公司治理对财务风险的影响分析

1、公司治理对财务风险的影响分析- 以陕西彬长矿业集团有限公司为例 曹二茹（渭南师范学院 经济与管理学院 经济学 10级 2 班）摘要 ：企业财务风险的研究是财务领域中的重要研究课题。企业因财务风险处置不善导致经营陷入危机的例子屡见不鲜。 企业产生财务风险的原因是多方面的， 既有企业内部原因， 又有外部原因。但是内部原因居于主导地位，如公司治理结构不完善，资本结构不合理等。 应该以股权分置改革为背景的 , 分析和总结公司 管 理结构对财务风险的影响， 并以陕西彬长 矿业集团有限公司为例分析了股权分置变革后而公司治理结构的不健全对财务风险事务的 影响， 以阐述完善公司治理结构的必要性， 通过公司治理

2、的强度来控制财务风险的变化。 确 保财务管理系统的正常运行， 促进公司理财行为， 实现财务管理的正确方向， 对促进企业的 蓬勃发展具有重要意义。关键词 ：财务管理；公司治理结构模式；资本结构；企业财务风险目录一、公司治理结构概述与财务风险的类型（一）公司治理结构的含义（二）公司治理结构的模式（三）企业财务风险的基本类型1、筹资风险2、投资风险3、经营风险二、公司治理结构对企业财务风险的影响（一）董事会特征对企业财务风险的影响（二）高管特征对企业财务风险的影响（三）股权结构对企业财务风险的影响（四）监事会特征对企业财务风险的影响三、陕西彬长矿业集团有限公司治理结构出现的主要问题（一）公司治理结构

3、不足（二）财务治理权配置不当（三）缺乏激励与约束相容的业绩评价机制四、完善陕西彬长有限公司财务治理结构对策（一）改善公司股权结构，规范国有控股股东行为。（二）完善公司分层财务决策机制，建立内部财务机制。（三）拟定合理的业绩评价指标，进行有效的激励和约束参考文献一、公司治理结构概述与财务风险的类型（一）公司治理结构的含义公司治理结构：狭义的公司治理，是指所有者主要是股东对经营者的一种监 督与制衡机制。即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利 与责任关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化， 防止经营者对所有者利 益的背离。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的

4、公司 治理结构的内部治理。广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡， 而是涉 及到广泛的利害相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公 司有利害关系的集团。公司治理问题就是通过一定公司治理机制来消除或降低代 理成本，促使公司控制者的决策能以公司价值最大化为原则，保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。依据契约理论形成的观点公司治理结构如下图图2-1契约理论中公司是一系列契约关系的节点公司治理结构的是一个制度框架，它联系并分配董事会、股东、高级管理人 员的权利和相关的聘选与监督等。 通俗点说，就是划分公司内部权力。现代企业 经营权和所有权的分离，需要在所有者和经营者之

5、间生成相互制衡的机制，用作企业的管理和控制。公司治理结构就是协调股东和其他利益相关者关系的制度， 它涉及到激励和约束等诸多问题。怎样合理处理这些利益关系会牵扯到企业的效 率、业绩，和成败。公司治理结构的本质是一种处理、协调公司与社区、供应商、消费者、职工 和银行的主要债权人等各利益相关者的关系合约。利益相关者拥有知情权、求偿 权和参与权。他们在公司治理中的主要作用是代替公司与主要债权人的信息沟 通、监事会与经理人员的直接沟通。从这一观点出发本论文做出定义：公司治理 结构用来处理企业利益相关者之间代理问题而制定的制度，狭义的公司治理结构 是为缓和投资者与经理之间以及投资者内部的代理问题而制定的制

6、度。（二）国外公司治理结构模式根据不同的治理要求，会形成各式各样的公司治理结构。国外公司治理结构模式 主要有三种，即英美的董事会中心主义模式、 德国的二元制治理模式、日本的内 部治理结构模式。英美企业中，公司的最高权力机构是股东会。但英美公司的股权比价分散， 董事会即为股东的代言人。一个贯穿英美董事会制度发展历史的中心问题是一一 如何保证董事会以确保股东的利益为中心。德国公司的董事会属典型的二层结构，即董事会的决策控制权分由监督董事 会和管理董事会行使。监事会由股东代表和职工代表组成，其职责是行使监督权， 任命和解聘董事，监督管理董事会是否按公司章程经营。日本的公司治理模式兼具德国模式和英美模

7、式的特点。在日本公司中，监事会和董事会是两个平行机构，股东会是公司中的最高权力机构。 监事会和董事会 的人员由股东会选举产生。因此，日本公司中的监事会是代表股东利益对公司经 营活动进行监督（三）企业财务风险的基本类型企业的财务活动存在于生产经营的全部过程中，筹措资金、长短期投资、经 营活动等都可能带来风险，按照风险的来源能够对财务风险做以几个划分：1筹资风险利率风险、购买力风险、再融资风险、财务杠杆效应、汇率风险等都是筹资 风险重要组成部分。利率风险是指因金融资产在金融市场上的波动，而造成筹资 成本的变化；购买力风险是指因货币币值变化给筹资带来的影响；再融资风险是指因金融工具品种、融资方式在金

