第4章筹资管理与资本成本

1、1 第三章第三章 筹资管理筹资管理2 第三章第三章 筹资管理筹资管理1.企业筹资概述企业筹资概述2.各种筹资渠道和筹资方式的比较各种筹资渠道和筹资方式的比较(自学自学)3.资本成本资本成本4.经营风险、财务风险与杠杆原理经营风险、财务风险与杠杆原理5.资本结构资本结构回顾：财务管理的内容 是企业财务管理的首要环节，是企业投资活动的是企业财务管理的首要环节，是企业投资活动的基础。基础。 是指企业资金的运用，是为了获得收益或避免风是指企业资金的运用，是为了获得收益或避免风险而进行的资金投放活动。险而进行的资金投放活动。 利利润润分分配配管管理理广义的概念广义的概念狭义的概念狭义的概念 指对投资收入

2、指对投资收入( (如销如销售收入售收入) )和利润进行和利润进行分割和分割和分派的分派的过程过程 指对利润的分配指对利润的分配 5第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，切实资本结构等需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，切实有效地获取所需资金的一种行为。有效地获取所需资金的一种行为。 筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。发展程度的重要环节。 6 （1）按资金占用时

3、间长短分）按资金占用时间长短分 站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式：站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式： 长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（年内）和长期资金（5年以上）年以上）7 短期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以内用于短期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要

4、的资金。即主要用于流动生产经营过程中短期周转所需要的资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。资产、零星技术改造等所需要的资金。 （2）按所筹资金来源分）按所筹资金来源分 自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个企业经济实力的体现。企业经济实力的体现。8 借入资金，是指企业债权人投入的资金，包括银行借借入资金，是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。 （3）

5、按所筹资金来源渠道分）按所筹资金来源渠道分9 直接筹资，是指企业不通过银行等金融机构，与资金供直接筹资，是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。 间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。这是一种传统的筹资活动。活动。这是一种传统的筹资活动。 （4）按所筹资金是否以金融机构为媒介分）按所筹资金是否以金融机构为媒介分10 扩张筹资动机，是指因企业扩大生产规模或追加对外扩张筹资动机，是指因企业扩大生产规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营

6、前景良投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企业资产总额的增加。业资产总额的增加。3、筹资的动机与要求、筹资的动机与要求 企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。合筹资动机三种。11 混合筹资动机，是企业同时需要长期资金和流动资金混合筹资动机，是企业同时需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大

7、资产而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大资产规模，另一方面偿还部分旧债。规模，另一方面偿还部分旧债。 偿债筹资动机，是企业为了偿还某项已经到期的债偿债筹资动机，是企业为了偿还某项已经到期的债务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的企业。这种动机不会改变资产总额。企业。这种动机不会改变资产总额。12 合理确定资金需要量，做到筹资规模适当合理确定资金需要量，做到筹资规模适当 筹措及时，筹资时间安排恰当筹措及时，筹资时间安排恰当 方式经济，

8、充分考虑资本成本，合理确定资本结构方式经济，充分考虑资本成本，合理确定资本结构 遵守国家法律，维护合法权益，筹资来源合理遵守国家法律，维护合法权益，筹资来源合理13 筹资渠道，是指企业资金来源的方向与途径。企业的筹资渠道，是指企业资金来源的方向与途径。企业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资金来源。筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资金来源。 内部资金来源主要是指企业提取的折旧、保留的盈余内部资金来源主要是指企业提取的折旧、保留的盈余等。等。 外部资金来源主要有：国家财政资金、银行信贷资金、外部资金来源主要有：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金

9、和外资等。非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资等。14 主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用和发行融资券等七种。行借款、融资租赁、商业信用和发行融资券等七种。 筹资方式，是指筹集资金时所采取的具体方法和形式。筹资方式，是指筹集资金时所采取的具体方法和形式。15 企业筹资就和企业的其他各项物资供应一样，必须满企业筹资就和企业的其他各项物资供应一样，必须满足企业对资金的需求，因此在进行筹资决策时，必须考虑足企业对资金的需求，因此在进行筹资决策时，必须考虑以下因素：以下因素： 1 1、企业的资金需要量（筹资数量

