第9章 货币政策 - 副本

1、1第第 九九 章章货币政策货币政策2本章教学目标：本章教学目标： 1.1.了解货币政策目标的演变，理解各目标之间的了解货币政策目标的演变，理解各目标之间的关系；关系； 2.2.掌握货币政策中间目标的选择标准和主要中间掌握货币政策中间目标的选择标准和主要中间目标的优缺点；目标的优缺点； 3.3.了解货币政策工具体系的构成，掌握一般性货了解货币政策工具体系的构成，掌握一般性货币政策工具的作用机理及其优缺点；币政策工具的作用机理及其优缺点； 4.4.理解货币政策的传导机制理解货币政策的传导机制 5.5.理解货币政策效应的衡量，并能够结合实际进理解货币政策效应的衡量，并能够结合实际进行分析。行分析。3

2、本章目录本章目录 第一节第一节 货币政策目标货币政策目标 第二节第二节 货币政策中间目标货币政策中间目标 第三节第三节 货币政策工具货币政策工具 第四节第四节 货币政策的传导机制与效果分析货币政策的传导机制与效果分析4第一节第一节 货币政策目标货币政策目标 一、货币政策的涵义及其构成要素一、货币政策的涵义及其构成要素 二、货币政策的最终目标二、货币政策的最终目标5一、货币政策的涵义及其构成要素一、货币政策的涵义及其构成要素（一）货币政策涵义（一）货币政策涵义 指中央银行在一定时期内利用某些工具作用于指中央银行在一定时期内利用某些工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的某个经济变量，从

3、而实现某种特定经济目标的制度规定的总和。制度规定的总和。 具体指中央银行为实现既定的经济目标，运用具体指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种政策工具调节货币供求，进而影响宏观经各种政策工具调节货币供求，进而影响宏观经济的诸多方针和措施的总和，是国家宏观经济济的诸多方针和措施的总和，是国家宏观经济政策的重要组成部分。政策的重要组成部分。6（二）货币政策的要素构成：（二）货币政策的要素构成： 货币政策主体货币政策主体 货币政策工具货币政策工具 货币政策中间目标货币政策中间目标 货币政策最终目标货币政策最终目标 关系是：关系是：工具中间目标最终目标主体7二、货币政策最终目标二、货币政策最终目标 定

4、义：定义： 货币政策目标，又称基本目标，是指国家通过货币政策目标，又称基本目标，是指国家通过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标。行金融调控最终要达到的目标。 是中央银行的最高行为准则。是中央银行的最高行为准则。8（一）货币政策最终目标的确定（一）货币政策最终目标的确定1 1、货币政策目标选择取决于：、货币政策目标选择取决于： 社会经济条件社会经济条件 经济政策经济政策 金融体制金融体制 各国国情各国国情2020世纪世纪3030年代以前，稳定币值单一目标年代以前，稳定币值单一目标货币政策的目标经历了一个漫长的演变过程货币政策

5、的目标经历了一个漫长的演变过程92、货币政策目标的演变、货币政策目标的演变 2、货币政策目标的演变： 20世纪30年代以前，稳定币值和汇率 30年代以后，充分就业和稳定币值 40年代末50年代初，稳定币值 50年代后期，经济发展和经济增长 60年代以后，国际收支平衡（美元危机）103 3、货币政策综合目标体系的确定：、货币政策综合目标体系的确定： 稳定币值（稳定物价）稳定币值（稳定物价） 维持充分就业维持充分就业 促进经济增长促进经济增长 保持国际收支平衡保持国际收支平衡11（二）目标内涵及其标值（二）目标内涵及其标值 1 1、稳定币值：、稳定币值： 首要目标。是指一般物价水平的相对基本的稳定

6、，首要目标。是指一般物价水平的相对基本的稳定，目标值各国不同，一般在目标值各国不同，一般在3 35 5以下。以下。 消费物价指数消费物价指数CPICPI；批发物价指数；批发物价指数；GNPGNP平均指数平均指数 2 2、充分就业：、充分就业： 是指失业率控制在是指失业率控制在4 46 6以下，凡是愿意就业者以下，凡是愿意就业者都可以在较短的时间内找到一个适当的工作。（排都可以在较短的时间内找到一个适当的工作。（排除磨擦性失业或结构性失业和自愿失业）（自然失除磨擦性失业或结构性失业和自愿失业）（自然失业率）业率） 失业率失业率12 3 3、经济增长：、经济增长： 指一国或一个地区内商品和劳务及生

