上交所沪深etf套利交易特别说明ppt课件

1、 1 2关于上交所沪深关于上交所沪深300ETF套利交易的套利交易的一些特别说明一些特别说明（相较于单市场（相较于单市场ETF)华泰柏瑞基金管理有限公司华泰柏瑞基金管理有限公司2019.3 3n单市场单市场ETFETF套利交易模式介绍套利交易模式介绍n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的的T+0T+0方案简介方案简介n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的套利交易特别说明相较于单市场的套利交易特别说明相较于单市场ETFETF） 4ETFETF的套利交易模式概览：的套利交易模式概览： 即时套利即时套利 延时套利延时套利 事件套利事件套利 双向套利双向套利 5 6n2019201

2、9年年4 4月月2424日，深日，深100ETF100ETF上市交易首日，整个期间出现大量折价机会。上市交易首日，整个期间出现大量折价机会。n某个时点，折价率为某个时点，折价率为1.9%,1.9%,则则1 1个篮子盈利：个篮子盈利：10000001000000* *1.11.1* *1.95%=214501.95%=21450元元 7n ETFETF交易费用：上交所交易费用：上交所ETFETF交易费用包括股票和交易费用包括股票和ETFETF份额交易佣金，其中包份额交易佣金，其中包括组合证券过户费和交易所手续费等；深交所括组合证券过户费和交易所手续费等；深交所ETFETF交易费用类似，但没有交易

3、费用类似，但没有过户费。过户费。n ETFETF交易没有印花税。但在套利交易中，卖出股票时需考虑印花税的因素交易没有印花税。但在套利交易中，卖出股票时需考虑印花税的因素n 总体来说一次套利交易的费用大约在总体来说一次套利交易的费用大约在0.15-0.2%0.15-0.2%（视券商佣金水平而定）（视券商佣金水平而定）n 套利交易中，买卖套利交易中，买卖ETFETF份额会产生较大的冲击成本份额会产生较大的冲击成本即时套利：无风险套利即时套利：无风险套利 8 9资料来源资料来源: :国泰君安证券国泰君安证券n日内日内T+0T+0套利通常适合在沪深套利通常适合在沪深300300大幅低开、随后强劲上升的

4、交易日进行操作。大幅低开、随后强劲上升的交易日进行操作。n假设：（假设：（1 1沪深沪深300ETF300ETF市价为当期沪深市价为当期沪深300300指数的千分之一；指数的千分之一；n（2 2在二级市场买入在二级市场买入ETFETF、然后赎回、然后赎回ETFETF，以市价卖出；，以市价卖出；n（3 3暂不考虑交易费用与成本。结果如下：暂不考虑交易费用与成本。结果如下：投资区间投资区间2019.10.28沪深沪深300ETF当日开盘价为当日开盘价为1.614元沪深沪深300ETF当日收盘价为当日收盘价为1.706元沪深沪深300ETF当日最低价为当日最低价为1.607元沪深沪深300ETF当日

5、最高价为当日最高价为1.716元投资数量投资数量100万份投资获利投资获利1（按开盘价买入沪深（按开盘价买入沪深ETF，赎回股票并以最高价卖出），赎回股票并以最高价卖出）(1.716-1.614)*1000000=102000元投资获利投资获利2（按开盘价买入沪深（按开盘价买入沪深ETF，赎回股票并以收盘价卖出），赎回股票并以收盘价卖出）(1.706-1.614)*1000000=92000元投资回报率投资回报率16.32%投资回报率投资回报率25.70% 10n 可以通过可以通过“买入篮子股票买入篮子股票-申购申购ETF-ETF-卖出卖出ETF” ETF” 或者或者 “ “买入买入ETF-E

6、TF-赎回赎回ETFETF得到篮子股得到篮子股票票-卖出篮子股票实现卖出篮子股票实现T+0T+0交易；交易；n 也可以将这两个环节合起来作为一次完整的交易流程，在卖出也可以将这两个环节合起来作为一次完整的交易流程，在卖出ETFETF的同时原价买入相同的同时原价买入相同份额的份额的ETFETF且从而实现篮子股票的且从而实现篮子股票的T+0T+0交易；交易；n优势在于：优势在于：n避免避免ETFETF二级市场流动性问题；二级市场流动性问题；n避免折价卖出亏损的机会；避免折价卖出亏损的机会；n当成份股涨停时，同时实现现金替代带来的风险的对冲。当成份股涨停时，同时实现现金替代带来的风险的对冲。延时套利

