投资决策概述(PPT 59页)

1、第第7章章 投资决策投资决策n本章主要介绍影响长期投资决策的重要本章主要介绍影响长期投资决策的重要因素、投资决策的各种评价指标及典型因素、投资决策的各种评价指标及典型应用。应用。n本章的重点与难点现金流量的确认、长本章的重点与难点现金流量的确认、长期投资决策的动态指标期投资决策的动态指标 7.1投资决策基础投资决策基础 长期投资决策具有的特点：长期投资决策具有的特点：n固定资产投资的回收时间较长固定资产投资的回收时间较长n固定资产投资的变现能力较差固定资产投资的变现能力较差n固定资产投资所形成的固定资产占用资固定资产投资所形成的固定资产占用资金的数量相对稳定金的数量相对稳定n固定资产投资的次数

2、相对较少固定资产投资的次数相对较少n7.1.1货币时间价值货币时间价值n定义定义:货币时间价值是指货币经历一段时货币时间价值是指货币经历一段时间的投资和再投资所增加的价值间的投资和再投资所增加的价值n表现形式表现形式:利息利息 利率利率 n货币时间价值指标按复利计算，具体有货币时间价值指标按复利计算，具体有复利现值，复利终值，年金现值和年金复利现值，复利终值，年金现值和年金终值等。终值等。 n8.1.2现金流量现金流量n指与特定投资方案相关的企业现金流入指与特定投资方案相关的企业现金流入和现金流出增加的数量和现金流出增加的数量 n1.按现金流动的方向划分：按现金流动的方向划分：n现金流出量现金

3、流出量,具体包括固定资产投资具体包括固定资产投资,营业营业支出支出,投入的流动资产和其它投资费用投入的流动资产和其它投资费用n现金流入量现金流入量,具体包括营业现金收入具体包括营业现金收入,收回收回的固定资产残值收入和收回的流动资金的固定资产残值收入和收回的流动资金n2.按现金流动的时间划分：按现金流动的时间划分：n期初现金流量期初现金流量,主要包括：固定资产投资、主要包括：固定资产投资、投入的营运资金、原有固定资产的变价投入的营运资金、原有固定资产的变价收入收入n营业现金流量营业现金流量,主要包括营业收入与营业主要包括营业收入与营业支出支出n期末现金流量期末现金流量,主要包括收回的固定资产主

4、要包括收回的固定资产残值、收回的流动资金。残值、收回的流动资金。n营业现金净流量营业现金净流量 年营业收入付现成本年所得税年营业收入付现成本年所得税n营业现金净流量营业现金净流量 年税后利润年折旧年税后利润年折旧n 例：某企业计划用一台新设备替换旧设例：某企业计划用一台新设备替换旧设备，新设备的购置成本备，新设备的购置成本20万元，预计使万元，预计使用用6年，期满残值年，期满残值2万元；旧设备变现价万元；旧设备变现价值值8万元，还可以使用万元，还可以使用6年，期满残值年，期满残值2000元，使用新设备后，每年可节约人元，使用新设备后，每年可节约人工成本工成本1。5万元，材料成本万元，材料成本2

5、万元，所万元，所得税率得税率25%。 n期初现金流量期初现金流量=20万元万元-8万元万元=12万元万元n营业现金流量：营业现金流量： 年折旧额年折旧额=（200000-20000）/6-（80000-2000）/6=17000元元 税后利润税后利润=（35000-17000）（1-25%）=13500元元 营业现金流量营业现金流量=17000+13500=30500元元n期末现金流量期末现金流量=20000-2000=18000元元 3.所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧对投资的影响n(1)有关的几个基本概念有关的几个基本概念n税后成本实际支付税后成本实际支付（1所得税率）所得税率） n税