7、产能力的增长。指一国或一个地区内商品和劳务及生产能力的增长。即即GNPGNP保持合理的较高的增长速度。保持合理的较高的增长速度。 通常用人均国民生产总值增长率（通常用人均国民生产总值增长率（4 4）（）（8%8%） GNPGNP的年增长率的年增长率 4 4、国际收支平衡：、国际收支平衡： 指在一定时期内，一国对其他国家或地区的全部货指在一定时期内，一国对其他国家或地区的全部货币收支持平。币收支持平。 国际收支平衡表国际收支平衡表13（三）货币政策目标之间的关系：（三）货币政策目标之间的关系： 既相统一，又相矛盾。既相统一，又相矛盾。 长远看，各目标之间长远看，各目标之间统一统一： 经济增长是基

8、础经济增长是基础 物价稳定是前提物价稳定是前提 充分就业促进经济增长充分就业促进经济增长 国际收支平衡有利于其它目标的实现国际收支平衡有利于其它目标的实现14矛盾矛盾： 1 1、物价稳定与充分就、物价稳定与充分就业之间的矛盾业之间的矛盾 失业率和物价上涨率之失业率和物价上涨率之间呈此消彼长关系间呈此消彼长关系 失业率较高的物价稳定失业率较高的物价稳定 通胀率较高的充分就业通胀率较高的充分就业 在失业率和物价上涨率在失业率和物价上涨率的两极之间组合，相机的两极之间组合，相机抉择抉择 通胀率（P）失业率uP AB菲利普斯曲线菲利普斯曲线854 1015 20世纪70年代，物价和失业又出现了互补关系

9、，即物价上涨、失业和经济停滞同时出现。 20世纪90年代，在美国出现了高增长率、低失业率和低通货膨胀率的并存。即所谓的新经济时代。16 2 2、物价稳定和经济增长之间的矛盾、物价稳定和经济增长之间的矛盾 3 3、物价稳定和国际收支平衡之间的矛盾、物价稳定和国际收支平衡之间的矛盾 4 4、充分就业和国际收支平衡之间的矛盾、充分就业和国际收支平衡之间的矛盾 5 5、经济增长和国际收支平衡之间的矛盾、经济增长和国际收支平衡之间的矛盾17（四）我国货币政策目标的确定（四）我国货币政策目标的确定 1 1单一目标论。单一目标论的货币政策目标单一目标论。单一目标论的货币政策目标是稳定币值或者发展经济。是稳定

10、币值或者发展经济。 2 2双重目标论。同时兼顾发展经济和稳定物双重目标论。同时兼顾发展经济和稳定物价的要求。价的要求。 3 3多重目标论。必须包括充分就业、国际收多重目标论。必须包括充分就业、国际收支均衡和经济增长、物价稳定等方面。支均衡和经济增长、物价稳定等方面。 中国人民银行法中国人民银行法 “ “货币政策目标是保持货币政策目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长货币币值稳定，并以此促进经济增长”。18第二节第二节 货币政策中间（介）指标货币政策中间（介）指标 （一）中介指标的意义（一）中介指标的意义 （二）中介指标确定的基本要求（二）中介指标确定的基本要求 （三）常用的中介指标（三）常

11、用的中介指标 （四）我国货币政策的中介指标：（四）我国货币政策的中介指标：19（一）中介指标的意义（一）中介指标的意义 1 1、中介目标：、中介目标： 是指为实现货币政策最终目标而选定的是指为实现货币政策最终目标而选定的中间性或传导中间性或传导性金融变量性金融变量。是。是比较短期的比较短期的、可以明确、可以明确衡量衡量的的数量化数量化金融指标。金融指标。 2 2、设置中介目标的原因、设置中介目标的原因 最终目标实现需较长时间，非数量化，理想化。最终目标实现需较长时间，非数量化，理想化。 政策传导有时滞效应，政策制定者的机会主义行为。政策传导有时滞效应，政策制定者的机会主义行为。 3 3、中介目