7、交易技巧：避免流动性风险延时套利交易技巧：避免流动性风险 11二级市场买入ETF份额一级市场赎回ETF份额得到A+B+C卖出A、C只留下 B事件套利成份股看多）事件套利成份股看多） 当当ETFETF某只成分股停牌，且在停牌期间该股份出现利好消息，尽管市场已经无法买入该某只成分股停牌，且在停牌期间该股份出现利好消息，尽管市场已经无法买入该股票，但是投资者可以通过买入股票，但是投资者可以通过买入ETFETF再赎回的方式获得该股份。再赎回的方式获得该股份。如如ETFETF成分股为成分股为A A、B B、C C，B B停牌且有利好消息，那么：停牌且有利好消息，那么： 若二级市场价格涨幅超出预期，对于手

8、中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个若二级市场价格涨幅超出预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个申购套利，申购申购套利，申购ETFETF份额后在二级市场卖出，相当于更高价卖出手中持有的停牌股票。份额后在二级市场卖出，相当于更高价卖出手中持有的停牌股票。 风险提示：事件套利成份股看多的盈利机会在于：风险提示：事件套利成份股看多的盈利机会在于：ETFETF二级市场价格尚未对成份股二级市场价格尚未对成份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。 当投资者的预期被证实是正确时，套利交易

9、成功；反之，套利交易可能出现亏损。当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。 12适用情形：适用情形：对于具有重大利好的停盘股票，在对于具有重大利好的停盘股票，在ETFETF净值尚未反映该预期净值尚未反映该预期时，可通过时，可通过“买入买入ETF-ETF-赎回篮子股票赎回篮子股票- -卖掉其余成分股卖掉其余成分股的模式，保留的模式，保留剩下的题材类剩下的题材类股票股票, ,在在T+0 T+0 制度下可反复操作；对于连续涨停股也可以采制度下可反复操作；对于连续涨停股也可以采取同样策略；取同样策略；假设某成分股权重为假设某成分股权重为4%4%，则该停牌股复牌后涨幅对应

10、一篮子，则该停牌股复牌后涨幅对应一篮子金额预估：金额预估： 200200万元万元* *4%4%* *10%=800010%=8000元，假设：元，假设：交易价格相对于交易价格相对于IOPVIOPV的溢价为的溢价为0.020.02元元/ /每份，那么每份，那么 0.02 0.02元元* *5050万份万份=1=1万元大于万元大于8 8千元，不进行该套千元，不进行该套利交易）利交易）交易价格相对于交易价格相对于IOPVIOPV的溢价为的溢价为0.010.01元元/ /每份，那么每份，那么 0.01 0.01元元* *5050万份万份=5=5千元小于千元小于8 8千元，进行该套利千元，进行该套利交易

11、）交易） 13n0808年年1010月长安汽车停牌，月长安汽车停牌，0909年年2 2月月1616日复牌，期间沪深指数涨幅超过日复牌，期间沪深指数涨幅超过40%40%，汽车板，汽车板块个股因为行业利好出现连续涨停走势，期间可以通过做深块个股因为行业利好出现连续涨停走势，期间可以通过做深100ETF100ETF的赎回交易，按的赎回交易，按前收盘前收盘3.673.67元获得长安汽车的股票，复牌后该股元获得长安汽车的股票，复牌后该股9 9个涨停板。个涨停板。n当时一个深证当时一个深证100ETF100ETF篮子约篮子约200200万，长安汽车的权重约为万，长安汽车的权重约为0.7%0.7%，则一个篮

12、子盈利约，则一个篮子盈利约为为1400014000元。元。 14一级市场用A+现金C申购ETF份额立即在二级市场卖出ETF份额B复牌后下跌基金公司用现金部分购买B基金公司将多余的现金退还给投资者事件套利停牌成份股看空）事件套利停牌成份股看空） 如果投资者对停牌个股看空，可以进行申购操作，相当于投资者按照停牌前价格卖出如果投资者对停牌个股看空，可以进行申购操作，相当于投资者按照停牌前价格卖出该股，而基金公司会在复牌后按照实际交易价格与投资者结算买入成本。该股，而基金公司会在复牌后按照实际交易价格与投资者结算买入成本。如如ETFETF成分股为成分股为A A、B B、C C，B B停牌且有利空消息，

