财务管理利润分配(共57页).ppt

1、Chapter 11河南大学工商管理学院财务金融系河南大学工商管理学院财务金融系 李田田李田田 第十一章 股利理论与政策Page 2本章主要内容第一节第一节 股利及其分配股利及其分配第二节第二节 股利理论股利理论第四节第四节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购第三节第三节 股利政策及其选择股利政策及其选择n学习目的与要求学习目的与要求 n了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股股利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股利决策。利决策。Page 3一、利润分配程序一

2、、利润分配程序n1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损n5年内税前利润弥补，年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补年后税后利润弥补n2.提取法定公积金提取法定公积金n税后利润的税后利润的10%，达到注册资本，达到注册资本50%可不提取。可不提取。n3.提取任意公积金提取任意公积金n转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。n4.向股东分配股利向股东分配股利n回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。Page 4n【思考】假设年初未分配利润【思考】假设年初未分配利润+100万，本年净利润万，本年净利润-5

3、0万，万，可供分配的利润可供分配的利润+50万，可以进行后续分配。在这种情万，可以进行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？况下公司是否需要计提法定公积金？n不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。的情况下才提。n注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。Page 5二、股利的种类二、股利的种类n现金股利现金股利n是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称报酬，也称红利红利或或

4、股息股息。n是股份有限公司最常用的股利分配形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。n股票股利股票股利n是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。n发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。n此外，还有财产股利与负债股利，不经常采用。此外，还有财产股利与负债股利，不经常采用。Page 6三、股利的发放程序三、股利的发放程序n宣布日宣布日n是股东大会决议通过并由董事会宣布

5、发放股利的日期。是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。n股权登记日股权登记日n是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。n除息日除息日n也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。除息日后股价会因除权而相应下降。与股票分开的日期。除息日后股价会因除权而相应下降。n我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。n股利发放日股利发放日n也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。也称股利支付日，是公司将

6、股利正式支付给股东的日期。Page 7n例例11-1：2008年年6月月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下：年度利润分配实施公告如下：n青岛海尔股份有限公司青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经年度利润分配方案已经2008年年5月月20日召日召开的公司开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：年度股东大会审议通过，利润分配方案为：n(1)发放年度：发放年度：2007年度。年度。n(2)发放范围：截止到发放范围：截止到2008年年6月月24日下午上海证券交易所收市后，日下午上海证券交易所收市后，在中国

7、证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。东。n(3)本次分配以本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每股为基数，向全体股东每10股派发现金股派发现金红利红利200元元(含税含税)，代扣个人所得税，代扣个人所得税(税率为税率为10%)后每后每10股派发股派发现金红利现金红利180元，共计派发股利元，共计派发股利267703754元。元。n(4)实施日期：股权登记日为实施日期：股权登记日为2008年年6月月24日，除息日为日，除息日为2008年年6月月25日，现金股利发放日为日，现金股利发放日为2008年年7月月1日

8、。日。Page 8n(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。n下图表示了青

9、岛海尔股份有限公司下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。年度股利分配的关键日期。 6.18 6.24 6.25 7.1股权宣告日股权宣告日 登记日登记日 除息日除息日 红利发放日红利发放日Page 9二、利润分配的基本原则n（一）依法分配的原则（一）依法分配的原则n（二）资本保全的原则（二）资本保全的原则n企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营中资本增值额的企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏损，应分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。首先弥补亏损，

10、再进行其他分配。n（三）充分保护债权人利益的原则（三）充分保护债权人利益的原则n首先清偿债权人债务；首先清偿债权人债务；n在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，危及企业生存。危及企业生存。n（四）多方及长短期利益兼顾的原则（四）多方及长短期利益兼顾的原则Page 10第二节第二节 股利理论股利理论n一、股利无关理论一、股利无关理论n认为股利决策对公司的市场价值不产生影响。认为股利决策对公司的市场价值不产生影响。n建立在以下几个假设之上：建立在以下几个假设之上：n没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；没有妨碍潜在

11、的资本供应者和使用者进入市场的障碍；n有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；能力影响证券价格；n金融资产无限可分；金融资产无限可分；n没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；公司也无财务危机成本和破产成本；n没有信息成本，没有信息成本，信息是对称的信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；充分、免费地获取所有存在的信息；n没有不对称税负没有不

12、对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；异；n交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。Page 11n股利无关论认为：股利无关论认为：n(1)投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得并无偏好；资本利得并无偏好；n(2)股利的支付比率不影响公司的价股利的支付比率不影响公司的价值；值；n公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的盈余在股利和保留盈