12、标的作用（意义）：、中介目标的作用（意义）： 货币政策作用传导的货币政策作用传导的桥梁桥梁，有效测定货币政策效果的，有效测定货币政策效果的金融变量；名义锚；反馈信号；金融变量；名义锚；反馈信号；20（二）选择中介目标的三个标准（二）选择中介目标的三个标准相关性相关性可测性可测性可控性可控性21（三）常用中介指标（三）常用中介指标 1 1、利率、汇率、利率、汇率质量型或价格型质量型或价格型 2 2、货币供应量、货币供应量数量型数量型22对中介指标的评析对中介指标的评析 孰优孰劣，具体国情不同、经济发展孰优孰劣，具体国情不同、经济发展阶段不同而区别阶段不同而区别 1 1、货币供应量、货币供应量 2

13、 2、利率、利率 3 3、汇率、汇率231、货币供给量、货币供给量 优点：优点： 三性表现强，且作为经济内生变量（顺循环）和作三性表现强，且作为经济内生变量（顺循环）和作为政策外生变量（逆循环）易于区分。为政策外生变量（逆循环）易于区分。 货币供给量是中央银行最易直接控制的。货币供给量是中央银行最易直接控制的。 货币供给量与最终目标的相关性最高。货币供给量与最终目标的相关性最高。 缺点：缺点： 金融创新和资本全球化模糊了货币供给层次并增加金融创新和资本全球化模糊了货币供给层次并增加了中央银行统计的难度。（不是纯粹的外生变量）了中央银行统计的难度。（不是纯粹的外生变量） 难在变量选择难在变量选择

14、M0M0，还是，还是M1M1，还是，还是M2M2 货币流通速度对政策效果的影响不断下降。（时滞）货币流通速度对政策效果的影响不断下降。（时滞）24 不同的时期，不同的国家，中央银行选取货币不同的时期，不同的国家，中央银行选取货币供给层次是不一样的。供给层次是不一样的。 货币供给量的控制应具有弹性。货币供给量的控制应具有弹性。252、利率、利率 优点：优点： - -可测性强。可测性强。 - -中央银行对利率有着直接的或间接的控制权。中央银行对利率有着直接的或间接的控制权。 - -利率可以反映经济的走向。利率可以反映经济的走向。 缺点：缺点： - -央行只能调控名义利率。央行只能调控名义利率。 -

15、 -利率与货币供给量和货币政策之间的关系受到的影利率与货币供给量和货币政策之间的关系受到的影响因素很多。响因素很多。 - -利率既是经济变量，也是政策变量，易造成错误判利率既是经济变量，也是政策变量，易造成错误判断。断。26 2020世纪世纪7070年代以前，大多数发达国家以长期利年代以前，大多数发达国家以长期利率作为货币政策中介目标。率作为货币政策中介目标。 2020世纪世纪7070年代到年代到9090年代，以货币供给量为中介年代，以货币供给量为中介目标。目标。 2020世纪世纪9090年代以后，利率又成为货币政策中介年代以后，利率又成为货币政策中介目标及其原因。目标及其原因。273、汇率、

16、汇率 优点优点 限制了过多的货币发行，有利于控制通货膨胀。限制了过多的货币发行，有利于控制通货膨胀。 缺点缺点 在资本项目开放条件下将导致货币政策独立性的丧失在资本项目开放条件下将导致货币政策独立性的丧失 外汇市场上的信号难以反映货币政策的意图。外汇市场上的信号难以反映货币政策的意图。 央行通常会实施过度膨胀的政策，在平时很难察觉，央行通常会实施过度膨胀的政策，在平时很难察觉，直到有投机攻击时才会显露。直到有投机攻击时才会显露。 由于不能有效防止游资对本币的投机冲击，国内经济由于不能有效防止游资对本币的投机冲击，国内经济可能为此付出高昂的代价。可能为此付出高昂的代价。28（四）我国中介目标（四

17、）我国中介目标 2020世纪世纪8 08 0年代中期以后，中国人民银行加年代中期以后，中国人民银行加速了对货币供应量的统计分析与研究，速了对货币供应量的统计分析与研究， 19941994年第三季度开始按季度向社会公布货币供年第三季度开始按季度向社会公布货币供应量，应量， 19951995年开始尝试将其纳入货币政策中间目标体年开始尝试将其纳入货币政策中间目标体系，系， 19961996年开始正式将货币供应量作为货币政策的年开始正式将货币供应量作为货币政策的中间目标。中间目标。29第三节第三节 货币政策工具货币政策工具 货币政策工具是指央行为调控中介指标进货币政策工具是指央行为调控中介指标进而实现

