第四章项目融资风险与保险VIP

1、系统性风险系统性风险与宏观市场环境有与宏观市场环境有关的、超出自己范关的、超出自己范围控制的风险围控制的风险投资者可以自行控投资者可以自行控制盒管理的风险制盒管理的风险非系统性风险非系统性风险l一、系统性风险的识别与管理一、系统性风险的识别与管理lw 系统性风险指项目在建设、生产经营过程中系统性风险指项目在建设、生产经营过程中由于受到超出投资者控制范围的经济环境变化的由于受到超出投资者控制范围的经济环境变化的影响而遭受到损失的风险。又称为影响而遭受到损失的风险。又称为环境风险，或环境风险，或不可控制风险不可控制风险。第一节第一节项目风险的识别与管理项目风险的识别与管理国家风险国家风险金融风险金

2、融风险不可抗力不可抗力风险风险系统风险系统风险l（一）国家风险（一）国家风险国家风险是指在国际经济活动中发生的至少在一国家风险是指在国际经济活动中发生的至少在一定程度上是有国家政府而非私人控制下的时间所造成定程度上是有国家政府而非私人控制下的时间所造成的一种损失。的一种损失。l2、表现形式、表现形式w1）主权风险）主权风险w2）没收或国有化风险）没收或国有化风险w3）获准风险）获准风险w4）税收风险）税收风险w5）利润不能会出国外的风险）利润不能会出国外的风险w6）法律变更风险）法律变更风险l3、国家风险的评估、国家风险的评估w1）政局的稳定性）政局的稳定性w2）政策的稳定性）政策的稳定性l4

3、、国家风险的管理措施、国家风险的管理措施w1）由东道国政府机构，作出某种形式的）由东道国政府机构，作出某种形式的书面担保或融资承诺。书面担保或融资承诺。w2）形成一个国际投资和贷款集团。）形成一个国际投资和贷款集团。w3）在）在第三国第三国设立贷款银团托管的项目银设立贷款银团托管的项目银行帐户，控制项目的资本投入和现金流量。行帐户，控制项目的资本投入和现金流量。w4）投政治风险保）投政治风险保l（二）金融风险（二）金融风险lw指由于项目发起人不能控制的金融市场的可能变指由于项目发起人不能控制的金融市场的可能变化而对项目产生的风险。化而对项目产生的风险。lw2、表现形式、表现形式lw1）外汇的不

4、可获得和不可转移风险）外汇的不可获得和不可转移风险lw2）通货膨胀与货币贬值的风险）通货膨胀与货币贬值的风险lw3）利率、汇率风险）利率、汇率风险lw3、风险的管理措施、风险的管理措施lw1）项目收入货币与支出货币相匹配）项目收入货币与支出货币相匹配,合同收入支合同收入支出结构匹配出结构匹配,结算货币匹配结算货币匹配lw2）在当地筹集债务）在当地筹集债务lw3）项目的收入要求以硬货币支付）项目的收入要求以硬货币支付lw4）利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获）利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得风险得风险lw5）利用衍生金融工具避险）利用衍生金融工具避险l（三）不可抗力风险（三）不可抗力

5、风险lw1、概念：由于地震、台风、洪水、火灾、概念：由于地震、台风、洪水、火灾等自然灾害的发生使项目建设和运行受到影等自然灾害的发生使项目建设和运行受到影响，从而给投资者造成的损失。响，从而给投资者造成的损失。lw2、风险管理措施：商业保险、风险管理措施：商业保险lw1）投保额不低于投融资额。）投保额不低于投融资额。lw2）投保期限不短于融资期限，并且在融资）投保期限不短于融资期限，并且在融资偿清前，均要投保。偿清前，均要投保。lw3）投保范围要涵盖所有因不可预见原因造）投保范围要涵盖所有因不可预见原因造成的不可抗力风险所危及的资产。成的不可抗力风险所危及的资产。lw4）保险合同条款要征得投融

