国内股权众筹发展概况及其独特性研究

1、1 / 23国内股权众筹进展概况及其独特性研究（转自投资潮荣浩）导语：据统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，股权类众筹事件共430起， 募集资金1.56亿，占募资资金总额的83%市场潜力巨大。股 权众筹最大的特点是投资回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更咼。据统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，股权类众筹事件共430起，募集 资金1.56亿，占募资资金总额的83%市场潜力巨大。股权众 筹最大的特点是投资回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高。本文要紧通过对国内股权众筹市场要紧进展概况

2、的梳理，及与其他众筹流程的对比， 凸显股权众筹平台采纳的独特 “领投-跟投”模式设计，并分析其商业合理性。最后，但从法律角度， 分析该模式存在的合格投资者、非法集资和“领投人”准入机制 风险，并提出改良建议。现代众筹指通过互联网方式公布筹款 项目并募集资金。相关 于传统的融资方式，众筹更为开放，能否获得资金也不再由项目 的商业价值作为唯一标准决定。只要是网友喜爱的项目，都能够通过众筹方式获得项目启动的第一笔资金，为更多小本经营或创作的人提供了无限可能。2 / 23众筹因为其低门槛、多样性、汇合草根力量、注重创意等特 点，被众多业内外人士一致看好，被认为继2013年P2P网贷在国内野蛮生长之后，

3、2014年国内互联网金融最火的领域。传统 金融机构、股权交易所、互联网企业、科技园区等纷纷试水众筹 领域。一般认为，众筹能够依据其模式分为四种，即债权众筹(Lending-basedcrowd-funding)、股权众筹(Equity-basedcrowd-funding)、回报众筹(Reward-basedcrowd-funding)禾口捐 赠众筹(Donate-based crowd-funding)。债权众筹，是投资者对 项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，以后猎取利息收 益并收回本金，事实上质即是“P2P网络借贷”，目前在国内进 展的最多和最快，典型代表如第一P2P有利网、陆金所

4、、宜信、 开鑫贷、积木盒子、拍拍贷、人人贷等。回报众筹，是投资者对 项目或公司进行投资，获得产品或服务，如众筹网、点名时刻、 京东众筹等。捐赠众筹，是投资者对项目或公司进行无偿捐赠，一般是慈善类， 目前在我国进展的相对较为缓慢。 而股权众筹，是投资者对项目或公司进行投资，获得一定比例的股权，如我国的天使汇、原始会、大伙儿投、36kr等。本文要紧关注我国股权众筹的进展情况。一、股权众筹在国内的进展现状在国外，天使时期股权众筹差不多进展成为一个不错的投资 品类。如美国闻名股权众筹网站Wefunder的官方统计数据显示， 截至20143 / 23年8月26日，Wefunder的注册投资者达30861

5、人， 差不多累计实现向处于种子期的20家初创企业实现投资300万 美元，其投资组合的价值于2013年8月差不多超过5亿美元。在国内，股权众筹的进展还存在流淌性差、没有分红、股权 被稀释、被投资企业经营失败等一系列问题。而且，由于国内没 有股权众筹的法律支持环境，股权众筹平台的进展受到较大限制，有许多平台和项目“胎死腹中”。国内目前对众筹特不是股权众筹的监管问题上尚存在较大 争议，具体监管措施尚不明朗， 然而幸运的是监管层表现出对股 权众筹的极大兴趣，并多次表态可能会在监管思路上采取鼓舞的 态度。2014年6月，国内证监会主席肖钢奔赴多地调研股权众 筹融资平台的消息引起媒体和国内互联网金融业的广

6、泛关注。证监会新闻发言人张晓军也曾表示，证监会对股权众筹行业进行了 深入调研，对其监管思路的总体要求是“鼓舞创新、防范风险、 趋利避害、健康进展”。目前，证监会正在充分借鉴境外监管经 验并结合调研情况的基础上，抓紧研究制定众筹融资的监管规则。尽管存在诸多不利因素，但国内股权众筹取得的成绩依旧令 人眼前一亮。2013年11月1日，国内中央电视台新闻联播 头条播报天使汇的情况，指出互联网创新正在改变产业形态，为投资者和创业者提供在线融资对接服务。依照清科集团公布的2014年中国众筹模式上半年运行统计分析报告统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，4

7、/ 23股权类众筹事件共430起，募集资金1.56亿；奖励类 众筹事件共993起，募集金额3228万。股权类融资占募资资金 总额的83%市场潜力巨大。股权众筹最大的特点是投资的回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高，适合初创企业的融资。股权众筹本质和上 市公司首次公开募股(Initial PublicOfferings，简称IPO)相同，差不多上通过企业的股权进行融资，目前特指通过网络在企业初创时期的私募股权投资，是风险投资(Ven ture Capital简称VC)的一种补充。二、国内股权众筹的“领投-跟投”模式与其商业合理性为了尽可能地规避现有的法律风险，目前国内股权众筹平台与其他类型

