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文档简介
1、ETF基金介绍及根本策略一、熟悉ETF基金一ETF基金介绍ETFExchange Traded Fund全称为交易型开放式指数基金,此译名全面概括了ETF的三大特征:按投资方式来看,ETF是追踪特定证券指数的指数型基金;按交易途径来看,ETF是可以在证券交易所进行二级市场交易的可交易及基金;按运作模式看,ETF是可以随时进行申购赎回的开放式基金.ETF实际上是一种指数投资工具,它代表跟踪某一指数表现的证券组合,ETF使得投资者通过买卖一支证券就实现了一篮子组合证券的交易.ETF具有费用低廉、交易效率高等特点,实际上为投资人提供了一种便捷、低本钱的工具,可投资于某个特定市场或行业指数.因此也有人
2、把ETF比喻为一支优秀的“大股票,没有个股的选股风险,买卖方便,与指数走势保持一致.传统ETF的交易机制主要有两层:首先,在交易时间内,投资人在一级市场可以随时以组合证券形式申购赎回ETF份额,即申购时,投资人以ETF所指定的一篮子组合证券向基金治理人换取ETF份额,赎回时,以ETF份额换回一篮子组合证券;其次,在二级市场上,ETF与股票一样在交易所挂牌交易,投资人可按市场价格买卖 ETF份额.更准确地讲,ETF基金二级市场交易流程和交易规那么与目前的封闭式基金 相同,投资者可以通过证券公司经纪业务渠道,委托证券商按二级市场价格现价在二级市场上进行ETF基金的基金份额交易.基金治理人在每一交易
3、日开市前向交易所提供当日的申购赎回清单,交易所在开市后根据申购赎回清单中成份股票的价格行情变动,及时计算基金净值估计Indicative Optimized Portfoliovalue, IOPV,供投资者、套利者作为买卖、套利的参考,买卖双方根据这些信息形成ETF基金在二级市场上的交易价格.正是由于这种同步交易机制,ETF基金既解决了封闭式基金容易折价,又解决了开放式基金不能当天ETF份额在两个市场价格不一致时,50ETF和深证100ETF的最小申购赎即时确认交易的问题,以贴近基金自身净值的价格在二级市场交易.因此,投资者买卖一只 ETF就等同于买卖了它所跟踪的指数,可取得与该指数根本一致
4、的收益.当同样的套利交易随之产生.目前ETF在一级市场的最小申购赎回单位通常较高,比方上证回单位都是100万份,而在二级市场的交易单位仅为100份基金份额,所以散户投资者都通过二级市场买卖来参与ETF日常投资的.当然,为了满足中小投资者的投资需求,其后治理层也推出了ETF联接产品投资目标ETF基金,降低了网下申购 ETF的门槛.其实这也从一个侧面反映了ETF的市场需求.目前,国内市场已经上市交易的共有9只ETF基金,如下表所示:ETF基金基金治理公司基金成立日二级市场 交易代码标的指数最小申购赎回 单位万份上证50ETF华夏2004-12-30510050上证50指数100中小板ETF华夏20
5、06-06-08159902中小企业板价格指 数50深证100ETF易方达2006-03-24159901深证100价格指数100上证180ETF华安2006-04-13510180上证180指数300上证红利ETF友邦华泰2006-11-17510880上证红利指数50上证央企50ETF工银瑞信2021-08-26510060上证央企50指数100交银180治理ETF交银施罗德2021-09-25510010上证180治理指数100超大盘ETF博时基金2021-12-29510020上证超级大盘指数100南方深成ETF南方基金2021-12-04159903深证成份指数30除了上述的9只ET
