金融发展与经济增长关系研究基于黑龙江省13个地市的Panel Data分析

1、金融发展与经济增长关系研究基于黑龙江省 13 个地市的 Panel Data 分析张启文，胡孟茜（东北农业大学 经济管理学院，黑龙江 哈尔滨 150030）摘要：从中国金融发展和经济增长现状出发，以黑龙江省为研究代表，选择因子分析方法，筛选 出评价金融发展规模和金融发展效率的六个指标。运用 19992012 年黑龙江省 13 个地市的面 板数据，选择截面固定效应模型，结果证明金融发展与经济增长之间存在长期稳定关系。研究 得出，保险业经济深度指标对经济发展影响最大，资本形成总额占储蓄总额指标次之。最后提 出应从扩大金融规模、提高金融效率和优化金融结构三个方面，促进中国金融与经济的可持续 发展。关

2、键词：金融发展；经济增长；面板数据文章编号：1003-4625（2014）04-0050-06中图分类号：F832.5文献标志码：AAbstract: This paper starts from the present situation of China's financial development and economic growth, Represented by Heilongjiang Province, choose factor analysis method, then screened six indica- tors to evaluate financial

3、 development scale and financial development efficiency. Using 1999-2012 panel data of 13 cities of Heilongjiang Province, choose cross-section fixed model to study, results prove that financial development and economic growth exist co-integration relationship. It concluded that the indicator of eco

4、nomic depth of insurance is the greatest effect on economic development; the second indicator is total capital formation accounted for total saving. So we propose managers should ex- pand financial scale, improve financial efficiency and optimize the financial structure to promote China s financial

5、and economic sustainable.Key words: financial development; economic growth; panel data一、引言党的十八大报告中，对金融发展与经济增长关 系有了更深层次的分析，报告指出，我国应该进一步 深化金融体制改革，促进宏观经济稳定，这将有利于 我国金融业整体实力和服务水平的提高，有利于促 进我国经济的蓬勃发展。随着经济全球化的深入发 展，我国工业化、城镇化、市场化和国际化进程的不 断加快 ，金 融已经与人民生活的各个方面息息相 关。因此有必要对金融发展与经济增长关系进行深 入研究。黑龙江省是我国重要的粮食生产基地、工业基

6、 地以及资源开采基地，也是亚太区域经济合作最具 活力和潜力的地区1。2013 年黑龙江省国内生产总收稿日期：2014-02-21值 13692 亿元，全国排名居中，增长速度较快。选择 黑龙江省为典型代表，实证分析金融发展与经济增 长关系，对全国其他省市有良好的借鉴意义。二、文献综述早期对金融发展与经济增长关系的研究大部分 集中在二者关系的探讨上，对影响金融发展因素的 研究较少，但仍可以从这些文献的论述中得到有价 值的借鉴和启发。Joseph Schumpeter（1912）论证了 金融对经济发展的影响，认为企业在产品创新和生 产过程中有必要通过银行体系进行融资，经营的成 功是从债务人向企业家转

7、变的过程，因此银行业的 发展，贷款机会的增多对促进经济发展有重要作用2。 Robinson(1952)发表观点“企业领着金融走”，认为经基金项目：本文为黑龙江省哲学社会科学基金项目（10D061）；黑龙江省教育厅人文社会科学重点项目（1251z003）；黑龙江省统 计科研基金项目（2012B10）。作者简介：张启文（1967-），男，辽宁岫岩人，副院长，教授，博士研究生导师，研究方向：农村金融；胡孟茜（1990-），女，黑龙江尚 志人，硕士研究生，研究方向：农村金融。济的发展会引导金融安排，然而金融体系的变动仅 仅是为了满足经济部门的融资需求做出的被动反应3。 Mckinnon（1973）和

