证券投资学—公司分析(共111页).ppt

1、 第四章 公司分析公司分析v知识要求：知识要求： 通过本章的学习，掌握公司分析的目的，掌握基本分析与财务分析理论与方法，掌握海富通基金的投资管理程序以及筛选法的思维方式。v技能要求：技能要求：通过本章学习能够计算企业的技术与管理水平，计算EVA，运用治理结构的评分考察公司的治理结构。能够运用综合比率分析以及项目分析分析公司的经营状况，能够运用各种预测手段预测公司的未来成长性，将定量分析与定性分析结合起来。掌握筛选法建立股票池的方法，了解各种筛选选股的方法。培养学员重视基本分析，认真、严谨的工作作风。第一节第一节 公司分析概述公司分析概述v一一、公司投资分析与公司管理咨询的差异公司投资分析与公司

2、管理咨询的差异v从投资的角度进行的公司分析与从管理咨询角度进行的公司从投资的角度进行的公司分析与从管理咨询角度进行的公司分析虽然都是进行公司分析，但是却有很多不相同的地方。分析虽然都是进行公司分析，但是却有很多不相同的地方。v从管理咨询的角度思维，主要是要看公司的目前经营状况如从管理咨询的角度思维，主要是要看公司的目前经营状况如何，公司存在哪些不足，如何改进才能够搞好公司的管理。何，公司存在哪些不足，如何改进才能够搞好公司的管理。分析公司的内外环境如何，公司有哪些优势与劣势，机会与分析公司的内外环境如何，公司有哪些优势与劣势，机会与威胁，公司的核心竞争力在哪里，根据分析确定公司的发展威胁，公司

3、的核心竞争力在哪里，根据分析确定公司的发展战略与具体改进措施。从管理咨询角度进行的公司分析，由战略与具体改进措施。从管理咨询角度进行的公司分析，由于咨询人员是公司聘请的顾问，因此能够深入公司内部，获于咨询人员是公司聘请的顾问，因此能够深入公司内部，获取各类所需要的数据。比如为了了解产品质量，咨询人员可取各类所需要的数据。比如为了了解产品质量，咨询人员可以拿到产品检验的原始数据，拿到公司的废品率资料。因此，以拿到产品检验的原始数据，拿到公司的废品率资料。因此，从管理咨询角度进行的公司分析可以在短期内就很清楚地了从管理咨询角度进行的公司分析可以在短期内就很清楚地了解公司经营的真实状况。解公司经营的

4、真实状况。v从投资者角度思维，公司分析的重点是要分析公司盈利能力从投资者角度思维，公司分析的重点是要分析公司盈利能力如何，未来的成长性如何，能否较长时间保持较高的盈利能如何，未来的成长性如何，能否较长时间保持较高的盈利能力。而影响未来不确定的因素很多，因此从投资角度进行的力。而影响未来不确定的因素很多，因此从投资角度进行的公司分析也受到未来不确定因素的较大影响。为了分析准确，公司分析也受到未来不确定因素的较大影响。为了分析准确，我们还必须对公司募集资金以及使用状况进行分析，对公司我们还必须对公司募集资金以及使用状况进行分析，对公司是否具有其他资源（包括政策、土地、原材料等）进行分析。是否具有其

5、他资源（包括政策、土地、原材料等）进行分析。为了防止买到目前报表很好但是未来可能出现问题的公司，为了防止买到目前报表很好但是未来可能出现问题的公司，还必须对公司的竞争力进行分析，对公司财务的其他指标进还必须对公司的竞争力进行分析，对公司财务的其他指标进行分析。从投资者角度进行的公司分析大多数来自公开的资行分析。从投资者角度进行的公司分析大多数来自公开的资料，就是实地考察也很难得到上市公司的密切配合，很难得料，就是实地考察也很难得到上市公司的密切配合，很难得到管理咨询那样的内部资料。因此，从投资角度进行的公司到管理咨询那样的内部资料。因此，从投资角度进行的公司分析在资料的占有上要弱于管理咨询，必

6、须靠资料的长期积分析在资料的占有上要弱于管理咨询，必须靠资料的长期积累与艰苦的分析来弥补其不足。累与艰苦的分析来弥补其不足。v二、上市公司分析与非上市公司分析之间区别二、上市公司分析与非上市公司分析之间区别v有关非上市公司分析的理论已经比较成熟，一般来有关非上市公司分析的理论已经比较成熟，一般来说可以将其移植到上市公司竞争力的研究。但是，说可以将其移植到上市公司竞争力的研究。但是，上市公司还是有其特性。上市公司有较强地筹资能上市公司还是有其特性。上市公司有较强地筹资能力，能够向社会公众公开募集资金进行项目投资，力，能够向社会公众公开募集资金进行项目投资，一般的公司就不能够向社会公众公开募集资金

7、进行一般的公司就不能够向社会公众公开募集资金进行投资。上市公司的股票在证券市场交易，因此价格投资。上市公司的股票在证券市场交易，因此价格波动较大，其股价表现是企业形象的一种表现形式，波动较大，其股价表现是企业形象的一种表现形式，能够给社会公众带来收益的上市公司在筹集资金方能够给社会公众带来收益的上市公司在筹集资金方面也比较容易得到股东的支持，因此其发展速度也面也比较容易得到股东的支持，因此其发展速度也就更快。上市公司，特别是中国的上市公司，由于就更快。上市公司，特别是中国的上市公司，由于股权结构还不合理，因此公司的治理结构在评价公股权结构还不合理，因此公司的治理结构在评价公司竞争力方面就显得很

