公司金融课件_陈琦伟

1、公司金融公司金融Corporate Finance授课教师：黄志军授课教师：黄志军工作单位：九江学院商学院工作单位：九江学院商学院电话：电话mail: 主要参考书目主要参考书目v公司金融公司金融，陈琦伟主编，中国金融出版，陈琦伟主编，中国金融出版社，社，20032003年年v公司理财公司理财（美）（美）, ,斯蒂芬斯蒂芬 罗斯等著，吴罗斯等著，吴世农等译，机械工业出版社，世农等译，机械工业出版社，20002000年年v公司金融公司金融，胡庆康主编，首都经济贸易，胡庆康主编，首都经济贸易大学出版社大学出版社20032003年年v公司金融公司金融（日）（日）, ,青井伦主

2、编，方晓霞青井伦主编，方晓霞译，经济管理出版社，译，经济管理出版社，20032003年年v公司金融原理公司金融原理（Principle of Principle of Corporate Finance)Corporate Finance)（美）理查德（美）理查德. .柏莱利柏莱利斯特沃特斯特沃特. .梅耶斯梅耶斯课程主要内容课程主要内容第一章第一章 公司金融导论公司金融导论第二章第二章 公司的金融环境公司的金融环境第三章第三章 货币时间价值货币时间价值第四章第四章 风险与收益风险与收益第五章第五章 资本预算资本预算第六章第六章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构第七章第七章 公司长期融资公

3、司长期融资第八章第八章 股利政策股利政策 第九章第九章 公司并购重组公司并购重组第一章第一章 导论导论v西方微观金融学的主要成就西方微观金融学的主要成就集中在思想与技巧两大方面集中在思想与技巧两大方面马柯维茨；威廉夏普；默顿米勒莱克休尔斯；罗伯特默顿斯蒂芬罗斯；尤金法玛麦克尔詹森；罗伯特希勒一、公司金融的产生和发展一、公司金融的产生和发展v大陆起源说、海上起源说、综合起源说；v原始公司、近代公司和现代公司一、公司金融的产生和发展一、公司金融的产生和发展公司金融传统理财阶段：资金筹集综合理财阶段：资金内部控制现代理论阶段：微观宏观相结合新理财理论阶段：综合理财阶段二、公司制企业二、公司制企业 v

4、企业的组织形式：企业的组织形式：1.个体业主制（Sole Proprietorship）2.合伙制 (Partnership)企业特点：特点：（1）法律方面；（2）财务方面；（3）纳税方面；（4）规模小，数量多，容易组成，筹资难，企业的经济寿命有限 。3. 3. 公司制公司制 (Corporation)(Corporation)企业：企业：F依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企业组织形式。 特征：特征：公司的所有产权可随时转让给新的所有者；永续经营，有无限存续期；所有权与经营权相分离；出资者对公司的债务负有限责任。优越性优越性P3P3二、公司制企业二、公司制企业公司制企业的形

5、式公司制企业的形式公司制企业公司制企业1.1.有限责任公司有限责任公司2.2.股份有限公司股份有限公司无限责任公司无限责任公司股份两合公司股份两合公司三、公司目标与金融市场三、公司目标与金融市场 v公司金融的含义：公司金融的含义：公司金融是根据资金运动规律，依照国家法律政策，对企业生产经营过程资金的筹集、使用和分配等一系列过程实行资本保值增值的管理工作。 v公司企业的目标：生存；发展；获利公司企业的目标：生存；发展；获利v公司金融的目标：公司金融的目标：z利润最大化和总产值最大化z财富最大化和公司价值最大化三、公司目标与金融市场三、公司目标与金融市场公司金融的内容和方法公司金融的内容和方法v内

