证券投资分析考点串讲

1、第一章 证券投资分析概述第一章 证券投资分析概述（6个考点群）第一节 证券投资分析的含义及目标考点群一：掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标；熟悉证券投资分析的基本要素1、证券投资的含义证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。2、证券投资分析的目标证券投资分析目的：实现投资决策的科学性和实现证券投资净效用最大化科学性：投资决策时投资

2、者应当正确认识每一种证券的风险性、收益性、流动性和时间性净效用最大化：即收益带来的正效用和风险带来的负效用的权衡，包括正确评估证券的投资价值和降低投资者的投资风险。3、证券投资分析要素证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。第二节 证券投资分析理论的发展与演化考点群二：熟悉证券投资分析理论发展史证券投资分析理论围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展的。1、道氏理论：1900-1902由查理士.道提出，投机入门率先提出“道氏理论”2、股利贴现模型：1938年威廉姆斯提出公司（股票）价值评估的股利贴现模型（ddm）,该理论源于1906年费雪著作资本与收入的性质，资本

3、的价值实质上就是未来收入的贴现值。3、波浪理论：1939年由艾略特在道氏理论基础上提出，以后人们相继提出形态理论、切线理论和指标理论等4、证券组合理论：1952年由马柯威茨提出，他在凯恩斯和希克斯提出的“风险补偿”、von neumann的“预期效用”等理论解决“不确定性”的基础上，发展起了证券组合理论。解决两个问题：一是为何要进行组合投资（建立均值方差模型）；二是投资者除了通过组合降低风险外，如何根据有关信息实现证券市场投资的最优选择（分析最优资产结构以及实现资金最优化配置）5、多因素模型：1963年马柯威茨学生威廉.夏普提出，简化均值方差模型的计算，使得证券组合理论在实际市场应用成为可能6

4、、capm（资本资产定价模型）：1964年、1965年、1966年由威廉.夏普、约翰.林特耐、简.魔辛提出，是当今确定股权资本成本的重要依据7、apt（套利定价理论）：1976年史蒂夫.罗斯在多因素模型基础上发展而得8、有效市场理论：1965年、1970年由尤金.法玛提出。该理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅即被投资者知晓。随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”

5、。分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。9、行为金融理论20世纪80年代前后，股票市场实证研究发现与理性人假设不符现象，如“一月效应”、“星期一效应”、“股权溢价之谜”、“封闭式基金折/溢价之谜”、“小盘股效应”等分为个体心理分析和群体心理分析。国际金融市场比较常见的行为金融投资策略包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分散化策略等。10、20世纪70年代布莱克和斯科尔斯的期权定价理论11、20世纪80年代“自由现金流”有巴波特、詹森等人提出，“自由现金流”的贴现值反映了企业的真实价值第三节 证券投资主要分析方法、理念和策略考点群三： 熟悉我国证券市场现存的主要投资方法、理

6、念及策略1、主要投资方法：（一）基本分析，主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法；（二）技术分析，仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法；（三）证券组合分析法，以多元化投资来有效降低非系统性风险是该方法的出发点，数量化分析成为其最大特点。2、证券投资理念（一）价值发现型投资理念是一种风险相对分散的市场投资理念。这种投资理念的前提是证券的市场价值是潜在、客观的。价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。（二）价值培养型投资理念价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。其投资方式有

7、两种：一种是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式，培养证券的内在价值与市场价值；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。3、证券投资策略（一）保守稳健型，保守稳健型投资风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑因素。（二）稳健成长型，稳健成长型投资者希望能通过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。投资的信息需求更多地体现在所选择的投资品种的微观层面（三）积极成长型，积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高风险。对于风险收益既定型的

8、投资者：证券组合投资较好，投资的信息需求集中在投资组合产品的特向特征参数及其动态修正上，以保证投资组合的风格与其需求一致。考点群四：掌握基本分析法、技术分析法、证券组合分析法的定义、理论基础和内容1、基本分析法是指主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法。它是西方主流派别。理论基础：一是任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得；二是市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正。包括：宏观经济分析、行业分析和区域分析（中观层次）、公司分析（微观层次，基本分析的重点）2、技术分析法仅从证券的市场

