金融衍生工具最详细介绍(实时更新)

1、金融衍生工具金融衍生工具 金融衍生工具的概念金融衍生工具的概念金融远期金融远期金融期货金融期货互换交易互换交易期权及期权类衍生产品期权及期权类衍生产品其他金融衍生工具其他金融衍生工具一、金融衍生工具的概念 金融衍生工具的定义 金融衍生工具的特征 金融衍生工具的分类 金融衍生工具的产生与发展趋势（一）金融衍生工具的定义 金融衍生工具，又称“金融衍生产品” 所谓金融产品或金融工具，是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证 金融产品可以分为基础性金融产品和衍生性金融产品 前者主要包括债权性金融产品和股权性金融产品；后者主要包括远期合约、期货合约、期权合约和互换合约（一）金融衍生工具的定义 “衍生工

2、具交易，正如其名称一样，是价值衍生于基础资产或基础参考比率或指数的一种双边合约或支付协议。 美国银行业研究机构“华盛顿30人小组” 任何价值取决于相关比率或基础资产或指数的金融合约。 巴塞尔委员会 衍生工具是包含现金流交换，意在转移风险的双边合约。交易到期后，交易者所欠对方的金额取决于基础商品、证券或指数的价格。 国际互换和衍生工具协会（一）金融衍生工具的定义 衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。 我国银监会金融机构衍生产品交易业务管理暂

3、行办法（二）金融衍生工具的基本特征 1 跨期性 2 杠杆性 3 联动性 4 高风险性 （三）金融衍生工具的分类 内置型衍生工具 交易所交易的衍生工具 OTC交易的衍生工具 1.按照产品形态和交易场所分类按照产品形态和交易场所分类2.按照基础工具种类分类 股权类产品的衍生工具 货币衍生工具 利率衍生工具 信用衍生工具 其他衍生工具（三）金融衍生工具的分类按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类 金融远期合约 金融期货 金融期权 金融互换 结构化金融衍生工具（三）金融衍生工具的分类（四）金融衍生工具的产生与发展趋势 金融衍生工具产生的最基本原因是避险 20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金

4、融衍生工具的发展 金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因 新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。二、金融远期 金融远期合约概述 部分产品类型 远期利率协议 远期外汇交易 远期外汇综合协议（一） 金融远期合约概述定义 金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。 多方(Long Position)空方(Short Position)交割价格 交割时间 特点 非标准化合约 场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点（一） 金融远期合约概述 远期利率协议

5、是在远期贷款合约的基础上发展的一种表外业务 远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。（二）产品类型远期利率协议 重要术语 交易流程合同金额合同货币交易日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金（二）产品类型远期利率协议 结算金的计算： 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。 BDrBDkrrArr1结算金其中，rr为参考利率，rk为合同利率，A为名义本金，

6、D为合同期天数，B为一年的天数（二）产品类型远期利率协议如果 0，浮动利率上升，远期贷款协议的买方（客户）受益 银行 客户krii krii （二）产品类型远期利率协议 远期外汇交易(Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。（二）产品类型远期外汇交易 远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。 升水

7、平价 贴水加减规则 ：前小后大往上加，前大后小往下减。（二）产品类型远期外汇交易 比如说英镑市场即期汇率是1GBP= USD 1.60401.6050 前者是银行买入价，就是说银行愿意以1.6040美元的价格买入1英镑，客户能以1.6040卖出1英镑给银行；后者是银行卖出价，客户能以1.6050买到1英镑 假如一个月远期的报价为64/80就是英镑升水，三个月远期汇率是 1GBP=USD1.6040+0.00641.6050+0.0080=USD1.61041.6130 就是说客户卖出的远期英镑价格是1.6104美元，买入英镑价格1.6130 如果报价是80/64，那么就是英镑贴水 1GBP=U