13、余之间的分配并不影响公司的价值。的价值。Page 12n公司的价值：公司的价值：nXt 表示公司第表示公司第t期实现的净收益总额；期实现的净收益总额；nIt 表示公司第表示公司第t期期末需要的投资总额。期期末需要的投资总额。)()1 (110ttttIXrVPage 13二、股利相关论n1、“一鸟在手一鸟在手”理论理论n资本利得风险比股利风险大得多，投资者更偏向于选择股利支付资本利得风险比股利风险大得多，投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为此而下跌。简言之，该理论认

14、为“一鸟在手，强于二鸟在林一鸟在手，强于二鸟在林”。n当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。公司价值和股票价格上升。 n“一鸟在手谬论一鸟在手谬论”Page 14

15、n2、税差理论、税差理论n（1）一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本）一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，由于这两者支付的时间不同，股利收入纳税是在收取股利的当时，由于这两者支付的时间不同，股利收入纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只有在股票出售时才发生；提供了而资本利得纳税只有在股票出售时才发生；提供了纳税递延纳税递延的好的好处。处。n（2）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的

16、比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。Page 15n（3）由于税收差异的存在，股利政策可以产生）由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应顾客效应 。n边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。分现金股利、多留存。n边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。 n较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少较

17、高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。的现金股利又会引起低税率阶层的不满。Page 16n图图11-4 美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较Page 17n3、信号理论、信号理论n股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。变化。n传递两个方面的信息，一种是股利增长的信号作用：传递两个方面的信息，一种是股利增长的信号作用：n即增加现金股利的支

18、付，向投资者传递的是公司经营状况良即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；n另一种是股利减少的信号作用：另一种是股利减少的信号作用：n即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。Page 18n但也有不同的认识但也有不同的认识:n股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析

19、逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。同，所做出的对企业价值的判断也不同。 可能的信号可能的信号好信号好信号差信号差信号高股利支付率高股利支付率未来业绩大幅增长未来业绩大幅增长企业没有前景好的投资项目企业没有前景好的投资项目低股利支付率低股利支付率企业有前景看好的企业有前景看好的投资项目投资项目企业未来出现衰退企业未来出现衰退Page 19n4、代理理论、代理理论n第一，股东与债权人之间的代理冲突。第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债

20、权人在与企利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。利的水平进行制约。n第二，经理人员与股东之间的代理冲突。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。Page 20n第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。通过提

21、高现通过提高现金股利可以减少控股股东可支配的资本，降低掏空对公司金股利可以减少控股股东可支配的资本，降低掏空对公司利益的损害，从而保护中小股东的利益。利益的损害，从而保护中小股东的利益。n如果在企业处于不同的公司治理机制条件下（如所有权结如果在企业处于不同的公司治理机制条件下（如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论构，经理人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。Page 21n【单选题单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是下列关于股利分配理论的说法中，错误的是

22、( )。（。（2011年）年）nA.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策利收益税时，应采用高现金股利支付率政策nB.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策用高现金股利支付率政策nC.“一鸟在手一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策期资本利得，应采用高现金股利支付率政策nD.代理理论认为，为解决控股股

23、东和中小股东之间的代理冲突，代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策应采用高现金股利支付率政策Page 22n【答案答案】Bn【解析解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏

24、好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。Page 23第3节 股利政策及其选择n一、股利政策的内容一、股利政策的内容n企业的股利分配政策一般包括如下内容：企业的股利分配政策一般包括如下内容：n股利支付的形式股利支付的形式n股利支付率的确定股利支付率的确定n每股股利额的确定每股股利额的确定n股利分配的的时间股利分配的的时间Page 24二、股利政策的评价指标n1.股利支付率股利支付率n2.股利收益率股利收

25、益率n美国大多数公司平均在美国大多数公司平均在3%6%之间，我国上市公司的平均股利报之间，我国上市公司的平均股利报酬率在酬率在0.2%1.6%之间。之间。100%=100%dDDPSPEEPS%1000PDPSKdPage 25n图图11-5 美国公司标准普尔美国公司标准普尔500公司公司1960-1994年的股利支付率年的股利支付率Page 26三、股利政策的影响因素n1、法律因素、法律因素:n（1）资本保全的约束）资本保全的约束n规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利；n（2）企业积累的约束）企业积累的约束n规定公司必须按净利润的一

