风险管理策略---衍生工具方式

1、风险管理策略风险管理策略-衍生工具方式衍生工具方式 何谓衍生金融工具是指特征和价值衍生自另外更基本的金融工具的基础价格或价值.原生资产也称为基本品,可以是债券、权益投资、商品、货币、股票、房产等.由于其价值依附于其他原生资产,所以又称为或有权利.从概念上说,有两类基本的衍生金融工具:期权和远期合同.期货和互换是期权和远期合同的结合或变种.期权合同买方有权（但不是义务）买卖约定数量的原生资产。看涨期权n看涨期权赋予期权持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格称为执行价格或行权价格购买资产的权利。看涨期权的净利润是期权价值与初始时购买期权的支付价格两者之差。期权的购买价格称为期权金，它表示如果执

2、行期权有利，买方为获得执行的权利而付出的代价。看跌期权n看跌期权赋予期权所有者在到期日或之前以确定的执行价格出售某种资产的权利。实值期权、虚值期权、两平期权当期权持有者执行期权能产生利润时,称此期权为实值期权.当执行期权无利可图时,称为虚值期权.当执行价格等于资产价格时,称期权为两平期权.期权与股票投资 购买看涨期权可视为“牛市”策略，也就是说，当股票价格上升时，期权有利可图。而购买看跌期权是“熊市”策略。对应地，出售看涨期权是“熊市”策略。出售看跌期权是“牛市”策略。因为期权价格取决于标的股票的价格，所以购买期权可视为直接买卖股票的替代行为。期权特征期权特征n1.拥有期权进行买卖的一方是期权

3、的所有者（也称为期权的买方或持有人）。另一方是期权的卖方；期权特征期权特征n2.原生资产可以是有形的（如股票、商品或货币、房产），也可以是无形的（如指数、利率）期权特征期权特征n3.买方期权给予期权所有人在特定时期内以固定价格从卖方那里购买原生资产（也称作基本品）的权利（而不是义务）期权特征期权特征n4.卖方期权给予期权所有人在特定时期内以固定价格出售给卖方原生资产的权利（而不是义务）期权特征期权特征n5.预购价格（或行权价格）指合同的固定价格期权特征期权特征n6.行权日期（也称到期日、截止日）是买方可以对原生资产行权（买或卖）的最后一天期权特征期权特征n7.期权定金是期权的初始购买价格；它通

4、常以每单位为基础。期权合同卖方提前从买方（持有人）那里收到期权定金。如果买方选择行使期权，则卖方有义务履行合同（买或卖原生资产）期权特征期权特征n8.期权有非对称偿付结构。买方期权持有人有获得无限收益和有限损失的可能。如果不行使期权，它会到期终止。如果一单位也不成交，则持有人的仅限于期权定金为购买期权而支付的价格。买方期权的卖方可能经历无限的潜在损失（除非合同被“补进”，这意味着卖方已经拥有了基本品）。另一方面，卖方期权持有人面临着无限收益和有限损失，卖方期权的的卖方面临的只是有限损失（但收益也是有限的）。期权特征期权特征n9.期权一般用于杠杆作用或保护作用。用期权做杠杆为持有人提供了用以获得

5、期权定金（是实际市价的一部分）的原生资产的权益。因为期权提供了在有限时间内以固定价格购买原生资产的权利，所以在到期前它们通过预防价格波动提供保护作用。这将风险限制在损失期权定金之内（除非还没有原生资产）。影响期权的因素n原生资产的当前价格.n期权到期前的时间.n原生资产的价格波动性.n期权的预购价格.n与期权合同同时到期的无风险收益证券(通常为短期国库券)的利率.n普通股和附息证券的任何预期股利和利息的现值.欧式期权和美式期权n欧式期权是允许持有人只能在到期时才能行使期权的一种合同。n美式期权是允许持有人在到期之前的任何时间都可行使期权的一种合同。远期合约 一份规定了在未来约定日期，以现在确定

