投资学 期末复习

1、 投资学期末复习 题型l 单选题 1*15l 多选题 2*5l 判断题 1*10l 简答题 5*5l 计算题 8*5l 客观题知识点 451. 公募，私募P68 公募（Public Placement）又称公开发行（Public Offering），指发行人向不特定社会公众发售证券。公募发行有严格要求，如发行人要有较高信用，并符合证券主管部门规定的各项发行条件，经批准后方可发行。 私募（Private Placement）又称不公开发行或内部发行，指面向少数特定投资者（公司员工和股东、机构投资者）发行证券。各国对私募发行管制较宽松2. 可赎回债券，可转换债券P338赎回权属于发行人，转换权属于

2、持有人 安排出售可赎回债券相当于向投资人出售普通债券的同时，投资者向发行人卖出一个看涨期权。提供这种隐含的看涨期权需要有所补偿。 可转换债券与可赎回债券相比，在发行人出售债券的同时，并非发行人而是持有人获得一个期权债券的售价应不低于转换价值3. 资本分配线p164资本分配线（CAL）:通过对无风险资产和风险资产进行组合分配所获得的 收益和风险的各种组合。 资本分配线的斜率S表示投资者每增加一单位标准差，所获得的预期收益率的增加量。换句话说，就是风险每增加一单位所带来的收益的增加量。因此，斜率又被称为方差报酬率或者夏普比率。注意，由风险资产与无风险资产按相等比例构成的资产组合的方差报酬率与风险资

3、产的方差报酬率相等。预期收益率%风险溢价%标准差%方差报酬率组合P158228/22=0.36组合C114114/11=0.36 事实上，资本分配线上各种资产组合的方差报酬率都是相等的。尽管风险一收益之间的组合会发生变动，但方差报酬率是不变的。 在各种投资组合中，组合P右侧的点有什么特征呢？如果投资者可以以rf=7%（无风险利率）的利率借入资金，那么所构建的资产组合对应的就是资本分配线上P右侧的点，这时的y大于1.0。4. 内部收益率当前收益率=债券的年利息收入/买入债券的实际价格。式中：Y当前收益率；C每年利息收益；P债卷价格。5. 持有期收益率Holding-Period Return（H

4、PR）-利率的变化会影响收益,息票利息会再投入,债券价格的变化HPR = I + (P1 - P0 ) / P0其中,I = 利息支付 P1 = 一个时期的价格 P0 = 买入价格6. 方差标准差的计算7. 夏普指数p148(回报波动性比）-投资组合超额收益率与标准差的比率风险厌恶意味着投资者愿意接受一个较低的收益率（用投资组合预期收益衡量）以交换一个较低的风险（用投资组合收益的标准差衡量）。通常用来表示投资组合中风险和收益这种替代关系的统计值叫做夏普指数（回报波动性比）夏普系数法 ：以CAPM为基础的，其基本思想是以市场组合作为评估特定资产组合业绩的参照系 。夏普系数实际上就是投资组合的超额

5、收益率与投资组合收益率的标准差之比，即投资组合承担单位风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。 8. 实际利率和近似的实际利率p158名义利率R：以名义美元表示的利率（未经过购买力调整）实际利率r:超过通货膨胀率的利率。一个投资收益的购买力的增长率。通货膨胀率i:价格上涨的比率，用消费价格指数的增长率来衡量费雪效应: 近似计算名义利率 = 实际利率 + 通货膨胀率R = r + i or r = R - i费雪效应: 精确计算r = (R - i) / (1 + i) 9. 无风险资产p162 由于政府，而且只有政府，才有征税的权力及控制货币供给的能力，因此政府可以发行无风

6、险债券。由于通货膨胀可以降低货币资金的购买力，因此无风险债券在实体经济中无法保证风险为零。从这个角度讲，唯一的无风险债券就是物价指数化的政府债券。即使这样，政府指数债券也只有在其到期日与投资者所期望的持有期完全符合时，才可以说绝对无风险。 通常我们认为国库券是无风险资产，由于它们是短期投资，他们的价格对利率的波动并不十分敏感。 在实际生活中，大部分投资者都将货币市场上的众多投资工具看作是无风险的。由于货币市场工具的期限短，因此几乎不受利率风险的影响，并且货币市场工具的违约风险也十分小。 货币市场共同基金：国库券，银行可转让大额定期存单，商业票据。10. 整个资产组合的风险溢价与标准差都与风险组