6、容：内容：v与资源分配有关的投资决策，包括兼并与战略联盟；v与项目资金资源取得有关的筹资决策或资本结构决策；v与确定再投资或退出经营性现金额度有关的股利决策；v方法：方法：财务预测、财务决策、财务计划、财务控制、财务核算和分析。第二章第二章 公司的金融环境公司的金融环境公司理财公司理财公司金融环境公司金融环境p金融市场：金融市场：汇集最后的实物投资者投资者和最后的资本累积者资本累积者，并通过市场价格机制作用将社会的积累资金分配到最高效率投资上的场所。p参与者参与者：个人（家庭）、非金融性企业、政府、中央银行、各类商业性金融机构。一、金融市场一、金融市场p货币市场：货币市场：向企业提供1年以内的

7、短期信贷以及从事不超过1年的短期证券交易和票据贴现业务的短期资金市场。纽约货币市场伦敦货币市场货币市场货币市场（1 1）短期证券市场：）短期证券市场：主要是国库券市场（2 2）票据市场：）票据市场：以票据为交易对象n票据贴现市场：贴现与再贴现n票据承兑市场：商业承兑与银行承兑（3 3）短期信贷市场：）短期信贷市场：n银行短期信贷市场n银行同业拆放市场资本市场资本市场p资本市场：资本市场：中长期资金借贷及证券交易市场，发行和交易市场。（1 1）发行市场：）发行市场：发行新证券的市场p发行证券的形式发行证券的形式 ： 包销包销投标投标赞助推销赞助推销资本市场资本市场（2 2）流通市场）流通市场：是

8、已发行的证券在投资者之间进行买卖的场所。交易方式：现货交易和期货交易p外汇市场：以各种外汇信用工具为对象；p黄金市场：集中进行黄金买卖和金币兑换的交易市场。金融衍生工具市场金融衍生工具市场p金融衍生工具：金融衍生工具：指建立在基础金融工具或是基础金融变量之上的，价格取决于基础产品价格变动的派生产品。（1 1）可变利率存款单和可变利率抵押贷款市场）可变利率存款单和可变利率抵押贷款市场（2 2）远期合约（）远期合约（ForwardForward），），交易双方约定以一特定价格在未来的一个特定日期买入或卖出一定数量某种资产的协议。（3 3）期货合约（）期货合约（FuturesFutures），），由

9、交易双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。 金融衍生工具市场金融衍生工具市场（4 4）互换合约（）互换合约（SwapSwap），），交易双方约定在未来的某个特定日期相互交换特定数量某种资产的协议。利率互换与货币互换利率互换与货币互换（5 5）期权合约（）期权合约（OptionOption），），赋予合约买方在某一特定时点时段内以特定价格买入或卖出特定数量某种资产权利，而卖方则只有义务的一种协议。看涨期权（看涨期权（Call Call ）与看跌期权（）与看跌期权（PutPut）美式期权（美式期权（ AmericanAmerican）与欧式期权（）与欧

10、式期权（EuropeanEuropean）金融市场的效率金融市场的效率p有效市场：有效市场：指证券价值相关的信息都被价格所吸引，在这时证券市场上出售或购买证券是零净现零净现值值交易行为；p内容：内容：市场没有记忆力、市场价格可以信赖、没有产生财务分析的错觉、投资者自己选择还是企业选择、每一种股票的价格需求弹性非常高、股价指数可以为市场状况的主要指数；金融市场的效率金融市场的效率p有效市场理论形式：有效市场理论形式：FamaFama1.弱式有效：价格中包含了过去价格记录中的全部信息；2.半强式有效：价格中不仅包含了过去价格的信息，还包含了全部其他有关的公开信息；3.强式有效：价格中包含全部有关信

11、息。p悖论：悖论：市场有效市场有效信息处理信息处理市场失效市场失效无人无人导致导致二、金融机构二、金融机构p商业银行商业银行：为许许多多储蓄和借款人服务的银行n我国：五家国有商业银行；股份制商业银行我国：五家国有商业银行；股份制商业银行-华夏、招商、光大、民生、浦华夏、招商、光大、民生、浦东发展、深圳发展等。东发展、深圳发展等。p非银行金融机构非银行金融机构：储蓄贷款机构退休基金人寿保险公司共同基金商行与投行商行与投行二、金融机构二、金融机构p国际金融机构国际金融机构(1945)(1945)：国际货币基金组织IMFIMF世界银行WBGWBG ：国际开发协会；国际金融公司；多边投资担保机构。p职