6、F基金外,目前华宝兴业上证180价彳t ETF正在发行,友邦华泰沪深300跨市场ETF也在紧锣密鼓推进中,监管部门也表示将在强化风险治理的前提下,大力推动交易所交易基金ETF 开展,可以预计,ETF基金是未来基金业的一个重要开展方向,其品种也将得到极大的丰富.正如前文所言,ETF有两种交易途径,一是在一级市场通过一篮子股票进行申购、赎回,二是在二级有此效劳,然后进行申购,易类似市场进行ETF份额的买卖.两种交易方式的主要特点和区别如下:ETF申购、赎回ETF份额买卖交易规模规定申购赎回门槛较局100份的整数倍,门槛较低客户资产形式发客户把自己的现金或股票先在交易所进行买卖,下单、化转化成一篮子
7、股票指定券商成交与清算方式与股票交在赎回的时候也会收到一篮 子股票交易依据基金治理人会每天公告中购撮合竞价交易,但交易所赎回清单会发布基金份额参考净值(IOPV )对ETF规模的影 中购会增加规模,赎回会减少 ETF的买卖不影响基金的规模规模ETF与普通开放式指数基金相比有何优势工程普通开放式指数基金ETF与标的指数的偏较小很小离度组合透明度每季公告持股前10每日公告投资组合交易便利性每日只能申购或赎回一次,二级市场可进行盘中实时采用“未知价法交易,价交易,非常便利交易价格以日终的基金份额净值为盘中实时价格,与基金份额每日唯一交易价格净值高度一致套利时机无有资金效率T+5日内T+1日,份额卖出
8、资金当日可用,隔日可取交易费用完全复制型指数基金最高二级市场交易免印花税,交申购费通常为1.2%,赎回易佣金不超过 0.3%,本钱费0.5%,合计1.7%优势明显二ETF基金的特点ETF是一种高效的指数投资化工具,具有资产透明、指数跟踪效果好、投资本钱低、交易便利、资金运用效率高等特点,拥有较大资金的投资者还能够利用ETF二级市场并存的交易机制开展灵活的套利操作.总体上说,ETF是一种长投短持两相宜的指数投资工具.借用上交所总经理张育军为ETF基金总结的四大独特优势:一是财富治理标准化;二是标准化带来治理的高度透明化,防止了道德风险;三是标准化治理节约了巨 大的治理费用,因此 ETF产品的交易
9、费用和治理费用都是世界上最低的;四是投资 者对指数基金具有普遍认知,并且长期来看指数收益突出,是市场上为数不多的较高 收益产品,适合投资者长期持有.其实, ETF还具有可分散投资风险、流动性好、提 供多种交易时机等特点.(三)关于ETF基金的份额折算细心的投资者会发现有些ETF基金的累计净值低于单位净值,和其它开放式基金不太一样,百思不得其解.其实一般的ETF基金在建仓期结束后都会设定一个折算日,折算后的基金份额净值与折算日标的指数收盘值的千分之一或万分之一根本一致,这样设置的目的是为了从净值或价格上更好表达与所跟踪的标 的指数的误差,目前上市交易的ETF基金中除了中小板 ETF外,其余的都采
10、用了折算的方式,因此基金单位净值和累计净值差异是较大的,而投资者持有的ETF基金份额在折算后也会产生变化.举个例子,假设某ETF基金公告折算后的基金份额净值与折算日标的指数收盘值的千分之一根本一致,而折算日指数为 900点,那么该ETF基金折算后净值为 0.9元,那么折算的方法如下:X : T日ETF总净值 Y : T日ETF总份额I : T日指数收盘值,目标净值为I / 1000折算比例=(X/Y) / (I/1000),以四舍五入的方法保存小数点后8位.折算后的份额=折算前的份额X折算比例(四舍五入至整数位)例如:折算日 ETF净值=X/Y = 1.02元 I/1000 = 0.9元折算比