8、Shaw（1955）在著作经济发展中 的货币与资本与经济发展中的金融深化中，分别 提出了金融抑制和金融深化两个观点。Mickinnon 提出发展中国家必须消除金融抑制，改善市场货币 供应条件，才能获得更好的金融发展4。金融结构论中，Goldsmith 于 1969 年出版的金 融结构与金融发展一书中不仅明确提出了金融结 构的概念，还搜集金融资料和数据，对高达 35 个国 家的金融结构和金融发展情况进行了定性和定量分 析。认为一个国家的金融结构是伴随着经济发展和 市场深化而改变的，不同经济发展程度的国家对应 着各自的金融结构5。孔特和莱文在银行主导型和 市场主导型金融体系：德国比较研究中阐述了两

9、分 法结构理论，两分法的主导思想是将金融体系划分 为两种模式，即银行主导类模式和金融市场主导类 模式，通过对两种模式优劣的评估，分析金融结构在 金融发展和经济增长中产生的影响。银行体系的支 持者突出银行的正面作用，如 Diamond（1984）认为 银行容易获取企业和经营者的相关信息，降低运营 成本和风险 ，有 助于资本配置和公司控制6。 Sirri（1995）认为银行便于动员资本，形成规模经济7。 研究金融中介对经济增长影响中 ，John Hicks（1955）强调金融中介可以通过动员储蓄、发放贷款 进行投资，对经济发展起到正向的促进作用。Zer- vos（1993）利 用 19761993

10、 年 47 个 国 家 的 样 本 数 据，实证研究金融中介与经济增长关系时，得出银行 业的发展和股票市场的流动性都与资本累积率、生 产增长率正相关性很强，与此同时，银行业和股票市 场的发展状况都是有效的经济发展预测指标8。国内学者对金融发展与经济增长关系的研究持 三种不同观点。一种是金融发展促进经济增长。武 志（2010）综合分析了发展经济学观点和“供给主导 型”“需求主导型”假说，认为金融发展能够促进经济 增长，但金融发展的内在本质却是由经济增长所驱 动的9。孟建军（2011）从现有文献实证研究结论出 发，认为地区金融发展对促进其经济增长有重要作 用，银行业管制的放松有利于银行业快速发展1

11、0。第 二 种 观 点 是 金 融 发 展 对 经 济 增 长 无 影 响 ，张 军（2006）研究认为影响中国经济增长的因素是财政现 象而非金融现象，经济增长是由于信贷资金流入了 管理效率高的国有部门11。第三种观点认为，金融 发展与经济增长关系受不确定因素影响。这种观点 主要集中在对区域金融发展的研究中，张天顶和李洁（2011）对中国金融发展与经济增长关系进行研 究，认为金融发展和经济增长受通货膨胀程度影响， 呈非线性关系。当通货膨胀低于门限值时，金融发 展显著促进经济增长；反之，金融发展对经济增长影 响不再显著12。崔远淼和李昌克（2013）无论以金融 相关比率还是存贷比率衡量金融发展都

12、可以看出， 区域金融的发展显著影响着区域经济的增长，其中 东北地区金融发展规模不能明显影响经济发展，但 西南地区金融发展对经济影响较大13。三、中国金融发展现状（一）金融发展规模现状近年来，中国金融行业发展态势良好，为经济发 展提供了有力的资金支持。截至 2012 年末，金融机构数量明显增加，存、贷款总额分别达到 亿元和 亿元，较上年同比增长 13 个百分点和 15 个百分点。保费收入 亿元，较上年同比增长 8 个百分点。图 1 给出了中国 19992012 年间金融机构数量的变化。表中可以看出 2003 年以前，中国金融机构 数量较大 ，19992003 年年均金融机构数量约为 66572

13、个。2004 年，随着我国对金融机构的股份制 改造，中国人民银行多项货币政策的出台，中国金融 机 构 数 量 骤 减 为 23793 个 ，同 比 下 降 个 百 分 点。20042012 年间，除 2008 年受金融危机影响， 部分金融机构破产倒闭，金融机构数量整体呈上升 趋势。2012 年中国金融机构数量为 67554 个，达到 最大。图 1金融机构数量 资料来源：20002013 年中国统计年鉴。 金融行业分为银行业、保险业和证券业三类。中国金融体系中，证券市场发展尚不成熟，主要以银 行业和保险业的间接融资为主。从中国证券业现状 角度，2012 年中国共有上市公司 2494 家，发行股票

