钢铁行业的投资策略分析

1、2021-12-301 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析闫丽梅闫丽梅 漆帆漆帆 马云飙马云飙二零零九年五月二零零九年五月 厦门厦门2021-12-302投资要点投资要点钢铁行业的发展关键看需求，需求看下游相关行业的景气度钢铁行业的发展关键看需求，需求看下游相关行业的景气度钢材价格一定程度上反映着钢铁行业的景气度，钢材价格的强弱在一钢材价格一定程度上反映着钢铁行业的景气度，钢材价格的强弱在一定程度是反映了经济活动的强弱定程度是反映了经济活动的强弱需求不足和产能过剩仍是制约钢铁行业发展的最大矛盾需求不足和产能过

2、剩仍是制约钢铁行业发展的最大矛盾20092009年钢铁行业将继续在低位运行，市场盘整将是行业运行的主情调年钢铁行业将继续在低位运行，市场盘整将是行业运行的主情调20082008年钢铁企业盈利能力显著下滑，年钢铁企业盈利能力显著下滑，20092009年持低盈利预测年持低盈利预测短期内，长材走势由于板材，重点关注生产长材且估值较低的公司短期内，长材走势由于板材，重点关注生产长材且估值较低的公司20092009年是行业整合的最佳时机，重点关注行业淘汰产能的力度，长期年是行业整合的最佳时机，重点关注行业淘汰产能的力度，长期关注并购重组类公司关注并购重组类公司 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Fina

3、nce Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-303报告目录报告目录一、行业特征一、行业特征二、二、0909年的钢铁行业年的钢铁行业三、行业进一步分析三、行业进一步分析四、鞍钢盈利预测四、鞍钢盈利预测 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-304一、行业特征一、行业特征 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-305 钢铁行业属于基础性行业，产业关联度较高

4、钢铁行业属于基础性行业，产业关联度较高铁矿业煤炭业有色金属业钢材深加工业汽车制造业建筑业设备制造业船舶制造业钢铁生产的副产品行业物流运输业金融业钢铁业政策关联度政策关联度钢铁行业地位的特殊性，国家政策对其影响很大 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-306钢铁行业属于周期性行业钢铁行业属于周期性行业, ,受经济发展周期影响较大受经济发展周期影响较大 总体而言，世界钢铁市场的发展是周期性的。但是，各地区周总体而言，世界钢铁市场的发展是周期性的。但是，各地区周期循环的各阶段又是不同的。我国钢铁作为大

5、宗贸易商品，与期循环的各阶段又是不同的。我国钢铁作为大宗贸易商品，与世界经济关联度高世界经济关联度高 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析钢铁行业具有典型的规模经济特征钢铁行业具有典型的规模经济特征钢铁产业是较典型的规模经济产业，国际上钢铁联合企业的钢铁产业是较典型的规模经济产业，国际上钢铁联合企业的规模都实现装备大型化和企业规模化。这要求有相应的产业规模都实现装备大型化和企业规模化。这要求有相应的产业组织结构调整，形成较高的产业集中度，抑制恶性竞争，保组织结构调整，形成较高的产业集中度，抑制恶性竞争，保障资源

6、合理布局，规模经济和较强的市场竞争能力障资源合理布局，规模经济和较强的市场竞争能力。2021-12-307产品种类产品种类类型包括产品用途长材 铁道用钢材钢板桩大、中、小型型钢冷弯型钢棒材钢筋和盘条 工、槽、角钢用于各种建筑结构、桥梁、车辆和船舶制造钢轨用于铁道和矿山运输等窗框钢用于工业和民用建筑钢板桩用于水利和矿山建设盘条即线材主要用于生产钢丝、钢丝绳、螺钉、螺平材（钢板） 厚钢板薄钢板钢带涂镀层钢板电工钢板 中厚板和特厚板用于制造船舶、坦克、原子能反应堆、蒸汽锅炉等薄板除大量直接用于汽车、油桶、罐头、轻工市场等以外，又是制造较大口径焊管和冷弯型钢的原料管材无缝钢管焊管 钢管多用于输送水、气