26、定比例提取法定公积金规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金；n（3）企业利润的约束）企业利润的约束n规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补前年度亏损必须足额弥补；n（4）偿债能力的约束）偿债能力的约束n基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。Page 27n2、债务契约因素、债务契约因素n（1）规定的每股利最高限额；）规定的每股利最高限

27、额；n（2）规定未来股息只能用贷款协议签订后的新增收益；）规定未来股息只能用贷款协议签订后的新增收益；n（3）规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时不得分）规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时不得分配现金股利。配现金股利。Page 28n3、公司自身因素：、公司自身因素：n（1）现金流量；）现金流量；n（2）举债能力：）举债能力：举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采取较紧的股利政策力弱往往采取较紧的股利政策；n（3）投资机会：）投资机会：有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经

28、营收缩的公司多采取高股利政策收缩的公司多采取高股利政策；n（4）资本成本：）资本成本：保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策股利政策；n（5）盈利状况：）盈利状况：盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策一般采取低股利政策；n（6）公司所处的生命周期。）公司所处的生命周期。Page 29n4、股东因素、股东因素n（1）追求稳定收入：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股

29、）追求稳定收入：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利；利；n（2）担心控制权的稀释：持有控股权的股东希望少分股利，多留）担心控制权的稀释：持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股；收益，少增发新股；n（3）规避所得税：高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。）规避所得税：高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。n5.行业因素行业因素Page 30四、股利政策的类型n（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策n1、含义、含义n是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留本结构，测算出投

30、资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。n2、决策程序：、决策程序：n（1）设定目标资本结构，在此结构下，加权平均资本成）设定目标资本结构，在此结构下，加权平均资本成本最低；（本最低；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（）用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分）剩余部分发放股利。发放股利。Page 31n【例例】某公司上年税后利润某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资

31、本决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万万元。公司的目标资本结构是权益资本占元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。润、借款和增发股份。n问：公司应分配多少股利？问：公司应分配多少股利？n利润留存利润留存=80060%=480（万元）（万元）n股利分配股利分配=600-480=120（万元）（万元） Page 32n3、采用本政策的理由、采用本

32、政策的理由n在于保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。在完全市场下，在于保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。在完全市场下，既然股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益率高于股票既然股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益率高于股票的市场必要报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，就能的市场必要报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，就能使公司价值（股票价格）达到最高。使公司价值（股票价格）达到最高。n4、评价、评价n（1）优点）优点n将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于筹集资金、并主动调将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于筹集资金、并主动调整资金结构整资金结构n（2）缺点

33、）缺点n只要各期盈利水平、投资额或资金结构发生变动，均会导致每股股只要各期盈利水平、投资额或资金结构发生变动，均会导致每股股利的波动，使股东错误地认为公司经营业绩不稳定。利的波动，使股东错误地认为公司经营业绩不稳定。Page 33n【单选题单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是不需要考虑的因素是( )。（。（2010年）年）n A.公司的目标资本结构公司的目标资本结构 B.2009年末的货币资金年末的货币资金 n C.2009年

34、实现的净利润年实现的净利润 D.2010年需要的投资资本年需要的投资资本n【答案答案】Bn【解析解析】分配股利的现金问题分配股利的现金问题,是营运资金管理问题是营运资金管理问题,如果现金存量如果现金存量不足不足,可以通过短期借款解决可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。与筹集长期资本无直接关系。Page 34n（二）固定或持续增长股利政策（二）固定或持续增长股利政策n1、分配方案的确定、分配方案的确定n将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高只有当

35、公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。年度的股利发放额。0 1 2 3 4 5 6 7 时间：年时间：年金额：元金额：元 4 3 2 1Page 35n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。n优点：优点：n（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；n（2）有利于投资者安排股利收入和支出。）有

36、利于投资者安排股利收入和支出。n（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利支付增长率更为有利。低股利或降低股利支付增长率更为有利。n缺点：缺点：n（1）股利支付与盈余脱节；）股利支付与盈余脱节；n（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。）不能像剩余股利政策那样保持较低的

37、资金成本。Page 36n（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策n1、分配方案的确定、分配方案的确定n该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。付股利的政策。n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n优点：优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少多盈多分，少盈少分，无盈不分盈少分，无盈不分的原则。的原则。n缺点：缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利，使用并不广泛。对稳定股票价格不利，使

38、用并不广泛。Page 37Page 38n（四）正常股利加额外股利政策（四）正常股利加额外股利政策n1、分配方案的确定、分配方案的确定n该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。提高了规定的股利率。n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n（1）具有较大灵活性；）具有较大灵活性；n（2）使一些依靠股利度日的股

