中日美欧货币政策

1、中日美欧货币政策对比以及中国货币政策展望孙衍清3201304019713级国际会计班 2015-12-16摘要货币政策（Monetary Policy）也就是金融政策。它是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量、信用量或利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总称。货币政策在整个国民经济宏观调控体系中居于十分重要的地位。本文通过分析中日美欧四个组织货币政策的三个方面:施行目标，施行工具，施行效果。通过分析这三个方面来比较这四个国家或组织的货币政策的不同。文章将按照不同国家组织来介绍，首先是中国，而后是美国、日本、欧盟,而分析的起止时间是2008-2014年。关键词：货币政策

2、 宏观经济 目标 工具 效果 2008-2014年 中国货币政策(一) 简要介绍中国货币政策是由中国人民银行制定且施行的一项调控经济的政策，以1984年中国人民银行专门行使中央银行职能从而建立起正式的中央银行体制为标志，我国真正意义上的货币政策开始实践。在总体上，我国货币政策可以以1997年作为分界线，之前主要是以反通货膨胀为目标，表现出抑制需求的特征；之后是以反通货紧缩及促进经济增长为目标，表现出扩大需求的特征。从开始施行到现在，中国的货币政策在制度上还有工具上都有很大的变化且还在不断地发展中。(二) 施行目标一共有四个目标：（1）稳定物价，低通胀。是指社会一般物价水平在短期内不发生明显的波

3、动。在社会经济发展过程中，物价呈总体上升趋势，稳定物价并不要求物价一成不变。但物价上涨过高意味着通货膨胀，需确定一个适当的物价上涨率。（2）经济增长。一般以剔除价格上涨因素后的国民生产总值的增加作为衡量指标。影响经济增长的因素很多，如科学技术的进步、劳动生产率的提高、投资的增加、资源的利用等。经济增长是经济社会的一项综合发展目标，要求全社会共同努力去实现。（3）充分就业。它反映劳动力的就业程度。传统的西方经济理论认为，只有消除“非自愿失业”(即劳动力愿意接受现有的工资、工作条件而仍找不到工作)，社会才实现了充分就业。（4）国际收支平衡。是指一国对其他国家的全部货币收入和支出相抵略有顺差或略有逆

4、差。(三) 使用工具（1） 公开市场操作：中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。a) 回购交易:逆回购交易b) 现券交易： 现券买断央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币。c) 短期流动性调节工具（SLO）：2013年之后施行的。我们所知道2008年的全球紧急危机之后，直到现在，我们国家大多都在施行着宽松的货币政策，这里我们可以看一下中国人民银行的资产负债表结构，从表里面我们可以看到，在2009-2014年间，总资产处于不断上升的趋势，对其他公司的债券也在增加，说明一直在采用逆回购和现券买断的宽松的货币政策。（数据来源：中国人民银行）（2） 法

5、定存款准备金 （3） 再贷款、再贴现率（4） 贷款基准利率我们在这张图中可以看到，存款准备金和贷款基准利率的变化在2008年至今。（5） 常备借贷便利(四) 施行效果（1） 经济增长：我国开始施行宽松的货币政策之后，在2008-2009，GDP因经济危机原因增长较为缓慢，而在后续的几年中GDP的增速基本保持在7%-8%，呈现一个很好的状态，说明宽松货币政策带来的效果。(数据来源：中国国家统计局)（2） 通货膨胀率的减小和稳定：我们可以看见这张图里面，增长率开始因为经济的不景气有所上升暂时，但在后期施行宽松的政策后，我们可以发现增长率逐步在降低，到后面就趋于稳定了。(3)失业率的下降：在这张图里

6、面我们可以发现失业率也是在08-09年间有所上升，但在施行政策之后下降很快，在后期趋于稳定。美国货币政策(一) 简要介绍美国的货币政策的制定和执行职责，长期以来由美国的中央银行即美国联邦储备委员会（简称美联储，FRS）承担。1929-1933经济危机结束后，美国成立了公开市场委员会，从此之后，美国的货币政策的执行和制定就开始由美联储负责，但是直到1951年美联储才从财政部独立出来。几十年来美国货币政策分发展历程大概是这样的：1. 1950-1970：以货币市场利率为中介目标。2. 1978-1987：以货币供应量为中介目标。3. 1987-2006回归中性利率为中介目标。4. 2006至今：通

