企业价值评估测试题及答案

1、第十章 企业价值评估一、单项选择题1. 所谓“控股权溢价”是指（ ）。A. 股票溢价的收益B. 控股权的价格和价值的差额C. 转让控股权的收益D. 对于不同的投资主体来讲，企业股票的公平市场价值的差额2. 关于企业价值评估现金流量折现法的叙述，不正确的是（ ）。A. 现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B. 由于股利比较直观， 因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C. 实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D. 企业价值等于预测期价值加上后续期价值3. 某公司 2007年税前经营利润为 2000 万元，所得税率为 30，经 营营运资本增加 350 万元，经营

2、长期资产增加 800万元，经营长期债 务增加 200万元，利息 60 万元。该公司按照固定的负债率 60为投 资筹集资本，则 2007 年股权现金流量为（ ）万元。A. 986 B. 978 C. 1000 D. 6484. 下列关于经济利润的计算公式中，不正确的是（ ）。A. 经济利润=税后利润-全部资本费用B. 经济利润=经济收入经济成本C. 经济利润=期初投资资本X （期初投资资本回报率-加权平均资本 成本）D. 经济利润=税后利润-全部股权费用5. 甲公司 2008年年初投资资本为 2000 万元，债务价值 1600 万元， 预计今后每年可取得税前经营利润 800 万元，平均所得税税率

3、为 25，第一年净投资为 100 万元，以后每年净投资为零，加权平均资 本成本为 8，则 2008 年年初企业股权价值为（）万元。A. 5800B. 5807C.3000D.25006. 下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素的是（ ）。A. 股利支付率B.增长率C.股东权益收益率D.销售净利率7. 以下关于市盈率模型的叙述，不正确的是（ ）。A. 市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高 的综合性B. 如果目标企业的B值显著大于1,经济繁荣时评估价值被夸大，经 济衰退时评估价值被缩小C. 市盈率直观地反映了投入和产出的关系D. 主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

4、8. 某公司的留存收益率为 60,本期的权益净利率为 12,预计的 权益报酬率为 15,预计净利润和股利的增长率均为 5。该公司的B为2,国库券利率为4%,市场平均股票收益率为12%，则该公司 的本期市净率为（ ）。A. 0.336B.0.4C. 0.6D. 1.59. 下列关于收入乘数估价模型的说法不正确的是（ ）。A. 适用于销售成本率较低的服务类企业B. 对价格政策和企业战略的变化比较敏感C. 它比较稳定、可靠，不容易被操纵D. 只适用于销售成本率趋同的传统行业的企业二、多项选择题1. 下列有关价值评估的表述，正确的有（ ）。A. 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息B. 价值评估

5、的目的只是帮助投资人改善决策C. 价值评估认为市场只在一定程度上有效D. 在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实 际意义2. 企业的整体价值观念主要体现在（ ）。A. 整体是各部分的简单相加B. 整体价值来源于要素的结合方式C. 部分只有在整体中才能体现出其价值D. 整体价值只有在运行中才能体现出来3. 关于公平市场价值的以下表述中，不正确的有（ ）A. 公平的市场价值是指在公平的交易中，自愿进行资产交换或债务清 偿的金额B. 企业的公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较低者C. 企业的公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者D. 在企业价值评估中，股权价

6、值指的是所有者权益的账面价值4. 以下关于现金流量的叙述，正确的有（ ）。A. 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量B. 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量C. 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用的剩余部分D. 如果把净利润全部作为股利分配，则股权现金流量与股利现金流量 相同5. 在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的有（ ）。A. 实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量B. 实体现金流量=经营现金净流量-本期净投资C. 实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-资本支出D. 实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出6. 采用现金流量折现法评

