2017CPA综合阶段-财务管理-大白本

1、专项一 传统财务报表与企业价值评估(相对价值法)分析 一、财务报表分析的方法1、比较分析法(1) 与本公司的历史比，也称趋势分析(2) 与同类公司比，也称横向比较(3) 与计划预算比，也称预算差异分析2、因素分析(1)连环替代法设 F=AX BXC基数(计划、上年、同行业先进水平)Fo=A0X B0X Q报告期(实际、下年)F1=A1 X B1 X C1基数：Fo=AoX BoX C0(1)置换 A 因素：A1XB0XC0(2)置换 B 因素：A1 x B1 x Co(3)置换 C 因素：A1XB1XC1(4)(4)(2) - (1)即为A因素变动对F指标的影响(3) - (2)即为B因素变动

2、对F指标的影响(4) - (3)即为C因素变动对F指标的影响(2)差额分析法(只适用于 连乘)A因素变动对 F指标的影响：(A1-A0)XBoXQ B因素变动对 F指标的影响：AX (B1-B0) X CoC因素变动对F指标的影响：A1XB1X (G-C0)二、财务指标分析(竞争能力分析)1、短期偿债能力分析财务指标公式营运资本营运资本嘴动资产-流动负债=长期资本-长期资产流动比率流动比率流动资产=X 100%八 1 UU /U流动负债速动比率速动比率速动资产=-X 100%流动负债现金比率现金比率(货币资金+交易性金融资产)v a nno/ 100%流动负债现金流量比率加人口口*经营活动现金

3、流量净额现金流量比率 =X 100%流动负债2、长期偿债能力分析财务指标公式资产负债率资产负债率_负责总额 资产总额X100%产权比率和权益 乘数产权比率=负责总额X 100%所有者权益总额权益乘数=资产总额_1 +产权比率=1股东权益1 -资产负债率长期资本负债率”甘口以士幺任令非流动负债长期资本负债率 =X 100%（非流动负债+股东权益）利息保障倍数利息保障倍整息税前禾IJ润（净禾IJ润1 =+利息费用+所得税费用）/| L 3 |/|< r* 1 口 >9利息费用利息费用现金流量利息保 障倍数现金流量利息保障倍数_经营现金流量 利息费用小结：短期偿债能力是正指标，长期偿债能

4、力大部分是反指标，也有正指标。债权人：偿债能力越强越好。经营者和股东：偿债能力越强，不一定越好。3、营运能力分析x x资产周转率（次数）=销售收入+ x X资产；X X资产周转期（天数）=365+ X X资产周转率；x x资产占收入比=x x资产+销售收入；指标公式应收账款周转率应收账款周转次数=销售收入+应收账款应收账款周转天数=365 + （销售收入/应收账款）应收账款与收入比=应收账款+销售收入存货周转率存货周转次数=销售收入（成本）+存货存货周转天数=365 + （销售收入（成本）/存货） 存货与收入比=存货+销售收入（成本）流动资产周转率流动资产周转次数=销售收入+流动资产流动资产周

5、转天数=365 + （销售收入/流动资产）=365+流动资产周转次数流动资产与收入比=流动资产+销售收入非流动资产周转率非流动资产周转次数 =销售收入+非流动资产非流动资产周转天数 =365+ （销售收入/非流动资产）=365 +非流动资产周转次数非流动资产与收入比=非流动资产+销售收入总资产周转率总资产周转次数=销售收入+总资产总资产周转天数 =365 + （销售收入/息资产）=365+息资产周转次数总资产与收入比=总资产+销售收入=1/总资产周转次数4、盈利能力分析财务指标计算公式销售净利率销售净利率=净利润+销售收入权益净利率权益净利率=净利润+股东权益X 100%资产净利率资产净利率=