10、）、企业的资金需要量（筹资数量） 2 2、企业的筹资时间、企业的筹资时间 16 3 3、目前经济环境中可供选择的筹资渠道和筹资方式、目前经济环境中可供选择的筹资渠道和筹资方式 （筹资品种）（筹资品种） 4 4、企业的筹资质量，包括筹资成本、筹资风险和预计的、企业的筹资质量，包括筹资成本、筹资风险和预计的资金使用效率和使用效果等资金使用效率和使用效果等17 企业可用的筹资工具（方式）很多，可以根据企业资企业可用的筹资工具（方式）很多，可以根据企业资金不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：债券、金不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租赁等。股票、借款、租赁等。 其分类图

11、示如下：其分类图示如下：债债券券信用债券信用债券次级债券次级债券抵押或担保债券抵押或担保债券垃圾债券垃圾债券欧洲债券欧洲债券18股股票票流通股流通股 非流通股非流通股库藏股库藏股国家股国家股A A股股法人股法人股 职工股职工股 社会公众股社会公众股B B股股 HH股股普普通通股股优优先先股股可赎回优先股可赎回优先股可转换优先股可转换优先股参与优先股参与优先股累积优先股累积优先股19借借款款长长期期借借款款短短期期借借款款商业银行贷款商业银行贷款信用贷款信用贷款基本建设贷款基本建设贷款 更新改造贷款更新改造贷款科研开发贷款科研开发贷款政策性借款政策性借款担保贷款担保贷款生产周转借款生产周转借款

12、临时借款临时借款一次性偿还借款一次性偿还借款抵押贷款抵押贷款结算借款结算借款分期偿还借款分期偿还借款信用贷款信用贷款收款法借款收款法借款 贴现法借款贴现法借款 加息法借款加息法借款20租租赁赁经营租赁经营租赁举债经营租赁举债经营租赁融资租赁融资租赁售后租赁售后租赁杠杆租赁杠杆租赁租赁租赁21第二节第二节 各种筹资渠道和筹资方式的比较各种筹资渠道和筹资方式的比较( (自习自习) ) 国家财政资金具有广阔的源泉和稳固的基础，是国有企国家财政资金具有广阔的源泉和稳固的基础，是国有企业特别是国有独资公司获得资金的主要渠道。业特别是国有独资公司获得资金的主要渠道。 银行对企业的各种贷款，是我国目前各类企

13、业最为重银行对企业的各种贷款，是我国目前各类企业最为重要的资金来源。我国银行分为商业性银行和政策性银行两要的资金来源。我国银行分为商业性银行和政策性银行两种。前者为各类企业提供商业性贷款，后者为特定企业提种。前者为各类企业提供商业性贷款，后者为特定企业提供政策性贷款。供政策性贷款。22 主要指信托投资公司、保险公司、金融租赁公司、财主要指信托投资公司、保险公司、金融租赁公司、财务公司等，它们所提供的各种金融服务，既包括信贷资金务公司等，它们所提供的各种金融服务，既包括信贷资金投放，也包括物资的融通，还包括为企业承销证券等金融投放，也包括物资的融通，还包括为企业承销证券等金融服务。服务。 企业在

14、生产经营过程中，往往形成部分暂时闲置的资金，企业在生产经营过程中，往往形成部分暂时闲置的资金，同时为了一定的目的也需要相互投资，另外，企业间的购销同时为了一定的目的也需要相互投资，另外，企业间的购销业务可以通过商业信用方式来完成，从而形成企业间的债权业务可以通过商业信用方式来完成，从而形成企业间的债权债务关系，形成债务人对债权人的短期信用资金占用。（相债务关系，形成债务人对债权人的短期信用资金占用。（相互投资和商业信用）互投资和商业信用）23 企业职工和城乡居民的节余货币，作为企业职工和城乡居民的节余货币，作为“游离游离”于于银行和非银行金融机构等之外的个人资金，可以对企业银行和非银行金融机构

15、等之外的个人资金，可以对企业进行投资，形成民间资金来源渠道，为企业所利用。进行投资，形成民间资金来源渠道，为企业所利用。 企业内部形成的资金，主要是计提折旧、提取公积金企业内部形成的资金，主要是计提折旧、提取公积金和未分配利润而形成的资金。这些资金的重要特征是，它和未分配利润而形成的资金。这些资金的重要特征是，它们无须通过一定的方式去筹集，而直接由企业内部自动生们无须通过一定的方式去筹集，而直接由企业内部自动生成或转移。成或转移。 24 外商资金是外国投资者以及我国港、澳、台地区投外商资金是外国投资者以及我国港、澳、台地区投资者投入的资金，是外商投资企业的重要资金来源。资者投入的资金，是外商投