6、资主体同意。）保险合同条款要征得投融资主体同意。l二、项目非系统性风险的识别与管理、项目非系统性风险的识别与管理lw非系统性风险是指与具体项目建设和生产经营非系统性风险是指与具体项目建设和生产经营管理直接相关的投资者无法避免而且必须承担的风管理直接相关的投资者无法避免而且必须承担的风险。又称为核心风险或可控制风险。险。又称为核心风险或可控制风险。非系统非系统风险风险l（一）信用风险（合作风险）（一）信用风险（合作风险）lw1、概念：指项目的参与各方因故无、概念：指项目的参与各方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务，导致项目的资产和利益受到损害义务，导致

7、项目的资产和利益受到损害的风险。的风险。l2、表现形式、表现形式:（1）发起人）发起人（2）承包商）承包商（3）运营方）运营方（4）购买）购买方方llw3、风险管理措施、风险管理措施lw1）设计严谨周密的项目担保结构。）设计严谨周密的项目担保结构。lw2）正确的评估各参与方的资信状况、）正确的评估各参与方的资信状况、技术、资金能力及以往的表现和管理水技术、资金能力及以往的表现和管理水平。平。l（二）完工风险（竣工风险）二）完工风险（竣工风险）lw1、概念：指项目无法完工、延期完工或者完工后、概念：指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到商业完工标准的风险。取决于四个因素无法达到商业完工标准的

8、风险。取决于四个因素:项目设计技术要素项目设计技术要素,承建商建设开发能力和资金运承建商建设开发能力和资金运筹能力筹能力,承建商所承诺的法律效力及履行承诺能力承建商所承诺的法律效力及履行承诺能力,政府节外生枝的干预政府节外生枝的干预l最核心风险最核心风险:成本超支风险成本超支风险lw2、商业完工标准、商业完工标准(项目结束一般不作为完工标志项目结束一般不作为完工标志)lw1）完工和运行标准。）完工和运行标准。lw2）技术完工标准。）技术完工标准。lw3）现金流量完工标准。）现金流量完工标准。lw4）财务完工标准。）财务完工标准。lw3、风险管理措施、风险管理措施lw1）发起人提供无条件的完工保

9、证。）发起人提供无条件的完工保证。lw2）发起人提供债务承购保证。由有限追索转化为）发起人提供债务承购保证。由有限追索转化为完全追索完全追索.lw3）承包商提供技术保证承诺。成熟的技术及完工）承包商提供技术保证承诺。成熟的技术及完工后的性能担保后的性能担保.lw4）建立完工保证基金）建立完工保证基金,投资人不再承担超出费用。投资人不再承担超出费用。lw5）签订固定价格的交钥匙总承包合同）签订固定价格的交钥匙总承包合同,费用一次费用一次性包干性包干,由此控制成本。由此控制成本。lW6)保险保险,一为商业保险机构不可抗力事件引起的不一为商业保险机构不可抗力事件引起的不能完工风险能完工风险,二为项目

10、投资者贷款人向多边投资机二为项目投资者贷款人向多边投资机构投保政治风险构投保政治风险.不能覆盖项目所有建设风险。不能覆盖项目所有建设风险。l（三）经营风险（生产风险）（三）经营风险（生产风险）lw1、概念：在项目的生产经营过程中，由于、概念：在项目的生产经营过程中，由于主观和客观的原因，使项目不能按计划运营主观和客观的原因，使项目不能按计划运营而影响项目的盈利能力的风险。而影响项目的盈利能力的风险。lw2、风险表现形式、风险表现形式lw1）技术风险）技术风险:指存在于生产技术及生产过程指存在于生产技术及生产过程中的风险中的风险,如技术在项目建设期结束后是否先如技术在项目建设期结束后是否先进进,

11、厂址选择和配套是否合适厂址选择和配套是否合适,技术人员水平技术人员水平等。等。lw2）生产条件风险：原材料、能源供应，交）生产条件风险：原材料、能源供应，交通设施便利。资源覆盖比率通设施便利。资源覆盖比率2lw3）经营管理风险：关注点：项目经理资信，）经营管理风险：关注点：项目经理资信，是否投资者之一，有否激励机制。是否投资者之一，有否激励机制。lw3、风险管理措施、风险管理措施lw1）采用）采用成熟成熟的生产技术和的生产技术和有经验有经验的运营管的运营管理者。理者。lw2）签定长期的供应、销售协议。如）签定长期的供应、销售协议。如Take-or-pay中无论取得产品或服务，买主都要支中无论取