6、净禾1润+资产5、发展能力可持续增长率（一）可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能 增长的最大比率。【提示】（1）经营效率是指销售净利率和资产周转率；（2）财务政策是指资本结构政策和股利支付率政策。上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。（二）可持续增长率的计算（1） 根据期初股东权益计算可持续增长率=股东权益增长率=销售净利率X总资产周转率 （次数）X留存收益率X期初权 益期末总资产乘数（2） 根据期末股东权益计算-在*/* 留存收益率X销售净利率X权益乘数X总资产周转率可持续增长率 =1 -留存收益率 X销售净利率 X权益乘数X总资产周转率

7、6、上市公司特有能力指标（市价比率）（1） 市盈率它反映普通股股东愿意为每1元净利润支付的价格；市盈率=每股市价每股收益每股收益邛通股股东净利润嘛通在外普通股加权平均股数（2） 市净率它反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格市净率=每股市价每股净资产每股净资产=普通股股东权益+流通在外普通股（3） 市销率它反映普通股股东愿意为每1元销售收入支付的价格。其计算公式如下：市销率=每股市价每股销售收入每股销售收入=销售收入瑜通在外普通股加权平均股数三、企业价值评估（相对价值法）分析基本原理：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价 /关

8、键变量的平均值（如平均市盈率）；然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。相对价值法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。1、市盈率模型（1） 市盈率分析.甘口、股利支付率X （ 1 +增长率）本期市盈率=股权成本-:由广,中甘八击历亏股利支付率内在（顶期）市盈率 =股权成本-增长率目标企业每股股权价值 =可比企业平均市盈经X目标企业每股收益市盈率的驱动因素是

9、企业的增长潜力、股利支付率和风险，在影响市盈率的三个因素中,关键是增长潜力。（2） 市盈率特点优点首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价 格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；再次，市盈率涵盖 了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。缺点如果收益为负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身 基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响，在整个经济繁荣 时市盈率上升，整个经济衰退时市盈举下降。如果目标企业的3值为1,则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的3值显著大于1,经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果3值

10、显著 小于1,经济繁荣时评估价值偏低， 经济衰退时评估价值偏高。 如果是一 个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。使用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且3值接近于1的企业。2、市净率模型（1）市净率分析股东权益收益率股利支付率 X （1+增长率）本期市净率=0股权成本-增长率内在（预期）市净率股东权益收益率1 X股利支付率股权成本-增长率股权价值= 可比企业平均市净率X目标企业净资产驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，其中权益报酬率是关键因素（2） 市净率的特点优点首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。 其次，净资产账面价值的数据

11、容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被 人为操纵，最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。缺点首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性， 其次，固定资产很少的服务性企 业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什 么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。使用范围适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。3、市销率模型（1） 市销率分析本期收入乘数销售净利率0 x股利支付率 X（1 +增长率）股权成本-增长率销售

12、净利率_ X股利支付率内在（预期）收入乘数=1股权成本-增长率目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数X目标企业的销售收入收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。其中，销售净利率是关键因素。（2） 市销率的特点优点首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不低债的企业，也可以计算 出一个有意义的价值乘数。其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。 最后，收入乘数对价值政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的 后果。缺点不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之O使用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统 行业的企业。4、修正的市价比

13、率（1）修正的市盈率模型修正平均市盈率=可比企业平均市盈率+ （平均预期增长率X100）每股价值=修正平均市盈率X目标企业增长率X100 X目标企业每股净利（3） 修正的市净率模型修正市净率=可比企业市净率+ （可比企业预期股东权益净利率X100）目标企业每股价值 =修正平均市净率X目标企业预期股东权益净利率X100 X目标企业每股净资产（4） 修正的市销率模型修正市销率=可比企业市销率+ （可比企业预期销售净利率X100）目标企业每股价值 =修正市销率X目标企业预期销售净利率X100 X目标企业每股销售收入专题二：管理用财务报表与企业价值评估一、管理用财务报表（一）管理用资产负债表资产=负债