18、其最终目标所采用的政策手段而实现其最终目标所采用的政策手段 货币政策工具主要有以下三类：货币政策工具主要有以下三类： 一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具 二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具一般性的货币政策工具 选择性的货币政策工具常规工具，调节货币供给总量、信用量和一般利率水平。中央银行针对个别部门、企业、领域或特殊用途的信用而采用有选择性的政策工具。三大法宝法定存款准备金率再贴现机制公开市场业务间接信用控制证券市场信用控制消费信用控制不动产信用控制直接信用控制信用分配（指标）利率最高限制间接信用指导窗口指导道义劝告31一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具 （一）法

19、定存款准备金政策（一）法定存款准备金政策 （二）再贴现政策（二）再贴现政策 （三）公开市场政策（三）公开市场政策32（一）法定存款准备金政策（一）法定存款准备金政策 1 1、概念、概念 中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，以改变以改变金融机构的准备金数量和货币扩以改变以改变金融机构的准备金数量和货币扩张乘数，从而达到控制商业银行的信用创造能张乘数，从而达到控制商业银行的信用创造能力（贷款和派生存款）和社会货币供应量的活力（贷款和派生存款）和社会货币供应量的活动。动。 2

20、2、主要内容、主要内容 包括包括 缴纳的对象，计提范围和计提比率，可缴纳的对象，计提范围和计提比率，可用作准备金的资产等。用作准备金的资产等。33 3 3、作用机制、作用机制 一是通过影响商业银行的超额准备金的数量一是通过影响商业银行的超额准备金的数量 二是通过影响货币乘数二是通过影响货币乘数34 4 4、作用特点、作用特点 保证银行流动性、控制货币供应量、结构调整保证银行流动性、控制货币供应量、结构调整 操作简单，作用威力大，奏效快。通常称它是操作简单，作用威力大，奏效快。通常称它是一帖力度大、反应快的一帖力度大、反应快的“烈药烈药”。 副作用大，缺乏灵活性，对商业银行和经济的副作用大，缺乏

21、灵活性，对商业银行和经济的冲击力大，且央行不易把握时机和力度。冲击力大，且央行不易把握时机和力度。35（二）再贴现政策（二）再贴现政策 1 1、概念及内容：、概念及内容： 中央银行通过直接调整或制订对合格票据的贴中央银行通过直接调整或制订对合格票据的贴现率，来干预和影响市场利率以及货币市场的现率，来干预和影响市场利率以及货币市场的供求，从而调节市场货币供应量的一种货币政供求，从而调节市场货币供应量的一种货币政策。策。 2 2、主要内容、主要内容 主要包括：再贴现票据的种类、规定再贴现业主要包括：再贴现票据的种类、规定再贴现业务的对象、确定并调整再贴现率。务的对象、确定并调整再贴现率。 管理的核

22、心：审查商业银行的再贴现的申请。管理的核心：审查商业银行的再贴现的申请。36 3 3、作用机制、作用机制 通过调节再贴现率和再贴现资格来影响金融机通过调节再贴现率和再贴现资格来影响金融机构向中央银行融资的成本，以影响其借款意愿，构向中央银行融资的成本，以影响其借款意愿，达到影响社会总信用的目的。达到影响社会总信用的目的。 具有告示效应具有告示效应 可以防范金融恐慌可以防范金融恐慌37 4 4、作用特点、作用特点 作用过程相对是渐进的，政策效果不是非常的猛烈。作用过程相对是渐进的，政策效果不是非常的猛烈。 告示作用较强。告示作用较强。 对资金发生困难的金融机构起到安全阀作用。对资金发生困难的金融

23、机构起到安全阀作用。 通过审查再贴现资格，达到调整国家产业结构的目的。通过审查再贴现资格，达到调整国家产业结构的目的。 中央银行缺乏足够的主动权，中央银行缺乏足够的主动权，“被动被动” “告示效应告示效应”是相对的，力度有限是相对的，力度有限 如果调整幅度过大，不利于国际收支平衡如果调整幅度过大，不利于国际收支平衡 也会引起市场利率的经常波动。也会引起市场利率的经常波动。38（三）公开市场政策（三）公开市场政策 1 1、概念、概念 中央银行在金融市场（主要是债券市场）上公中央银行在金融市场（主要是债券市场）上公开买卖有价证券（主要是买卖政府债券），用开买卖有价证券（主要是买卖政府债券），用以调

