从“有限理性”理论透析我国上市公司“富不过三年”的诱因

1、从“有限理性”理论透析我国上市公司“富不过三年”的诱因摘要：我国股票市场自其成立至今一直动荡不安，我国的上市公司也存在着” 第一年绩优，第二年绩平，第三年亏损，第四年 ST,第五年PT的奇怪现象。 本文拟借助于经济学的有限理性理论，来分析阻碍上市公司成长的诱因，并找出 解决问题的思路。关键词：有限理性；成长；诱因 中图分类号：文献标识码：AAn alyz ing the reas ons of listed three yearsGONG Lipanies flourish lessthan(East Chi na Jiaot ongUni,Nanchang , Jiangxi,330013

2、)Abstract:Our stock market is always keeping unstable when it set up. There is a stra ngephenomenon in the listedpanies bus in essp erforma nee:thefirstyearis excelle nt,the sec ondyear isbala need, thethirdyear isloss, thefourth yearis ST,thefifthyearisPT. This articleplanstoan alyzethe incen tivei

3、n the vy of listedpanies devel opment,in termsoftheboun ded ratio nalitytheory andfind thesoluti ontothep roblems.Keywords:BoundedRati on ality;Growth;Incen tive我国证券市场自其成立至今，已有十多年的历史了。纵观其发展历程，我国 证券市场表现出相当程度的不稳定性。据调查，在从 1992年开始的5个年度新 上市的公司中，几乎所有的都实现了上市当年利润超过上市之前。 然而，从上市 后第2个年度开始，能够继续保持利润增长的比重出现一定程度的下

4、降， 出现了 中国股市上的一种奇特现象：第一年绩优，第二年绩平，第三年亏损，第四年ST,第五年PT。典型的如粤金曼、金田 A、凯地丝绸等。中国股市之所以会出 现许多上市公司”富不过三年”的现象， 当然是多种原因促成的结果，有自身经 营不善所致，但不可避免地也有外部环境的驱使。 本文拟借助于经济学的有限理 性理论，分析阻碍上市公司成长的诱因，并找出解决问题的思路。一、”有限理性”理论简介有限理性是由1978年诺贝尔经济学奖得主、美国教授赫伯特亚西蒙(Herbert - A - Simon )提出的，他认为，”有限理性理论是考虑限制决策 者信息处理能力的约束的理论”。西蒙教授对于经济组织内的决策程

5、序进行了研 究，并提出了有关决策问题的独特见解，其有关决策程序的基本理论被公认为是 关于公司实际决策的新观点。在其管理行为一书中，他认为现实生活中的人 是介于完全理性与非理性之间的有限理性( Bounded Rationality )状态， 即人是有限理性的。同时，他还明确区分了程序理性和结果理性。 所谓程序理性 是指，行为是适当考虑的结果，或者说行为过程符合规范的标准，则该行为就是 程序理性的，因此行为的程序理性取决于它的产生过程。 结果理性是指在一定的 条件和限定范围内，当行为能够达到预定的目标时，它就是结果理性的；行为的 结果理性取决于某项行为是否达到了预定目标或预定目标的完成状况，而不

6、管其行为过程如何。西蒙教授的有限理性理论是在松动完全理性的假设前提之下 产生出来的。程序理性和结果理性的本质区别在于其着眼点不同。程序理性强调的是行为 过程的理性，而不只是注重结果本身，结果总是一定行为过程的结果，世上没有 无因之果，只要保证了行为程序的理性，结果自然是可以接受的；而结果理性则 强调结果对预定目标的符合程度，而不在意产生这一结果的行为程序。西蒙教授 认为，在不确定的环境下，人们由于无法准确地认识和预测未来，从而无法按照结果理性的方式采取行动，只能依靠某一理性的程序来减少不确定性。 也就是说， 应该注重程序理性。因此，在人是有限理性的前提下，我们应以程序理性代 替结果理性来进行经

