南财国际金融课件(2015)

1、 李 杏 TEL：Email: 导导 论论参考书目 多米尼克.萨尔瓦多国际经济学 保罗.克鲁格曼国际经济学 裴平，国际金融学，南京大学出版社，1994.5.。 姜波克，国际金融新编，复旦大学出版社，2014,12 蒵君羊，国际金融学上海财经大学出版社，2008 美美 多美尼克.萨尔瓦多，国际经济学，江苏人民出版社，1992.2。1.英国金融时报 http:/ 2.哈佛商业评论 http:/3.路透社http:/ 4.华尔街日报http:/ 国际经济学是研究独立主权国家相互作用的一些经济问题：贸易所得（收益）、贸易格局（模式）、贸易政策、国际收支、汇率确定、国际政策合作

2、和国际资本市场。 保罗保罗克鲁格克鲁格曼曼 国际金融学是研究货币资本在国际间周国际金融学是研究货币资本在国际间周转与流通的规律、渠道和方式的一们理转与流通的规律、渠道和方式的一们理论与实务相结合的学科。论与实务相结合的学科。 裴平裴平 范围范围 特点特点 联系联系 国际贸易中的中介国际货币 国际贸易中的资金融通 世界经济一体化下的资本流动 各种货币的可兑换与汇率 世界金融一体化下的投资 世界宏观经济政策的相互依存国际金融的发展阶段 金本位制：金属货币是唯一货币。1880一次大战，英国的衰落。个人信用时代，现代社会是公司信用、国家信用，而两者都是靠不住的 布雷顿森林体系：美元与黄金挂钩，其他货币

3、与美元挂钩；19441973 浮动汇率：牙买加体系 欧元的诞生：19602002，2002年1月欧元发行；蒙代尔，1999年诺贝尔经济奖获得者。国际金融体系下的世界经济 金属货币必然导致经济紧缩货币论：货币供给慢于货币需求 纸币带来经济长期的繁荣与泡沫支持过度竞争支持过度投资支持资产膨胀带来原材料不足与环境开发过度 网络带来知识传播加快，经济融合加快 政策的趋同性增强 国际金融学的研究不能脱离中国国情 1.中国的经济总量已具有世界影响 2.中国仍然是一个发展中国家 3.中国的自然资源状况紧张 4.中国人口众多 5.中国的经济增长方式仍然以外延型增长为主 6.中国的经济发展在很大程度上依赖于对外

4、经济交流中国经济问题 一、 经济领域发生的问题基本上是运用行政措施来解决和压制，随着发展开放，加入WTO后已经证明，行政命令和措施是有害的。 二、 内需市场持续疲弱，启动不顺利，中国经济的发展离不开世界经济的发展。 三、 随着工业科技化提升，产业结构变化，失业人口年增500万，现在城镇失业人口达3千万，每年新增就业人口8百万，但每年只能安置4百万。 四、 农业、农民的问题。农村4亿多剩余劳动力，不但影响农民生活水平，实际上已经是社会上的一颗计时炸弹。中央没有一套长期解决农村剩余劳动力的战略规化。中央欠农民的太多了。 五、 国有企业改革停滞，资金流失，企业欠债，现在还有40%的国企要靠举债生存。

5、 六、 资金外流情况仍然严重。80年代每天流失2千万、到了90年代每天达1亿元，近几年每天达10亿元。至今已有达3000亿美元侵吞，挪用、外流。 七、 银行坏账，不良资产比例高达30%以上，中央有不可推卸的责任。四大商业银行基本上达不到巴塞尔协议规定8%资本金充足率。 八、 证券业长期缺乏必要的管理，受到人为操作，目前状况是积重难返，直接关系到5200万股民利益，这是一颗重磅炸弹。中央是在用行政措施压制着，防止炸弹爆炸。 九、 党政部门非法设立小金库。现在还没有一个较完全的统计，大概不少于3000亿元。这是非法的。 十、 现掌握的外债、内债还是一个虚设的。外债1600亿美元，内债9600亿人民

6、币，实际上数量可能要高出20%。银行存款结构严重失衡。 参考网站：1.英国金融时报http:/ 2.哈佛商业评论 http:/3.路透社http:/ 4.华尔街日报http:/ 国际收支与国际收支平衡表 一、一、国际收支国际收支 二、二、国际收支平衡表国际收支平衡表 三、三、国际收支平衡表的分析国际收支平衡表的分析第一章 国际收支与分析 第一节 国际收支概述 一、国际收支的定义（三种含义) 国际收支流量 1定义 把一国居民在一定时期内与外国居民进行的全部经济交易的货币价值称为该国在该时期的国际收支（Balance of Payment Presentation）。 A要点 （1）一定时期内（一

7、般为一年），是一个流量概念； （2）本国居民与外国居民之间进行的交易； （3）经济交易；第一章 国际收支与分析 B、居民（居民（Household） 1定义 常驻在一个国家的人口和其他法人或机构。 2内容 （1）个人居民：长期居住在本国的自然人（出国一年以上的除外）； A移民属于其工作所在国家的居民； B IMF规定：在本地居住1年以上的外国企业、跨国公司、外国留学生、旅游者是本国居民；但是，官方外交使节、驻外军事人员是所在国的非居民。 C官方外交使节、驻外军事人员一律属于所在国的非居民第一章 国际收支与分析（2）企业居民：在一国境内注册登记的企业即为该国居民； （3）非营利私人团体居民：属于

8、所在国的居民； （4）政府居民：包括各级政府都属于所属国的居民； （5）国际性机构：联合国、国际货币基金组织、世界银行以及其他国际性 组织一律属于任何国家的非居民。C、国际经济交易（国际经济交易（International Economical Transaction）1定义经济价值从一个经济单位向另一个经济单位的转移，是分工的必然产物。第一章 国际收支与分析2交易对象（1）商品和劳务（A）；（2）金融资产：即具有一定价值的金融工具（B）；3交易组合（1）A：易货交易（2）BB：如以美元购买美国国债（3）AB：如以货币购买商品或劳务（4）A ：捐赠（5）B ：转移金融资产注意：（4）、（5）两