24、节基础货币和货币供给量的一种政策手段。以调节基础货币和货币供给量的一种政策手段。392、内容（类型）、内容（类型）主动性公开市场业务：主动性公开市场业务： 指中央银行为改变银行指中央银行为改变银行准备金原目标水平而积准备金原目标水平而积极主动进行的买卖证券极主动进行的买卖证券的行为。的行为。 （现券交易）（现券交易）防御性公开市场业务：防御性公开市场业务： 主要用于抵消那些非中主要用于抵消那些非中央银行所能控制的因素央银行所能控制的因素对银行准备金水平的影对银行准备金水平的影响，使基础货币保持在响，使基础货币保持在预定的目标水平上。预定的目标水平上。 （回购）（回购）40 3 3、作用机制及其

25、政策效应、作用机制及其政策效应 中央银行公开买卖各种政府证券和中央银行票中央银行公开买卖各种政府证券和中央银行票据，通过影响商业银行体系的实有准备金来进据，通过影响商业银行体系的实有准备金来进一步影响商业银行信贷量的扩大和收缩，以控一步影响商业银行信贷量的扩大和收缩，以控制基础货币，进而影响货币供应量及影响利率制基础货币，进而影响货币供应量及影响利率水平和利率结构（证券市场价格变动）的行为。水平和利率结构（证券市场价格变动）的行为。 现券交易现券交易 回购回购41 4 4、作用特点和条件约束、作用特点和条件约束 符合政策目标需要，央行具有符合政策目标需要，央行具有主动主动权权 灵活灵活便利，反

26、向调节，央行可采用试探性操作和迅速便利，反向调节，央行可采用试探性操作和迅速进行逆向操作进行逆向操作 适时适量进行调节，作用缓和，进行适时适量进行调节，作用缓和，进行宏调和微调宏调和微调。 “告示效果告示效果”不明显，操作弹性大，反应快捷不明显，操作弹性大，反应快捷 中央银行具有强大的、足以干预和控制整个金融市场中央银行具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融势力，中央银行持有相当数量证券的金融势力，中央银行持有相当数量证券 需要的完善的货币市场和良好的资产价格传导机制需要的完善的货币市场和良好的资产价格传导机制 其它政策相配合。其它政策相配合。42二、选择性政策工具二、选择性政策工具 （

27、一）间接信用控制（一）间接信用控制 1 1、消费者信用控制、消费者信用控制 2 2、证券市场信用控制、证券市场信用控制 3 3、不动产信用控制、不动产信用控制 4 4、优惠利率、优惠利率 5 5、预缴进口保证金、预缴进口保证金43消费者信用控制消费者信用控制 中央银行对不动产以外的各种耐用消费品中央银行对不动产以外的各种耐用消费品销售融资予以控制，如规定分期购买耐用销售融资予以控制，如规定分期购买耐用消费品首期付款的最低限额、规定消费信消费品首期付款的最低限额、规定消费信贷的最长期限、规定可用消费信贷购买的贷的最长期限、规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类等。耐用消费品种类等。44证券市场信用

28、控制证券市场信用控制 中央银行对有价证券交易的各种贷款进行中央银行对有价证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制用借款购买有价证券限制，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。的比重。45不动产信用控制不动产信用控制 中央银行对商业银行等金融机构在房地产中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面放款的限制，主要目的是为了抑制房方面放款的限制，主要目的是为了抑制房地产投机。地产投机。46优惠利率优惠利率 中央银行对国家根据产业政策的要求重点中央银行对国家根据产业政策的要求重点发展的经济部门或产业，规定较低的贴现发展的经济部门或产业，规定较低的贴现利率或放款利率的一种管理措施，大多在利率或放款利率的一

29、种管理措施，大多在不发达国家运用。不发达国家运用。 47 （二）直接信用控制：（二）直接信用控制： 利率限制利率限制 信用配额信用配额 流动性比率流动性比率 直接干预等等直接干预等等48 （三）间接信用指导：（三）间接信用指导： 道义劝说道义劝说 窗口指导窗口指导49第四节第四节 货币政策传导机制与效果分析货币政策传导机制与效果分析 一、西方货币政策传导机制的理论一、西方货币政策传导机制的理论 二、货币政策效应分析二、货币政策效应分析 50基本模式存款准备金率存款准备金率再贴现再贴现公开市场业务公开市场业务其它工具其它工具超额准备金超额准备金基础货币基础货币利率、汇率利率、汇率货币供应量货币供