8、众筹平台最大的区不在于操作模式一一国内股权众筹目前多采纳领投-跟投(Leadinglnvestor+FollowingIn vestor)模式，本文以国内“天使汇”为例进行分析。(一)其他众筹的操作流程如图1所示，众筹的参与主体要紧是左侧的资金需求方，即发起人(Creater)，右侧的资金富余方，投资人1(backer1)，投资人2(backer2),.，投资人n(backern)。整个众筹流程能够分为四步：图1其他众筹的操作流程5 / 23第一步是发起人在众筹平台上公布创意项目， 投资人在平台 上选择感兴趣的创意项目， 达到项目匹配的目的，如北京大学金 融法研究中心2014年7月7日在众筹网

9、公布首尝众筹出版以“互 联网金融与法律”为主题的学术型专刊金融法苑（总第89辑）的创意;第二步是发起人在众筹平台上设定筹资目标，投资人开始进 行投资，达到筹集资金的目标，如此次金融法苑第89辑的 筹资目标为在2014年8月20日前筹集20000元；第三步是决定该众筹项目能否成功的关键，假如在2014年8月20日前，金融法苑第89辑在众筹网上筹集到的资金未 达到目标，即小于20000元，那么该次众筹失败，北京大学金融 法研究中心撤回该融资项目， 而差不多投资的投资人们则撤回差 不多投入的资金，而假如在2014年8月20日前，金融法苑投资人1Backet I t资金育余方6 / 23第89辑成功筹

10、集到20000元，则该众筹项目成功，北京大学金 融法研究中心获得融资，投资人确认投资；第四步，则是创意人获得众筹资金后， 使用资金运营实施该 项目，而投资人能够监管项目资金的使用情况，提供建议，并优 先获得该项目产品，如在金融法苑第89辑的众筹项目中，所有此次众筹的参与者均可提早市场一个月获得金融法苑专刊（总第89辑）的优先阅读权，参与投稿的支持者们其作品将有 机会编入金融法苑专刊（总第89辑），成为”中文社会科学 引文索引”（CSSCI）文献来源的贡献者，投稿获得录用的作者还 将获得由北大法律信息网（北大法宝）提供的法学期刊库（收录 金融法苑等101种期刊）一个季度的免费使用权（包含阅读权

11、和下载权）。其中，第一至三步项目展示及前期沟通，投资意向要通过众筹平台（如上金融法苑第89辑的例子中的“众筹网”）基于 线上完成。 待达成初步投资意向， 达到可能的募集额度后， 线上 或者线下打款，签约等后续处理等第四步在线下完成。（二）股权众筹的商业模式1.股权众筹的操作流程图2:股权众筹的操作流程（以大伙儿投为例）7 / 23投畫人同投忙陀宙张3B成瑕 如_二3丄1、转入建Hii!扩糧手壊加M能够分为“投资者审核-众筹项目审核-线上选择线下撮合-确认投资”四个步骤，图2是大伙儿投官方网站上提供的流程图。对比其他众筹，股权众筹在操作流程上的最明显区不在于，“领投-跟投”模式。国内股权众筹目前

12、多采纳领投-跟投(Lead ingln vestor+Follow ingIn vestor)模式，相比与前文所述医交资*4申歯戊为事抵血！1贾軸良網空，皿口店 令星舊合理,琐目剧kfil式星西可荷.J-irir| :i；,-RQ：；,扫 壮人制丰囲不召丁轄理戌ft方看量哄H由可毆越SiSM启至希奏交產核;皓二沁交爭 融还不趙， 联日方将召轴人 車总MSL弱过*曲为倾战人述目專总结三家平台的股权众筹操作流程，差不多大同小异，大致8 / 23众筹的一般操作模式，领投-跟投模式最大的特点是将投资者分 为一般投资人和合规投资人，合规投资人中还分为对某个领域特 不了解的专业投资人，以及相对而言专业方面

13、差些、然而对风险操纵方面有丰富经验的投资人。领投确实是由专业投资者进行尽职调查，决定投资，其他人跟着投入资金，以私募基金、专门目的实体（SPV）有限合伙公司等方式（依照不同国家法律尽量简化规避）共同完成资金募集。该 种模式信息披露在网上进行，而资金的周转部分在线上，但大部 分依旧以线下为主。在一条龙服务中，假如相应的其他网络没有 建立起来，将会存在信息不透明、中心化的现象，在地域、人才、 法律、税务、市场等方面都可能存在套利机会（Arbitrage）。（1）投资人为防范众筹平台风险，必须对投资人进行资格审查， 猎取较 详细的真实信息，对个人和机构设置自有资金数量、 投资限额等 门槛，以确保法律所