9、项称为“单向转移”。第一章 国际收支与分析 国际收支统计 国际收支状况 第一章 国际收支与分析 第二节第二节 国际收支平衡表国际收支平衡表 一、国际收支平衡表的定义一、国际收支平衡表的定义 把一国在一定时期内进行的国际经济交易按某把一国在一定时期内进行的国际经济交易按某种适合于分析的方式编制出来的报表称为该国种适合于分析的方式编制出来的报表称为该国在该时期的国际收支平衡表（简称在该时期的国际收支平衡表（简称BP，Balance of Payments）。）。 2定义要点：定义要点： （1）一个国家的国际经济交易；）一个国家的国际经济交易； （2）一定时期内；）一定时期内； （1）按某种适合于分

10、析的方式；）按某种适合于分析的方式； （2）实质是一个报表）实质是一个报表 国际货币基金组织（国际货币基金组织（IMFIMF）编制出版）编制出版的国际收支手册（现已出第六版）的国际收支手册（现已出第六版），规定了成员国编制国际收支平衡表的，规定了成员国编制国际收支平衡表的准则、项目分类、构成标准及管理方法准则、项目分类、构成标准及管理方法等，具有指导性意义等，具有指导性意义。第一章 国际收支与分析 二、国际收支平衡表的基本内容二、国际收支平衡表的基本内容 1帐户：从大的类别反映国际收支的内容，分为经常帐户：从大的类别反映国际收支的内容，分为经常帐户、资本帐户、平衡帐户帐户、资本帐户、平衡帐户

11、2项目：从小的类别反映国际收支各帐户的基本内容项目：从小的类别反映国际收支各帐户的基本内容 （二）国际收支平衡表的一般形式（二）国际收支平衡表的一般形式 原则：计入借方的项目包括：原则：计入借方的项目包括：反映进口实际资源的经反映进口实际资源的经常项目常项目；反映资产增加的或者负债减少的金融项目。反映资产增加的或者负债减少的金融项目。计入贷方的项目包括：反映出口实际资源的经常项目，计入贷方的项目包括：反映出口实际资源的经常项目，反映资产减少或者负债增加的金融项目。反映资产减少或者负债增加的金融项目。 可以理解交易有两个阶段：一个阶段是交易本身，可以理解交易有两个阶段：一个阶段是交易本身， 一个

12、阶段是回款。方向相反一个阶段是回款。方向相反。国际收支平衡表的记账：国际收支平衡表的记账： 收入项目、负债增加项目、资产减少项目列为收入项目、负债增加项目、资产减少项目列为贷方；贷方； 支出项目、资产增加项目、负债减少项目列为支出项目、资产增加项目、负债减少项目列为借方；借方； （二）国际收支平衡表的编制原理（二）国际收支平衡表的编制原理 国际收支平衡表是按照国际会计的通行准则复式记账法来编制的。 具体地说，凡属于下列情况均应记入贷方： （1）货物和服务的出口； （2）收益收入； （3）接受的货物和资金的无偿援助； （4）金融负债的增加和金融资产的减少。 凡属下列情况均应记人借方： （1）货物

13、和服务的进口； （2）收益支出； （3）对外提供的货物和资金无偿援助； （4）金融资产的增加和金融负债的减少。Q1.中国向泰国提供100万美元的10年期贷款，泰国存入中国银行。Q2.上海某厂出口100万美元货物到泰国，泰用中国银行的存款支付。Q3.一对中国夫妇到泰国旅游花了1万美元，用中国银行的支票支付。Q4.美华人为中国希望工程捐款10万美元，用花旗银行的支票支付。 贷方（） 借方（） 净额货物 +100(2) 旅游 -1(3)经常转移 +10(4)经常帐户 +109短期资本 +1(3) -100(2) +100(1) -10(4)长期资本 -100(1)总额 211万 211万资本与金融帐

14、户 -109（三）国际收支平衡表的基本内容（三）国际收支平衡表的基本内容 经常账户经常账户资本和金融账户资本和金融账户错误与遗漏账户错误与遗漏账户国际收支账户国际收支账户 货货 物物 收收 益益 经常转移经常转移 服服 务务金融账户金融账户资本账户资本账户国际收支与分析 1经常帐户：反映商品、劳务、收入等经常性交易经常帐户：反映商品、劳务、收入等经常性交易 （1）商品贸易）商品贸易 （2）劳务贸易）劳务贸易 （3）单方转移）单方转移 2资本帐户：反映资本流动状况资本帐户：反映资本流动状况 （1）短期资本流动）短期资本流动 （1）长期资本流动）长期资本流动 直接投资：直接投资：是对工厂、资本货物

15、、土地和存货的投资。资本和是对工厂、资本货物、土地和存货的投资。资本和管理都由投资者一手安排，投资者保留着对已投资资本使用的控管理都由投资者一手安排，投资者保留着对已投资资本使用的控制权。制权。 间接投资间接投资证券投资：证券投资：是用一国货币计量的纯金融资产，比如是用一国货币计量的纯金融资产，比如股票和债券。股票和债券。 经常账户经常账户 货物货物 服务服务 收益收益经常转移经常转移货物出口货物出口货物进口货物进口运输、旅游、通讯运输、旅游、通讯、金融、保险、金融、保险、计算机服务、计算机服务、其它商业服务其它商业服务与投资收入有关的对外金融与投资收入有关的对外金融资产和负债的收入与支出资产