9、行为来分析证券价格未来变化趋势的方法该法以价格判断为基础、以正确的投资时机抉择为依据，走过从最早的直觉化决策、到图形化决策、再到指标化决策，最近的模型化决策和智能化决策方式的日趋定量化、客观化和系统化的发展道路。3、证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行管理的方法。理论基础：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险由期望收益率的方差衡量，证券收益率服从正态分布，理性投资者具有在期望收益率既定下选择风险最小的证券和在风险既定下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。上述模型的基本假设：证券市场是有效的。考点群五：熟悉证券投资分析

10、应注意的问题基本分析法：优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简单。缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。主要适用于周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场的预测和预测精确度要求不高的领域。技术分析：反映比较直观，分析的结论时效性较强，适用于短期的行情预测。第四节 证券投资分析的信息来源考点群六：掌握证券投资分析的信息来源信息是进行证券投资分析的基础。1、政府部门我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部； 2、证券交易所； 3、中国证券业协会；4、证券登记结算公司；5、上市公司；6、中介机构；7、媒体；

11、8、其他来源：投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息。第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法（16个考点群）第一节 证券估值原理（6）考点群一：熟悉证券估值的含义；熟悉虚拟资本及其价格运动形式证券估值：是指对证券价值的评估。虚拟资本的价格运动形式：一是其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动；二是其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比；三是其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。考点群二：掌握有价证券的

12、市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系； 1、市场价格：是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。2、内在价值：投资者在心理上假设证券存在一个“由证券本身决定的价格”，称为内在价值。市场价格小于内在价值，价格被低估，买入证券；反之则反是。3、公允价值：按照我国财政部企业会计准则第22号金融工具确认和计量，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值。否则采用估值技术确定公允价值。4、安全边际：是指证券的市场价格低于内在价值的部分。对于债券或优先股而言，盈利能力超过利率或者必要红利率，或代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对于普通股而言，代表了

13、计算出的内在价值高于市场价格的部分，或特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分。考点群三：熟悉货币的时间价值、复利、终值的含义及其例证货币的时间价值：今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更有价值，一般讲这种现象称为“货币的时间价值”。1、 计息的方式：单利与复利单利计息：是指在计算利息额时，不论期限长短，仅按本金计算利息，所生利息不再加入本金重复计算。其公式为：式中，代表利息额；代表本金；代表利率；代表期限；代表本利和。复利计息：是指计算利息时，要按一定期限，将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”、“息上加息”。其计算公式为：2、终值终值一般是对应复利概念的，是指现在

14、的一笔资金按照复利计算在未来时期的价值。年后p元的终值可以用下式表示：一般说来，若本金为p，年利率为r,每年的计息次数为m，则n年末终值为：考点群四：掌握现值和贴现的含义、现金流贴现和净现值的计算1、现值的概念现值，也称在用价值，是指未来一定时间内的一笔资金按照复利计算的现在价值，或者说是为了取得将来一定本息现在所需要的本金。现值计算公式：上述公式中：代表现值；代表终值；被称为贴现率。贴现：对于给定的终值计算现值的过程。2、现金流贴现与净现值现金流：就是在不同时点上流入或流出相关投资项目（或企业、证券）的一系列现金。证券估值：与现金流估值等价净现值是未来现金流的现值减去开始投资额的余值。公平交

15、易要求净现值为零，也就是说，未来现金流的现值与初始投资相等，现金流出等于现金流入。考点群五：掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性绝对估值：是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得到该证券的绝对金额，各种基于现金流贴现的方法均属此类：主要模型包括：现金流贴现模型、经济利润估值模型、调整现值模型、资本现金流模型、权益现金流模型相对估值：其哲学基础在于不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。主要指标包括：市盈率（p/e）、市净率（p/b）、经济增加值与利息折旧摊销前收入比（ev/ebida）、市值回报增长比（peg）考点群六：熟悉资产价值；熟

16、悉衍生产品常用估值方法资产价值、权益价值和负债价值的关系：权益价值=资产价值负债价值衍生品常用估值方法：无套利定价和风险中性定价第二节 债券估值分析（4）第二节 债券估值分析（4）考点群七：掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；1、债券估值原理：现金流贴现债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付，即一定的现金流，再用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。2、债券现金流的确定因素：债券的面值和票面利率、计付息间隔、债券的嵌入式期权条款、债券的税收待遇、其他因素3、债券贴现率