7、估企业价值时，往往需要编制预计利润表。 关于编制预计利润表的下列表述正确的有（ ）。A. 债权投资收益应列入经营收益B. 公允价值变动损益可以不列入利润表C. 营业外收入和营业外支出通常予以忽略D. 股权投资收益一般可列入经营性收益7. 企业进入稳定状态后，下列说法正确的有（ ）A. 销售增长率稳定B. 现金流量稳定C. 投资资本回报率稳定D. 现金流量增长率稳定8. 企业价值评估与投资项目评价的相似之处表现在（ ）。A. 都可以给投资主体带来现金流量B. 现金流都具有不确定性C. 现金流分布具有相同的特征D. 现金流都是陆续产生的9. 市场增加值=企业市值-占用资本， 经过大量的实证研究发现

8、，下 列指标中可以解释市场增加值的变动的有（ ）。A. 经济利润B. 经济增加值C. 附加经济价值D. 剩余收益10. 经济利润和会计利润的共同之处在于（ ）。A. 均扣除了股权费用B. 均扣除了税后利息C .均扣除了会计上实际支付的成本D. 均没有扣除机会成本三、判断题1. 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则。（ ）2. 经济利润模型的基本思想是：如果预计经济利润的现值等于 0，则 企业价值没有增加。（ ）3. 在企业价值评估中，以上年的实际数据作为基期数据。（4. 经营现金毛流量是指在没有经营营运资本变动时， 企业可以提供给 投资人的现金流量总和。（ ）5. 资本支出是指用于购置

9、各种长期资产的支出， 减去长期负债增加额 之后的差额。（ ）6. 资本支出增加和经营营运资本增加都是企业的投资现金流出， 二者 的合计称为“本期总投资”。（ ）7. 在企业价值评估中，后续期增长率的估计很重要。（ ）8. 经济利润法和现金流量法均可以计量单一年份价值增加。（ ）9. 经济利润法之所以受到重视， 是因为经济利润比较容易计算。 （ ）10. 利用相对价值法确定的是目标企业的内在价值。（）四、计算题1. 某企业 2007年末的经营现金 200万元，经营流动资产为 650万元， 流动负债为 480万元，金融负债 100 万元（其中有 30属于流动负 债），净经营长期资产 1000万元；

10、预计 2008 年末经营营运资本为 600 万元， 2008年净经营长期资产增加 300万元，按照 2008年末的 净经营资产计算的净经营资产利润率为 40，2008 年折旧与摊销为 90 万元，经营长期资产增加 550万元。要求计算 2008 年的下列指标：（1）经营营运资本增加；(2) 净经营资产增加；(3) 税后经营利润；(4) 经营现金毛流量；(5) 经营现金净流量；(6) 净投资；(7) 总投资；(8) 资本支出；(9) 实体现金流量；(10) 经营长期负债增加。2. D企业长期以来计划收购一家拥有大量资产、净资产为正值的上市 公司(以下简称“目标公司”)，其当前的股价为16元/股。

11、D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值， 现在收购并不合 适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、 乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大 差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司丙公司丁公司目标公司普通股数500万股700万股800万股700万股600万股每股市价18元22元16元12元18元每股销售收入2.2元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股净资产3.5元3.3元2.4元2.8元3元预期增长率10%6%8%4%5%预期

12、股东权益净利率20%25%15%18%20%要求： （1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价 值； （2）采用股价平均法分析当前是否应当收购目标公司（中间过程数 据保留三位小数，最后结果保留两位小数）。3. B 公司不存在金融资产，上年末所有者权益为 2500 万元，负债总 额为 2000万元（其中经营负债为 500 万元），上年的销售收入为 6000 万元，销售成本为 4800万元，销售和管理费用 500 万元（不含折旧 与摊销），折旧与摊销为 200 万元，债权投资收益 140万元，股权投 资收益 5万元（数量很小，并且由于股市动荡，估计不具有可持续性） ， 营业外收支