16、和负债的收入与支出支付给非居民的雇员报酬支付给非居民的雇员报酬除了资本转移以外的各种转移除了资本转移以外的各种转移资本账户资本账户金融账户金融账户资本转移资本转移非生产、非金融非生产、非金融资产的收买和放弃资产的收买和放弃直接投资直接投资证券投资证券投资其它投资其它投资储备资产储备资产货币性黄金货币性黄金外汇资产和其它债权外汇资产和其它债权在在IMF的储备头寸的储备头寸特别提款权特别提款权 资本和资本和 金融账户金融账户 错误与遗漏账户错误与遗漏账户第一章 国际收支与分析 3平衡项目帐户平衡项目帐户 官方储备帐目官方储备帐目 （1）货币性黄金（5%）； （2）外汇（9095%）； （3）特别提

17、款权； （4）在IMF 的储备头寸； 净差错与遗漏项目 （1）统计方面的原因导致BP借贷不等（差错与遗漏） （2）难以明说的事项导致差错与遗漏（如出售军火等）是是IMF为解决国际储备不足的问题为解决国际储备不足的问题,经长期谈判后于经长期谈判后于1969年在基金年在基金组织组织24届年会上创设的一种帐面资产。届年会上创设的一种帐面资产。作为新的国际储备资产按一定比例分配给会员国作为新的国际储备资产按一定比例分配给会员国,用于其国际结算用于其国际结算,并允许会员国用它换取可兑换货币进行国际支付并允许会员国用它换取可兑换货币进行国际支付. 其分配大体根据会员国上缴的份额确定其分配大体根据会员国上缴

18、的份额确定,分配是无偿的分配是无偿的,即是无附即是无附带条件的使用流动资金的权利带条件的使用流动资金的权利,故称特别提款权故称特别提款权. 1盎司黄金盎司黄金折折35特别提款权特别提款权.其目的其目的: 创设一种人造储备资产作为弥补国际收支逆创设一种人造储备资产作为弥补国际收支逆 差的手段差的手段.各成员国在享有各成员国在享有SDRs提款便利的同时提款便利的同时,必须承担两项义务必须承担两项义务: 1.分配获得的分配获得的SDRs要支付利息要支付利息; 2.在在IMF需要时需要时,按其指定接收按其指定接收SDRs,并兑给相应的货并兑给相应的货 币币.目前目前,SDRs占所有国家国际储备总量的比

19、重不到占所有国家国际储备总量的比重不到5%国际收支与分析 2013年度中国国际收支平衡表简表年度中国国际收支平衡表简表 http:/第一章 国际收支与分析 三、国际收支平衡表分析三、国际收支平衡表分析 所有经常项目和资本项目的交易都被称做所有经常项目和资本项目的交易都被称做自主自主性交易。性交易。 另一方面，官方储备资产交易被称做另一方面，官方储备资产交易被称做调节性交调节性交易易 在经常项目和资本项目中，如果借方总额超过在经常项目和资本项目中，如果借方总额超过贷方总额，则借方净余额贷方总额，则借方净余额 表示国家在国际收支表示国家在国际收支平衡表的赤字。这个赤字必须用官方储备帐户平衡表的赤字

20、。这个赤字必须用官方储备帐户的贷方净余额来冲减。的贷方净余额来冲减。第一章 国际收支与分析 国际收支状况反映的经济内容国际收支状况反映的经济内容（1）一个经济体的国际收支状况反映了一国经）一个经济体的国际收支状况反映了一国经济实力和在世界经济中的地位。济实力和在世界经济中的地位。（2）一个经济体的国际收支状况决定着一国货）一个经济体的国际收支状况决定着一国货币与汇率的变化方向。币与汇率的变化方向。（3）一个经济体的国际收支状况决定着一国的）一个经济体的国际收支状况决定着一国的融资能力和资信地位。融资能力和资信地位。（4）一个经济体的国际收支状况反映着一国经）一个经济体的国际收支状况反映着一国经

21、济结构的情况和变化。济结构的情况和变化。（5）一个经济体的国际收支状况影响着一国国）一个经济体的国际收支状况影响着一国国内的经济增长和发展。内的经济增长和发展。 （三）（三） 国际收支平衡表的分析方法国际收支平衡表的分析方法 1、静态分析法静态分析法是分析某国在某一时期(一年、一季或一个月)各个项目及其差额的原因及其对国际收支总差额的影响的方法。 2、动态分析法动态分析法是通过分析某国若干连续时期的国际收支状态，以判明未来一定时期国际收支的发展趋势和变化规律的方法。 3、比较分析法比较分析法既包括对一国若干连续时期的国际收支平衡表进行比较分析，也包括对不同国家在相同时期的国际收支平衡表进行比较

22、分析的方法。 第二节 国际收支的失衡与调节 一、一、国际收支的平衡与失衡国际收支的平衡与失衡 二、二、国际收支失衡的原因国际收支失衡的原因 三、三、国际收支失衡对经济的影响国际收支失衡对经济的影响 四、国际收支失衡的调节措施四、国际收支失衡的调节措施第一章 国际收支与分析 第三节 国际收支的调节 一、国际收支失衡的原因一、国际收支失衡的原因 1、偶然性失衡、偶然性失衡 一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收支失衡，如政局动荡、战争、债务危机、金融危机等。政局动荡与战争是最大的国际投资风险，如2003年的美伊战争使俄国、法国等许多国家在伊的利益损失巨大。因此，一国政局动荡的时期往往世界各国的投

23、资者都唯恐避之不及，随着资本的大量流出，该国的国际收支必然面临着失衡。 2、结构性失衡、结构性失衡Q国际贸易的发展是源于世界各国的比较优势，这种比较优势包括：自然资源、人力资源、资本资源、技术水平、产业竞争力等方面。Q世界经济是不断发展变化的，在一定的时期，一国在某些领域的优势会丧失，必须随之而进行产业结构的调整Q否则将会带来国际收支的失衡。 3、货币性失衡、货币性失衡本国货币币值变化：通胀率上升本国货币币值变化：通胀率上升出口下降，出口下降，进口增加进口增加逆差增加。逆差增加。 Q 在一定的汇率水平下，一国的物价与成本高于其他国家，必然不利于出口而有利于进口，从而使经常项目顺差减小或逆差增加