13、那么：停牌且有利空消息，那么： 若二级市场价格跌幅低于预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个若二级市场价格跌幅低于预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个申购套利，申购申购套利，申购ETFETF份额后在二级市场卖出，相当于在较高价格卖出了停牌股票。份额后在二级市场卖出，相当于在较高价格卖出了停牌股票。 风险提示：事件套利停牌成份股看空的盈利机会在于：风险提示：事件套利停牌成份股看空的盈利机会在于：ETFETF二级市场价格尚未对成二级市场价格尚未对成份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离

14、时，投资者可进行套利交易。 当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。 15适用情形：主要两类适用情形：主要两类 对于复盘后可能大跌的停盘股票：对于复盘后可能大跌的停盘股票：在在ETFETF净值尚未反映该预期时，可利用净值尚未反映该预期时，可利用ETFETF的现金替代功能进行的现金替代功能进行T+0T+0交易、实现股票延时买入，通过现金替代返还盈利；交易、实现股票延时买入，通过现金替代返还盈利； 对应正常交易，但处于系统性熊市市场行情时：对应正常交易，但处于系统性熊市市场行情时：通过现金替代返

15、还盈利由于成分股正常交易，此时通过现金替代返还盈利由于成分股正常交易，此时ETFETF净值净值围绕围绕IOPVIOPV）；）； 16n0909年年2 2月月2626日，南方航空停牌，当日沪市指数大跌日，南方航空停牌，当日沪市指数大跌3.87%3.87%，期间沪市航空股上海航，期间沪市航空股上海航空、东方航空早盘半小时之内均封跌停，考虑南航次日复牌后出现补跌概率较大，空、东方航空早盘半小时之内均封跌停，考虑南航次日复牌后出现补跌概率较大，可于可于2626日通过现金申购日通过现金申购50ETF50ETF做空南航。做空南航。2 2月月2727日，南航复牌，跌停；日，南航复牌，跌停；n当时一个上证当时

16、一个上证50ETF50ETF篮子约篮子约165165万，南方航空的权重约为万，南方航空的权重约为1%1%，则一个篮子的南航部，则一个篮子的南航部分盈利约为分盈利约为16501650元。元。 17ETFETF做空做空vsvs融券做空比较融券做空比较融券交易和利用融券交易和利用ETFETF现金替代方式都可以对成份股进行看空交易，现金替代方式都可以对成份股进行看空交易，利用利用ETFETF现金替代进行做空的的优势在于：现金替代进行做空的的优势在于：融券交易融券交易ETFETF现金替代现金替代标的证券标的证券试点期间，仅限于试点券商自营业试点期间，仅限于试点券商自营业务持有的上证务持有的上证18018

17、0和深证和深证100100的成份的成份股，共股，共280280只，实际上可供融券的只，实际上可供融券的股票非常少股票非常少一般而言，凡是一般而言，凡是ETFETF标的指数标的指数的成份股的成份股（替代标志为（替代标志为“允许允许”）均适）均适用用服务券商服务券商仅限于试点创新券商，数量较少仅限于试点创新券商，数量较少ETFETF的一级交易商的一级交易商交易连续性交易连续性非连续竞价交易，且受卖出价限制非连续竞价交易，且受卖出价限制股票连续竞价交易股票连续竞价交易杠杆倍数杠杆倍数融券保证金比例不低于融券保证金比例不低于50%50%，最高，最高杠杆倍数不超过杠杆倍数不超过2 2倍倍最高可以达到最高

18、可以达到1010倍（现金替代倍（现金替代溢价保证金比例为溢价保证金比例为10%10%） 18实例实例1 1： 根据早期根据早期ETFETF的规则，股改期间，的规则，股改期间，ETFETF还出现过双向对冲套利还出现过双向对冲套利交易的机会，但后来基金管理公司修改规则，终结了这一套利交易的机会，但后来基金管理公司修改规则，终结了这一套利模式。模式。 下面仅以武钢股份的股改案例做一个简单介绍，算是对中国下面仅以武钢股份的股改案例做一个简单介绍，算是对中国证券市场第一次出现的真正意义上的双向对冲套利交易做一个证券市场第一次出现的真正意义上的双向对冲套利交易做一个纪念。纪念。 基本资料：基本资料：201