8、SD1.6040-0.00801.6050-0.0064 =USD 1.59601.5986（二）产品类型远期外汇交易（二）产品类型远期外汇交易 人民币无本金交割远期（Non-Deliverable Forward，NDF） 是离岸柜台市场交易，又常被称为海外无本金交割远期。 属于OTC市场，在金融机构间直接询价成交，没有相关系统，也很少通过经纪人，对于其交易规模很难有精确的统计数据。 运营者包括摩根大通、德意志、汇丰、美洲、渣打、万国宝通、星展银行等；客户主要是基金投资者，还有一些进出口商； 清算地主要在新加坡和香港。交易期限最短为1个星期，最长为10年 合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差

9、额进行交割清算，与本金金额、实际收支无关。 结算货币是自由兑换的货币，如美元。 无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国家的货币。 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币 ，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。 远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。 远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，或者说是一种基于外汇远期差价的金融衍生品（二）产品类型远期外汇综合协议三、金融期货 金融期货合约概述 主要产品类型 股指期货 利率期货 外汇期

10、货 定义 金融期货合约 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 特点 标准化合约 期货合约均在交易所进行,违约风险小 采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，一般不进行最后的实物交割 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 （一）金融期货合约概述 期货合约和远期合约的比较 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同 （一）金融期货合约概述期货交易的结算机制 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对交

11、易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算、划拨。结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对其客户的结算。交易所只对会员结算，非会员单位和个人通过期货经纪公司会员结算。 每一交易日结束后交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。 交易所实行保证金制度，保证金分为初始保证金和维持保证金。 初始保证金是期货交易者在最初开新仓时需缴纳的资金，一般为合约价值的5-15，低于此数额不得开新仓。 维持保证金是在持仓过程中必须维持的最低余额，保证金低于此数额，期货交易者将被要求追加保证金，如果不能追加保证金，则被强行平仓直至达到维持保证金最低标准。 结算准备金设最低余额

12、。每日交易开始前，会员结算准备金余额不得低于此额度，否则不得开新仓；若结算准备金余额小于零，则交易所将对其强行平仓。 当日盈亏在每日结算时进行划转。当日盈利划入结算准备金，当日亏损从结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金超过昨日的部分从结算准备金中扣划；当日结算时的交易保证金低于昨日的部分划入结算准备金。 手续费、税金等各项费用从会员的结算准备金中直接扣划。（二）产品类型股指期货 股指期货是以股票市场指数为标的资产的期货合约 世界上第一个股指期货是由美国堪萨斯商品交易所（KCBT）于1982年2月推出的valueline股价指数期货 目前交易量最大的是芝加哥商品交易所(CME)的标准普尔50

13、0指数期货合约 我国的第一个股指期货合约沪深300股指期货合约于2010年4月16日正式推出 合约标的：沪深300指数 合约乘数：每点300元 报价单位：指数点 最小变动价位：0.2点 合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易时间：9:15-11:30；13:00-15:15 最后交易日交易时间：9:15-11:30；13:00-15:00 每日价格最大波动限制：上一个交易日结算价的 10% 最低交易保证金：合约价值的12% 最后交易日：合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延） 交割日期：同最后交易日 交割方式：现金交割 交易代码：IF（二）产品类型股指期货股指期货的功能市场套利功能市场套利

14、功能低风险高收益低风险高收益套期保值功能套期保值功能规避风险规避风险股指期货股指期货价格价格发现功能发现功能指导操作指导操作指数化投资功能指数化投资功能组合资产组合资产（二）产品类型股指期货1.股指期货的套期保值规避风险 股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动 通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定资产组合价值的目的。股指期货价格股指期货价格股票价格指数股票价格指数价价格格时间时间买入套期保值买入套期保值想买股票但资金未到账，预计近期整个市场想买股票但资金未到账，预计近期整个市场的股票价格要上涨，为了控制

15、股票的购买成的股票价格要上涨，为了控制股票的购买成本，先在期货市场上买入股指期货合约，待本，先在期货市场上买入股指期货合约，待资金到位后在卖出期货合约，买入股票。资金到位后在卖出期货合约，买入股票。卖出套期保值卖出套期保值已经拥有股票资产组合，预期整个市场的股已经拥有股票资产组合，预期整个市场的股票价格会下跌，担心股票不能及时卖出，可票价格会下跌，担心股票不能及时卖出，可以先在期货市场上卖出股指期货合约，如果以先在期货市场上卖出股指期货合约，如果股市下跌，期货市场盈利可以弥补现货市场股市下跌，期货市场盈利可以弥补现货市场的亏损。的亏损。两类套期保值2.股指期货的套利功能低风险高收益 在期货市场