24、。反之，一国的物价与成本低于其他国家，必然有利于出口而不利于进口，从而使经常项目顺差增加或逆差减少。Q 这种由货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收支失衡，称为货币性失衡。一般地，一国通货膨胀将导致经常项目的顺差减少或逆差扩大，一国通货紧缩将导致经常项目顺差增加或逆差减少。货币性失衡主要是由通货膨胀或通货紧缩引起的。第一章 国际收支与分析 4、周期性失衡：由于经济周期引起收支失衡；、周期性失衡：由于经济周期引起收支失衡；GDP复苏与繁荣：复苏与繁荣：经济增长经济增长国际收支改善国际收支改善收入增加收入增加货币升值货币升值通货膨胀通货膨胀效应：效应：利率提高抑制投资利率提高抑制投资衰退与萧条：

25、衰退与萧条：经济衰退经济衰退收入下降收入下降国际收支恶化国际收支恶化货币贬值货币贬值利率下调利率下调效应：效应：低利率促进投资低利率促进投资 一国经济经过一个比较长时期的快速增长以后，国民收入的持续增加，导致进口需求的膨胀，从而可能导致收入性失衡。一般地，经常项目余额等于国内总供给减国内总需求。伴随经济的持续快速增长，将会带来物价上涨，通货膨胀率上升，使得经济增长的潜力受到抑制，意味着国内总供给增长趋于下降。二、国际收支失衡的影响Q外国投资者与本国投资者持有本币的信心将会极大地削弱，随着外国投资者与本国投资者大量抛出本币或本币表示的资产，本币汇率会面临着较大的下跌压力。Q如果该国货币当局不愿接

26、受本币贬值的后果，就需要对外汇市场进行干预，即动用外汇储备抛出外币收回本币。Q后果：耗竭储备，引发危机 一是资本和金融项目顺差不足以弥补经常项目的逆差； 二是经常项目顺差不足以弥补资本和金融项目逆差； 三是经常项目与资本项目双逆差。 第一种情况表明了一国国内需求不足而外国需求旺盛，本国公司发展前景黯淡，本国经济长期增长乏力，由于国际收支顺差的累积效应，本币面临升值压力，而本币的升值将导致经济走向衰退； 第二种情况表明一国国内需求强劲，公司国内公司有较好的发展前景，国内经济增长前景良好，将导致通货膨胀与货币升值； 第三种情况表明一国产业竞争力很强，国内企业有很好的发展前景，国内经济呈现很好的发展

27、态势，将导致通货膨胀、货币升值，引起国内经济泡沫的膨胀Q一是经常项目顺差弥补资本和金融帐户的逆差而有余；Q二是资本和金融帐户顺差弥补经常项目逆差而有余；Q三是经常项目与资本项目双顺差。 第一种情况表明了一国国内需求不足而外国需求旺盛，本国公司发展前景黯淡，本国经济长期增长乏力，由于国际收支顺差的累积效应，本币面临升值压力，而本币的升值将导致经济走向衰退； 第二种情况表明一国国内需求强劲，公司国内公司有较好的发展前景，国内经济增长前景良好，将导致通货膨胀与货币升值； 第三种情况表明一国产业竞争力很强，国内企业有很好的发展前景，国内经济呈现很好的发展态势，将导致通货膨胀、货币升值，引起国内经济泡沫

28、的膨胀 需求调节 供给调节 资金融通调节 政策搭配Q 支出转换型政策支出转换型政策：是指不改变总需求和总支出而改变：是指不改变总需求和总支出而改变需求和支出方向的政策，所谓改变方向，是将国内支需求和支出方向的政策，所谓改变方向，是将国内支出从外国商品和劳务转移到国内的商品和劳务上来。出从外国商品和劳务转移到国内的商品和劳务上来。主要包括汇率政策、补贴、关税政策以及直接管制Q 案例：汇率、关税及直接控制等；美国的钢铁保护法案，中美的贸易争端等Q 支出增减政策：是指改变社会需求或支出总水平的政策，通过改变社会总需求或总支出的水平，来改变对外国商品、劳务和金融资产的需求，达到调节国际收支的目的。主要

29、包括财政政策和货币政策。Q 案例：如削减财政开支，提高利率削减需求；但美国目前的政策取向是降低利率，财政政策未见削减的迹象。美国人不愿过苦日子Q供给型政策：主要包括产业政策和科技政策。 案例：核心：增强世界市场竞争力。对于不同国家的策略是不同的。发展中国家可能是开拓市场，降低成本，如世界工厂。发达国家主要有提高科技含量、加快技术创新等。 发达国家的策略：科技政策：科研产业化、管理的信息化、人才高地，三金工程等产业政策：金融服务、ERP等信息服务，IBM成功的服务化转型制度创新：风险投资、NASDAQ等 融资型政策：主要包括官方储备的使用和国际信贷的使用。从一国宏观调控老看，它主要体现为国际储备

30、政策。 国际收支失衡分为短期和长期。短期失衡可以通过融资来解决，长期失衡只能通过调节来实现。譬如美国90年代。 中国目前国际收支是健康的，但仍在寻求融资的途径。加快外资的流入。 争论的焦点是人民币是否应该自由兑换，成为国际货币。以及推进亚洲自由经济区Q道义与宣传型政策：指政府在经济和行政手段之外采取的、没有强制约束力的收支调节政策。 汇率政策是指一国通过汇率的调整来改变国内外商品的相对价格，进而实行国际收支平衡的政策措施。在布雷顿森林体系下，各国货币盯住美元，长期维持汇率不变，是实际上固定汇率，各国可以通过调整本国货币对于美元的汇率来对国际收支进行调节。 直接管制： 外汇管制(Foreign