14、+所有者权益经营资产 年融资产=经营负债+金融负债+所有者权益经营资产-经营负债=金融负债-金融资产+所有者权益净经营资产=经营资产- 经营负债净（金融）负债=金融负债-金融资产净经营资产=净（金融）负债+所有者权益1 、 区分经营资产和金融资产（ 1 ） 货币资金：货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需 的。有三种做法： 第一：将全部货币资金列为经营性资产； 第二： 根据行业或公司历史平均的货币资金 / 销售百分比以及本期销售额， 推算经营 活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产； 第三：将其全部列为金融资产。（ 2 ） 短期应收票据如果是以市场利率计息的投资，

15、属于金融资产； 如果是无息应收票据， 应归入经营资产。（ 3 ）短期权益性投资属于金融资产，因为短期权益投资是暂时利用多余现金的一种手段。（ 4 ）债权投资：对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短期和长期的债权投资。（ 5 ）长期权益投资属于经营性资产。（ 6 ） 应收项目： 大部分应收项目是经营活动形成的， 属于经营资产。 “应收利息 ”是金融项 目。 “应收股利 ”分为两种：长期权益投资的应收股利属于经营资产；短期权益投资 （已经划分为金融项目）形成的应收股利，属于金融资产。（ 7 ） 递延所得税资产：资产的账面价值小于其计税基础时形成递延所得税资产。经营性 资产形

16、成的递延所得税资产应列为经营资产。金融资产形成递延所得税资产应列为 金融资产。（ 8 ） 其他资产。如果查不到结果，应当列入经营资产。2 、 区分经营负债和金融负债 经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。大部分负债是金融性的， 并且不难识别， 包括短期借款、 一年内到期的长期负债、 长期借款、 应付债券等。有些项目不太容易识别：（ 1 ） 短期应付票据：与短期应收票据的划分一样，它也分为两种：一种是以市场利率计 息的融资活动形成的，属于金融负债；另一种是无息应付票据，应归入经营负债， 因为它们是经营活动形成的。（ 2 ）优先股，从普通股东角度看，优先股

17、应属于金融负债。（ 3 ）应付项目，大多数应付项目是经营活动的应计费用， 包括应付职工薪酬、 应交税费、应付账款等， 均属于经营负债。 “应付利息 ”是债务筹资的应计费用， 属于金融负债。“应付利息 ”和 “应付股利 ”（包括是优先股的应付股利和普通股的应付股利） 均为筹资 的应计费用，属于金融负债。（ 4 ） 递延所得税负债。资产的账面价值大于其计税基础时形成递延所得税负债。经营性 资产形成的递延所得税负债应列为经营负债。金融资产形成递延所得税负债应列为 金融负债。（ 5 ）长期应付款。融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，因为它被视为企业因购买资产而发生的借款。经营活动引起的长期应付款应属

18、于经营负债。（ 6 ）其他负债。如果查不到结果，通常将其列为经营负债。（二）管理用利润表税后经营利润 -税后利息费用=净利润金融损益涉及以下项目的调整：(1) 财务报表中 财务费用”包括利息支出(减利息收入)、汇兑损益以及相关的手续费、 企业发生的现金折扣或收到的现金折扣。从管理角度分析，现金折扣属于经营损益，不过实际被计入财务费用的数额很少，所以可以把财务费用”全部作为金融损益处理。(2) 财务报表的 公允价值变动损益”中，属于金融资产价值变动的损益，应计入金融损 益，属于经营资产价值变动的损益，应计入经营损益。(3) 财务报表的 投资收益”中，既有经营资产的投资收益， 也有金融资产的投资收

19、益， 只 有后者属于金融损益。(4) 财务报表的 资产减值损失”中，既有经营资产的减值损失，也有金融资产的减值损 失，只有后者属于金融损益。(三) 管理用现金流量表实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量(1) 实体现金流量=税后经营利润-净投资净投资=经营营运资本增加+净经营长期资产增加二期末净经营资产-期初的净经营资产=经营营运资本增加+资本支出折旧与摊销资本支出= 争经营长期资产增加+折旧与摊销(2) 股权现金流量=股利分配一股权资本净增加=净利润-净投资X ( 1-负债率)负债率=净负债/净经营资产(3) 债务现金流量=税后利息-净负债增加二、管理用财务报表分析权益净利率=净经营资产净