12、责：职责：监察货币汇率和各国贸易情况、提供技术和资金协助，确保全球金融制度运作正常。 三、公司内部环境三、公司内部环境p公司内部的利息冲突：公司内部的利息冲突：（1）管理人员与股东之间，是一种委托代理关委托代理关系（契约理论）系（契约理论），股东希望获得更多报酬希望经理人努力工作；而经理人关心的是自身利益、薪酬和养老等问题。协调方法：协调方法：使两者的利益一致，使其从事机会主义的成本超过其潜在收益。三、公司内部环境三、公司内部环境（2）小股东与大股东之间，大股东掌握控制权，从而侵害小股东。n猴王股份：ST股博弈：博弈：世事如棋-人人争赢。博弈论是研究个体如何在错综复杂的相互影响中得出最合理的策

13、略。智猪博弈-双方都有赢利的时候才是最佳的博弈。 公司治理结构公司治理结构第三章第三章 货币时间价值货币时间价值公司金融公司金融一、概念一、概念o货币时间价值：货币时间价值： 货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也可以说是资金的时间价值。o产生的原因：产生的原因： 1.节欲说 2.劳动价值论o是没有风险和没有通胀条件下的社会平均资金利润率。二、计算二、计算1.1.终值与现值：终值与现值：终值，是将来值现值，是本金2.2.单利的终值和现值：单利的终值和现值：单利：本生息，息不生息dp i n vEg.某公司1张带息期票，面额12000 元，票面利率4%，出票日期2009年6月15日，8月

14、14日到期（60天），到期时的利息多少？ （1 1）单利终值计算：）单利终值计算：vEg.Eg.上例期票到期，出票人应付的本利上例期票到期，出票人应付的本利和，即票据的终值为多少？和，即票据的终值为多少？ 1spdpi n （2 2）单利现值计算：）单利现值计算：vEg.Eg.上例，假设企业急需用款，凭这个期票于上例，假设企业急需用款，凭这个期票于6 6月月2727日到银行办理贴现，银行贴现率日到银行办理贴现，银行贴现率6%6%，因，因为为8 8月月1414日到期，贴现期为日到期，贴现期为4848天，银行付给企天，银行付给企业的金额为多少？业的金额为多少？ 1psin 3.复利的终值与现值v复

15、利：复利：利滚利（1 1）复利终值：）复利终值：是指一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和。F复利终值系数： 1nspi1, ,nis p i nvEg.存款3000元，年利率6%，每年复利一次，3年后到期，到期一次还本付息，本利和与3年的利息分别是多少？（3 3）复利现值：）复利现值： 是指今后某一特定时间收到或付出一笔款项，按复利计算的相当于现在的价值。 F复利现值系数：vEg.Eg.本金本金1000010000元，投资元，投资5 5年，利率年，利率8%8%，每年，每年复利一次，其本利和与复利息为多少？复利一次，其本利和与复利息为多少？ 1nspi(1)(, , )nip s i n三、

16、年金终值与现值三、年金终值与现值 v年金：年金： 是指一定时期内每次等额收付的系列款项，即每次收付的金额相等。 F折旧、租金、利息、保险金、养老金、退休金、分期付款等都可采用年金的形式。 1.1.普通年金普通年金（1 1）普通年金：）普通年金：每期期末有等额的收付款项的年金。（2 2）终值：）终值：是一定时期内每期现金流的复利终值之和。v年金终值系数vEg.Eg.三年中每年存入银行三年中每年存入银行100100元，存款利率元，存款利率10%10%，求，求3 3年末年金终值多少？年末年金终值多少？ 1111(1)nnttiSAiAi11(,)niSAini（3）普通年金现值：v年金现值系数vEg