31、Exchange Control)亦称外汇管理，是一国政府为了平衡国际收支和稳定汇率，由货币当局对外汇的买卖、外汇汇率、外汇资产以及外汇资金的收入与应用的各个方面实行行政干预与管制。Q 外汇管制的手段包括：一、外汇收支按官定汇率结算；二、实行本币高估或低估的政策；三、实行复汇率政策。Q 管制的对象包括：一、居民与非居民，法人与自然人；二、外汇项目，如经常项目与资本项目；三、结售汇。 财政政策是指一国政府通过采用宽松的财政政策或紧缩的财政政策来影响国内总需求，从而平衡国际收支的做法。一国在国际收支逆差的情况下，实行紧缩性的财政政策，通过增加税收和压缩政府开支的方式来抑制国内居民需求与政府需求，造

32、成总需求的下降，从而导致进口额的下降，以改善国际收支。一国在国际收支顺差的情况下，实行宽松的财政政策，通过减税和增加政府开支的方式增加国内居民与政府的需求，造成总需求的膨胀，增加进口，使国际收支达到平衡。Q货币政策：Q法定准备金制度制度是指各吸收存款的机构必须将其存款的比例存储于央行作为储备。这一比例决定了银行贷款的乘数。Q贴现利率是商业银行或储蓄机构持有未到期的票据向央行贴现获得资金的利率。Q公开市场操作是指一国货币当局采取买入或卖出国债的方法，借以影响金融机构准备金的数量以及市场利率的行为。 长期贸易逆差 90年代以前通过短期资本流入来弥补 90年代后期通过长期资本流入来弥补 2002经济

33、衰退，股市暴跌的情况下，美国的政策选择是降息 长期来看真实GDP、能源价格、真实汇率对国际收支有显著的负面影响。真实GDP、真实汇率对金融帐户有显著的正面影响。长期资本流动比较稳定，表明对美国经济的信心较高。无法判明金融帐户与经常帐户之间的原因，是主动调节还是被动调节。只能得出这两着存在伴随情况 短期来看经济周期因素对短期资本流入具有显著影响。真实GDP增长对进口的影响比对出口的影响为大。货币升值对出口的负面影响比对进口的影响为大。结论：美国的国际收支处在两难之中：改善国际收支的努力将导致资金的大量流出，从而冲击汇率，但美元的贬值对国际收支调节的影响不足。国际收支不改善必须依靠更多的外资流入，

34、这似乎又是不可能的（无异于饮鸩止渴）。所以美国必然面临着一个较大程度的美元贬值，较大程度的资产泡沫崩溃来达到国际收支与外资流入的重新平衡。我的预测是长期而言美元汇率为：1EURO2USD或更高，索罗斯的预测是1EURO=1.4USD。国际收支调节理论 国际收支自动调节理论 基本思想：在国际收支产生失衡时可自基本思想：在国际收支产生失衡时可自动恢复平衡。动恢复平衡。 价格铸币机制 收入机制 利率机制第一章第一章 国际收支与分析国际收支与分析 （一）（一）国际收支自动调节理论 1.价格铸币机制（大卫价格铸币机制（大卫.休谟）休谟） 物价现金流动机制是由英国经济学家大卫(休谟(David Hume)

35、1752年提出。这是第一个系统分析了国际收支运动规律的国际收支理论。 竞赛三原则：自由铸币、自由流动、自由兑换 隐含假定：货币的成色不变， （1）金本位制下的自动平衡理论（大卫）金本位制下的自动平衡理论（大卫休谟）休谟） 国际收支逆差国际收支逆差黄金外流黄金外流黄金升值黄金升值物价下跌物价下跌出出口增加、进口减少口增加、进口减少逆差变小或消失；逆差变小或消失； 国际收支顺差国际收支顺差黄金内流黄金内流黄金贬值黄金贬值物价上升物价上升出出口减少、进口增加口减少、进口增加顺差变小或消失。顺差变小或消失。 前提条件：金本位制前提条件：金本位制第一章 国际收支与分析 （2）浮动汇率制下的自动平衡理论（

36、弗里德）浮动汇率制下的自动平衡理论（弗里德曼等）曼等） 逆差逆差 增加增加外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值汇率上升汇率上升出口增加、出口增加、进口减少进口减少逆差变小或消失；逆差变小或消失； 顺差顺差外汇供给增加外汇供给增加外币贬值、本币升值外币贬值、本币升值汇率下汇率下降降出口减少、进口增加出口减少、进口增加顺差变小或消失。顺差变小或消失。 国际收支逆差对外支付增加国民收入下降社会总需求下降进口需求下降贸易收支改善 国际收支顺差对外支付下降国民收入增加社会总需求上升进口需求上升贸易收支恶化 以贸易收支为核心，排除资本流入流出的影响 国际收支逆差本国货币供应量减少利率上升短期金融资产收益率

37、上升资金流入国际收支改善 国际收支顺差本国货币供应量增加利率下降短期金融资产收益率下降资金流出国际收支恶化 以短期资金流动与国际贸易收支为核心，排除长期资本流动的影响第一章 国际收支与分析 （二）弹性分析理论（二）弹性分析理论 30年代英国经济学家琼罗宾逊提出，适用于30年代大萧条时，供给过剩，需求不足的世界经济环境 1基本思想 紧紧围绕进出口商品的供求弹性来分析国际收支的调节问题，研究汇率变动对进出口的影响，主要针对经常账户。具体说，当一国出现持续性的国际收支逆差具体说，当一国出现持续性的国际收支逆差时，可以采用本币贬值的方法改变进出口商品的相对时，可以采用本币贬值的方法改变进出口商品的相对

38、价格以增加出口、抑制进口，从而使国际收支恢复均价格以增加出口、抑制进口，从而使国际收支恢复均衡。衡。 2基本假设 （1）不考虑资本流动和非贸易收支，国际收支就是贸易收支； （2）贸易商品的供给具有完全弹性。 （3）其他条件第一章 国际收支与分析 3、马歇尔、马歇尔勒纳条件的推导（略）勒纳条件的推导（略） 结论结论x 为出口需求弹性；为出口需求弹性；m为进口需求弹为进口需求弹性。性。第一章 国际收支与分析 xm1汇率变动对进出口影响大，贬值有汇率变动对进出口影响大，贬值有助于减少逆差、升值有助于减少顺差；助于减少逆差、升值有助于减少顺差； xm=1汇率变动对进出口无影响，因此对国汇率变动对进出口