7、合投资比重成正比p16311. 消极投资策略与资本市场线 资本配置线（CAL）由无风险资产与风险资产组合P导出。包括风险资产组合P的资产决策结果可以源自于一个消极策略或一个积极策略。消极策略描述了这样一种资产组合决策：该决策不作任何直接或间接的证券分析 ； 一个消极策略包含两个消极的资产组合投资：实际无风险的短期（1月期）国库券（或者可供选择的货币市场基金）和模仿公开市场指数的普通股基金；代表这样一个策略的资本配置线称为资本市场线-CML。12. 多样化组合可以分散市场风险P178采取多样化投资策略后依然存在的风险就称为：市场风险，或系统风险，或不可分散风险。通过多样化投资可以避免的风险就称为

8、：特有风险，或公司特定风险，或可分散风险。 如果所有的风险都是公司特定风险，多样化组合可降低风险级别。 当共同风险影响到所有的公司时，即使是充分的资产多样化组合也不能消除风险。 组合多样化效应：随机构建的等权重组合（每支股票都投资等额的钱）的标准差的平均值与组合中的股票数目之间存在密切关系。平均来讲，多样化投资可以降低组合风险，但多样化的效应受到股票市场总体风险的限制。13. 协方差，相关系数P183正的协方差意味着资产收益同向变动负的协方差意味着资产收益反向变动协方差的一个缺陷：当不同资产组合的规模存在差异时，无法根据协方差的大小比较两个组合之间的风险。相关系数可以解决这个问题。 相关系数=

9、协方差/（股票标准差）×（债券标准差）例题：投资者投资于加勒比海的一家生产糖的公司X，另外考虑夏威夷的一家生产糖的公司Y。其中X的收益情况如下：计算X股票的预期收益率和方差另外，Y的收益情况如下：计算Y股票的预期收益率和方差答：证券X预期收益率10.5%， 证券Y预期收益率6%此时投资收益的协方差为负的协方差保证了Y股票对X股票具有套期保值作用，因为Y股票收益与X股票收益呈反方向变动。此时投资收益的相关系数为较大的负相关系数表明两种股票有很强的反方向变动趋势。14. 两种风险资产组合的三个规则P185假定投资于债券基金的比例为wB, 投资于股票基金的比例就是1wB,记为wS规则一：组

10、合的收益率是构成组合的所有证券的收益率的加权平均，权数是组合中各种证券的投资比例。 rP=wB rB+wS rS规则二：组合的预期收益率是构成组合的所有证券的预期收益率的加权平均，权数是组合中的各种证券的投资比例。 E(rP)=wB E(rB)+wS E(rS)规则三:由两种风险资产所组成的风险组合的收益率的方差可表述为：BS 为股票与债券基金收益率之间的相关系数。15. 最优资产组合及图形p194最优风险组合：能够同无风险资产搭配形成完全资产的最优风险资产组合。假定我们除投资于有风险的债券和股票基金，还可以投资无风险的收益率为5%的国库券。-借用表6.5底部提供的数据.-假定股票与债权之间的

11、相关系数为0.20.-从无风险资产利率rf =5%出发，根据两种可行性投资组合，可以绘出图6.5中资本配置线。16. 有效边界P197 首先，我们要确定风险-收益机会组合，以构建最接近左上方的证券投资组合。分析的数学基础是投资构成中各种证券的预期收益率与标准差，以及不同资产的收益率之间的相关系数。 将所有最偏向左上方的证券组合相连，可以得到风险资产的有效边界。（代表了在每一组合风险水平下预期收益率最高的所有可能的投资组合），可以被看作实现了有效的多样化。 因为单个资产没有进行有效的多样化，因此，单个资产的预期收益率-标准差组合必然位于有效边界之内。 当我们在有效边界上进行选择时，可以不考虑位于