8、重要，要占公司分析较大的司竞争力方面就显得很重要，要占公司分析较大的比重。比重。v对公司的分析可以分为基本分析和财务分析两大部对公司的分析可以分为基本分析和财务分析两大部分。分。第二节第二节 上市公司基本分析上市公司基本分析v公司基本情况分析是我们最初投资公司所必需了解的内容。例如：v1、公司所从事的主营业务，主导产品是什么？产品质量如何？价格如何？产品的品牌如何？是否能够在商场经常看到这些产品并且深受消费者欢迎？各产品占公司利润的份额是多少？显然具有物美价廉的产品，产品销路好的公司是较好的投资对象。v2、公司所属什么行业，该行业的前景如何？公司在该行业的地位如何？具有发展前景的行业中的龙头公

9、司值得我们高度关注。v3、公司是否享受国家产业政策的优惠？享受国家优惠政策的公司值得关注。v4、公司所处的地理区位，该区位有什么资源（矿产资源、水资源、森林等），交通、通讯等基础设施条件如何？公司的行业和当地的自然资源以及地理区位是否协调？这个行业在这个区位的发展前景如何？资源与地理区位和主营业务协调的公司值得我们关注。v5、 公司的发行价是多少？10大股东的构成，基金在其中的比重等。10大股东中间有众多基金的公司，值得我们关注。v 通过钱龙、世华等计算机行情软件中的F10资料，我们就可以大体了解了公司的基本状况。v二、上市公司竞争力分析v人们对企业竞争力的理解，众说纷纭，各自从不同角度，不同

10、侧面去把握。本人认为企业竞争力指竞争主体参于竞争以求取胜获利的能力；也是企业的持续发展、増长后劲、资产增值和效益提高的能力。因此可以从上市公司的科技竞争力、管理竞争力以及经济竞争力三个方面进行分析。在分析时，我们要考虑资料的可获得性，也就是说从投资者能够得到的资料角度设计评价指标。v（一）科技竞争力v理论上对公司技术水平的高低可以从公司技术硬件与技术软件两部分进行评价。技术硬件可以从机械设备、单机或成套设备的先进程度，自动化、流水生产的程度进行评价。软件可以从科研开发经费、科技人员的比例、职称结构与年龄结构、生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术、产品品牌、质量与销路、经营管理技术等方面进行

11、评价。但是，在现实中，我们因为资料难以获得，因此往往只能够从产出的数据中进行分析。我们可以通过以下几方面来了解公司的科技竞争力。v1、上市公司上市募集资金时都有资金运用可行性报告。每年年报除了提供资产负债表、利润表与现金流量表外，还提供了企业募集资金运用的状况，将开发的新产品以及投资的项目等资料。企业增发股票与配股时也要说明企业募集资金的投向。因此，企业的产品技术含量以及新产品开发能力可以通过招股说明书与年度报告、增发、配股说明书中的企业募集资金投向，企业项目储备，企业在建工程完工状况，企业是否按照募集资金承诺的投资方向投资等方面得出（见表4-1）。表表4-1 募集资金使用情况表募集资金使用情

12、况表福耀玻璃投资项目 计划投入募集资金 已投入募集资金1、福建万达的夹层汽车玻璃生产线配电工程建设 1200万元 1200万元2、福建万达的夹层汽车玻璃生产线建设-包装车间基建 500万元 500万元3、福建万达的夹层汽车玻璃生产线建设-支付进口设备尾款 25000万元 25000万元4、福建万达的夹层汽车玻璃生产线建设-支付国内配套设备款 2000万元 2000万元（1995年配股：年配股：6180.17万元）万元） （资料来源：柯原：福建省“十五”社会科学课题福建上市公司竞争优势研究报告）通过表4-1，我们可以看到福耀玻璃基本按照募集资金的计划投入建设。其设备在国内玻璃行业属于一流水平。2

13、、可以通过专利局检索企业的专利了解，企业所开发的新产品的能力以及技术水平。、可以通过专利局检索企业的专利了解，企业所开发的新产品的能力以及技术水平。 行业行业公司公司最近三年专利数最近三年专利数量与部分专利名量与部分专利名称称核心技术与水平核心技术与水平评分评分玻璃玻璃福耀玻璃福耀玻璃8项专利。项专利。一种汽车前风挡一种汽车前风挡玻璃压制成型工玻璃压制成型工艺方法。艺方法。一种汽车前风挡一种汽车前风挡玻璃压制成型装玻璃压制成型装置。置。悬臂式磨边机悬臂式磨边机一种单室玻璃烘一种单室玻璃烘弯炉。弯炉。双重侧翼成型模双重侧翼成型模具。具。单式炉炉丝升降单式炉炉丝升降机构。机构。汽车高档包边玻汽车高

14、档包边玻璃、产品达国际璃、产品达国际先进水平。通过先进水平。通过了法国汽车产品了法国汽车产品型式认证权威机型式认证权威机构构UTAC公司公司TS16949的第三的第三方认证审核。方认证审核。强强（资料来源：柯原：福建省（资料来源：柯原：福建省“十五十五”社会科学课题社会科学课题福建上市公司竞争优势研究福建上市公司竞争优势研究报告）报告）通过该表，我们可以发现福耀玻璃有较多的玻璃行业专利，技术水平达到国际先进水平。通过该表，我们可以发现福耀玻璃有较多的玻璃行业专利，技术水平达到国际先进水平。表表4-2 专利与核心技术表专利与核心技术表3、技术进步与管理水平、技术进步与管理水平技术进步与管理水平高

