公司财务第五章资本成本和资本结构ppt课件

1、 第五章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本一、资本成本的概念及意义（一资本成本是企业为筹措和使用长期资本而付出的代价，又称资金成本。1、用资费用：指企业在生产、运营、投资过程中因使用资本而付出的费用，是资本成本的主要内容，属于变动性成本。2、筹资费用：企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，属于固定性费用。 资本成本可以用绝对数表示，也可以表示为相对数，通常用后者。 K资本成本 D用资费用f筹资费用 P筹资数额F筹资费用率，筹资费用与筹资数额的比率（二资本成本的性质（三资本成本的意义）（或FPDKfPDK1二、个别资本成本Individual cost of capital）（一债务成

2、本Cost of debts）主要包括长期借款成本和债券成本。由于债务利息在所得税之前支付，因此，1、长期借款成本 长期借款成本 长期借款年利率 长期借款筹资费用率 借款年利息 L长期借款筹资额 T企业所得税率所得税率）（利息企业实际负担的利息1LLLLLLFTRKFLTIK1111）（或）（）（LKLFLILR2、债券成本不考虑货币时间价值时，债券成本公式为：如果考虑货币的时间价值，债券成本由它的到期收益率确定。公式为：y长期债券的到期收益率）（）（bbbFBTIK11）（TyKb1（二权益成本主要包括优先股成本、普通股成本和留用利润成本等。1、优先股成本公式：2、普通股成本普通股的股利通常

3、不固定，如果每年以固定的比率G增长，则普通股成本公式为：这种计算普通股成本的方法，称为股利增长模型，此外，还可以用资本资产定价模型来计算。）（PPPPFPDK1GFPDKCCCC）（13、留用利润成本留用利润属于股东的资本，股东将留用利润留于公司，是想从中获取投资报酬，所以它的资金成本是股东失去向外投资的机会成本，但它没有筹资费用。公式为：在公司全部资本中，普通股及留用利润的风险最大，要求的报酬相应最高，因此其资本成本也最高。GPDKCCr三、综合资本成本Overall cost of capital）是企业全部长期资本的总成本，通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均

4、确定，故亦称加权平均资本成本WACC）公式：四、边际资本成本Marginal cost of capital）（一概念是企业追加筹措资本的成本，计算也按加权平均法。jnjjWWKK1（二边际资本成本规划1、确定目标资本结构2、确定各种资本的成本3、计算筹资总额分界点筹资突破点） 筹资总额分界点 用第j种资本筹资的最大数额 目标资本结构中第j种资本的比重4、划分筹资范围，计算边际资本成本jjjWTFBPjBPjTFjW 第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险一、营业杠杆经营杠杆，一、营业杠杆经营杠杆，Operating Leverage） 营业杠杆是指企业在经营决策营业杠杆是指企业在经营决策

5、时对经营成本中固定成本的利用。时对经营成本中固定成本的利用。运用营业杠杆，企业可以获得一定运用营业杠杆，企业可以获得一定的营业杠杆利益，同时承受一定的的营业杠杆利益，同时承受一定的营业风险。营业杠杆系数是衡量营营业风险。营业杠杆系数是衡量营业杠杆利益和风险的工具。业杠杆利益和风险的工具。（一营业杠杆利益（一营业杠杆利益 营业杠杆利益是指在扩大营业额营业杠杆利益是指在扩大营业额的条件下，经营成本中固定成本这的条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润。一般用息税前利润表示经营利润。一般用息税前利润表示经营利润。营利润。 在一定产销规模内，由于固

6、定成本并不随产品销售量的增加而增加，而随着销售量的增加，单位销售量所负担的固定成本会相对下降，从而为企业带来额外的收益。 营业杠杆利益分析表 注：表中变动成本率为60% 销售 变动 成本 固定 成本 息税前利润金额增长率金额 增长率 240 260 300 8% 15% 144 156 180 80 80 80 16 24 40 50% 67% （二营业风险 营业风险是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险，是企业全部投资者投资收益的不确定性.。由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。 营业风险分析表 销售 变动 成本

7、固定 成本 息税前利润金额降低率金额降低率 300 260 240 13% 8% 180 156 144 80 80 80 40 24 16 40% 30%(三)营业杠杆系数 (Degree of operating leverage,DOL)：又称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率与销售额变动率之比。 公式：S：销售额 EBIT：息税前利润变动额EBIT：息税前利润 S：销售额变动额公式可以变形为：其中，F：固定成本总额一般而言，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。SSEBITEBITDOL/EBITFEBITDOL二、财务杠杆(Financial Leverage

