分级基金基础及市场介绍

1、 分级基金基础与市场介绍分级基金基础与市场介绍1 一、 分级基金基础知识2分级基金定义定义：通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。财务分级份额结构：分级基金包括母基金份额、A份额和B份额，其中A份额和B份额的基金份额配比始终保持约定的比率不变。收益约定：A份额获得按照基金合同约定的年收益率，基金收益首先分配给A份额，剩余的收益归B份额。分级结构分级基金原理杠 杆 杠杆是投资者在购买分级基金时重要参考的指标之一 一般分级基金在最初成立之时是2倍杠杆，这称作初始杠杆。之后随着B类价格的波动，杠杆会随时发生

2、变化，此时的实际杠杆称作价格杠杆 净值杠杆=(母基金净值/B份额净值)份额杠杆 价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)份额杠杆 份额杠杆= (A份额份数+B份额份数)/B份额份数价格杠杆 例如富国中证军工分级基金分为三类份额，某日母基金的净值是1.2470，A份额净值是1.0240，B份额净值是1.4700，B份额当天收盘时的价格为1.554元 根据价格杠杆公式价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)初始杠杆=(1.2470/1.554)*2=0.8*2 =1.6备注：初始杠杆=(A份额+B份额)/B份额=1+1/1=2在具体投资选择时，价格杠杆大的基金弹性更好，在市场上涨时涨幅更高，因此价格杠杆可

3、以更好地作为选择分级基金B份额的指标。定期折算定期折算举例1基金盈利10%，母基金C资产为2001.1=220万，盈利20万元。这时先扣除给A的利息100万*6%=6万，还剩14万元。这时A、B、C的资产都发生了变化A的资产=本金100万+利息6万=106万， 每份净值=106万元/100万份=1.06元B的资产=本金100万+收益14万=114万，每份净值=114万元/100万份=1.14元母基C的资产=A+B=106+114=220万， 每份净值=220万元/200万份=1.1元 定期折算的结果是，将A、B、C的净值都归于1元，但A和B的资产不变，A:B份额比例不变，B份额杠杆倍数回到初始

4、状态。折算结果如下： A的资产的资产106万元，折算后得到：万元，折算后得到： 100万份 A份额*1元=100万元 6万份 C份额*1元=6万元 （可在场内赎回得到现金） B的资产为的资产为114万元，折算后得到：万元，折算后得到： 100万份 B份额*1元=100万元 14万份 C份额*1元=14万元 （可在场内赎回得到现金） 母基金的资产为母基金的资产为220万元，折算后为：万元，折算后为： 220万份 C份额*1元=220万元定期折算举例2母基金C资产为2000.9=180万，亏损的20万元由B份额承担。同时B还要承担给A的利息6万元。这里A的资产是106万元，份额100万份，单位净值

5、1.06元；B的资产是74万元，份额100万份，单位净值0.74元；母基金资产C是180万元，份额200万份，单位净值0.9元。经过定期折算，结果如下: B的资产74万元，折算后得到： 100万份 B份额*单位净值0.74元=74万元 C份额的资产180万元，折算后得到： 200万份+68965份 C份额*单位净值0.87元=180万元 A的资产106万元，折算后得到： 100万份 A份额*1元=100万元 母基金C的份数 = 利息60000元/母基净值0.87=68965份注：派息产生的C份额是新增的场外份额。派息后，C份额份数增加，但A与B的份额比值仍不变。 C净值=（A净值+B净值）/2

6、=（1+0.74）/2=0.87保证B份额的杠杆属性与产品吸引力上折阈值为母基金份额净值2.01.5，对应最小杠杆1.33倍1.5倍某投资者持有基础份额、A 类份额、B 类份额各 10,000 份，在基金的不定期份额折算（上折）日，基础份额的基金份额净值、A 类份额与 B 类份额的基金份额参考净值如下表所示， 折算后，基础份额的基金份额净值、A 类份额与 B 类份额的基金份额参考净值均调整为1.0000 元。上 折下 折保证A份额净值与利息下折阈值为B份额0.25元，即B份额最大杠杆=1.25/0.25=6（倍）某投资者持有基础份额、A类份额、B类份额各10,000份，在本基金的不定期份额折算

7、基 准日，基础份额的基金份额净值、A类份额与B类份额的基金份额参考净值如下表所示；折算 5-80 后，基础份额的基金份额净值、A类份额与B类份额基金份额参考净值均调整为1.0000元。 二、 交易机制13交易日接受认购、申购、赎回、转托管、分拆、合并申报的时间上午9:15-9:25、9 :30-11:30和下午13 :00-15 :00二级市场交易时间集合竞价时间：上午9:15-9:25连续竞价时间上午9:30-11:30，下午13:00-15:00大宗交易时间15:00-15:30交易时间15投资者通过母基金代码，以份额填报分拆、合并数量申请分拆、合并申报不得更改或撤销分拆、合并申报数量应当