15、的企业，投入少，产出多，因此其定量分析技术进步与管理水平高的企业，投入少，产出多，因此其定量分析可以用可以用“柯布柯布道格拉斯生产函数道格拉斯生产函数”进行评价。进行评价。 41 P：代表产出量（一般为主营业务收入）；：代表产出量（一般为主营业务收入）； C：代表资金投入量（一般用固定资产静值）；：代表资金投入量（一般用固定资产静值）； L：代表劳动投入量（一般用公司职工人数）；：代表劳动投入量（一般用公司职工人数）； A：代表技术产出系数（即技术与管理水平）；：代表技术产出系数（即技术与管理水平）； ：代表资金对劳动的产出系数；：代表资金对劳动的产出系数； ：代表劳动对产出的弹性系数。（：代

16、表劳动对产出的弹性系数。（+=1，值可由专业研值可由专业研究机构给出）究机构给出） 年技术与管理进步速度年技术与管理进步速度=年主营业务增长速度年主营业务增长速度年资金增年资金增长速度长速度劳动力增长速度劳动力增长速度LACP 例例4-14-1：已知某行业的技术与管理水平为：已知某行业的技术与管理水平为1.921.92，某上，某上市公司年主营业务收入市公司年主营业务收入51860.7751860.77万元，固定资产净万元，固定资产净值值21790.221790.2万元，职工人数万元，职工人数24922492人，人，=0.2=0.2，问该上，问该上市公司的技术与管理水平如何？市公司的技术与管理水

17、平如何？ 解：解：49.1324922 .2179077.518608 . 02 . 0LCPA 该上市公司的技术与管理水平为该上市公司的技术与管理水平为13.49大于行业均值大于行业均值1.92，该公司相对行业平均水平有明显的技术优势。该公司相对行业平均水平有明显的技术优势。 为了更准确地分析，还必须配合主营业务收入的历史为了更准确地分析，还必须配合主营业务收入的历史数据和发展趋势进行分析，计算出年技术与管理进步速度数据和发展趋势进行分析，计算出年技术与管理进步速度 v（二）管理竞争力（二）管理竞争力v这里对企业管理竞争力的定义是指企业具有良性运行机制这里对企业管理竞争力的定义是指企业具有良

18、性运行机制的基础。我们可以通过以下指标进行评价：的基础。我们可以通过以下指标进行评价：v相对市场占有率相对市场占有率=上市公司主营业务收入上市公司主营业务收入/本行业第本行业第1位上市公司主营业务收入。位上市公司主营业务收入。管理好的企业，必然在其的经营绩效上面得到体现，只有市场占有率高的企业才有竞争力。选用与行业第1位比较相对值是认为比绝对值更能够反映企业的竞争力，同时数据采集的工作量也不大。v相对销售增长率相对销售增长率=上市公司销售收入增长率上市公司销售收入增长率/本行业本行业第第1位上市公司销售收入增长率位上市公司销售收入增长率。管理好并且有竞争力的企业必然在同行业企业中具有较高的销售

19、收入增长率。1.相对筹资能力相对筹资能力=上市公司最近五年筹资总额上市公司最近五年筹资总额/本行业本行业第一位上市公司近五年筹资总额第一位上市公司近五年筹资总额。据有竞争力的公司，必然是具有较强筹资能力，有发展后劲的公司。v上市公司市场表现上市公司市场表现=同时期上市公司股价涨同时期上市公司股价涨跌幅度跌幅度/同时期选取的指数涨跌幅度同时期选取的指数涨跌幅度。一个管理好的公司，其市场表现也应当得到大多数人的认可，能够给投资者带来收益。因此可以选定比较区间，将复权后的上市公司的股价与大盘指数的比值作为评价指标。v上市公司治理指数上市公司治理指数。上市公司治理指数,是用于评价一个公司遵循有效的公司

20、治理规范,服务于企业的各个相关利益主体,尤其是股东、债权人和员工的利益,并有利于创造企业价值最大化的综合性指标。上市公司治理指数的衡量指标包括以下几个方面： v股权结构股权结构 v股东权利股东权利 v财务及治理信息披露财务及治理信息披露v治理结构治理结构v治理与管理的匹配性治理与管理的匹配性 上市公司治理指数上市公司治理指数15%15%S1S1（股权结构）（股权结构）20%20%S2S2（股东权利）（股东权利）25%25%S3S3（信息披露）（信息披露）25%25%S4S4（治理结构）（治理结构）15%15%S5S5（治理与管理（治理与管理的匹配性）。其中，的匹配性）。其中，SiSi表示每个指

21、标的最后得分。表示每个指标的最后得分。 上市公司治理指数的评价等级如下：大于等于上市公司治理指数的评价等级如下：大于等于8080为优；介于为优；介于6060至至8080之间为良；小于之间为良；小于6060为差。在为差。在所需回答的问题中所需回答的问题中, ,如未具体指明时间期限的均为如未具体指明时间期限的均为评价当年的情况。评价当年的情况。 （三） 上市公司经济竞争力评价上市公司经济竞争力评价 这里对经济竞争力的定义是企业创造财富的能力，只有能够创造财富的企业才具备有竞争力。EVA就是经济增加值（简称EVA-Economic Value Added），EVA总额反映的是企业一定时期内股东从经营