6、的价格交割商品、外币或其他金融工具的合约。尽管它与期货合约类似，但不易转化或取消。远期合同的主要特征和术语远期合同的主要特征和术语n1.在远期合同中,一方购买合同;另一方被称作订约方.n2.原生资产可以是有形的(如商品或货币)也可以是无形的(如股票指数或债务工具).远期合同的主要特征和术语远期合同的主要特征和术语n3.同意在未来特定日期购买原生资产的一方为多头(或被称为做多远期合同).n4.同意在未来特定日期出售原生资产的一方为空头(或被称为做空远期合同).远期合同的主要特征和术语远期合同的主要特征和术语n5.交付价格(或合同价格)指合同中规定的购买、出售价格.n6.交付日期(或到期日)指合同

7、中规定的未来日期;合同交付在到期日发生.远期合同的主要特征和术语远期合同的主要特征和术语n7.原生资产数量和交付日期在合同签定时设定;无须支付初始费用(期权定金).n8.远期合同不在有组织的交易所交易.这是与在标准交易所交易的期货合同的主要区别.期货合约期货合约 期货合约和远期合约与期权相同，都是规定在将来某一时间购买或出售某项资产。关键的不同在于，期权的持有者不会被强制进行交易，当交易无利可图的时候，他可以不进行交易。而期货或远期合约则必须完成事先约定的交易。期货合约期货合约n严格地讲，远期合约并不是一项投资，因为投资是以资金交换资产，而远期合约仅仅是一个当前对未来交易的承诺。但是，期货合约

8、与远期合约都是投资学所要研究的内容。因为它们为对其他资产进行套期保值提供了重要的手段，并且通常会改变资产组合的性质。期货合约期货合约n期货市场取消了不规范的远期合约，代之以标准化的交易所交易的证券。期货合约期货合约n期货市场使远期合约规范化与标准化，买卖双方集中在期货交易所进行交易，交易所将所交易的合约类型进行标准化：规定合约的规模、可接受的商品的等级、交割日期等。尽管这种标准化降低了远期交易的灵活性，但是更便于流通，因为大量的交易者都同样使用少量的几种期货合约。期货合约与远期合约的不同还在于期货合约每天都要结算盈亏，而远期合约在交割日之前并未发生任何的资金转移。期货合约期货合约n集中的市场、

9、标准化的合约以及每份合约的交易深度使得交易者通过经纪人很容易地建立起期货头寸，而不需要与交易对手私下协商。因为交易所对交易双方进行担保，交易者就不必花费成本去调查对方的信用状况，而交易双方只需存入一笔保证金以保证合同得以履行n期货合同采取逐日盯市是每一交易日末对日利润或损失进行结算。世界主要期货交易所n 美国市场n以芝加哥和纽约为主：芝加哥期货交易所（CBOT：以农产品和国债期货见长）、芝加哥商品交易所（CME：以畜产品、短期利率欧洲美元产品以及股指期货出名）、芝加哥期权交易所（CBOE：以指数期权和个股期权最为成功）；纽约商品交易所（NYMEX：以石油和贵金属最为出名）、国际证券交易所（IS

10、E：新兴的股票期权交易所）。n2007年6月，CME和CBOT的合并计划获得美国司法部的批准，2007年7月9日，CME和CBOT股东投票决议通过两家公司合并，CME成为全球最大的期货交易成为全球最大的期货交易所。所。世界主要期货交易所n主要是欧洲期货交易所（Eurex：主要交易德国国债和欧元区股指期货）和泛欧交易所（Euronext：主要交易欧元区短期利率期货和股指期货等），另外还有两家伦敦的商品交易所：伦敦金属交易所（LME：主要交易基础金属）、洲际交易所（ICE：主要交易布伦特原油等能源产品）。n亚太期货市场n以日本、韩国、新加坡、印度、澳大利亚、中国的内地以及香港和台湾地区为主。n日本