11、例=1.02+0.9 =折算前:持有份额:10000份折算后:持有份额=10000 X份二、ETF基金套利介绍除了本身作为资产配置功能外,ETF基金可以实现同时在一级市场实物申购赎回以及二级市场交易买卖的机制,也衍生出丰富的交易策略,比方可实现T+0交易,可“买进、“卖出停牌成分股等.当然,在这里,套利并不是无风险的.具体来看,套利策略分为瞬时套利和事件套利,前者是指利用 ETF在一级市场与二级市场的交易差异,根据二者的价差实现套利,也即传统意义上的ETF套利;事件套利,那么是指当 ETF某成分股因公告、配股、增发、重大资产重组等事项出现停牌,造成 ETF净值计算方法与 ETF净值本身价值之间
12、出现偏离而 出现的套利时机.此外,通过 ETF延时交易可实现 T+0,为交易者提供即日操作时机,而 ETF现金替代 策略和T+2结算机制,也可实现一定程度上的卖空操作.一瞬时套利根据套利的方向,可分为折价套路和溢价套利.具体方法是:1折价套利或称反向套利:当ETF市值净值IOPV时,买入ETF,赎回ETF , 得到一篮子成分股票,在二级市场上卖出一篮子成分股票;2溢价套利或称正向套利:当 ETF净值IOPV市值时,买入一篮子成分股票,申购成 ETF,然后卖出ETFo套利交易过程涉及的申购赎回交易,需要通过参与券商进行.投资者通过参与券商向基金治理提出申购赎回申请,以基金治理人在每个交易日公布的
13、申购赎回清单中的基金股票篮子申购ETF基金的基金份额,或者赎回基金份额换取对应的一篮子股票.溢价套利:当基金二级市场价格高于基金的单位净值时,投资者可以买入基金股票篮,申购基金份额,并将基金份额在二级市场卖出.套利的收益=基金二级市场价格-单位净值-套利交易本钱折价套利:当基金二级市场价格低于基金的单位净值时,投资者可以在二级市场买入基金份额,并赎 回基金份额,将赎回获得的基金股票篮子卖出.折价套利的收益=单位净值-基金二级市场价格-套利交易本钱可以看出,套利过程中,基金二级市场价格与单位净值之间的差额再扣除相关的交易费用即为投资者 的套利收益,当基金二级市场价格与单位净值之间的差额不超过套利
14、交易费用,套利变得无利可图时,投 资者的套利活动将停止.投资者的套利活动有助于缩小基金的二级市场交易价格与单位净值的差异.一般情况下,每次 ETF套利获利空间较小,因此,套利本钱是影响套利效果的重要因素.通常,ETF套利的本钱包括可预计的交易本钱和需要测算的冲击本钱.前者是指市场交易本钱,主要包括股票交易印 花税、佣金、过户费、申购赎回费等,而后者那么是指大额买卖对ETF基金及篮子股票价格的冲击,可能会影响买入或卖出的价格进而影响套利的效果.ETF套利的交易本钱大致如下不考虑交易佣金和申购赎回费:溢价套利沪市1、买一篮子股票:经手费 0.011%,证管费0.004%,过户费为股票面额的 0.1
15、%,2、申购ETF :篮子股票过户费为面额的0.05%3、卖出ETF :经手费 0.0045%,证管费0.004%溢价套利深市1、买一篮子股票:经手费 0.01475%,证管费0.004%2、申购ETF :篮子股票过户费为面额的0.05%3、卖出ETF :经手费 0.00975%,证管费 0.004%折价套利沪市1、买入ETF :经手费 0.0045% ,证管费0.004%2、赎回一篮子股票:篮子股票过户费为面额的0.05%3、卖篮子股票:印花税 0.1%,经手费0.011%,证管费0.004%,过户费为面额的 0.1%折价套利深市1、买入ETF :经手费 0.00975% ,证管费 0.00
16、4%2、赎回一篮子股票:篮子股票过户费为面额的0.05%3、卖篮子股票:印花税 0.1%,经手费0.01475%,证管费0.004%以上交易费用是根据现行规那么计算,最终交易费用请以交易所公布的实际费率标准为准冲击本钱那么主要和市场的流动性相关,波动比拟剧烈,尤其当市场清淡时,套利会造成较大的冲击成 本.套利风险:由于从发现套利时机到完成整个套利过程,即使采用专业的套利软件进行,也需要一定的时间,因此最终可能无法实现预定的套利目标甚至出现套利亏损,因此,在把握瞬时套利时机时,应充分 考虑套利成功的概率和风险.此外,在实际操作,需注意现金差额概念.T日现金差额在 T+1日的申购、赎回清单中公告,