12、得产品或服务，买主都要支付规定货款。付规定货款。lw3）建立储备基金帐户，保证足够来应付经）建立储备基金帐户，保证足够来应付经营成本，检修设备和偿还债务。营成本，检修设备和偿还债务。l4）签定混合融资方案。）签定混合融资方案。l5）由项目发起人提供资金缺额担保，项目收）由项目发起人提供资金缺额担保，项目收益不足时发起人补足差额。通常有上限或按益不足时发起人补足差额。通常有上限或按贷款总额比例确定。贷款总额比例确定。l6）签订有利的经营管理合同，经营者报酬与）签订有利的经营管理合同，经营者报酬与经营成本挂钩。经营成本挂钩。l（四）市场风险（四）市场风险lw1、概念：是指产品在市场上的销路和其他情

13、况不确定概念：是指产品在市场上的销路和其他情况不确定而影响项目获利能力的风险。而影响项目获利能力的风险。lw2、表现形式表现形式lw1）价格风险）价格风险lw2）竞争风险）竞争风险lw3）市场销售量（需求）风险）市场销售量（需求）风险lw3、风险管理措施、风险管理措施lw1）充分做好市场调查，重视项目的可行性研究工作。）充分做好市场调查，重视项目的可行性研究工作。lw2）必须具有长期的产品销售合同（最好有担保性质的购）必须具有长期的产品销售合同（最好有担保性质的购买合同），确保产品的最低的销售价格和销售量。买合同），确保产品的最低的销售价格和销售量。lw3）确定好产品定价策略，三种定价方法：）

14、确定好产品定价策略，三种定价方法：1.公式定价，公式定价，国际市场公认价格为基础加一定升水贴水国际市场公认价格为基础加一定升水贴水，适用价格透明，适用价格透明度高的商品，如有色金属，油度高的商品，如有色金属，油2.固定定价，谈判确定固定固定定价，谈判确定固定价格，再按一预先确定的价格指数如通货膨胀，工业部门价格，再按一预先确定的价格指数如通货膨胀，工业部门价格指数加以调整。价格指数加以调整。3.实际生产成本加上一个固定投资收实际生产成本加上一个固定投资收益定价方法，用的不多。益定价方法，用的不多。l（五）环保风险（五）环保风险lw1、概念：是指项目的投资者可能因为严、概念：是指项目的投资者可能

15、因为严格的环境保护立法而迫使项目降低生产效率，格的环境保护立法而迫使项目降低生产效率，增加生产成本，或者增加新的资本投入来改增加生产成本，或者增加新的资本投入来改善项目的生产环境，更为严重的甚至迫使项善项目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下去的风险。目无法继续生产下去的风险。l2、风险的表现形式、风险的表现形式lw1）项目成本的增加使项目原有的经济强）项目成本的增加使项目原有的经济强度降低。度降低。lw2）投融资者承担环保的压力和责任，有）投融资者承担环保的压力和责任，有可能使项目本身的价值降低。可能使项目本身的价值降低。l3、风险管理措施、风险管理措施lw1）项目设计中考虑环境

16、因素，熟悉项）项目设计中考虑环境因素，熟悉项目所在国的有关的环保法规。目所在国的有关的环保法规。lw2）认真地做好环保可行性研究，正确）认真地做好环保可行性研究，正确地估计环保风险和责任，加强环保管理。地估计环保风险和责任，加强环保管理。lw3）项目文件中应包括借款人的陈述保）项目文件中应包括借款人的陈述保证和约定，确保其重视环保并遵守。证和约定，确保其重视环保并遵守。lw4）估计项目的环境责任风险，合约中）估计项目的环境责任风险，合约中明确列出各方面应采取的措施。明确列出各方面应采取的措施。l一、项目融资风险的特征及分配原则一、项目融资风险的特征及分配原则l（一）项目风险的阶段性划分（一）项

17、目风险的阶段性划分w1）建设阶段的风险）建设阶段的风险w2）项目试生产阶段风险）项目试生产阶段风险w3）项目生产经营阶段风险）项目生产经营阶段风险l（二）项目（二）项目融资风险的分配原则融资风险的分配原则1）确定项目的关键风险。）确定项目的关键风险。2）评价项目每一种风险的可接受程度。）评价项目每一种风险的可接受程度。3）确定最合适承担某种风险的各当事人。）确定最合适承担某种风险的各当事人。第二节第二节项目融资风险的管理项目融资风险的管理l二二、项目系统性风险的管理、项目系统性风险的管理l（一）国家风险的管理（一）国家风险的管理lw1）建设阶段的风险）建设阶段的风险w2）项目试生产阶段风险）项