7、、油等，在石油、煤气、化学、汽车、飞机、地质钻探等部门中，有着广泛的用途国防工业中用于制造各种常规武器(如枪筒、炮筒等) 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-308 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析行业发展回顾行业发展回顾 我国钢铁产业从我国钢铁产业从20022002年钢价上涨开始经历了六年的高速年钢价上涨开始经历了六年的高速发展。粗钢产量连续发展。粗钢产量连续1313年居世界第一。年居世界第一。 进入进入2

8、121世纪以来，我国钢铁产业快速发展，粗钢产量年世纪以来，我国钢铁产业快速发展，粗钢产量年均增长均增长21.1%21.1%。 20082008年，粗钢产量达到年，粗钢产量达到5 5亿吨，占全球产量的亿吨，占全球产量的38%38%，直接，直接出口折合粗钢出口折合粗钢60006000万吨，占世界钢铁贸易量的万吨，占世界钢铁贸易量的15%15%。钢铁。钢铁产品基本满足国内需要，部分关键品种达到国际先进水平。产品基本满足国内需要，部分关键品种达到国际先进水平。 20082008年，中国钢铁工业经历了严峻的考验，生产增速大年，中国钢铁工业经历了严峻的考验，生产增速大幅下降、产品出口下滑、行业利润增幅回落

9、、市场价格急幅下降、产品出口下滑、行业利润增幅回落、市场价格急剧下滑。剧下滑。2021-12-309二、二、20092009年的钢铁行业年的钢铁行业 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3010主要观点主要观点 市场盘整，价格上涨压力大市场盘整，价格上涨压力大 有效需求不足有效需求不足 下游行业不确定性风险下游行业不确定性风险 低盈利预测低盈利预测 产能过剩依然是隐忧，供给过剩产能过剩依然是隐忧，供给过剩 社会库存有所缓解社会库存有所缓解 长材走势优于板材长材走势优于板材 政策预期改善供给政策预

10、期改善供给 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-30110909年钢铁行业分析年钢铁行业分析市场市场钢材价格钢材价格需求面需求面供给面供给面原材料价格原材料价格公司公司业绩回顾业绩回顾投资策略投资策略 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3012钢材价格市场表现钢材价格市场表现 季节性需求引领钢价阶段性上涨季节性需求引领钢价阶段性上涨 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Depart

11、ment, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3013图：国内市场钢材价格综合指数图：国内市场钢材价格综合指数 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析图：图：CRUCRU各地区的综合指数各地区的综合指数阶段性需求引领钢价反弹，但是闲置产能将制约钢价阶段性需求引领钢价反弹，但是闲置产能将制约钢价上涨空间上涨空间 2021-12-3014 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析线材价格表现优于板材线材价格表现

12、优于板材2021-12-3015 需求面需求面 国内需求不足、国际需求低迷国内需求不足、国际需求低迷 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3016 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析图表：图表： 主要下游行业变动主要下游行业变动08年年09年年同比变动（同比变动（% %）3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月10月月11月月12月月1月月2月月3月月城镇固定资产投资城镇固定资产投资25.9 25.7 25.

13、6 26.8 27.3 27.4 27.6 27.2 26.8 26.1 24.3 28.6 房地产开发投资额房地产开发投资额31.6 31.6 31.7 37.5 19.6 18.9 12.2 11.0 7.7 10.6 7.3 商品房销售面积商品房销售面积1.5 (12.0)(13.8)(7.4)(26.8)(35.7)(15.7)(28.9)(32.9)(19.3)16.4 商品房施工面积商品房施工面积13.3 11.2 19.1 15.9 (3.1)4.1 (8.2)(16.6)(9.5)(0.2)7.1 新开工面积新开工面积24.4 7.9 17.6 16.7 (8.2)(2.6)(

14、13.2)(21.2)(15.7)(9.4)(17.8)工业附加值工业附加值17.8 15.7 16.0 16.0 14.7 12.8 11.4 8.2 5.4 5.7 11.0 8.3 机械工业总产值机械工业总产值32.7 31.8 32.9 30.6 27.1 24.5 24.5 18.4 13.2 17.8 18.3 11.1 汽车产量汽车产量21.3 22.2 21.7 14.8 13.2 (3.3)3.2 (0.7)(15.9)(18.9)(20.5)20.2 3.5 发电设备发电设备79.5 28.4 (10.1)0.7 (37.4)(10.7)27.0 (17.3)(6.2)18