16、上，不同月份期货合约的价格变化不是同步的，当两个不同月份合约价格出现异常差异时，可以通过两个不同月份合约的反向交易进行套利，即跨期套利合理价差合理价差时间远月合约远月合约近月合约近月合约价价差差缩缩小小价价差差扩扩大大起起始始价价差差价格起起始始价价差差价差收益价差收益3.股指期货的价格发现指导现货操作 为什么股指期货价格对现货价格有会产生指导作用 股票市场是买个股，而股指期货市场是买整个市场，因此股指期货价格更能反映整个市场的变化 股指期货是T0交易，交易速度更快 股指期货是双向交易 股指期货交易每天比现货市场提前15分钟开盘，又延迟15分钟收盘 由于股指期货中杠杆交易的高风险性，交易者对信

17、息的掌握和分析更投入4.股指期货的指数化投资功能组合资产风风 险险非系统性风险非系统性风险（个股风险）（个股风险）系统性风险系统性风险（整体风险）（整体风险）可以通过多元化可以通过多元化投资分散掉投资分散掉与整个市场有关，与整个市场有关，不能通过多元化不能通过多元化投资分散掉投资分散掉（二）产品类型利率期货 利率期货，其标的物并非是利率本身，而是一些与利率关系密切的固定收益证券 美国现有的利率期货，其标的证券包括短期货币市场工具及中长期资本市场工具 前者如国库券、欧洲美元定期存单；后者则有中期国库债券、长期国库债券、地方政府债券及不动产抵押担保债券等美国的两个主要的短期利率期货合约（二）产品类

18、型利率期货（二）产品类型利率期货美国主要的中长期利率期货合约美国的外汇期货交易最为发达，主要的外汇期货有：英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、瑞士法郎、澳元、日元等（二）产品类型外汇期货芝加哥商品交易所人民币期货交易2006 年 8 月 28 日上午 6:00 ，人民币对美元、人民币对欧元和人民币对日元期货和期权在美国芝加哥商品交易所四、互换交易 互换的概念 主要产品 利率互换 货币互换（一）互换的概念 互换 (Financial Swaps) 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。 利率互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一

19、定的现金流，该现金流以同一种货币计算，但计算利息的方式不同（固定利率或浮动利率） 利率互换发展的原因主要在于在融资市场上，一方具有浮动利率的比较优势，而需要固定利率融资；而另一方具有固定利率的比较优势，但需要浮动利率融资（二）产品类型利率互换 例如：A公司是信用评级为AAA级的大型级优公司，它的固定利率融资成本为7，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB级的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。 如果根据公司资产负债管理要求，公司应该选择浮动利率融资，而B公司应该选择固定利率融资。（二）产品类型利率互换 为了发挥两个公司的比

20、较优势，两个公司可以通过如下的互换协议A公司B公司固定利率投资者浮动利率投资者LIBOR-0.277LIBOR+0.7A公司的融资成本为公司的融资成本为LIBOR-0.2，在浮动利率融资市在浮动利率融资市场上节约融资成本场上节约融资成本0.6；B公司的融资成本为公司的融资成本为7.9，在，在固定利率融资市场上节约融资成本固定利率融资市场上节约融资成本0.6。（二）产品类型利率互换 A、B公司通过中介进行互换如下图所示：LIBOR77LIBOR+0.7LIBOR7.4A公司B公司固定利率投资者浮动利率投资者互换中介A公司的融资成本为公司的融资成本为LIBOR，在浮动利率融资市场上节约在浮动利率融