7、货膨胀目标制的政策实施。(二) 政策目标相比于中国的政策目标，美国的货币政策目标稍微少一些，一共两个目标：（1） 稳定物价：控制通货膨胀率，美国将通胀目标控制在2%左右（2） 充分就业：保证失业率不提升，维持稳定的就业率。(三) 政策工具（1） 公开市场操作：永久性操作大型资产购买：购买国债和MBS（也就是我们所说的房地美，房利美以及吉利美，购买他们的债券。） 暂时性操作：逆向回购这些业务工具是联邦储备系统所用的最基本最主要的政策工具，用以改变经济中货币与信贷的成本和可得性。我们来看一下美联储的资产负债表，资产部分的在增长，国债、机构债特别是在08年危机的时候增长尤为明显。从2008至今美国也

8、是一直的宽松政策，进行了很多轮的QE，回购购买了大量的债券，而且我们知道，购买国债和MBS都是通过SOMA（2） 贴现率（3） 联邦基准利率：是同业市场拆借利率，这个指标非常的重要。经济危机的时候甚至一度下调到接近于0的位置。如下图；（4） 法定准备金率(四) 实施效果在分析实施效果之前我先来说一下从2008-2014年美国采取的4轮QE。第一轮2008-2010：美国金融市场正处在危机的漩涡之中，为避免金融系统崩溃，美联储宣布将购买政府支持房利美、房地美和联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。第二轮2010-2011：美联储

9、从市场购入6000亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资。进行第二轮量化宽松政策的原因在于上一轮政策未实现增加就业的目标，告失业率使美国政府面临较大的政治压力，同时也使依赖消费拉动的美国经济增长乏力。另外，0.25%的联邦基金利率已到无可再降的地步，价格型货币政策依然失灵，数量型货币货币政策成为唯一的选择。但是美国第二轮量化宽松政策结束后，效果并不理想。第三轮2011-2012：宣布将每月向美国经济注入400亿美元，直到疲弱的就业市场持续好转。此外，美联储还承诺将超低利率进一步延长至2015年，而且决定将联邦基金利率保持在零到0.25%超低区间的时限，从之前的2014年年

10、底延长到至少2015年年中。第四轮2012.12-2014.10：美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%的情况下将保持不变，推出第四轮量化宽松(QE4)，每月采购450亿美元国债替代扭曲操作(OT)，加上QE3联储每月资产采购额为850亿。美联储在会议声明中首次指出，只要失业率高于6.5%，0-0.25%的超低利率政策就不会改变。（1） 经济增长率：我们可以看到，在图中，从09年以后，美国GDP增速都稳定在2%左右，第一轮的QE比较成功，可以看见GDP由减到增的过程，但第二轮的QE确实不是很好，增长比确实有所下降，但后面的几轮QE效果都还是比较

11、明显的，而且最近美国的加息也意味着经济通过这几次的QE有所好转。（2） 通货膨胀率：我们知道，美联储的货币政策的目标就是要控制通货膨胀率，那么我们来看一下下面这张图，在这张图里面，我们看到07-08年通货膨胀率急剧增长，在金融危机发生之后，通胀率有所下降，在第一轮QE下取得了一个比较好的效果，但在第二轮QE下，物价有很大的增长，甚至有些泡沫，第二轮不是很理想，在后面两轮中通货膨胀率就比较平稳。（3） 国债：国债是收益率也蕴含着非常重要的信息，反映了潜在的经济增长率和各个市场流动性的变化，我们可以看见长短期利率都在不断地QE中下降，达到了一定的预期。（4） 失业率：我们可以看见图中失业率的最高值