19、92019年年1111月武钢股份股改，方案为月武钢股份股改，方案为1010股送股送2.52.5股及股及2.52.5份认购权证，份认购权证，2.52.5份认沽权证。该股在份认沽权证。该股在50ETF50ETF清单中的比重清单中的比重为为70007000股，预测同时进行申购与赎回交易按当时的成本计为股，预测同时进行申购与赎回交易按当时的成本计为45004500元，送股价值为元，送股价值为2.762.76元元/ /股，权证价值为股，权证价值为0.60.6元元/ /股。实际股。实际1111月月2121日复牌后武钢股份的成交均价为日复牌后武钢股份的成交均价为2.532.53，权证价格为，权证价格为1.3

20、6/1.36/份。份。 具体操作计划：具体操作计划： 操作周期为操作周期为1010月月3131日至日至1111月月1111日。日。 操作步操作步骤为做一个篮子骤为做一个篮子50ETF50ETF的赎回，同时做一个篮子的赎回，同时做一个篮子50ETF50ETF申购。申购。 根据上述操作的结果：投资者相当于获得零成本的根据上述操作的结果：投资者相当于获得零成本的1010送送2.52.5股股武钢股份及武钢股份及2.52.5份武钢认购权证，份武钢认购权证，2.52.5份武钢认沽权证。根据最份武钢认沽权证。根据最后卖出价格，一对双向篮子的操作可获利后卖出价格，一对双向篮子的操作可获利17501750股武钢

21、股份股武钢股份17501750份认购权证，份认购权证，17501750股认沽权证。股认沽权证。 按复牌后成交价算，大约获毛利按复牌后成交价算，大约获毛利96009600元。而这样一次操作的元。而这样一次操作的成本为成本为45004500元，则获无风险纯收益约元，则获无风险纯收益约51005100元。而这样一笔交易元。而这样一笔交易占有资金占有资金5545555455元元2525天。天。 19实例实例2 2： 红利红利ETFETF，权重股云天化长期停牌期间，二级市场交易价格，权重股云天化长期停牌期间，二级市场交易价格反映反映5-65-6个跌停板的折价，此时可进行赎回套利，具有一定的个跌停板的折价

22、，此时可进行赎回套利，具有一定的安全性安全性 ； 长期停牌期间，利用大盘系统性上涨带来的折价率缩小的机长期停牌期间，利用大盘系统性上涨带来的折价率缩小的机会用赎回得到云天化进行申购套利。会用赎回得到云天化进行申购套利。 如果赎回时的折价率大于申购时的溢价率，则盈利，反之亦如果赎回时的折价率大于申购时的溢价率，则盈利，反之亦然。然。 20其他其他ETFETF套利策略：双向对冲套利套利策略：双向对冲套利T+0T+0波段交易对冲风险）波段交易对冲风险）T+0T+0套利中，特别是在套利中，特别是在T+0T+0日内波段交易中，无论是申购套利还是赎回套利，如果成日内波段交易中，无论是申购套利还是赎回套利，

23、如果成份股存在停牌或者涨跌停的情况，投资者面临的风险份股存在停牌或者涨跌停的情况，投资者面临的风险: :申购时对停牌股票进行现金替代实际上投资者在完成申购时对停牌股票进行现金替代实际上投资者在完成T+0T+0套利交易时，存在空头风套利交易时，存在空头风险暴露，即对于申购的投资者，如果停牌股票复牌后大涨，基金用现金替代买险暴露，即对于申购的投资者，如果停牌股票复牌后大涨，基金用现金替代买入股票的成本高：入股票的成本高： 在完成一轮在完成一轮“买入股票买入股票申购申购ETFETF卖出卖出ETFETFT+0T+0套利交易后，申购投资者对停套利交易后，申购投资者对停牌股票进行了现金替代，存在停牌股票空