17、概念及计算公式债券贴现率：投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。计算公式：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价名义无风险收益率：真实无风险收益率+预期通货膨胀率一般用零利率或相同期限国债的到期收益率近似。4、债券报价报价：是指每100元面值债券的价格全价报价：即买卖双方实际支付价格，优点是所见即所得；缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因净报价：在报价的基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点：将利息累积因素从债券价格中剔除；缺点：需要计算实际支付价格5、不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算（1）短期债券天数：全年360天，半年180天利息

18、累积天数：按实际天数（act）计算（act /360, act /180）和按每月30天计算（30/360,30/180）计算规则：按实际天数计算，算头不算尾，闰年2月29日不计利息（2）中长期付息债券天数：全年定为实际全年天数或365天（我国交易所）利息累积天数：按实际天数（act）计算（act /360, act /180）和按每月30天计算（30/360,30/180）计算规则：按实际天数计算，算头不算尾，闰年2月29日不计利息（3）贴现式债券我国贴现式零息债券：按照实际天数累积利息，闰年2月29日也计利息计算公式：考点群八：熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的定价计算；

19、1、债券估值模型（不含嵌入式期权）式中：p为债券理论价格；t为债券距到期日时间；t为现金流到达时间；c为现金流金额；y为贴现率（有可能每一期都不一样）2、零息债券定价不计利息，折价发行，到期还本。1年期以内的债券通常为零息债券。定价公式为：式中：f为面值3、付息债券定价定价公式为：4、累息债券定价：单利计息，到期一次还本付息式中：n为期数；i为票面利率考点群九：掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；1、当期收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。(y：当前收益率；p：债券价格；c：每年利息收益)优点：简便易算；缺点：零息债券无法计算当期收益率，不同

20、期限付息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评判优劣2、到期收益率（ytm）：把债券未来的现金流现值等于当前价格所用的相同贴现率。(p：债券价格；c：现金流金额；f：债券面值；t：现金流到达时间（期）；t：债券期限（期数）；y：到期收益率)一年付息一次的债券，其到期收益率计算公式如下： 半年付息一次的债券：（p：债券价格；c：现金流金额；f：债券面值；t：现金流到达时间（期）；t：债券期限（期数）；y：到期收益率）3、即期利率也称零利率，是零息票债券到期收益率的简称。一般用作进行现金流贴现的贴现率。4、持有期收益率是指从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益率与到期收益率区别：末

21、笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还的金额计算公式：式中：ct为债券每期付息金额；t为债券期限；t为现金流到达时间；pt为债券卖出价格；p为债券买入价格5、赎回期收益率可赎回债券：是指允许发行人在债券在到期日以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。（通常在预期市场利率下降时会发行）赎回收益率：计算使预期现金流的现值等于债券价格的利率赎回收益率的计算公式：式中：ct为债券每期付息金额；p为发行价格；n为直到第一个赎回日的年数；m为赎回价格；t为现金流到达的时间考点群十：熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限

22、结构基本理论。1、利率的风险结构、收益率差和信用利差利率的风险结构：不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样，反映在收益率上的这种区别，称为利率的风险结构。收益率差：不同债券收益的差额 信用利差：由于反映不同违约风险的风险溢价，一般将不同信用等级债券之间的收益率的差额称为信用利差。2、利率的期限结构（1）利率期限结构概念：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。收益率曲线：即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线，实践中采用到期收益率来刻画利率的期限结构。（2）收益率曲线类型（4种）：向上倾斜的利率曲线（期限越长的债券利率越高）、向下倾斜的利率曲

23、线（期限越长的债券利率越低）、平直的利率曲线（不同期限的债券利率相等）、拱形利率曲线（期限相对较短的债券，利率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，利率与期限呈反向关系）3、利率期限结构理论有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。 市场预期理论（又称“无偏预期”理论）：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。同升降，如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；反之则反是。 流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。

24、流动型溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额，期限越长，溢价越大。利率曲线形状是由对未来利率的预期和延长偿还所必须的流动性溢价共同决定的。 市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分，使得市场划分为短期资金市场和长期资金市场。综上，三种理论的共性：期限结构的形成主要是由对未来利率变化的方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用，期限在1年以上的债券的流动性溢价大致是相同的，使得期限在1年或1年以上的债券虽然价格风险不同，但是预期利率却大致相同。