13、净额 80万元，资产减值损失 100 万元，公允价值变动损 益 60 万元。预计今年发生净投资 100 万元，期初投资资本回报率在 未来的两年内保持不变。预计从第三年开始经济利润按照 4的增长 率长期增长。预计今年的加权平均资本成本为 8，明年为 9，以 后可以长期维持在 10的水平。平均所得税率为 20。现在想对该 企业进行价值评估。要求：（ 1）假设需要考虑的项目今年的增长率均为 10，预计今年的税后 经营利润以及期初投资资本回报率； （2）按照经济利润模型计算目前的实体价值。（结果保留整数）答案部分、单项选择题1.【正确答案 】 D【答案解析】 控股权溢价=V （新的）一V （当前），其

14、中V （新的） 指的是对于谋求控股权的投资者来说， 企业股票的公平市场价值， 而 V （当前）指的是从少数股权投资者来看，企业股票的公平市场价值。【答疑编号 40306】【该题针对 “企业价值评估的对象” 知识点进行考核】2.【 正确答案 】 B【答案解析】 根据教材266 268页内容可知，选项ACD勺说法正 确，选项B的说法不正确。由于股利分配政策有较大变动，股利现金 流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。【答疑编号 40307】【该题针对 “现金流量模型” 知识点进行考核】3.【 正确答案 】 B【答案解析】 净投资=净经营资产增加=经营营运资本增加+净经 营长期资产增

15、加=350+经营长期资产增加-经营长期债务增加= 350 + 800-200= 950 （万元）；根据“按照固定的负债率为投资筹集 资本”可知：股权现金流量=税后利润一（1一负债率）x净投资=（税前经营利润利息）X（ 1所得税率）（1负债率）X净投 资=（2000 60）X（ 1 30%） （ 1 60%）X 950= 1358 380 = 978（万元）。【答疑编号 40308】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】4.正确答案 】 A【答案解析 】 参见教材 290页。【答疑编号 40309】【该题针对 “经济利润法” 知识点进行考核】5.【正确答案 】 B【答案解析】

16、每年的税后经营利润=800X（ 1-25%）= 600 （万 元），第一年的经济利润=600-2000X 8% = 440 （万元）；由于净 投资=投资资本增加，所以，第一年投资资本增加 100万元，第一年 末（第二年初）的投资资本为 2000100=2100万元，第二年的经济 利润=600-2100X 8% = 432 （万元），由于以后每年的净投资为零（即投资资本增加= 0 ） ，因此投资资本一直保持不变，各年的期初 投资资本均为2100万元，经济利润均为600-2100X 8% = 432 （万 元），构成永续年金， 所以，经济利润现值= 440/ （18%） 432/8 % / （18

17、%）= 5407（万元）， 2008年初的实体价值= 20005407= 7407（万元），股权价值= 7407- 1600= 5807（万元）。【答疑编号 40310】【该题针对 “经济利润法” 知识点进行考核】6.【 正确答案 】C【答案解析 】 市盈率的驱动因素是增长率、股利支付率、风险（股 权成本）；市净率的驱动因素是股东权益收益率、股利支付率、增长 率、风险（股权成本）；收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支 付率、增长率、风险（股权成本）。【答疑编号 40311】【该题针对 “相对价值法” 知识点进行考核】7.正确答案 】 D【答案解析 】 参见教材 295页。【答疑编号 4031

18、2】【该题针对 “相对价值法” 知识点进行考核】8.【 正确答案 】 A【答案解析】 股利支付率=1留存收益率=1 60% = 40 % 股权成本=4% + 2X( 12% 4%)= 20% 本期市净率=12%X 40%X( 1+ 5%) / (20% 5%)= 0.336【答疑编号 40313】【该题针对 “相对价值法” 知识点进行考核】9.【 正确答案 】 D【答案解析】 收入乘数模型的优点：它不会出现负值，对于亏损 企业和资不抵债的企业， 也可以计算出一个有意义的价值乘数； 它 比较稳定、可靠，不容易被操纵；收入乘数对价格政策和企业战略 变化敏感，可以反映这种变化的后果。因此，选项 B、

