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文档简介

1、2020-2021年度投资策略报告主要结论彳全球经济下行压力凸显，中国也面临 增速换挡和结构转型 的挑战。2020年经济政策更 彳加强调“保稳定”，提出“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，预计政策和改 革动作将更加活跃，尤其是 基建投资政策刺激 有望进一步发力。制造业投资承压，库存周期处于低位，企业盈利进入底部区域。盈利周期一般持续 3- 4年，若以17年6月作为本轮盈利高点，盈利拐点可能在 2020年上半年出现。企业盈 利将成为决定2020年股市走势的重要因素。目前看股市三大驱动因素，企业盈利修复仍在途中，无风险利率存在向下空间，中美 达成第一阶段经贸协议等事件助力提升市场风险偏好。低估

2、值优势、逆周期调节政策 预期叠加市场制度改革红利释放，A股在全球范围的吸引力持续提升。以外资为代表的长线资金加速入场，投资者结构向机构化、价值化方向发展。春季躁动行情或已提前启动，明年一季度后市场大概率将震荡波动。中期聚焦盈利拐点，预计下半年市场 机会将大于上半年。行业和主题配置建议：1、市场风格有望逐渐偏向科技成长，关注5G产业链、电子（光学、无线耳机等）、计算机（医疗信息化、国产替代、信息安全等）、新能源汽 车、 传媒等方向。2、关注稳增长相关的大金融和基建板块。 3、关注景气回暖的汽车、地产 等行业。4、关注资本运作主题机会（分拆上市等）和国企改革相关机会。风险提示：经济超预期下行风险；

3、海外市场大幅波动风险；中美贸易谈判长期博弈。A股投资策略I 0 市场走势：存量博弈-春季躁动-中期聚焦盈利拐点。 企业盈利修复尚在途中°2020年仍将面临基本面和政策面再平衡° 中长期投资风格趋于价值化° 市场结构性机会探讨。市场走势：存量博弈-春季躁动-中期聚焦盈利拐点2019年市场核心特征的变化34003200300028002600240022002000分母端流动性 和风险溢价驱 动春季行情 内部政策周期 向上外部风险好转 社融拐点渐现核心矛 盾由分 母端转 向 分 子端 博弈经 济复苏估值持续 下修贸易摩擦 再度升级 国内政策 预期微调 经济数据 不及预期市场悲观预 期有所修复 科创板临近, 资本市场改 革深化贸易摩擦转 向金融战， 引发市场波 动宏观经济政策逆 周期调节力度加 大贸易谈判取得阶 段性进展猪价引发的通胀 上行压力较大从“存量博弈” 转向春季躁动, 出现以电子、 新能源汽车、 传媒等行业为 先导的结构性 行情政策利好预期、 中美第一阶段 协议提升风险 偏好外资持续净流 入F S£ S' ¥ S S'”

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