2017-2018年计算机行业分析报告

1、2017年计算机行业分析报告1 业务规模持续放量，利润增长仍处下降通道 4 42 高成长公司数量小幅下降，但增长质量上升 5 53 软件景气加速探底，硬件维持高景气 6 64 人工智能持续高景气，互联网金融盈利增速底部回升 7 75 毛利率持续攀升，净利润率触底回升 8 86 研发投入力度仍大，期间费用率同比提升 9 97 外延并购热度大降，倒逼企业专注于内生增长 11118 投融资活动显著下降，现金流状况持续恶化 12129 估值及投资建议 1313图表目录图表 1:计算机行业营业收入 4图表 2:计算机行业归母净利润 4图表 3:归母净利润&扣非后净利润增速比对 4图表 4:1H1

2、6 营收增速分布 5图表 5:1H17 营收增速分布 5图表 6:1H16 净利润增速分布 5图表 7:2H16 净利润增速分布 5图表 8:计算机子行业营收增速 6图表 9:计算机子行业净利润增速 6图表 10:计算机主题板块营收增速 7图表 11:计算机主题板块扣非净利润增速 8图表 12:计算机行业毛利率&净利率 9图表 13:细分子行业毛利率 9图表 14:细分子行业净利率 9图表 15:计算机行业期间费用率 10图表 16:计算机行业研发费用占营收比重 10图表 17:1H17 研发费用前十大上市公司 11图表 18:1H17 研发费用占比前十大上市公司 11图表 19:计算

3、机行业并购数量与金额 11图表 20:计算机行业商誉及占比 12图表 21:商誉占比超过 30%的上市公司 12图表 22:计算机行业现金流结构 13图表 23:计算机行业绝对估值 PE(TTM)14图表 24:计算机行业相对估值 141业务规模持续放量，利润增长仍处下降通道2017年上半年，计算机行业（179家上市公司）实现营业收入1922.58亿元，同比增长24.15%（剔除中国长城），增速较2016年上升5.7个百分点；实现归母净利润145.45亿元，同比增长13.06%,增速较2016年下降1.6个百分点；扣非后净利润113.30亿元，同比增长7.16%,较2016年下降3.00个百分

4、点；非经常性损益32.15亿元，同比增长（剔除同方股份）49.34%。整体来看，2016年计算机行业业务规模持续扩大，但利润增长小幅下降，扣非后利润增速降至个位数，非经常性损益占归母净利润的22%,其高增速成为利润贡献的重要因素。图表2:计算机行业归母净利润图表3归母净利润&扣非后净利润增速比对图表 1:计算机行业营业收入1Q134Q133Q142Q151Q164Q16归母净利 J 润（亿元）YoY 归母净利 J 润 YoY 扣非后净利 J 润 YoY图表6:1H16净利润增速分布图表7:2H16净禾1J润增速分布图表4:1H16营收增速分布2高成长公司数量小幅下降，但增长质量上升从营

5、收增速分布上看，2017年上半年计算机行业营收增速主要集中在10%-30%和10%-50%区间，增速超过50%的公司数量同比显著下降。其中营收增幅前五名上市公司为：联络互动(538.96%)、创业软件(152.69%)、赛为智能(126.23%)、朗科科技(120.72%)、迪威视讯(100.54%),联络互动、创业软件、赛维智能增量主要依靠外延贡献，朗科科技和迪威视讯的业务高增长均来自于内生。图表5:1H17营收增速分布100%50%-100%30%-50%10%-30%0-10%100% 50%-100% 30%-50%.10%-30% 0-10% 100%50%-100%30%-50%1

6、0%-30%0-10%100%50%-100%30%-50%10%-30%-0-10%0亏损4人工智能持续高景气，互联网金融盈利增速底部回升分主题来看，2017年上半年业务收入增长最快的三个主题分别是人工智能（39.4%）、智能驾驶（22.1%）、云计算（18.9%）。1、作为下一代IT技术核心，人工智能技术突飞猛进，在垂直行业的应用快速渗透，整体板块延续高景气度；2、相较于互联网车企在ADAS上的积极态度，传统车企在智能驾驶的布局开始跟进，对汽车电子和智能化设备产生大量需求，智能驾驶延续景气向上的态势；3、企业级云服务业务规模加速成长，成长背后的逻辑在于经济复苏、人口红利消失及产业转型，中国

7、企业级服务市场规模巨大，以云为核心的企业级云服务市场迎来中长期投资机遇。从净利润上看，2017年上半年利润增长较快的两个板块为互联网金融（剔除三泰控股和大智慧，18.01%） 、 人工智能 （14.69%） ,智能驾驶 （2.23%） 、 医疗健康 （3.47%） 、 云计算（1.95%）板块低速增长，信息安全（-15.54%）板块则呈现较大幅度的下跌。硬件软件 IT 服务硬件软件 IT 服务图表 10:计算机主题板块营收增速互联网金融人工智能智能驾驶大健康云计算信息安全图表 11:计算机主题板块扣非净利润增速互联网金融人工智能一智能驾驶大健康云计算信息安全5毛利率持续攀升，净利润率触底回升2

8、017年上半年计算机行业毛利率为31.2%,同比上升4.4个百分点，较2016年全年上升3.4个百分点，行业盈利能力持续增强。净利润率上，2017年上半年计算机行业净利润率8.11%,同比下降1.5个百分点，主要由于行业整体保持较高的研发投入，造成期间费用同比上升较多。计算机行业净利润率有显著的季节性特征，一季度通常为全年低点，之后逐季上升，但2015年末-2016年初受外延并购集中并表影响，行业净利润率趋势有所改变。我们认为，从行业净利润率的趋势上看，2017年在行业营收稳步增长的预期下，净利润增长将好于上半年。三大细分子行业中，软件开发行业与IT服务行业毛利率基本平稳，计算机硬件与设备毛利