8、为100份的整数倍，且不低于50000份（以母基金份额计）上交所可视市场情况，调整分拆、合并申报的数量要求。 分级基金分拆、合并17与现有深交所融资型指数分级基金的主要差异上市的基金份额不同基金共包括基础份额、A类份额、B类份额等三类基金份额，如满足上市交易条件, 场内的三类份额均可申请在上海证券交易所上市交易，与目前深交所分级基金仅有子份额上市、母份额不上市的运作模式存在差异。场内认购基金份额的自动分离规则不同基金发售结束后，场内认购的全部基金份额按照一定比例(如2:4:4、4：3：3)的比例分别确认为场内基础份额、A类份额和B类份额。与目前深交所分级基金场内认购份额按照1：1比例分别确认为

9、A级份额和B级份额的模式存在差异。配对转换效率不同基金的基础份额与A类份额/B类份额的配对转换效率为T+0（即：T日提交配对转换申请，转换所得份额实时可用）。之前上市的分级基金母份额与A级份额/B级份额的配对转换效率基本为T+1（即：T日提交配对转换申请，转换所得的份额T+1日可用）。合并、分拆门槛不同上交所规定分拆、合并申报数量应当为100份的整数倍，且不低于50000份（以母基金份额计），分拆、合并门槛高。而深交所分级基金分拆、合并份额仅要求不低于100份。 三、主要特点及交易策略19分级基金折溢价套利策略效率大幅提升分级基金是一种融资型结构p 分级基金：主流的是融资型分级基金 母基金：标

10、准的股票指数基金 A类份额：获取指定的约定收益：1年定存+3%、1年定存+4%.或6%等（和指数涨跌幅无关） B类份额：股票指数的杠杆效应。21A类（债性）B类（杠杆特性）母基金（指数基金）二级市场交易二级市场交易“申赎”+“二级市场交易”OR母基金比如：1个月上涨20%A类份额(1年定存+X)比如：收益5.5%/12=0.46%剩余全部（杠杆效应）比如：B类份额收益为2*20%-0.46%=39.5%分级基金的收益分配方式p 母基金：标准的指数基金，复制特定的股票指数，比如：国企改革、工业4.0、体育、互联网、军工、银行、创业板等。p 例如：A类份额、B类份额净值都为1元。配对转换：分拆和合

11、并p 1份 国企改A、1份国企改B 可以合并为2份国企改革指数基金。p 反之也可！次因（短期）分级基金的定价中心分级A的折价交易分级B的溢价价交易母基金整体折溢价率%主因（长期）主因（长期）次因（短期）分级B的定价:1年定存+3%的分级B分级B的定价：1年定存+4%的分级B分级B的定价与市场情绪分级B的折溢价率与合理交易价格p 比如：分级A净值1.04元，价格0.94，分级B净值为0.20元，那么分级B的合理交易价格为：0.2+（1.04-0.94）=0.30元，合理溢价率为50%。（备注：所有分级基金都可以这么计算）杠杆基金：价格杠杆的计算p 价格杠杆的来源：p 在短时间之内，A类份额涨幅可

12、以忽略、整体折溢价率不变的的情况下，分级B的杠杆效果就是：p 母基金净值、分级B净值相同的情况下，分级B溢价率越高，杠杆倍数就越低。这就是为啥：上市之初，“+3%的分级B”杠杆倍数低于“+5%的分级B。”p （2）整体折价率过高，买入A类份额、B类份额投资。p （3）整体平价附近，B类份额投资。p 备注：不是什么时候杠杆都出得来！注意分级B类份额的风险p 整体溢价率风险。p 策略：（1）整体溢价率过高，就申购母基金来投资；分级B下折的风险点p 从高铁B、重组B的盘面来看，发现不少投资者好像不是很懂啊！经过折算，某君手中持有1790份净值为1的高铁B，而下折后高铁A的合理估价为0.7720，当整

13、体折溢价率为0时，高铁B的价格约为1.220，则某君手中的高铁则某君手中的高铁B只值只值2203元，共损失了元，共损失了53.52%。7.2 触发折算（触发折算（T日）日）高铁B净值0.25。7.3 下折基准日（下折基准日（T+1日）日）继续交易、暂停申赎继续交易、暂停申赎7.6 折算日（折算日（T+2日日）暂停交易、申赎暂停交易、申赎7.7 折算确认日（折算确认日（T+3日日）恢复交易、申赎恢复交易、申赎假如某君以当日收盘价0.474元买入10000份高铁B，则成本为成本为4740元元。此时高铁B净值为0.2250，溢价率为110.67%高铁B跌停，收盘价为0.427，则某君损失了10.10