12、方差最小的投资组合之下的各种组合。在相同的风险水平下，方差最小的投资组合上部的组合的预期收益率要高于其下部的组合的预期收益率。因此，投资者实际的选择范围是处于方差最小的投资组合上方的有效边界线。17. CAPM模型P226CAPM给出了资产风险与其预期收益率之间精确关系。 vCAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。18. 系数P229 系数：超过CAPM模型等式预测结果的证券非正常回报率。 证券市场线SML：CAMP模型所得出的预期收益率 值关系式的图形表示形式。19. 值的时间长度不能提高预测精度P239 系统风险可以近似地用回归方程中的系数来衡量，可分散风险

13、可以近似用回归残差来衡量。 值通常具有“向均值回归”的统计特征。说明值在一段时期内较高（>1)，很可能预示今后的值将会比较小，反之亦然。 选取比较长的历史时期内的收益率数据来估计值，就可以提高估计的精确程度。这个观点是不正确的。因为回归分析假定回归系数值在样本期间内是相对稳定的。20. 随机游走P264随机游走：证券价格变化的随机性和不可预测性。（1）由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。（2）由于价格是公开可知的，这意味着已经反映价格的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。（3）若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决

14、策依据，这种决策是无效的得不到任何结论，即未来价格的结论什么可能都有，即价格是随机游走。21. 债券定价p343债券价值=利息的价值+面值的价值第一步：选择适当的贴现率取决于债券本身的风险可以参考其他相似债券的收益率如果债券半年支付利息，则应该将利率除以2 (如按月支付利息,则除以12)第二步：计算利息收入的现值将所有利息的现值加总利用下列年金公式计算所有未来利息现值总和: APV = C 1 1/(1 + r)n/rAPV= 一系列利息额的现值总和；C= 利息额；r= 贴现率 ；n= 利息支付次数 =例如：一个面值1,000票面利率为 12%的附息债券 （半年支付一次利息）剩余期限还有 4

15、年。假设适当的贴现率为 10%.APV= C 1 1/(1 + r)n/r = 60 1 1/(1 + 0.05)8/0.05 = 387.79第三步：计算本金的现值按一次现金流的现值公式计算：PV = FV/(1 + r)n 其中:PV= 本金现值；FV= 本金额；r= 贴现率；n= 剩余年限=例如：继续使用上述例子，本金（面值） 为1,000; 还有4年到期，假设贴现率为 10%. PV= FV/(1 + r)n= 1,000/(1.05)8= 1,000/1.477455= 676.84第四步：将利息现值和本金现值加总债券的公平价格应该等于利息现值和本金现值总和=利用步骤 2 和步骤 3

16、的计算结果:PV = C 1 1/(1 + r)n/r + FV/(1 + r)n= 387.79 + $676.84= 1,064.63这个债券溢价销售的原因在于贴现率 (10%) 小于票面利率 (12%)22. 到期收益率p348到期收益率：使债券未来支付额的现值等于债券价格的贴现率。其中:F为债券的面值，C为按按票面利率每年支付的利息，Pm为债券的当前市场价格，r为到期收益率23. 远期利率P369远期利率：指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率。 其中：ft表示第年的远期利率；St表示即期利率 =例子：设某票面面额100元，期限为2年的无息票国债售价为85.73元。求

17、该国债第二年的远期利率。解：由求即期利率的公司可求得该国债的即期利率为8%。则根据远期利率公式可得： ft=9.01%解得该国债第2年远期利率为9.01%24. 流动性偏好理论P371流动性偏好理论：投资者要求对长期债券给予风险溢价的理论。流动性溢价：投资者所要求的作为对长期风险补偿的额外期望收益。（1）流动性偏好理论 理论的基本假定是投资者对短期债券的偏好大于长期债券，因此，短期债券并不是长期债券的完全替代品。 （2）投资者偏好短期债券的原因是：短期债券流动性高于长期债券 长期债券的风险高于短期债券 （3） 流动性偏好理论的基本观点：风险和预期是影响债券利率期限结构的两大因素，因为经济活动具

