逆向选择-驾驭暗流——量化投资之资金流选股策略

1、逆向选择，驾驭暗流逆向选择，驾驭暗流量化投资之资金流选股策略分析师分析师 2011年年6月，月，深圳深圳q 从市场微观结构理论出发，揭示资金流作用原理从市场微观结构理论出发，揭示资金流作用原理q 采用独有的模型，对全市场股票每日资金流进行测算采用独有的模型，对全市场股票每日资金流进行测算q 找到了多个资金流指标，用来度量股票的潜在信息找到了多个资金流指标，用来度量股票的潜在信息q 引入了信息模型，验证了市场对信息普遍反应过度的结论引入了信息模型，验证了市场对信息普遍反应过度的结论q 运用逆向选择理论，设计了资金流指标选股模型运用逆向选择理论，设计了资金流指标选股模型q 构建多头策略及多空策略组

2、合，取得非常好的历史业绩构建多头策略及多空策略组合，取得非常好的历史业绩核心观点核心观点目录目录q 资金流作用原理资金流作用原理q 资金流指标选择q 资金流信息效果q 资金流选股模型q 资金流选股应用编辑ppt资金流原理资金流原理q 资金流（资金流（Money FlowMoney Flow）：是一种反映股票微观供求信息的指标。q 影响过程影响过程 股市投票机委托流反映投资行为 信息模型潜在信息导致委托流失衡q 研究思路研究思路 捕捉资金流信息建立资金流测算模型 量化资金流信息建立资金流指标 研究资金流规律建立信息预测模型 运用资金流信息建立资金流选股模型编辑ppt资金流测算模型资金流测算模型q

3、 招商证券资金流测算模型（CMSMF）：根据天软科技提供的5s高频数据进行计算，以主动买入卖出的行为作为标准。q 影响过程影响过程 主动买入股价上涨 主动卖出股价下跌目录目录q 资金流作用原理q 资金流指标选择资金流指标选择q 资金流信息效果q 资金流选股模型q 资金流选股应用编辑ppt资金流信息资金流信息q 资金流信息反映股票市场潜在信息，非公开信息： 资金流信息指标有哪些？ 资金流信息的有效性如何？ 资金流信息是否泄露或者反映过度？ 资金流对未来收益率的影响？潜在信息解释部分编辑ppt资金流衍生指标资金流衍生指标资金流强度资金流强度资金流杠杆倍数资金流杠杆倍数资金流大单占比资金流大单占比资

4、金流资金流Gini系数系数编辑ppt资金流信息含量资金流信息含量 无效信息较多 测算误差大 信息有效含量图表图表 1：资金流：资金流密度曲线直方图密度曲线直方图 -50510 x 1080100200300400500600 注：根据浦发银行（600000）在 2005 年 1 月至 2010 年 12 月的资金流净额计算，共计 1456 个数据，单位为亿。 资料来源：招商证券 编辑ppt资金流信息含量资金流信息含量 按照信息含量分组 解释度逐渐提高 10%以下的信息含量解释度非常低目录目录q 资金流作用原理q 资金流指标选择q 资金流信息效果资金流信息效果q 资金流选股模型q 资金流选股应用

5、编辑ppt资金流信息假说资金流信息假说q 信息模型假说信息模型假说 信息无效回归拟合优度很差 信息泄露回归拟合优度很好，资金流系数为正 信息反应过度回归拟合优度很好，资金流系数为负编辑ppt资金流预测效果资金流预测效果q 回归结论回归结论指标越多预测效果越好 信息含量越高、持续时间越长，预测效果越好 编辑pptq 结论结论 资金流对未来股价反作用 信息反应过度回归拟合优度较好，资金流系数为负 非强势有效市场，信息分层次注入市场， 存在羊群效应资金流预测效果资金流预测效果目录目录q 资金流作用原理q 资金流指标选择q 资金流信息效果资金流信息效果q 资金流选股模型资金流选股模型q 资金流选股应用

6、编辑ppt资金流指标选股原理资金流指标选股原理q 逆向选择理论逆向选择理论 资金流反应潜在信息 持续资金流流入、流出信息反应过度 卖出高估、买入低估股票组合 指标打分排序，筛选股票资金流资金流选股指标及其定义选股指标及其定义 指标指标 定义定义 意义意义 资金流净额（MF） 根据 CMSMF 模型测算的资金流净额 资金流绝对金额 资金流信息含量（IC） 资金流净额/交易额 资金流中的有效信息含量 资金流强度（MFP） 资金流净额/流通市值 标准化资金流的强度 资金流杠杆倍数（MFP） 流通市值变动/资金流净额 衡量资金流的撬动效应 资金流大单占比（MP10） 前 10%资金流净额/资金流净额

7、衡量信息泄露 资金流 Gini 系数（MG） 日内 5 秒交易金额的 Gini 系数 衡量信息泄露 当期收益率（R） 取样期内股票的收益率 衡量最近一个月的收益率 资料来源：招商证券研发中心 编辑ppt指标选股步骤指标选股步骤确定待选股票池上市时间是否停牌信息含量其他因素百分制打分指标排序打分指标得分求和和值排序选股票指标权重股 票 等 权重 构 建 组合 ， 定 期进 行 股 票调整。编辑ppt资金流指标验证资金流指标验证 选择资金流强度、杠杆倍数、当期收益率综合指标 分组组合风险收益率指标，成单调递增效应 优势组合比基准好，劣势组合比市场差目录目录q 资金流作用原理q 资金流指标选择q 资

8、金流信息效果资金流信息效果q 资金流选股模型资金流选股模型q 资金流选股应用资金流选股应用编辑ppt多头组合多头组合编辑ppt多空策略组合多空策略组合q 考虑到换仓成本、融资融券成本， 2倍杠杆q 买入20只优势组合，同时卖空20只劣势组合q 值为-0.26%，值1.89%，累计收益223%本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在

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