6、后收入应税收入税后收入应税收入（1所得税率）所得税率） n折旧抵税折旧抵税 :税负减少额折旧额税负减少额折旧额所得税所得税率率 n(2)税后现金流量的计算税后现金流量的计算n期初现金流出投资在流动资产上的资期初现金流出投资在流动资产上的资金固定资产的变现价值（固定资产金固定资产的变现价值（固定资产的变现价值折余价值）的变现价值折余价值）税率税率n例例:固定资产原价固定资产原价5万元，累计折旧万元，累计折旧3万元，税万元，税率率25，对所得税的影响分析是：，对所得税的影响分析是：n第一第一,假定变现价值假定变现价值1万元。由于变现价值小于万元。由于变现价值小于折余价值，意味着要多支付所得税。期初

7、现金折余价值，意味着要多支付所得税。期初现金流出流出1万元万元025万元万元125万元万元n第二第二,假定变现价值为假定变现价值为3万元万元.由于变现价值大于由于变现价值大于折余价值，则可以减免一部分所得税。期初现折余价值，则可以减免一部分所得税。期初现金流出金流出3（32）25275万元万元n营业现金流量税后收入税后成本营业现金流量税后收入税后成本税负减少收入税负减少收入（1所得税率）付所得税率）付现成本现成本（1所得税率）折旧所得税率）折旧税率税率n例例:假设某旧设备每年的操作成本为假设某旧设备每年的操作成本为8600元元, 年折旧额年折旧额9000元元,尚可使用尚可使用4年年.则营业现金

8、流量的计算如下则营业现金流量的计算如下: n每年付现操作成本对现金流量的影响为每年付现操作成本对现金流量的影响为8600 （10 25） 6450元元n每年折旧抵税对现金流量的影响为每年折旧抵税对现金流量的影响为9000 0 25 2250元元n营业现金流量营业现金流量645022504200元元n期末现金流量实际固定资产残值收入期末现金流量实际固定资产残值收入原投入的流动资金（实际残值收入原投入的流动资金（实际残值收入预定残值）预定残值）税率税率 n例例:某固定资产的原价某固定资产的原价10万元，税法规定万元，税法规定的残值率为的残值率为10，实际取得的残值收入，实际取得的残值收入为为08万

9、元，期末的现金流量万元，期末的现金流量08（081010）25085万元万元确定现金流量应注意的问题：确定现金流量应注意的问题：n要考虑从现有产品中转移的现金流量，要考虑从现有产品中转移的现金流量，要考虑新项目的连带现金流入效果要考虑新项目的连带现金流入效果n要考虑营运资金的需要要考虑营运资金的需要n不要忽视机会成本不要忽视机会成本n不要将融资的实际成本作为现金流出处不要将融资的实际成本作为现金流出处理理 在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：利润的研究放在次要地位，其原因是：n整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总

10、整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的。所以，现金净流量可以取代利润计是相等的。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。作为评价净收益的指标。n利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性响，可以保证评价的客观性n在投资分析中，现金流动状态比盈亏更重要。在投资分析中，现金流动状态比盈亏更重要。 7.2投资决策指标投资决策指标 评价指标分为两大类评价指标分为两大类:n静态指标静态指标:投资报酬率和静态投资回收期投资报酬率和静态投资回收期

11、n动态指标动态指标:净现值法、获利指数、内部报净现值法、获利指数、内部报酬率酬率n7.2.1静态投资指标静态投资指标 n1.投资报酬率投资报酬率n定义定义:投资方案的年平均利润与原始投资投资方案的年平均利润与原始投资额的比值额的比值 n决策评价标准决策评价标准:投资报酬率大于资本成本投资报酬率大于资本成本或期望获得的投资收益水平或期望获得的投资收益水平n投资报酬率的计算投资报酬率的计算: 投资报酬率投资报酬率= 年平均净利润年平均净利润/原始投资额原始投资额 例：现有三个投资方案，有关数据如下例：现有三个投资方案，有关数据如下: 各方案利润与现金流量分布表各方案利润与现金流量分布表 项项目目年

