股市的宏观经济因素及其影响方式(新)

1、股市的宏观经济因素及其影响方式 内容摘要 本文从宏观经济政策对股票市场影响的角度出发，从各角度分析了宏 观经济政策对股票市场的影响。通过分析宏观经济环境对股市的影响，宏 观经济政策对股市的影响和当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足对 这一问题进行偶那个详细地阐述。在参考一定的资料后，分析关于货币供 应量，利率，印花税率和财政支出，还有其他宏观经济政策对股票市场影 响。关键词：宏观经济环境 宏观经济政策 实证分析 股票市场 定量分 析目录股市的宏观经济因素及其影响方式 III一、引言 III二、股市的宏观经济因素及其影响方式 III（一）宏观经济环境对股市的影响 III（二）宏观经济政策对股市

2、的影响 IV（三）当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足 VI（四）影响方式 VII股市的宏观经济因素及其影响方式一、引言近年来，我国股票市场迅速发展。宏观经济环境直接影响中国股票市场的 运行，这就表明研究宏观经济政策对股票市场的影响是非常必要的。现阶 段中国股票市场作为我国经济建设的主力之一，它的发展受到了政府和社 会的广泛关注，并且很多专家和学者们对宏观经济政策对股票市场的影响 进行了深入的实证研究，以促进股票市场的良好发展并且为政府提供更好 的政策建议。二、股市的宏观经济因素及其影响方式（一）宏观经济环境对股市的影响当中国宏观经济状况比较好时，人们收入水平比较高，此时将会有更 多的人涌入

3、股票市场，并在没有对股票进行深入研究和分析的情况下、不 断根据自己的感觉和市场流言进行买卖交易，致使股票市场换手率增加和 波动性增大；反过来，当宏观经济环境处于低谷时，人们常常又会对股票 市场表现出过度悲观的心态，他们要么割肉离场，要么场外观望，致使股 票市场交易量非常少，进而降低股票市场波动性。另一方面，由于中国股 票市场个人投资者占据着主导地位，而这些个人投资者又没有能力和专业 知识去获取中国宏观经济环境未来变化的相关信息、并对其进行正确的处 理和分析，所以宏观经济环境的未来变化信息不能被充分、及时、全面、 正确地反映到股票市场价格中，进而使得宏观经济环境的未来变化对中国 股票市场波动性产

4、生的影响是不确定的。采用单位根检验，协整检验和方差分析的方法对所选取的实体经济变 量：国内生产总值（ GDP），工业增加值（ IP），固定资产投资（ FAI ），法 定存款利率（ RFD），股市变量为最高综合股价指数（ HCI ）和最低综合股 价指数（LCI）等进行实证分析。得出的结论是股票市场的变化大部分仍然 来自于股市本身。 同时也发现了各实体经济扰动对股市的影响虽然比较小， 但是起着稳定的作用。通过理论分析和实证检验，中国的股票市场由于其新兴市场的特性， 表现出了较为明显的资金推动的特点，股票市场波动是建立于具有客观必 然性的资金推动的基础之上的波动，但这种资金推动能够得以实现，决不 能

5、片面地用投机两个字来解释，应当看到其背后蕴涵着的深刻的经济合理 性。该研究表明在当前我国通货紧缩尚未完全好转。此前较长时间的经济 衰退使无法退出的信用货币成为闲置货币，这些货币的一部分会选择股票 市场作为其储存场所。同时我们也推论出，闲置货币来源于客观的生产过 程，任何提高生产的努力都会使新的货币创造出来，货币能够被闲置却是 周期所致。由此，任何以抑制虚拟资产膨胀为目的的控制货币供给的政策， 如果起作用的话，将会首先障碍实际经济的货币需求的实现，使经济进一 步衰退（二）宏观经济政策对股市的影响从目前来看， 货币供应量和利率调整已经成为国家调控股票市场的两种 主要货币政策手段。基于此，选择货币供

6、应变动量（ M2 ）和一年期存款利 率变动量（ r）作为货币政策调整的度量指标。同时，他们认为印花税和财 政支出调整是国家调控股票市场的两种主要财政政策，所以，选择印花税 率变动量（ sd）和财政支出变动量（ E）作为财政政策调整的度量指标。经 过实证分析后，得出在不考虑宏观经济环境的情况下，各政策对股票市场 的影响结果。具体结论如下：货币供应量变化会对中国股票市场波动性产生显著的正向影响。该实 证结果表明，不管当前的宏观经济环境怎么样，也不管未来的宏观经济环 境如何变化，只要货币供应量增加，中国股票市场波动性就会显著增大。 该结论既是中国股票市场资金拉动型特征的直接结果，同时也为中国股票 市

7、场具有的资金拉动型特征提供了实证证据。印花税率变化对中国股票市场波动性的影响是不显著的。 从理论上说， 国家可以通过调整印花税率来降低股票市场的剧烈波动，但是中国股票市 场的现实情况却与理论结果之间存在着差异。中国股票市场印花税调整的 实践反复证明，印花税调整虽然可能在短期内起到一定的调控作用，但并 不能从根本上改变中国股票市场的长期走势，印花税调整政策对中国股票 市场波动性产生的效果是不明显的。此研究结论是符合中国股票市场现实 的。财政支出变化对中国股票市场波动性的影响是不显著的。该实证结果 表明，财政支出调整政策对中国股票市场产生的作用是不确定的，同时其 政策效果也不会受到宏观经济环境因素