21、资市场上节约融资成本融资成本0.4；B公司的融资成本为公司的融资成本为8.1，在固定利率融，在固定利率融资市场上节约融资成本资市场上节约融资成本0.4。互换中介赚取利差为。互换中介赚取利差为4。（二）产品类型利率互换（二）产品类型货币互换 货币互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，以不同的货币计算和支付，利率支付方式可能相同，也可能不同 与利率互换相比，互换双方是以不同货币支付的，而且要交换本金 根据利率支付方式的不同，可以分成以下三种： 固定利率对固定利率 固定利率对浮动利率 浮动利率对浮动利率（二）产品类型货币互换 货币互换的起源：外汇管制下的市场不

22、完善（1）母公司直接向子公司提供融资美国美国母公司英国母公司的美国子公司英国美国母公司的英国子公司英国母公司（二）产品类型货币互换（2）平行或“背靠背”式贷款美国美国母公司英国母公司的美国子公司贷款英国美国母公司的英国子公司英国母公司贷款平行贷款和“背靠背”贷款的区别：平行贷款在一方违约时，另一方不能解除合约；背靠背贷款在一方违约时，另一方有权抵消应尽义务 货币互换是在平行贷款和背靠背贷款的基础上发展起来的 货币互换利用了不同公司在不同币种上的融资比较优势 例如：有一家德国公司D，在美国有一家子公司，美国子公司需要一笔4年期美元贷款，以浮动利率支付利息。D公司可以以5.6的固定利率借入欧元，或

23、以LIBOR+0.2的利率借入美元。另外，还有一家美国公司M，有一家德国子公司，德国子公司需要一笔欧元贷款，以固定利率支付。M公司能以6.7的固定利率借4年期欧元，或者以LIBOR的浮动利率借4年期美元 对于D公司，融资方案可以选择：（1）借入欧元，兑换成美元，要承担汇率风险；（2）借入美元，融资成本较高。 M公司面临相同的问题（二）产品类型货币互换 两家公司通过互换中介设计货币互换如下：美元美元LIBOR美元美元LIBORD公司M公司固定利率市场（欧元）浮动利率市场（美元）美元美元LIBOR欧元欧元5.6互换中介欧元欧元5.9欧元欧元6.2（二）产品类型货币互换五、期权及期权类衍生产品 期权

24、的基本概念 期权的价值与盈亏分析 权证 可转换债券 期权在企业融资中的应用案例期货同时有权利和义务期权将权利和义务分离期货价格损失盈利期货多头期货空头（一）期权的基本概念盈利标的资产价格损失看涨期权多头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权空头（一）期权的基本概念（一）期权的基本概念 期权是一种选择交易的权利，是指当合约买方付出期权费后，享有在特定期间内向合约卖方按照事先约定的执行价格买入或卖出一定数量标的物的权利。 如果这种权利是买进标的物，则期权为买入期权(call (call option)option)，也称为看涨期权、择购权；若此权利为卖出标的物，则称为卖出期权(put option)(p

25、ut option)，也称为看跌期权、择售权。 在交易所内进行交易的期权合约是标准化合约，也有一些期权合约不在场内进行交易 在场内交易的期权合约，同样有结算所的每日结算和交易保证金要求。 由于期权的买方不承担必须履行合约的义务，他们不需要缴纳保证金。 按照权利的性质分类：看涨期权和看跌期权 按标的资产分类：股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权等 按行权的期限分类：欧式期权、美式期权 按期权执行价格与标的资产价格的关系分类：实值期权(in the money)、两平期权(at the money)、虚值期权(out of the money)（一）期权的基本概念（二）期权的价值与盈亏分析STV

26、CTXSTVPTX（二）期权的价值与盈亏分析XST看涨期权买方的盈亏分布看涨期权买方的盈亏分布-C0X+C0（二）期权的价值与盈亏分析X看涨期权卖方的盈亏分布看涨期权卖方的盈亏分布C0X+C0STX看跌期权卖方的盈亏分布看跌期权卖方的盈亏分布P0X- P0X-P0（二）期权的价值与盈亏分析XST看跌期权买方的盈亏分布看跌期权买方的盈亏分布-P0X- P0X-P0（二）期权的价值与盈亏分析 期权价值由内在价值和时间价值两部分构成 内在价值是指期权立刻被执行多具有的价值；时间价值是指持有者等待选择执行所带来的价值 以看涨期权为例：X10。假设无风险利率为0ST16 20 执行14 20 执行12

