衍生工具的运用和发展课后习题及答案

1、第十三章衍生工具的运用和发展复习思考题13.1. 名词解释 结构化产品；实物期权；可转换债券；可赎回债券；管理者期权；天气风险；巨灾债券；扩展投资期权；13.2. 选择题(1)实物期权包括以下()A、扩展投资期权 B 、放弃期权C美式期权D 、看涨期权(2)天气风险的特征有()天气风险是数量风险天气风险是一种长期的风险A天气风险是一种系统性风险 BC天气风险具有传导性 D(3)下面关于可转换债券说法正确的是()A、可转换债券具有债性和股性双重特征以 可转换债券可以在一定时期内赎回C可转换债券可以在一定时期内转换成普通股D可转换债券一般而言相比普通债券利息较低 (4)能源衍生品的价格具有的风险特

2、征包括()A波动性以操纵性C回归性D跨市场传导性(5)第一种真正意义上的巨灾衍生品是()A、巨灾期权B、巨灾期货C、巨灾互换D、巨灾债券13.3. 简述结构化产品的功能13.4. 比较实物期权与普通金融期权的要素13.5. 简述管理者期权的正面效应13.6. 管理者期权的特点13.7. 简述能源衍生品市场所具有的风险特征13.8. 简述实物期权的分类13.9. 简述结构化金融产品的内涵13.10. 简述传统的项目评估方法13.11. 为什么要将实物期权的思想运用的项目评估中？13.12. 管理者期权制度发挥作用的必要条件讨论题13.1. 如何衡量天气风险？13.2. 怎样建设有效的管理者期权制

3、度？复习思考题答案13.1. 名词解释(1)结构化产品：结构化产品(structure products )的实质是运用现代金融工程技术，对已有的股票、债券、期货、期权、互换等金融工具进行重新设计、改造、组合 ，创造出来的一类复杂的金融产品。广义的结构化产品是所有由基础金融产品组合而成的衍生品。除了结构型债券，还包括可转换债券、 权证、牛熊证、股票挂钩票据等。侠义的结构化产品是将固 定收益证券与其它基础性金融产品融合在一起的产品，其债券特性较为明显，亦被称为结构化债券。本节主要介绍侠义的结构化产品。(2)实物期权：标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。(3)可转换债券：可转换债券是指持有者可

4、以在一定时期内按一定的价格和比例，将持有的债券转换成另一种债券的债券。可转换债券实质是在普通债券的基础上，附加一个股票的看涨期权。(4)可赎回债券：可赎回债券赋予发行者一个权利，即发行人可以在一定时间内、按约定 的价格赎回的债券。 从投资者角度来说，投资可赎回债券可以看作在买入债券的同时，向债券发行人卖出一个利率看跌期权。而获得的期权费往往表现为：可赎回债券的票面利率比无 可赎回条款的债券要高。(5)管理者期权：所谓管理者期权是指公司授予其雇员在本公司股票的看涨期权。这些期权给了雇员一份公司的财富。如果公司的效益很好使得股票价格超过期权的执行价格，雇员就可以通过行使期权，然后将所得股票按市场价

5、格卖出就能获益。(6)天气风险：天气风险( Weather risk )是指由于天气变化的不确定性引起某些商品的 生产成本和市场需求发生巨大波动， 从而引起经济实体现金流量和利润的不确定性变化的风 险。(7)巨灾债券：巨灾债券(CAT Bond),是指债券公开发行后，未来债券本金(principal) 及债 息的偿还与否，完全根据巨灾损失发生情况而定 .即买卖双方通过资本市场债券发行的方式 ， 一方支付债券本金作为债券发行的承购 ，另一方则约定按期支付高额的债息给另一方，并依据未来巨灾损失发生与否，作为后续付息与否及期末彳券清偿与否的根据 .通过这种方式，承 保巨灾损失的保险公司和再保险公司将