30、应量通货稳定通货稳定充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡政策工具政策工具操作目标操作目标效果指标效果指标最终目标最终目标近期指标近期指标远期指标远期指标中间目标中间目标51一、西方货币政策传导机制理论一、西方货币政策传导机制理论（一）货币政策传导机制及其理论的涵义（一）货币政策传导机制及其理论的涵义 货币政策传导机制，指货币管理当局为实现既货币政策传导机制，指货币管理当局为实现既定货币政策，从选用一定的政策工具进行现实定货币政策，从选用一定的政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系

31、的种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。总和。 货币政策传导机制理论是探讨货币供求失衡对货币政策传导机制理论是探讨货币供求失衡对就业、产量、收入及物价等实际因素产生影响就业、产量、收入及物价等实际因素产生影响的方式、途径的学说。的方式、途径的学说。 核心问题是分析货币供应量的变动通过那些途核心问题是分析货币供应量的变动通过那些途径影响物价和经济径影响物价和经济MP GDP52（二）西方各个学派的主要观点（二）西方各个学派的主要观点 1 1利率传导途径利率传导途径 2 2资产调整途经资产调整途经 3 3信贷传导途径信贷传导途径 4 4托宾的理论托宾的理论 5 5消费支出途径消费支出途径

32、6 6资产流动性资产流动性 7 7汇率汇率 传导途径传导途径531利率传导途径利率传导途径 凯恩斯学派凯恩斯学派非常重视利率在货币政策传导非常重视利率在货币政策传导过程中的作用，其最初思路可以归结为：过程中的作用，其最初思路可以归结为： 通过货币供给通过货币供给M M的增减影响利率的增减影响利率r r，利率的，利率的变化则通过资本边际效益的影响使投资变化则通过资本边际效益的影响使投资I I以以乘数方式增减，而投资的增减会进而影响乘数方式增减，而投资的增减会进而影响总支出总支出E E进而影响总收入进而影响总收入Y Y。 该传导过程可表述为该传导过程可表述为: : r rEE542资产调整途经资产

33、调整途经 货币学派货币学派强调货币供应量在整个传导机制上的直强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果。当作为外生变量的货币供给改变，比如接效果。当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过他们所愿意持有的货币量，从而必然增量会超过他们所愿意持有的货币量，从而必然增加支出。加支出。 货币主义者认为支出用于投资的过程是一个资产货币主义者认为支出用于投资的过程是一个资产结构的调整过程，不同资产收益率的比又会趋于结构的调整过程，不同资产收益率的比又会趋于相对稳定状态。资产结构的调整最终引起相对稳定状态。资产结构的调整最终

34、引起Y Y的变动。的变动。 该传导过程可表述为该传导过程可表述为: : EE553信贷传导途径信贷传导途径 包括银行借贷渠道和资产负债表渠道这两种形式。包括银行借贷渠道和资产负债表渠道这两种形式。 银行借贷渠道是指货币供应量的增加会直接导致银行信银行借贷渠道是指货币供应量的增加会直接导致银行信贷可供量贷可供量( () )的增加，这直接导致投资和产出的增加。的增加，这直接导致投资和产出的增加。 资产负债表渠道是指货币供应量增加导致利率下降，利资产负债表渠道是指货币供应量增加导致利率下降，利率下降一方面使企业股价上升率下降一方面使企业股价上升, ,公司净值提高；另一方面公司净值提高；另一方面会使企

35、业利息支出减少，直接增加现金流会使企业利息支出减少，直接增加现金流( () )。 具体传导过程分别是具体传导过程分别是: : , ,资产状况改善资产状况改善564托宾的理论托宾的理论 经济学家托宾提出了一种有关股票价格与投资支经济学家托宾提出了一种有关股票价格与投资支出相互关联的理论，称作托宾出相互关联的理论，称作托宾q q理论。理论。 托宾将托宾将q q定义为：定义为：q = q = 企业的市场价值企业的市场价值/ /资本的重置成资本的重置成本。本。 如果如果q1q1，投资支出将会增加。，投资支出将会增加。 若若q1q1，投资支出将会处于十分低的水平。，投资支出将会处于十分低的水平。 可见，