20、利率+杠杆贡献率=净经营资产净利率+ (净经营资产净利率-税后利息率)x净财务杠杆 净经营资产净利率喇后经营净利润/净经营资产=税后经营净利率x净经营资产周转率税后经营利润 收入乂收入净经营资产税后利息率=税后利息/净负债净财务杠杆=净负债/权益杠杆贡献率=(净经营资产净利率-税后利息率)X净财务杠杆=经营差异率X净财务杠杆三、现金流量折现模型的种类任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，其价值都是以下三个变量的函数:价值=?E?=1现金流量(1 +资本成本(1)股利现金流量模型oo股利现金流量模型的基本形式是:股利现金流量”股权价值=E ?=1 (1 +股权资本成本股利现金流量是企业分配给

21、股权投资人的现金流量。（2） 股权现金流量模型股权现金流量模型的基本形式是：股权价值oo=汇?=1股权现金流量?（1 +股权资本成本?（3） 实体现金流量模型实体现金流量模型的基本形式是:oo实体价值=汇?=1实体现金流量?（1 +加权平均资本成本？/股权价值共体价值-净债务价值oo净债务价值=汇偿还债务现金流量?=1 （1 +等风险债务成本?四、如何确定预期期间预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。1、预测的基期确定基期数据的方法和两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。2、详细预测期和后续期的划分企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多

22、长。判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率， 它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。（1） 股权价值=预测期股权现金流量现值 +后续期价值的现值假设预期值为n则：（股权现金流量”股权价值=#J?=1（1 +股权资本成本?股权现金流量+ ?+1?（股权资本成本-永续增长率）（1 +股权资本成本）?（2） 实体价值=预测期实体现金流量现值 +后续期价值的现值 设预测期为n,则：oo实体价值=E?=1(1 +实体现金流量?+加权平均资本成本?实体现金流量?+1（加权平均资本成本-永续增长率）（1 +加权平均资本成本）?五、管理用财务

23、报表增长率（一） 外部融资计算假设计划销售依据销售百分比法，假设各项经营资产和经营负债与销售保持稳定的百分比;净利率可以涵盖借款利息的增加，需要的资金总额就净经营资产的增加额。假设可以动用的金融资产 =0,经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保持不变。(1) 外部融资额=经营资产销售百分比X销售收入增加-经营负债销售百分比X销售收入增加-预计销售收入X预计销售净利率X (1-预计股利支付率)-可动用的金融资产(2) 假设条件：可以动用的金融资产为0,两边同除“销售收入增加 ”：外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比一经营负债的销售百分比一预计销售净利率X (1+增长率)/增长率X (1股利

24、支付率)(3) 外部融资额=外部融资销售增长比x新增销售额(二)内含增长率如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”此时，外部融资销售增长比为 0.经营资产销售百分比一经营负债销售百分比一计划销售净利率x (1+增长率)+增长率x收益留存率=0(三) 基于管理用财务报表的可持续增长率以上计算是基于传统报表计算的可持续增长率，如果基于管理用报表， 可持续增长率需要满足的假设条件为：(1) 企业销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；(2) 企业净经营资产周转率将维持当前水平(3) 企业目前的资本结构是目标结构(净财务杠杆不变)，并且

25、打算继续维持下去；(4) 企业目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；(5) 不愿意或者不打算增发新股(包括股份回购)。在这种假设前提下，可持续增长率的计算利用上述原理可以推出如下公式：(1) 根据期初股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=销售净利X净经营资产周转次数X期初权益期末净经营资产乘数X本期利润 留在率。(2) 根据期末股东权益计算：可持续增长率_ 销售净利率X净经营资产周转次数 X净经营资产乘数 X本期利润留存率1 -销售净利率X净经营资产周转次数 X净经营资产乘数 X本期利润留存率专题三：筹资方式、资金成本与证券估价一、各类筹资方式(一) 股权筹资1、留在收益一一利