11、期货市场主要包括以东京工业品交易所（主要是能源和贵金属期货）、东京谷物交易所（主要是农产品期货）等为主的商品交易所，东京证券交易所（主要交易国债期货和股指期货）、大阪证券交易所（主要交易日经225指数期货）和东京金融期货交易所（主要交易短期利率期货）为主的期货交易所。n韩国期货市场近年来发展迅速，最著名的是韩国交易所集团下的KOSPI 200指数期货与期权，交易量近几年名列全球第一。新加坡交易所集团下的期货市场上市的主要是离岸的股指期货，如摩根台指期货、日经225指数期货等。n印度主要期货品种包括证券交易所上市的股指期货和个股期货以及商品交易所上市的商品期货。n澳大利亚期货市场主要是当地的股指

12、和利率期货。中国内地期货交易所n上海期货交易所（主要交易金属、能源、橡胶等期货）n如:燃油FU、橡胶RU、沪铜CU、沪铝AL、沪锌ZN、螺纹RB、沪铅PB、线材WR、贵金属黄金AU；n大连商品交易所（交易大豆、玉米等期货）n如：玉米、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、塑料、PVC、焦碳；n郑州商品交易所（交易强麦、硬麦、棉花、白糖、PTA、菜油、籼稻、甲醇、等期货）n中国金融期货交易所（以下简称中金所）将上市金融期货品种，首先将上市沪深300股指期货。各类型合约风险因素分析谷物指数如小麦、玉米、大豆、籼稻等。1.供求关系；2.天气状况；3.美元因素4.人口因素5.能源属性如大豆转柴油、玉米转为乙醇6.

13、商业周期各类型合约风险因素分析软商品物指数如糖、棉花等。1.供求关系；2.天气状况；3.美元因素4.人口因素5.能源属性如甘蔗转为乙醇6.商业周期各类型合约风险因素分析n油脂指数1。供求关系；2。天气状况；3。美元因素4。人口因素5。石油、大豆油联动6。商业周期各类型合约风险因素分析n贵金属如黄金指数1.供求关系；2.美元因素3.商业周期各类型合约风险因素分析n有色指数n沪铜CU、沪铝AL、沪锌ZN、沪铅PB；1。供求关系；2。美元因素3。金融属性4。商业周期各类型合约风险因素分析n钢铁指数1。供求关系；2。美元因素3。上游铁矿砂4。商业周期各类型合约风险因素分析n石化指数1.供求关系；2.美

14、元因素3.金融属性4.商业周期5.地缘政治衍生品风险管理策略n期货跨期获利衍生品风险管理策略n跨地域套利衍生品风险管理策略n跨品种套利衍生品风险管理策略n交叉套利衍生品风险管理策略n跨周期套利n复苏与繁荣n萧条与衰退套期保值n套期保值是降低价格、利率或汇率的不利波动带来的风险的一种方法。公司通过利用另一种投资工具的冲销头寸来对一项投资进行套期保值。运用衍生品来减少其风险负担 案例案例1 n 今年6月，中西部的一位农场主杰瑞预期到9月底能够收获50000蒲式耳小麦。他有两种选择n签定交换其预期收获的期货合约n 策略1被称为套期状态，杰瑞通过期货合同来规避由于价格波动而产生的风险n收获小麦而不签定

15、期货合约n 策略2被称为非套期状态，因为该策略不打算利用期货市场来减少风险n策略1的套头交易称为短期套头交易，因为杰瑞通过售出期货合约来减少他的风险运用衍生品来减少其风险负担 案例案例2 n 太阳化学公司在4月1日同意将来向美国政府出售石油化工产品，交割日与价格都已确定。由于石油是生产过程的基本原料，月球化工公司必须掌握大量的石油。公司可按以下两种方式之一得到石油n 依公司的需要购买石油n 这是非套期状况，因为公司在4月1日不知道其以后应按什么价格为那些石油付款n购买期货合约n 该期货合约对月球化学公司锁定购买价格n策略2被称为长期套头交易，因为公司购进期货合约以降低风险n 当公司承担固定销售

