CPA讲义《财管》第八章企业的价值评估02

1、第八章 企业价值评估（二）（二）现金流量折现模型参数的估计1. 折现率：第五章已经解决股权现金流量：股权资本成本实体现金流量：加权平均资本成本2. 无限期寿命（1）无限期寿命的划分 预测的基期（考试通常为已知数） 详细预测期和后续期的划分“详细预测期”，或称“预测期” :在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测， 并根据现金流量折现模型计算其预测期价值；“后续期”，或称为“永续期” :在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增 长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。（ 2）判断企业进入稳定状态的标志企业进入稳定状态的主要标志有两个： 具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长

2、率； 具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。【依据】“竞争均衡理论”【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投 资资本用的是期初数。浄经莒贾产表“ D飙公司的销售増长率和投资资本回报率 单位：万元年份基期20X120X220X320X420X520X020X?20X82QXS2X W销售 增长 率 厲)1E10S6555555S36-9641.4045.5349.1852.1354. 7357.4760. 3463., 3666. 5360,36投资资本320.0035S. 岔M.24425l7845L33473.09497.60522.4754B.39

3、576.02004.83期初 投资 资本 回报 率12.9412,7112,4712,2412, 1312. l；：i12.1312,1312,1312,133.现金流量的确定(1)预测方法：单项预测、全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之 处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。（2）预测步骤 确定基期数据（实际或修正） 确定预测期间（57年，不超过10年） 预测销售收入以历史为基础，结合未来变化（宏观经济、行业状况、企业发展战略）进行修正。【提示】考试时“预

4、计增长率”通常为已知条件【教材例8-1】DBX公司目前正处在高速增长的时期， 20 X0年的销售增长了 12%。预 计20 X1年可以维持12%的增长率，20 X2年开始逐步下降，每年下降 2个百分点，20 X5 年下降1个百分点，即增长率为5% , 20 X6年及以后各年按 5%的比率持续增长，如表8-1 所示。表8TD理公司的销售预测年份基期20X120X220X320X420X520X620X?20X820X92X10销售$12«12%10%6%6%5%5%5% 预计财务报表的编制1）预计利润表（与第二章结构一致）净利润2 ）预计资产负债表（与第二章结构一致）管理用资产负债表净

5、经营凌产净负债+所有者权益经营流动资产 经营营运资本t经营流动负傣金融!负债"r净负债金融资产经营性长期资产 净经营牧期资产k经营性桜期负债所有者权益表8T预计利润表单位；万亓年份基期20 X120 X220 X320 X420 X520 X6预测假设销售增长率（%）1212108655销售成本率（%）72.872.872.872.872.872.872.8销售、管理费用/销售收入（%）8888888折旧与摊销/销售收入（%）6666666短期债务利率（%）6666666长期债务利率（%）7777777平均所得税率（%）30303030303030利润表项目税后经营利润：一、销售收入

6、400448492.8532.22564.16592.37621.98减：销售成本291.2326.14358.76387.46410.71431.24452.8销售和管理费用3235.8439.4242.5845.1347.3949.76折旧与摊销2426.8829.5731.9333.8535.5437.32二、税前经营利润52.859.1465.0570.2574.4778.1982.10减：经营利润所得税15.8417.7419.5121.0822.3423.4624.63三、税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47金融损益：四、短期借款利息3

7、.844.304.735.115.425.6975.97加：长期借款利息2.242.512.762.983.163.323.48五、利息费用合计6.086.817.498.098.589.009.45减：利息费用抵税1.822.042.252.432.572.702.84六、税后利息费用4.264.775.245.666.006.306.62七、税后利润合计32.7036.6340.2943.5146.1348.4350.85加：年初未分配利润20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72八、可供分配的利润52.7060.6391.17119.48144.17164

8、.36182.58减：应付普通股股利28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27九、未分配利润24.0050.8875.9798.05115.93131.72148.31衷44預计资产员债衰虽位；万元年份基期20 X120 X220 X320 X420 X520 X6预测假设：销售收入400448492.80532.22564.16592.37621.98经营现金（%）1111111其他经营流动资产（%）39393939393939经营流动负债（%）10101010101010长期资产/销售收入（%）50505050505050短期借款/投资资本（%）202020202

9、02020长期借款/投资资本（%）10101010101010项目净经营资产：经营现金4.004.484.935.325.645.926.22其他经营流动资产156.00174.72192.19207.57220.02231.02242.57减：经营流动负债40.0044.8049.2853.2256.4259.2462.20经营营运资本120.00134.40147.84159.67169.25177.71186.60经营性长期资产200.00224.00246.40266.11282.08296.18310.99减：经营性长期负债0000000净经营长期资产200.00224.00246.

10、40266.11282.08296.18310.99净经营资产总计320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59金融负债：短期借款64.0071.6878.8585.1690.2794.7899.52长期借款32.0035.8439.4242.5845.1347.3949.76金融负债合计96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28金融资产0000000净负债96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28股本200.00200.00200.00200.00200.00200.00200.00年初未分配利润20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72本年净利润32.7036.6340.2943.5146.1348.4350.85本年股利28.709.7515.2021