12、年度度方案方案A方案方案B方案方案C净利净利润润净现金净现金流量流量净利净利润润净现金净现金流量流量净利净利润润净现金净现金流量流量0(40000)(40000)(40000)1300023000 400014000 5000150002300023000 400014000 4000140003400014000 3000130004400014000 300013000n要求要求:计算各方案的投资报酬率计算各方案的投资报酬率 n方案方案A投资报酬率投资报酬率 = 3000/40000= 7.5%n方案方案B投资报酬率投资报酬率 =4000/40000= 10% 方案方案C年平均利润年平均利

13、润=(5000+4000+3000+3000)/4=3750n方案方案C投资报酬率投资报酬率=3750/40000= 9.375%n分析结论分析结论:方案方案B的投资报酬率最高，其的投资报酬率最高，其次为方案次为方案C，方案，方案A的投资报酬率最低。的投资报酬率最低。如果以投资报酬率作为选优的标准，则如果以投资报酬率作为选优的标准，则方案方案B最佳。最佳。 n例：现有二个投资方案，原始投资都例：现有二个投资方案，原始投资都是一次投入是一次投入50万元，寿命使用周期均为万元，寿命使用周期均为五年，期满无残值，两方案各年的现金五年，期满无残值，两方案各年的现金流量的数据如下：流量的数据如下：年度年

14、度方案方案A方案方案B净利润净利润净现金流净现金流量量净利润净利润净现金流净现金流量量0(500000)(500000)11200002200001300002300002120000220000110000210000312000022000014000024000041200002200001000002000005120000220000120000220000合计合计6000001100000 6000001100000n要求：采用投资报酬率指标评价各方案的优劣。要求：采用投资报酬率指标评价各方案的优劣。n方案方案A投资报酬率投资报酬率=120000/500000= 24% 方案方案B

15、年平均利润年平均利润=600000/5=120000n方案方案B投资报酬率投资报酬率= 120000/500000=24%n由上述计算结果可见，方案由上述计算结果可见，方案B和方案和方案A的投资的投资报酬率相等，均为报酬率相等，均为24%。故很难分出方案的。故很难分出方案的优劣。优劣。n2.投资回收期投资回收期 n定义定义:以收回投资所需的时间作为评价投以收回投资所需的时间作为评价投资方案优劣的决策方法资方案优劣的决策方法 n决策评价标准：回收期短于或等于行业决策评价标准：回收期短于或等于行业标准回收期的方案可行，否则为不可行；标准回收期的方案可行，否则为不可行；在多个可行方案中，回收期最短的

16、方案在多个可行方案中，回收期最短的方案最优。最优。回收期的计算回收期的计算:n当每年现金净流量相等时当每年现金净流量相等时 投资回收期投资回收期 = 原始投资额原始投资额/年现金净流量年现金净流量 例，准备购入一辆汽车，价款例，准备购入一辆汽车，价款42万元，使用万元，使用10年，无残值，每年能增加现金净流量年，无残值，每年能增加现金净流量7万元，万元，需要多长时间才能收回投资？需要多长时间才能收回投资？ 投资回收期投资回收期=42/7=6年年 分析结论分析结论:如果期望的回收期在如果期望的回收期在6年以上，可考年以上，可考虑接受此方案；如果期望的回收期在虑接受此方案；如果期望的回收期在6年以

17、下，年以下，则应放弃此方案。则应放弃此方案。n当每年现金净流量不相等，则需要运用各年年当每年现金净流量不相等，则需要运用各年年末的累计现金净流量的办法计算投资回收期末的累计现金净流量的办法计算投资回收期 例：依据例的有关资料，将各方案的投资例：依据例的有关资料，将各方案的投资回收期计算如下：回收期计算如下：n方案方案A回收期回收期4000023000174（年）（年） n方案方案B回收期回收期4000014000286（年）（年） n方案方案C的投资回收期计算表的投资回收期计算表 单位：元单位：元 年度年度净现金流净现金流量量回收额回收额未回收额未回收额回收回收时间时间0(40000) 040