26、润分配的相关规定法定公积金按弥补亏损后税后利润的10%,当法定公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再提取。公积金可以用来弥补亏损、转增股本2、股利政策制定应考虑的因素A法律因素：资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制、超额累积利润限制、无力 偿付的限制。B股东因素：稳定的收入、避税、防止控制权稀释。C公司因素：盈余的稳定性、资产的流动性、举债的能力、投资机会、资本成本和债务需要。D其他因素：债务合同约束和通货膨胀。3、股票股利和转增股本的异同点有哪些?4、股利支付方式现金股利、股票股利、财产股利、负债股利。5、股利理论种类观点股利无关论(MM理论)股利无关论认为：1、投资者并不关

27、心公司股利的分配2、股利的支付比率不影响公司的价值股利相关论税差理论股东的股利收益纳税负担会明显高于资本得利纳税 负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。客户效应理论收入高的投资者因其拥有较高的税率表现出偏好低 股利支付率的股票，希望少分现金股利或不分现金 股利，以更多的留存收益进行再投资，从而提高所 持有的股票价格。收入低的投资者以及享用税收优惠的养老基金投资 者表现出偏好高股利支付率的股票，希望支付较高 而且稳定的现金股利。“一鸟在手”理论根据一鸟在手”理论所体现的收益与风险的选择偏 好，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于 选择股利支付率高的股票。代理理论A,股东与债权人之间的

28、代理冲突。 第二，经理人与股东之间的代理冲突。 第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。信号理论信号理论认为股利向市场传递企业信息如果企业支付股利率增加，被认为是经理人员对企 业发展前景作出良好的预期的结果，表明企业未来 业绩将大幅度增长，通过增加发放股利的方式向股 东及投资者传递了这一信息， 此时股利支付率增加， 企业股票价格应该是上升的。6、股利分配政策(1) 剩余股利政策：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平 均资本最低。(2) 固定股利政策将每年发放的股利固定在一个相对稳定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公 司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年

29、度的股利发放额。优点(1) 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公 司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。(2) 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那 些股利有着很高依赖性的股东更是如此。缺点(1) 股利支付与盈余脱节。(2) 不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。(3) 固定股利支付率政策该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利政策。优点能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。缺点(1)各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不 利。不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成

30、本。(4) 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化， 不意味着公司永久地提高了规定的股利率。优点(1)具有较大灵活性(2)使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。缺点不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。7、股票股利、股票分割和股票回购(1) 股票股利与股票分割异同内容股票股利股票分割区别(1) 面值小艾(2) 股东权益内部结构变化(3) 属于股利支付方式(1) 面值变小(2) 股东权益结构不变(3) 不属

31、于股利支付方式联系(1) 普通股股数增加(2) 每股收益和每股市价下降；(3) 资本结构小艾(资产总额、负债总额、股东权益总额小艾)。一般来说，只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价; 而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。(2) 股票回购和股票分割及股票股利内容股票回购股票分割及股票股利股数减少增加每股市价提高降低每股收益提高降低资本结构改变，提高财务杠杆水平不影响(3) 股票回购与现金股利的区别股票回购是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。对股东而言，股票回购后股东得到的资本利得需缴纳资本利得税，发

32、放现金股利后股东则需缴纳股息税。对公司而言，进行股票回购的最终目的是有利于增加公司的价值；第一，公司进行股票回购的目的之一是向市场传递股价被低估的信号。第二，当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。第三，避免股利波动带来的负面影响。第四，发挥财务杠杆的作用。第五，通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。第六，调节所有权结构，公司拥有回购的股票 （库藏股），可以用来交换被收购或被兼并公 司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公 司普通股的需要，还可