12、在09年，这些也是因为金融危机的原因但在后面的不断改善中，我们看到失业率的一个下降，说明政策有效性还是比较高的。欧盟在介绍货币货币政策之前，我要先在这里说一下欧洲的欧债危机：2008年10月，北欧冰岛的债务危机就已经浮出水面，而后在2009年，希腊爆出前内阁刻意隐瞒债务的事实，从而引爆了希腊的主权债务危机，随后三大评级公司严重下调对希腊国债的评级，希腊在2010年陷入了十分严重的债务危机，与此同时，中欧债务全面升级，形成了“欧猪五国”(一) 政策介绍欧盟货币政策协调主要由欧洲中央银行体系主导，包括两大部分：欧元区内欧洲中央银行制定单一货币政策，但由各成员国中央银行分散执行；欧洲中央银行体系以汇

13、率机制为纽带协调区内国和区外国货币政策。(二) 政策目标单一的货币政策目标物价稳定作为一个联盟共同体，他首先要达到的目标就只能是稳定物价，也只能将这个作为首要目标。(三) 政策工具（1） 公开市场业务：再融资操作、较长期再融资、微调性操作、结构性操作长期再融资计划：面对利率工具效果有限和欧洲银行业流动性严重不足的状况，欧洲央行分别于2011年12月21日、2012年2月29日推出两轮三年期长期再融资操作，共向欧元区银行提供总额1万多亿欧元，利率为1%（远低于当时欧洲央行1.75%的隔夜贷款利率）的低息贷款。第一轮LTRO向523家欧洲银行提供了总计4891.9亿欧元的低息贷款。第二轮LTRO向

14、800家欧洲银行发放了5295.3亿欧元资金。欧洲央行提供LTRO低息贷款是为了使欧洲银行能够去买入高息的边缘国家（希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙）国债，降低其收益率，或是去购买欧洲金融稳定基金（EFSF）发行的债券。两轮LTRO在改善银行流动性和迅速压低重债国国债收益率方面效果明显。面对利率工具效果有限和欧洲银行业流动性严重不足的状况，欧洲央行分别于2011年12月21日、2012年2月29日推出两轮三年期长期再融资操作，共向欧元区银行提供总额1万多亿欧元，利率为1%（远低于当时欧洲央行1.75%的隔夜贷款利率）的低息贷款。第一轮LTRO向523家欧洲银行提供了总计4891.9亿欧元的

15、低息贷款。第二轮LTRO向800家欧洲银行发放了5295.3亿欧元资金。欧洲央行提供LTRO低息贷款是为了使欧洲银行能够去买入高息的边缘国家（希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙）国债，降低其收益率，或是去购买欧洲金融稳定基金（EFSF）发行的债券。两轮LTRO在改善银行流动性和迅速压低重债国国债收益率方面效果明显。面对利率工具效果有限和欧洲银行业流动性严重不足的状况，欧洲央行分别于2011年12月21日、2012年2月29日推出两轮三年期长期再融资操作，共向欧元区银行提供总额1万多亿欧元，利率为1%（远低于当时欧洲央行1.75%的隔夜贷款利率）的低息贷款。第一轮LTRO向523家欧洲银行提供

16、了总计4891.9亿欧元的低息贷款。第二轮LTRO向800家欧洲银行发放了5295.3亿欧元资金。欧洲央行提供LTRO低息贷款是为了使欧洲银行能够去买入高息的边缘国家（希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙）国债，降低其收益率，或是去购买欧洲金融稳定基金（EFSF）发行的债券。两轮LTRO在改善银行流动性和迅速压低重债国国债收益率方面效果明显。面对利率工具效果有限和欧洲银行业流动性严重不足的状况，欧洲央行分别于2011年12月21日、2012年2月29日推出两轮三年期长期再融资操作，共向欧元区银行提供总额1万多亿欧元，利率为1%（远低于当时欧洲央行1.75%的隔夜贷款利率）的低息贷款。第一轮LT

