资产证券化操作实务以高速公路为例培训问答

1、I做债券资产证券化操作实务以高速公路为例培训问答答疑者：大公国际丁迟、国信证券车前问答材料整理：广州证券胡琳问：小贷估量除阿里，有没有第二家能做成功？大公国际丁迟：除东方花旗正在做的阿里，目前尚未小贷做成功。此刻有券商投 行或营业部人员打算让省会或地级市的金融办牵头做该地域的小贷资产证券化， 但如果是没有类似阿里等概念性的模板做出来，这些项目也不行推动。问：高速公路的资产证券化如何出表？大公国际丁迟：高速公路的资产证券化没方法出表。问：中介机构（比如评级机构和会计师）分批付款的，即发行前收益部份、发 行后收一部份，请问发行后那部份是由打算出仍是原始权益人出仍是中介机构 出？大公国际丁迟：规定由

2、打算出，但大部份仍是由原始人出。其实全数都应该由打 算出，只是最后都是羊毛出在羊身上，归根到底仍是原始权益人出。国信证券车前：那个都是能够商量的，没有太严格的限制，看合同怎么约定。建 议这部份钱让券商在打包时一次性扣除，更方便。问：政府平台公司的BT项目，将其应收帐款收益权能够资产证券化吗？大公国际丁迟：能够，但BT项目要求完工、已经在回款期而且已经结算的项目。 如此能够依照已经回掉的款签定一系列补充协议，再加一些增信方法等来设计产 品。在增信方法中，会涉及母公司等第三方担保，对中债增等大型担保公司是利 好。问：463号文对高速公路资产证券化有无阻碍？大公国际丁迟：463号文已经完工的或已经产

3、生收费权收益的，是完全没有阻碍 的。问：非金融牌照的融资租赁公司应收帐款能ABS吗？大公国际丁迟：融资租赁公司做的不是应收账款ABS,而是租赁债权的ABS。非 金融牌照的融资占款不是应收账款，而是债权行为。问：资产证券化业务由资管仍是固收来做？大公国际丁迟：没有定论，有的券商是财富中心做，有的是营业部。问：光伏能够做ABS吗？大公国际丁迟：目前光伏不行做，最好做的是BT。问：此刻用AA作担保的资产证券化，机构询价利率在什么水平？大公国际丁迟：AA作担保是一个超级弱的担保。至于利率，此刻券商大体的报 价都在8%之内，具体得看是什么样的溢价。问：房地产资产证券化的动机在哪？真正好的物业直接做经营性

4、物业贷款，ABS 与其相较毫无优势。大公国际丁迟：中国做房地产不行做。同意“真正好的物业直接做经营性物业贷 款，ABS与其相较毫无优势”那个观点，ABS确实没有什么优势。在海印股分那 个案例中，ABS被市场热炒了一些，一个营业部拿下了 ABS的客户关系来做资产 证券化，但尚未真正进场，把它认定为成为中国第一单REITS为时尚早。问：污水处置收费有成功案例？大公国际丁迟：有，南京城建。问：房租收入可否做成证券化？若是说每一年收入2亿租金，做5年期，若是 设计成证券化，规模能做成10亿吗？那个证券化的产品该怎么设计比较好？ 大公国际丁迟：能够，而且那个规模达到了 AA券商做的规模要求。国信证券车前

5、：房租理论上没有问题，要紧看融资主体，若是和房地产扯上关系, 监管会比较麻烦，属于政策风险，可参考海印股分以后的走向，看它可否成功发 行。问：债权和收益权的现金流是不是必然要监管？国信证券车前：是必然要监管的，而且监管力度相对来讲是专门大的。一旦资金 进入监管账户，原始权益人是没有方法动用的。问：资产支持证券对召募资金投向有限制吗？国信证券车前：完全没有限制，应该说只要不犯法都能够。但关于权利负担比较 大的项目，可能召募资金大部份拿去置换还贷款了，那个对召募资金利用有必然 阻碍。若是召募的是干净的资金，对其投向完全没有限制。问：高速公路收费权的资产证券化，质押权的设立，是不是可对抗善意第三人？

6、 有无那种资产的证券化能够对抗呢？国信证券车前：一旦去记录部门记录，是能够对抗第三人的。问：商务部牌照的融资租赁公司有机遇证券化？国信证券车前：那个需要看监管的态度。以前接触的一样是央行发的牌照，那个 地址涉及监管的交叉，不太好做，而且以前没太接触过该类公司，需要查一下。问：融资租赁公司的项目债权资产证券化如何出表？远东二期资产证券化是真 实出表吗？如何能达到真实风险隔离？国信证券车前：若是债券资产证券化运作适当，是能够实现出表的。因为资产欠 债表中就有“债券”这一会计科目，不像收益权是以后之债，那个在国内的会 计和税收系统中确认起来比较麻烦。问：现金流监管后只能投银行存款和货币基金之类吗？能