16、资企业的重要资金来源。2526优点：优点：（1 1）有利于增强企业信誉）有利于增强企业信誉（2 2）有利于尽快形成生产能力）有利于尽快形成生产能力（3 3）有利于降低财务风险）有利于降低财务风险缺点：缺点：（1 1）资本成本较高。）资本成本较高。（2 2）容易分散企业控制权。）容易分散企业控制权。2 2、吸收直接投资的优缺点、吸收直接投资的优缺点27 股份制企业的资本金称为股本，将股本划分为若干等份，股份制企业的资本金称为股本，将股本划分为若干等份，即股份。股份是抽象的，要通过具体的物化形式来表现，即股份。股份是抽象的，要通过具体的物化形式来表现，这就是股票。股票作为一种所有权凭证，具有以下特

17、点：这就是股票。股票作为一种所有权凭证，具有以下特点：永久性、流通性、风险性和参与性。永久性、流通性、风险性和参与性。282 2、普通股融资的优缺点、普通股融资的优缺点优点：优点： （1 1）没有固定到期日，不需归还）没有固定到期日，不需归还 （2 2）没有固定利息负担）没有固定利息负担 （3 3）筹资风险小）筹资风险小 （4 4）能增加公司信誉）能增加公司信誉缺点：缺点： （1 1）资本成本较高）资本成本较高 （2 2）容易分散控制权）容易分散控制权293 3、股票上市对公司的有利影响、股票上市对公司的有利影响 （1 1）有利于改善财务状况）有利于改善财务状况 （2 2）利用股票收购其他公司

18、）利用股票收购其他公司 （3 3）利用股票市场客观评价企业）利用股票市场客观评价企业 （4 4）利用股票可激励员工）利用股票可激励员工 （5 5）提高公司知名度）提高公司知名度304 4、股票上市对公司的不利影响、股票上市对公司的不利影响 （1 1）使公司失去隐私权）使公司失去隐私权 （2 2）限制经理人员操作的自由度）限制经理人员操作的自由度 （3 3）公开上市需要很高的费用）公开上市需要很高的费用31 长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足的使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满

19、足长期流动资金占用的需要。长期流动资金占用的需要。 1 1、长期借款的分类、长期借款的分类 （1 1）按照用途，分为基本建设贷款、更新改造贷款、）按照用途，分为基本建设贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款等科技开发和新产品试制贷款等 （ 2 2 ） 按 有 无 担 保 ， 分 为 信 用 贷 款 和 抵 押 贷 款） 按 有 无 担 保 ， 分 为 信 用 贷 款 和 抵 押 贷 款32优点：优点：（1 1）筹资速度快）筹资速度快（2 2）筹资成本低）筹资成本低（3 3）借款弹性好）借款弹性好 （4 4）可以发挥财务杠杆作用）可以发挥财务杠杆作用缺点：缺点：（1 1）财务风险大）财务风

20、险大（2 2）限制条款多）限制条款多（3 3）筹资数量有限）筹资数量有限2 2、银行长期借款筹资的优缺点、银行长期借款筹资的优缺点33 债券是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期债券是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（又称长期应付票据）。限内还本付息的一种有价证券（又称长期应付票据）。1 1、债券的分类、债券的分类 （1 1）按债券是否记名，分为记名债券和不记名债券）按债券是否记名，分为记名债券和不记名债券 （2 2）按债券能否转换为公司债券，分为可转换债券和）按债券能否转换为公司债券，分为可转换债券和不可转换债券不可转换债券 （3 3）按有无特定的财

21、产担保，分为信用债券和抵押债）按有无特定的财产担保，分为信用债券和抵押债券券342 2、债券筹资的优缺点、债券筹资的优缺点优点：优点： （1 1）资本成本较低）资本成本较低 （2 2）可利用财务杠杆的作用）可利用财务杠杆的作用 （3 3）保障公司控制权）保障公司控制权缺点：缺点： （1 1）财务风险较高）财务风险较高 （2 2）限制条件多）限制条件多 （3 3）筹资规模受限制）筹资规模受限制35 租赁指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租赁指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行为。