18、目试生产阶段风险w3）项目生产经营阶段风险）项目生产经营阶段风险l2、项目融资风险的分配原则、项目融资风险的分配原则1）确定项目的关键风险。）确定项目的关键风险。2）评价项目每一种风险的可接受程度。）评价项目每一种风险的可接受程度。3）确定最合适承担某种风险的各当事人。）确定最合适承担某种风险的各当事人。l第三节第三节 项目风险的定量分析项目风险的定量分析l一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型l1、CAPM与项目评价与项目评价按照按照CAPM资产资产定价定价模型模型,项目的贴现率项目的贴现率,即项目即项目的资金成本的资金成本是在是在公认的低风险的投资收益率的基公认的低风险的投资收益率的基础

19、上础上,根据根据具体项目的风险因素加以调整的具体项目的风险因素加以调整的一种一种合合理项目投资收益率。理项目投资收益率。l2、CAPM假设条件假设条件（1）资本市场是一个充分竞争的有效的市场。）资本市场是一个充分竞争的有效的市场。（2）所有的投资者都追求最大的投资收益。）所有的投资者都追求最大的投资收益。（3）所有的投资者对于同一资产具有相同的价）所有的投资者对于同一资产具有相同的价值与其。值与其。（4）所有的投资者均有机会运用多样化、分散）所有的投资者均有机会运用多样化、分散化的战略来减少投资的非系统性风险。化的战略来减少投资的非系统性风险。（5）所有的投资者是在相同的时间区域做出投）所有的

20、投资者是在相同的时间区域做出投资决策。资决策。给定风险水平给定风险水平条件先项目条件先项目i的合理预的合理预期投资收益，业绩项目期投资收益，业绩项目i带有风险矫正系数带有风险矫正系数的贴现率（风险矫正贴现率）；的贴现率（风险矫正贴现率）；无风险投资收益率；无风险投资收益率；项目项目i的风险矫正系数，代表项目对资的风险矫正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度；本市场系统风险变化的敏感程度；资本市场的平均投资收益率资本市场的平均投资收益率l将风险矫正贴现率 带入项目现金流量净现值的计算公式中，项目在t年就内的净现值；第t年项目的净现金流；项目初始投资；贴现率l为简化，进一步假设：（1）无

21、风险投资利率（ ）和资本市场平均收益率（ ）在项目的经济生命期中保持不变；（2）风险校正系数（ ）在同一时段内也保持不变l则按照上述公式，（1）如果NPV0，说明项目投资者在预期的生命期内至少可以获得R%的平均收益，项目收益将大于或等于投资的机会成本；（2）如果NPV0，说明项目投资的机会成本过高，也就是说在资本市场上投资者承担同样的风险可以投资在其他项目而获得更高的投资收益。l运用CAPM模型共有四步：l（1）根据所要投资项目的性质和规模，）根据所要投资项目的性质和规模，在资本市场上寻求相同或类似性质的公在资本市场上寻求相同或类似性质的公司资料来确定项目的风险校正系数司资料来确定项目的风险校

22、正系数l（2）根据）根据CAPM模型计算投资者股本资模型计算投资者股本资金的机会成本；金的机会成本；l（3）根据各种可能的债务资金的有效性）根据各种可能的债务资金的有效性和成本，估算项目的债务资金成本；和成本，估算项目的债务资金成本；l（4）将以上两种资金成本加权平均既可）将以上两种资金成本加权平均既可以计算出项目投资的综合成本，即确定以计算出项目投资的综合成本，即确定项目的风险矫正贴现率项目的风险矫正贴现率l二、二、CAPM模型参数值的确定模型参数值的确定（1）无风险投资收益率（）无风险投资收益率（）无风险投资收益率是指在资本市场上可以获得的无风险投资收益率是指在资本市场上可以获得的风险极低的投资机会的收益率，一般认为各种类风险极低的投资