7、济学研究，加强对行为过程的考核、控制。只要程序合理、 过程规范，结果理性自是程序理性的必然结果， 而不应刻意追求结果理性、倒置 本末。、上市公司”富不过三年”的诱因理论分析我国上市公司中普遍出现的”一年绩优， 二年绩平，三年亏损”的现象，其 原因是很复杂的。许多分析者往往比较注重对内因的分析， 如上市公司缺乏核心 竞争能力、盲目投资陷入多元化陷阱以及公司治理结构不完善导致大股东掏空上 市公司等等，都是导致成长能力差的非常重要的原因。内因是影响成长的关键， 但外因同样也会起到推波助澜的作用，本文将借助于经济学的有限理性来对影响成长的诱因做一下分析。（一）上市资格准入制度和配股资格权限。在对公司上

8、市资格的准入制度上，存在两种不同的思路，一是注册制，二是核准制。核准制与注册制的主要不同在 于：在核准制下，由政府出面制定较之一般的公司法更高的进入标准，并依据这一较高的标准逐个审批意欲进入市场者的申请； 而在注册制下，意欲进入市场者 只需要按照一般公司法的要求向证券监管部门注册登记即可，但政府对于事后的欺诈行为仍将进行惩戒。我国在对上市公司资格的审核上，实行的是严格的审核 制，只要上市公司达到审核标准，则批准上市，而对于公司在申请上市时由于存 在着信息不对称而采取的各种寻租行为却没有考虑，这就为上市公司今后的发展 埋下了隐患。公司上市的目的是为了发行股票融资，当公司上市后再配股融资时， 按照

9、要求，其配股资格必须达到连续三年净资产收益率在 10鸠上。许多上市公 司为了达到该配股资格，不得不采取一切方法包括利润操纵手段来满足这一要求。在经过包装或粉饰情况下表现出的公司业绩当然只能使公司暂时披上华丽的 外衣，纸终究包不住火，上市公司必然不会有较好的成长性， 终有一天败絮会暴 露在公众的面前。出现上述两种情况的原因，就在于我们对于结果状态的偏爱， 而忽视了产生这一结果的过程。在审核公司配？勺矢袷保喙懿棵虐炎（14）饬燃 性诰蛔什 找媛？0%配股生命线上，而并不十分重视达到这一生命 线的程序或过程，这就使得不少上市公司为了达到净资产收益率 10%勺”结果状 态”，不得不以牺牲”程序理性”去

10、尽力迎合评价者对”结果理性”的要求，从而不可避免的出现了不合理的关联交易、 非货币性交易以及”金蝉脱壳”、 资产 剥离等种种会计信息造假行为，从而使公司的成长性受到严重威胁。（二）业绩评价的误导。长期以来，我们对业绩的考核评价主要局限在财务性指标上，或是根据对内的预算或利润差异分析报告进行利润差异分析。这种财务性指标业绩评价方法，只注重取得的财务性指标是否达到预期的标准，是否比前期有进步，而不去探求财务数据背后的真正根源，忽略了对经营质量的分析。如1999年财政部、国家经贸委、人事部和国家计委联合发布的由几大类指标组 成的国有资本金绩效评价规则 主要侧重于对一定期间经营成果的考核， 而不 问产

11、生这一结果的程序或过程是否合理。投资者在选择股票时通过公司的利润增 长或投资报酬率等财务指标来判断公司的发展潜力和投资价值，而忽视了对其利润增长的深层原因分析。业绩评价对的行为具有引导作用， 在业绩评价中，过分 倚重于当期的财务性业绩评价指标势必会导致目标利益的短期化，诱使投机行为的发生，以损害长期业绩的成长来换取暂时优秀的业绩。从西蒙教授的有限理性 理论来看，为了达到满意的业绩评价结果，即在”结果理性”的驱使下，可能会 采取各种措施来粉饰公司的经营业绩， 以取悦于评价者。也就是说，正是由于我们只注重于”结果理性”，把注意力主要集中在利润、投资报酬率等财务性评价 指标上，而较少运用和分析一些相

12、关的非财务性指标；只强调”最后做的结果如何”，”是否达到了既定目标”等，而不问是通过什么程序或采取哪些过程来达 到这种结果的，才导致公司利益的短期化，而不去追求公司的长远发展。（三）委托-代理制度下经理人的理性选择。按照经济学的基本假设，市场 经济的参与者都是”逐利的理性经济人”，作为受托者的经理人同样也不例外。 他们对外提供信息的行为主要取决于该种行为所提供的信息的经济后果。这种经济后果在很大程度上又是由采取行动时的制度所决定的。即作为一个理性经济 人，他总是会向外提供对其自身更有利的信息。按照现代公司理论，出资者（股东）与经营者（经理）之间存在着委托代理关系，委托人要求代理人要忠实地服 务

