ST股票涨跌与大盘指数涨跌关系之实证研究

1、ST股票涨跌与大盘指数涨跌关系之实证研究内容提要ST股票是我国上市公司股票中较为特殊的一个群体在实务和理论界人们很关注它并对它进行了比较多的研究本文主要通过实证方法研究ST股票的涨跌与大盘指数涨跌之间的相关关系结果表明它们之间不存在着“跷跷板”关系投资者不能通过ST股票与其他非ST股票之间的转换来规避市场风险关键词ST股票；上证综合指数；相关性；风险一、引言1998年3月16日我国证券监督管理委员会颁布了关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知规定当上市公司出现财务或其他状况异常导致投资者对该公司前景难以判定可能损害投资者权益的情形交易所易地对其股票实施特别处理自1998年4月22日开

2、始沪深证券交易所对连续出现3年亏损及财务状况异常的上市公司股票的交易进行特别处理作为绩差公司及问题公司的典型代表截止到2004年5月沪深两市已经有128支ST股票(不包括已经不再属ST的)占上市公司的10%左右在我国股票市场上已经成为一个特殊的上市公司群体由于ST队伍的不断壮大和其特殊性无论是投资者、规则制定者还是理论工作者都越来越关注它二、ST类股票研究的现状及本文研究的问题1、研究现状ST股票是我国资本市场特有的现象因为其特殊性得到学术界与实务界的关注关于它的研究内容主要集中于三个方面(1)对ST股票公司本身的分析研究OST公司主要存在的问题秦锋(2001)认为ST公司存在的主要问题是经营

3、业绩不佳、产业结构不合理、重大投资失误或未见成效、财务状况恶化和会计政策变动频繁等ST公司扭亏途径的分析秦锋(2001)认为从短期角度看借助外力实施资产重组是ST公司摆脱困境的有效途径从长期角度看解决问题的根本是增强ST公司自身的竞争能力和盈利能力；杨薇、王伶(2000)对ST公司三个以上年度扭亏的特点进行分析认为很多ST公司的扭亏是短期行为并未从根本上消除导致公司亏损的因素被视为ST公司扭亏“法宝”的资产重组存在很多弊端ST公司与大股东之间的关联交易之多也令人担忧；张弘、吴载德(2000)从更为广泛的范围对亏损上市公司的整体情况进行了研究指出在亏损公司的扭亏策略中债务重组是亏损公司进一步实施

4、扭亏的重要前提股东的支持是资产重组得以顺利实施的关键变卖增值的股权或资产则是实现扭亏的重要手段政策特别是会计政策的变化也对亏损公司的扭亏结果形成重要影响对ST公司财务预警及盈余管理的研究陈静(1999)、陈瑜(2000)和陈晓、陈治鸿(2000)、张爱民等(2001)采用实证的方法对我国上市公司的财务困境或失败进行了预测发现运用一些财务指标并采用一定的方法对上市公司财务困境或失败有着显著的预示效应；戴娜(2001)研究了ST公司通过资产重组进行盈余管理的问题结论是ST公司为了摘帽存在着通过资产重组进行盈余管理导致ST公司股票价格大大背离其真实价值对ST公司治理结构的研究沈亿锋、张俊生(2001

5、)对ST公司总经理的离职概率与公司业绩之间的关系进行了实证研究他们发现我国上市公司被ST处理后其总经理与董事会的规模在统计上存在十分显著的正向关系而与董事会中外部董事的比例以及董事会成员的持股量等变量不相关(2)对ST股票的市场表现研究OST股票市场风险的研究昌志华(1999)认为实施ST处理对该板块的短期风险有明显的抵制作用降低了短期系统风险比率但是对中期风险的抑制作用不太显著；杜伟锦等(2003)对ST股票的投资风险分析的实证研究表明ST类股票在二级市场上的投资风险远大于证券市场平均投资风险对ST股票市场效率问题的研究程希骏等(2003)认为ST板块通过了市场弱有效性的检验市场对ST股票的

6、反应王震等(2002)研究结论是市场对ST作出了负面的反应资产负债率越高的公司市场对被特别处理公告的反应越大市场对ST公告的不同年份及对实施特别处理的两种情况的负面反应程度有一定的差异但是对资产规模及上市公司时间长短反应的并不显著(3)完善我国证券市场运行机制的宏观研究这方面的研究主要是探究上市公司退出机制的构造与完善真正实现对上市公司的市场化选择韩志国、段强等(2002)对我国股票市场上市公司的退市机制进行了比较全面的分析认为建立有效、规范的退市机制有利于充分发挥股票市场的资源配置功能实现资源的最优配置提升产业结构促进国民经济的增长；王震(2000)通过对国外公司困境的研究为我国ST公司把脉