19、C正确。收入 乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业， 或者销售成本率 趋同的传统行业的企业。因此，选项 A正确、选项D不正确。【答疑编号 40314】【该题针对 “相对价值法” 知识点进行考核】二、多项选择题1.【 正确答案 】 ACD【答案解析】 根据教材259页内容可知，选项ACD勺说法正确，选 项B的说法不正确。价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决答疑编号 40315】该题针对 “企业价值评估的意义” 知识点进行考核】2.【正确答案 】 BCD【答案解析 】 参见教材 260页的相关内容说明。【答疑编号 40316】【该题针对 “企业价值评估的对象” 知识点进行考核】3.【

20、正确答案 】 ABD【答案解析 】 公平的市场价值是指在公平的交易中， 熟悉情况的双 方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，因此，选项 A不正确；一 个企业的公平市场价值，应该是持续经营价值与清算价值中的较高 者，所以选项B不正确，选项C的说法正确。在企业价值评估中，股 权价值指的是股权的公平市场价值， 不是所有者权益的账面价值， 因 此，选项D的说法不正确。【答疑编号 40317】【该题针对 “企业价值评估的对象” 知识点进行考核】4.【正确答案 】 AB【答案解析 】 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量； 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量， 它 等于企业实

21、体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分； 如果把股权 现金流量（净利润股权净投资）全部作为股利分配，则股权现金流 量与股利现金流量相同； 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本 费用和必要的投资后的剩余部分。【答疑编号 40318】【该题针对 “现金流量模型” 知识点进行考核】5.【正确答案 】 BCD【答案解析 】 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必 要的投资后的剩余部分， 它是企业在一定期间可以提供给所有投资人 （包括股权投资人和债权投资人） 的税后现金流量，所以选项 A 正确； 实体现金流量是经营现金净流量扣除资本支出后的剩余部分， 实体现 金流量=经营现金净流量-资本支出，

22、 所以选项B不正确；实体现金 流量=税后经营利润-本期净投资=税后经营利润+折旧与摊销- 经营营运资本增加-资本支出，所以选项C错误；股权现金流量=实 体现金流量税后利息支出+债务净增加， 由此可知， 实体现金流量 =股权现金流量+税后利息支出-债务净增加，所以选项D错误。【答疑编号 40319】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】6.【正确答案 】 BCD【答案解析】 根据教材272页内容可知，选项A的说法不正确，选 项BCD的说法正确。“资产减值损失”和“公允价值变动损益”通常 不具有可持续性，可以不列入预计利润表。 “营业外收入”和“营业 外支出”属于偶然损益，不具有

23、可持续性，预测时通常予以忽略。关 于“投资收益”需要区分债权投资收益和股权投资收益。债权投资收 益，属于金融活动产生的损益，应作为利息费用的减项，不列入经营 收益。股权投资收益一般可列入经营性收益。【答疑编号 40320】【该题针对 “预计利润表和资产负债表” 知识点进行考核】7.正确答案 】 ACD 【答案解析 】 根据教材 269页判断“企业进入稳定状态的主要标志” 可知，选项A C的说法正确；根据教材278页内容可知，选项D的 说法正确，选项C的说法不正确。【答疑编号 40321】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】8.【正确答案 】 ABD【答案解析】 根据教材26

24、5页内容可知，选项ABD的说法正确，选 项C的说法不正确。【答疑编号 40322】【该题针对 “企业价值评估的模型” 知识点进行考核】9.【 正确答案 】 ABCD【答案解析 】 经过大量的实证研究发现，经济利润（或称经济增加 值、附加经济价值、剩余收益等）可以解释市场增加值的变动。（参 见教材 289 页）【答疑编号 40323】【该题针对 “经济利润法” 知识点进行考核】10.【 正确答案 】 BC【答案解析 】 经济利润既扣除了税后利息，又扣除了股权费用；而 会计利润仅扣除税后利息，没有扣除股权费用。经济利润=经济收入 经济成本， 其中的经济成本不仅包括会计上实际支付的成本， 而且 还包