13、自己。但是，由于委托人和代理人的信息不对称， 在一定条件下代理人会违背 委托人的利益而追求自身利益的最大化。 因此，这就需要采取某种激励制度降低 这种”道德风险”。但是目前的激励制度并不完善，并没有将经理人的利益与的 长期发展有效的结合在一起，经理人仍可能选择易于表现自己成绩的短期投资项 目,而舍弃投资效益较好但收效时间长的投资项目， 从而不利于的长远发展。也 就是说，目前的激励制度，即经济学上的”结果理性”对的经理人起到了误导作 用。综上所述可知，我国上市公司”富不过三年”的原因， 除了其本身经营不善 的内因以外，公司上市资格准入制度和配股资格权限、 业绩评价的误导以及委托 -代理制度下对经

14、理人的不合理的激励制度都是导致公司不能持续成长的诱因。 因此分析上市公司”短命”的原因， 不仅要从公司经营本身着手，还应该致力于 外部的诱导因素以及经理人合理的激励制度的建设，改变以往只重视考察其”结 果”状况而不考察形成结果的程序或过程的做法，消除影响不健康成长的诱因。 正是由于在实际工作中，评价者只注重其结果状态的外在表象， 即西蒙教授 所说的结果理性，而忽视了整个程序或过程的规范，这就使得在生产经营过 程中，不得不牺牲”程序理性”的要求，去追求”结果理性”以符合有关管理部 门的要求。于是，在与业绩的评价者，即有关管理部门的相互博弈过程中，管理 当局逐渐地偏向于满足业绩评价者 （有关管理部

15、门）的要求，注重一定期间终结 状态的结果指标，忽视了对成长整个过程的程序理性控制， 导致了成长的短 期化，出现了所谓的”一年绩优，二年绩平，三年亏损”的现象。三、解决问题的思路通过对影响成长的诱因的分析，我们知道其关键在于对”结果理性”的预 期，即管理当局在”结果理性”的驱使下， 可能为达到某一结果而不惜牺牲的长 远发展。因此，解决这一诱因的关键在于建立一个合理的结果预期，或是变”结 果理性”为”程序理性”。在评价时，不但要评价其结果，更要分析达到这一结 果的程序或过程，即追求程序的规范化。只要程序规范了，其结果也必然是”理 性”的。对此，我们可采取如下的措施：1. 对上市公司的上市资格实行注

16、册制。我们之所以要确立公司上市资格的 准入制度，就是要使优质公司上市并保持其长远发展， 保护投资者的利益。在核 准制下，只要公司符合政府制定的标准， 就可以申请上市，这很容易诱使公司为 达到某一要求而粉饰公司业绩，从而为公司上市后的成长埋下了隐患。而在注册 制下，更注重的是对上市公司的事后监督， 强调上市公司的长远发展，由于没有 严格的审核条件，公司没有必要为了满足某一条件而牺牲公司长期发展的代价， 因而消除了粉饰公司业绩的诱因，更有利于安排其长远发展。2. 确立符合”程序理性”的业绩评价体系。为了引导人们更多地关注”程 序理性”，而不仅仅只注重”结果理性”，在建立业绩评价体系时，更要注重过

17、程的合法、合理性以及科学性。因此业绩评价体系的设立，不能仅依靠财务性指 标，还应增加反映内部经营过程、外部的顾客满意度和未来发展前景的非财务性 指标，建立一种全方位、立体化的评价模式。同时，随着证券市场的逐渐规范， 投资者更加关注的是公司的长远发展， 所谓买股票就是买公司的未来。 因此，笔 者建议建立一个以成长性为核心的评价体系。3. 建立长期的经理人激励制度。长期以来，我国上市公司对经理人只注重当期业绩的报酬激励制度造成了对经理人的长期激励不足，导致了经理人在履行契约过程中的目标行为短期化。为了克服这一缺陷，我们必须建立一个长期激励 制度，将经理人的报酬与公司的长期发展业绩或某一长期财务指标紧密在一起。西方发达国家普遍实行的股票期权制度由于在很大程度上解决了代理人激励约 束