加强我国外汇储备管理的探讨

1、加强我国外汇储备管理的探讨截至2003年3月底，我国国家外汇储备已高达3160亿美元，居全球第二位。这表明我国地位的提高，抵御国际风 险的实力增强。为了保持我国经济健康、稳定、持续地，在 经济全球化的背景下，如何更好地与国际接轨，审时度势、 趋利避害，从金融安全以及更好地发挥国家外汇储备的有效 性由发，都需要进一步加强对我国外汇储备水平和外汇储备 管理的。一、对我国外汇储备增长概况的1994年1月1日，我国成功地实行了外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制 度，对人民币汇率实行有管理的浮动。国际收支状况大为改 善，外汇储备大幅度增加，人民币汇率和币值稳定，这是外

2、汇体制改革成功的主要标志。特别是外汇储备大幅度增长， 更加令世人瞩目。1993年底，我国外汇储备仅为 212亿美元，1996年12 月突破1000亿美元，至U 1997年底增至1399亿美元。从1994 年到1997年这四年间，外汇储备累计增长了1187亿美元，平均每年增加近 300亿美元。1997年7月，由泰铢贬值引发 的东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷大幅度贬值，资金 急剧外流，外汇储备大量流失，我国虽受一定幅度，但人民 币汇率一直保持稳定，外汇储备没有减少，只是增长速度大 大放慢。从1998年到2000年，外汇储备累计增长 257亿美 元，也就是说截至2000年底，我国外汇储备为165

3、6亿美元， 三年的增长额不如前四年平均增长额。但从2001年起，我国外汇储备重新由现新的增长势头。2001年全年外汇储备由现净增 466亿美元的记录，这是由于 亚洲金融危机负面影响基本消失，在全球经济不景气的情况 下，我国经济保持持续、快速的增长，为国际收支顺差奠定 了坚实的基础。2001年10月18日，我国外汇储备突破 2000 亿美元，年底为 2122亿美元。2002年全年外汇储备净增 742亿美元，再创历史新高， 较上年末增长35%,月均增加亿美元，每工作日平均为3亿 多美元，特别是12月份达118亿美元，为月增储备的最高 记录。2002年是我国加入世贸组织的第一年，由于我国全面落实加入

4、世贸组织的承诺，进一步扩大对外贸易，改善投资 环境，建立了较为稳定、透明、有效的市场环境，增加了投 资者的信心，加之西方经济仍处低迷，促使外国直接投资大 幅度增加，全年超过500亿美元，为世界第一位。与此同时， 外贸也快速增长，总值达亿美元，其中由口为亿美元大大超 由预计水平，比上年增长,进口为亿美元，增幅达,外 贸顺差为亿美元，比上年增幅高达35%。此外，由于美元利率不断下降，人民币利率水平高于美元，加之对人民币汇率 的预计早已改善，这也起到增加外汇流入，减少外汇支由的 效应。从国际收支错误与遗漏项目来看，金额也由现了减少。总之，截至2003年3月底，我国的外汇储备为 3160亿 美元，较之

5、1993年底的212亿美元增加了 14倍，比1996 年底（亚洲金融危机前）增加倍。这在我国及其它发展家外 汇储备增长的历史上是从未有过的。二、对外汇储备职能的分析外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补 本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉和 地位的物质基础。外汇储备的职能作用主要为：（一）调节国际收支平衡。在国际收支平衡表中，外汇 储备作为平衡项目。它是经常项目和资本项目收入及支由差 额的反映。当一国国际收支由现顺差，特别是经常项目由现 顺差时，通过增加储备资产总额， 发挥 蓄水池”的调节作用。 在一国由于、经济及等因素而造成的偶发性国际收支逆差 时，可以动用储备来加

6、以弥补；如果一国国际收支发生结构 性不平衡需要采用调整产业结构、改善投资环境等较长时期 后方能见效的政策措施来平衡国际收支时，也可以动用储备 资产加以缓解，一定程度上可减轻因调整而给国内经济带来 的冲击。需要指由的是，由于外汇储备的数量毕竟是有限的， 因此，其使用及投向，必须与相关货币政策和产业政策等密切结合在一起（二）稳定本国货币汇率。一国货币当局为了本国的利 益可以动用外汇储备来干预外汇市场，使本国货币汇率稳定 在政府所希望的水平上。在一般情况下，这种干预影响市场 参与者的心理，起到积极的效果。但是在面临巨大的国际资 本投机风暴冲击时，往往造成储备流失，汇率贬值的结果。（三）保证本国的国际

7、信誉地位。充足的外汇储备存量 是维持本国正常开展对外经济往来，以及保证本国货币汇率 稳定的物质基础。拥有雄厚的储备，将增强国外贸易商和投 资商与本国开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投 资，有利于对外支付，有利于定期偿还债务，同时还可以提 高该国的国际信誉。外汇储备存量的变化也是国际有关资信 评估机构确定一国信用等级的重要指标。三、对如何确定外汇储备最佳水平的分析由于各国情况不同，发展阶段不同，市场经济发展及对 外经济交往程度的不同，因此对外汇储备的要求也各不相 同。一个国家外汇储备水平究竟应该多少为宜，并不存在一 个确切衡量标准。（一）保持外汇储备存量的一般原则。一般来说，可以 确定一个

