XX年至今）分得约3亿元。而中来股份IP0募集资金4. 91亿元，20XX年增发募集资金13. 67亿元，合II 18. 58亿元。中来股份的市值U前为51. 40亿元，IP0之前的股东成为唯一的赢家。3就在20XX年6月18日，

7、林、 张与贵州乌江能源投资有限公司 （下称“乌江 能源”）签署了股份转让框架协议及股份表决权委托协议，林、张拟将 其直接持有的部分公司股份合计1.47亿股分两次协议转让给乌江能源。本次协 议转让及表决权委托实施后，公司控股股东将山林建伟、张育政变更为乌江能源, 实际控制人将变更为贵州省国资委。转让款合计11. 63亿元。转让方曾经承诺，20XX年非公开发行股票新增股份自上市之日起60个月内 不转让。眼下，转让方计划召开董事会、股东大会豁免其承诺。5年承诺也要成 浮云？现金分红、减持套现，还加上正在进行的协议转让套现，控股股东林、张等 好像还很缺钱，其持有的748.8万股被江苏省苏州市中级人民法

8、院冻结。第一次 股份协议转让过户并完成董事会换届后5个工作日内，受让方（乌江能源）还要 向转让方提供借款5. 60亿元。虽然即将到来的新任大股东表示，认同上市公司经营理念和发展战略以及看 好上市公司及其所处行业未来发展前景。但其也表示，不排除在未来12个月内 会增加或减少其在上市公司中拥有权益的股份。相关公告披露，林建伟委托的5426. 96万股股份的委托期限自笫一次股份协 议转让过户登记手续完成之日起至乌江能源持有中来股份的股份数量能够维持 其作为中来股份控股股东的地位之日止，但最长不超过三十六个月。这是否意味 着乌江能源做大股东最长不超过三十六个月？根据6月29日发布的新公告，乌江能源未来

9、十二个月不减持了，持股时间 有所延长，并有可能增持、资产注入等。存贷双高现象截至20XX年年末，中来股份货币资金11亿元（其中2亿元受限），交易性 金融资产6. 71亿元。公司资金比较充裕，但借款还在不断增加。20XX年末短期 借款10. 46亿元、 一年内到期的非流动负债1. 92亿元、 长期借款4. 61亿元、 应 付债券8. 77亿元、长期应付款2. 75亿元。由于借款大幅增加，中来股份的负债总额从20XX年末的13. 05亿元增加至28. 64亿元，资产负债率从57.21%升至59.27%。20XX年至20XX年，大量借款产 生大量利息费用，分别为1.02亿元、1.01亿元、1.65亿

10、元。大量银行存款带来大量利息收入，20XX年至20XX年， 分别为520. 34万元、3761.450万元、6147. 45万元。银行存款主要来自募集资金及借款，20XX年定向 增发募集的13.67亿元在20XX年基本上花光，20XX年发行可转换债券募集10亿元继续接力。虽然获得的利息收入不少，但还是没有支付的利息费用多，中来股份的资金 这么充裕，完全没有必要向银行借这么多钱、向租赁公司融资租赁。另外，中来股份的控股股东及一致行动人的资金似乎不宽裕，套现不断，且 其持有上市公司股份高比例质押。这更让中来股份的存贷双高令人担心。经营现金流恶化中来股份的业务扩张非常快，20XX年营业收入只有1.3

11、9亿元，20XX年已经32. 43亿元，同期净利润从4469万元增加至2. 59亿元。净利润增幅远远不如营 业收入，主要是原主业太阳能电池背膜面对日益激烈的市场竞争，毛利率大幅下 降，从52. 65%下降至30. 33%o 20XX年新增的电池及组件业务增长迅猛，20XX年 至20XX年占营业收入比例5. 27%、44. 40%,但毛利率比较低。 中来股份的综合 毛利率从20XX年52. 64%下降至23. 67%。20XX年電池及组件业务超越太阳能电池背膜业务成为第一大主业，占营业 收入的比例50. 07%, 20XX年继续提升至61. 14%,电池及组件业务的年销售超过20亿元。虽然业务蒸

12、蒸日上，但现金越来越糟。上市前三年，中来股份经营活动现金流还过得去，每年都净流入，年均5000多万元。而20XX年上市当年就入不敷出7394万元，20XX年至20XX年，中来股 份经营活动现金净流出7. 22亿元。20XX年是销售商品、提供劳务收到的现金最 多的一年，为27. 34亿元，但购买商品、接受劳务支付的现金更多，为29. 89亿 元，这是公司第一次出现前者少于后者这种情况。20XX年是营业收入最多的一 年，而销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例最低，只有38.82%。20XX年年末，长期应收款13. 35亿元，比20XX年年末的2. 36亿元、20XX年年 末的3. 99亿元

13、大幅增加。20XX年比20XX年的营业收入多了2. 35亿元，而长期 应收款多了10.98亿元，长期应收款的大幅增加为中来股份20XX年业绩大增做 出重大贡献，而大股东也正是此时开始减持套现。背板（膜）毛利率远超同行随着中国光伏产业的发展，国内涌现出数十家太阳能背板（膜）生产企业。 竞争越来越激烈，毛利率下降是大势所趋，但中来股份继续保持遥遥领先的毛利 率。20XX5年中来股份以最大的规模获得最高的毛利率，有规模经济效益，那么20XX年、20XX年，营业收入大幅下降的中来股份已经远远落后于赛伍技术（xxxx.SH）,没有规模经济效益乂靠什么保持最高的毛利率？20XX年同行的营 业收入只微微下降

14、，而中来股份大降28.41%。大阳能电池、组件毛利率飙升“太阳能电池组件及系统”业务山太阳能电池组件及光伏系统集成构成。 该 业务从20XX年开始贡献营业收入7313. 26万元，20XX年至20XX年大幅增长， 分别为14.40亿元、13. 48亿元、21. 26亿元,占营业收入的比例分别为5. 27%、36.66%、50.07%、61. 14%,毛利率分别为10.74%、15.48%、18.82%、29.89%。短 短儿年时间，中来股份该业务的毛利率已经远远超过同行了。尽管太阳能电池组件的规模远远不如同行，但毛利率不遑多让。20XX年东 方日升（xxxx. SZ）的太阳能电池组件营业收入114. 90亿元， 毛利率18. 85%,晶 科能源（JKS）分别为297. 46亿元、18. 26%,而中来股份分别为16. 58亿元、17. 99%o中来股份还有“非常规武器”，那就是光伏系统集成。相关公告没有详细介 绍，但20XX年首次亮相就是2. 51亿元营业收入，并且是零成本。20XX年该业 务没有产生收入。20XX年该业务产生营业收入4. 68亿元，毛利率高达72.08%。 这个业务直接决定中来