22、租赁的种类很多，目前我国主要有经营租赁和融资租为。租赁的种类很多，目前我国主要有经营租赁和融资租赁两类。赁两类。 融资租赁融资租赁: :又称财务租赁，是一种长期租赁，用以专门又称财务租赁，是一种长期租赁，用以专门解决承租人财务困难而采用的现代租赁形式，也称资本租解决承租人财务困难而采用的现代租赁形式，也称资本租赁。赁。 361 1、融资租赁的形式、融资租赁的形式 （1 1）售后租回）售后租回 根据租赁协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。 （2 2）直接租赁）直接租赁 承租人直接向出租人租入所需资产，并付出租金。 （3 3）杠杆租赁）杠杆租赁 涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。

23、37优点：优点： （1 1）筹资速度快，）筹资速度快， （2 2）限制条件少，）限制条件少， （3 3）设备淘汰的风险小）设备淘汰的风险小 （4 4）财务风险小）财务风险小缺点：缺点： 资金成本高资金成本高 2 2、融资租赁融资的优缺点、融资租赁融资的优缺点38 商业信用是企业在进行商品交易时由于延期付款或延商业信用是企业在进行商品交易时由于延期付款或延期交货所形成的借贷关系。企业乐意使用商业信用，是因期交货所形成的借贷关系。企业乐意使用商业信用，是因为提供商业信用的企业实际上提供了两项服务：其一，销为提供商业信用的企业实际上提供了两项服务：其一，销售商品；其二，提供了短期借款。售商品；其二，

24、提供了短期借款。1 1、商业信用的形式、商业信用的形式 （1 1）应付帐款）应付帐款 （2 2）应付商业票据）应付商业票据 （3 3）预收帐款）预收帐款39优点：优点： （1 1）筹资便利，）筹资便利， （2 2）筹资成本低，）筹资成本低， （3 3）限制条件少）限制条件少 缺点：缺点： （1 1）期限一般较短）期限一般较短 （2 2）筹资数量受到交易额限制）筹资数量受到交易额限制 2 2、商业信用融资的优缺点、商业信用融资的优缺点40 发行融资券是指企业依照规定的条件和程序在银行间发行融资券是指企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价债券市场发行和交

25、易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。发行融资券的企业应当按规定真实、准确、完整、证券。发行融资券的企业应当按规定真实、准确、完整、及时地进行信息披露。及时地进行信息披露。 发行融资券的优缺点发行融资券的优缺点优点：优点： 筹资成本低、筹资数额大、可提高企业影响力筹资成本低、筹资数额大、可提高企业影响力缺点：缺点： 融资风险大、融资弹性小，对企业的要求高融资风险大、融资弹性小，对企业的要求高411 1、短期借款是企业向银行和其他非银行金融机构借入的期、短期借款是企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。限在一年以内的借款。2 2、短期借款的优缺点、短期借款的优缺点优点：优点：

26、与其它筹资方式相比它的主要与其它筹资方式相比它的主要优点优点是灵活方便且时是灵活方便且时效性强，企业可根据自身资金需要随时取得短期借款。效性强，企业可根据自身资金需要随时取得短期借款。缺点：缺点：筹资成本高，尤其是带有附加条件的情况下，使企筹资成本高，尤其是带有附加条件的情况下，使企业筹资风险加大。业筹资风险加大。 阅读作业 结合课程,自学此部分内容并阅读教科书“第四章企业筹资”81-114页内容4243第三节第三节 资本成本资本成本 资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本：是指企业为筹集和使用资本成本：是指企业为筹集和使用长期

27、长期资金（包括借入资资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。金和自有资金）而付出的代价。 44 1. 1.资本成本可以引导资金向高收益部门流动资本成本可以引导资金向高收益部门流动, ,进而使资金进而使资金达到有效配置。达到有效配置。 2.2. 资本成本是企业筹资决策和投资决策的主要依据。资本成本是企业筹资决策和投资决策的主要依据。45 1 1、总体经济环境、总体经济环境2 2、国家财政政策和货币政策、国家财政政策和货币政策3 3、证券市场的发展状况、证券市场的发展状况4 4、企业内部的经营状况和融资状况、企业内部的经营状况和融资状况46 包括包括（F F）和）和（DD）两部分。两部分。 ：

