成长性对股票超额收益率的影响分析

1、精品资料推荐中国股市成长类风格资产分析一、 研究设计1、成长、价值指标选择公司成长性可以从多方面定义，如从销售收入增长定义，从资产规模 增长定义，从利润总额增长定义等等，因此，通常衡量成长性指标包括上 市公司净利润增长率、主营收入增长率、主营利润增长率、资产回报率(ROA)、总资产增长率、净资产增长率、股东权益增长率、资产报酬率增长率等等。股票的价值是相对概念，指相对全体考察样本那些股票具有投 资价值，因此，通常衡量股票价值的指标包括市净率(B/P)、收入价格比、 现金流价格比、市盈率(E/P)等财务指标。由于包含的指标较多，容易使分析的问题复杂化；并且这些指标之间 有很强的相关性，某些指标具

2、有替代性；同时，某些指标对股票超额收益 影响很小。通过深入研究发现，在这些成长指标中主营收入增长率、净利 润增长率是分别反映规模与效益的成长基本指标，并且对对股票超额收益 影响很大，为此，本文选择主营收入增长率、净利润增长率刻画成长性； 同样，选择市盈率刻画股票价值。从实际可操作角度出发，本文设计风格资产分类分析方法如下： ( 1)以主营收入增长率、净利润增长率、市盈率作为多级分类指标； ( 2)根据 各指标的数据分布状况， 确定单指标的分类数目及分类指标数值大小； (3) 根据分析的要求，确定分类指标的组合； ( 4)根据组合分类指标，筛选风 格资产股票；( 5)构造风格资产指数。2、风格资

3、产的筛选标准风格资产的股票筛选标准如下：(1)组合A:主营收入增长率、净利 润增长率都大于零；(2)组合B:主营收入增长率、净利润增长率都大于 10%; (3)组合C:主营收入增长率、净利润增长率都大于 20%。(4)组 合AJ:主营收入增长率、净利润增长率都大于零，市盈率小于40; (5)组 合BJ:主营收入增长率、净利润增长率都大于 10%，市盈率小于40; (6) 组合CJ:主营收入增长率、净利润增长率都大于20%,市盈率小于40。(7) 组合CJY主营收入增长率、净利润增长率都大于零，市盈率小于40,每股 收益大于0.3元；(8)组合CJZ主营收入增长率、净利润增长率都大于 10%，市

4、盈率小于40,每股收益小于0.3元。(9)组合CJD主营收入增长 率、净利润增长率都大于零，市盈率小于40,大于流通市值平均值；(10) 组合CJX主营收入增长率、净利润增长率都大于10%，市盈率小于40,小 于流通市值平均值。、实证分析1、成长类风格资产分析通过股票筛选、指数构造、数据输出、程序计算，得到成长股票的实证表现如表1 O表1 :成长股票的市场表现超额收益 率组合A组合B组合C组合AJ组合BJ组合CJ组合CJY组合CJZ组合CJD组合CJX1996上半年5980111689212590-10 1189P 531996下半年212619242619205211321997上半年325

5、052456373765392381997下半年125.56.4r 891202.1171998上半年1017201017192289371998下半年577.65.4756-105111999上半年13192213192414327171999下半年3553691053.8172000上半年131619161619241012292000下半年469-110.40-10-352001上半年-300-1013-10-362001下半年334771012710102002上半年3540.6102161.602002下半年2.433.46.466.7615.482003上半年-4-3-214517

6、-471.4从上面结果看，三类成长股票的超额收益率都大于 0,表明成长性是影响股票超额收益的重要因素。但三类成长股票的超额收益率存在差异，组合A的表现最差；组合B与组合C比较，二者差异较小，有时组合 B表现 强于组合C,有时组合B表现弱于组合C。表明市场对不同的公司成长速度 有不同的收益期望，当主营收入、净利润增长速度超过10后，不同成长速度的股票市场收益表现差异不明显，这时，其他因素对该类成长股的市 场表现产生影响。以上实证结果也表明，并不是公司成长速度越高，股票 超额收益率也越高，二者并无正比关系。究其原因，也许有些公司股价已 对其成长速度提前反映，未来即使公司仍然成长，也没有超额收益产生

