公司筹资几个案例分析

1、（一）名词解释公司债券是指公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。 浮动利率是指债券利率定期调整，并以某种证券或市场利率为基数，另加一定的百分点。基進利率是指以某种金融指数，如货币市场利率、银行存款利率或国债利率，是社会利率的 “晴雨表”。（二）理论分析1与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？与股票融资比较，发行债券融资的利处是：债券利息计入成本，在税前支付，因而有冲减 税基的作用；债券发行费用股票融资低，且债券融资可以锁定成本；债券融资不会削弱 公司现有股东权力结构。弊处是：债券融资会增加财务风险和费用；债券融资受公司资本结构的限制，影响公司的再融资能力。xx

2、x2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。 公司法规定，股份有限公司发行公司债券，由董事会制定方案，股东会作出决议。其理由： 发行债券属公司的重大事项，关系全体股东的利益；筹资就是投资，而投资项目必须经 股东会作出决议；筹资必然要改变公司的资本结构，需得到股东的认可。3、如何确定公司债券发行的规模？公司发行债券必须对债券筹资的规模做出科学判断和规划：首先要以公司合理的资金占用量 和投资项目资金需要量为前提，对公司扩大再生产规划，对投资项目进行可行性研究；其次 要分析公司财务状况，尤其是偿债能力和获利能力；第三从公司现有的财务结构的定量比例 来分析公司资产

3、负债结构。4、公司债券利率的影响因素有哪些？影响公司债券利率的因素：现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平；国家关于 债券筹资利率的规定；债券发行公司的承受能力；市场利率水平与走势；债券筹资的 信用级别。（三）案例讨论对2001年中国广东核电集团公司发行公司债券人民币25亿元整，用于归还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷款及岭澳核电站工程建设进行分析，从6个方面分析1、简述公司债券及债券分类公司债券是公司为了了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。 按公司债券发行是否设定担保分为担保公司债券和无担保公司债券；按融资期限的长短分为 长期债券和短

4、期债券；按利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券。中国广东核电集 团有限责任公司是经国务院批准组建的大型企业集团，注册资本102亿元，净资产118.9亿元，2000年净利润18.9亿元，足以支付公司债券一年的利息1.03亿元（25 X 4.12%），符合公司债券的发行条件。2、公司为什么选择发行债券债券融资与股权融资比较，从筹资成本看，债券融资的利息计入成本，在税前支付，具有冲减税基的作用，股权融资对公司法人和股份持有人进行双重纳税；从控制权分析，债券融资不会削弱公司现有股东控制权，而股权融资因新增股东导致控制权分散；从股东收益分析， 如果公司投资报酬率高于债券利率，由于债券融资成本只是相

5、对固定利息，采用债券融资可 扩大公司规模，增加公司每股收益，提高股东收益。债券融资与银行存款比较，从融资的主动性看，债券融资比银行存款更具有主动性和灵活 性；从融资成本分析，我国银行贷款利率一般高于债券利率；从资金运用上看，债券融资的 资金运用相对灵活，避免银行的限制与监督。所以公司选择发行公司债券融资。3、公司债券筹资规模决策分析首先要以公司合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对公司的扩大再生产进行 规划，对投资项目进行可行性研究。发行债券所筹资金投向岭澳核电站是国家“九五”开工 的基建项目中最大的能源项目之一，已于1997年5月正式开工，目前项目正处在安装调试高峰期，首期建设的两

6、台百万千瓦级核能发电机组将分别于2002年7月和2003年3月投入商业运行。其次要分析企业财务状况，分析获利能力和偿债能力的大小。公司的主营业务收入、利润总 额和净利润均呈稳定增长之势，2000年就实现净利润18.9亿元，其现金流量足以偿还到期债券25亿元；发行债券筹措 25亿资金由国家开发银行提供人民币搭桥贷款以及岭澳核电站 项目工程建设。4、公司债券筹资期限和清偿方式分析解决债券筹资期限的确定问题，应综合考虑的因素：投资项印性质。生产性投资项目筹集 资金而发行债券时，期限要长一些；满足流动资金需要而发行债券时，则考虑期限短一些。中国广东核电集团公司为建设岭澳核电站而发行债券，债券发行期限为