39、无影响，因此对国际收支无影响；际收支无影响； xm1， 这就是这就是马歇尔马歇尔勒纳条件勒纳条件。这种分析方法就是弹性。这种分析方法就是弹性分析法。分析法。J曲线效应 滞后效应J曲线的原因 在贬值之前签订协议的执行 资源、决策、生产周期、认识等因素 对贬值的进一步预期可能导致进口商加速订货解释产生解释产生J曲线效应的原因曲线效应的原因 通常情况下，一国的货币贬值并不会立即引起贸易收通常情况下，一国的货币贬值并不会立即引起贸易收入增加，这是因为：入增加，这是因为： （1） 货币贬值后，本国出口商品的新价格的信息还货币贬值后，本国出口商品的新价格的信息还不能立即为需求方所了解，即存在认识时滞；不能

40、立即为需求方所了解，即存在认识时滞； （2） 供求双方都需要一定时间判断价格变化的重要供求双方都需要一定时间判断价格变化的重要性，即决策时滞性，即决策时滞 ； （3） 供给方国内对商品和劳务的供应不能立即增加，供给方国内对商品和劳务的供应不能立即增加，即生产时滞；即生产时滞； （4） 供给方和需求方都需要一定时间处理以前的存供给方和需求方都需要一定时间处理以前的存货，即存在替代时滞；货，即存在替代时滞； （5） 把商品、劳务运经国际市场还需一段时间，即把商品、劳务运经国际市场还需一段时间，即存在着交货时滞。存在着交货时滞。 4弹性分析法的局限性 （1）忽略了资本流动，实际上，汇率变动对资本帐户

41、有重要影响； （2）弹性理论只是一种比较静态分析，实际上，贬值与贸易数量的变动存在时滞； （3）弹性理论分析了货币贬值后初始阶段的价格，而没有考察继发的通货膨胀； （4）弹性分析的局部均衡方法具有局限性，“其他条件不变”的假定是不对的。通胀、国民收入、利率等都在变化。第一章 国际收支与分析 （三）吸收分析理论（三）吸收分析理论（the theory of absorption aproach）（支出分析法） 美国经济学家亚历山大（美国经济学家亚历山大（S. Alexander）首先提出。首先提出。 1历史背景：历史背景： （1）二战后西方国家正在恢复经济，国际收支危机严）二战后西方国家正在恢复

42、经济，国际收支危机严重；重； （2）凯恩斯主义占据西方经济学主流地位，吸收分析）凯恩斯主义占据西方经济学主流地位，吸收分析派是凯恩斯主义在国际收支上的具体应用。派是凯恩斯主义在国际收支上的具体应用。 吸收分析推进了弹性理论关于贬值效应的研究，同时吸收分析推进了弹性理论关于贬值效应的研究，同时又指出，不能仅仅用贬值作为应付国际收支逆差的政又指出，不能仅仅用贬值作为应付国际收支逆差的政策工具，而要把贬值与通货紧缩相结合。为此，就需策工具，而要把贬值与通货紧缩相结合。为此，就需要考虑贬值国以及世界上其他各地的整个经济结构。要考虑贬值国以及世界上其他各地的整个经济结构。第一章 国际收支与分析 2分析原

43、理：分析原理： Y=C+I+G+（X-M） X-M=Y-（C+I+G）=Y-A A=C+I+G 国际收支国际收支 = 贸易收支贸易收支 = 总收入总收入 - 总吸收总吸收 YA 国际收支顺差国际收支顺差 Y=A 国际收支平衡国际收支平衡 YSm：国际收支顺差； DmSm：国际收支逆差； Dm=Sm：国际收支均衡 （2）货币政策是调节国际收支的主要手段和工具。所有国际收支不平衡，本质上都是货币的原因，因此，国际收支不平衡可以通过货币政策解决货币政策即货币供给政策，膨胀性的货币政策可以减少国际收支顺差，紧缩性的货币政策可以减少国际收支逆差为平衡国际收支而采取的货币贬值、进口限额等，只有当它们的作用

44、是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支第一章 国际收支与分析 2原理原理： 货币供给=国内银行体系创造的信用+经常项目与资本项目收支顺差所形成的国外资金流入 货币供给不足货币供给不足货币自身价值上升货币自身价值上升国外资金流入国外资金流入国际收支出现顺差；国际收支出现顺差； 货币供给过剩货币供给过剩货币自身价值下降货币自身价值下降资金流出资金流出国际国际收支出现逆差收支出现逆差第一章 国际收支与分析 3特点： （1）是休谟的物价现金流动机制理论在现代条件下的应用； （2）考虑了资本的国际间移动； （3）研究的是长期国际收支问题，忽略了短期问题； （4）具有非常重要的影响。第

45、一章 国际收支与分析 计算 给定C100+0.8Y，M150+0.2Y，I=100,X=350。用代数方式决定均衡国民收入Y。政策配合理论政策配合理论 前面讨论的国际收支理论都是以国际收支的平衡为出发点，而没有讨论国内平衡问题。事实上，在国内平衡与国际平衡的选择中，许多国家都是以国内平衡为首要选择。在某些时候，一些国家为了达到国内经济增长、充分就业、物价稳定的目标，不惜牺牲国际收支的平衡。因此，在不同政策配合下，一国内外平衡目标是否能够实现便成为一个令人关注的问题内外平衡的冲突内外平衡的冲突米德冲突米德冲突 内部平衡：经济增长、充分就业、物价稳定三大宏观经济目标。 外部平衡：国际收支平衡 两者

