资本结构优化决策探析

1、金融经济Financial economy资本结构优化决策探析朱冰(广东省广业纺织物流产业(集团有限公司510091【摘要】资本结构优化是为最大程度实现企业的战略目标,增强企业的价值,提高企业的发展竞争能力,在分析影响资本结构的内部及外部环境因素的基础上,对企业资本的构成及发展方向进行全局性、长期性、创造性的谋划过程。【关键词】资本结构;优化决策虽然企业最优资本结构的理论不尽相同,但大多数学者认为最佳资本结构是一种客观存在,它是财务杠杆利益与财务风险之间的一种均衡,是使企业在一定时期相关条件下加权平均成本最低、企业价值最大的资本结构。寻找最佳资本结构就是不断寻找和确定负债与权益最优组合的过程。

2、当然,一个企业也许永远也达不到最优结构,只能得出相对较优的解,但寻找最佳资本结构的过程,也是企业不断分析和改进管理的过程,其本身就对企业十分有益。一、存量优化与流量优化相结合存量优化是指在不改变企业资本总量的基础上通过调整企业负债与权益的比例关系而优化企业的资本结构。流量优化是指通过调整企业资本的总量来优化企业的资本结构。企业资本结构不合理的情况相当复杂,只有根据企业不同的实际情况来采取针对性的措施,才能达到优化的目的。存量优化一般适用于资本总量能够满足于企业生产经营的需要,但是负债与权益二者之间的比例关系或者负债与权益各自内部结构不合理的情况。具体包括:第一,在负债比例过高或利息负担难以承受

3、、不利于财务杠杆正向作用的发挥时,企业通过消减负债同时增加权益对资本结构进行的优化。第二,当负债比例过低、企业预期的资产报酬率大于债务的利率时,为发挥企业财务杠杆增加净资产收益率的作用,企业通过股权回购、减少实收资本同时增加负债等策略对企业资本结构进行的优化。第三,当企业股权结构不合理或控股股东为取得绝对控股权时,对股权结构所进行的调整。第四,当企业发现负债结构的不合理时,对债务的债权人的构成、负债期限、负债种类等所进行的调整。流量优化适用于企业资本总量过剩或不足、需要通过调整企业资本总量来达到优化资本结构的目的。具体包括:第一,在企业资本总量不能够满足企业生产经营对于资金的需要,负债比例过高

4、时,通过发行股票或吸收直接投资来优化企业的资本结构,第二,在企业资金总量出现剩余、负债比例过低难于发挥其财务杠杆作用时,通过减少实收资本或注册资本等手段来提高负债的比例。第三,控股股东或潜在的控股股东为达到控股的目的或削弱对手的股权比例,通过追加注册资本对股权结构的调整。应当指出的是,并不是所有的资本结构的调整都属于资本结构优化的范畴。当企业出现潜在的财务危机时,控股股东通过减少注册资本来降低对债权人的责任的承担,就是一种典型的败德行为,而不属于企业资本结构优化的范畴。二、资本结构优化与资产结构优化相结合资本结构优化的目标是促使企业实现价值的最大化。决定企业价值的首要因素是企业未来所创造的现金

5、净流量,一个有效的资本结构必须能够促使企业提高未来现金净流量的创造能力。企业价值是由投资所形成的报酬所决定的,因此,企业资本结构的优化必须要以能够促使企业讲求投资的效率、减少投资的失误甚至有效阻止企业管理当局盲目扩张来增加企业的现金净流量为目的。另一方面,有效的投资又可以为企业进行资本结构的调整创造一个良好的前提。投资报酬的提高,可以增加企业的现金存量,为企业优化资本结构增加弹性。在资本结构理论中,负债的前提条件是企业的资产报酬率大于债务的利率,没有足够的资产报酬率,负债根本不可能产生积极的财务杠杆作用。只有提高资产报酬率,企业才能够利用财务杠杆增加股东的报酬,提高股票的价值,才能够形成对债权

6、人债权的有效保护,提高负债的价值,从而提高企业的总价值。三、优化资本结构与优化企业治理结构相结合企业治理结构是在所有权与控制权相分离而产生代理关系的情况下,通过契约制度的安排,用以处理企业不同利益主体即股东、债权人、管理者、职工之间的关系,建立合理的约束与激励机制,以实现企业经济目标的系统性制度安排。企业治理结构的形成与设计,与企业的资本结构是密切相关的。首先,权益的配置是导致企业控制权归属的基本动因,不同的权益的构成会影响企业的控制权,影响企业控制方追求的目标与委托人目标的偏离程度,进而导致企业效率的不同;其次,对债权人资金的使用程度及债权人对债权安全的维护措施,影响代理成本的发生,进而影响