28、是指企业在：是指企业在资本过程中所支付资本过程中所支付的各项费用，如股票的股息、债券的利息、银行贷款的利息的各项费用，如股票的股息、债券的利息、银行贷款的利息等。等。：是指企业在资本的：是指企业在资本的过程中所过程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各项费用。项费用。47FQDRK 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：3.13.1其中：其中： 资本成本率（通常就称作资本成本）

29、资本成本率（通常就称作资本成本） D D 资本使用成本资本使用成本 Q Q 筹资金额筹资金额 F F 资本筹集成本资本筹集成本 ff筹资成本率筹资成本率RK48 资本成本有多种表现形式，这些形式包括：资本成本有多种表现形式，这些形式包括： （1 1）个别资本成本）个别资本成本由不同筹资渠道形成由不同筹资渠道形成 （2 2）综合资本成本）综合资本成本总资本成本的加权平均数总资本成本的加权平均数 （3 3）边际资本成本）边际资本成本追加筹资时的综合资本成本追加筹资时的综合资本成本 49 企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：长期借款、发行长期债

30、券、发行股票（包括优先股和普长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。通股股票）和留存利润等。 长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为利息中扣除所得税，其计算公式为50其中：其中： 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率LK

31、tITLf)1 ()1 (LtLfLTIK3.23.251 【例1 】某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年利率为万元，年利率为11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%0.5%，假设企，假设企业所得税率为业所得税率为33%33%。那么该项长期借款的资本成本为：。那么该项长期借款的资本成本为：）（）（%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (LtLfLTIK= 7.41%= 7.41% 从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：以下公

32、式表示：52LLLfTRK1)1（其中：其中： 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息率每年利息率 所得税率所得税率 借款费用率借款费用率LKLRfT 例题例题1 1中借款成本就成为：中借款成本就成为：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLfTRK53 另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以例按照资本成本进行贴现的结果。所以例1 1的现金流量可以用以的现金流量可以用以下图来表示：下图

33、来表示： 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 年末年末 2222万万 2222万万 2222万万 2222万万199199万万222222万万54 假设税前借款的资本成本为假设税前借款的资本成本为 ，那么：，那么：LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK 采用采用试误法试误法可以解出可以解出 =11.16%=11.16%LK那么，税后长期借款资本成本那么，税后长期借款资本成本 =11.16%=11.16%（1-33%1-33%）=7.47%=7.47%LK 所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，所以将其一般化，在考虑

34、资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在再转化为税后资本成本后在再转化为税后资本成本 ：LKLK55其中：其中： 税前借款资本成本税前借款资本成本 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率LKtITLfLK)1 (TKKLL3.4nLnttLtLKLKIfL)1 ()1 ()1 (13.356 某企业向银行借入某企业向银行借入3 3年期款项年期款项2000020000元，年利率为元，年利率为6%6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等为每年支付一次利息，到期

35、还本。借款手续费等为200200元。元。假如该企业适用假如该企业适用18%18%的所得税率，那么该借款的成本是的所得税率，那么该借款的成本是多少？多少？)1 ()1 (LtLfLTIK%97.420020000%)181 (1200331)1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK57%23.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：)1 ()1 (BtBfBTIK 其中：其中： 税后

36、债券资本成本税后债券资本成本 每年支付的利息每年支付的利息 所得税税率所得税税率 筹集债券数额筹集债券数额 筹资费用率筹资费用率BKtITBf58 【例题例题2 2 】某公司发行面额为某公司发行面额为500500万的万的1010年期债券，票年期债券，票面利率为面利率为12%12%，发行费用为，发行费用为5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%，该，该债券的成本为：债券的成本为：%46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBfBTIK 注意：注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种由于债券发行时有平价、溢价和折价三种情况，所以情况，所以B B不是债券的面值，

37、而是发行价格。不是债券的面值，而是发行价格。 优先股最大的特点是优先股最大的特点是，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是。优先股的资本成本公式：。优先股的资本成本公式：60）（PPPPfPDK1PKPDPPPF其中：其中： 优先股的资本成本优先股的资本成本 每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利 优先股的筹资额优先股的筹资额 f f 优先股的筹资费用率优先股的筹资费用率 优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，支付的发行费用和优先股