15、.5 (6.1)52.8 (28.6)洗衣机洗衣机23.2 39.5 28.4 15.9 27.0 17.1 0.7 0.5 (10.6)5.1 (13.4)21.3 7.7 电冰箱电冰箱22.9 17.5 13.5 (19.3)(14.3)(6.0)6.5 3.1 (9.0)28.6 (16.8)31.6 26.4 空调空调9.9 8.4 16.4 20.6 (7.7)18.2 20.7 (22.9)(27.3)(31.4)52.6 3.8 (12.9)2021-12-3017 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策

16、略分析图图11：中国采购经理：中国采购经理PMI指数指数 图图12：房地产仍处低谷，回暖不明显：房地产仍处低谷，回暖不明显 2021-12-3018 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析图1：社会库存下降、长材尤为明显 图：大中型产品的库存略有下降图：中板库存仍面临压力 图：热轧冷轧库存下降缓慢2021-12-3019 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析由于国际经济仍在低谷徘徊，所以钢铁出口仍继续恶化。IMF认为2009年的世

17、界经济增长预计至0.5%，这将是第二次世界大战以来的最低增长率。IMF强调各国政府尽管采取了各种政策行动，但金融压力仍然严重，摧垮了实际经济。在金融部门的功能得以恢复、信贷市场得以畅通之前，不可能实现持久的经济复苏。2021-12-3020 供给面供给面 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析钢铁生产商闲置产能巨大，行业利用钢铁生产商闲置产能巨大，行业利用率低，供给过剩。率低，供给过剩。 2021-12-3021 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析

18、钢铁行业投资策略分析图：钢材产量图：钢材产量3月份又创新高月份又创新高 图：线材板材悲喜两重天图：线材板材悲喜两重天 2021-12-3022原材料市场：铁矿石原材料市场：铁矿石 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析图：铁矿石价格下降 图：铁矿石进口量激增铁矿石价格的下降对钢价的上涨造成压力、进口铁矿石激增铁矿石价格的下降对钢价的上涨造成压力、进口铁矿石激增对国内矿石商利润形成积压，也不利于正在进行的矿石谈判，对国内矿石商利润形成积压，也不利于正在进行的矿石谈判，对钢铁生产商形成一定经营风险对钢铁生产商形成一定

19、经营风险2021-12-3023 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析小结小结钢价方面，弱势盘整将成为市场主情调。钢价短钢价方面，弱势盘整将成为市场主情调。钢价短期内的反弹时间和幅度均是有限的。期内的反弹时间和幅度均是有限的。供需方面，相对国内的有限需求，钢铁行业整体供需方面，相对国内的有限需求，钢铁行业整体产能过剩，短期内，长材必板材表现更为活跃产能过剩，短期内，长材必板材表现更为活跃铁矿石方面，生产商在国际铁矿石价格位于底部时，铁矿石方面，生产商在国际铁矿石价格位于底部时，优先选择国外铁矿石形成国内进口铁矿

20、石大增。优先选择国外铁矿石形成国内进口铁矿石大增。 2021-12-3024 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析 图表：2008 年净利润变动排名净利润下降幅度最小的公司净利润下降幅度最小的公司净利润下降幅度最大的公司净利润下降幅度最大的公司公司名称公司名称同比增长（同比增长（%）公司名称公司名称同比增长（同比增长（%）1抚顺特钢抚顺特钢46.48 广钢股份广钢股份变为亏损变为亏损2重庆钢铁重庆钢铁33.18 韶钢松山韶钢松山变为亏损变为亏损3大连金牛大连金牛3.12 攀钢钢钒攀钢钢钒变为亏损变为亏损4凌钢股