24、头敞口风险，为规避该股票复牌后上牌股票进行了现金替代，存在停牌股票空头敞口风险，为规避该股票复牌后上涨风险，投资者可以通过涨风险，投资者可以通过“买入买入ETFETF赎回赎回ETFETF保留停牌股票、卖出其余股票保留停牌股票、卖出其余股票”，T+2T+2日卖出日卖出T T日停牌股票对冲停牌股票复牌上涨的风险，保持中性。日停牌股票对冲停牌股票复牌上涨的风险，保持中性。赎回时获得停牌股票，对于赎回的投资者，手中持有停牌股票无法卖出，如果停牌赎回时获得停牌股票，对于赎回的投资者，手中持有停牌股票无法卖出，如果停牌股票复牌后下跌，卖出股票存在损失：股票复牌后下跌，卖出股票存在损失： 对于有多个账户的投

25、资者，可以将上述套利交易反向操作，即赎回后用现金申对于有多个账户的投资者，可以将上述套利交易反向操作，即赎回后用现金申购的方式，规避先赎回产生的停牌股票下跌的风险。购的方式，规避先赎回产生的停牌股票下跌的风险。 21n单市场单市场ETFETF套利交易模式介绍套利交易模式介绍n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的的T+0T+0方案简介方案简介n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的套利交易特别说明相较于单市场的套利交易特别说明相较于单市场ETFETF） 22n 上交所沪深上交所沪深300ETF：T+0方案，基本延续了单市场方案，基本延续了单市场ETF套利高效实时性套利高效实时性

26、n T日买入的股票日买入的股票T日可以即时用于申购：日可以即时用于申购：n T日申购的日申购的ETF可可T日即时实时卖出。日即时实时卖出。n申购时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代买入正常情况小于申购时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代买入正常情况小于10S）n T日买入的日买入的ETF T日可以即时赎回；日可以即时赎回；n T日赎回得到的股票可日赎回得到的股票可T日实时卖出日实时卖出n赎回时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代卖出正常情况小于赎回时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代卖出正常情况小于10S）n深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF的的T+2T+2方案未保持单

27、市场方案未保持单市场ETFETF套利机制高效实时性套利机制高效实时性n T T日买入的股票，日买入的股票，T+1T+1才能用于申购；才能用于申购；n T T日申购的日申购的ETFETF待待T+2T+2日才可卖出。日才可卖出。n T T日买入的日买入的ETFETF，T+2T+2才能赎回才能赎回; ;n T T日赎回日赎回ETFETF得到的股票待得到的股票待T+2T+2日才卖。日才卖。 23n当日申购的当日申购的ETFETF份额，同日可以卖出，但不得赎回；份额，同日可以卖出，但不得赎回；n当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购ETFETF份额；份额

28、；n当日买入的当日买入的ETFETF份额，同日可以赎回，但不得卖出；份额，同日可以赎回，但不得卖出；n当日买入的证券，同日可以用于申购当日买入的证券，同日可以用于申购ETFETF份额，但不得卖出；份额，但不得卖出；n当日当日(T(T日日) )申购且同日未卖出的申购且同日未卖出的ETFETF份额，等份额，等T+1T+1日清算交收完成后日清算交收完成后T+2T+2日日方可卖出和赎回：方可卖出和赎回：n换言之，换言之，T T日申购的份额可用数量增加，当日未卖出的份额，不包含在日申购的份额可用数量增加，当日未卖出的份额，不包含在T+1T+1日可用数量中；日可用数量中；n未来可能优化为与当前单市场未来可

29、能优化为与当前单市场ETFETF交易规则一致，即交易规则一致，即T T日申购但同日未卖日申购但同日未卖出出ETFETF份额于也可于份额于也可于T+1T+1日卖出和赎回。日卖出和赎回。 24n申购赎回采用申购赎回采用“沪市组合证券实物）沪市组合证券实物） + + 深市组合证券现金替代深市组合证券现金替代资金）资金）”方式；方式；n“深市组合证券现金替代深市组合证券现金替代由基金管理人采取由基金管理人采取“时间优先、实时申报时间优先、实时申报的原则，在深交所连续竞价时间内代投资者实时买入申购）的原则，在深交所连续竞价时间内代投资者实时买入申购）/ /卖出赎卖出赎回深市组合证券：回深市组合证券：n“