14、 亿股，筹资金额 亿元，对我国经济水 平提高的促进作用有限。从中国证券业发展历程角 度，境内上市公司数量增长缓慢，股票发行量和筹资 额各年波动较大。所以研究中国金融发展的分析 中，仅以银行业的存、贷款总额和保险业的保费收入 为判断依据。结合表 1 可以看出，虽然金融机构在2004 年数量骤减，但没有影响银行和保险金融机构 存、贷款规模和保费收入规模的扩大。2012 年末， 金融机构各项存、贷款余额分别增长到 亿元和 亿元，保费收入增长到 亿元， 金融行业整体表现出了良好的发展态势。表 1金融机构年末各项存、贷款余额和保费 收入情况单位：亿元199920002001200220032004200

15、5存款总额287170贷款总额194690保费收入159821093054431849322006200720082009201020112012存款总额597741贷款总额保费收入14528资料来源：20002013 年中国统计年鉴。 本文选取中国金融机构年末各项存款与贷款余额之和占国内生产总值比例、保费收入占国内生产 总值比例、金融机构年末各项存款与贷款余额之和 占黑龙江省第三产业生产总值的比例分别作为衡量 银行业经济深度、保险业经济深度和银行业产业深 度的指标。 折线图 2 可以看出 ，其 一 ，19992012年，三个指标均呈波动趋势，其中 20022006 年和20092012 年两

16、个时间段，金融深化程度较高；其 二，银行业的经济深度和银行业的产业深度波动趋 同；其三，保险业的经济深度持续较低，有待进一步 提高。图 2金融深化情况 资料来源：20002013 年中国统计年鉴整理。（二）金融发展效率现状图 3储蓄动员能力情况 资料来源：19992013 年中国统计年鉴整理。 文中参考周国富（2007）关于金融效率评价指标体系的研究成果，选择储蓄率（储蓄总额占国内生产 总值比例）和居民存款增加额占居民可支配收入比例衡量金融机构的储蓄动员能力14。图 3 显示中国 储蓄率指标基本平稳，居民存款增加额占可支配收 入比例波动较大，其中 2008 年高达 33.69%，随后呈 下降趋

17、势，2011 年、2012 年该比例回升，金融机构储 蓄动员能力增强。储蓄总额转化为资本形成的比例和存贷比可以 有效衡量金融机构将储蓄转化为投资的效率，图 4 中显示，19992011 年，资本形成总额占储蓄比例 总体呈上涨趋势，2012 年为 63.26%，比上年下降 3 个 百分点。存贷率自 1999 年以来逐年下降，2008 年降 到最低点 65.07%，20082012 年呈小幅回升趋势， 2012 年达到 68.65%。图 4储蓄投资转化情况 资料来源：20002013 年中国统计年鉴整理。 四、中国经济发展现状图 5 为 19992012 年中国国内生产总值和国内 生产总值增长率情

18、况，柱状图显示中国国内生产总 值逐年上升，2012 年达到最大值 519470 亿元。折线 图描述了上述年度国内生产总值的增长率，可见中 国国内生产总值虽然逐年上升，但增长率存在一定 的波动性，其中受金融危机的影响，国内生产总值的 增长率由 2007 年的 22.8%下降到 2008 年的 18.1%和 2009 年的 8.5%。2010 年国内生产总值增长率有所 回升后，2011 年和 2012 年又呈现下降趋势。图 5国内生产总值 资料来源：20002013 年中国统计年鉴。 五、实证分析（一）指标选取基于以上分析，考虑以黑龙江省为代表，对研究 中国金融发展与经济增长关系的现实意义，根据评

