经济政策不确定性与农业上市公司财务决策

1、经济政策不确定性与农业上市公司财务决策农业的一个主要特征是农业决策面临较高程度的不确定性。农业决策的不确定性来源主要包括气候变动不确定性、价格波动不确定性、经济政策不确定性。虽然气候变动不确定性和价格波动不确定性对农业决策的影响得到了广泛的研究和探讨,然而,考察经济政策不确定性对农业决策影响的相关研究仍然十分缺乏。近年来经济政策不确定性对经济主体决策的影响越来越受到广泛重视。本文旨在从农业上市公司层面分析和实证考察经济政策不确定性对农业上市公司财务决策的影响。首先,本文引入期望效用理论和风险规避概念。这一理论模型包括一些程式化模型的比较静态结果,符合存在风险条件下的农业决策分析。然后,结合不确

2、定条件下投资决策的实物期权理论,本文将这一基本理论扩展到价格和政策不确定条件下的模型分析。本文以政府补助的随机提供和撤回构建不确定性,考察其对农业最佳投资时机和最佳投资规模的影响,通过理论模型的构建和推导,发现不确定性会对农业决策产生显著影响,尤其是农业投资决策,不确定性的存在降低了最佳的投资临界点和相应的最佳投资水平。接下来,本文使用基于新闻媒体评价经济政策不确定性进行文本分析构建的中国经济政策不确定性指数,对中国农业上市公司2004-2014年的季度数据进行实证检验,主要结论如下:1.结合农业上市公司投资决策面临不确定性的特征,以及上市公司投资理论（特别是实物期权理论）的最新进展,分析表明

3、经济政策不确定性会减少农业上市公司投资。实证结果表明其他条件不变,经济政策不确定性每增加1个标准差,农业上市公司投资会减少20%左右。考虑到中国政府长期实施稳定的、扶持性的农业政策,分析表明经济政策不确定性对农业上市公司投资的负向影响低于非农业上市公司。实证结果表明经济政策不确定性每提高1个标准差,相比非农业上市公司的投资,农业上市公司投资减少的程度要低4%左右。扩展视角研究的结果表明在公司的投资不可逆转性较高时、已有项目的投资回报率较高时、公司没有多元化经营时以及公司属于非国有控股上市公司时,经济政策不确定性对农业上市公司与非农业上市公司投资影响的差异显著更大。2.结合农业上市公司资本结构决

4、策面临不确定性的特征,以及上市公司资本结构理论的最新进展,分析表明经济政策不确定性会降低农业上市公司资产负债率。实证结果表明其他条件不变,经济政策不确定性每增加1个标准差,农业上市公司资产负债率会减少25%左右。考虑到中国农业政策的影响,分析表明经济政策不确定性对农业上市公司资本结构的负向影响低于非农业上市公司。实证结果表明经济政策不确定性每提高1个标准差,相比非农业上市公司的资产负债率,农业上市公司资产负债率减少的程度要低7%左右。扩展视角研究的结果表明在公司不存在银行关联时、地区市场化程度较低时、公司年龄较大时以及公司属于非国有控股上市公司时,经济政策不确定性对农业上市公司与非农业上市公司

5、资本结构影响的差异显著更大。3. 结合农业上市公司税收规避决策面临不确定性的特征,以及上市公司税收规避理论的最新进展,分析表明经济政策不确定性会增加农业上市公司税收规避。实证结果表明其他条件不变,经济政策不确定性每增加1个标准差,农业上市公司的税收规避会增加5%左右。考虑到中国农业政策的影响,分析表明经济政策不确定性对农业上市公司税收规避的正向影响低于非农业上市公司。实证结果表明经济政策不确定性每提高1个标准差,相比非农业上市公司税收规避,农业上市公司税收规避增加的程度要低12%左右。扩展视角研究的结果表明在公司现金流不确定性较高时、价格成本边际较高时、政治不确定性较高时以及公司属于非国有控股

6、上市公司时,经济政策不确定性对农业上市公司与非农业上市公司税收规避影响的差异显著更大。4. 结合农业上市公司现金持有决策面临不确定性的特征,以及上市公司现金持有理论的最新进展,分析表明经济政策不确定性会增加农业上市公司的现金持有。实证结果表明其他条件不变,经济政策不确定性每增加1个标准差,农业上市公司的现金持有会增加70%左右。考虑到中国农业政策的影响,分析表明经济政策不确定性对农业上市公司现金持有的正向影响低于非农业上市公司。实证结果表明经济政策不确定性每提高1个标准差,相比非农业上市公司现金持有,农业上市公司现金持有增加的程度要低8%左右。扩展视角研究的结果表明在公司融资约束程度较高时、成

7、长机会较好时、学习能力较弱时以及公司属于非国有控股上市公司时,经济政策不确定性对农业上市公司与非农业上市公司现金持有影响的差异显著更大。研究结论有助于中国经济政策制定者理解经济政策不确定性对农业层面产生影响的作用机理以及影响程度,为经济政策制定机构优化经济政策的制定提供参考依据。而且,本文所提供的来自于中国这一最大发展中国家经济政策不确定性与农业决策的经验证据,也为其他发展中国家的经济政策制定提供参考依据。对于农业上市公司、公司制农业或者家庭农场的决策者而言,本文研究有助于他们在面临经济政策不确定性时优化农业投资、融资等决策,合理配置农业资源,以获取更好的业绩。本文对经济政策不确定性作用于农业