25、第三节 股票估值分析 （3）第三节 股票估值分析 （3）考点群十一：熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制1、影响股票投资价值的内部因素包括净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等。2、影响股票投资价值的外部因素 宏观经济因素 行业因素 市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用。考点群十二：熟悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型；掌握计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型公式及应用1、现金流贴现模型运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。 一般公式股票定价贴现

26、现金流模型：式中：v为股票在起初的内在价值；dt为时期末以现金形式表示的每股股息；k为一定风险程度下现金流的适合贴现率，即必要收益率股息增长率：（本期股息-上一期股息）/上一期股息*100%净现值（npv）=内在价值（v）-成本（p）（npv>0）：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本股票被低估价格，购买这种股票可行。 （npv<0）：所有预期的现金流入现值之和小于投资成本股票价格被高估，不可购买这种股票。 内部收益率使投资净现值等于零（未来股息流贴现值=股票市场价格）的贴现率 内部收益率计算公式：内部收益率k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：k*>k，可考虑购

27、买这种股票；k*<k，则不要购买这种股票。 2、零增长模型（假定股息增长率g=0）：未来的股息按一个固定数量支付。应用：优先股定价（股息固定） 定价公式式中：v为股票的内在价值； d0：在未来每期支付的每股股息；k为到期收益率 计算内部收益率 3、不变增长模型（零息增长模型是不变增长模型的特例）（1）股息按照不变的增长率增长（常见）（2）股息以固定不变的绝对值增长。 定价公式 计算内部收益率 4、可变增长模型（零息增长模型、不变增长模型是可变增长模型的特例）二元可变增长模型：假定在时间l以前，股息以一个g1的不变增长速度增长；在时间l后，股息以另一个不变增长速度g2增长。 定价公式： 内

28、部收益率k*（用试错法来计算） 试错法的实质是，将一个估计的收益率水平带入可变增长模型，反复试错直至估计的收益率水平逼近实际的内部收益率水平。考点群十三：熟悉计算股票市场价格的市盈率估价方法及其应用缺陷；熟悉市净率的基本概念及其在股票估值方面的运用。1、市盈率估价方法市盈率（价格收益比或本益比）：每股价格与每股收益之间的比率。 股票市盈率估计的几种方法：简单估计法和回归分析法 简单估计法 利用历史数据进行估计 a 算术平均数法或中间数法（适用于市盈率较稳定的股票）b 趋势调整法：假设根据a方法求得市盈率的估计值，再分析市盈率的趋势，可以在坐标纸上进行。 c 回归调整法：按a方法求得市盈率估计值

29、，认为该值是市盈率的正常值，根据异常值总是向正常值回归的趋势，预测下一年度的市盈率。 市场决定法： a 市场预期回报率倒数法：股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。b 市场归类决定法在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。 回归分析法利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。 2、市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股价格/每股净资产每股净资产又称账面价值，是指每股股票所含的实际资产价值

30、，是支撑股票市场价格的物质基础，反映公司内部经营实力大小。通常被认为是股票价格下跌的底线。市净率越高，说明股票价格处于较高水平。市净率与市盈率相比，前者用于考察股票的内在价值，多为长期投资者关注；后者通常考察股票的供求状况，更为短期投资者关注。第四节 金融衍生工具的投资价值分析（3）考点群十四：熟悉金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因素；熟悉金融期权的定义；掌握期权的内在价值、时间价值及期权价格影响因素1、金融期货合约的定义及其标的金融期货合约约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约（含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定）。

31、金融期货的标的物包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。2、金融期货的理论价格和影响因素 理论价格在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。净成本（持有成本）因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额。现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。 期货的理论价格（复利公式）：实质是一个估计值式中：r为无风险利率；q为连续的红利支付率；(t-t)为从t时刻持有到t时刻ft为期货价格；st为现货价格 影响金融期货价格的主要因素主要因素：持有现货的成本和时间价

32、值（均无法预先确定）其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。第三节 3、金融期权的定义 3、金融期权的定义金融期权持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。期权的价格在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。期权价格受多种因素影响，（理论上）由两个部分组成：内在价值、时间价值（外在价值）。4、内在价值、时间价值及期权价格影响因素 内在价值也称履约价值，期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期