18、00011500015000250001214000140001100013130001100000.85n分析结论分析结论: 由上述计算结果可以看出，方案由上述计算结果可以看出，方案A的投的投资回收期最短，能最快收回投资，其次资回收期最短，能最快收回投资，其次为方案为方案C，最后为方案，最后为方案B。如果以投资回。如果以投资回收期作为选优的标准，则方案收期作为选优的标准，则方案A最佳。最佳。 n回收期的概念容易理解，计算也较简便，回收期的概念容易理解，计算也较简便，但因没有考虑货币时间价值，和投资回但因没有考虑货币时间价值，和投资回收期后的现金流量状况，因而还有一定收期后的现金流量状况，因而

19、还有一定的局限性。的局限性。n7.2.2动态投资指标动态投资指标 n1.净现值净现值n定义定义:根据净现值的大小决定方案是否根据净现值的大小决定方案是否可行的方法。可行的方法。n评价标准：净现值大于评价标准：净现值大于0的方案可行；的方案可行；净现值小于净现值小于0的方案，应该放弃；在的方案，应该放弃；在多个可行方案中，净现值最大的方案多个可行方案中，净现值最大的方案最优。最优。n例：某企业准备生产其开发的某新产品，预例：某企业准备生产其开发的某新产品，预计该产品寿命周期为计该产品寿命周期为5年，每年可产销年，每年可产销4000件，件，单价单价100元，不包含折旧的付现成本每件元，不包含折旧的

20、付现成本每件65元，元，为生产该产品，需固定资产投资为生产该产品，需固定资产投资15万元，期满万元，期满残值残值1万元，流动资产投资万元，流动资产投资10万元，所得税率万元，所得税率25%，预定的投资报酬率，预定的投资报酬率18%。n现要求通过计算分析，确定该企业应否生产这现要求通过计算分析，确定该企业应否生产这种新产品。种新产品。n分析：可以通过净现值确定方案的优劣。分析：可以通过净现值确定方案的优劣。n现金流出量现值现金流出量现值=15万元万元+10万元万元=25万元万元n营业现金净流量：营业现金净流量：n 年折旧额年折旧额=（150000-10000）/5=28000元元n 年税后利润年

21、税后利润=4000 （100-65）-28000 （1-25%）=84000元元n该项目的净现值该项目的净现值=（84000+28000）（P/A，18%，5）+110000 （P/S，18%，5）-250000=398294-250000=+148294元元n净现值为较大的正数，说明该项目投资效益良好。净现值为较大的正数，说明该项目投资效益良好。n2.获利指数获利指数 n定义定义:根据投资方案的现值指数来评价方根据投资方案的现值指数来评价方案可行性及其优劣的方法案可行性及其优劣的方法 n获利指数的计算获利指数的计算:投资方案现金流入量现投资方案现金流入量现值投资方案现金流出量现值值投资方案现

22、金流出量现值n评价标准：获利指数大于评价标准：获利指数大于1 ，方案可行；，方案可行；获利指数小于获利指数小于1，应该放弃。，应该放弃。n根据例资料根据例资料,获利指数获利指数 =398294/250000=1.59n获利指数大于获利指数大于1.表明方案可行表明方案可行,与净现值与净现值法的结论一致法的结论一致.n在原始投资额相同的情况下在原始投资额相同的情况下,净现值法与净现值法与现值指数法的结果相同现值指数法的结果相同;在原始投资额不在原始投资额不同的情况下，净现值法和获利指数法的同的情况下，净现值法和获利指数法的结果不一定完全一致。结果不一定完全一致。n例如，甲方案的原始投资额为例如，甲