17、RO向523家欧洲银行提供了总计4891.9亿欧元的低息贷款。第二轮LTRO向800家欧洲银行发放了5295.3亿欧元资金。欧洲央行提供LTRO低息贷款是为了使欧洲银行能够去买入高息的边缘国家（希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙）国债，降低其收益率，或是去购买欧洲金融稳定基金（EFSF）发行的债券。两轮LTRO在改善银行流动性和迅速压低重债国国债收益率方面效果明显。 定向长期再融资操作：为了为实体经济提供融资便利，2014年9月欧央行宣布实施定向长期再融资操作（TLTRO），为欧洲银行业提供期限为四年的低息贷款。通过定向长期再融资操作，银行可以获得欧洲央行超低利息的贷款，但前提是这些贷款要用

18、来向以企业为主的私人部门放贷，不能用来买政府债券和用作住房抵押贷款。与LTRO相比，TLTRO更具针对性，但也存在一些局限性，正因为一些不利因素的存在，导致欧洲央行9月推出的首轮定向长期再融资操作遭市场冷遇。欧元区382家具备认购资格的金融机构中，仅255家参与此次认购，最终贷款发放规模为826亿欧元，远低于市场预期的1000亿至3000亿欧元。为了为实体经济提供融资便利，2014年9月欧央行宣布实施定向长期再融资操作（TLTRO），为欧洲银行业提供期限为四年的低息贷款。通过定向长期再融资操作，银行可以获得欧洲央行超低利息的贷款，但前提是这些贷款要用来向以企业为主的私人部门放贷，不能用来买政府

19、债券和用作住房抵押贷款。与LTRO相比，TLTRO更具针对性，但也存在一些局限性，正因为一些不利因素的存在，导致欧洲央行9月推出的首轮定向长期再融资操作遭市场冷遇。欧元区382家具备认购资格的金融机构中，仅255家参与此次认购，最终贷款发放规模为826亿欧元，远低于市场预期的1000亿至3000亿欧元。货币直接交易： 2012年9月，当西班牙10年期国债收益率再次突破7%的临界点时，欧洲央行宣布推出直接货币交易计划。2012年9月6日欧洲央行行长德拉吉宣布启动直接货币交易计划，即欧洲央行将在二级市场无限量购买成员国国债，以压低成员国融资成本。购债计划持续时间由欧洲央行自行决定，并对债券收益率和

20、购债规模不设上限，因此，也被称无限量冲销式购债计划。至今欧洲央行并未通过OMT真正购买任何一国国债。直接货币交易计划通过“公告效应”提振了市场信心，西班牙和意大利10年期国债收益率降至5%以下。持续低迷的经济和对贷款人偿债能力的担忧使得商业银行的惜贷现象仍然普遍，LTRO并未真正打通银行向实体经济输血的途径。2012年9月，当西班牙10年期国债收益率再次突破7%的临界点时，欧洲央行宣布推出直接货币交易计划。2012年9月6日欧洲央行行长德拉吉宣布启动直接货币交易计划，即欧洲央行将在二级市场无限量购买成员国国债，以压低成员国融资成本。购债计划持续时间由欧洲央行自行决定，并对债券收益率和购债规模不

21、设上限，因此，也被称无限量冲销式购债计划。至今欧洲央行并未通过OMT真正购买任何一国国债。直接货币交易计划通过“公告效应”提振了市场信心，西班牙和意大利10年期国债收益率降至5%以下。资产担保债券购买计划：欧洲央行及各成员国央行直接购买资产担保债券，到了2011年，购买额度甚至达到400亿欧元 证券购买计划：欧洲央行直接购买政府或企业的债券，购买额度一度超700亿欧元。在欧洲央行的资产负债表中，我们可以看到资产增加的一个变化，央行不断通过长期回购再融资购买国债从而增加他的资产，我们可以看到资产负债表中有不同期限的回购协议的资产。虽然欧洲央行一直没有施行QE计划（在2015年前）但是为了应对金融