7、7年。要有利于公司债券还本付息在年度间均匀分布。25亿元债券采用7年期固定利率发行，利率每年支付一次，最后一期利息随本金一并支付。要有利于降低债券利息成本。一般来说，短期债券成 本要比长期债券成本低。要考虑债券交易的方便程度。上市前通过承销商在原销售网点兑 付；上市后通过交易所系统进行。清偿方式是指清偿债务所采用的具体形式。公司每年付息一次，最后一期利息随本金一并支 付。5、公司债券筹资信用分析中诚信国际信用评级有限责任公司以信评委函字2001第017号文评定本期债券信用等级为AAA级。6、公司债券利率设计和发行情况分析根据我国目前的实际情况，确定债券利率主要考虑的因素：现行银行同期储蓄存款利

8、率水 平和国债收益水平。本期债券为7年固定年利率的票面利率为4.12%，按年付息。国家关于债券筹资利率的规定，公司债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的 40%发行公司的承受能力。中广核集团公司总资产为512.9亿元，净资产为118.9亿元，负债为394亿元，资产负债率为 76.82%,净利润为18.9亿元，公司能承受 25亿元债券 的年利息支付。市场利率水平与走势。公司债券在深或沪交易上市。预计发行结束后，一 至两月内。【例1-1】（2003年试题）中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。 近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整

9、体橱柜需 求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收 入预计每年将增长 50%100%。为此，公司决定在 2004年底前在北京郊区建成一座新厂。 公司为此需要筹措资金 5.2 0004.8亿元需要从外部筹措。2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案,并娶求财务经理陆止提出具沐计冷 以晁交童事会会及甘论。公司在2003年8月311. 资产总额为27亿元，资产负债率为 502. 公司有长期借款 2.4亿元，年利率为5%,每年年末支付一次利息。其中6 000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过6

10、03.公司发行在外普通股 3 （/另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33%。假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.6随石.公司财务经理陆华根据恙经理办公会谏的意见设计了两套筹资方案,具休如2 方案一：以增发股票的方式筹资4.8公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发 6 000万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东 以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利率分配政資。_方案二：以发行公司债券的方

11、式筹资4.8鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4%，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.9亿元，其中预计发行费用为 1 000分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。分祈两种筹资方突肉优缺点如卜：方案一*采用增发股票筹资力式怕优哉A1.(1) 公司不必偿还本金和固定的利息：(2) 可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由 现在的 50%笔低至 42.45% ( 27X 50% -( 27+4.8 ； 2. 1(1)公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6 000万股，由于公司股利

12、分配采用固定股利率政策(即每股支付0.60元)，所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3 600万元(6 000 X 0.60 )，比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1640 万元(3 600-1 960(2 )采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。(3) 采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益：(4 '方案一采用发行公司毡券筹资力式时-优战点1.(1) 可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1

13、960万元，每年比增发股票方式少支出1 640 .(2) 因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4%工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于 1 960 ?(3'、；(4 2. 1发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至57.86% ( 27X 50% 4.9 )-( 27 4.8 ),导致公司财务风险增 加。但是，57.86%筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。【例1-2】(2008年试题某企

14、业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65%的股权和乙上市公司2 000万股无限售条件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企世资产負愤率嘎求保持在怡当水平.集凶財务部提出以卜方案股资金战I 1：方案一：向银行借款 6亿元，期限2年，年利率7. 5"<方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本

15、为18元，现行市价为30方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。 应当选择方案二。(1)2年共需支付利息9 000万元，同时6亿元本金需要归还。(2) -本付息压力；实施方案二可提升集团当年利润。(3)途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金，方案三不具可行性。【问题】某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，债务资本成本为7%所得税税率为30%权益资金2000万元，普通股的成本为 15%则公司价值分析法下，股票市场价值怎么不是(500-200*7%)*(1-30%)/15%，而是500

16、 X( 1-30%) -200X 7%/15%【解答】公司价值分析法下，股票市场价值=(EBIT-I )X( 1-T) /Ks。本题给出债务资本成本为7%而资本成本是税后的，不可以直接用资本成本计算债务利息，需要将债务资本成本转换成利率，再计算利息。由于题目没有给出利率与资本成本的转换，所以近似将税 前资本成本看成是债务利率，即债务利率为7%/ (1-30%)，则利息为200X 7%/ ( 1-30%),所以股票市场价值 =(EBIT-I )( 1-T) /KS=500- 200X 7%/ ( 1-30%) X( 1-30%) /15%=EBITX( 1-30%) -200X 7%/15%=2