8、的影响。从理论上说，如果股票市 场是有效的，那么财政支出变化可以通过影响经济基本面来对股票市场产 生间接的显著影响。然而，中国股票市场是一个有效性比较弱的新兴市场， 其价格变化对经济基本面变化的反映功能存在一定程度的缺失；同时，财 政支出不属于公众信息，加上中国现有的政策发布体制不太完善，这使得 在中国股票市场上占主导地位的众多个人投资者不能对国家财政支出政策 信息进行有效处理，也就不能将其反映到他们的股票交易决策和实践中。 可见，国家财政支出变化的相关信息没有能够充分及时地反映到中国股票 市场价格中， 当然也就不会对中国股票市场波动性产生某种确定性的影响。 另外，中国宏观经济环境的发展状况及

9、其变化也没有从根本上改善中国股 票市场的有效性和投资者结构，所以财政支出调整政策对中国股票市场产 生的效果不会受到中国宏观经济环境因素的影响。在不考虑宏观经济环境的情况下，利率变化会对中国股票市场波动性 产生显著的负向影响；而在考虑宏观经济环境的情况下，利率变化对中国 股票市场波动性的影响却是不显著的。这表明利率调整政策对中国股票市 场的调控效果受到了宏观经济环境的明显影响。该结论的合理性在于：在 不考虑宏观经济环境的理想情况下，投资者的入市决策和交易决策都会受 到利率变化的显著影响，当利率下降时，投资者可能因资金成本减少而获 得大量股票投资资金，致使股票市场资金供给量增加，换手率和波动性增

10、大；当利率提高时，投资者的资金获取成本和入市机会成本增加，此时部 分风险厌恶的投资者可能将资金存入银行以换取较高的无风险收益，部分 原计划借入资金进行股票交易的投资者因资金获取成本增加而停止资金借 入行为，这使得进入股票市场的投资者人数和资金数量减少，股票市场换 手率和交易量也会随之降低，进而使得股票市场波动性减小。在考虑宏观 经济环境的情况下，中国宏观经济环境状况对中国股票市场波动性产生的 显著正向影响可能会对利率调整政策调控股票市场的效果产生替代作用， 从而致使利率变化对中国股票市场波动性产生的影响不明显。总的来说，宏观经济环境本身的发展状况将对中国股票市场波动性产 生显著的正向影响，而宏

11、观经济环境变化对中国股票市场波动性的影响是 不确定的，这在一定程度上证明了中国股票市场价格变动对经济基本面变 化的反映功能的缺失；货币供应量变化将对中国股票市场波动性产生显著 的正向影响，宏观经济环境不会对货币供应量调整政策调控中国股票市场 的效果产生本质性的影响，这个结论既是中国股票市场资金拉动型特征的 直接结果，同时也为中国股票市场具有的资金拉动型特征提供了实证证据； 印花税调整政策和财政支出调整政策对中国股票市场波动性产生的效果不 仅是不确定的，而且不会受到宏观经济环境因素的影响，中国股票市场的 弱市场有效性特征和噪音交易特征为这个结论的合理性提供了依据，而且 中国股票市场的政策调控实践

12、也反复证明了这个结论的正确性；利率调整 政策对中国股票市场产生的调控效果受到宏观经济环境的明显影响，宏观 经济环境因素的存在使得利率调整政策调控股票市场的效果变得不确定和 不可预测（三）当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足 现有相关研究文献在数据样本和指标设计、研究方法和研究结论等方面存 在如下几个方面的不足： （1）宏观经济环境的度量指标比较单一，大多采 用宏观经济某一方面或某几个方面的指标来表示整个经济环境； （ 2）政府 调控政策的选择不够全面； （ 3）国内外相关研究文献大多是利用无条件波 动性研究单一政策与股市表现之间的关系，而没有研究多种政策组合在特 定宏观经济环境下对中国股票市

13、场条件波动性的影响； （4）没有深入研究 和分析宏观经济环境对政府调控政策调节中国股票市场效果的影响。（四）影响方式国家的财政状况、金融环境、汇率调整，都将影响股票价格的沉浮。 股票市场与经济状况紧密相联，经济衰退时，股票市场的行情必然随之疲 软下跌；经济复苏繁荣时，股票价格也会呈现上升走势。根据以往的经验， 股票市场往往也是经济状况的“晴雨表” 。当出现较高的通货膨胀时，股票 价格就会下挫，而财政支出增加时，股票价格就会上扬。金融环境放松， 市场资金充足，利率下降，存款准备金率下调，很多游资会从银行转入股 票市场，股票价格往往会出现升势；国家抽紧银根，市场资金紧缺，利率 上调，股票价格通常会下跌。宏观经济环境本身的发展状况将对中国股票市场波动性产生显著的正 向影响，而宏