33、权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。协定价格期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。根据协定价格与标的物市场价格的关系，理论上可将期权分为实值期权（内在价值为正）、虚值期权（内在价值为负）和平价期权（内在价值为零）三种类型。实际上，期权的内在价值必然大于等于零，不可能为负值。a对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。b对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。c若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。 金融期权

34、时间价值（外在价值）期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。期权的内在价值与时间价值的计算：（理论上）实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。（实际上）期权的内在价值都必然大于零或等于零（因为当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权）。 影响期权价格的主要因素：协定价格与市场价格、权利期间、利率、标的物价格的波动性、标的资产的收益a协定价格与市场价格。两者差距越大，时间价值越小。（最主要的因素）b权利期间。 条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。c利率：利率提高，期权标的物(股票、债券)市场价格下降，看涨期权内在价值下降，看

35、跌期权内在价值提高；利率提高，期权价格机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的(股票、债券)现货市场，减少期权交易的需求，使期权价格下降。d标的物价格的波动性：标的物价格的波动性越大，期权价格越高。e标的资产的收益：期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。考点群十五：掌握可转换证券的定义；熟悉可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法；掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；熟悉可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算。1、可转换证券的定义可转换证券可在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（“标的证券

36、”）的特殊公司证券。转换比例 一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数转换价格 一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格（两者关系） 转换比例=可转换证券面额/转换价格2、可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。 可转换证券的投资价值当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。 可转换证券的转换价值实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值=标的股票市场价格×转换比例 可转换证券的理论价值将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。 可转换证券的市场价值：一

37、般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下或在转换价值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。3、可转换证券的转换平价、转换升水、转换贴水的计算转换平价使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。可转换证券的市场价格=转换比例×转换平价可转换证券的转换价值=转换比例×标的股票市场价格转换平价>标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格>可转换证券的转换价值转换平价<标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格<可转换证

38、券的转换价值转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值×100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格×100%转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值×100%=（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格×100%考点群十六：掌握权证的概念及分类；熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；掌握认股权证溢价计算公式；熟悉

39、认股权证的杠杆作用。1、权证的概念及分类权证：是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。分类： 按基础资产/标的资产分为股权类、债券类以及其他权证，我国推出的全部是股权类权证 按发行人（基础资产的来源）分为股本权证和备兑权证 按持有人权利分为认购权证和认沽权证。 按权证行使时间分为欧式权证（约定到期日）和美式权证（无约定到期日）。 按结算方式分为现金结算权证（差额部分）和实物交割权证（证券全部转移） 按内在价值分为平价、价内和价外权证（与期权原理相同）2、权证的理论价值的含义、各

40、变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；认股权证溢价计算公式权证的理论价值：内在价值和时间价值 认股权证的价值分析认股权证的理论价值=股票的市场价格-认股权证的认股价格 各变量变动对权证价值的影响影响权证理论价值的因素及其影响变量认股权证认沽权证股票价格+行权价格+到期期限+波动率+无风险利率+ 权证理论价值的计算方法欧式权证理论价值多用b-s公式计算 认股权证溢价计算公式（掌握）认股权证的溢价认股权证的市场价格超过其理论价值的部分认股权证的溢价=认股权证的市场价格-理论价值=（认股权证的市场价格-认购股票市场价格）+认股价格3、熟悉认股权证的杠杆作用认股权证的市场价格要比其可认购

41、股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比(或)杠杆作用=考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格 第三章 宏观经济分析第三章 宏观经济分析（11个考点群）第一节 宏观经济分析概述（3）考点群一：熟悉宏观经济分析的意义；熟悉总量分析和结构分析的定义、特点和关系；熟悉宏观分析资料的搜集与处理方法。1、宏观经济分析的意义 把握证券市场的总体变动趋势； 判断整个证券市场的投资价值； 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向； 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场，了解中国股市表现和宏观经济相背离

42、的原因。2、总量分析和结构分析的定义、特点和关系 总量分析法总量分析法是指影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律的分析。总量分析主要是动态分析，同时，也包括静态分析。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量。它包括两个方面：一是个量的总和（总投资、总消费）；二是平均量或比例量（价格水平）。 结构分析法结构分析法指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。主要是静态分析。总量分析和结构分析是相互联系的。总量分析侧重于动态（速度），结构分析侧重于静态（相互关系）。3、宏观分析资料的搜集与处理宏观分析所需的有效资料一般包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物价统计资料、贸易