39、东每年至少可以得到虽然较低）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。Page 39Page 40n【单选题单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（ ）。）。 （2006年）年）nA.剩余股利政策剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策 nC.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策n【答案答案】B n【解析解析】本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。本题的主要考核

40、点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。增长的股利政策。Page 41五、股利政策制定的程序n1.1.测算公司未来剩余的现金量测算公司未来剩余的现金量n2.2.确定目标股利支付率确定目标股利支付率n3.3.确定年度股利额确定年度股利额n4.4.确定股利分派日期确定股利分派日期Page 42n1、股票分割、股票分割n股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的

41、股票。股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。n股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。利近似。n股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额，股东权益各项目金额余下降，但公司价值不变，股东权益总额，股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变。及其相互间的比例也不会改变。 n公司进行股票分割主要动机：公司进行股票分割主要动机：n通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割使股票价格降低。n通过股票分割

42、向投资者传递公司信息。通过股票分割向投资者传递公司信息。 第四节第四节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购Page 43n例例11-6：A公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股数为通股股数为5000万股，每股面值为万股，每股面值为10元。由于公司正处于元。由于公司正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市票上市3年来股价不断上涨，已由年来股价不断上涨，已由3年前上市时的年前上市时的12元元/股股上涨到目前的上涨到目前的58元元/股。由于股价较高且股票数量较少，股。由于股价较高

43、且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，按照进行股票分割，按照1 2的比例将的比例将1股分割为股分割为2股，每股面股，每股面值降至值降至5元，普通股股数增加到元，普通股股数增加到10000万股，这样就可吸引万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到会相应地降低到29元元/股，而股东所持有的股票数量会增股，而股东所持有的股票数量会增加加1倍。倍。Page 442.股票分割与股票股利的比较n股票分割降低了股票面值，而发放

44、股票股利不会改变股票股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。面值。 n会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。 Page 45例例11-7 表表11-7 A公司资产负债表公司资产负债表Page 46表11-8方案一 股票分割实施后：

45、A公司资产负债表Page 47表11-8 方案二：每10股用资本公积转增6股，并派发4股股票股利实施后A公司资产负债表Page 48每每1010股派送股派送4 4股股票股利股股票股利未分配利润减少未分配利润减少 20002000万股万股4=8 0004=8 000万元万元股本增加股本增加 20002000万股万股4=8 0004=8 000万元万元每每1010股股转增转增6 6股股资本公积减少资本公积减少 20002000万股万股6=12 0006=12 000万元万元股本增加股本增加 20002000万股万股6=12 0006=12 000万元万元Page 49股票分割与股票股利的比较股票分

46、割与股票股利的比较内容内容股票股利股票股利股票分割股票分割不同点不同点（1 1）面值不变面值不变（2 2）股东权益结构变化股东权益结构变化 （3 3）属于）属于股利支付方式股利支付方式（4 4）适用于）适用于股价上涨幅股价上涨幅度不大度不大时时（1 1）面值变小面值变小（2 2）股东权益结构不变股东权益结构不变（3 3）不属于股利支付方式不属于股利支付方式（4 4）适用于公适用于公司股价暴涨且司股价暴涨且预期难以下降预期难以下降时时相同点相同点（1 1）普通股）普通股股数增加股数增加；（2 2）每股收益和每股市价下降每股收益和每股市价下降；（3 3）资产总额、负债总额、股东权益总额不变资产总额

47、、负债总额、股东权益总额不变。n尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降讲，只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。维持在理想的范围之内。Page 50n从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对

48、两者进行区分。证券管理部门的具体规定对两者进行区分。n对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股数降低每通过增加股数降低每股市价股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发公司正处于发展之中展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。n若公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取若公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取反分割反分割（股票合

49、并）（股票合并）的措施。的措施。Page 51n二、股票回购二、股票回购n股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。将其作为库藏股或进行注销的行为。n是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。近年来，股票回购已经成为公以此来代替现金股利。近年来，股票回购已经成为公司向股东分配利润的一个重要形式，尤其当避税效用司向股东分配利润的一个重要形式，尤其当避税效用显著时，股票回购就可能是股利政策的一个有效的替显著时，股票回购就可能是股利政策的一个有效的替代方式。代方式。Page 52n对股东的意义：对股东的意义：n公司以多余现金购回股东所持有的股份，使流通在外公司以多余现金购回股东