19、 价指标体系建立的原则，建立金融发展海选指标体 系如表 2 所示。在对金融发展影响因素的研究中，表中指标可 以从不同侧面反映所研究对象特征，然而变量数量居多，大大增加了模型的复杂性，同时也增加了解释 和拟合模型的难度，在此应用 SPSS17.0 软件，选择统 计分析中的因子分析方法，在确保可以尽量全面反 映指标信息的前提下，精简指标数量，得到精简后的 评价体系如表 3 所示：表 2黑龙江省金融发展海选指标体系面板数据模型分为三类，即混合模型、变截距模型和 变系数模型，而变截距模型又分为固定效应模型和 随机效应模型。混合模型假设截距项和解释变量的系数对于所 有的截面个体成员都是相同的，即假设截面

20、成员既 无个体影响，也无结构变化。混合模型的特点是无 论对任何个体和截面，回归系数 , 1 , 2 , , k 都相同。如果模型设定是正确的，解释变量 xkit 与误差项 uit 不相关，即 COV(xkit,uit)=0。yit= + 1 x1it+ 2 x2it+ k xkit+ it一级指标二级指标三级指标金融金融发展金融银行机构数保险机构数总量存款总额指标贷款总额规模指标保费收入金融深化银行业经济深度发展保险业经济深度评价程度指标银行业产业深度指标金融发展储蓄储蓄率居民储蓄存款增加额/居民 可支配收入动员能力效率指标储蓄投资资本形成总额/储蓄总额转化率存贷率变截距模型中的固定效应模型中

21、，截距 t 表示对不同的截面成员，有不同截距项，变化与 xjit 有关 j= 1,2, k，即 COV(x , ) 0，随机项 u 满足零均值、jitiit等方差，而 1, 2, , k是相同的。表 3黑龙江省金融发展指标体系总指标细化指标金融 发展 指标金融深化 程度指标银行业经济深度保险业经济深度储蓄 动员能力储蓄率居民储蓄存款增加额/居民可支配收入储蓄投资 转化率资本形成总额/储蓄总额存贷率（二）模型选择和数据处理已有的研究成果不难看出，研究金融发展与经 济增长关系时，对解释变量和被解释变量的选择大 同小异，区别主要是对模型的选取上。本文在研究 黑龙江省金融发展与经济增长关系时，综合了时

22、间 效应和截面效应的影响，选取面板数据模型，研究金 融发展指标变化对经济的影响。一般线性面板数据模型基本形式为：y = + x + ititit ititi=1,2, ,Tyit= t + 1 x1it+ 2 x2it+ k xkit+ it变截距模型中的随机效应模型与固定效应模型 在结构形式上是一致的，区别在于随机变量（非观测 效应）i 与每一个解释变量都无关，即 COV(xjit, i )=0。yit= t + 1 x1it+ 2 x2it+ k xkit+ it变系数模型则假定在截面个体成员上截距项 t 和解释变量系数 1i , 2i , , ki 都不同，即假定在个 体成员上既存在个体

23、影响又存在结构系数变化。yit= t + 1i x1it+ 2i x2it+ ki xkit+ iti=1,2, ,N;t=1,2, ,T本文选取 20002012 年黑龙江省全部的 13 个 地级市的面板数据为研究对象，其中各地市国内生 产总值、资本形成总额数据来自 20002013 年黑 龙江统计年鉴；在数据搜集中，本文运用各地市城 镇居民收入与非农业人口乘积，农村居民收入与农 业人口乘积，两者之和作为各地市居民收入总额。 各地市城镇居民收入、农村居民收入、金融机构各项 存贷款额、居民储蓄总额和保费收入数据主要来自 20002013 年黑龙江金融年鉴整理所得，部分数 据来源于各地市年鉴及统

24、计年鉴整理所得。为提高搜集到数据的平稳性，研究中对国民生 产总值指标取对数，建立如下面板数据模型：it其 中 k 维 解 释 变 量 的 向 量 形 式 是 x=(x1it,x2it,LNGDPit= + 1DTLTGDPit+ 2IEGDPit+ 3RST- ,xkit)，对应于解释变量向量 xit 的 1*k 维系数向量是it =( 1it , 2it , , kit )，k 为经济指标即解释变量的 个数，T 为每个截面成员观测时期总数，N 为界面成 员的个数；随机扰动项 it 相互独立，且满足零均值、 等方差。根据对截距和解释变量系数的不同限制，可将GDPit+ 4 RSTESit+ 5