21、份凌钢股份(14.96)柳钢股份柳钢股份(98.45)5唐钢股份唐钢股份(19.61)酒钢宏兴酒钢宏兴(94.26)6武钢股份武钢股份(20.41)西宁特钢西宁特钢(94.14)7首钢股份首钢股份(35.62)承德钒钛承德钒钛(93.52)8邯郸钢铁邯郸钢铁(37.70)三钢闵光三钢闵光(92.98)9大冶特钢大冶特钢(37.93)杭钢股份杭钢股份(89.69)10华菱钢铁华菱钢铁(40.90)本钢板材本钢板材(89.63)图表：2009年第1季度净利润排名净利润最多的公司净利润最多的公司业绩排名靠后的公司业绩排名靠后的公司公司名称公司名称净利润（亿元）净利润（亿元）公司名称公司名称净利润（亿

22、元）净利润（亿元）1武钢股份武钢股份2.63马钢股份马钢股份(8.99)2宝钢股份宝钢股份0.89济南钢铁济南钢铁(7.95)3唐钢股份唐钢股份0.84太钢不锈太钢不锈(7.14)4首钢股份首钢股份0.74莱钢股份莱钢股份(5.84)5本钢板材本钢板材0.44柳钢股份柳钢股份(5.15)6邯郸钢铁邯郸钢铁0.43华菱钢铁华菱钢铁(3.86)7大冶特钢大冶特钢0.30安阳钢铁安阳钢铁(3.22)8重庆特钢重庆特钢0.20韶钢松山韶钢松山(1.69)9杭钢股份杭钢股份0.16攀钢钢钒攀钢钢钒(1.61)10南钢股份南钢股份0.12三钢闵光三钢闵光(1.51)图表：钢铁行业主要上市公司主要经营数据汇

23、总指标图表：钢铁行业主要上市公司主要经营数据汇总指标Q12008Q22008Q32008Q42008Q12009收入环比增长率收入环比增长率6.91%21.64%0.05%-31.90%-11.80%归属于母公司净利润的环比增长率归属于母公司净利润的环比增长率28.11%54.47%-45.72%-333.93%85.29%销售毛利率销售毛利率12.45%14.64%11.12%-3.45%2.27%销售净利率销售净利率5.62%7.24%3.88%-13.23%-2.16%20092009年年1 1季度环比来看，营业收入下降了季度环比来看，营业收入下降了11.80%11.80%，行业整体也未

24、，行业整体也未能扭亏为盈，但亏损幅度已经大幅收窄。能扭亏为盈，但亏损幅度已经大幅收窄。 钢企钢企0808和和0909年一季度业绩回顾年一季度业绩回顾图表28：国内主要钢材均价及涨幅元元/吨吨2008年第年第1季度季度2009年第年第1季度季度同比下降（同比下降（%）螺纹钢螺纹钢4,856 3,851 20.69 线材线材4,775 3,679 22.63 热轧板热轧板5,164 3,880 24.86 冷轧板冷轧板6,031 4,480 25.50 中厚板中厚板5,532 3,917 29.19 2021-12-30250909年低盈利预测年低盈利预测20092009年对钢铁企业来讲存在非常大

25、的不确定性风年对钢铁企业来讲存在非常大的不确定性风险。险。全球经济环境和汇率走势对钢铁供需的影响非常全球经济环境和汇率走势对钢铁供需的影响非常明显。明显。 如果全球和中国经济增速依然低迷，则可以预见如果全球和中国经济增速依然低迷，则可以预见钢铁供需状况将更不利于钢铁生产。钢铁供需状况将更不利于钢铁生产。国内产能过剩仍是供应面的一个主要风险国内产能过剩仍是供应面的一个主要风险 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3026短期投资策略短期投资策略 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance D

26、epartment, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析短期内，更看好生产长材且估值较低的公司短期内，更看好生产长材且估值较低的公司小钢铁企业相对于大钢厂而言具有成本优势。小钢铁企业相对于大钢厂而言具有成本优势。随着大钢铁的成本向市场水平靠拢并摆脱边际厂商随着大钢铁的成本向市场水平靠拢并摆脱边际厂商的地位，大钢铁的盈利恢复就比预期要快一些。的地位，大钢铁的盈利恢复就比预期要快一些。2021-12-3027三、行业的进一步分析三、行业的进一步分析 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3