7、。 因此，需要对公司股价的价值等因素进行分析，找出影响股票超额收益的 其他因素。从上面实证结果看，组合 AJ、BJ、CJ 的市场表现都明显强于相应的组 合 A、B、C 的市场表现，表明价值因素在影响股票的超额收益，因此，选 择成长加价值的投资策略应该好于单纯成长的投资策略。 比较组合 AJ、BJ、 CJ,发现组合AJ的市场表现仍然最差，但总体看与组合 BJ、CJ相差不大； 组合CJ略好于组合BJ,但有时组合BJ好于组合CJ。表明成长股经价值筛 选后，还存在影响超额收益的因素，需要进一步对有关因素进行分析。从上面结果可知，总体看组合CJY的市场表现强于组合CJ的市场表现， 组合CJZ的市场表现明

8、显弱于组合 CJ的市场表现，表明业绩是影响股票超 额收益的重要因素，绩优有正的超额收益，绩中或绩差往往有负的超额收 益，市场对业绩非常敏感，市场对绩优成长期望好于对绩中或绩差成长期 望。因此，在选择成长加价值的投资策略中，必须选择绩优这一重要因素， 可以获得比成长加价值更好的超额收益。从上面结果可知，组合CJD与组合CJ相比没有稳定的强弱关系，有时 组合CJD强于组合CJ,有时相反；同样，组合CJX与组合CJ相比也没有稳 定的强弱关系；比较组合CJD与组合CJX发现二者强弱关系具有波动性。 表明流通市值也是影响股票超额收益的因素，但变动较大，因此，流通市 值因素不能作为长期的投资策略考虑因素，

9、但可以作为短期的考虑因素。2、不同风格资产比较分析 以上对成长型的不同风格资产组合进行分析，发现在短时期不同风格 资产有不同的市场表现，那么成长型不同风格资产组合的长期表现如何 呢？那一类股票风格资产市场表现更好？为此，计算不同组合的成长股各 期的平均水平，有如下结果如表 5。表5:不同成长类风格资产市场平均表现组合实际收益 率平均 值超额收益 率平均 值样本数 平均值A2211331B2616222C3019153AJ2414137BJ291891CJ322260CJY362649CJZ18814CJD35 n2520 nCJX291842从上面结果可知，组合 CJY有最大的超额收益率平均值

10、，表明从长期看，成长价值加绩优的风格资产有最好的市场表现，是成长价值型风格资产中最好的投资品种。三、结论及意义根据上面的理论及实证分析，得到关于成长类股票风格资产的有关结论， 同时产生成长类风格资产的投资策略。具体结论如下：(1) 成长性是影响股票超额收益的重要因素， 具有成长性的股票能获 得超过市场指数的正超额收益；但当增长速度超过10%,市场对 公司成长性的敏感程度下降；公司成长速度与股票超额收益率无 正比关系。(2) 股票价值是影响股票超额收益的因素之一， 成长加价值类风格资 产比单纯成长类风格资产具有更高的市场超额收益。(3) 业绩是影响股票超额收益的重要因素， 绩优有正的超额收益，绩 中或绩差往往有负的超额收益，市场对公司业绩非常敏感，成长 价值加绩优类风格资产比成长加价值类风格资产具有更高的市 场超额收益。（ 4） 流通市值规模也是影响股票超额收益的因素之一， 但对超额收益 影响随市场因素而变化， 稳定性较差，不能作为长期的投资策略， 但可以作为短期的考虑因素。（ 5） 从长期来看，成长价值加绩优类股票风格资产有最好的市场表 现，它不仅有较高的收益率水平， 而且有较高的风险调整收益水 平，波动风险较小，能长期战胜市场指数获得超额收益，是成长 类风格资产中最好的投资品种。 无论是基金新品设计还是资产配 置，成长价值加绩优类风格资产都是最佳策略选择。对股票风格