30、深市组合证券现金替代深市组合证券现金替代的交易成本由申购赎回投资者承担，不影的交易成本由申购赎回投资者承担，不影响基金跟踪偏离和基金现有持有人利益；响基金跟踪偏离和基金现有持有人利益；n无论沪市股票还是深市股票的现金替代退补款的结算原则，与单市场无论沪市股票还是深市股票的现金替代退补款的结算原则，与单市场ETFETF相同，即：以基金公司的实际成交价计算退补款金额，没有成交价格，相同，即：以基金公司的实际成交价计算退补款金额，没有成交价格，以补券周期的最后一日以补券周期的最后一日T+2T+2日的收盘价算。日的收盘价算。 25n当日申购的基金份额，同日卖出的资金可继续进行交易所证当日申购的基金份额

31、，同日卖出的资金可继续进行交易所证券交易，资金使用效率同单市场券交易，资金使用效率同单市场ETFETF；n当日买入的基金份额，同日赎回获得的沪市组合证券可同日当日买入的基金份额，同日赎回获得的沪市组合证券可同日卖出，赎回的深市组合证券现金替代不迟于卖出，赎回的深市组合证券现金替代不迟于T+3T+3日交收。日交收。 26n单市场单市场ETFETF套利交易模式介绍套利交易模式介绍n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的的T+0T+0方案简介方案简介n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF的套利交易特别说明相较于单市场的套利交易特别说明相较于单市场ETFETF） 27n上交所沪深上交所

32、沪深300ETF300ETF由于延续了当前单市场由于延续了当前单市场ETFETF的的T+0T+0的高效的高效套利机制，因此上交所沪深套利机制，因此上交所沪深300ETF300ETF的套利模式基本与前述的套利模式基本与前述单市场单市场ETFETF套利模式相同；套利模式相同；n上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF由于是首只跨市场由于是首只跨市场ETFETF，产品运作机制上，产品运作机制上存在着细节上的特点，并因此带来了相对于单市场存在着细节上的特点，并因此带来了相对于单市场ETFETF基本基本套利交易方式上的部分差别。套利交易方式上的部分差别。 28截至2019年1月7日： 上交所成分股2

33、08只、深交所成分股92只 上交所成份股占74.92%，深交所成份股占25.08% 2009年日均成交金额约1,100亿元以上 29n运行机制的自身设计特点：运行机制的自身设计特点：n深市股票部分，采用现金替代方式，由基金管理人代投资者在深市股票部分，采用现金替代方式，由基金管理人代投资者在T+2T+2日内一日内一般在般在T T日实时买日实时买/ /卖深市股票后，采用现金交收。卖深市股票后，采用现金交收。n基金管理人在基金管理人在T T日实时收到申购赎回申请后，在系统可实现的时间内，依照日实时收到申购赎回申请后，在系统可实现的时间内，依照“时间优先、实时申报时间优先、实时申报的原则进行相应深市

34、股票的实时交易。的原则进行相应深市股票的实时交易。n申购：申购：ETFETF份额份额T+0T+0可用；赎回：沪市股票可用；赎回：沪市股票T+0T+0可用、深市股票对应替代资金可用、深市股票对应替代资金T+2T+2支付券商。支付券商。n运行机制对运行机制对ETFETF套利者的影响：套利者的影响：n买卖深市股票的交易费用等成本由申购赎回投资者承担，不影响中长期持有买卖深市股票的交易费用等成本由申购赎回投资者承担，不影响中长期持有人利益。人利益。n由于代买卖运行机制的设计，预期由于代买卖运行机制的设计，预期300ETF300ETF二级市场交易价格的长期均衡折溢二级市场交易价格的长期均衡折溢价率会价率

35、会 略微高于单市场略微高于单市场ETFETF约约0.05%-0.1%0.05%-0.1%。 30上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利 vs 单市场单市场ETF套利：区别之一套利：区别之一即时套利者：即时套利者：上交所沪深上交所沪深300ETF套利者可能需要更高的折溢价空间作为安全套利者可能需要更高的折溢价空间作为安全边际，才会进行相应套利交易边际，才会进行相应套利交易模拟结果模拟结果2019年年5月月29日至日至2019年年5月月29日）：日）：在深圳权重在深圳权重25%的情形下，套利者承担套利额外波动的风险分的情形下，套利者承担套利额外波动的风险分布如下：布如下：5 5分钟分钟套利波动区