27、028 长期以来我国钢铁行业大而不强，各自为战，导致行业产能过剩，产品同长期以来我国钢铁行业大而不强，各自为战，导致行业产能过剩，产品同质性强，产业集中度低，缺乏规模大、综合竞争力强的钢铁企业。质性强，产业集中度低，缺乏规模大、综合竞争力强的钢铁企业。 产能严重过剩，行业无序生产，供需关系恶化，钢材价格反弹乏力，行业产能严重过剩，行业无序生产，供需关系恶化，钢材价格反弹乏力，行业盈利能力大幅下滑；行业低迷是大规模并购重组的重要驱动因素盈利能力大幅下滑；行业低迷是大规模并购重组的重要驱动因素 20092009年推出的钢铁产业振兴规划中核心内容就是加快推进钢铁行业并购重年推出的钢铁产业振兴规划中核

28、心内容就是加快推进钢铁行业并购重组组 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3029各大钢铁企业并购重组规划展望各大钢铁企业并购重组规划展望 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析已并购重组已并购重组未来发展目标未来发展目标战略战略目标产能目标产能宝钢系宝钢系上钢、梅钢、八一上钢、梅钢、八一钢铁、广东钢钢铁、广东钢铁集团、宁波铁集团、宁波钢铁钢铁包钢、杭钢、安阳钢铁、包钢、杭钢、安阳钢铁、马钢、南钢、新余马钢、南钢、

29、新余钢铁钢铁立足华东，重点布局华南、西北，力争全面开立足华东，重点布局华南、西北，力争全面开花，未来公可能以西北、华南为两翼，花，未来公可能以西北、华南为两翼，逐步对华东区形成进围拢之势，而重点逐步对华东区形成进围拢之势，而重点整合华东区钢厂整合华东区钢厂1亿吨亿吨武钢系武钢系襄钢、鄂钢、昆钢、襄钢、鄂钢、昆钢、广西钢铁集团广西钢铁集团重钢、华菱钢铁、华中重钢、华菱钢铁、华中中小钢厂中小钢厂夯实华中区，挺进大西南夯实华中区，挺进大西南7000万吨万吨鞍钢系鞍钢系本钢、天铁钢板厂、本钢、天铁钢板厂、大连轧钢厂大连轧钢厂攀钢、通化钢铁、东北攀钢、通化钢铁、东北中小钢厂中小钢厂整合东北区中小钢厂，立

30、足大东北，在西南区整合东北区中小钢厂，立足大东北，在西南区整合攀钢，搅局西南区整合攀钢，搅局西南区6000万吨万吨沙钢系沙钢系淮钢、永兴钢铁、淮钢、永兴钢铁、永钢集团、鑫永钢集团、鑫瑞特钢瑞特钢省内、华东中小钢厂省内、华东中小钢厂华东区中小钢厂，成为钢铁行业重要的一极华东区中小钢厂，成为钢铁行业重要的一极5000万吨万吨河北钢铁集团河北钢铁集团宣钢、唐钢、邯钢、宣钢、唐钢、邯钢、承钢承钢省内中小钢厂省内中小钢厂最大限度整合省内钢铁资源最大限度整合省内钢铁资源5000万吨万吨山东钢铁集团山东钢铁集团济钢、莱钢济钢、莱钢日照钢铁、省内中小钢日照钢铁、省内中小钢厂厂莱钢、济钢、日照钢铁三剑合璧莱钢、

31、济钢、日照钢铁三剑合璧5000万吨万吨2021-12-3030 并购重组成功后我国钢铁行业将会面临并购重组成功后我国钢铁行业将会面临的基本情况的基本情况有效地消化过剩产能，供需基本平衡，钢铁价格回升高产业集中度，生产效率得到提高，享受规模经济优势，行业有序竞争企业经营生产的专业化、规模化相结合，技术能力增强，产品结构升级具有综合竞争力，议价能力强，业绩持续改善 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3031 行业兼并重组的一个任务就是淘汰过剩产能，目前我国先进产能和落后产能过剩并存，必须坚决淘汰落