7、够由托管行做些结构 化理财吗？投资收益归发行人吧？国信证券车前：是的，只能投银行存款和货币基金，它的投向是超级有限的。由 托管行做些结构化理财得看怎么去约定，但依照目前的监管来看比较难。问：资产证券化的估值确实是按静态现金流模型吗？实际操作能说一下吗？估 值与定价是什么关系？ 一致仍是不一致？国信证券车前：做方案时没有碰到那个问题。另一网友答：估值有灵敏性分析，有DCF法、相对估值法（PE、PB、PS）、还有 期权估价法 问：资产证券化相较股权类融资有什么优势?国信证券车前:对高速公路之类的公司没有方法用股权融资，只能在债权中比较。问：讲座里的“投资人本金逐年摊还“对融资方应该没有什么阻碍吧？

8、回款不 是隔离了吗？国信证券车前：回款是隔离了，但如果是原先没有实现隔离，融资方能够动用那 个现金流，至少对投资者心理会产生专门大落差，那个问题咱们在和融资方沟通 时反复强调过。问：签单的时候企业问ABS的总本钱怎么说？应该报价总本钱多少？国信证券车前：对适合做ABS的企业，对那个期望不大；对想做ABS的企业，可 能不知足要求，因为现时期对融资主体和增信的要求仍然是比较严格的，一样的 企业是很难知足的。建议不要报价太高，会直接把他人吓到。大公国际丁迟：8%之内。问：若是是给企业报总本钱呢？ AA+的报9%高仍是低？国信证券车前：得看是什么企业了，若是是一样的企业，9%仍是比较高，8%就能 够够

9、了。问：AA+评级的总本钱报价多少？国信证券车前：要紧分为两部份，其中一个是收益率，那个可参考企业债、中票, 再加上流动性溢价，可参考华侨城案例。问：寺庙的门票收入能做资产证券化吗？国信证券车前：门票收入要紧看华侨城案例。关于寺庙，得看政府对这部份有无 政策限制，寺庙毕竟不同于纯经营性的游乐设施。问：10条公路中只有2条此刻有正现金流，估量4-5年后所有公路都能产生正 现金流。此刻能够把其中两条剥离做融资吗？仍是建议4-5年后整体做？ 国信证券车前：最好是1条公路做1个，乃至1条公路都能够分段。若是依照 10条公路仍然是要拆分成每条公路的，因为每条公路产生的钱是不一样的，没 有必要打包做。若是

10、只有2条有正现金流就只做这2条。问：水务那个问题。剥离收入，本钱咋办？国信证券车前：看现金流是整体的、干净的、仍是要除一些东西的？刚开始做的 时候是做的净现金流，即扣除本钱、税费等，如此对公司更有保障，但后来发觉 如此不知足原始权益人的要求，就把它做大，把所有收入都证券化了，那个得具 体情形具体分析。问：学校项目，除以后招生来源不确信那个因素外，还有哪些关键因素制约了 不能证券化？国信证券车前：学校是一个主题资格的问题，学校毕竟属于一个公益性项目，很 多资产无法抵质押，增信方法也比较难找。问：房租做reits和资产打算区别和前景？国信证券车前：现时期不用考虑reits,短时间内没有推出的可能，

11、整体的法律 法规都不配套，涉及对公司法、证券法、信托法等的修改，不是那么容易完成的。问：会计处置上，证券化取得的融资，是不是可不计入欠债而计入资本？国信证券车前：目前，收益权的证券化融资都是计入欠债的，因为收益权没方法 出表；而债权那里的会计处置不确信是不是计入资本。问：水电做了 ABS,还能再抵押吗？不能够。问：做abs,那么基础资产已经出售给spv,是不是不能够再由原始权益人抵押？ 是不能够抵押，但目前不管是信托打算仍是券商专项治理都没有法律主体资格， 因此很难说是一个真实的出售。目前在券商资管里面都是券商朝专项打算去持有 或购买某项资产，是没有方法真实出售的；信托会规定一个破产隔离，稍好

12、，但 这二者一样不具有一个法律主体的资格。问：高速公路收费权已质押给银行，可否再做资产证券化?因为高速公路普遍存在着收费权的抵质押，深交所表示这种情形是能够做的。先 设立专项资格，召募资金，召募资金后归还银行，然后解除质押，但要注意着儿 个操作之间的无缝对接，不能让抵押权落空。问：若是企业问什么缘故我不选择发债、类信托而要选择ABS?怎么进行不同产 品的比较呢？若是能够发债，先发债；若是能够信托，先信托；然后再选择ABS。问：国信那时是代持有资产的？对国信本身净资本指标有阻碍？因为专项资格没有法律主体资格，因此都是由券商朝专项打算来购买和持有资 产。对国信本身净资本的指标没太注意，需要查一下券