14、% 。净值跌至0.1790，溢价率进一步提高为138.55%！32分级B下折的本质p分级B下折之后，杠杆倍数大幅降低，类似于“爆仓”的概念。p比如：下折前分级B的净值为0.20元，分级A的净值为1元，那么此时的净值杠杆为：(1+0.20)/0.2=6倍p下折之后，分级B的净值为1元，分级A的净值为1元，那么此时的杠杆倍数为（1+1）/1=2倍。p下折之后，分级B的杠杆倍数瞬间骤减，且不可恢复。分级B下折附近的风险处理手段p 分级B下折附近的风险处理手段：p （1）分级B下折之前，如果分级B整体溢价率过高，建议卖出分级B。p （2）分级B跌停，逃不掉！买入分级A合并。这样子市场发生下折与否，和投

15、资者已经没有任何关系。p 此时投资者拿着一个标准的指数基金，规避了“爆仓”风险，可以安心等待市场的反弹的投资机会。分级A分级B母基金分级B的下折风险与投资总结分级B的下折风险与投资总结分级B的上折p 分级B的上折，类似于“股票的大额分红”。p 母基金净值高于某一阀值，比如：1.5元，进行上折。p （1）分级B净值高于1元以上部分折算为母基金。p （2）分级B净值高于分级A净值以上的部分折算为母基金。分级A净值OR1元净值分级B母基金分级B的净值分级B上折的杠杆调整38分级基金的基本机制：配对转换p 分级基金：典型的是融资型分级分级基金 母基金：标准的股票指数基金 A类份额：获取指定的约定收益：

16、1年定存+3%、1年定存+4%.或7%等（和指数涨跌幅无关） B类份额：股票指数的杠杆效应。A类（债性）B类（杠杆特性）母基金（指数基金）二级市场交易二级市场交易“申赎”+“二级市场交易”OR39整体折溢价率如何计算？p 分级基金的整体折溢价率：分级A、分级B交易价格与母基金净值差异。p举个例子：国企改B交易价格为1.60元，国企改A的交易价格为0.80元，此时母基金净值为1元。此时他的整体溢价率为：（50%*0.8+50%*1.6）/1-1=1.2/1-1=20%p也就是说：国企改A、国企改B的交易价格偏高了20%。40整体溢价与分级套利p举个例子：国企改B交易价格为1.60元，国企改A的交

17、易价格为0.80元，此时母基金净值为1元。此时他的整体溢价率为20%。p策略：按照国企改革指基的净值1元，申购10000份，然后分拆为5000份国企改A、5000份国企改B，然后分别卖出，可以获得12000元，赚了20%。41溢价套利：有那么大的好事？p申购分拆套利没那么简单！必须T+2日整体溢价才管用。T日整体溢价日整体溢价T日申购母基金日申购母基金T+1日分拆母基日分拆母基金为分级金为分级A、分、分级级BT+2日卖出分级日卖出分级A、分级、分级Bp比如：T日整体溢价20%，那么T+2日卖出的时候，整体折价了呢？整体折价3%。p比如：T日整体溢价20%，那么T+1日、T+2日市场大幅下跌了呢

18、？p实际情况，上面两个因素会叠加在一起。42分级基金的整体折溢价率p 分级基金整体溢价率随着市场的走高而攀升。p 套利机制：T日申购；T+1日分拆母基金；T+2日卖出A、B；43分级基金的溢价套利p 整体溢价率套利成功因素：（）母基金在“日开盘”到“T+2日开盘”不下跌；（2）T+2日分级基金仍然整体溢价。 整体溢价套利：存在失败风险。 整体溢价套利：是一种预期套利。p 投资原理：套利资金与投机资金的博弈。溢价套利收益母基金净值波动（T+2）整体折溢价率（T+2）44溢价率套利策略：溢价率刚起p 三个量化指标： B类份额盘中（尤其是下午）被封涨停； 分级基金整体溢价率高于1%； 标的指数上涨，

19、且成交量放大。p 逻辑在于：大额投资者B类份额封涨停，明天高开的概率较高，有利于维持分级基金整体溢价率的高水平；标的指数的成交量放量放大上涨，短期该板块有望延续相抵强势上涨。45溢价率套利策略的特点p 持有“现金”，等待套型机会： （1）需要判断未来溢价能否延续； （2）需要判断未来标的指数是否强势。 （3）T+2日取决于套利投资者的速度以及二级市场投资资金买入力度是否强劲。p 容易出现“踩踏事件”，比如：环保分级（柴静事件）、中航军工分级（上市之初）等等。46溢价率套利策略的改进p 整体溢价套利存在失败的可能性。p 整体溢价套利需要寻找相对安全的投资机会。p 两个风险源：母基金涨跌幅+整体折溢价率的变动p 改进策略：“底仓套利”p “底仓套利”承担指数的风险，但是控制折溢价率变动风险。p 瞬时扑捉整体溢价的套利机会。47“收割机”策略：底仓套利的增强化投资p 利用“底仓”来实现T+0套利操作。p 策略：申购母基金，将其分拆为A类份额