23、方案的原始投资额为2万元，贴万元，贴现后的现金流入量为现后的现金流入量为2.3万元，乙方案的万元，乙方案的原始投资额为原始投资额为1万元，贴现后的现金流入万元，贴现后的现金流入为为1.2万元万元.n两方案的净现值分别为两方案的净现值分别为 甲方案净现值甲方案净现值=2.3万元万元-2万元万元=0.3万元万元 乙方案净现值乙方案净现值=1.2万元万元-1万元万元=0.2万元万元 结论结论:甲方案优于乙方案甲方案优于乙方案n两方案的两方案的获利指数获利指数分别为分别为 甲方案获利指数甲方案获利指数 =2.3/2=1.15 乙方案获利指数乙方案获利指数 =1.2/1=1.2 结论结论:乙方案优于甲方

24、案乙方案优于甲方案 决策原则决策原则:n互斥项目互斥项目(一个项目的进行会排除其他项一个项目的进行会排除其他项目的进行目的进行)以净现值法的判断为依据以净现值法的判断为依据,如如果是独立项目果是独立项目(一个项目的取舍并不影响一个项目的取舍并不影响对其他项目的考虑对其他项目的考虑),哪一个应优先给予哪一个应优先给予考虑考虑,可以根据获利指数来选择可以根据获利指数来选择.n3.内部报酬率内部报酬率n定义定义:根据投资方案的内部报酬率来评价方根据投资方案的内部报酬率来评价方案可行性及其优劣的方法案可行性及其优劣的方法 n评价标准：内部报酬率大于资金成本率的评价标准：内部报酬率大于资金成本率的方案可

25、行，否则为不可行；在多个可行方方案可行，否则为不可行；在多个可行方案中，内部报酬率法最大的方案最优。案中，内部报酬率法最大的方案最优。n内部报酬率的计算内部报酬率的计算:随着各年现金净流量的随着各年现金净流量的不同而分为两种情况不同而分为两种情况 n每年的现金流入量相等，资本支出在开始每年的现金流入量相等，资本支出在开始时一次完成，则用一次计算法。时一次完成，则用一次计算法。 计算步骤计算步骤:n计算年金现值系数计算年金现值系数 = 原始投资额的现值原始投资额的现值 / 各年现金净流量各年现金净流量 n查年金现值系数表，在相同的期数内，找查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数

26、相邻的较大和较小出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折现率的两个折现率n采用插值法计算投资方案准确的内部报酬采用插值法计算投资方案准确的内部报酬率率n例例:某公司准备购置一设备以扩充生产某公司准备购置一设备以扩充生产能力能力.该方案需投资该方案需投资30000元元,使用寿命使用寿命5年年,采用直线法计提折旧采用直线法计提折旧,5年后无残值年后无残值,5年中每年销售收入为年中每年销售收入为15000元元,每年的付每年的付现成本为现成本为5000元元.假设所得税率假设所得税率25%,资资本成本率本成本率10%.n要求要求:计算该方案的内部报酬率计算该方案的内部报酬率n分析分析:n年折旧额年折

27、旧额=30000/5=6000元元,初始投资初始投资30000元元,n营业现金净流量营业现金净流量=(15000-5000-6000) （1-25%） +6000=9000元元n年金现值系数年金现值系数=30000/9000=3.333n查年金现值系数表查年金现值系数表n=5一行，与一行，与3.333相邻的贴现系相邻的贴现系数对应的贴现率为数对应的贴现率为15和和16，利用插值法，计算出，利用插值法，计算出该方案的内部报酬率为该方案的内部报酬率为1524,由于大于资本成本由于大于资本成本率率10%,故该项目可行故该项目可行. n当每年的现金净流量不等时，采用逐步测试法。当每年的现金净流量不等时