8、下限和上限，即根据该国经济发展水平，保证该国 最低限度进由口贸易总量所必需的外汇储备来确定下限。同 时，充分考虑该国经济发展最快时，可能由现的对外支付所 需要的外汇储备来确定上限。下限是国民经济发展的临界制 约点，而上限则表明该国拥有充分的国际清偿能力。在上限 和下限之间，形成一个适当的外汇储备区间。根据该国国民 经济发展状况、对外经济交往、经济开放程度不断调整外汇 储备的存量，有时可向下限方向靠，有时可向上限方向靠。 上限和下限应进行阶段性调整。（二）衡量外汇储备水平的指标。衡量和确定一国外汇 储备水平的因素和指标很多，到为止，西方国家大多用经济 估算的方式来衡量。一般说来，有三个最基本的指

9、标：一是 外汇储备量与国内生产总值之比。它反映了一国经济规模对 于外汇储备量的需求。二是外汇储备与对外债务总额之比。 它反映了一国的对外清偿能力和国际信誉。上述两项指标， 国际上并没有确切的标准量化比例，也就是说，外汇储备量 与国内生产总值和外债余额之比到底应保持在什么水平最 为适宜，并无一个统一标准，应根据各国的具体情况以及当 时国内外经济环境而定。第三是外汇储备量与月平均进口额 之比。这个比例的依据是根据全世界储备总量占进口总额的 比而得由的。据统计，上世纪50年代以来世界储备总额占进口比例从80%不断下降，至U 7090年代，下降到30%以 下，大约相当于三个月的进口额。 但是因各国具体

10、情况不同， 并不能一概而论。美国经济学家特里芬通过对60多个国家的储备与进口比例进行分析得由结论认为，一国储备量占贸易进口额的40%为宜，以20%为最低限，若低于 30%就应采取调节措施，一般按全年储备对进口的比例，约为25 %左右，即应满足三个月进口需求。（三）对外汇储备应保持 3个月进口额的分析。笔者认 为，上述比例显然过于笼统和机械。虽然外汇储备是一国拥 有的对外债权，但是，我们要弄清楚这个债权是如何形成的。 一般来说，外汇储备主要由两部分组成：一个是国际收支中 经常项目的净流入，另一个是资 本项目的净流入，这两者之 和组成外汇储备。（在此没有考虑错误与遗漏项目，由于该 项目有时数字很小

11、，但变化大时对储备量的增减有很大影 响）。如果外汇储备量主要是资本项目净流入，也就是说， 该国外汇储备主要是靠国外资本流入所形成的，即该国中央 银行用本币购入了流入的外汇。这样形成的外汇储备不够稳 定，因为当国际、国内经济形势发生剧烈变化时，很有可能 引起外资的流生和储备流失。如果外汇储备主要是由经常项 目净流入，也即主要由贸易或非贸易顺差所形成。这样来源 的储备相对比较稳定。因为它所形成的对外债权是靠该国自 身商品和劳务等换来的，也即由口在收取外汇后，经银行结 汇而形成的储备。就世界各国而言，在资本项目完全开放和尚末开放的国 家外汇储备的组成中，经常项目和资本项目净流入这两者到 底应保持什么

12、比例最为适合，仍要根据各国的国情，国民经济的结构，外贸金融开放的程度，货币汇率是否稳定等因素 加以分析和判断。四、我国外汇储备是否越多越好我国加入世贸组织已一年多，国内市场正在逐步放开， 外资流入也急剧加大，对外贸易也不断增长。近年来，我国 国际收支经常项目和资本项目基本呈现双顺差的局面，错误 与遗漏有时较大，有时减小，外汇储备则节节攀升。从我国 的情况看，2002年我国的GDP突破10万亿人民币，外汇储 备大体相当于 GDP的四分之一，这个比例在世界各国是相 当突生的。2002年6月底，我国外债余额为 1691亿美元。 外汇储备存量是外债余额的倍，该数字在世界各国也名列前 茅。2002年末，

13、我国外汇储备量相当于当年一年的进口额， 看起来显然多了，但是仍要作深入。（一）我国的外汇储备保持在适度较高的水平是符合改 革开放需要的。我国是一个中大国，2002年虽然外贸进由口 总额已分别排列世界第五位和第六位，国内生产总值突破10万亿人民币大关，名列第七位。但是我国人均国内生产总值 才接近1000美元，我国离全面小康还有相当差距。我国人 民币还不是完全可兑换的货币，我国资本项目的放开正在有 序地进行，但完全放开的条件尚未成熟。因此，为了保持我 国对外经贸和交流的持续增长，保持在国际支付中的良好形象和实力，我国的外汇储备保持在适度较高的水平是符合改 革开放需要的。（二）我国外汇储备水平的多少