18、有不确定性，对未来短期利率是不能完全预期的。到期期限越长，利率变动的可能性越大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期债券。而对于流动性相对较差的长期债券，投资者要求给予流动性报酬（或称风险报酬）。 Fn=E(Rn)+流动性溢价（4） 流动性偏好理论被认为是无偏差预期理论和市场分割理论的融合和折衷。根据这一理论，向上倾斜的收益率曲线更为普遍，只有当预期未来的短期利率下调，且下调幅度大于流动性报酬时，收益率曲线才向下倾斜。25. 利率敏感性法则P383（1） 债券价格与收益率的变动成反向关系：当收益率上升时，债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升。（2） 债券到期收益率的

19、上升将导致价格下降的幅度少于与收益率等规模降低相对应的价格上升的幅度。（3） 长期债券的价格比短期债券的价格对利率更具有敏感性。（4） 随着期限的增加，债券价格对收益率变动的敏感性以一个下降的速率增加。换句话说，利率风险与债券期限不成比例，而是滞后于这个比例的变化。（5） 利率风险与债券的息票利率成反向关系。高息票利率债券的价格与低息票利率债券的价格相比，前者对利率的敏感性较低。（6） 债券价格对收益率变动的敏感性与债券当期出售时的到期收益率成反向关系。26. 麦考利持久期和修正期久期P386麦考利久期：对债券有效到期日的衡量，被定义为以支付额的现值为权数，对截止到每次支付的支付次数的加权平均

20、。CFt=时间t所发生的现金流 y为债券的到期收益率修正久期：麦考利久期除以1加到期收益率。 D P/P = D × y / (1+y) D P/P = D * × y其中：P为债券价格的变化量，P为债券的初始价格，D* 久期的修正值，y 为债券到期收益率的变化量， y 为债券初始的到期收益率。D为Macaulay久期，D*为修正久期，当y很小时，二者近似相等。久期是对债券价格对利率敏感性的度量，久期越大同样利率变化引起的债券价格变化越大。=例如，某债券P=1000元，y =8%。假定该债券久期为10年。若YTM增加至9%，债券的价格将会有多大变化? Dy / (1+y)=

21、0.01/1.08=0.926%，则： DP/P = D × y / (1+y) = 9.26%因此，收益率每增加1%，债券价格大约就下降9.26%，即降为907.4元（1000-92.6=907.4）。=再例如，两种债券的久期都是1.8852 年。其中一种是2年期的，票面利率是 8% ，到期收益率是10%。另一种是零息债券，久期也是1.8852 年。 每一债券的久期是1.8852 × 2 = 3.7704 个半年周期 修正周期是D = 3.7704/(1+0.05) = 3.591 个周期=假设半年期利率上升了0.01，债券价格应该下降: P/P = D * ×

22、 y= 3.591 × 0.01% = 0.03591%相同久期的债券实际上利率敏感性相同。27. 久期的再平衡P397再平衡：根据需要对组合中畸形资产比例的调整。 在利率与资产久期变化的情况下，管理者必须进行再平衡的调配，不断调整固定收益资产组合的结构，实现其久期与债券久期的再平衡。此外，即便利率没有变动，资产的久期也会随时间的推移而发生变化。随着时间的推移，久期减少的速度比到期期限减少得慢，因此即便负债开始时是利率免疫的，但随着时间的推移，资产与负债的久期也会以不同的比率下降。如果不对资产组合进行再平衡，久期就不会再匹配，利率免疫的目标也难以实现。久期不涉及区分价值被低估的证券，

23、也正是这个原因，利率免疫是消极型策略。负责利率免疫的管理者需积极更新与监控他们的头寸。即使头寸已得到免疫，管理者也不能有丝毫的松懈。这是因为存在根据利率变动进行再平衡的需要。而且，即使利率没有变动，时间的消逝也会影响久期，从而要求再平衡。资产组合的再平衡会带来买卖资产的交易成本，所以不可能不断地进行资产组合的再平衡。实际上，资产组合的管理者要在需要不断的进行再平衡以获得良好的免疫功能和调整频率尽可能低以控制交易成本之间寻求一个适当的折中方案。28. 凸性P402：表示债券价格与收入关系的曲率。债券价格与收益之间是非线性的关系。只有利率变动很小时，久期法则可以给出良好近似值。具有较高凸性的债券，

