财务管理基础第11章杠杆理论ppt课件

1、第十一章 杠杆实际 在财务管理中，人们经常关注对运营杠杆、 财务杠杆和总杠杆的分析，进而关注运营 风险、财务风险和总风险。 第一节、几个根本概念 第二节、运营杠杆 第三节、财务杠杆 第四节、总杠杆Stock-holdersEBITEPSSalesQ/QEBIT/EBITEPS/EPSDOLDFLDTL学习要求:v掌握运营杠杆的含义、计量，与运营风险的关系v掌握财务杠杆的含义、计量，与财务风险的关系，以及在筹资中的运用v掌握总杠杆的含义、计量，与企业非系统风险的关系 第一节 杠杆实际中涉及的 几个根本概念 一、杠杆： 1、物理学中杠杆的根本含义。 2、杠杆发扬作用的根本要素： 支点、作用力和重物

2、。著名物理学家阿基米德说过：给我一个支点，给我一根足够长的杠杆，我就能推进整个地球。二、本钱习性及分类:1、本钱习性是指企业本钱总额与企业业务量之间在数量上的依存关系。2、分类：3、我们普通用F表示固定本钱总额，用v表示单位变动本钱。固定本钱总额不变，单位固定本钱随销售量添加而降低；变动本钱总额随业务量正比例变动，单位变动本钱不变。三、边沿奉献、息税前利润和每股收益的计算目的符号含义计算边沿奉献(边沿奉献率？变动本钱率？MM=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ息税前利润earnings before interest and taxEBIT支付利息和交纳所得税之前的利润消费运营过程EBIT= PQ

3、-VQ-F=M F每股收益(earnings pre share)EPS企业扣除了优先股股利后的利润净额与发行在外的普通股股数的比值，反映了每一份普通股的收益情况。EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N销售收入减去变动本钱后的差额第二节第二节 运营杠杆运营杠杆Stock-holdersEBITEPSSales 一、运营杠杆的含义1、数学推导即息税前利润变动率大于销售业务量变动率。 ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)= mQ/( mQ-F)EBIT=mQ-F， EBIT1=mQ1-F EBIT=m Q EBIT/ EBIT= (mQ)/ (mQ-F) ( EBIT/ EBIT)/ (Q

4、/Q) = (mQ)/ (mQ-F) *(Q/Q)= mQ/( mQ-F) F0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1 2、含义：、含义：由于固定营业本钱的存在而导致息税前利润变动率大由于固定营业本钱的存在而导致息税前利润变动率大于销售业务量变动的杠杆效应，称为运营杠杆。于销售业务量变动的杠杆效应，称为运营杠杆。其中，支点：？其中，支点：？ 作用力：？作用力：？ 重物：？重物：？ 3、实际解释、实际解释EBIT=PQ-VQ-F=(P-v-f)Q4、表现、表现(1)Q添加时添加时,运营杠杆正效应。运营杠杆正效应。(2) Q减少时，运营杠杆负效应。减少时，运营杠杆负效应。固定营业本钱销售量

5、的变动息税前利润变动 QQ，f,(P-v-f) Q二、运营杠杆的衡量二、运营杠杆的衡量 运营杠杆系数运营杠杆系数DOL) Degree of operating leverage1、定义：息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。、定义：息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。2、计算：、计算：(1)根本公式：根本公式： DOL ( EBIT/ EBIT) / (Q/Q) 1 优缺陷优缺陷(2)公式变换公式变换: DOLmQ/(mQ-F) 2 =(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) 3 = M/EBIT 4 =基期边沿奉献基期边沿奉献/基期息税前利润基期息税前利润 =(EBIT+F)/

6、EBIT 5例题： 某公司基期实现销售收入300万元，变动本钱总额为150万元，固定本钱为80万元，试计算该公司的运营杠杆系数。练习*：某公司资金总额3000万元，负债比率为50，负债利率为12。本年销售额为4000万元，息税前利润为880万元，固定本钱为720万元，变动本钱率为60，试计算运营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 DOL M/EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)=2.14 三、运营杠杆与运营风险 1、运营风险与运营杠杆的关系： 1运营风险： 风险？如何衡量？内容？ 运营风险？ 消费运营的不确定性带来的风险， 即因消费运营中的