38、股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。所以不具有减税的作用。61 【例题例题3 3 】某公司共发行面额为某公司共发行面额为100100元的优先股元的优先股1000010000股，股息率为股，股息率为11%11%，发行价格为，发行价格为110110元元/ /股，发股，发行费用为行费用为4%4%，则该企业发行优先股的成本为：，则该企业发行优先股的成本为：）（PPPPfPDK1）（%4111010000%1110010000%42.1062 普通股成本的计算比较复杂，视不同股利支付情况而普通股成本的计算比较复杂，视不同股利支付情况而定。其计算依据是财务估价知识中的普通股的估价。事定。其计

39、算依据是财务估价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的市场利率对于发行企业来说实上，普通股估价模型中的市场利率对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。用要考虑。 普通股资本成本的计算有以下三种方法：普通股资本成本的计算有以下三种方法：股利折现模股利折现模型型、资本资产定价模型资本资产定价模型和和无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法63 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：计算一样，其公式为：）（eeeefPDK1其中：其

40、中： 普通股的资本成本普通股的资本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率eKeDePf股利折现模型股利折现模型64 其中：其中： 普通股的资本成本普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 年股利增长率年股利增长率eK1DePggPDKee1戈登模型戈登模型65 由于以股票筹资除了要支付的股利，还有发行时支付的筹由于以股票筹资除了要支付的股利，还有发行时支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：资费用，所以上面的公式要作一点调整：gFPDKeee)11（其中：其中：

41、普通股的资本成本普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 年股利增长率年股利增长率 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率eK1DePgeF66 【例题例题4 4】某公司普通股总价格某公司普通股总价格50005000万元，筹资费万元，筹资费用率为用率为5%5%，预计第一年将发放股利，预计第一年将发放股利500500万元，以后万元，以后每年股利增长每年股利增长4%4%，问：该企业普通股成本为多少？，问：该企业普通股成本为多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.1467资本资产定价模型资本资产定价模型fReK()efmfK

42、RRR3.103.10其中：其中： 普通股投资的必要报酬率普通股投资的必要报酬率 无风险报酬率无风险报酬率 市场组合的平均报酬率市场组合的平均报酬率 某公司股票收益率相对于市场投资组合平均某公司股票收益率相对于市场投资组合平均收益率的变动幅度收益率的变动幅度mR68【例题5】：某股份公司普通股股票的：某股份公司普通股股票的 值为值为1.51.5，无风险利率，无风险利率为为6%6%，市场投资组合的期望收益率为，市场投资组合的期望收益率为10%10%。则该公司的普通。则该公司的普通股筹资成本是多少？股筹资成本是多少？()efmfKRRR6%1.5(10%6%)解：解：12%69无风险利率加风险溢价

43、法无风险利率加风险溢价法eKfRefpKRRpR4.114.11其中：其中： 普通股筹资成本普通股筹资成本 无风险利率无风险利率 风险溢价风险溢价 本公式中无风险利率可用同期国债收益率代替。本公式中无风险利率可用同期国债收益率代替。70【例题6】假定某股份公司普通的风险溢价估计为假定某股份公司普通的风险溢价估计为8%8%，而无风险利率为而无风险利率为5%5%，那么该公司的普通股筹资的成本是，那么该公司的普通股筹资的成本是多少？多少？解：解：efpKRR5 %8 %13%71 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资

44、。从表面上看留存实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬。的普通股的报酬。72 与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例

45、如：在固定股利增长率情况下，留筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：存收益的成本为：gPDKer1其中：其中： 留存收益的资本成本留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的市场价格普通股的市场价格 年股利增长率年股利增长率 rK1DePg73 【例题例题7 7】gPDKer1%45000500%14 显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。 ：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？筹资成本最高，它们是一个怎样的

46、顺序？ 普通股普通股留存收益，优先股留存收益，优先股公司债券公司债券长期借款长期借款74 以上我们对个别资本成本进行了考察，但企业的资金来以上我们对个别资本成本进行了考察，但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。进行考察。 综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种资本综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均