25、括机会成本。【答疑编号 40324】【该题针对 “经济利润法” 知识点进行考核】三、判断题1.【正确答案 】 错【答案解析 】 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和 时间价值原则， 也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现 值。【答疑编号 40325】【该题针对 “企业价值评估的模型” 知识点进行考核】2.【 正确答案 】 对【答案解析】 企业价值=投资资本+预计经济利润的现值，由此可知，如果预计经济利润的现值等于 0，则企业价值没有增加，仍然等 于投资资本。【答疑编号 40326】【该题针对 “企业价值评估的模型” 知识点进行考核】3.【正确答案 】 错【答案解析 】 确定基

26、期数据的方法有两种： 一种是以上年的实际数 据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。 （参 见教材 269 页）【答疑编号 40327】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】4.【正确答案 】 错【 答案解析 】 经营现金毛流量是指在没有资本支出和经营营运资本 变动时，企业可以提供给投资人的现金流量总和。 （参见教材 275页）【答疑编号 40328】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】5.【正确答案 】 错【答案解析 】 资本支出是指用于购置各种长期资产的支出， 减去无 息长期负债增加额之后的差额。（参见教材 276 页）【答疑编号 40

27、329】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】6.【正确答案 】 错【答案解析 】 资本支出和经营营运资本增加都是企业的投资现金流 出，二者的合计称为“本期总投资”。即：本期总投资=经营营运资 本增加资本支出。【答疑编号 40330】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】7.【正确答案 】 错【答案解析 】 其实，后续期增长率估计的误差对企业价值的影响很 小。（参见教材 279 页）【答疑编号 40331】【该题针对 “现金流量模型参数的估计” 知识点进行考核】8.【正确答案 】 错【答案解析】 企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值，“单一年份价值增加”

28、指的是单一年份经济利润的现值，由此可知，经济 利润法可以计量单一年份价值增加，但是现金流量法却做不到。【答疑编号 40332】【该题针对 “经济利润法” 知识点进行考核】9.【正确答案 】 错【答案解析 】 经济利润法之所以受到重视， 是因为它把投资决策必 需的现金流量法与业绩考核必需的权责发生制统一起来了。 （参见教 材 291 页）【答疑编号 40333】【该题针对 “经济利润法” 知识点进行考核】10.【正确答案 】 错【答案解析 】 利用相对价值法确定的是一种相对价值， 而非目标企 业的内在价值。（参见教材 293 页）【答疑编号 40334】【该题针对 “相对价值法” 知识点进行考核

29、】四、计算题1.【正确答案】（1） 2007年末的经营流动负债=480-100X 30% =450（万元）2007年末的经营营运资本=经营现金经营流动资产-经营流动负 债= 200650- 450= 400（万元）2008 年经营营运资本增加= 600- 400= 200（万元）（ 2）净经营资产增加=经营营运资本增加净经营长期资产增加=200300= 500（万元）（3）2007年末的净经营资产=经营营运资本净经营长期资产=400 1000= 1400（万元） 72008年末的净经营资产= 1400500= 1900 （万元）2008年税后经营利润=1900X 40% = 760 （万元）（4） 经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=760+ 90= 850（万元）（5） 经营现金净流量=经营现金毛流量经营运营资本增加=850-200= 650 （万元）（6）净投资=净经营资产增加=500 （万元）（7）总投资=净投资+折旧与摊销=500 + 90= 590 （万元）（8）资本支出=总投资经营营运资本增加=590 200= 390（万元）（9） 实体现金流量=经营现金净流量资本支出=650390 = 260（万元）或：实体现金流量=税后经营利润本期净投资=760 500= 260（万元）（10）净经营长期资产增加=经营长期资产增加-经营长期负债增