6、自身的巨灾风险转移给市场投资者。(8)扩展投资期权：扩展投资期权指项目的持有者有权在未来的时间内增加项目的投资规 模，即，未来时间内，如果项目投资效果好，则投资者有权扩张投资项目的投资规模。13.2. 选择题(1) AB (2) AB (3) ACD (4) ABD (5) B13.3. 简述结构化产品的功能答：结构化产品(structure products )的实质是运用现代金融工程技术 ，对已有的股 票、债券、期货、期权、互换等金融工具进行重新设计、改造、组合 ，创造出来的一类复杂 的金融产品。对于结构化金融产品， 从不同的市场参与者角度，可以表现出不同的特性，体现出不同的功能。1 .对

7、于投资者而言。第一，可以有效满足投资者的风险收益偏好。不同的投资者有不同的风险收益偏好，结构化理财产品实际上是通过与衍生金融工具的组合，实现了对基础工具风险收益的改进和调整，以此更好地满足投资者的个性化需求。结构化产品可以通过承担高风险获得较高的回报；也可以将债券的特性和期权的特性捆绑在一起，通过特殊的技术，构建出本金保护型的结构化产品。这种保本特性颇受投资者的青睐。此外，投资者还能针对已 有资产的特征，将结构化产品视为对冲工具，有效控制风险。第二，投资结构化产品可以规 避一些政策障碍，接触到更广泛的金融资产和市场。与结构化产品收益挂钩的可以是任何可 交易资产，如股票、债券、外汇、商品、信用、

8、指数以及其期货、期权等。如果直接投资面临较高的交易门槛和较强的准入限制时，可以转而投资与之挂钩的结构化产品。第三，由于结构化产品常被包装成债券的形式，能够突破部分法规限制。例如，中国政府曾限制商业银行进入金融衍生产品市场，却允许他们投资结构型债券，而这种债券实际上是包含了金融衍 生产品的，由此可以接触到利率期权、外汇期权、商品期权等。2 .对于发行者而言。 发行结构化产品可以降低融资成本，如发行可售回债券， 其结构中包含了发行方出售的一个卖权，从而可以降低成本。 也可以增强产品的吸引力，如发行可转换债券，对于投资者来讲到期既可以转换成股票，也可以选择还本付息，给了投资者获得收益最大化的选择权。

9、 还可以有效地控制风险， 发行者可以通过各种金融技术，借入债券、期 权等基础性资产，然后将其包装成复杂的结构化产品在市场上出售。经过金融工程师们的精细设计，可以将这个过程的风险降到最低，并获得丰厚的低风险利润。美国高盛证券负责发 行结构化产品的部门就是通过此类的产品创新，使2005年所实现利润占到整个公司利润的一半以上。13.4. 比较实物期权与普通金融期权的要素答：金融期权的价格有七个要素：标的资产、执行价格、标的资产市场价格、无风险利率、标的金融资产隐含波动率、期权持续期、标的金融资产的分红率，与此相对应确定实物 期权的价格也需要这些要素。金融期权实物期权标的资产标的资产标的资产的市场价格

10、标的资产的市场价格期权费合约中所约定未来获得该资产的成本无风险利率无风险利率标的资产的波动率标的资产的波动率标的资产分红率标的资产的维护费用期权持续期期权持续期13.5. 简述管理者期权的正面效应(1) 1.)降低代理成本(2) .降低直接激励的成本(3) .解决长期激励不足问题13.6. 管理者期权的特点答：(1).管理者期权有一段等待时间，在这段时间内期权是不能被行使的。并且若管 理者在此期间离开公司，期权作废。等待时间之后，管理者离开公司时，虚值期权作废，实 值期权则会马上行使。(2) .管理者不能出售这些期权(3) .当管理者行使期权时，公司发行股票，并将其按执行价格卖给管理者。13.

11、7. 简述能源衍生品市场所具有的风险特征答：(1).波动性能源商品具有战略物资特性和金融的二重性，能源价格波动的因素非常复杂。库存、自然条件、供求、政治、金融操作等都会引发能源价格的波动。因此 ，以能源商品作为标的产品的能源金融衍生品的价格风险具有敏感性强、波动剧烈的特点。其中，供求因素和国际关系对其影响最大。(2) .操纵性能源商品的生产具有垄断性和集中性的特点，因此，对于能源价格存在集团的操纵因素，欧佩克组织的运作就是一个典型的例子。对于能源金融衍生品而言，其价格的波动更容易受到利益集团的操纵，其价格风险具有强垄断性和易操纵的特征。(3) .跨市场传导性能源商品的物质金融二重性特点导致了能