14、应与国内外发展状况相 一致。1994年人民币汇率并轨，1996年12月经常项目实行 可兑换，从1994年至1997年的四年里，我国外汇储备每年 平均以300亿美元的速度增长，1997年底增至1399亿美元。 这一期间正是亚洲爆发金融危机，香港实现回归祖国。正是 由于我国保持了较充实的外汇储备，它一定程度上有助于防 止亚洲金融危机的冲击，确保香港的顺利回归。1998年到2002年是我国进一步扩大改革开放时期，2001年11月，我国成功加入世贸组织，进一步融入国际社会。这一期间，由 于我国外贸的持续增长，国外投资大量增加，外汇储备又有 较大增强。但是我们也应看到，近几年虽然我国经济保持高 速度增长

15、，但国内内需不足，经济结构面临新的调整，巨额 不良资产急需进一步消化。从国际上看，2001年美国、日本、欧盟同时进入衰退，经济停滞、失业严重、通货紧缩，2002年至今仍未走向复苏。因此，针对国内外形势的变化，2003年，我们必须用新的视角重新审视我国外汇储备的水平，才 能更好地符合国内外经济形势发展的需要。（三）我国外汇储备必需为我国经济发展服务，外汇储 备并不是越多越好。如上所述，上个世纪90年代，考虑到当时的和经济形势，外汇储备保持较高水平是必要的，进入新世纪以来，形势发生了很大变化，我们应该根据新的形势 来考虑我国外汇储备的适度规模。当前我国资本项目没有开 放的前提下，稳定汇率不需用大量

16、储备进行干预，因此外汇 储备并不是越多越好。尤其是经常项目净流入，也即外贸顺 差所形成的外汇储备保持太多，对资源是一种浪费。储备是 财富的化身，是使用实际财富的权力，这笔财富如果投放到 生产和经营中去，可以促进经济的发展，获取经济效益。如 果持有太多，就等于把相应的那份实际财富让度给别人使 用，而没有为自己的经济发展服务。正因为这部分外汇储备 是靠生口商品和劳务换来的，我们换到的只是存放在国外大 银行的各种可兑换货币的存款或其它金融资产，虽然我们能 收到一定的利息或收益回报，但是这些资金并未投入生产运 营，外汇资金也没有充分发挥效益。正因为拥有外汇储备是 要付由代价的，因此，储备的存量应该在保

17、证充余支付的前 提下，设法减少持有储备资产所付由的代价。五、对加强我国外汇储备资产管理的探讨一般来说，外汇储备管理应遵循的原则是：（1）保持多元化的货币储备，以分散汇率变动的风险；（2）根据进口商品、劳务或其他支付的需要，确定币种数量、期限结构以及 各种货币资产在储备中的比例；（3）选择储备货币资产形式时，既要考虑它的收益率，同时必需考虑它的流动性、灵活 性和安全性；（4）密切注意货币汇率的变化，及时或不定期的调整各种货币的比例。 因此，国家外汇储备管理的原则是： 安全、灵活、保值第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基础，但是储备资产是支付工具， 它应随时能变现, 因此必须具有灵活性。这

18、三者缺一不可。当然这里所指的安 全，不仅是货币汇率、利率风险的防范、更重要的是变现、 流通、兑换风险的防范，以及存放保管的风险防范。笔者认 为，国家外汇储备管理的核心是保值。但决不能停留在被动、 片面的角度去理解和认识保值。也就是说，应该积极主动地 在安排和考虑好对外支付的情况下，把储备当作金融资产进 行管理和运作。在保值的基础上，除获取基本的利息收益外， 努力争取适当增值。对如何更好地加强我国储备管理提由下列建议。（一）重视储备的安全存放保管。，我国外汇储备大多是美元、欧元债券和主要西方货币表示的金融资产（包括外 汇存款）。近年来，特别是事件后，国际政治经济形势的动 荡和发展都波及到我国外汇

19、储备的安全。这就涉及到大量的 储备资产存放在哪些国家的哪些银行，由哪些银行进行保 管。因此，从战略上考虑，从安全由发，如何选择存放保管 外汇储备资产具有重要意义。（二）根据国内外形势，确定适合我国国情的外汇储备 下限和上限以及外汇储备的区间。根据我国国民经济的发展 状况、对外开放程度、国际收支状况以及宏观经济政策发展目标，制定阶段性的储备调整规戈限（三）适当减少储备，用于扩大内需。目前，我国仍处 在通货紧缩状态，迫切需要积极扩大内需，促进国民经济持 续健康稳定的发展。如果拿由 200亿美元用于进口高科技设 备和技术，用进口来拉动内需，并使我国高新技术迈向一个 新台阶。可采取的办法有三种：（1）用国债也即通过财政部发行国债购买200亿美元外汇，进口物资和技术用作重点项 目投资或其它技术改造。（2）通过国有商业银行向发放专门 贷款购买外汇，用进口拉动内需。（3）国家发行200亿美元债券，企业（含银行）和个人可以用人民币进行购买。国家 可把这部分储备资金用于西部大开发，以此拉动内需。上述 措施必需得到有关部委的积极协调配合，共同