32、后产能，严格控制新增产能，改变过剩产能的局面。我们重点关注企业消化过剩产能的执行力度。 关注企业在改进产品结构的投入力度、持续程度以及成果。高端产品供给过剩，价格下降的风险 关注并购重组的风险。我国钢铁行业并购重组成功率低。重组面临产品同质化加重，互补性不强，规模不经济，企业竞争力下降的风险。持续深入的联合重组仍不是简单的事情，仍旧需要中央、地方，国企和民营企业协调，理顺利益，人员安置等等关系。我们对于实际的执行情况和时间效果保持关注。 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3032长期投资策略，

33、重点关注下列公司长期投资策略，重点关注下列公司 主要包括引领并购潮流的龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢股份；主要包括引领并购潮流的龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢股份； 受益于大钢厂并购的区域特色钢铁公司：八一钢铁、韶钢、受益于大钢厂并购的区域特色钢铁公司：八一钢铁、韶钢、柳钢、酒钢；柳钢、酒钢； 技术、产品高度互补的区域并购企业：济南钢铁、莱钢技术、产品高度互补的区域并购企业：济南钢铁、莱钢 地域符合产业布局类：鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸、宝钢湛江地域符合产业布局类：鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸、宝钢湛江项目、武钢防城港项目项目、武钢防城港项目 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Departmen

34、t, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3033四、鞍钢盈利预测四、鞍钢盈利预测 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-3034 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析鞍钢目前是国内最大的钢铁生产企业之一，1997年分别在香港和深圳的证券交易所挂牌上市。其主要产品包括热轧卷（HRC）、冷轧卷（CRC）、厚钢板、镀锌板、彩涂板、硅钢和无缝钢管。2006年，鞍钢共生产了约1500万吨生铁和粗钢

35、、1400万吨钢材产品。鞍钢鲅鱼圈新建项目一期（设计产能500万吨）目前正在建设当中，计划于建成2009年投产。2008年主营业务收入分行业构成情况年主营业务收入分行业构成情况产品产品产品收入产品收入成本成本镀锌及彩涂镀锌及彩涂8,0356,916冷轧薄板冷轧薄板17,07413,827冷轧硅钢冷轧硅钢4,5873,696热轧热轧25,02221,316线材线材3,0802,531大型材大型材2,9352,769厚板厚板7,5065,181中板中板4,7383,559无缝无缝3,1882,805其它其它2,8203,339合计合计78,98565,9392021-12-3035鞍钢历史业绩回顾

36、鞍钢历史业绩回顾图表：一季度业绩摘要图表：一季度业绩摘要（人民币人民币 百万百万）08年年1季度季度09年年1季季度度同比变动（同比变动（%）销售收入销售收入18,58615,633(16)销售成本销售成本(13,967)(16,206)16营业税金及附营业税金及附加加(240)(39)(84)毛利润毛利润4,409(612)(114)其他营业利润其他营业利润411,5553,693销售销售(393)(182)(54)管理费用管理费用(700)(619)(12)财务成本财务成本(201)(165)(18)营业利润营业利润3,156(23)(101)营业外收入营业外收入647683营业外支出营业

37、外支出(8)(10)25税前利润税前利润3,15414(100)所得税所得税(704)(6)(99)净利润净利润2,4508(100) 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析一季度公司实现销售收入一季度公司实现销售收入156.33156.33亿元，同亿元，同比减少比减少15.89%15.89%；营业利润；营业利润-2300-2300万元；归属万元；归属于母公司所有者的净利润于母公司所有者的净利润800800万元，同比减万元，同比减少少99.67%99.67%；每股收益；每股收益0.0010.001元元公司公司20

38、092009年第一季度业绩的大幅下降是预年第一季度业绩的大幅下降是预期之内的，公司应是少数在第一季度仍维期之内的，公司应是少数在第一季度仍维持净利润为正的公司之一持净利润为正的公司之一20092009年第一季度末冲回资产减值损失年第一季度末冲回资产减值损失15.7215.72亿元，这是公司亿元，这是公司20092009年第一季度能实现微年第一季度能实现微利而不亏损主要原因利而不亏损主要原因此外，此外，20092009年第一季度营业外收支净额为年第一季度营业外收支净额为37003700万元，这也为公司一季度实现微利做万元，这也为公司一季度实现微利做出了贡献出了贡献2021-12-3036重要假设