33、以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股而稀 释收益。8、股票发行和销售方式（1）股票的发行方式公司通过何种途径发行股票。发行方式特征优点缺点公开间接 发行通过中介机构，公开向社 会公众发行股票。发行范围广,发行对象多， 易于足额筹集资本；股票的 变现性强，流通性好；还启 助于提高发行公司的知名 度和扩大影响力。手续繁杂，发行成 本高。不公开直 接发行不公开对外发行股票，只 向少数特定的对象直接发 行，因而不需经中介机构 承销。弹性较大，发行成本低发行范围小，股票 变现性差。（2） 股票的销售方式股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。股票的销售方式优点缺点自销方式发行公

34、司可直接控制发行过 程，实现发行意图，并节省发 行费用。筹资时间较长，发行公司要承担全 部发行风险，并需要发行公司有较 高的知名度、信誉和实力。委托销售包销可及时筹足资本，不承担发 行风险损失部分溢价，发行成本高代销可获部分溢价收入；降低发 行费用承担发行风险9、普通股发行定价我国公司法规定公司发行股票不准折价发行，即不准以低于股票面额的价格发行。在实际工作中，股票发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法和现金流量折现法。10、股票上市目的上市的目的（优点）(1)资本大众化，分散风险。(2)提高股票的变现力；(3)便于筹措新资金；(4)提高公司知名度，吸引更多顾客；(5)便于确让公司价值

35、。上市的不利影响（缺点）(1)公司将负担较高的信息披露成本；(2)各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；(3)股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；(4)可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。11、股权再融资股权再融资的方式包括向现有股东配股和增发新股融资。配股配股是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格 配售一定数量新发行股票的融资行为。增发新股增发新股指上市公司为了筹集权益资本而再次发行股票的融资行为， 包括面向不特定对象的公开增发和向向特定对象的非公开增发，也称 定向增发。备注：配股和公开增发属于公开发行，非公开增发属于非公开发行。(1) 配股是指向原普通

36、股股东按其持股比例，以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。除权价格w人.,人.配股前股票市值+配股价格 X配股数量配股除权价格=配股前股数十配股数量_配股前每股价格+配股价格X股份变动比例1 +股份变动比例除权价只是作为计算除权日股价涨跌幅度的基准，提供的只是一个 基准参考价。如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，一般称之为填权:反之股价彳氐于除权基准价格则会减少参与配股股东的财富，一般称之为贴权”。配股权价值,人比配股后股票价格-配股价格配股权价值 =购买一股新股所需的认股权数(2) 增发新股公开增发非公开增发增发对象公

37、开增发与首次公开发彳L样， 没有特定的发行对象，股票市场 上的投资者均可以认购。非公开增发(也称定向增发)的对象主 要针对机构投资者与大股东及关联 方。增发新股的 定价上市公司公开增发新股的定价通 常按照发行价格应不低二公告招 股意向书前20个交易日公司股票 均价或前1个交易日的均价”的原 则确定增发价格。非公开发行股票的发行价格应不低二 定价基准日前 20个交易日公司股票 均价的90%。增发新股的 认购方式公开增发通常为现金认购。非公开发行股票不限于现金，还包括 股权、债权、无形资产、固定资产等非 现金资产。(3)股权再融资对企业的影响A.对公司资本结构的影响B.对企业财务状况的影响C.对控

38、制权的影响优点(1)没有固定利息负担没有固定交易日(3)筹资风险小；(4)能增加公司的信誉；(5)筹资限制较小。缺点(1)普通股的资本成本较高;可能会分散公司的控制权；(3)司息披露成本大，也增加了公司保护商业秘密的难度。(4)股票上市会增加公司被收购的风险；12、普通股融资的特点（二）债券筹资与其他长期借款筹资相比，长期债券的优缺点主要有:优点（1） 筹资规模较大；（2） 具有长期性和稳定性的特点；（3） 有利于资源优化配置。由于债券是公开发行的，是否购买债券取决于市场上众多投资者自己的判断，并 且投资者可以方便地交易并转让所持有的债券，有助于加速市场竞争，优化社会 资金的资源配置效率。缺点