22、危机以及缓解欧洲债务危机，也施行了较宽松的政策。在2009年5月-2010年6月期间购买了6万亿资产担保券，向市场投放了大量资金，到2011，主权债价值已经达到7万多亿美元。相比美国，欧洲的购买计划规模更大，虽没有正式推出QE，但这也算是变相的QE购买计划。 (2) 备用信贷便利为了应对不断衰落的经济，欧洲央行还下调了他最重要的利率，2011年起我们可以看到央行维持了22个月的低利率，然后加息了两次，但这两次加息仅仅维持了4个月，迫于压力在2012年降低到0.25%。 (3) 最低存款准备金(四) 施行效果(1) 经济增长我们可以发现，GDP在增长，说明经济在有所好转。但在12年还是有些降低。

23、（2） 失业率图中失业率有显著的提高，但是在2013年却开始回落，说明欧洲经济情况还是不太好，没有预期的效果，这些失业率主要还是来源于欧猪五国，欧洲债务危机仍不容乐观。（3） 通货膨胀率我们看到在2009年通胀达到了一个非常低的水平，但在后期进行调整后，有了很大的提高，但是我们看到在2011年末攀升至2.8%的时候通胀开始下降，是因为欧洲央行维持了低利率水平，在2014年欧元区为了稳定通缩，同时也进入到了负利率时代。(4)汇率自欧洲开始降息后，欧元便一直在贬值，到现在为止贬值压力都很大。欧债危机一直都未能解除，使欧元一直处于低迷的状态。总的来说，欧元区的货币政策带来了一定的正面影响，但是因为受

24、到联合体制的限制没有全面的货币政策目标以及欧债危机的重创，可能在效果方面就不是特别的好，而且我们所知道，欧元区今年才开始QE，比很多国家都晚了，希望在QE过后，能够有比较大的起色。日本货币政策（一） 简要介绍经济状况：日本在2001-1006年就已经进行过一次宽松货币政策，我们先来回顾一下：日本政府主要通过大量操作长期政府债券的方式来降低利率，每月大约操作0.4万日元，当然，他也进行了一些短期的操作。还有就是增加货币供给操作期限来吸引更多投资者，从两个月到四个月，最高达到过11个月。最后一个比较重要的手段是买入汇票，相当于间接对出口商融资。最主要的方面还是在购买国债和汇票的方面。但在2008年

25、经济危机的打压下，日本受到的打击甚至要比美国更加严重，无论从GDP下滑方面还是工业指数下滑方面。可能就归咎于日本大量依靠出口的经济特点所造成，一旦全球性经融危机来临，对这种经济打压是非常大的。所以日本2010年开始新一轮的宽松政策-总括型的货币宽松政策以及后来的异次元量化宽松政策。（二） 政策目标物价稳定金融系统稳定（三） 政策实施及工具（1） 公开市场业务在总括型的政策里增加了一个专门的购买资产用途的基金五万亿元。在异次元的货币政策中，操作更为激进:1增加金融机构在央行的存款额度以增加基础货币的供给。每年以60-70亿日元的增速增加2大量购买长期国债和其他风险资产：每年买入50万亿元，争取两

26、年买入190万亿元3 增购交易型开放式指数基金：每年增购一万亿元4增购房地产信托基金：每年增购300万亿元（2） 降低利率将无担保隔夜拆借利率调制0-0.1%，以及维持实际0利率政策（四） 政策效果（1） 经济增长:我们可以看见图中，在施行异次元的货币政策前，日本的经济增长率一直都是负数，但之后的异次元宽松政策还是比较有用的，维持了正的经济增长(2) 物价水平：通胀有一定的回升，消费物价指数2014年达到2%的目标，但是消费市场并不稳定，没有到达稳定通胀预期目标 。(3) 汇率:2013年日元贬值比率超过了20%，一直处于贬值状态下（3） 进出口日元在贬值的状况下，对他的贸易逆差有大幅度的缩小中国货币政策的展望（一） 经济状况展望在全球性调整的大背景下，中国经济步入新常态，其核心是经济发展方式的转变和经济结构的调整。结构调整短期可能意味着面临经济下行压力，但中长期则将为经济的可持续