22、活动中获得的增值收入总额，它是扣除股东权益机会成本后的增值收益。虽然在利润的评价方面与传统的利润指标仅仅做了这样一个小小的变动，但是其意义却是很大的。如果上市公司只注意筹资而不注意用好募集来的资金，可能出现传统财务评价指标是盈利的，但是计算出来的经济增加值却是亏损的。 例如，福建闽东电力股份有限公司例如，福建闽东电力股份有限公司2000年的年报显年的年报显示，净利润为示，净利润为4352万元，每股收益万元，每股收益0.145元，按照传元，按照传统的利润分析方法就会认为这是一家创造财富的企业，统的利润分析方法就会认为这是一家创造财富的企业，有一定的经济竞争力。但是，我们应用有一定的经济竞争力。但

23、是，我们应用EVA法分析判法分析判断之，经计算这家公司断之，经计算这家公司2000年的年的EVA为负（为负（2483万元），认为其经济竞争力差。从事后该公司的经营万元），认为其经济竞争力差。从事后该公司的经营状况来看，验证了状况来看，验证了EVA法分析判断的准确性。通过法分析判断的准确性。通过EVA我们就能够发现谁是真正在创造财富，谁是在毁我们就能够发现谁是真正在创造财富，谁是在毁灭财富。通过灭财富。通过EVA评价指标的引进，对于转换企业经评价指标的引进，对于转换企业经营机制增强上市公司竞争力具有非常重大的意义。营机制增强上市公司竞争力具有非常重大的意义。其中：计算的其中：计算的EVA资本资本

24、 = 债务资本债务资本 + 股本资本股本资本 在建工在建工程程 现金和银行存款；现金和银行存款；加权平均资本成本率加权平均资本成本率=股本资本成本率股本资本成本率 （股本资本（股本资本/总市总市值）值）+ 债务资本成本率债务资本成本率 （债务资本（债务资本/总市值）总市值）（1 所所得税率）；得税率）；股本资本成本率股本资本成本率 = 无风险收益率无风险收益率 + （市场风险溢价）；（市场风险溢价）；债务资本成本率：债务资本成本率：35年期银行贷款基准利率。年期银行贷款基准利率。为了更好的看出不同规模的企业利用资本创造财富的能力，这为了更好的看出不同规模的企业利用资本创造财富的能力，这里对里对

25、EVA指标进行了深化，引进了指标进行了深化，引进了EVA的相对值的相对值创值率指标。创值率指标。（1）EVA = 税后净营业利润税后净营业利润 加权平均值资本成本加权平均值资本成本 = 税后净营业利润税后净营业利润 计算的计算的EVA资本资本 资本成本率资本成本率（2）创值率）创值率=EVA资本总额资本总额 显然，显然，EVA越高，创值率越高，企业创造的财富就越多，创造财越高，创值率越高，企业创造的财富就越多，创造财富的能力越强；反之，如果富的能力越强；反之，如果EVA出现负值，则说明上市公司在毁灭出现负值，则说明上市公司在毁灭财富。财富。 目前在全球范围内，传统利润指标的主导地位正越来越受到

26、新目前在全球范围内，传统利润指标的主导地位正越来越受到新兴的经济增加值的挑战。兴的经济增加值的挑战。20世纪世纪80年代美国年代美国SternStewar咨询公咨询公司将司将EVA标准引入公司价值评估与公司管理领域，使之在全球范标准引入公司价值评估与公司管理领域，使之在全球范围内得到广泛的应用，美国通用电气、可口可乐、联邦速递等公围内得到广泛的应用，美国通用电气、可口可乐、联邦速递等公司均成为司均成为EVA管理的直接受益者。目前，美国管理的直接受益者。目前，美国财富财富杂志每年杂志每年都要根据都要根据EVA值的高低对全球大公司进行创造财富能力的排名。值的高低对全球大公司进行创造财富能力的排名。

27、可见在发达国家资本市场中，可见在发达国家资本市场中，EVA作为成熟的投资理念已经深入作为成熟的投资理念已经深入人心。我们可以运用评分或者模糊数学的方法从三个方面对上市人心。我们可以运用评分或者模糊数学的方法从三个方面对上市公司的竞争力进行综合地评价。公司的竞争力进行综合地评价。 三、上市公司的成长性分析三、上市公司的成长性分析 （一）公司经营战略的分析。（一）公司经营战略的分析。 公司经营战略是企业面对激烈的环境变化与严峻地挑战的公司经营战略是企业面对激烈的环境变化与严峻地挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。经环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。经营战略具有全

28、局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。企业经营战定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。企业经营战略是以开放式的系统观进行思维，其经历了经典战略理论到略是以开放式的系统观进行思维，其经历了经典战略理论到波特的竞争战略，最后发展到以资源、能力为基础的核心竞波特的竞争战略，最后发展到以资源、能力为基础的核心竞争力理论。企业竞争能力体系是由技术性、管理性、治理性争力理论。企业竞争能力体系是由技术性、管理性、治理性组成。因此我们可以通过收集上市领导的讲话内容，上市公组成。因此我们可以通过收集上市领导的讲话

29、内容，上市公司的管理重组以及资产收购与重组的信息，上市公司组建战司的管理重组以及资产收购与重组的信息，上市公司组建战略联盟的行为，结合我们前面的竞争力分析的结论来分析上略联盟的行为，结合我们前面的竞争力分析的结论来分析上市公司的战略管理思想、战略目标，战略措施，最后综合各市公司的战略管理思想、战略目标，战略措施，最后综合各方面的信息来估计上市公司的成长性。方面的信息来估计上市公司的成长性。 （二）运用历史增长率数据（二）运用历史增长率数据 我们可以运用前面行业分析介绍的方法进行企业主营业我们可以运用前面行业分析介绍的方法进行企业主营业务收入以及净利润增长率的分析方法进行分析。这里再介绍时间务收