39、（1） 发行成本高。（2） 信息披露成本高；（3） 限制条件多，发行债券的契约书中的限制条款通常比优先股及短期债务更 为严格，可能会影响企业的正常发展和以后的筹资能力。（3） 认股权证的特征认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和（税前）普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。（4） 可转换债券可转换债券，是一种特殊的债券，它在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股。1、可转换债券的要素要素特点可转换性可转换债券，可以转换为特定公司的普通股。转换价格即转换发生时投资者为取得普通股每股所支

40、付的实际价格。转换比率转换比率是债权人通过转换可获得的普通股股数。 转换比率=债券面值聿换价格转换期可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券， 不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。赎回条款（股价上涨）设置赎回条款的目的：（1）可以促使债券持有人转换股份；（2）可以使发行公司避免市场利率卜-降后，继续向债券持后人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；（3）限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上 升所带来的回报。回售条款(股价 下降)回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时， 债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给

41、发行公司的有关规a£o强制性转换条款设置强制性转换条件，是为了保证可转换债券顺利地转换成股票， 发行公司扩大权益筹资的目的。实现可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。2、可转换债券筹资的优点和缺点优点(1) 与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通 股的可能性。有利于稳定公司股票价格。(2) 与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。降低了公司前期的筹资成本。缺点(1) 股价上扬风险。公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。(2) 股价低迷风

42、险。发行可转换债券后，如果股价没有达到转股所需要的水 平，可转债持有者没有如期转换普通股，则公司只能继续承担债务。 在U后回售条款的情况下，公司短期内集中偿还债务的压力会更明显。(3) 筹资成本高于纯债券。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。(五)优先股1、优先股的特殊性(1) 优先分配利润优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。(2) 优先分配剩余财产公司因解散、破产等原因进行清算时， 公司财产在按照公司法和破产法有关规定进行清偿后

43、 的剩余财产，应当优先向优先股股东支付未派发的股息和公司章程约定的清算金额，不足以支付的按照支付股东持股比例分配。(3) 表决权限制除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：(1)修改公司章程中与优先股相关的内容；(2)一次或累计减少公司注册资本超过10%; (3)公司合并、分立、解散或变更公司形式；(4)发行优先股；(5)公司章程规定的其他情形。上述事项的决议， 除须经出席会议的普通股股东(含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的2/3以上通过之外，还须出席会议的优先股股东(不含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的 2/3以上通过。其中，表决权恢复是指公司累计3个会计年度

44、或连续 2个会计年度未按约定支付优先股股息的，优先股股东有权出席股东大会，每股优先股股份享有公司章程约定的表决权。2、优先股筹资的特点优点1、与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；2、与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益。缺点1、优先股股利不可以税前扣除， 是优先股筹资的税收劣势；公司购买优先股所获股利免税，是优先股投资的税收优势。2、优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。（六）租赁的主要概念租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用

45、资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。1、租赁的当事人租赁合约的当事人至少包括出租人和承租人两方，出租人是租赁资产的所有者，承租人是租赁资产的使用者。分类标准租赁的类型特点当事人之间 的关系直接租赁该租赁是指出租方（租赁公司或生产厂商）直接向承租人提 供租赁资产的租赁形式。 直接租赁只涉及出租人和承租人两方。杠杆租赁该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。在这种形式下， 出租人引入资产时只支付引入所需款项（如购买资产的货 款）的一部分（通常为资产价值的20%40%）,其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取租金向债权人还贷。售后租回该种租赁是指承租人先