17、.Eg.假设某项投资每年年末可获取收益假设某项投资每年年末可获取收益1000010000元，年利率元，年利率12%12%，计算，计算5 5年投资收年投资收益的现值。益的现值。 1111(1)1nnntpAAiiii11(, , )1np A i niiiv偿债基金：偿债基金：为使年金终值达到既定金额每期应支付的年金数额。vEg.Eg.假设在假设在5 5年后还清年后还清1000010000元债务，从现元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项，银行在起每年等额存入银行一笔款项，银行存款利率存款利率10%10%，每年存入多少钱？，每年存入多少钱？ 111nsAiii2.2.先付年金先付年金v预付年金

18、：预付年金：是指一定时期内，每期期初等额收付的系列款项。F普通年金终值：F先付年金终值：21(1)(1).(1)nsAAiAiAi2(1)(1).(1)nsAAiAiAi, ,11sAS A i n, ,11pAp A i n（n-1） （n+1） vEg1.假设每年年初存入银行500元，银行存款利率是10%，问第8年年末的本利和是多少？ vEg2.某企业租用一设备，在7年中每年年初要支付3000元，市场利率9%，问这些租金的现值是多少？ 几种特殊年金几种特殊年金 3.3.永续年金：永续年金：是一个无限期规律性的一笔现金流。F现值： vEg.Eg.如有一股优先股，每年分的股息如有一股优先股，每

19、年分的股息1.21.2元，元，年利率是年利率是10%10%，对买这股票的人来说，他愿意，对买这股票的人来说，他愿意出多少钱来购买这只优先股呢？出多少钱来购买这只优先股呢？ 111,ninpAAii 4.递延年金v递延年金：递延年金： 第一次收付发生的时间不是在第一期期末，而是隔若干期后才发生的系列等额收付款项。F递延年金终值：(, , )sA S A i nv递延年金现值递延年金现值 ：v（1）m期期末的n期普通年金现值；v（2）把第一步结果贴现到初期，就是把n期普通年金的现值往前贴现m期。 vEg.Eg.有一家银行，有一笔贷款，前有一家银行，有一笔贷款，前3 3年不用还本付年不用还本付息，从

20、第息，从第4 4年到第年到第1010年，每年年末产还本息年，每年年末产还本息50005000元，元，贷款年利率是贷款年利率是12%12%，这笔贷款现值是多少？，这笔贷款现值是多少？ (, ,)(, , )PA p s i m p A i n5.5.不等额现金流不等额现金流v实际经济生活中，更多的情况是每期收付的款项并不相同。111ntttsAi111ntttpAivEg.Eg.假设某系列现金流如表，贴现率是假设某系列现金流如表，贴现率是10%10%，求此，求此现金流的现在价值。现金流的现在价值。年份12345678910现金流50 505050100 100 100 100 100 200插值

21、法插值法Eg.现在向银行存入20000元，问年利率i为多少时，才能保证在以后9年中每年年末可以取出4000元。v通年金现值公式：20000=4000（P/A，i，9）；（P/A，i，9）=5查表并用内插法求解。 v计息期计息期： 假设，1年计息m次，这样的话对于年利率为i的n年期年金来说，其计息利率为i/m，计息期数为mn。v名义利率与实际利率名义利率与实际利率：名义利率是央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，实际利率是剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率 。 FEAR=v连续复利率：连续复利率：复利频数m趋于无限时的年名义复利率就称为连续复利率。F与连续

22、复利率对应的年实际利率： 11mi mEAR= 11 111mmiiimmi mi me连续复利连续复利v终值：v现值：vEg.如果连续复利5年，连续复利率为8%，500元的本利和为多少？insp einpse名义利率与实际利率名义利率与实际利率v每年年终付息一次，复利频率为1时，名义利率与实际利率才相等。当复利频数m1时，实际利率超过名义利率，并随m的增加而增大。 连续复利Eg.实际利率10%，复利频数为2，则名义利率为9.76%；复利频数为3，则名义利率为9.68%，连续复利时为9.53%。 利率期限结构利率期限结构v影响资金成本的因素：影响资金成本的因素：生产机会消费时间偏好风险因素通货