30、入以及净利润增长率的分析方法进行分析。这里再介绍时间序列分析法的二次指数平滑预测法。序列分析法的二次指数平滑预测法。 指数平滑法是一种特殊的加权益动平均法。其优点有：指数平滑法是一种特殊的加权益动平均法。其优点有：1）具备移动平均法的优点，对于具有长期趋势变动和季节性变具备移动平均法的优点，对于具有长期趋势变动和季节性变动的观察资料，特别是对于数值异常大和异常小的观察值，经过动的观察资料，特别是对于数值异常大和异常小的观察值，经过移动平均的调整后，可以消除不规律的变动，因此适用于长期趋移动平均的调整后，可以消除不规律的变动，因此适用于长期趋势变动和季节性变动的预测。势变动和季节性变动的预测。2

31、）进一步加强了观察期近期观察值对预测值的作用，对于不同时进一步加强了观察期近期观察值对预测值的作用，对于不同时间的观察值所施予的权数不等，从而加大了近期观察值的权数，使间的观察值所施予的权数不等，从而加大了近期观察值的权数，使预测能够迅速反映公司实际的变化。权数之间按等比级数减少，此预测能够迅速反映公司实际的变化。权数之间按等比级数减少，此级数之首项为平滑常数级数之首项为平滑常数，公比为，公比为1。可以通过选取不同的。可以通过选取不同的值值来改变权数的变化速率，调节平滑的曲线的修匀程度（即趋势变动来改变权数的变化速率，调节平滑的曲线的修匀程度（即趋势变动的平稳程度）。的平稳程度）。)1(1S)

32、1(2S)1(nS)1(1)1()1 (tttSXS)1(tS)2(1)1()2()1 (tttSSSTbaYttTt)2()1(2tttSSa)(1)2()1(tttSSb设设X0，X1，X2，Xn为时间序列观察值，观察值的时间为时间序列观察值，观察值的时间t=1，2，n；,为时间为时间t的观察值的指数平滑值；的观察值的指数平滑值；为平滑常数，其值为为平滑常数，其值为01，即介于，即介于0与与1之间的正值，则指数平滑值为：之间的正值，则指数平滑值为：对对再进行一次指数平滑就得到二次指数平滑公式：再进行一次指数平滑就得到二次指数平滑公式：预测数学模型为：预测数学模型为： 其中：其中： （推导略

33、（推导略*） 424334例例4-3 原水股份原水股份1993年年2002年的净利润如表年的净利润如表4-3，预测，预测2003年的年的净利润。由于历史数据变动趋势较稳定，所以取居中净利润。由于历史数据变动趋势较稳定，所以取居中值，即设值，即设=0.6。取前三年平均值为初始观察值。取前三年平均值为初始观察值 07.188603) 5 .195437 .2049503.16541()2(0) 1 (0 SS按照表按照表4-3计算，得到：计算，得到： 45.4119611.4040978.408022ta505.590)11.4040978.40802(6 . 016 . 0tbTYT505.59

34、045.41196200296.417861505.59045.4119612002Y所以预测模型为：所以预测模型为：由于由于2003年是以年是以2002年为基准，时间周期推进一年，即年为基准，时间周期推进一年，即T=1，所以，所以2003年的预测值为：年的预测值为： 实际是实际是42925.65万元，误差万元，误差2.7%。表表4-3 原水股份原水股份19932002年的观察期和指数平滑值年的观察期和指数平滑值 观察期观察期净利润（万元）净利润（万元） =0.6 =0.4 018860.0718860.071（1993）16541.0317468.6418025.21 2（1994）2049

35、5.719284.8718781.00 3（1995）19543.519440.0519176.43 4（1996）21389.0120609.4220036.22 5（1997）4018132352.3627425.90 6（1998）4185038050.9433800.93 7（1999）4401441628.7738497.63 8（2000）4064941040.9140023.59 9（2001）3877639681.9639818.61 10（2002）4155040802.7840409.11运用历史数据应当注意的方面运用历史数据应当注意的方面 1、增长率的变动。如果过去实际增

36、长率波动性较大，采用、增长率的变动。如果过去实际增长率波动性较大，采用过去时期增长率的数据需要慎重。过去时期增长率的数据需要慎重。 2、公司规模。但公司规模比较小时，可以有较高的增长率，、公司规模。但公司规模比较小时，可以有较高的增长率，比如微软公司比如微软公司1987年至年至1997年期间，净利润平均每年增长年期间，净利润平均每年增长50%以上。如果一家公司已经高速增长多年，成为像中国石化那样以上。如果一家公司已经高速增长多年，成为像中国石化那样的大公司，那么要每年保持的大公司，那么要每年保持50%以上的高速增长率就很难了。以上的高速增长率就很难了。 3、经济的周期性。比如周期性公司，如钢铁

37、公司，历史数、经济的周期性。比如周期性公司，如钢铁公司，历史数据如果取自衰退时期，那么增长率的数值会很低，甚至为负值，据如果取自衰退时期，那么增长率的数值会很低，甚至为负值，如果数据取自高速增长时期，增长的数据又会很高。所以如果如果数据取自高速增长时期，增长的数据又会很高。所以如果只取这样的历史数据进行预测是没有意义的，必须根据完整的只取这样的历史数据进行预测是没有意义的，必须根据完整的经济周期的历史数据以及目前所处的阶段来预测未来的增长率经济周期的历史数据以及目前所处的阶段来预测未来的增长率才有意义。才有意义。 4、基本面的变化。比如在政策、重组等基本面已经发生很、基本面的变化。比如在政策、