46、将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。 在这种形式下，承租人一方面通过出售 资产获得了现金，另一方面乂通过租赁满足了对资产的需 要，而租金却可以分期支付。2、经营租赁和融资租赁的区分财务 管理经营租赁典型的经营租赁是短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。经 营租赁最主要的财务特征是可以撤销。区分融资租赁典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。融 资租赁最主要的财务特征是不可撤销。按照融资租赁按照我国会计准则，满足下列一项或数项标准的租赁属于融资租会计赁：准贝U（1） 在租赁期满时，租赁资产的所有权转移给承租人。区分（2） 承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价格

47、预 计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在 租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择 权；（3） 租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（通常解释为等 于或大于75%）;（4） 租赁期占租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于 90%）租赁开始日租赁资产的 公允价值；（5） 租赁资产性质特殊，如果不做较大改造，只有承租人才能 使用。经营租赁除融资租赁以外的租赁，全部归入经营租赁。3、租赁存在的原因租赁存在的主要原因有以下三点：（1） 节税：租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税，承租人高税率，可以租金多 抵所得税。出租人低税率，可以少缴纳所得税，节税是长期租

48、赁存在的主要原因。（2） 降低交易成本：交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。（3） 减少不确定性：短期租赁的承租人，不承担租赁资产的主要风险，比自行购置资产 风险小。长期租赁的出租人，在收回租金前保留资产的所有权，比直接放贷风险小。二、资本成本（一） 普通股资本成本1、资本资产定价模型R= ?+ 3 X （?- ?。（1） ?选择长期国库券名言的到期收益率。（2） 3的计算：选择变化后（5年或更长预测期）每周或每月的收益率进行计算。（3） ?的确定：相当长时间（最好是过去几十年）市场收益率的几何增长率2、股利增长模型Di?= +gP0g的确定方法：历史增长率（几何增长率）；可持续增长率；采

49、用证券分析师的预测。3、债券收益加风险溢价法R项后债务成本+风险溢价风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间，对风险较高的股票用 5%,风险较低的股票用 3%。（二）债务资本成本的计算到期收益率法；可比公司法；风险调整法；财务比率法；如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司， 并且没有信用评级资料， 那么可以使用财务比率估计债务成本。（3） 加权平均资本成本账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权?（4） 发行成本的影响（比例较小，不予考虑，比例较大时，应当考虑）M X (1 - F) = E ?+?_1(1 +

50、?)? (1 + ?。?JJ=I?=+ ? (1 - F)（五）影响资本成本的因素外部因素主要有利率、市场风险、税率内部因素主要有资本结构、股利政策和投资政策外部因 素利率市场利率上升，资本成本上升。市场风险根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本。溢价股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升。税率税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。资本结构增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低， 同时会加大公司的 财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和股权成本上升， 平均资本成本也可能上升。股利政策根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的因素之一。公司

51、改变股利政策就会引起股权成本的变化。投资政策公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的项目投资， 公司资产的平均风险就会提高， 并使得资本 成本上升。三、证券估价（一） 股票价值是股利现值合计 +转让价值现值合计当价值 价格，购入当价值价格，不应当购入。根据股东要求的收益率计算股票的价值，根据价格计算到期收益率（二）债券价值是利息现值合计 +到期日现值合计当价值 价格，购入当价值价格，不应当购入根据债权人要求的收益率计算债券的价值，根据价格计算到期收益率（三）债券价值的影响因素影响债券价值的因素除债券面值、票面利率和计息期以外，还有折现率和到期时间。1、面值越大，债券价

52、值越大（同向）2、票面利率越大，债券价值越大（同向） 。3、债券的付息频率增加（溢价更溢，折价更折）4、折现率越大，债券价值越大（反向）债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债 券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。5、到期时间（1） 对于平息债券在付息期无限小（不考虑付息期间变化）溢价：价值逐渐下降平价：价值不变折价：价值逐渐上升最终都向面值靠近。综上所述，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短， 债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小而债券价值表现为一条直线。（2） 流通债券（考虑付息期间变化）流通债券的价值在两个付息日之间呈周