7、企业价值。因此,企业的权益构成是形成企业控制权的基础,权益与债务的构成是股东与债权人产生利益矛盾的根源。资本结构的优化,必须要以能够建立一种合理的企业股权的构成比例进而形成企业能够追求企业价值最大化的代理关系为目标。我国企业要形成企业价值达到最大化的治理结构,就必须优化产权的配置结构、优化债权人和债务人的各自生产经营机制。四、静态优化与动态优化相结合(一根据企业未来的战略发展确定企业的资本结构。企业资本结构的决策从属于企业的战略决策。企业产品开发战略、投资发展战略、跨国经营战略、并购战略等均需要企业投入巨额资本,需要企业筹集资金支持企业发展战略,企业资本结构应与企业发展战略相协调。在企业经营稳

8、定时期,企业应采取积极的资本结构,即适当提高企业财务杠杆的作用,增加股东的每股盈余,一方面为企业的发展积累留存收益,另一方面,利用每股盈余对股票市场的信息导向作用,促使股票价格的升值,既为企业战略发展需要负债再筹资奠定一个良好的基础,同时也为企业发行股票筹资奠定良好的前提。当企业经营发展扩张时期,经营状况不稳定,经营风险较高,企业应奉行稳健的资本结构政策,即适当降低负债的比例,以降低企业的总体风险水平,保证企业扩张战略的顺利实施。当企业实施合资或联营战略时,需要巨额自有资本,同时要求企业的资本结构必须具有自由调度资金的能力,企业就必须奉行积累留存收益、保守利用负债的资本结构战略,以避免负债筹资

9、导致的债权人对企业约束过严造成的企业调节资金的困难。在企业战略发展过程中,随着新的环境的出现,企业也应该适应环境的变化及时调整资本结构。(二根据未来的环境变化确定企业的资本结构。(上转第23页法制在线La w vie w释的适用。例如,有些地方规定,法院在批准罪犯假释时,要征求被假释者户籍所在地的公安派出机构的意见,并要求其家属在申请书中签署"同意假释,假释后负责监控"的意见,管片民警签字,居委会还要出具证明等。由于公安机关警力紧张,社会基层组织薄弱,因此,如此复杂的程序实际上难以执行。三、关于假释程序完善的几点建议针对假释程序存在的问题,笔者建议从以下几个方面予以完善:(

10、一将假释程序由行政化转向司法化,改革假释审批权,将假释程序改成典型的司法程序。国外普遍做法是在司法部内设立假释委员会,专门负责假释案件的受理和裁决。如美国联邦假释委员会(United States Par ole Comm issi on属司法部领导,专门处理联邦监狱罪犯的假释问题。有学者就建议借鉴国外的这种做法,在司法部门内设立假释审批机构,机构人员由法官、检察官、公安和司法部门的代表、律师、有关专家及相关人员组成。另有学者提出建立统一的刑事执行的判决机构-"刑事执行裁判委员会"。该裁判委员会人员仅由法官组成,而不宜包括检察官、公安和司法部门的代表、律师、有关专家及相关人

11、员。另外,该机构应隶属于法院系统,设置于监狱等行刑部门。笔者同意后一种观点,因为检察机关作为法律监督机关参与假释的监督,但其参与方式只能是事后监督,而不能是做裁判罪犯是否符合假释条件的事中监督,若此则有干预司法之嫌。同样,假释裁判机构若由公安和司法部门的代表、律师、有关专家及相关人员组成,则假释裁判演变为一种更接近于听证的程序,而非司法程序。另外,刑事执行裁判委员会隶属于法院系统,设置于监狱等行刑部门,这样既保持了该组织的中立性,并且该组织还可以掌握罪犯服刑的第一手材料,有利于做出更准确的裁决。(二改革假释案件的审理方式。首先假释案件的审理应该公开透明,改变以前那种由监狱申报,法院一般不开庭,