43、统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。考点群二：熟悉国民经济总体指标、投资指标、消费指标、金融指标、财政指标的主要内容，熟悉各项指标变动对宏观经济的影响。1、国民经济总体指标、投资指标、消费指标、金融指标、财政指标的主要内容评价宏观经济形势的基本变量（5大类） 国民经济总体指标（5个）：国内生产总值（gdp）、工业增加值、失业率、通货膨胀、国际收支 投资指标（3个）：政府投资、企业投资、外商投资 消费指标（3个）：社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额、居民可支配收入 金融指标（3个）：总量指标（货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量、外汇储备）、利率、汇率 财

44、政指标（3个）：财政收入、财政支出、赤字或节余考点群三：掌握国内生产总值的概念及计算方法，熟悉国内生产总值与国民生产总值的区别与联系；掌握失业率与通货膨胀的概念，熟悉失业率与通货膨胀率的衡量方式；掌握零售物价指数、生产者价格指数、国民生产总值物价平减指数的概念；熟悉国际收支、社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额、居民可支配收入等指标的内容；掌握货币供应量的三个层次；熟悉金融机构各项存贷款余额、金融资产总量的含义和构成；熟悉外汇储备及外汇储备变动情况；掌握利率及基准利率的概念；熟悉再贴现率、熟悉同业拆借利率、回购利率和各项存贷款利率的变动影响；熟悉汇率的概念及汇率变动的影响；熟悉财政收支内容

45、以及财政赤字或结余的概念。1、国民经济总体指标a国内生产总值（gdp）是指一个国家或地区所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果。（掌握）（掌握）计算公式：gdp=gnp-本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入= gnp-国外要素收入净额计算gdp常用的是支出法。其公式为：gdp=c+i+g+（x-m）其中，c代表“消费”；i代表“投资”；g代表“政府支出”；x代表“出口”；m代表“进口”；（x-m）代表“净出口”。国民生产总值（gnp）：不包含本国公民在国外取得的收入，但包含外国居民在国内取得的收入。b工业增加值指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是

46、衡量国民经济的重要统计指标之一。c失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比，劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。（掌握）我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率。充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用，在实际的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。d通货膨胀是指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。（掌握）常用的指标有三种：零售物价指数、生产者物价指数、国民生产总值物价平减指数。零售物价指数：又称消费物价指数（cpi）或生活费用指数，反映消费者为购买消费品而付出的价格的变动情况。（掌握）生产者物价指数：ppi，是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数。（掌握

47、）国民生产总值物价平减指数：是按当年不变价格计算的国民生产总值与按基年不变价格计算的国民生产总值的比率（掌握）通货膨胀影响到经济的两种方式：通过收入和财产的再分配、通过改变产品产量与类型。通货膨胀的3种分类：温和、严重、恶性。e国际收支国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。国际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支、劳务收支、单方面转移，是最具综合性的对外贸易指标；资本项目集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况。资本项目一般分为长期资本和短期资本。2、

48、投资指标（3个）：政府投资、企业投资、外商投资投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。包括：政府投资、企业投资和外商投资3、消费指标（3个）：社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额、居民可支配收入 社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。 城乡居民储蓄存款余额是指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额。居民储蓄存款是居民可支配收入扣除消费支出以后形成的。 居民可支配收入是指居民家庭在一定时期以内获得并且可以用来自由支配的收入。居民可支配收入=城镇居民家庭总收入-交纳所得税-个人缴纳的社会保障支出4、金融

49、指标（3个）：总量指标（货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量、外汇储备）、利率、汇率 总量指标包括：货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量、外汇储备。 货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化。（掌握）根据我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次： a流通中现金（m 0），指单位库存现金和居民手持现金之和；b狭义货币供应量（m 1），指m0加上单位在银行开支票进行支付的活期存款；c广义货币供应量（m 2），指m1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄以及证券公司的客户保证金。m 2与m1的差额，通常