39、重要假设 收入，决定收入变动的最主要因素为价格，因此在进行盈利预测的时候收入，决定收入变动的最主要因素为价格，因此在进行盈利预测的时候先对未来三年的价格进行估计，我们认为国内钢价将逐步趋于稳定，并先对未来三年的价格进行估计，我们认为国内钢价将逐步趋于稳定，并在在1010年和年和1111年有所上升。其中，长材价格走势将强于板材，因为四万亿年有所上升。其中，长材价格走势将强于板材，因为四万亿刺激方案推出之后基建项目对前者的需求更大。刺激方案推出之后基建项目对前者的需求更大。 根据根据02-0302-03年钢铁行业快速发展时期以及当前行业状况认为未来三年鞍钢年钢铁行业快速发展时期以及当前行业状况认为

40、未来三年鞍钢产品平均出厂价格增长率分别为产品平均出厂价格增长率分别为-27%-27%，1%1%，2%2%，产量增长率为：，产量增长率为：- -6%,16%6%,16%，2%2% 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析11%1%-27%增长率41273,7183,6815,043平均出厂价格2%16%-6%增长率17,82417,47715,10215,990产量（千吨)2011E2010E2009E2008未来三年盈利预测未来三年盈利预测2021-12-3037 毛利率，我们预计，毛利率，我们预计，0909年铁矿

41、石价格将会下降年铁矿石价格将会下降25%25%，虽然，虽然0909年钢年钢铁价格难以回暖，我们认为鞍钢股份在铁价格难以回暖，我们认为鞍钢股份在20092009年毛利率将会上升达年毛利率将会上升达到到23.2%23.2%。到。到20102010年后，我们认为随着钢价的回暖，铁矿石价格年后，我们认为随着钢价的回暖，铁矿石价格保持稳定，公司的毛利率将回到保持稳定，公司的毛利率将回到20072007年的水平，年的水平，20102010年，年，20112011年年毛利率分别为毛利率分别为25%25%，28%28% 折旧摊销，鲅鱼圈项目投产，鞍钢固定资产折旧大幅度增加，我折旧摊销，鲅鱼圈项目投产，鞍钢固定

42、资产折旧大幅度增加，我们对今后三年折旧摊销额的估计为们对今后三年折旧摊销额的估计为2009E2010E2011E折旧及摊消-6,853-7,524-8,163 厦门大学财务学系厦门大学财务学系 Finance Department, XMU钢铁行业投资策略分析钢铁行业投资策略分析2021-12-30382007 2007 2008 2008 2009E 2009E 2010E2010E 2011E 2011E销售收入销售收入65499 65499 79616 79616 55598 55598 64984 64984 73561 73561 销售成本销售成本(49110)(49110)(675

43、59)(67559)(42722)(42722)(46845)(46845)(52934)(52934)经营费用经营费用(1233)(1233)(2286)(2286)(1915)(1915)(2311)(2311)(2642)(2642)经营利润经营利润(EBIT)(EBIT)11014 11014 4407 4407 4108 4108 8304 8304 9822 9822 折旧及摊消折旧及摊消(4142)(4142)(5364)(5364)(6853)(6853)(7524)(7524)(8163)(8163)息税折旧摊销前利润息税折旧摊销前利润(EBITDA)(EBITDA)1515

44、6 15156 9771 9771 10961 10961 15828 15828 17985 17985 净利息收入净利息收入/(/(费用费用) )(674)(674)(598)(598)(2066)(2066)(1992)(1992)(1976)(1976)其他收益其他收益/(/(损失损失) )44 44 33 33 (270)(270)(250)(250)(250)(250)税前利润税前利润10384 10384 3842 3842 1772 1772 6062 6062 7596 7596 所得税所得税(2851)(2851)(853)(853)(437)(437)(1494)(1494)(1872)(1872)净利润净利润7533 7533 2989 2989 1335 1335 4568 4568 5724 5724 每股收益每股收益( (人民币人民币) )1.04 1.04 0.41 0.41 0.18 0.18 0.63 0.63 0.79 0.79 收入增长收入增长(%)(%)21 21 22 22 (30)(30)17 17 13