7、不确定性产生的企业 各种盈利结果的变动程度。2运营风险的根源是什么？3运营杠杆与运营风险关系如何？ 运营杠杆越大，EBIT的变动程度越大，运营风险也越大。不确定性Q的变动EBIT的变动运营风险固定本钱F运营杠杆运营杠杆本身并不是运营风险的根源，但它放大了市场和消费情况不确定性要素作用下企业盈利程度的变动幅度。2、运营杠杆与运营风险受要素制约的规律：1与销售量 QDOL1vQ，DOL，运营风险vQ，DOL1vQ保本点，DOL无穷(2)普通而言，在其他要素不变的情况下，固定本钱越高，(3)在其他要素不变的情况下，销售收入愈大，4在售价一样的条件下，盈亏平衡点的销售量越低， 课本343页例111。5

8、息税前利润的规范离差， 3、降低运营风险的措施： 运营杠杆系数越大，运营风险越大。 F，DOL DOL=M/(M-F)运营杠杆系数越小，运营风险越低。PQ ,DOL DOL=1+F/(S-VC-F) 运营杠杆系数越小，运营风险也越低。Q* ,DOL F=mQ*随运营杠杆系数的上升而添加，阐明运营风险加大。 降低固定本钱比重、添加销售额、降低产品单位变动本钱。v秦池为何昙花一现？v一、背景资料 v 1996年11月8日下午，名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王。1995年该厂曾以6666万元人民币夺得“标王。 v 以后一

9、个多月时间里，秦池就签署了销售合同4亿元；头两个月秦池销售收入就达2.18亿元，实现利税6800万元，相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。1996年秦池酒厂的销售也由1995年只需7500万元一跃为9.5亿元。现实证明，巨额广告投入确实带来了“惊天动地的效果。v 然而，1998年6月25日报道：“秦池目前消费、运营堕入姿态，今年亏损已成定局.v二、仔细琢磨，昙花一现为哪般？二、仔细琢磨，昙花一现为哪般？ v 一巨额广告支出使运营杠杆作用程度加大，给一巨额广告支出使运营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的运营风险企业带来更大的运营风险 v 做广告、树品牌必需具备两个条件：一流的品牌必做广告、树品

10、牌必需具备两个条件：一流的品牌必需以一流的质量作保证；做广告是一条不归路，必需需以一流的质量作保证；做广告是一条不归路，必需有长时间接受巨额广告支出的才干。有长时间接受巨额广告支出的才干。v1996年秦池酒厂销售量的大幅度添加使运营杠杆产生年秦池酒厂销售量的大幅度添加使运营杠杆产生积极正面作用，企业利润也以更大幅度添加。但积极正面作用，企业利润也以更大幅度添加。但这种局面并没有维持多久，这种局面并没有维持多久，1997年秦池能否可继续开年秦池能否可继续开展曾经成为非常突出的问题。其缘由在于：展曾经成为非常突出的问题。其缘由在于：v1消费量过剩。消费量过剩。(4万余家，万余家，50过剩量过剩量v

11、2一流的品牌没有一流的产质量量作保证。一流的品牌没有一流的产质量量作保证。v33.2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个宏大的亿元巨额广告费用对秦池来说是一个宏大的包袱。运营杠杆发扬了负效应。包袱。运营杠杆发扬了负效应。v二资产构造的失衡，导致盈利才干与流动才干矛二资产构造的失衡，导致盈利才干与流动才干矛盾恶化盾恶化 v三财务资源有限性制约企业继续开展三财务资源有限性制约企业继续开展v启示：固定本钱的存在使企业在产生运营杠杆作用的启示：固定本钱的存在使企业在产生运营杠杆作用的同时，也带来相应的运营风险。运营杠杆的作用并不同时，也带来相应的运营风险。运营杠杆的作用并不都是积极的，只需企业销售量不能继

12、续增长，运营杠都是积极的，只需企业销售量不能继续增长，运营杠杆所产生的作用就将是负面的。杆所产生的作用就将是负面的。第三节 财务杠杆Stock-holdersEBITEPSSales一、财务杠杆的含义一、财务杠杆的含义1、数学推导、数学推导即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N EPS= EBIT(1-T)/N EPS/ EPS= EBIT(1-T)

13、/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)=EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT)= EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)1 2、含义： 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率 大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。 其中，支点：？ 作用力：？ 重物：? 3、实际解释? EPS=(1-I1)(1-T)-D1/N EBIT 4、表现 (1) EBIT添