27、20 执行10 20 不执行8 20 不执行期权内在价值为2。如果所有状态都执行，收益等于内在价值；最后一个状态不执行，期望收益2.4。因此时间价值为0.4。S12S9ST11 20 执行10 20 不执行9 20 不执行8 20 不执行7 20 不执行期权内在价值为0。如果所有状态都不执行，收益等于内在价值；第一个状态执行，期望收益0.2。因此时间价值为0.2。（二）期权的价值与盈亏分析（三）权证 权证 (Warrants) 是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。 权证允许持有人在约定的时间 (行权时间)，可以用约定的价格 (行权价格

28、) 向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。 根据认股权证的权利不同，可以分为认购权证和认沽权证。 认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购买一定数量标的资产的权利。而认沽权证则赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人出售一定数量标的资产的权利。（三）权证 权证按照发行者不同一般分为股本权证与备兑权证 (香港交易所称之为“衍生权证”)。 如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证。 如果权证由独立的第三方 (通常是投资银行) 发行，则称为备兑权证。（三）权证 武钢股份在进行股权分置改革时，武钢集团向武钢股份的原流通股股东每1股无偿派送的0.25股股票、0.25份认购权证

29、及0.25份认沽权证。持有1份武钢认购权证的投资者在行权期(2006年11月16日至2006年11月22日)有权以2.9元的价格从武钢集团那里买入1股武钢股份。持有1份武钢认沽权证的投资者在行权期(同上)有权以3.13元的价格将手中持有的武钢股份出售给武钢集团。（四）可转换债券 可转换债券 是以公司债券为载体、允许持有人在规定时间内按规定价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。 可转换债券是一种混合型的金融产品，可以被视为普通公司债券与股本认购权证的组合体。 标的股票 转换价格 转换比率 票面利率 转换期 赎回条款 回售条款 转换调整条款和保护条款（四）可转换债券 可转换债券是一种复杂的信

30、用衍生产品，除了一般的债权之外，它包含着很多的期权。 这些期权主要有：投资者按照一定价格在一定期限内将债券转换成公司股票的期权 (股票买权)；投资者在一定条件下将债券按照一定价格回售给公司的期权 (债券买权)；公司在一定条件下赎回可转债的期权 (债券买权)。（四）可转换债券案例：厦工股份可转换债券 发行规模：6亿元人民币 发行数量：600万张 债券面值：100元 债券期限：自发行之日起5 年 票面利率：第一年1.2%，第二年1.5%，第三年1.8%，第四年2.1%，第五年2.4% 转股期：自本次发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日起至到期日止案例：厦工股份可转换债券 转股价格的确定和修正

31、初始转股价是7.5 元/股，即本可转债募集说明书公告日前20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高者。 在本次发行后，当本公司发生送红股、转增股本、增发新股、配股以及派发股利等情况时，本公司将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整 转股价格向下修正条款 在可转债存续期内，当公司股票出现在任意20 个连续交易日中至少10 个交易日的收盘价低于当期转股价格90%的情况，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施案例：厦工股份可转换债券 赎回条款 到期赎回：可转债到期后5 个工

32、作日内，公司将面值的108%（含当期利息）赎回未转股的全部可转债。 提前赎回：在转股期内，公司股票在任何连续30 个交易日中至少20 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%；公司有权决定按照债券面值的103%（含当期利息）的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 回售条款 在可转债的转股期间，如果公司股票在任何连续30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值的103%（含当期利息）的价格回售给公司。（五）期权在企业融资中的应用案例 案例1：阿莱商品公司股票发行 1984年11月，德莱克塞尔投资银行帮助阿莱商品公司公开发行600万股的

33、股票，按当时的市场情况，投资银行认为阿莱的股票仅能以每股6美元左右的价格出售，老股东不愿意以每股低于8美元的价格出售普通股。 投资银行在发行时设计了可售回股票，即阿莱商品公司的普通股与一份看跌权股票同时出售。普通股的售价是8美元每股，看跌期权则是给予投资者在两年之后按8美元的价格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。 在这两年内投资者无权行使该权利，只有在满两年时，即1986年11 月，投资者才能行使期权。这样，投资者在这两年的投资至多损失时间成本。 1984年11月15日，阿莱公司的股票在美国股票交易所AMSE 上市。当天股价跌至7.625美元。在新股的适应期内，阿莱的股票迅速下挫至每股6美