38、重组等基本面已经发生很大变化时，运用过去数据就没有任何意义。大变化时，运用过去数据就没有任何意义。 5、收益的质量。并不是所有收益的增长都是同等的。与销、收益的质量。并不是所有收益的增长都是同等的。与销售增长带来的增长相比，由于会计政策或购并活动所引起的收售增长带来的增长相比，由于会计政策或购并活动所引起的收益增长的可靠性就更差。在预测未来增长时，前一种增长就要益增长的可靠性就更差。在预测未来增长时，前一种增长就要给予较大的权重；后一种增长就要给予较小的权重。给予较大的权重；后一种增长就要给予较小的权重。（三）综合分析师研究进行预测（三）综合分析师研究进行预测 和行业分析一样，可以综合其他分析

39、师的研究。此和行业分析一样，可以综合其他分析师的研究。此外还要注意以下信息：外还要注意以下信息： 1、自从上次收益报告之后公司公布的所有信息。、自从上次收益报告之后公司公布的所有信息。比如根据某公司三季度的季度报告是每股收益比如根据某公司三季度的季度报告是每股收益0.3元，我元，我们估计四季度为们估计四季度为0.4元。公司在年报前披露：某委托理财元。公司在年报前披露：某委托理财将受到损失，我们就要调整未来收益的估计。又比如，将受到损失，我们就要调整未来收益的估计。又比如，某亏损公司宣布预盈，我们可以根据情况调高预测值。某亏损公司宣布预盈，我们可以根据情况调高预测值。 2、可能会影响未来增长的宏

40、观经济信息。比如原先、可能会影响未来增长的宏观经济信息。比如原先估计房地产行业的销售增长率为估计房地产行业的销售增长率为50%，现在国家宣布提高，现在国家宣布提高存贷款利率，以及提高按揭首付比例。因此估计未来将影存贷款利率，以及提高按揭首付比例。因此估计未来将影响销售增长率，以及房屋售价，因此调低销售增长率和利响销售增长率，以及房屋售价，因此调低销售增长率和利润率的预测润率的预测。 3、竞争者揭示的关于未来预测的信息。比如由于、竞争者揭示的关于未来预测的信息。比如由于四川长虹公司大打价格战，大幅度降低彩电的价格，这四川长虹公司大打价格战，大幅度降低彩电的价格，这时就要考虑到康佳、厦华彩电可能受

41、到影响，对其未来时就要考虑到康佳、厦华彩电可能受到影响，对其未来的盈利预测进行调整。的盈利预测进行调整。 4、有关公司的内幕信息。虽然内幕交易是违法的，、有关公司的内幕信息。虽然内幕交易是违法的，但是，有时你可以得到内幕信息，而这有助于你改善你但是，有时你可以得到内幕信息，而这有助于你改善你的预测。的预测。 5、除了收益外的其他公开信息。例如资产周转率、除了收益外的其他公开信息。例如资产周转率、股息支付比例等。股息支付比例等。 第三节第三节 上市公司财务分析上市公司财务分析 一、如何阅读资产负债表一、如何阅读资产负债表 （一）分析资产负债表的用途（一）分析资产负债表的用途 资产负债表是反映上市

42、公司一定日期财务状况的报表，资产负债表是反映上市公司一定日期财务状况的报表，它是根据它是根据“资产资产=负债负债+股东权益股东权益”的会计平衡公式，依的会计平衡公式，依照一定的分类标准和一定的次序，将一定时期的资产、照一定的分类标准和一定的次序，将一定时期的资产、负债、股东权益项目予以适当的排列编制而成的。通过负债、股东权益项目予以适当的排列编制而成的。通过阅读资产负债表所涵盖的全部内容，至少可以获得以下阅读资产负债表所涵盖的全部内容，至少可以获得以下信息：信息： 1、上市公司的资产、负债和股东权益的结构是否、上市公司的资产、负债和股东权益的结构是否合理。如果一家公司全部资产中，净资产所占的比

43、例过合理。如果一家公司全部资产中，净资产所占的比例过低，说明公司的外债过高，应对该公司的安全程度予以低，说明公司的外债过高，应对该公司的安全程度予以重视。重视。 2、上市公司偿还债务的能力如何。如果一家公司、上市公司偿还债务的能力如何。如果一家公司的流动资产与流动负债相比相对过低的话，说明公司的的流动资产与流动负债相比相对过低的话，说明公司的偿债能力弱，在这种情况下，即使公司处于盈利状态，偿债能力弱，在这种情况下，即使公司处于盈利状态，也应引起股东的注意。因为，充裕的资金对于企业的生也应引起股东的注意。因为，充裕的资金对于企业的生存与发展是至关重要的。存与发展是至关重要的。 3、上市公司运用资

44、金的能力如何。一个经营活动、上市公司运用资金的能力如何。一个经营活动正常的企业，资金应当有效率地在生产经营过程中运转，正常的企业，资金应当有效率地在生产经营过程中运转，充分发挥资金效益。如果一家上市公司的存货积压过多充分发挥资金效益。如果一家上市公司的存货积压过多或帐款收回的速度缓慢，说明公司资金运用能力不强。或帐款收回的速度缓慢，说明公司资金运用能力不强。 4、股东在上市公司里所享受的权益是多少。、股东在上市公司里所享受的权益是多少。（二）资产负债表的内容（略）（二）资产负债表的内容（略） 资产资产1997年度年度1996年度年度负债及股东权负债及股东权益益1997年度年度1996年度年度流