14、加时，财务杠杆正效应。 (2) EBIT减少时，财务杠杆负效应。固定财务费用息税前利润变动 普通股每股收益变动 EBITEBIT，I1 D1, (1-I1)(1-T)-D1 EBIT二、财务杠杆的衡量 财务杠杆系数(DFL) Degree of Financial leverage1.定义:普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。2、计算：1根本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (1)2公式变换： DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D (2) EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T) (3) 留意：I、D的作用是一样的。当不

15、存在优先股时IFVPQFVPQDFL)()(IFVCSFVCSDFLIFMFMDFLIEBITEBITDFL例题：某公司资金总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10%。该公司实现息税前利润70万元，公司每年还将支付4万元的优先股股利，税率为33%。求该公司的财务杠杆系数。练习*：某公司资金总额3000万元，负债比率为50，负债利率为12。本年销售额为4000万元，息税前利润为880万元，固定本钱为720万元，变动本钱率为60，试计算运营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。I=60040%10%=24DFL=7070244133 1.749 三、财务风险与财务杠杆的关系： 1财务风险

16、： 风险？如何衡量？内容？ 财务风险？因借款而添加的风险，即由于举债包括长期借款、发行债券和优先股而给企业运营成果，进而对普通股股东收益带来的不确定性。2财务风险的根源是什么？v 财务风险财务杠杆固定财务费用负债资本构造的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的,财务杠杆是导致财务风险的缘由。2、受要素制约规律：普通而言，在其他要素不变的情况下，固定财务费用越高，资本构成中负债资本所占比重越大，财务杠杆作用越强，财务风险越大；反之，亦然。 课本P349页例11-3。3、降低财务风险的措施：控制负债比率、合理安排债务构造、选择适中的资本构造四、财务杠杆的运用 EBIT-EPS资本构造决策方法

17、每股收益分析法、每股收益无差别点分析法此处简单引见1、根本思想2、每股收益无差别点计算：(EBIT-I1)(1-T)-D1/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D2/N2 课本177页例6-2。计算A、B两方案之间的每股收益无差别点。根据各种筹资方式下的每股收益的比较进展资本构造决策的方法。每股收益不受融资方式影响的息税前利润程度，可以使不同筹资方案每股收益相等的息税前利润。3、每股收益无差别点和财务杠杆的综合运用第一，当估计的EBITEBIT时，第二，当估计EBITEBIT时， 例6-2。应选择何种筹资方案？假设有固定财务费用，那么可以发扬财务杠杆正效应，从而使每股收益大幅度上升。假设有固定

18、财务费用，发扬的是财务杠杆负效应，从而使每股收益大幅度下降。那么应该选择的是权益资本普通股的筹资方式。那么应该选择负债、优先股的筹资方式。v2MC公司2002年初的负债及一切者权益总额为9000万元，其中，公司债券为l 000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本为4000万元(面值l元，4000万股)；资本公积为2000万元；其他为留存收益。2002年该公司为扩展消费规模，需求再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：添加发行普通股，估计每股发行价钱为5元；方案二：添加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8。估计2002年可实现息税

19、前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33。要求(1)计算增发股票方案的以下目的：2002年增发普通股股份数；2002年全年债券利息。(2)计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。(3)计算每股利润的无差别点，并据此进展筹资决策。 第四节 总杠杆一、总杠杆的定义综合杠杆财务杠杆运营杠杆QEBITEPS由于固定营业本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应,称为总杠杆。二、总杠杆的衡量 总杠杆系数(DFL) Degree of Total leverage1、定义:普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。2、计算：1根本公式 DTL(E

20、PS/ EPS)/(Q/Q) (1)2公式变换： DTL (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (EBIT/ EBIT) /(Q/Q) =DFLDOL (2) =M/(EBIT-I) (3) =M/EBIT-I-D/(1-T) (4)三、总杠杆与总风险1、总风险：由于消费运营的不确定性或举债而给企业运营成果带来影响进而使每股收益产生动摇而呵斥的风险。2、规律：普通而言，在其他要素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险越小。3、特定总杠杆下运营杠杆与财务杠杆的组合非系统风险计算题答案略(1)增发股票方案下：2002年增发股份数1000/5200万股2002年全