34、元这正是德莱克塞尔投资银行的预测值。其后的一年半内，该股票始终在票始终在6美元左右徘徊。1986年8月16日，阿莱公司董事会接受了公司的经理层提出的收购方案。这些经理斥资 4870万美元，以每股10美元的价格购买阿莱公司。于是， 在其可售回股票的执行期内，阿莱公司的股价在910美元之间盘整，“售回权”没被执行。 阿莱公司的老股东和经理相对外部投资者而言，是所谓的“内部人”，经理们愿意以每股10美元实施收购，足以证明其真实的股票价值断然不是市场预测的每股6美元。这个案例说明可售回股票的确有助于缓解公司内外的信息不对称问题，避免股价的低估。（五）期权在企业融资中的应用案例（五）期权在企业融资中的应

35、用案例案例2：深圳高新投的“担保换期权” “担保换期权”就是担保公司在为企业提供信用担保的同时签订一定比例的期权协议，在未来若干年的行权期内，担保公司有权选择适当的时机以约定的行权价格投资于企业。 2000年5月，深圳高新投以“担保换期权”方式为深圳麦迪特公司提供1500万元的贷款担保，并获得麦迪特公司大股东授予的期权，可以以每股1元的价格购买该公司60万股股权。两年后，麦迪特公司对深圳高新投公司的期权进行了回购，高新投获得投资收益204.3万元。 深圳高新投采用期权方式主要是出于以下几点考虑： 首先是对迈迪特公司的发展前景看好。根据分析，迈迪特公司未来五年内可以取得累计利润2.3 亿元，不考

36、虑增资，五年后公司的每股净资产将达到9 元以上，企业的升值潜力巨大。 其次迈迪特公司有上市的可能，上市后高新投可以比较顺利地实现股权转让。 第三，期权执行的期限长于担保期限，对于担保期后出现的风险，可以通过放弃执行期权的方式加以规避。 期权的方式是担保与投资相结合的一种比较理想的方式。担保机构的优势在于有比较好的项目资源。对一些发展前景好的企业，单纯采用担保的形式实际上是对资源的一种浪费。选择期权的方式，可以享受到企业发展带来的高回报，也可以避免股权投资在企业发展过程中承受的风险。（五）期权在企业融资中的应用案例 案例3：华平对国美的战略投资 2006年2月5日，美国华平投资集团向国美注入 1

37、.5 亿美元, 认购其发行的 1.25 亿美元可转换债券及2500万美元认股权证。 华平认购的五年到期的可转换债券的转股价格约为每股6.4港元, 较之前 30 个连续交易日的每股平均收市价溢出16.79%。 此外, 华平还将支付300万美元认购总值2500万美元、为期五年的国美新普通股认股权证。华平有权以每股0.9927 美元( 约合 7.7 港元) 的初始价格行使认股权。这一行权价较之前 30个连续交易日的每股平均收市价溢出40.51%。 如果考虑期权费，在行权日国美股票价格高于8.63港元，华平的认股权证才能达到盈亏平衡。（五）期权在企业融资中的应用案例 有了华平入股，花旗也调高了国美今明

38、年的盈利预测 。花旗最新的研究报告将国美电器的目标价由5.85港元大幅调高50.4至8.8港元，预测巿盈率也由16倍增至22倍 国美于2月3日复牌，股价报收7.35港元。国美停牌前股价为6.05港元。 对于国美来说, 采取可转换债券与认股权证搭配的方式筹资, 是在与华平进行短期套现走人和长期战略投资之间的博弈。 如果国美五年后股价没有达到转股价格, 华平收回本利, 损失期权费300万美元，而国美将失去这个战略投资者。 如果股价高于转股价格而低于认股权证的执行价格，华平将损失权证费用300万美元。因此华平必然会努力帮助国美提升管理水平，使其股价高于行权价格，行使认股权。 这种投资结构体现了一种双