36、托宾可见，托宾q q与投资支出之间存在内在联系。货币供应与投资支出之间存在内在联系。货币供应量增加会使债券利率下降，股票价格量增加会使债券利率下降，股票价格(Ps)(Ps)上升，自然上升，自然地地 q q 也上升，从而导致投资和总产出或总需求增加。也上升，从而导致投资和总产出或总需求增加。 其传导过程如下其传导过程如下: : ss575消费支出途径消费支出途径 耐用消费品支出的利率效应。耐用消费品支出的利率效应。 货币供应量的变动不仅影响投资，而且也货币供应量的变动不仅影响投资，而且也影响消费。耐用消费品的支出常常通过借影响消费。耐用消费品的支出常常通过借贷取得，因而当利率降低，筹资成本降低，

37、贷取得，因而当利率降低，筹资成本降低，耐用消费品支出将会增加，产出增加。这耐用消费品支出将会增加，产出增加。这被称为消费支出的财富效应渠道。可分别被称为消费支出的财富效应渠道。可分别表达为表达为 耐用消费品支出耐用消费品支出 ss金融财富金融财富毕生财富毕生财富586资产流动性资产流动性 一般来说，个人可能会遇到的财务困难与一般来说，个人可能会遇到的财务困难与持有金融资产的数量成反比，持有金融资持有金融资产的数量成反比，持有金融资产越多，其流动性越好，因而遇到财务困产越多，其流动性越好，因而遇到财务困难的可能性越小；反之，则越大。所以，难的可能性越小；反之，则越大。所以，这一传导机制为这一传导

38、机制为 SS金融资产的价值金融资产的价值财务困难可能性财务困难可能性597汇率传导途径汇率传导途径 一般而言，货币供应量增加导致国内利率一般而言，货币供应量增加导致国内利率下降，假定通货膨胀率不变，则国内存款相下降，假定通货膨胀率不变，则国内存款相对于以外币计值的存款而言缺乏吸引力。对于以外币计值的存款而言缺乏吸引力。 这导致国内存款的价值相对其他外币存款价这导致国内存款的价值相对其他外币存款价值的下降，也就是说汇率值的下降，也就是说汇率F F下降。本币价值下降。本币价值的降低使国内商品比外国商品更便宜，因而的降低使国内商品比外国商品更便宜，因而净出口净出口( () )与产出增加，这一货币传导

39、机与产出增加，这一货币传导机制被称作关于制被称作关于净出口的汇率效应净出口的汇率效应，可以表达，可以表达为为 FF净出口净出口60总结：总结： 单一的传导机制不足以对政策的效果作出单一的传导机制不足以对政策的效果作出完全的评价，而不同的国家不同传导机制完全的评价，而不同的国家不同传导机制的重要性也不一致。的重要性也不一致。 在一个以银行为主体的国家，货币信贷渠道可在一个以银行为主体的国家，货币信贷渠道可能是最重要的；能是最重要的； 在一个金融市场高度发达的国家，资本市场在在一个金融市场高度发达的国家，资本市场在货币政策的传导中将起十分重要的作用；货币政策的传导中将起十分重要的作用； 对于一个高

40、度开放的经济体，汇率传导途径则对于一个高度开放的经济体，汇率传导途径则可能是最重要的。可能是最重要的。61货币政策传导机制的一般模式货币政策传导机制的一般模式货币货币供给量供给量利率、利率、金融资产价格金融资产价格投资、投资、消费消费国民国民生产生产总值总值62二、货币政策效应分析二、货币政策效应分析（一）货币政策效应及其衡量（一）货币政策效应及其衡量 货币政策效应即有效性问题，是货币政策的政货币政策效应即有效性问题，是货币政策的政策目标与实际运行效果之间的偏差。策目标与实际运行效果之间的偏差。 偏差较小，则货币政策有效性较高；偏差较小，则货币政策有效性较高； 偏差明显偏大，货币政策的有效性较低。偏差明显偏大，货币政策的有效性较低。63（二）（二） 影响货币政策效应的因素影响货币政策效应的因素四大因素四大因素的影响的影响 货币政策的货币政策的时滞时滞 货币流通货币流通速度速度 微观主体的心理微观主体的心理预期预期 以及以及其他其他经济政治因素经济政治因素64