45、动资产流动资产流动负债流动负债货币资金货币资金341,903,511.9940,801,772.64短期借款短期借款155,000,000.0067,000,000.00短期投资短期投资-应付帐款应付帐款9,954,423.066,931,468.85应收票据应收票据-应付福利费应付福利费272,526.69208,368.63应收帐款应收帐款63,859,081.1629,237,171.10未付股利未付股利-70,670,749.40减：坏帐准备减：坏帐准备-未交税金未交税金25,539,187.4020,584,302.86应收帐款净额应收帐款净额63,859,081.1629,237,

46、171.10其他未交款其他未交款79,595.43173,490.93预付货款预付货款-其他应付款其他应付款144,104,186.6158,437,541.18其他应收款其他应收款185,163,472.91177,108,153.18预提费用预提费用-待摊费用待摊费用-年内到期的长年内到期的长期负债期负债-存货存货-流动负债合计流动负债合计334,949,919.19224,005,921.84待处理流动资待处理流动资产净损失产净损失-长期负债长期负债表表44 编制单位：黑龙江电力股份有限公司编制单位：黑龙江电力股份有限公司 1997年年12月月31日日 单位：人民币单位：人民币 资产负债

47、表资产负债表一年内到期的一年内到期的长期投资长期投资-长期银行借长期银行借款款-其他流动资产其他流动资产-其他长期负其他长期负债债-流动资产合计流动资产合计590,926,065.96247,147,096.92应付债券应付债券191,250,500.00168,750,500.00长期投资长期投资长期负债合长期负债合计计191,250,500.00168,750,500.00其他长期投资其他长期投资494,393,000.00413,800,000.00负债合计负债合计526,200,419.19392,756,421.84固定资产固定资产股东权益股东权益固定资产原值固定资产原值691,40

48、6,988.25425,123,999.07股本股本391,804,400.00311,804,400.00减：累计折旧减：累计折旧-83,076,866.14-76,028,191.07资本公积金资本公积金664,550,154.32207,208,171.32固定资产净值固定资产净值608,330,122.11349,095,808.00盈余公积金盈余公积金80,179,564.7650,140,549.34在建工程在建工程187,439,800.00-其中：公益其中：公益金金23,932,544.4813,919,539.34待处理固定资待处理固定资产净损失产净损失-未分配利润未分配利润

49、218，354，449.8048,133,362.42固定资产合计固定资产合计795,769,922.11349,095,808.00股东权益合股东权益合计计1,354,888,568.88617,286,483.08资产总计资产总计1,881,088,988.071,010,042,904.92负债及股东负债及股东权益总权益总计计1,881,088,988.071,010,042,904.92（续上表）（续上表）（三）资产负债表的财务分析（三）资产负债表的财务分析 1、比率分析、比率分析 （1）股东权益比率 股东权益率=（股东权益总额/资产总额）100% 该指标反映了股东承担风险的程度。该比

50、率越小，说明主要风险由债权人负担，股东的风险将越小。（资产负债率=1股东权益率）。如果企业的资本报酬率高于借款而支付的利息时，负债高点有好处，否则反之。 （2）流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 该指标是用于衡量企业短期偿债能力的指标。一般为1.5-2为正常，不同行业数值不同。低于正常值，反映企业安全性有一定问题；但是过高的流动比率也可能是由于存货积压呆滞所引起，或是拥有过多的货币资金而未加以有效的运用，这只能说明公司理财不当，未能将资金充分发挥效益，影响企业的获利能力 。 （3）速动比率 速动比率=速动资产/流动负债 速动资产=流动资产存货 该指标反映企业立即偿债能力，一般认为保持在1以

51、上为好。 运用流动比率与速动比率进行分析时还要注意以下问题： 首先，流动比率、速动比率偏低不一定显示短期偿债能力差。以宁波杉杉为例，1995年6月30日，根据报表资料计算的流动比率和速动比率分别是1.10和0.63。按2和1通常标准来衡量确实偏低。但其他数据显示该公司的短期偿债能力不仅不算差，还相当不错。由于产品供不应求，该公司预收货款达8323万元，占流动负债的37%,这意味着只要生产正常，这部分负债用产品偿付即可，根本不需担心其偿债能力问题。由于预收货款通常是一种无成本的资金来源，因此，利用该资金生产经营还可节约大量的利息支出，提高企业的经济效益，故预收货款负债大的不仅短期偿债能力没有问题

52、，相反，还是产品销路好，企业效益佳的标志之一。 与此相对应的另一种情况是，由于预付款比重大而造成的偏高的流动比率和速动比率，并不表明企业偿债能力强。因为它不同于一般的流动资产，是已预付费用且短期内变现有困难的。若长期占用水平过高，就意味着原材料供应上存在问题，企业可能不预付款就无法及时足量购买所需原材料的情况，应引起足够重视。 （4）应收帐款周转率 应收帐款周转率=主营业务收入/平均应收帐款余额 平均应收帐款余额=（期初应收帐款+期末应收帐款）/2 应收帐款周转次数可以说明应收帐款的变现速度和管理效率，一个企业如果收帐迅速，可以减少坏帐损失，即节约资金，又表明企业信用状况好。一般应收帐款次数越