28、，采用逐步测试法。 计算步骤计算步骤:n估计一个折现率，并按此折现率计算净现值。估计一个折现率，并按此折现率计算净现值。经过反复测算，找出净现值由正到负或由负到经过反复测算，找出净现值由正到负或由负到正并且比较接近于零的两个折现率。正并且比较接近于零的两个折现率。n根据上述两个相邻的折现率，借助于插值法，根据上述两个相邻的折现率，借助于插值法，计算出投资方案准确的内部报酬率计算出投资方案准确的内部报酬率n例例:某企业有一乙方案需投资某企业有一乙方案需投资36000元，采元，采用直线法计提折旧，使用寿命用直线法计提折旧，使用寿命5年，年，5年后有残年后有残值收入值收入6000元。元。5年中每年收

29、入为年中每年收入为17000元，元，付现成本第一年为付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费旧，逐年增加修理费300元，另需垫支营运资元，另需垫支营运资金金3000元。假设所得税率为元。假设所得税率为25%，资本成本，资本成本率为率为14%。n要求要求:计算该方案的内部报酬率。计算该方案的内部报酬率。 营业现金流量计算表营业现金流量计算表年份年份12345营业收入营业收入1700017000170001700017000付现成本付现成本60006000600060006000折旧折旧60006000600060006000修理费修理费03006009001

30、200税前利润税前利润50004700440041003800所得税所得税1250117511001025950净利润净利润37503525330030752850营业现金营业现金流量流量97509525930090758850n以以12%作为初始贴现率，即作为初始贴现率，即净现值净现值=9750（P/S，12%，1）+9525（P/S，12%，2）+9300（P/S，12%，3）+9075（P/S，12%，4）+（8850+6000+3000）（P/S，12%，5）-（36000+3000）=-187.57元元n由于计算出的净现值为负数由于计算出的净现值为负数,表明方案本身的表明方案本身的投

31、资收益水平低于投资收益水平低于12%,进一步按较低的贴现进一步按较低的贴现率率11%进行贴现。进行贴现。n净现值净现值=9750（P/S，11%，1）+9525（P/S，11%，2）+9300（P/S，11%，3）+9075（P/S，11%，4）+（8850+6000+3000）（P/S，11%，5）-（36000+3000）+882.83元元n利用插值法利用插值法,计算出该项目的内部报酬率为计算出该项目的内部报酬率为11.82%.由于资本成本为由于资本成本为14%,故该项目应该故该项目应该放弃放弃.7.3几种典型的长期投资决策几种典型的长期投资决策 n7.3.1生产设备最优更新期的决策生产设

32、备最优更新期的决策n在进行固定资产更新决策之前企业拥有在进行固定资产更新决策之前企业拥有可供使用的固定资产可供使用的固定资产,使得决策时会形成使得决策时会形成两个方案，其一是继续使用旧固定资产两个方案，其一是继续使用旧固定资产方案，另一个是使用新固定资产方案。方案，另一个是使用新固定资产方案。n固定资产的更新决策的特点是没有可供固定资产的更新决策的特点是没有可供分析的、恰当的现金流入，无法使用净分析的、恰当的现金流入，无法使用净现值法和内含报酬率。现值法和内含报酬率。 n n更新决策常用方法更新决策常用方法:平均年成本法平均年成本法n1.平均年成本的含义平均年成本的含义 固定资产年平均成本是指

33、使用该资产固定资产年平均成本是指使用该资产所引起的现金流出量的年平均值。所引起的现金流出量的年平均值。 n2.平均年成本的计算平均年成本的计算 平均年成本平均年成本 流出总现值年金现值系数流出总现值年金现值系数 投资摊销运行成本残值摊销投资摊销运行成本残值摊销 （投资残值）年金现值系数残（投资残值）年金现值系数残值值利率运行成本利率运行成本n生产设备的最优更新年限指可使固定资生产设备的最优更新年限指可使固定资产年平均成本达到最低值的使用期限。产年平均成本达到最低值的使用期限。n7.3.2固定资产修理和更新决策固定资产修理和更新决策 n例：有一设备已应该进行大修，预计修理费例：有一设备已应该进行大修，预计修理费元，修理后可使用年，每年日常维护元，修理后可使用年，每年日常维护等运行费用元，如果将其报废，购置同等运行费用