17、其计算公式为:T日现金差额=T日最小申购、赎回单位的基金资产净值申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额+申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和 +申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和T日投资者申购、赎回基金份额时,需按 T+1日公告的T日现金差额进行资金的清算交收.T日预估现金局部= T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额+申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和其中,T日预计开盘价主要根据上
18、海证券交易所提供的标的指数成份证券的预计开盘价确定.另外,假设T日为基金分红除息日,那么计算公式中的丁1日最小申购、赎回单位的基金资产净值需扣减相应的收益分配数额.在ETF套利策略中,预估现金和现金差额的关系是必须考虑的,由于现金差额的数值可能为正、为负或为零.如现金差额为正数,那么进行溢价套利操作需要支付相应的现金,而进行折价套利操作将根据其赎 回的基金份额获得相应的现金;如现金差额为负数,那么进行折价套利操作需要支付相应的现金,而进行溢 价套利操作将根据其申购的基金份额获得相应的现金.换而言之,如果现金差额为正的话,投资者向基金公司申购ETF基金时,除了要准备篮子股票外,还需要准备现金差额
19、局部,而如果赎回ETF基金,那么除了获得篮子股票外,还会获得现金差额局部,反之亦然.从长期来考虑,预估现金和现金差额之间的差额不大.但是,在预计指数成分股调整或者出现可能会 影响现金差额变化的情况下,需仔细考量对实际套利效果的影响,由于现金差额的波动可能会影响最终的 套利收益.二事件套利事件套利是利用成分股因公告、股改、配股、增发、重大资产重组等事项出现停牌,造成ETF净值计算方法与ETF净值本身价值之间出现偏离而出现的套利时机,此外,利用 ETF的交易模式实现买入涨停 板股票或是卖出跌停板股票,也可视为ETF事件套利的一种形式.根本模式如下:实际上所谓的事件套利,即利用ETF基金的一级市场实
20、物申赎和二级市场交易的功能以及净值、价格的差异,实现在二级市场难以实施的策略,因此时间套利并非是无风险套利,而是带有方向判断的策略.比方看好某停牌股票复牌的走势,那么可以在二级市场买入含有该成分股的ETF基金,向基金公司赎回一篮子股票,瞬时卖出除停牌股票外的其余成分股,保存停牌股票至复牌.反之,如果手上有停牌的股 票,考虑到复牌后可能会出现下跌,那么可以采取相反的策略,在二级市场买入含有该成分股的ETF基金其余成分股,和手头停牌的成分股组合成篮子股票向基金公司申购ETF基金,然后在二级市场瞬时卖出ETF基金,变相将停牌的股票卖出.当然,如果市场对某一停牌成分股的预期较为一致,比方都看好停牌成分
21、股的复牌走势,那么表达在 ETF基金上,那么会出现价格高于净值的情况,即出现溢价,如果此时再进行折价套利套取停牌成分股,那么 ETF基金的溢价水平实际上也是需要考虑的本钱之一.反之,如果市场一致看空某一停牌成分股,那么ETF基金的折价也是事件套利的重要本钱之一.在ETF基金事件套利案例中,股改时期出现了较多经典的例子,比方上海机场停牌套利事件等.此外,长江电力停牌案例也是引起市场的广泛关注,在这里可以做一个简单介绍.长江电力600900于2021年5月8日公告,该公司正在筹划重大资产重组事宜,该公司股票自2021年5月8日起停牌.而在此期间,国内证券市场经历了普遍性的下挫,上证指数最大跌幅超过