24、其价格-收益关系中曲率较高。久期可以看作是债券价格对利率波动敏感性的一阶估计。凸性则是二阶估计，它可以对久期计量误差进行有效的校正凸性具有减少久期的性质。即利率变化引起债券 价格实际上升的幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要小。其他条件相同时人们应该偏好凸性大的债券。29. 股利贴现模型2种P463股利贴现模型：使公司的内在价值等于公司所有未来预测股利现值的公式。固定增长的股利贴现模型：假设股利会按照一个固定比率增长的一种股利贴现模型。两阶段股利贴现模型：假设股利增长率从未来某日开始稳定的股利增长模型。=例：投资者收到A公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而

25、以后各年股利都将保持不变。已知A公司的每股市价为5.5元，投资者要求的股票收益率为10，那么A公司对投资者来讲，每股价值是多少？解答：D1=D0（120）0.6元根据零增长股利增长模型：可以得到：每股价值0.6/10%6元每股价值>每股市价，投资者应当买入该公司股票=例：假设预期股票一年后的盈利为10元，派息率为40%，该公司股利增长率为12，要求的回报率为16，求股票的价格。解答：模型的关键在于对g的估算g来自于新的投资机会，而该项目的收益率大于k。g的计算： b=留存比率;ROE=留存收益的回报率，权益报酬率*公司向股东发放的股利比例高好还是低好？股利的下降会带来价格的上升还是下跌？

26、-取决于项目收益率和投资者自己的投资收益率*满足以下条件时，固定增长下的股利贴现模型显示股票价值越大(1)较高的预期股息(2)较低的市场资本收益率k(3)较快的股息增长率=例：投资者刚收到甲公司发放的现金股利为1元,投资人对甲公司股票的要求年回报率为10%,假设甲公司的现金股利每年增长5%,则该公司股票的理论价格为( D )(A) 10元 (B) 10.5元(C) 20元 (D) 21元$10$120123t$14.405%=例：假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放股利 $10 。此后两年股利的增长率 g1= 20% ，以后股利增长率为 g2 = 5% 。如果适当的贴现率为

27、10% ，在t=0 时期你应该为该股票支付多高的价格?30. 股利发放的再投资P466股利支付率：公司收入中用于发放股利的比率。再投资率或收益留存率：再投资资金（不用于发放股利）占公司盈利的百分比。31. 市盈率 市净率P475市盈率（P/E）法：通常在一定市场条件下，某一行业的股票有一个较为认可的市盈率水平。我们可以用预计的每股收益乘以特定的市盈率水平来估计股价。 市盈率=每股市场价格/预期每股年收益市盈率（P/E）的决定因素： 预期股利派发率P0/E1；股票的必要回报率k；股利增长率g市净率（price/book value ratio，P/B）法:指股票的当前市价与公司权益的每股账面价值

28、（每股净资产）的比率，使用的是资产负债表的有关数据。 市净率=每股市价/每股净资产对那些盈利为负，无法用市盈率来进行估价的公司可以使用市净率来进行估价。当公司的市净率低于行业平均市净率时，则认为该公司的价值被低估了，相反，则认为该公司的价值被高估。32. 自由现金流p486：认为企业的价值在于创造的自由现金流（1）企业自由现金流（FCFF）FCFFEBIT×（1公司税率）折旧资本支出净运营资本（2）股东自由现金流（FCFE） FCFE FCFF债权人自由现金流量 FCFF利息支付×（1公司税率）债务净增加33. 美式，欧式期权P552欧式期权（European option