46、同时达到平衡未必是最优的。 现实中很多国家在不同的时期以牺牲外部平衡来为本国获得最大的利益。如六七十年代德国、日本的高额顺差便反映了这样的情况。米德冲突 英国经济学家詹姆斯米德(J. Meade)于1951年在国际收支一书中最早提出固定汇率制度下的内外均衡冲突的问题。 他指出在固定汇率制度下，政府只能用影响总需求的政策来条件内外平衡，因为货币政策在固定汇率机制下完全失效。米德冲突 固定汇率制度下内外均衡调节的冲突内部不平衡 外部不平衡财政政策调节 1高失业率 国际收支逆差 冲突 2高失业率 国际收支顺差 不冲突 3高通货膨胀率 国际收支逆差 不冲突 4高通货膨胀率 国际收支顺差 冲突米德冲突

47、在情形2、情形3下，内部平衡与外部平衡的财政政策调节的方向一致。在情形2下，政府可以采取扩张性财政政策来调节，扩张性财政政策扩大了国内的总需求，推动经济增长与就业。同时总需求的增加导致进口需求的上升从而减少国际收支的顺差，有利于国际收支的平衡。在情形3下，政府可以采取紧缩性的财政政策来抑制国内的通货膨胀，同时总需求的减少有利于改善国际的逆差。米德冲突 而在情形1、情形4下，内部平衡与外部平衡调节将导致财政政策调节的方向相反，而产生冲突。在情形1下，为了达成国内平衡目标而采取扩张性财政政策，将带来国际收支逆差扩大的结果。反之亦然。在情形4下，为了达成国内平衡目标而采取紧缩性财政政策，将带来国际收

48、支顺差的扩大，加大了国际收支的不平衡。丁伯根准则 丁伯根认为一国政府要实现一个经济目标需要至少一个有效的政策工具，要实现N个独立的经济目标，至少需要使用N个独立有效的政策工具。显然在丁伯根准则下，在固定汇率制度下，单一的财政政策无法协调内部平衡与外部平衡两个独立的目标。财政政策与货币政策的搭配财政政策与货币政策的搭配蒙代尔政策搭配蒙代尔政策搭配OIVIB货币扩张货币扩张财政扩张财政扩张EBIIIIII财政政策与货币政策的搭配财政政策与货币政策的搭配蒙代尔政策搭配蒙代尔政策搭配 在货币政策与财政政策的搭配下，IB为内部平衡线，在IB线上国内充分就业、经济增长、物价稳定：EB线为外部平衡线，在EB

49、线上，国际收支平衡。 由于货币扩张与财政扩张政策都会带来通货膨胀、国际收支顺差减小或逆差扩大的效果，所以IB线与EB线向下倾斜，反映了为了维持内部平衡或外部平衡，货币政策与财政政策之间存在交替(Trade-Off)的现象。又由于财政政策对于调整内部不平衡比货币政策有效，而货币政策对于调整外部不平衡比财政政策有效，因此IB线的倾斜程度大于EB线。蒙代尔政策搭配蒙代尔政策搭配 蒙代尔政策搭配内部不平衡状况 外部不平衡状况 政策搭配 I高失业率国际收支逆差 宽松的财政政策，紧缩的货币政策 II高通涨率国际收支逆差 紧缩的财政政策，紧缩的货币政策 III高失业率国际收支顺差 宽松的财政政策、宽松的货币

50、政策 IV高通涨率国际收支顺差 紧缩的财政政策，宽松的货币政策支出增减政策与支出转移政策的搭配支出增减政策与支出转移政策的搭配斯旺模型斯旺模型O本国货币贬值本国货币贬值国内支出增加国内支出增加IIIIVIII图图3.4 支出增减政策与支出转移政策支出增减政策与支出转移政策的搭配的搭配斯旺模型斯旺模型 斯旺图表明在一国内部平衡与外部平衡可以在不同支出增减政策与支出转移政策力度下达到平衡。IB线称为内部平衡线，反映在这两种政策下配合下内部达到平衡。EB称为外部平衡线，反映在两种政策配合下外部达到平衡。O点是内外同时达到平衡的两种政策配合。斯旺模型斯旺模型 IB线向下倾斜是由于货币贬值与国内支出增加

51、对于国内经济目标具有类似作用。也就是货币贬值回带来通货膨胀，而国内支出增加也会带来通货膨胀；相反地，货币升值会带来失业率高企，国内支出减少也会达到同样的效果。 EB线向上倾斜是由于货币贬值与国内支出减少具有类似作用。也就是货币贬值将带来国际收支逆差的减少或顺差的增加，国内支出减少具有相同的作用；相反地，货币升值将带来国际收支逆差的增加或顺差的减少，国内支出的增加具有相同的作用。 因此，IB线下面区域表明国内高失业率，IB线上面区域表明国内高通货膨胀。EB线上面区域表明国际收支顺差，EB线下面区域表明国际收支逆差。斯旺模型斯旺模型支出增减政策与支出转移政策的配合内部不平衡状况外部不平衡状况 政策

52、搭配I高通货膨胀国际收支顺差 支出减少，货币升值II高通货膨胀国际收支逆差 支出减少，货币贬值III高失业 国际收支顺差 支出增加，货币贬值IV高失业 国际收支逆差 支出增加，货币贬值第二章 汇率理论第一节外汇与汇率一、外汇一、外汇（一）定义（一）定义1、动态：是指国际债权债务的清算活动，以及、动态：是指国际债权债务的清算活动，以及货币在各国间的流动。货币在各国间的流动。2、静态意义：以外国货币表示的，为各国普遍、静态意义：以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际债权债务清算的支付手段。接受的，可用于国际债权债务清算的支付手段。(狭义的狭义的)（二）特点：一国货币要使以其标价的支付手段（