36、间套利波动区间概率分布概率分布0.30%0.30%0.54%0.54%0.10%0.30%0.10%0.30%8.33%8.33%-0.10%0.10%82.30%-0.10%-0.30%-0.10%-0.30%8.41%8.41%-0.30%0.10%0.10%0.51%0.51%0.05%0.10%0.05%0.10%2.06%2.06%-0.05%0.05%94.98%-0.05%-0.10%-0.05%-0.10%2.01%2.01%-0.10%-0.10%0.44%0.44% 31上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利vs单市场单市场ETF套利：区别之二套利：区别之二延时套利者：延

37、时套利者：权重较大的成分股涨停全日或预估极接近涨停时：权重较大的成分股涨停全日或预估极接近涨停时：建议采用赎回套利方向：建议采用赎回套利方向：即低点买入即低点买入ETF份额份额赎回得到篮子股票赎回得到篮子股票高点卖出的方向方式，高点卖出的方向方式，而不是而不是相反风险对冲机制缺乏）；相反风险对冲机制缺乏）；权重较大的成分股跌停全日或预估极接近跌停时：权重较大的成分股跌停全日或预估极接近跌停时：建议采用申购套利方向：建议采用申购套利方向：即低点买入篮子股票即低点买入篮子股票申购得到申购得到ETF份额份额高点卖高点卖ETF份额的方份额的方向方式，向方式，而不是相反风险对冲机制缺乏）。而不是相反风险

38、对冲机制缺乏）。 32上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利vs单市场单市场ETF套利：区别之三套利：区别之三（成分股做空套利者：（成分股做空套利者：成分股正常交易：成分股正常交易：由于基金及时代买入，不存在原单市场做空模式；由于基金及时代买入，不存在原单市场做空模式；成分股利空跌停预期全天跌停且恢复交易后继续下跌）：成分股利空跌停预期全天跌停且恢复交易后继续下跌）：由于基金及时代买入，不存在原单市场做空模式；由于基金及时代买入，不存在原单市场做空模式；成分股利空停牌：成分股利空停牌：存在原单市场做空模式，但盈利仅限于复牌后即时跌幅，存在原单市场做空模式，但盈利仅限于复牌后即时跌幅，因此若成

39、分股重大利空停牌时，该做空交易不能实现充分盈利。因此若成分股重大利空停牌时，该做空交易不能实现充分盈利。 33上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利vs 单市场单市场ETF套利：区别之四套利：区别之四（成分股做多套利者：（成分股做多套利者：成分股利多涨停预期全天涨停且恢复交易后继续上涨）：成分股利多涨停预期全天涨停且恢复交易后继续上涨）：由于基金及时代卖出，不存在原单市场做多模式；由于基金及时代卖出，不存在原单市场做多模式；成分股利多停牌：成分股利多停牌：存在原单市场做多模式，但盈利仅限于复牌后即时涨幅，存在原单市场做多模式，但盈利仅限于复牌后即时涨幅，因此若成分股重大利多停牌时，该做多交易

40、不能实现充分盈利。因此若成分股重大利多停牌时，该做多交易不能实现充分盈利。 34上交所沪深上交所沪深300ETF套利套利 vs 单市场单市场ETF套利套利: 区别之五区别之五 谨慎运用原单市场双向套利策略：谨慎运用原单市场双向套利策略：折价赎回方向对深圳股票直接得到现金而非股票；折价赎回方向对深圳股票直接得到现金而非股票；溢价申购方向即使现金替代，其具体补券交易多为实时价溢价申购方向即使现金替代，其具体补券交易多为实时价格，与当前单市场格，与当前单市场ETF允许现金替代方式下的最终补券价格的允许现金替代方式下的最终补券价格的原则并不一致；原则并不一致； 谨慎临近尾盘进行大量的套利交易谨慎临近尾盘进行大量的套利交易 折价交易赎回方向资金效率降低：折价交易赎回方向资金效率降低：原单市场：赎回股票原单市场：赎回股票T+0可用，若卖出则资金可用，若卖出则资金T+0可用，可用，T+1可可取取沪深沪深300ETF：赎回的上海股票使用效率同原单市场：赎回的上海股票使用效率同原单市场ETF； 赎回得到深圳股票对应的现金，正常情况下赎回得到深圳股票对应的现金，正常情况下T+1到帐可到帐可用，用， 最迟不超过最迟不