16、价格时，它将实行长期套头交易。或者公司可能发现它不能容易地将成本转嫁给客户，或它不想将这些成本转嫁出去。衍生品风险管理策略n对冲1.股指期货与股票2.股票与期货3.美元与贵金属黄金期货对冲期货操作风险管理法则n时趋n标的n心态-冷静、耐心n仓位n决断买、卖、等待 频繁交易与无趋势交易是期货交易的大忌频繁交易与无趋势交易是期货交易的大忌n1.交易手续费n2.再选择成本n3.购买滑点损失n4.机会成本和时间成本互换合约n互换合约是两个对手之间在时间上交换现金流量的协议n互换利率互换利率（普通型债券利率互换）n一种利息现金流与另一种利息现金流的交换，它以同种货币计价。n案例：中西部储蓄银行同意在今后

17、10年内给付友好金融公司固定利率为7%，名义本金为100万的利息数额。同时，友好金融公司同意在同样长的期限内支付给中西部储蓄银行1年期国债利率（伦敦银行同业拆借利率）加上1%，名义本金为100万的利息数额。因此，每年中西部储蓄银行将支付给友好金融公司100万的为7%，而友好金融公司将支付给中西部储蓄银行以1年期国债利率加上1%的100万的利率货币互换n货币互换是以按一种货币支付现金流量的债务交换按另一种货币支付现金流量的债务n案例:一家美国公司制造并向中国出口商品,该公司收到的是人民币.由于美元和人民币之间的汇率波动,美国在考虑保护自己免受这种货币摆动的影响n 为此,公司可以签定货币互换合约;

18、互换合约是含有每年以7亿人民币交换1亿美元的固定条款的5年期合约n 无论在今后5年期间人民币和美元之间的汇率发生什么变动,只要公司每年从它的产品销售中收到7亿人民币,每年它都能将此额换成1亿美元必须了解的相关概念必须了解的相关概念n交易者的类型交易者的类型n1 . 套期保值者n 套期保值者又称为对冲者，投资者根据企业或个人所能承受的风险程度，使用与标的资产波动相反的衍生工具，有效的减少资产价格面临的风险。n 2. 投机者 n 投机者是指主动在市场中持有某个头寸，使用有效的衍生工具从价格上升或下降中收益，并承担相关风险。n n3. 套利者 套利者是指利用衍生工具之间的价格差异，或同时进入两个或多

19、个市场进行交易，以锁定一个无风险利润的套利活动的投资者。必须了解的相关概念必须了解的相关概念n资本资产定价模型（CAPM）是通过建立风险与报酬之间的关系来评价组合的经济模型。nCAPM模型的思想是投资者在接受无风险资产（如短期国库券）之外的风险时要求的额外预期报酬。n换句话说，要求的报酬率和无风险报酬之差的风险溢价。CAPM的公式是：n要求的报酬率=无风险利率+ （市场组合期望收益率-无风险利率）系数n基于一种私人股票的回报率变化,相对于股票市场指数回报率变化的敏感性的风险测量工具。与系统风险、市场风险、不可分散风险和相对风险同义。资本n所有者权益和全部借入资金（短期和长期）的总和。企业资本成本n投资者对其提供的公司获得或管理的全部资产所需的资金而要求的预期回报率。市场风险溢价n预期从现有的所有普通股投资组合中得到的回报与无风险利率之间的差。附加市场价值n公司资本（权益资本和负债资本）的市场价值和股东与债权人投入公司的资本之间的差额。净现值n投资的未来现金流（净营运现金流减去净资本支出）的折现价值（以加权平均资本成本为折现率）减去投资要求的初始现金支出。回报率差n公司或项目的