23、膨胀1.1.利率的变动利率的变动（1 1）需求变动；（）需求变动；（2 2）供给变动；（）供给变动；（3 3）相互影响）相互影响10%SD1D2D3DS利率美元2.2.利率的构成利率的构成v利率（I）=纯粹利率（I*）+通货膨胀溢酬率（IP）+风险附加率（DRP+LP+MRP）无风险报酬率风险报酬率3.3.利率的结构利率的结构 v市场预期理论市场预期理论v流动偏好理论流动偏好理论v市场分割理论市场分割理论习题：习题： v1.1.今后今后4 4年中每年年末存入银行年中每年年末存入银行1000$1000$，若，若利率为利率为12%12%，问第，问第7 7年年末银行存款总值是年年末银行存款总值是多少

24、？多少？v2.2.美洲银行名义年利率为美洲银行名义年利率为4.1%4.1%，按季度计，按季度计息，同时美国银行名义年利率是息，同时美国银行名义年利率是4.05%4.05%，按，按月计息，你应该把资金存入哪家银行？月计息，你应该把资金存入哪家银行？v3.3.一家投资银行提供了一种新证券产品，一家投资银行提供了一种新证券产品，永久性按季支付永久性按季支付10$10$的利息，第一次利息的利息，第一次利息支付发生在支付发生在1 1个季度后，如果年利率为个季度后，如果年利率为12%12%，按季计息，该证券价格是多少？，按季计息，该证券价格是多少？v4.4.如果名义利率是如果名义利率是8%8%，下述几种情

25、况中，下述几种情况中，1000$1000$的存款的存款3 3年之后的终值是多少？年之后的终值是多少？vA.A.每年计息一次；每年计息一次；vB.B.每半年计息一次；每半年计息一次；vC.C.每月计息一次；每月计息一次；vD.D.连续计息；连续计息；vE.E.为什么随计息期的缩短，终值会变大。为什么随计息期的缩短，终值会变大。v5.5.公司正准备购买或者租入一套价值公司正准备购买或者租入一套价值120000$120000$设备，用于未来设备，用于未来1010年的使用，如果年的使用，如果采用租赁其每年租金采用租赁其每年租金15000$15000$，约定租期，约定租期1010年结束后以年结束后以25

26、000$25000$购买该设备。贴现率是购买该设备。贴现率是8%8%，公司是否采取租赁方式？，公司是否采取租赁方式？v6.6.你有机会以你有机会以12800$12800$购买一种票据，这票据购买一种票据，这票据在今后在今后1010年中每年年末都会付给你年中每年年末都会付给你2000$2000$，如，如果你购买这种票据，你得到的年利率是多少？果你购买这种票据，你得到的年利率是多少？ 内蒙古财经学院内蒙古财经学院第四章第四章 风险与收益风险与收益公司理财公司理财一、风险概述一、风险概述1.1.系统风险：系统风险：指影响所有公司的因素引起的风险，不可分散、不可消除的风险。2.2.非系统风险：非系统风

27、险：是指企业特有事件，如公司自身经营及融资状况对投资人形成的风险，可通过分散化投资来消除。经营风险经营风险财务风险财务风险二、单项资产的风险和报酬二、单项资产的风险和报酬1. 1. 收益：收益：是投资者在一定时期内所获得的总利得。（风险报酬）报酬率：报酬率：是投资价值的变动与某一年实现的现金流入之间的关系。 11tttTtppcRpvEg.Eg.某公司准备度量它在某公司准备度量它在A A设备与设备与B B设备上投设备上投资的实际报酬率。资的实际报酬率。A A设备购于设备购于1 1年前，成本年前，成本是是2000020000元，目前的市场价格是元，目前的市场价格是2150021500，1 1年年

28、间实现的税后现金流入为间实现的税后现金流入为800800元；元；B B设备购设备购于于4 4年前，价值由年初的年前，价值由年初的1200012000元降到年末元降到年末1180011800元，元，1 1年间实现的现金流入为年间实现的现金流入为17001700元。元。那么两个设备的实际年收益率分别是多少？那么两个设备的实际年收益率分别是多少？ 2.2.概率概率Eg38.公司未来情况表公司未来情况表 经济情况发生概率 A项目预期报酬率（%）B项目预期报酬率（%）繁荣0.39020正常0.41515衰退0.3-6010合计1.03.3.离散型和连续型离散型和连续型4.4.预期值：预期值：反应随机变量