29、）允许期权购买者在到期日执行权利。美式期权（American option）允许期权购买者在期权有效期内的任何一营业日执行权利。34. 看涨看跌期权多头，空头图形P554 看涨期权（Call option），又称买入期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格购买一定数量标的资产的权利。 看跌期权（Put option），又称卖出期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格出售一定数量标的资产的权利。 到期日看涨期权的收益和利润 资产价格= ST 执行价格= X(1)看涨期权买方收益=(ST - X) ,如果ST >X 0 , 如果ST

30、 < X 看涨期权买方利润=收益- 购买价格(2)看涨期权卖方收益= (ST - X) ,如果ST >X 0 ,如果ST < X 看涨期权卖方利润=收益+ 期权费到期日看跌期权的收益和利润 资产价格= ST 执行价格= X(1)看跌期权买方的收益=0 如果 ST > X (X - ST) 如果 ST < X 看跌期权买方的利润=收益- 期权费(2)看跌期权卖方的收益= 0 如果 ST > X (X - ST) 如果 ST < X 看跌期权卖方的利润=收益+ 期权费35. 期权策略的盈亏图P56136. 二叉树期权定价P595二叉树模型：假设股票价格在短

31、期内只能移动到两个价值的期权价值预测模型。=例子：假定一种股票当前价格10美元，三个月后可能价格22或18美元，假设股票这三个月内不支付红利，有效期为3个月的看涨期权执行价格21美元，如何对该期权进行估值？思路（1）使用二叉树图描述股票和期权价格变化（2）若能使用这种股票和期权构造一个组合，使得3个月内该组合价值确定，那么根据无套利假设（组合收益率等于无风险收益率），可以得到构造该组合所需成本（现值），而组合中股票价格已知，易求出期权价格。（3）构造一个证券组合，包括一个H股的股票多头头寸和一个看涨期权空头头寸。一般结论（1）考虑到一个无红利支付的股票，股价为S，基于该股票的看涨期权当前价格C

32、，一个证券组合由H股股票多头和一个看涨期权空头组成（2）如果股票价格上升，在有效期末该组合价值为SU*H CU（3）如果股票价格下降，在有效期末该组合价值为SD*H CD（4）当两个价值相等时SU*H CU=SD*H CD得该组合是无风险的，收益率是无风险利率。H是看涨期权价格变化与股票价格变化之比.（5）用r表示无风险利率，该组合现值为 构造该组合的成本为S*H C 因此，（6）将H代入，求得其中 （风险中性概率）运用单步二叉树法，为看涨期权估值（7）一般结论股票预期收益的无关性以上公式并没有考虑到股票上升或下降的概率，这似乎不符合直觉。因为人们很容易假设若股票价格上涨概率增加，看涨期权也应

33、增加，看跌期权价格应减少原因在于，并非在完全的条件下估值，仅是根据标的股票价格估计期权价值，未来上升和下降概率已经包含在股票价格中。它说明，当根据股价为期权估值时，不需要股票价格上涨或下降的概率。37. 盯市制度P637(Marking to Market) 期货交易的每一天,期货价格都可能升或降。交易者并不等到到期日才结算盈亏,清算所要求所有头寸每日都结算盈亏。盯市确保了每日随着期货价格的变化所导致的盈亏立即进入保证金账户。38. 期货保证金P637保证金(margin)机制进行期货交易,无论是买方还是卖方都要交纳成交标的资产额一定比率(一般为5%-15%之间)的保证金初始保证金(Initi

34、al Margin) ： funds deposited to provide capital to absorb losses维持保证金或可变保证金(Maintenance or variation margin) - 规定的保证金账户底线保证金的作用：防止客户可能的违约风险，杠杆作用,即“以小搏大”一旦(因每日结算盈亏导致的亏损而使)保证金账户余额低于维持维持保证金,交易者将会被“call margin”，即追加保证金。=假定某客户在交易日结束时是某种期货250份合约的多头,这种合约当天的清算价格是12000元/份,保证金比例为20%.在下一个交易日,该客户以13200元/份的价格再买入5