13、商净资本治理的要求。问：SPV, 一样是定向来做，仍是信托来做？银监会监管下的信贷资产证券化由信托来做，证监会监管下的企业资产证券化由 专项资管来做，这实际上是监管的问题。没有真实出售的情形下，如何做到有效隔离？信托是有信托法支持，信托法明确规定这不属于破产财产，而专项资管是部门规 章，在对抗合同法或担保法上会有必然的瑕疵，只能尽可能规避。问：发债有40的净资本要求？对发行债券，有净资产40%的要求，对主体资格要求较高。个人以为能发企业债 和中票的企业才能做资产证券化，若是主体资质太差，仍是不能作证券化，因为 目前对主体资格仍然很看重。问：地址政府的水利，电力，等等收费权，能够做成资产证券化吗

14、？关于地址 政府的平台要求高吗？国信证券车前：只若是符合概念都是能够的，要紧看平台是怎么样来持有。大公国际丁迟：主体最好AA-以上。问：平台公司必然要转出监管名单吗?大公国际丁迟：不需要 问：企业做完ABS是不是阻碍IPO?国信证券车前：关于债权类的项目，真实出售会剥离部份资产，资产欠债同时减 少，资产欠债率会降低；若是是收益权类，资产欠债同时增加，资产欠债率会升 高。那个会产生必然的阻碍但阻碍可不能太大。另一网友：确信会阻碍。问：在PPT中的增信方法中，提到了备付金账户、逾额抵押。备付金账户、逾 额抵押这两个可否举例说明？在实践中行得通吗？国信证券车前：备付金账户确实是比如此刻召募到10亿资

15、金，在这10亿中扣除 一部份出来留作下期需要支付的利息，即预先留出部份资金作为下期的支付需 要。逾额抵押确实是比如那个资产预期能够收入6亿，但做成产品只做5亿。上 述二者在实践中都被普遍利用。问：小额贷信贷资产证券化是不是可行？小额贷款公司应该能够经受较高的融 资本钱。国信证券车前：理论上完全可行，但目前信托做起来更驾轻就熟。银监会主导下 的信贷资产证券化更成熟，更严谨，规模更大，但其持有人之间同质性太高，流 动性更差。问：次级此刻只能企业自己拿么，以后会有能够投资的次级么？国信证券车前：以后确信是能够的，但目前同意度较低，作为一个增信方法，仍 是由原始受益人自己持有。问：可否比较一下ABS与

16、ABN?国信证券车前：原理上二者一样，但ABN没有SPV,只有一个监管账户，那个对 投资人的保障是比较弱的。问：ABS担保人AA+在目前看来是不是都仍是有难度的？主流都是AAA吧国信证券车前：目前接触到的都是AAA。尽治理论上对资产证券化更关注资产本 身，但目前对主体的要求仍是较高。问：保险资产证券化研究的进展？国信证券车前：保险资产证券化没有研究过，但保险资金是能够投资产支持证券 的。问：理财资金是不是能够投ABS?国信证券车前：能够。ABS是在交易所交易的标准化债权，若是没有特殊规定都 是能够投的。问：此刻那几家券商ABS做的比较不错？国信证券车前：最好的是中信证券，其他做过的券商都还行。

17、问：经营性物业的资产证券化和银行经营性物业贷款能对照一下么？国信证券车前：经营性物业的资产证券化理论上可行，但仍是有房地产性质的问 题，有政策风险。问：从原理上讲，信托也是资产证券化，你所明白得莫非仅限于券商资管、ABN 等三类。国信证券车前:信托确实也是资产证券化，但我此刻是以券商的角度动身来讲的， 与信托产品和AB更多的是竞争的关系。问：专项资产治理打算的外部担保是监管的要求仍是AAA发行级别的要求？ 国信证券车前：是市场投资者的要求。问：若是投ABS,是不是需要有专门的证券账户，那银行能开设这种账户吗？国信证券车前：是指银行本身开设账户仍是投资者在银行开这种账户？ ABS在交 易所的大宗

18、平台交易，银行应该能够开设。问：由于监管账户沉淀资金无法利用，算下来融资人本钱是不是太高了？国信证券车前：本来资产证券化的融资本钱不低，而监管账户沉淀资金无法利用 很考验治理人对该部份现金的治理和运用。该部份资金确实是无法动用的，这是 对投资者的要求。问：目前ABS上报踊跃性爆满，审批周期要多久啊？市场有人说会变成雷声大 雨点小？ 国信证券车前：文件中明确规定证监会审批是两个月，其实远超过两个月。目前 确实是雷声大雨点小，做到那个程度并非具有优势。问：未建成项目的以后收益权能作为基础资产吗？国信证券车前：不能够，资产证券化必然要以此刻的现金流为基础。问：有关PPT中债权能够出表，收益权不能出表，这是车车你自己的判定，仍 是有文件的规定？目前仿佛都是出表的啊！国信证券车前：一是自己的判定，二是大伙儿做了这么多项目后的共识。华侨城 去年的年报仍然是以长期应付款来概念的，无法出表。因为此刻的会计科目上并 无“收益权”这一项资产，因此也不存在出不出表的问