9、率明显上升，主要原因在于国产芯片、智能安防及精测导航等行业都处于叫高景气。净利润率上，软件开发行业存在显著的季节性特征，从同比的角度看，软件行业净利润率低点结束连续三年的持续下降，人工智能核心技术突破改善IT产业核心技术青黄不接的状况，经营效率开始小幅改善。受益于毛利率的持续提升，计算机硬件与设备净利润率水平持续上扬。图表 12:计算机行业毛利率&净利率6研发投入力度仍大，期间费用率同比提升2017年上半年计算机行业期间费用率24.1%,同比上升3.2个百分点。其中管理费用率上升明显，销售费用保持平稳，财务费用则维持在较低水平。2017年上半年行业管理费用率14.7%,同比上升1.61

10、个百分点，主要由于上市公司研发投入比重持续上升。2017年上半年计算机行业研发费用达到173.46亿元，占营收比重达到9.02%,同比上升1.60个百分点，较2016年上升1.36个百分点。近年来技术变革、商业模图表13:细分子行业毛利率图表14细分子行业净利率1Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17硬件软件 IT 服务1Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17硬件软件 IT 服务式升级、产业重构和竞争加剧等因素影响下，上市公司积极谋求转型升级，对研发的重视程度空前提高。从绝对值上看，紫光股份、同方股份、用友网络、中国软件、东华软件

11、、科大讯飞、恒生电子六家公司研发费用超过5亿元；从占营收比重上看，恒生电子、四维图新、赢时胜、绿盟科技、启明星辰、川大智胜、苏州科大、佳创视讯、朗新科技九家公司研发费用占营收比重超过30%。图表 15:计算机行业期间费用率30%20%15%10%5%25%-5%管理费用率销售费用率一财务费用率期间费用率图表 16:计算机行业研发费用占营收比重7外延并购热度大降，倒逼企业专注于内生增长2017年上半年，计算机行业上市公司共完成74笔并购交易，不足上年同期的30%,并购金额94亿元，同比环比均大幅下降。在政策限制及资本市场低迷的影响下， 上市公司对外延并购的热情已大幅下降， 靠外延并表支撑业绩高成

12、长的动能已显著不足，倒逼企业专注于内生增长，未来上市公司经营效率及现金流状况均有望改善。行业整体的商誉比重仍在攀升，1H17上市公司商誉规模864.96亿元，较年初增长15.1%;在总资产中占比达到11.39%,较年初上升1.3个百分点；其中商誉占总资产中比重超过30%的上市公司达到19家。我们仍需持续关注上市公司商誉减值情况，规避商誉规模高且有减值历史的公司。图表 19:计算机行业并购数量与金额图表17:1H17研发费用前十大上市公司图表18:1H17研发费用占比前十大上市公司1H17 研发费用（亿元）研发费用占营收比重并购数量并购金额（亿元）8投融资活动显著下降，现金流状况持续恶化2017

13、年上半年计算机行业现金流共流出368亿元，流出规模同比上升251亿元，其中CFO流出319亿元，流出规模同比上升98亿元；CFI流出272亿元，流出规模同比下降161亿元；CFF流入223亿元，流入规模同比下降314亿元。数据显示，上市公司现金流净额下降的主要原因：一是经营现金流持续恶化，二是融资规模大幅下滑。验证了我们前期的观点，即上市公司现金流过度依赖融资活动，随着再融资政策监管趋严，上市公司现金流状况将持续恶化，对行业发展将产生较大的不利影响，但也能够倒逼上市公司将经营重心从外延并购转为内生驱动。图表 22:计算机行业现金流结构1,200图表20计算机行业商誉及占比3502991,400

14、图表21:商誉占比超过30%的上市公司并购数量并购金额（亿元）60%r商誉占总资产比重(400)(600)(800)(1,000)CFOCFFCFI9估值及投资建议从绝对估值上看，计算机行业当前PE（TTM）为55倍，估值水平在最近两年快速下杀后震荡筑底，上一轮牛市累计的估值泡沫基本消化殆尽。从相对估值上看，计算机行业/整体A股的相对估值在2.83倍，已处于历史最低水平。从基本面上看，当前计算机行业仍处于喜忧参半的局面：一方面，利润增速仍处下降通道；行业商誉水平偏高，减值压力仍存；现金流尤其是经营现金流状况仍在恶化；另一方面，行业收入规模增长持续上升；行业内越来越多的公司专注于内生驱动以提升经

15、营效率；行业毛利率始终处于上升通道；研发投入力度不减。整体来看，行业最差的时点已经过去，但估值修复与基本面改善的空间尚有限，标的选择上仍应关注高成长+低估值（赚EPS的钱）及龙头溢价（赚估值的钱）。建议关注以下方向及标的：1、人工智能方向。人工智能人工智能感知智能技术已经较为成熟，认知智能技术持续突破，应用场景逐步丰富；国际巨头纷纷布局，争夺人工智能市场；在全球主要发达国家抢占人工智能制高点的大背景下，中国对人工智能技术的重视程度空前提高；人工智能的大时代已经到来。我们从应用场景市场空间、垂直行业市场份额、技术水平及研发能力等方面甄选，建议关注科大讯飞、思创医慧、东方网力、佳都科技、四维图新等标的。2、企业级云服务方向。国外随着亚马逊AWS快速成长实现SaaS的突破，国内云计算巨头阿里云的爆发预示着SaaS时代的真正到来。SaaS的行业特点是前期投入、后期盈利，相比于传统软件按销售时点计入收入，SaaS模式更为细水长流，能够为公