7、认为成熟的证券市场应该建立一种机制以最小的成本来帮助投资者或债权人较早地识别困境公司并为其摆脱困境创造一个良好的环境2、本文研究的问题本文要研究的问题是ST股票的走势与大盘的走势是否一致股票市场上常常有这样的说法ST股票的走势与大盘走势呈现一种此长彼消的趋势即人们通常所说的“跷跷板”现象如果真的存在这种现象就意味着ST股票在证券市场上有一种意外的功能规避风险的功能投资者可以通过ST股票与非ST股票的买卖转换来规避它们在股票市场上的投资风险同时投资者也可以根据大盘走势对ST股票的风险进行判断从而降低投资ST股票的风险这样可以给二级市场上的中小投资者提供一个比较简易的判断ST股票整体走势的方法另外

8、如果存在“跷跷板”现象这对以上市公司业绩为依据的投资决策理念也将是一个很大的挑战基于以上的认识我们提出以下假设假设1如果存在“跷跷板”现象则ST股票与大盘走势呈现负相关关系假设2如果存在“跷跷板”现象则影响ST股票走势的因素与影响大盘走势的因素相同影响的方向相反也就是说ST股票并不受公司特有因素的影响只受市场因素的影响进而推出ST股票整体只承受系统风险而不承受特有风险只不过是ST股票承担了与大盘方向相反的系统风险而已只有这样投资者才可能通过对ST股票与非ST股票的买卖来实现风险的规避三、样本对于ST股票的走势与大盘的走势是否存在“跷跷板”现象即ST股票涨跌与大盘涨跌是否呈负相关关系本文从短期和

9、长期两个视角来研究选择自2004年3月12日至2004年4月09日止20个连续交易日的样本作为短期走势观测期；选择自2003年9月12日至2004年4月9日止30个交易周作为长期走势观测期本文只以沪市作为研究对象以ST股票的整体走势与上证综合指数的走势进行对比选择了沪市55只ST股票中的48只作为样本进行分析占沪市ST股票的8727%本数据来源于搜狐财经网站有关指标如下ST平均涨跌幅=本交易日(或交易周)样本ST股票平均收盘价-上一个交易日(或交易周)样本ST股票平均收盘价其中本交易日(或交易周)样本ST股票平均收盘价=本交易日(或交易周)ST股票收盘价本交易日(或交易周)样本ST股票数量；大

10、盘涨跌幅=本交易日(或交易周)上证指数一上交易日(或交易周)上证指数四、ST股票走势与上证综合指数走势相关性的研究方法及分析1、ST股票涨跌幅与上证涨跌幅走势相关性感性观察在我们不知道ST股票涨跌幅与上证涨跌幅之间存在什么关系时可以从直观观察两者在同一时间内的走势图感性地认识一下两者之间可能存在的关系于是我们利用SPSS软件勾画出了它们的20个交易日和30个交易周的走势如图1和图2从图1和图2可以看出(1)ST股票的走势曲线与大盘的走势曲线并不完全相符只是在一定程度上相符从每一个图来看自左至右随着时间的推移ST股票的走势曲线与大盘的走势曲线越来越背离从两个图的比较也可以发现短期走势(图1)中S

11、T股票走势曲线与大盘走势曲线较长期走势曲线(图2)背离程度相对要小这说明ST股票走势与大盘走势的相符程度随着时间的推移而逐渐减弱；(2)在一定时期内ST股票的走势波动幅度和频率大于大盘波动的幅度和频率这说明ST股票的风险比大盘的风险大2、回归直线模型分析假设在自变量X值给定的基础上因变量y的取值按下述公式决定yi=+Xi+ii=123式中Xi是自变量表示上证指数涨跌幅；Yi是因变量表示ST股票指数涨跌幅；i表示随机因素对综合指数Yi影响的总和(1)相关系数分析从表1不难看出ST股票涨跌幅与上证指数的简单相关系数短期的为0761长期的为0616在显著水平为001时都通过了统计检验都呈现出明显线性