47、的结果。果。75niiiwKWK1其中：其中： 加权平均资本成本加权平均资本成本 第第i i种资本占总资本的比例种资本占总资本的比例 第第i i种资本的成本种资本的成本 wKiWiK加权平均资本成本计算公式：加权平均资本成本计算公式：76【例题8 】某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，其资金来源结构如下：万元，其资金来源结构如下：77niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.1278 2 2、边际资本成本的计算程序：、边际资本成本的计算程序： （1 1）确定目标资本结构）确定目标资本结构 （2 2）测算个别资金的成本率）测算个别资金的成

48、本率 （3 3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点 （4 4）计算边际资本成本）计算边际资本成本79【例题9 9】A A公司目前有资金公司目前有资金100100万元，其中，长期债务万元，其中，长期债务2020万万元，普通股权益（含留存收益）元，普通股权益（含留存收益）8080万元。为了适应追加投资万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹资薪资。根据的需要，公司准备筹资薪资。根据A A公司资料，试测算追加公司资料，试测算追加筹资额边际资本成本。筹资额边际资本成本。解：可根据如下步骤进行：解：可根据如下步骤进行： （1 1）确定目标资本结构。经过分析测算，）确定目标资本结构。经过分析测算，A

49、A公司的财公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予以保持，即长期债务今后增资时应予以保持，即长期债务20%20%，普通股权益，普通股权益80%80%。 （2 2）测算确定个别资本成本。测算结果如下表：）测算确定个别资本成本。测算结果如下表：80 A A公司筹资资料公司筹资资料81（3 3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点A A公司筹资总额分界点计算表公司筹资总额分界点计算表1000500000.222500281250.882（4 4）计算边际成本）计算边际成本边际成本计算表边际成本计算表83结结语语8485

50、(1) (1)成本习性：指的是成本总额与业务量之间在数量上的依成本习性：指的是成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。存关系。 (2)(2)成本分类：按照成本习性可把全部成本划分为固定成成本分类：按照成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。本、变动成本和混合成本。 86 指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。影响保持固定不变的成本。 约束性固定成本：约束性固定成本：指的是企业维持一定业务量必须支付指的是企业维持一定业务量必须支付的最低成本。厂房、机器设备折旧费、长期租赁费都属于的最低成本。厂房、机

51、器设备折旧费、长期租赁费都属于这种成本。这种成本。 酌量性固定成本：酌量性固定成本：指的是根据企业经营方针由管理者确指的是根据企业经营方针由管理者确定的一定时期（一般为一年）的成本。广告费、研究与开定的一定时期（一般为一年）的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。发费、职工培训费等都属于这类成本。固定成本固定成本87 成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。直接材料和直接人工属于变动成本。直接材料和直接人工属于变动成本。变动成本变动成本 指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但不是指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但

52、不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。以分为半变动成本和半固定成本。混合成本混合成本88 半变动成本：它是混合成本的基本类型，通常有一个初始量，在初始量的基础上随产量的增长而长。89 半固定成本：这类成本随产量变化呈阶梯型增长，产量在一定限度内时，成本不变，当产量增长到限度之外，成本就达到一个新水平90 成本按习性可分为变动成本、固定成本、混合成本三类，成本按习性可分为变动成本、固定成本、混合成本三类

53、，但混合成本又可以按一定方法分解为变动部分和固定部分。但混合成本又可以按一定方法分解为变动部分和固定部分。它们可以归结为下列模型：它们可以归结为下列模型：总成本习性模型：总成本习性模型：yabx式中：式中： 表示为总成本表示为总成本 表示为固定成本表示为固定成本 为单位变动成本为单位变动成本 为产销量为产销量 yabx9192 （1）产品需求的变化）产品需求的变化在其他条件不变的情况下，市场对企业产品的需求越稳在其他条件不变的情况下，市场对企业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。反之就越大定，其经营风险就越小。反之就越大 （2）售价的变化）售价的变化产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险

54、便大产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大 （3）成本的变化）成本的变化产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风险就大，不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风险就大，否则经营风险就小否则经营风险就小 93 （4）调整价格的能力）调整价格的能力当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。经营风险就小；反之，经营风险则大。 （5）固定成本的比重）固定成本的比重当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。94、经营杠杆、经营杠杆经营杠杆，是指在某一固定成本比重条件下，企业销售经营杠杆，是指在某一固定成本比重条件下，企业销售量变动对利润产生的作用。量变动对利润产生的作用。由于经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以常被用由于经营杠杆对经营风险的