12、仅进行书面审理的方式。公开审理假释案件有利于消除民众关于假释裁定是否公正的猜疑,体现了司法公开和司法公正。其次,改变书面审理的模式,采用言辞审理。应让服刑罪犯以诉讼主体的身份参与到案件审理中,发表个人意见,陈述假释理由,对不利于自己的观点进行反驳。例如,日本的犯罪者预防更生法规定,审理假释案件时,应考虑受刑人的人格,在狱中表现、职业方面的知识、入监前的生活方式、家庭关系及其他有关问题,除了提供充分的材料外,特别要听取本人陈述。法律规定主查委员必须与本人见面,必要时要求监狱长或其他监狱官员到场。(三改革假释监督制度。如前所述,目前由公安机关负责假释监督的做法使得假释监督很不到位,必须进行改革。考

13、察各国对于假释犯的监督大体有三种模式:(1设置专门的机构负责假释犯的监督考核,如美国的联邦假释委员会。(2由行政机关负责,如意大利对假释犯的监督考核由警察署负责。(3由社会团体负责,如英国的缓刑监督官和工作人员由当地社区设立的专门委员会任命和雇用,缓刑监督机构既负责对缓刑犯的监管,又负责对假释犯的保护管束。在此,笔者建议如下:第一、建立专门的假释监督考察机构,使监督考察真正落到实处。按照司法行刑的精神,假释人员的管理应属于司法行刑改造职责的延伸,是司法行政工作的一部分。可以考虑在司法干警和司法助理员队伍的基础上建立专业的假释监督考察队伍,对假释人员实施有效的监管和考察。第二、鼓励社会力量积极参

14、与,建立假释志愿服务制度。应当逐步建立起一套招聘、培训、使用志愿人员的制度,充分利用社会力量来对假释人员进行监督和考察,并为他们提供必要的社会援助,以弥补专门机关监管带来的空档和漏洞。尽可能地在帮助假释人员的同时给予其一定的生活、精神上的帮助,使他们早日走出心理阴影,适应社会。第三、建立假释保证金和保证人制度。假释监督考察机构可视假释人员及其家庭的经济状况,要求假释人员亲属提供假释保证金。根据假释人员在考察期的行为表现,对保证金进行不同处置。另外,还可以建立保证人制度。保证人要符合下列条件:有固定的住处和收人;享有政治权利,人身自由未受到限制;有能力履行保证义务;与本案无牵连。保证人在假释保证

15、期间,应认真履行职责,保证假释人员遵守考察规定。第四、规定假释人员必须履行的法定义务和指定义务。在假释期间,假释人员并没有改变其犯罪人身份,因此,假释人员在考察期内,除遵守法定的行为规范外,仍应定期履行一定的公益义务。如规定进行定期的社区服务等。【参考文献】1转引自韩光军、周艳华:我国假释制度的不足及完善,载福建公安高等专科学校-社会公共安全研究2002年第6期。2参见冯殿美、侯艳芳:浅议假释制度的完善-以罪犯权利保护为视角,载山东科技大学学报(社会科学版2005年第2期。3参见赵秉志:外国刑法原理(大陆法系,中国人民大学出版社2000年版,第315-316页。4司法部监狱管理局:监狱工作简报

16、1996,1997,1998,1999,2000年。5司法部预防犯罪研究所课题组:假释问题研究载于犯罪与改造研究2000年第6期,第30页。6关于假释制度的性质讨论,可参见赵秉志:刑罚理论问题探索,法律出版社2002年版,第557-558页。7参见曾宪义主编:中国法制史,北京大学出版社、高等教育出版社2002年版,第52页。8转引自司法部预防犯罪研究所课题组:假释问题研究,载犯罪与改造研究2000年,第6期。9司法部预防犯罪研究所课题组前出注(11第62页。10冯殿美、侯艳芳前出注(3第60页。11参见张明楷:外国刑法纲要,清华大学出版社1999年4月第1版,第436页。12参见周国强、杨风宁

17、:假释制度比较研究,载广西民族学院学报2001年第6期。(下接第37页影响企业资本结构的各项因素始终处于变化之中,要求企业能够适应环境的变化,采取相应的策略。凝固的资本结构只能够僵化其作用,动态的资本结构使其充满生机和活力。环境的变化需要企业对未来影响资本结构的因素加以准确预测,并根据未来因素的走势确定资本结构的弹性,资本结构弹性的加强,会使得企业资本结构与环境的不确定性较好的相匹配。比如,利率影响企业财务杠杆的作用程度,在利率升高时,企业应减少负债的比例,这就要求企业在利率较低时储备自有资本的实力,以在利率升高时,利用储备的自有资本弥补负债减少的资本需要量。在未来利率预计将要下降时,则应该将自有资本的存量用