50、称为准货币。 金融机构各项存贷款余额 金融资产总量是指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。 外汇储备是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的国际储备除了外汇储备之外，还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织（imf）的储备头寸。 利率利率是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。（掌握）基准利率：在各种利率中起主导作用的利率。（掌握）利率的分类：存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率。再贴现率和同业拆借利率是基准利率。 汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，一般由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供

51、求关系决定。当汇率上升时，本币贬值，国外的本币持有人就会抛出本币，或者加快从国内市场购买商品的速度；对于国内来说，一方面是流回国内的本币增多，另一方面是从国内流出的商品增多，出口量扩大，形成了国内需求的扩大和供给的减少。中国人民银行于2005年7月21日颁布了中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，以此确立了人民币“以市场供求为基础的、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制度。5、财政指标（3个）：财政收入、财政支出、赤字或节余（熟悉） 财政收入是指国家财政参与社会产品分配所取得的收入。包括：各项税收、专项收入、其他收入、国有企业计划亏损补贴。 财政支出是指国家财政将筹集起来的资金进

52、行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。包括：经常性支出、资本性支出。 赤字或结余财政收入与财政支出的差额即为赤字（为负时）或结余（为正时）如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。财政发生赤字的时候有两种弥补方式：一是通过举债即发行国债来弥补；二是通过向银行借款来弥补。只有在银行因为财政的借款而增加货币发行量时，财政赤字才会扩大国内需求。第二节 宏观经济分析与证券市场（5）考点群四：掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系；熟悉中国股市表现与gdp、经济周期、通货变动对证券市场的影响；熟悉我国证券市场指数走势与我国gdp增长趋势的实际关系1、证券市场与宏观经济运行之间的关

53、系宏观经济运行通过4个途径影响证券市场：企业经济效益、居民收入水平、投资者对股价的预期、资金成本。企业经济效益增加、居民收入水平提高会促进证券市场变好；宏观经济趋好，投资者对公司效益和收入水平的预期看好，推动市场平均价格走高；利率水平的降低和征收利息税的政策，促使部分资金由银行储蓄转为投资，影响证券市场。2、中国股市表现与gdp、经济周期、通货变动对证券市场的影响；我国证券市场指数走势与我国gdp增长趋势的实际关系 gdp变动的影响 持续、稳定、高速的gdp增长：国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而导致证券价格上涨。 高通胀下的gdp增长：导致证券市场行情下跌

54、 宏观调控下的gdp减速增长：视调控目标实现与否，若得以实现，证券市场呈平稳渐升态势。 转折性的gdp变动：gdp由正增长转为负增长，表明经济形势恶化，证券市场将由升转跌。1990-2006：我国证券市场指数趋势与gdp趋势基本一致，总体呈上升趋势。2001-2005：出现背离，gdp增，证券市场跌。 经济周期变动的影响    经济周期：是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。启示： 经济总是处于在周期性运动中，股市波动是永恒的。 收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。 把握经济周期，认清经济形势。 通货变动的影响 通货膨胀对证券市场的影

55、响通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不变的规律可循，完全可能产生相反方向的影响，应具体情况具体分析。 通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。带来经济负增长，使股票债券及房地产等资产价格大幅下降。考点群五：掌握财政政策和主要财政政策手段；熟悉积极财政政策及紧缩财政政策对证券市场的影响宏观经济三种政策：财政政策、货币政策、收入政策。1、财政政策和主要财政政策手段财政政策：是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。分为扩张性、紧缩性和中性财政政策。财政政策6手

56、段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。2、积极财政政策及紧缩财政政策对证券市场的影响积极财政政策的影响：（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围：促进股票和债券价格上扬（2）扩大财政支出，加大财政赤字：股票市场和债券市场趋于活跃（3）减少国债发行（或回购部分短期国债）：推动证券市场上扬（4）增加财政补贴。3、分析财政政策对证券市场影响应注意的问题（1）关注有关的统计资料信息，认清经济形势。（2）从各种媒介中了解经济界人士对当前经济形势的看法，关心政府有关部门主要负责人的日常讲话，分析其经济观点主张、从而预见政府可能采取的经济措施和采取措施的时机。（3）分析过去类似形势下的政府行为及其经济影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响。（4）关注年度财政预算，从而把握财政收支问题的变化趋势，更重要的是对财政收支结构及其重点做出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。（5）在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的