25、 CFTRSTit+ 6 LTDTit式中：i 表示影响经济增长的不同因素。t 表示 每个截面成员的观测时期总数。解释变量的系数为 1，其中 DTLTGDP 表示银行业经济深度；IEGDP 表示 保险业经济深度；RSTGDP 表示储蓄率，也就是居民 储蓄存款占国内生产总值的比重；RSTSE 表示居民储蓄存款增加额占居民可支配收入的比重；CFTRST 表示资本形成总额占储蓄总额的比重；LTDT 表示衡 量储蓄投资转化率中的存贷率。（三）固定效应和随机效应检验在为固定效应模型的前提下，采用最小二乘法（LS），分别对截面固定、时期固定、截面时期固定三 种固定效应模型进行检验。对三种模型下的估计， 可

26、以看出三种模型在 5%置信水平下概率值均近似 为 0，表 示拒绝了原假设 ，即 引入固定效应模型合 理。从表 4 的整理结果中可以看出，截面固定和截 面时期固定模型中 R-squared 值较高，说明拟合程 度较好。再对两者之间 DW 值进行比较，可以看出 截面固定模型 DW 值相对较高，说明其自相关性较 弱。综合考虑，认为截面固定模型中，常数 C 估计值 等于 15.30968，其 t 统计量在 5%水平下是显著的，修 正后拟合优度 R-squared 为 97.109%，更适合本文的 数据估计。项目截面固定时期固定截面时期固定C15.30968-11808.4815.30439DTLTGD

27、P0.4584031.227197-0.26263IEGDP4.939801-0.907045-0.51658RSTGDP-1.560051.0267880.026971RSTES0.4878600.0000140.113476CFTRST1.399915-0.0123000.216866LTDT-1.372146.892696-0.0709R-squared0.9741880.7812630.994667修正 R-squared0.971090.7556080.993508DW 值0.7205960.1443470.39265表 4固定效应检验收入比例指标在原假设不存在单位根的 Hadri

28、检验 概率值为零，表示存在单位根。国内生产总值、银行业经济深度、保险业经济深 度、储蓄率、居民储蓄存款增加额占居民可支配收入 比例、资本形成总额占储蓄总额比例和存贷率七个 指标进行一阶差分，各指标序列检验概率值为零，表 示一阶差分后各指标已不存在单位根。（五）协整检验做以上面板数据的协整检验结果如表 5，发现 Kao 统计量在 1%的显著水平下，存在协整关系。统 计量 Panel v-Statistic 和 Panel rho-Statistic 的统计量（P 值）接近 1，接受不存在协整关系的原假设；Panel PP-Statistic 和 Panel ADF-Statistic 的统计量（

29、P 值）近 似为 0，表示在 10%的显著水平下，不支持不存在协 整关系的原假设。 对变量的组间检验结果表示， Group rho-Statistic 统计量值（P 值）为 1，接受不存在 协 整 关 系 的 原 假 设 ；Group PP-Statistic Group ADF-Statistic 表示在 1%的显著水平下，不支持不存 在协整关系的原假设。综合以上分析，认为支持国 内生产总值与银行业经济深度、保险业经济深度、储 蓄率、居民储蓄存款增加额占居民可支配收入比例、 资本形成总额占储蓄总额比例和存贷率之间存在协 整关系的结论占主导地位，表示 7 个变量之间存在 长期稳定的关系。检验方

30、法检验假设统计量名统计量值（P 值）Kao检验H0 =1ADF0.0001Pedroni 检验H0 =1H1 ( i = )<1Panel v-Statistic0.8847Panel rho-Statistic1.0000Panel PP-Statistic0.0600Panel ADF-Statistic0.0035H0 =1H1 ( i = )<1Group rho -Statistic1.0000Group PP-Statistic0.0001Group ADF-Statistic0.0001表 5协整检验在随机效应模型的前提下，采用 Hausman 方法 检验，结果表明，