39、向激励机制（五）期权在企业融资中的应用案例 资产证券化与证券化产品 结构化金融衍生产品 存托凭证 交易型开放式指数基金（ETF）六、其他金融衍生工具（一）资产证券化与证券化产品 资产证券化：将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。 可预见的现金流是证券化的先决条件。华尔街名言：“如果有稳定的现金流，就可以证券化”（一）资产证券化与证券化产品资产证券化的交易结构资产原持有人特殊目的实

40、体（SPV）信贷服务机构投资银行投资者评级机构资金托管机构借款人受托管理机构资产对价资产销售资金清偿证券证券对价资金清偿证券清偿资产证券化的种类与范围 根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等类别。 根据资产证券化发起人、发行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。 根据证券化产品的金融属性不同，可以分为股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化。（一）资产证券化与证券化产品（一）资产证券化与证券化产品 次贷危机前美国抵押贷款相关证券化产品：抵押贷款支持证券（M

41、ortgage Backed Securities，MBS）担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）住房抵押支持证券(MBS)优先级(直接销售)中间级股权级抵押债务凭证（CDO）信用违约互换证券（CDS）次债的种类次债的种类（一）资产证券化与证券化产品 抵押贷款支持证券（MBS）：房地产金融机构将抵押贷款组成资产池，以该资产池产生的现金流为基础发行的定期还本付息债券。 对应于同一资产池，MBS分为不同的等级：优先级、中间级、股权级债券的支付优先满足优先级；其次满足中间级；最后是股权级。即优

42、先级产品的偿付有中间级和股权级产品作为保障。股权级债券持有者承担的风险最高，因而回报率也最高；对冲基金是主要持有者优先级债券持有者承担的风险最低，回报率也最低；养老金和保险公司是主要持有者。MBS中，优先级占80%，中间级和股权级各占10%左右。（一）资产证券化与证券化产品抵押债务凭证（CDO） CDO是指以MBS、ABS等固定收益证券为基础资产发行的资产支持证券，通常CDO主要以MBS和ABS对应的非投资级别的次级证券进行创设。 在传统MBS和 ABS中，通过证券分层来实现信用增强是通常做法，即以特定资产支持的MBS和 ABS证券被区分为优先、夹层和次级三类，特定资产产生的现金流首先用于保证

43、优先级证券的本金和收益，然后再是夹层级证券和次级证券，实际上是用后一级别的证券为前一级别的证券提供信用增强。（一）资产证券化与证券化产品 对于次级按揭贷款这类高风险资产，为保证优先级和夹层级证券达到一定的投资级别，信用增强的成本相应较高，要求次级证券的比例较高，且不容易转让出去。 为此，投资银行将若干个次级类证券汇集构成资产池，按照MBS、ABS的信用增强模式，一部分CDO优先级证券被评为 AAA级，由养老基金、保险资金等机构投资者持有，而CDO次级证券，由于具有更高的杠杆性，则由追求高风险、高收益的对冲基金持有。（一）资产证券化与证券化产品信用违约互换证券（CDS） CDS是一种相当普遍的金

44、融衍生工具，1995年首创。CDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险：A公司向B银行借款，B从中赚取利息；但假如A破产，B可能连本金都不保。于是由金融公司C为B提供保险，B每年支付给C保费。如果A破产，C公司保障B银行的本金；如果A按时偿还，B的保费就成了C的盈利。 这种交易大多在场外进行，不受任何证券交易所监管。 危机爆发前的CDS的总规模约为54万亿美元，而次贷总体规模只有约5300亿美元。（二）结构化金融衍生产品1.结构化金融衍生产品的定义 结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品 目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。2.结构化金融衍生产品的类别 按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等 按收益保障性分类，可分为收益保证性和非收益保证型两大类 按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品 （二）结构化金融衍生产品（二）结构化金融衍生产品案例1：东亚银行利率指数挂钩产品 发行时间：2007-10-12 该产品投资币种为美元，投资期限为3个月，起点金额为5000美元。产品的