21、年债券利息1000880万元(2)增发公司债券方案下：2002年全年债券利息20008160万元3EBIT-80*1-33%/4000+200=EBIT-160*1-33%/4000EBIT=1760万元17602000 ,因此，企业应选择普通股的筹资方式。练习*：某公司资金总额3000万元，负债比率为50，负债利率为12。本年销售额为4000万元，息税前利润为880万元，固定本钱为720万元，变动本钱率为60，试计算运营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 解：变动本钱6040002400DOL=(4000-2400)8801.818利息30005012180DFL=8808801801.2

22、57DTL=1.2571.8182.2851、利用财务杠杆，给企业带来破产风险或普通股收益发生大、利用财务杠杆，给企业带来破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险，称为幅度变动的风险，称为 A、运营风险、运营风险 B、财务风险、财务风险 C、投资风险、投资风险 D、资金风险、资金风险2、财务杠杆系数不等于、财务杠杆系数不等于 。 A、普通股每股利润变动率、普通股每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率 B、息税前利润变动率、息税前利润变动率/普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率 C、息税前利润、息税前利润/息税前利润息税前利润-利息利息-融资租赁租金融资租赁租金-优先股优先股股利股

23、利/1-所得税税率所得税税率 D、息税前利润、息税前利润/息税前利润息税前利润-利息利息 3、某公司的运营杠杆系数为、某公司的运营杠杆系数为2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为3，估计销售，估计销售将增长将增长10，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长 。 A、50 B、10 C、30 D、60 4、某企业固定本钱为、某企业固定本钱为20万元，全部资金均为自有资金，其中万元，全部资金均为自有资金，其中优先股占优先股占15，那么该企业，那么该企业 。 A、只存在运营杠杆、只存在运营杠杆 B、只存在财务杠杆、只存在财务杠杆 C、存在运营杠杆和财务杠杆、存在运

24、营杠杆和财务杠杆 D、运营杠杆和财务杠杆可以相互抵消、运营杠杆和财务杠杆可以相互抵消 B、1、以下关于运营杠杆系数的表达，不正确的有、以下关于运营杠杆系数的表达，不正确的有 B 。 A、运营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销、运营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数业务量变动率的倍数 B、固定本钱不变，销售额越大，运营杠杆系数就越大，、固定本钱不变，销售额越大，运营杠杆系数就越大，运营风险就越小运营风险就越小 C、运营杠杆系数阐明运营杠杆是利润不稳定的根源、运营杠杆系数阐明运营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低运营杠杆系数的措施有添加销售额、降低单位变、降低运营杠

25、杆系数的措施有添加销售额、降低单位变动本钱和固定本钱动本钱和固定本钱 2、以下工程中，同复合杠杆系数成正比例变动的是、以下工程中，同复合杠杆系数成正比例变动的是 。 A、每股利润变动率、每股利润变动率 B、产销量变动率、产销量变动率 C、运营杠杆系数、运营杠杆系数 D、财务杠杆系数、财务杠杆系数 3、复合杠杆具有如下性质、复合杠杆具有如下性质 ： A、复合杠杆系数越大，企业财务风险越大、复合杠杆系数越大，企业财务风险越大 B、复合杠杆可以估计出销售变动对每股利润的影响、复合杠杆可以估计出销售变动对每股利润的影响 C、复合杠杆系数越大，企业运营风险越大、复合杠杆系数越大，企业运营风险越大 D、只

26、需企业同时存在固定本钱和固定财务费用等财务支出，、只需企业同时存在固定本钱和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用就会存在复合杠杆的作用 4、财务杠杆发扬作用的前提是、财务杠杆发扬作用的前提是ACD 的存在。的存在。 A、固定的债务利息、固定的债务利息 B、资金本钱、资金本钱 C、优先股股利、优先股股利 D、融资、融资租赁租金租赁租金 5、关于财务杠杆系数的表述，不正确的选项是、关于财务杠杆系数的表述，不正确的选项是 CD。 A、财务杠杆系数是由企业资金构造决议的，在其他条件、财务杠杆系数是由企业资金构造决议的，在其他条件不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大 B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大财务风险也就越大C、财务杠杆系数与资金构造无关、财务杠杆系数与资金构造无关 D、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度而变动的幅度 6、某企业运营杠杆系数为、某企业运营杠杆系数为2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为3，那么以，那么