29、的平均化1niiikpk5.5.方差与标准差：方差与标准差：表示概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度。 6.6.标准离差率：标准离差率：221()niiikkp方差21()niiikkp标准差qk资产选择方法资产选择方法（1 1）基本方法：）基本方法：假设投资者都是理性的。标准差E(R)ABC（2 2）标准离差率法：）标准离差率法：期望值不同的情况下，标准离差率越大风险越大，反之相反。（3 3）均值）均值- -方差标准法方差标准法：假设：决策者是风险厌恶者；分布大致呈正态分布。X方案由于Y方案的条件：RXRY， x0，方案可接受；NPV0说明：新公司价值超过并购前各公司价值之和，并购活动合

30、理。协同效应主要来自经营和财务两方面协同效应主要来自经营和财务两方面（1）经营协同效应：经营协同效应：公司购并后由于规模经济效应或收入/利润增加导致的价值增加。J假设前提：假设前提：合并前确实存在规模经济，即没能充分利用潜在的规模经济。J对经营协同效应的解释：对经营协同效应的解释：公司购并可以补充和调整资产，尽可能达到最佳生产经营规模，降低生产成本；可以弥补单个企业的资源不足；管理的规模经济，发挥管理人员的优势；垂直并购可以提高经济效率。假设：两家电器制造公司假设：两家电器制造公司A A和和B B有以下财务数据，两公司处于有以下财务数据，两公司处于稳定状态，资金通过折旧弥补，不需要营运资金，所

31、得税为稳定状态，资金通过折旧弥补，不需要营运资金，所得税为50%50%。财务指标财务指标A AB B收入收入经营成本经营成本EBITEBIT预期成本率预期成本率资本成本资本成本8000800060006000200020004%4%9%9%4000400024002400160016006%6%10%10%v每年的自有资金：每年的自有资金： 公司A=EBIT(1-所得税率)=1000； 公司B=800；v分析：分析：并购可以共享营销渠道和广告费用，形成规模经济，经营成本有收入的70%减少到65%，可以通过成本的降低重新评估考虑协同效应后并购企业整体价值。经营成本下降引起协同效应的变化：经营成本

32、下降引起协同效应的变化：经营协同效应价值经营协同效应价值=49000-42000=49000-42000； 财务指标财务指标不考虑协同效应不考虑协同效应考虑系统效应考虑系统效应收入收入经营成本经营成本EBITEBIT预期成本率预期成本率资本成本资本成本购并后公司价值购并后公司价值120001200084008400360036005%5%9.5%9.5%4200042000120001200078007800420042005%5%9.5%9.5%4900049000（2 2）财务协同效应：）财务协同效应：来自于税收优势、会计处理、证券交易规定或闲置资金的更好利用等。v通过购并合理避税通过购并

33、合理避税：利用税法中亏损递延条款来合理避税，指如果某公司在一年中出现了亏损则可以免付年所得税还可以向后递延，抵消以后年度的盈余，企业根据抵消后的盈余缴纳所得税。利用购并，根据企业资产的市场价值调整账面值，增加折旧，减少税收支付。其他利用购并方式来合理避税，换股的方法可以避税。2.2.公司控制权的价值评估公司控制权的价值评估v从目前管理层手中获得公司控制权在于目标公司有潜在的价值，通过改善管理质量可以使公司发挥应有的潜力、最大化公司价值，这是公司控制权的价值。公司控制权价值=公司重组后价值-未重组公司价值v并购活动中的净收益：NPV=并购收益-并购成本；并购收益PVab-(PVa+PVb)；并购成本=C并购发生的全部支出-PVb独立公司B的价值NPV=PVab-PVa-C0时并购是可行的。vEg.Va=4亿，并购Vb=0.8亿，