31、在 5%的置信水平下，截面随机模 型、时期随机模型以及截面时期随机模型检验概率 P 值均为 1，表示不能拒绝原假设，即引入随机效应 模型不合理。（四）单位根检验利用 eviews 软件，分别对国内生产总值、银行业 经济深度、保险业经济深度、储蓄率、居民储蓄存款 增加额占居民可支配收入比例、资本形成总额占储 蓄总额比例和存贷率指标分别进行单位根检验。经 检验，在仅有截距项情况下，国内生产总值、银行业 经济深度、保险业经济深度、储蓄率、资本形成总额 占 储 蓄 总 额 比 例 和 存 贷 率 六 个 指 标 的 LLC、IPS、 ADF、PP 和 Breitung 的检验概率值均不为零，表示均 为

32、非平稳序列。居民储蓄存款增加额占居民可支配（六）模型分析根据模型判断，单位根检验和协整检验结果，估 计模型如下： + 4.939801IEGDP + （ -1.56005） RSTGDP+0.48786RSTES+1.399915CFTRST+（-1.37214）LTDT由模型的估计结果可以看出：黑龙江省国内生 产总值与银行业经济深度、保险业经济深度、居民储 蓄存款增加额占居民可支配收入和资本形成总额占 储蓄总额四个指标成正相关关系；与储蓄率和存贷 率呈负相关关系。分析上述模型可以得出，黑龙江省金融发展与 经济增长关系如下：（1）衡量金融发展规模的金融深 化程度指标中，银行业的经济深度系数为

33、0.458403， 表示银行业的经济深度每增加 1 个百分点，经济相应增长 个百分点；保险业的经济深度系数 为 4.939801，即保险业的经济深度每增加 1 个百分 点，经济会相应增长 个百分点，可见保险业 的深化对经济增长的贡献程度较大。（2）金融发展效 率的储蓄动员能力指标中，居民储蓄存款增加额占 居民可支配收入每增长 1 个百分点，经济相应增长0.48786 个百分点。（3）金融发展效率的储蓄投资转 化率指标结果表示，资本形成总额占储蓄总额对经 济发展水平的正向促进作用明显，资本形成总额占 储 蓄 总 额 每 增 加 1 个 百 分 点 ，经 济 相 应 增 长 1.399915 个百

34、分点。（4）衡量储蓄动员能力的储蓄率 指标和衡量储蓄投资转化率的存贷率指标系数均为 负，表示这两个衡量金融发展效率指标值的提高，没 有对经济的发展起到良好促进作用。六、建议根据文中对中国金融发展和经济增长现状的描 述，通过以黑龙江省为代表进行实证分析，认为金融 发展可以有力支持并促进经济增长。为进一步加强 金融发展对中国经济增长的促进作用，中国金融机 构有必要从金融规模、金融效率和金融结构三个方 面进行自我完善，提出具体建议如下：（1）扩大金融 规模，促进经济增长。目前中国金融服务种类主要 集中在存、贷款服务和结算业务方面。金融信息服 务、咨询服务、代理业务等展开得还不够全面，为个 人、企业提

35、供的金融服务还不够便捷高效，从而导致 企业和个人对金融服务的需求远大于金融机构的供 给。因此一方面继续提高原有存、贷款和结算业务 能力，加强金融产品创新，满足企业和个人多角度的 金融服务需求；另一方面各金融机构应加强电子银 行业务建设，发挥网上银行、 银行和 银行优 势，向客户提供多种类、个性化的便捷服务，扩大金 融机构的客户群体。（2）提高金融效率，加快经济发 展。提高金融机构效率，可以着手于提升金融机构 管理水平和服务质量，降低资金损耗；加强对从业人 员绩效激励，进一步加强对储蓄的动员能力；完善风 险评估体系，确保转化为投资的资金，风险可控，利 润最大。（3）优化金融结构，保证经济发展可持续。 从整体角度看，金融业的发展依赖于银行业、保险业 和证券业的共同进步。与发达国家相比，中国金融 业正处于发展的初级阶段，优化金融结构时不但