12、源商品的价格风险和能源金融衍生品市场的价格风险之间存在双向的传导机制。能源商品的价格风险可以通过期货、期权交易等方式向能源金融衍生品市场传播，而能源金融衍生品市场的价格风险则是通过其价格发现功能向现 货市场进行传播的。由于商品市场和金融市场的运作之间存在时间和空间上的不一致，因此,价格风险在这个链条上的传导会面临更大的不确定性。风险是被消化还是被放大，就取决于这两个市场之间的交易制度、信息传播和交易者的心理。13.8. 简述实物期权的分类答：(1)推迟投资期权项目的持有者有权推迟对项目的投资，以解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性。(2)扩展投资期权项目的持有者有权在未来的时间内增加项目的

13、投资规模，即未来时间内，如果项目投资效果好，则投资者有权扩张投资项目的投资规模。(3)收缩投资期权收缩投资权是与上述扩张投资权相对应的实物期权，即项目的持有者有权在未来的时间内减少项目的投资规模，即未来时间内，如果项目投资效果不好，则投资者有权收缩投资规模。(4)放弃期权如果项目的收益不足以弥补投入的成本或市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资。13.9. 简述结构化金融产品的内涵答：结构化产品(structure products )的实质是运用现代金融工程技术 ，对已有的股 票、债券、期货、期权、互换等金融工具进行重新设计、改造、组合 ，创造出来的一类复杂 的金融产品。它的含义有广

14、义和狭义之分。广义的结构化产品是所有由基础金融产品组合而成的金融 工具。除了结构型债券，还包括可转换债券、权证、牛熊证、股票挂钩票据等。这些产品都 具有较大的市场规模，可以视为独立的产品类型，但严格地说，它们仍属于结构化产品，都是由债券、期权等工具合成的，通常是由一两个基础债券和期权构成的组合，结构清晰，标准性强。狭义的结构化产品是将固定收益证券与其它衍生性金融产品融合在一起的产品，其债券特性较为明显，亦被称为结构化债券。13.10. 简述传统的项目评估方法答：传统的资本评估方法是使用净现值(NPV)法，即对一个项目的预期现金流进行贴现，若所计算的NPV>0则采用这个项目，NPV<

15、0则放弃项目。比如，泰安公司准备投资1亿元建设一个项目，这个项目预期在未来 5年内给公司每年 带来2500万元的现金流入。公司论证后使用12%勺风险调整后的折现率，那么投资的净现值是(以百万计)-100+25eA(- 0.12 x 1)+25eA( -0.12 X2)+25eA( -0.12 x 3)+25eA( -0.12 X4)+25eA( -0.12X5)=-11.53这个项目的净现值为负，表明采用这个项目会降低股东价值，因而不应投资这个项目。 如果所得的净现值为正会增加股东财富，可投资该项目。13.11. 为什么要将实物期权的思想运用的项目评估中？答：使用净现值进行项目评估的缺陷在于：

16、第一是净现值的决策方法要求预测将来具体的现金流量，如预测项目的具体增长率和具体利润是多少。在不确定的情况下，净现值决策分析中只使用单一数据预测，可以说是一种人为因素很强的非常主观的预测。项目管理者们经常将此传统方法得出的单一结果视为投资的现实，这样做是将原本不确定的投资视为了确定性的投资，其结果的合理性当然受到质疑。第二个缺陷是未来所有的投资决策在一开始就 确定下来。在项目的实施过程中，管理者们不能更新和修改投资决策方法，正像大多数方法所构造的那样，这种分析仅仅包括了初始的投资计划。随着时间的变化和项目的不断进展，项目投资的内部条件和外部条件都会发生变化，但所使用的模型却是静态不变的。随着传统投资决策方法和现实投资之间差距的不断加大，这些传统的投资决策方法已经不能够解释一些现实的投资现象了。13.12. 管理者期权制度发挥作用的必要条件答：(1).完善的公司治理结构(2) .有效的资本市场(3) .健全的职业经理人市场(4) .健全的法律制度讨论题答案13.1. 如何衡量天气风险？答：天气风险(Weather risk