35、0份多头,该日的清算价格为12400元/份.在这一交易日结束后,该客户需补交的保证金为:1300份合约需要的全部保证金300×12400×20%=744000.2原250份多头合约的初始保证金250×12000×20%=600000.3次日价格上涨使原有的250份多头合约保证金增加250×(12400-12000)=1000004次日增加的50份多头因价格下跌而出现亏损,亏损额为50×(12400-13200)=-40000.744000-700000+40000=84000.该客户总共需新增保证金8400039. 基差风险P643基

36、差是期货价格与现货价格的差额。在合约到期时,基差为0。但在到期前,期货价格与现货价格会有很大的不同基差风险：期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化,从而使套期保值者承担基差风险. 基差扩大（strengthening of the basis）：当现货价格的增长小于期货价格的增长时，基差也随之增加。基差减少(weakening of the basis)：当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差减少。而投机者会利用基差的变动获利。有基差策略与日历价差策略两种40. 现货，期货评价法则P647现货-期货平价法则或持仓成本关系：描述现货和期货价格之间理论上正确的关系。平价关系的波动将导致套利机

37、会。（1）给出了正常情况下或理论上的现货与期货价格的关系（2）如果你要买入一批商品,有两种策略可供选择：一是购买在现货并储存二是买入该商品的期货多头。这两种策略的商品(最终)购买成本应当相同。从而就可以得出现货-期货平价定理。 由于两种策略在时间T有着相同的现金流F0 / (1 + rf)T = S0F0 = S0 (1 + rf)T 期货价格等于股票的持有成本l 简答题 5*5（1） 简述资本资产定价模型的假定条件p222资本资产定价模型：将一种证券的要求回报率同以值衡量的风险联系起来的模型。1、投资者个人交易行为不能影响市场价格，类似于微观经济学中的完全竞争 2、 所有投资者的持有期都相同

38、 3、 投资者可以参与公开交易的金融资产，且可以自由地进行无风险借贷。 4、证券交易中不存在所得税和交易成本（佣金和服务费）。 5、所有投资者都试图构建有效边界组合，即他们都是理性的均衡-方差最优化者。 6、所有投资者都用同样的方法进行证券分析， 并且对宏观经济形势看法相同，即对各种证券投资未来现金流量的预计是相同的，也称为同质预期假设(homogeneous expectations)。（2） 简述套利定价理论的基本思路p249倒二段套利定价理论：从资产市场无套利分析产生的关于风险-收益关系的理论。APT理论利用因素模型来描述单个证券的收益率，但是其中心思想却是通过考察充分分散的投资组合而形

39、成，在投资组合中，残差风险是被抵消的。我们将会看到无套利的假设将直接运用到这些组合中，并且各种关系最终推导出一个风险收益关系式。（3） 简述有效市场假说的三种形式及其意义p2671弱有效市场假说：证券价格已经完全反映历史交易信息，简单地说，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。-意味着投资者不能利用技术分析的方法获得长期的超额利润。2半强有效市场假说：证券价格已经反映了所有公开可用的信息，包括像年度报告和新项目这类的信息等。-意味着投资者既不能依靠技术分析法也不能依靠基本面分析法获得超额利润。3强有效市场假说：证券价格完全反映了所有信息，包括内幕信息。-当市场完全有效时，市场组合(Ma

40、rket portfolio)是最优投资组合，这意味组合的消极管理（Passive management）是有效的。（4） 简述有效市场中组合管理的作用P273每段的首句1. 组合选择的一个基本原则是多样化。通过多样化的组合投资能够化解股票所面临的公司特定收益。2. 理性的投资策略还要求投资者在选择股票时，应当考虑税收因素。3. 理性组合管理的第三个与投资者的风险特征有关。4. 不同年龄段的投资者由于其风险承受能力不同，因此所采取的投资策略也存在着差别。（5） 简述行为金融对于传统金融理论的批评p301 1.以心理学的研究成果为依据，而非理性假设，导致系统性的决策错误。 2.非理性行为与决策错