53、二）特点：一国货币要使以其标价的支付手段或成为外汇至少应具备两个基本条件：或成为外汇至少应具备两个基本条件：一是它应被其他国家所接受，否则它就无法被用一是它应被其他国家所接受，否则它就无法被用于国际支付，而要做到这一点，它的发行国必于国际支付，而要做到这一点，它的发行国必须在国际世界各领域中占有重要地位，并能自须在国际世界各领域中占有重要地位，并能自由兑换和在各国间自由流动：由兑换和在各国间自由流动：二是它必须为外国货币。二是它必须为外国货币。 第二章 汇率理论 二、汇率二、汇率 （一）定义（一）定义 两种货币间换算的比率。两种货币间换算的比率。 （二）标价方法：根据标准货币不同有两种标价方法

54、：（二）标价方法：根据标准货币不同有两种标价方法：直接标价法和间接标价法。直接标价法和间接标价法。 1 直接标价法（直接标价法（Direct Quotation,欧式标价欧式标价法）法） 2 间接标价法（间接标价法（Indirect Quotation美式标价美式标价法）法） 以一定单位的本国货币作为标准，折算为若干单位的以一定单位的本国货币作为标准，折算为若干单位的外国货币，并以外币的数额增减变化来反映汇率的升外国货币，并以外币的数额增减变化来反映汇率的升降。也叫应收标价法。降。也叫应收标价法。(欧元欧元英镑英镑澳元等澳元等)第二章 汇率理论 即期汇率.doc第二章 汇率理论1、从外汇交易交

55、割期限角度划分、从外汇交易交割期限角度划分 （1） 即期汇率（即期汇率（Spot Rate），），也叫现汇汇率也叫现汇汇率 指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割的汇率。指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割的汇率。 （2） 远期汇率远期汇率(Forward RATE) 是一种使用于远期交易的汇率。远期外汇买卖是一种是一种使用于远期交易的汇率。远期外汇买卖是一种预约性交易。事先由买卖双方签定合同，规定在未来预约性交易。事先由买卖双方签定合同，规定在未来指定的期限内，按合同上载明的汇率和数额进行钱汇指定的期限内，按合同上载明的汇率和数额进行钱汇两清。远期汇率与即期汇率有差额，叫远期差价两清。

56、远期汇率与即期汇率有差额，叫远期差价（Forward Margin）一般远期有：一般远期有：30、60、90、180天天 如果远期汇率低于即期汇率，就说外币对于本币有一如果远期汇率低于即期汇率，就说外币对于本币有一个远期贴水（个远期贴水（Forward discount） 相反，如果远期汇率高于即期汇率，就说外币对于本相反，如果远期汇率高于即期汇率，就说外币对于本币有一个远期升水（币有一个远期升水（Forward premium）第二章 汇率理论 2、从国际货币体系演变的角度进行划分、从国际货币体系演变的角度进行划分 （1）固定汇率（）固定汇率（Fixed Rate） 汇率基本固定，波动被限定

57、在一定幅度内。汇率基本固定，波动被限定在一定幅度内。 （2）浮动汇率（）浮动汇率（Floating Rate） 货币当局不规定官方汇率，听任外汇市场汇货币当局不规定官方汇率，听任外汇市场汇率的供求来决定的汇率。外币供过于求，外币率的供求来决定的汇率。外币供过于求，外币贬值，本币升值，汇率下浮；外币供不应求，贬值，本币升值，汇率下浮；外币供不应求，外币升值，本币贬值，汇率上浮。外币升值，本币贬值，汇率上浮。 第二章 汇率理论 外汇市场的参与者可以分为四个等级。外汇市场的参与者可以分为四个等级。第一级：象旅游者、进口商、出口商、投第一级：象旅游者、进口商、出口商、投资者这样的人，他们是外汇的直接供

58、求者资者这样的人，他们是外汇的直接供求者第二级：商业银行，他们是外汇使用者和第二级：商业银行，他们是外汇使用者和获得者的清算所获得者的清算所第三级：外汇经纪人，商业银行通过他们第三级：外汇经纪人，商业银行通过他们相互调整外汇头寸（即所谓的银行间同业市场相互调整外汇头寸（即所谓的银行间同业市场或批发市场）或批发市场）第四级：中央银行，它是该国外汇收支平第四级：中央银行，它是该国外汇收支平衡时的最后买卖人。衡时的最后买卖人。第二章 汇率理论 三、套汇 套汇是指在更便宜的货币中心购买货币，立即在更贵的货币中心再卖出以赚取利润。 可分为对角套汇和三角套汇 假设有三种货币在三地的汇率如下：纽约是2美元1

59、英镑，伦敦是400日元1英镑，东京是180日元1美元。现在有一个商人用100万英镑进行套利，试描述其套利过程并说明套利活动对汇率的影响结果。第二章 汇率理论 四、套利 是指为在国外赚取更高的收益而进行的流动资本国际短期移动。 由于利用外国货币中心更高利息率的机会把资金转移到国外，包括把本国货币兑换成外币进行投资，随后到期时再把资金（加上赚取的利息）从外币兑换成本币两个方面，期间不免包含汇率风险，因为在投资期间外币可能发生贬值。如果这种风险被规避，就抛补如果这种风险被规避，就抛补性套利，否则就是非抛补性套利性套利，否则就是非抛补性套利。 为避免汇率风险，为避免汇率风险，须将远期外汇交易和套利结合

60、起来，此称为抵补性套利。是指现期购买外币进行投资并且同时卖出远期外币以抵补外汇风险。当所投资的国库券到期时，投资者就能得到等于外国投资加上赚得的正利息差额减去外币的远期贴水。第二章 汇率理论 一个英国人持有100万英镑，此时英国年利率9%，美国年利率12%。即期汇率是1英镑兑换2美元。预期一年后英镑远期升水0.02美元。请问如何进行抵补套利以抵补外汇风险？如果预测准确，一年后的净盈利是多少？第二章 汇率理论第二节 汇率的变动一、一、 汇率的决定基础汇率的决定基础汇率的实质：两种货币所具有或所代表的价值量的交换比率。汇率的决定基础：单位货币所含的价值量。汇率的决定基础：单位货币所含的价值量。（一