53、多越好。 （5）存货周转率 存货周转率=主营业务成本/存货平均余额 存货平均余额=（期初存货+期末存货）/2 一般而言，存货周转率越高越好，因为存货周转率越高，说明公司销售情况与经营管理效果好。存货周转率越低，说明企业的存货积压或滞销，将会带来一系列隐患。 （6）每股净资产 每股净资产=净资产/总股数 每股净资产高的股票股东所享有的权益就多，投资价值高。 （7）净资产倍率（市净率） 净资产倍率=股价/每股净资产成熟股市的净资产倍率平均为2-3倍。2003年12月，中国平均市净率2.39倍，印度股票市场市净率平均值为3.42倍，新加坡2.92倍，香港2.67倍，美国股票市场平均为3.52倍。2、

54、相关指标分析、相关指标分析财务结构分析。 表表4-5 合理的财务结构合理的财务结构流动资产流动资产60% 短期负债短期负债30% 长期负债长期负债10%固定及无形资产固定及无形资产40% 净资产净资产60% 资产总额资产总额100% 负债及股东权益总额负债及股东权益总额100%如表4-5所示，企业流动资产大于60%，净资产大于60%通常认为是非常理想的，它表明一方面企业资产流动变现能力强，另一方面企业股东投入资金比例大，自有资金比较充裕。但是从投资者实务分析的角度看，应把握以下原则：v与合理的财务结构相差较大的上市公司，其财务结构一定不合理。v与合理的财务比率结构较接近的上市公司，其财务结构不

55、一定合理。我们还需要重点分析企业的流动资产是否合理进行判断。 （2）流动资产的构成分析v银行存款项目： 银行存款项目代表企业货币资金的多少，表明企业现金的充裕程度。如果上市公司年报中货币资金金额较少，说明企业货币资金短缺，经营状况比较困难。因为作为企业经营来讲，一般一年年终是体现企业业绩和收成的时候，此时企业一般会加大资金回笼的力度，而且一般企业会为下一年的工作做好资金供应的准备工作，因此年末体现的货币资金量就比较大。这一项目与现金流量表相关数据结合起来分析就更有说服力，如果现金流量表中净流量负值，说明企业本年度现金流动困难，入不敷出，那么我们完全可以认定企业处于一个经营困境和资金困境中。理论

56、上说，现金比例占企业总资产的比例在20%-30%为宜，因为太多的闲置资金说明企业资金利用效果不好。v短期投资分析：短期投资分析： 这一项目我们要结合财务报表报表附注短期投资的明细项目分析，一般附注中会列明投资项目名称，是股票投资还是债券投资，初始投资时间、金额等。 一般来说，短期债券投资收益不高，风险较小收益稳定，在短期投资分析中我们基本上忽略不计。短期投资股票风险大，可以有较高的收益也可能发生较大的损失，对企业利润影响较大。分析股票投资重点关注初始投资时间和短期投资跌价损失。根据初始投资时间，我们可以推测未来的持有期限（短期投资不超过一年）。跌价损失则表示年末股票短期投资其市值低于初始投资面

57、值的损失金额。 短期投资跌价损失作为一种投资损失，已计入企业当年利润中，但是我们可以看到，实际上企业并未出售该部分投资，而是在继续持有，只有在企业出售投资后，才真正的体现出损失或收益。这时该投资已持有期限就显得相当重要，因为根据年报披露的有关规定，企业可在年度终了后4个月内公布年报，一般企业在公布年报时，距离年初已有相当一段时间，而股票市价则是时时在变化的， 根据其上一年度已持有期限，那么本年度持有期限内我们通过观察该股票的二级市场走势，可以大致推算出上年度持有的短期投资在本年度到底是盈利还是亏损，对本年度企业业绩有多大的影响。v应收帐款项目分析应收帐款项目分析 应收帐款的分析可以从报表附注对

58、应收帐款的帐龄、比例、金额大小以及坏账计提等方面进行分析。一般在1年以内和12年的应收帐款回收可能性较大，风险较小，可以简单地认为该部分资产是比较优质的资产；对于23年和3年以上的应收帐款一般回收的可能性较小，发生坏帐的可能性较大；3年以上应收帐款为完全的不良资产，回收的可能性几乎为零。下表是某上市公司2000年年报数据，我们依此数据进行分析。表表4-6 帐龄帐龄 2000年初数年初数 2000年末数年末数金额金额比例比例%坏帐准备坏帐准备金额金额比例比例%坏帐准备坏帐准备1年以内年以内3041010.547.97152050.532966263.788.83148313.1912年年1039

59、597.772.7351979.8995403.000.284770.1523年年17577619.7546.09878880.993年以上年以上16481421.8043.211415336.3130530004.8490.891526500.24合计合计38139649.861002498247.7233591671.621001679583.58例例4-5 如表4-6所示，我们发现该公司2000年末2年以内的应收帐款比例很小，合计仅占不足10%，而年初23年应收帐款尚占46.09%，到年末为0，同时3年以上应收帐款增至90.89%，说明公司年初23年应收帐款在年度内回收情况较差，基本全额

60、结转为3年以上应收帐款，另一方面12年应收帐款年内回收情况很好，即全额回收，所以23年应收帐款年末出现余额为零的情况。通过分析，我们可以知道该公司应收帐款质地较差，首先表现为帐龄较长的应收帐款比例较大，回收的可能性较小。其次，公司催收期限较长应收帐款的措施或办法不多，形成坏账的可能性较大，该公司应收帐款近90%属于不良资产，需要我们高度关注。从坏帐计提看，该公司3年以上应收帐款3053万元，而其计提坏帐准备仅为152万元，可见其计提金额明显偏低，根本无法体现谨慎核算的会计原则。v其他应收款分析其他应收款分析 其分析方法类似应收帐款。但是，重点要关注分析金额较大的前五项其他应收款的实质业务内容、