41、误共同影响了证券的定价，造成市场的非理性。 非理性现象分为两类：一是投资者并不能恰当地处理信息，因此他们推导出的未来回报率的概率分布是错误的；另一类是即使得到回报率正确的概率分布，他们也经常会做出前后矛盾的非最优的决定。3.这种套利机会是受限制的，因此没有足够大的力量来使价格与内在价值相匹配。（6） 简述久期法则P3901 零息债券的久期等于它的到期时间。2 若到期时间和到期收益率不变时，当息票利率降低时，债券的久期将变长，而利率敏感性将增加。3 当息票利率不变时，债券的久期和利率敏感性通常会随到期时间的增加而增加。债券无论是以面值出售还是以面值的溢价出售，久期总是随着时间的增加而增加。4.假

42、设其他因素不变，当债券的到期收益率较低时，息票债券的久期和利率敏感性较高。5.无限期债券的久期=（1+y）/y，表明期限和久期可能差别很大。（7） 简述免疫策略的思路P394倒三行-p395第三行1.固定资产的投资者面临两种可相互抵消的利率风险：价格风险再投资利率风险2.如果利率上升，会导致资本损失；但是如果利率继续提高，再投资的利息收入会以更快的速度增长。3.若组合久期选择恰当，两种影响将互相抵消。即持有期与资产组合久期相等时，到期时投资基金的累积价值将不受利率波动的影响。（8） 简述市盈率分析中容易犯的错误P480 p482 p4831. 首先，市盈率中的分母是会计收益，而会计收益某种程度

43、上受会计准则的影响。在高通货膨胀期，用历史成本计算的折旧和存货成本会低估真实的经济价值，因此盈利的质量低劣，被通货膨胀扭曲，造成了较低的市盈率。2. 市盈率分析中另一个容易混淆的地方与商业周期有关。报表中的盈利会随着商业周期的进程围绕一个趋势线上下剧烈波动。3. 各行业的市盈率并不相同。（9） 如何看待抵押贷款的类期权性质p575倒3段这个安排给予借方一个隐含的看涨期权。假设在贷款到期时，借款人必须偿还L美元。在到期日，抵押品价值St美元（抵押品现在的价值是So)。借款人的选择权在于 ，他可以一直等到贷款到期，并且只在抵押品的价值高于偿还贷款所必需的L美元时，才偿还贷款。如果抵押品的价值低于L

44、，借款人可以违约，转让价值仅为St的抵押品来解除其义务。（10） 对保护性看跌期权策略作为投资组合保险存在哪些实际困难p614最后一段1. 首先，除非投资者的投资组合符合期权合约所依据的标准的市场指数，否则该投资组合的看跌期权是无法购买到的。2. 并且，如果使用指数看跌期权来保护一个非指数的投资组合，就可能产生循迹误差。循迹误差限制了投资者自由选择活跃的股票，因为有管理的投资组合与市场指数偏离得越远，这一误差 就越大。3. 此外，保险计划想要实现的保险时间必须与交易的看跌期权的期限相吻合，提供有几年保险期的组合投资保险的人，不能简单地为他们的客户的投资组合购买保护性看跌期权。相反，他们采用福州

45、保护性看跌期权头寸的收入的交易策略。l 计算题 8*5计算分析题-1买空保证金率=（资产现价-贷款）/资产现价 卖空保证金率=（卖空时资产的价值+初始保证金-资产现价）/资产现价 假定在某种股票上做空头，以当前价格5元卖掉1000股，假设最初做空头要求的保证金比例是40%，维持保证金比例是20%。（1）刚开始交易时，要求存入多少现金或证券才能满足要求？（2）在该股票价格上涨到多少时，会接到追加保证金的通知？（3）如果无力追加保证金，会产生什么后果？计算分析题-2股票A的预期收益率为12%，值为1.0。股票B的预期收益率为13%，值为1.5。并且市场的预期收益率11%，无风险利率5%。（1）按照资本资产定价模型，股票A和B的应当收益率分别是多少？（2）每种股票的系数是多少？（3）投资者应该投资那只股票？ （1）根据CAPM模型，有E(rA)=5%+（11%-5%）=11%E(rB)=5%+1.5×（11%-5%）=14%因为14% 11%，所以买B股票更好（2）A股票的值为