12、相关关系其相关方向为正且短期的相关性大于长期的相关性这表明在股票市场中从短期来看影响大盘走势的因素与影响ST股票走势的因素是趋同的；从长期来看影响大盘走势的因素与影响ST股票的因素是有分歧的ST股票具有自己的独立影响因素也就是说ST股票在短期内承担了较大的市场风险在长期内承担了较大的特有风险(2)线性回归方程的统计检验主要从两个方面进行检验一是回归方程的拟合优度检验从表2可以看出从短期来看回归方程的拟合度比长期拟合度好这一点从ST股票与大盘走势图和点散布图上也可以得到印证这一结果表明单纯地根据大盘走势去判断ST股票的长期走势比判断ST股票的短期走势存在更大的风险；二是对回归方程的显著性检验从回

13、归方程的显著性检验可以得出如下结论从表3中给出的统计量对应的相伴概率值小于001的显著性水平认为回归系数同时与零假设无显著差异上证指数涨跌与ST股票涨跌之间存在显著的线性正相关关系五、结论1、短期点分布对回归直线的偏离程度小于长期点分布对回归直线的偏离程度短期ST股票的走势与大盘的走势吻合性较大从长期来看吻合性较小这说明根据上证综合指数的短期走势去判断ST股票的短期走势的风险小于根据上证综合指数的长期走势去判断ST股票的长期走势的风险关于这一点可以从以下原因得到解释(1)证券市场上ST股票具有寻租效应在主板市场上市公司进入门槛与成本相对较高上市资格相对称缺的背景下ST、PT公司因其“壳资源”的

14、宝贵及重组可能拥有广阔的市场题材想像空间成为股票市场上交易十分活跃的一个上市公司“板块”这使得没有投资价值的ST股票在市场上可以寻租人们在估计他们的价值时往往参考大盘指数来进行的(2)投资者对投资和投机有同样的偏好二级市场上投资者对从投资公司得到的股利收益和从股票市场上赚取的价差的偏好没有什么差别所以虽然ST股票的投资者不能从上市公司分得股利但是可以利用广阔的市场题材想像空间获得价差从而实现其投资收益的目的(3)5%的涨跌幅限制及警示制度使得ST股票的风险降低“T”类股票实际上是停板制度的衍生品或者说是停板制度的产物ST是股票市场风险的一种警示形式这使得其投资风险下降进而使得投资者在市场上的相

15、对投资风险与大盘相匹配2、ST股票的走势与大盘的走势呈现不完全的正相关关系且这种相关性随着时间的延伸而减弱这是因为结论1中的原因使ST股票的特有风险提前得到释放和控制从而使短期内影响ST股票的因素主要来自于市场风险根据风险分散原理就整个股票市场而言只存在系统风险而不存在特有风险所以从短期来看ST股票的走势与上证综合指数走势基本是相符合的但是从长期来看ST股票作为股票整体中的一个部分而言是存在特有风险的这是因为这些股票之所以被ST是因为该股票的特有风险所致公司的基本经营状况和盈利能力决定着公司的长期发展对于其长期走势还是有其独立的影响因素的这就导致了ST股票长期走势与上证综合指数走势的吻合性相对

16、较差所以从长期投资的角度来分析对ST股票进行投资时投资者应该注重对ST个别股票的特有风险的分析如公司的并购、重组等从我们对每一个ST股票的研究也发现在某股票被ST以后虽然短期内与大盘走势没有太大的背离但是从长期来看其价格呈总体下降趋势的3、ST股票走势的波动幅度和频率都大于大盘且长期大于短期说明投资ST股票要承担比大盘更大的风险并且长期风险大于短期风险这和昌志华、杜伟锦的结论一致但是这风险差别远不象人们想像的那样严重总之ST股票的走势与上证综合指数走势呈不完全正相关关系而且短期的走势与长期的走势相关程度是不同的这种相关性随着时间的推移在下降我们假设它们之间呈现负相关关系不能成立在短期内和长期内

17、影响ST股票走势的因素与影响大盘走势的因素也存在关差异短期内影响两者的因素趋同长期内ST股票走势更多地受特有因素的影响所以在短期内ST股票承受的市场风险比长期大承担的特有风险小；而长期则相反这也与我们的假设二不符所以笔者认为ST股票走势与上证综合指数走势之间并不存在“跷跷板”现象ST股票的存在也不具有市场风险规避功能投资者在对ST股票投资时不能简单地根据大盘走势去判断ST股票的整体走势尤其是对ST股票进行长期投资时投资者在投资于ST股票时必须对期公司的特有经营状况和政策进行分析应注重对特有风险的防范参考文献1张卫东沪市A股T类公司后续行为及监管研究C上证研究2003(2)1121152王震刘力陈超上市