8、) 财务杠杆又称融资杠杆，是企业在制定资本结构时对债务筹资的利用，也有利益与风险之分。（一财务杠杆利益 是企业利用债务这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。 财务杠杆利益分析表 单位：万元 息税前利润 债务 利息所得税（33%） 税后利润金额增长率金额增长率 16 24 40 50% 67% 15 15 15 0.33 2.97 8.25 0.67 6.0316.75 800% 166%（二财务风险 也称融资风险或筹资风险，是由于企业负债经营给股东利益带来的风险。 由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。 财务风险分析表 单位：万元 息税前利润债务利

9、息 所得税（33%） 税后利润金额 降低率(%) 金额降低率(%) 40 24 16 15% 33% 15 15 15 8.25 2.97 0.3316.75 6.03 0.67 64% 89%（三财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage,DFL) 又称财务杠杆程度，是普通股每股收益变动率税后利润变动率与息税前利润变动率之比。公式：其中： EPS：普通股每股利润变动额 上式可变换为： 其中，I：利息 EBITEBITEPSEPSDFL/发行在外的普通股股数优先股股利净利润 EPSIEBITEBITDFL 三、复合杠杆(Combined Leverage) 复合杠杆

10、是企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，以影响普通股的收益。 复合杠杆系数(Degree of Combined Leverage,DCL)或称总杠杆系数(Degree of Total Leverage,DTL),是每股利润变动率相当于销售数量或销售金额变动率的倍数，是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。公式表示为： 其中，Q:销售数量 Q:销售量的变动额QQEPSEPSSSEPSEPSDFLDOLDCL/ 第三节 资本结构 一、资本结构概述（一资本结构的含义 资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。可以用绝对数表示，也可以用相对数来表示。（二资本结构中债务资本的作用 1、使用债务资本可以降低企业

11、的成本。 2、利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。 二、资本结构的决策方法（一最佳资本结构的含义 最佳资本结构(Optimum Capital Structure)：指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。 在资本结构决策中，可以采用比较资本成本法、每股利润分析法和比较公司价值法等。（二比较资本成本法(WACC Comparison Method) 比较资本成本法是计算不同资本结构或筹资方案的加权平均资本成本，并以此为标准进行资本结构决策的方法。该方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。1、初始资本结构决策 某企业初始时有如下三个方案可供选

12、择，有关资料经测算汇入下表。根据表中的资料分别测算三个筹资方案的加权平均资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资本结构。 WACC =12.36% WACC =11.45% WACC =11.62% 选方案二。 筹资方式 筹资方案筹资方案筹资方案 筹资 数额(万元) 资本 成本 (%) 筹资 数额(万元) 资本 成本 (%)筹资数额(万元) 资本 成本 (%)长期借款债券优先股普通股4010060300 671215501501002006.58.012.0 15.080 120 50 2507.0 7.5 12.0 15.0合计500500500 2、追加资本结构决策：主要有两

13、种方法（1直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案。（2将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。（三每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点：又称息税前利润无差别点或筹资无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点。该方法侧重于从资本的产出角度做分析。某公司目前拥有资本850万，其资本结构为：债务资本100万，普通股权益资本750万，现准备追加筹资150万元，有三种选择：增发新普通股、增加债务、发行优先股。具体情况见下表

14、:每股利润分析法的公式为： 每股利润无差别点 两种增资方式下的年利息 两种增资方式下的年优先股股利 两种增资方式下的普通股股数22211111NDTIEBITNDTIEBITPP）（）（）（）（EBIT、21II、21PPDD、21NN （四比较公司价值法 比较公司价值法是指在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构的方法。1、公司价值的测算公司的价值等于其债务和股票的现值，即 V=B+SB：债务价值的现值，其现值等于其面值或本金）S：股票价值的现值，其计算公式为：SKTIEBITS)1 ()( 2、公司资本成本的测算 公司的全部资本由债务和股票组成，公司的综合

15、资本成本Kw计算公式如下： KB ：税前的债务资本成本 ：债务资本价值占全部资本价值的比重 ：股票价值占全部资本价值的比重 KS：股票资本的成本考虑财务风险的影响，股票资本成本采用资本资产定价模型测算。）（）（）（VSKTVBKKSBW1VB/VB/VS /3、公司最佳资本结构的测算及判断例：某公司全部资本均为普通股，账面价值2000万元。该公司欲举债购回部分股票调整目前的资本结构，公司预计年息税前利润为500万元，所得税率为33%。经测算，目前的债务利率和股票资本成本见下表： 不同债务规模的债务利率和股票资本成本测算表B（万元） KB （%） RF（%） Rm （%） KS（%）0200400600800100010101214161.201.251.301.401.552.1010101010101014141414141414.815.015.215.616.218.4 不同债务规模的公司价值和综合资本成本测算表当债务资本达600万元时，公司价值最大，资本成本最低，这时资本结构最佳。B（万元） S（万元） V（万元） KB （%）KW （%