17、240 (万元)。企业价值评估八大核心方法大中小对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。一、企业价值评估方法体系企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部 权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益 法、成本法和市场法三大类。收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理 论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产

18、的价值是利用它所能获取的未来收益的现 值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现 现金流量法(DCF、内部收益率法(IRR)、CAPM莫型和EVA估价法等。成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确 定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者 购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本(成本加和)法。市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等 权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产 一定会有相似的价格。市

19、场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率 法。DCF收益法业値诂法系 企册评方体成本法市场法图1企业价值评估方法体系收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未 来收入的时间价值，是立足现在、放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳 定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目 前价值的真实评估，所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的 企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。市场法区别于收益法和成本法，将评估重点从企业本身转移至行业，完成了评估方法由内 及外的转变

20、。市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行 横向比较，在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下，市场法的应用优 势凸显。二、企业价值评估核心方法1、注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活 动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和流 出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。i1iJbIn仁p t1t2 tjJi.FtnF11图2 DCF法现金流量示意图如图 2所示，如果以tO为项目的起始日期，则该项目的贴现现

21、金流量为因此，DCF方法的关键在于未来现金流和贴现率的确定。所以该方法的应用前提是企业的 持续经营和未来现金流的可预测性。DCF 法的局限性在于只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会， 而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。2、 假定收益为零的内部收益率法（IRR）内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCF法的一部分特征，实务中最为经常被用来代替 DCF法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部 所固

22、有的特性。但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值得多少钱投 资。而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反：对于投资型 企业，当内部收益率大于贴现率时，企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，企业不值 得投资；融资型企业则不然。一般而言，对于企业的投资或者并购，投资方不仅想知道目标企业值不值得投资，更希望 了解目标企业的整体价值。而内部收益率法对于后者却无法满足，因此，该方法更多的应用 于单个项目投资。3、 完全市场下风险资产价值评估的CAPM模型资本资产定价模型（CAPM最初的目的是为了对风险资产 （如股票）进行估价。但股票的价 值在很大程度

23、上取决于购进股票后获得收益的风险程度。其性质类似于风险投资，二者都是 将未来收益按照风险报酬率进行折现。因此CAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以收益和风险为自变量的效用函数来决策， 可以推导出CAPM模型的具体形式：总 与 + 煜®（G）与），以二尸匕）=%/丈4其中F（q）表示证券i的期望收益，Egg市场组合的期望收益，&为无凤险资产的收益, 氏二Cm（环乙）为证券f收益率和市场组合枚益率的协方差* * 畑（：）为市场组合收益 率的方差。屮看似复杂的公式背后其实蕴藏的是很简单的道理。资产的期望收益率取决

24、于无风险收益 率、市场组合收益率还有相关系数的大小。其中无风险收益率讲的是投资于最安全资产比如 存款或者购买国债时的收益率；市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益 率，代表的是市场的平均收益水平；相关系数表示的是投资者所购买的资产跟市场整体水平 之间的关联性大小。所以，该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关性。CAPM模型的推导和应用是有严格的前提的，对市场和投资者等都有苛刻的规定。在中国 证券市场有待继续完善的前提下，CAPM模型的应用受到一定的限制，但是其核心思想却值得借鉴和推广。4、加入资本机会成本的 EVA评估法EVA （ Economic Value Added

25、 ）是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和 管理绩效的重要指标，将 EVA的核心思想引入价值评估领域，可以用于评估企业价值。 在基于EVA的企业价值评估方法中，企业价值等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即：企业价值=投资资本+预期EVA的现值。根据斯腾？斯特的解释，EVA是指企业资本收益与资本机会成本之间的差额。即： EVA=后营业净利润-资本总成本=投资资本X（投资资本回报率 -加权平均资本成本率）。 EVA评估法不仅考虑到企业的资本盈利能力，同时深入洞察企业资本应用的机会成本。通过 将机会成本纳入该体系而考察企业管理者从优选择项目的能力。但是，对企业机会成本的把 握成为该方法的重点和难点。5、