22、 50%.08年底,市场普遍预期,长江电力一旦复牌,将出现大幅补跌走势.在这种情况下,可有两种套利策略.一是停牌前持有大量长江电力股票的机构,可通过组合一揽子股 票,申购50ETF基金,然后在二级市场上卖出ETF基金,从而可以实现根据长江电力停牌前一交易日的收盘价把长江电力这一烫手山芋复牌后的补跌风险甩给50ETF基金持有人基金净值的计算是根据停牌成分股停牌前一交易日收盘价计算.这也是为何2021年11月份上证50ETF净申购额持续放大的原因.不过,随着套利者越来越多,50ETF的折价率根本维持在套利本钱之内,因此套利的空间迅速缩窄.其实,从另外一个角度看,ETF基金净值与ETF市场价格之间的
23、折溢价水平,实际上反映了市场对流通受限股票的预期,比方,现在随着市场回暖,50ETF基金的折价率尽管较去年缩窄,但是套利行为却并不积极,实际上反映了市场对长江电力的预期提 升.另外一种策略那么是利用现金替代长江电力,组合篮子股票申购50ETF基金,然后在二级市场上卖出ETF基金.由于50ETF规定现金替代是 T+2结算的,也即基金公司待长江电力重组事项公布,股票复牌 后,基金公司需在两个交易日内,买回相应的长江电力股份,假设长江电力复牌后连续两个交易日跌停, 那么这个结算差价那么是投资者的获利.对于利用ETF交易机制实现买入涨停板成分股或是卖出跌停板成分股,那么是在投资者预期该成分股因突发的事
24、件出现连续涨停或跌停的情况下采取的策略.比方,某只成分股出现重大利好消息,当天开盘即涨停无法买入,而市场普遍认为其仍有较大上涨空间,那么交易者可以通过买入ETF基金、赎回一篮子成分股、卖出篮子内其它成分股保存预期出现涨停的股票,等待下几个交易日出现涨停后卖出获利.当然, 这个策略的风险首先在于该成分股能否根据交易者预期趋势出现上涨或下跌,此外,在套利过程中,其他 篮子股票的买卖过程中的价格波动,亦会影响整个套利的效果,而且这种套利模式动用的资金量比拟大, 一旦风险限制不当,容易得不偿失.三延时T+0交易和“做空策略在国内A股市场,由于不能实现 T+0,因此当天买入股票不能在当天卖出,而通过 E
25、TF的一级市场申赎和二级市场交易的机制,策略性地延时买卖ETF,可以实现T+0o这种模式比拟灵活,可综合考虑交易本钱灵活操作,比方,假设交易者看好当天指数的走势但不愿承当隔夜风险,可在低点买入篮子股票,申购ETF,在高位卖出ETF,实现T+0交易获利,假设看好篮子股票中某个板块的成份股,同样可以在低 点买入ETF,赎回篮子股票,卖出其它篮子股票,保存看好的板块成分股,然后在高位卖出.当然,这一 策略的风险也是在于,即使投资者看对方向,也可能面临整个交易过程中篮子股票的价格波动风险.由于在目前市场下,瞬时套利和事件套利的时机都较难把握,ETF基金延时套利策略反而成为短线高手T+0波段操作的工具.另外,利用 ETF可以一定程度上实现卖空股票的目的.由于用现金替代成分股申购ETF基金是T+2结算的,也即是根据在 T+2日内基金公司实际购入被替代证券的本钱包括买入价格与交易费用,确定 应退还投资者或投资者应补交的款项.假设交易者在 T日用现金替代成分股申购ETF基金,看空某只篮子股票或某板块篮子股票,可以用现金替代该篮子股票申购ETF,然后在二级市场上卖出ETF,假设该篮子成分股票确实在下两个交易日下跌,那么该股票下跌的幅度那么是交易者获利的幅度,具体的案例操作类似于长江电力套利策略中的第二种方法.当然,延时T+0交易和利用ETF “做空的策略并非属于市场中性套利,实质上
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