8、融市场上的变动 ，引起企业二次融资产生不确 定性,或因为企业本身筹资结构的不合理致使再融资产生困难；财务杠杆效应是 指因企业使用杠杆融资给利益相关者的利益带来不确定性；汇率风险是指因汇率 变动引起的企业外汇业务成果的不确定性。筹资风险发生的关键在于能不能及时 偿还资金本息，筹资风险高低的判别主要根据企业偿债能力指标。2、投资风险投资风险是指由于不确定性因素致使投资报酬率没有达到预期目标而产生 的风险。公司在经营方面碰到的不确定性因素， 反映在财务上就是要正确处理公 司经营活动过程中的资金运作和正确处理资金运作过程中的经济关系。企业通过筹资活动获得资金开展的投资有三种类型：一是投资商贸活动，二是

9、投资生产项目，三是投资证券市场。然而，投资活动并不是都能达到预期目标， 从而导致企业赢利能力和偿债能力的下降。3、经营风险 企业在筹资和投资活动中能够遇见风险，从而给企业带来财务上的高风险， 另外，稳定的生产经营是企业生存和发展的根基。 充足的生产经营性现金流是企 业的血液。经营风险也叫做营业风险 ,是指在企业的生产经营过程中，供给、生 产、销售每个环节不确定性因素的影响所致使企业资金运动的迟缓， 企业价值产 生了变动。二、公司治理结构对企业财务风险的影响 最近几年来，外部市场需求的不断变化以及技术的不断革新和日益激烈的竞 争使得公司面临越来越多的不确定性和风险。 全球金融危机带来的冲击使我们

10、该 更加清楚地意识到， 引发这一危机的重要因素之一就是公司治理结构存在严重缺 陷和忽略了利益背后的风险。公司治理不仅具有改善公司业绩及公司价值的作 用，还应该具有风险效应。（一）董事会特征对企业财务风险的影响董事会作为联结股东与管理层的纽带， 是公司治理的重要组成部分。 在分析 董事会特征与公司财务风险关系上应该从董事会规模、 独立董事比例两个方面着 手。独立董事与企业财务风险。 独立董事制度在强化董事会内部制衡机制， 促进 公司决策科学化方面的优势在理论上和发达国家公司的实践中都得到充分的证 明与体现， 国外的众多研究表明， 独立董事的存在能为企业带来价值的增加。 但 是中国由于独立董事的法

11、律地位及其权利义务关系没有在法律层面上得到明确， 国内众多研究表明独立董事与企业价值之间的关系不是很明确。通过分析得出： 独立董事比例越高， 企业风险越低。 他们认为， 由于独立董事和企业没有任何利 益关系，这导致他们缺乏动机去提升企业价值， 但是他们却有动机关注企业风险。董事会规模与企业财务风险。 国内外对董事会规模与企业绩效之间的关系研 究较多，但结论也不尽相同。 国外早期研究支持较大规模的董事会， 后来的实证 研究表明公司的董事会规模与公司绩效呈负相关关系， 也有学者认为董事会规模 与公司绩效不存在显著的相关关系。 国内的研究大多同意较小规模的董事会有利 于公司业绩的提高。 目前，国内外

12、对于董事会规模与企业财务风险之间存在的关 系研究较少， 于富生等对此问题进行了相关研究， 通过实证分析认为中国上市公 司的董事会规模对企业风险没有显著影响，在中国普遍存在强势大股东的情况 下，董事会很多情况下只是一个形式上的决策机构而已， 未能发挥其应有的作用。（二）高管特征对企业财务风险的影响高管人员由董事会聘任或解聘， 负责公司的日常业务的经营管理活动， 即拥 有公司的经营管理权。本文通过总结以往的研究和理论的分析，在分析高管特征 与公司财务风险关系上，从高管持股、领导权结构与高管薪酬三个方面着手。高管持股与企业财务风险。根据代理理论，对高管的激励将能够降低代理成 本，使得他们更好地为股东

13、服务。从中国的现实情况来看，高管激励一直是一个 被忽视的问题，随着企业的发展，这一问题近年来逐渐受到了重视， 对高管的激 励程度逐渐增加，股权激励方式也开始被采用。虽然和西方相比，中国特殊的制 度背景使得企业的报酬激励存在一些缺陷， 但合理的报酬激励会在一定程度上降 低高管与股东之间利益不一致的程度，而这又显然会促使他们关注企业财务风险 并尽量采取措施降低这种风险。高管的持股比例和企业财务风险之间存在着显著 的负相关关系。高管薪酬与企业财务风险。为了化解经营者与所有者之间这种行为目标的差 异，董事会必须对高管人员进行必要的监督约束与激励。让高管人员领取较高的 薪酬有利于激励经营者最大限度地为所

14、有者努力工作，是降低代理成本的关键协 调经理人员与股东利益的最直接有效的方法。高管的薪酬比例和企业风险之间存 在显著的负相关关系。（三）股权结构对企业财务风险的影响股权结构是公司治理结构的基础和重要组成部分，是决定公司治理机制有效 性的最重要因素，因为股权结构决定公司控制权的分布， 决定所有者与经营者之 间的委托代理关系的性质。股东类型与企业财务风险。目前，中国上市公司大多是国有控股，众多文献 研究证明国有控股对企业绩效有影响，国有企业绩效明显低于非国有企业的绩 效，而且业绩好的风险也小。但在此次金融危机中却发现国有企业的风险明显低 于非国有企业，分析其原因，主要有以下几个方面：第一，我国在制

15、定产业政策 时会优先考虑国有企业，从而使国有企业所面临的政策风险较低； 第二，地方政 府出于本地区利益的考虑，会加大对国有企业的扶持力度，在资金政策等方面向 国有企业倾斜；第三，当国有企业陷于困境时政府有动机为他们提供帮助。正是由于政府的介入，降低了国有企业的风险。股权集中度与企业的财务风险。股权集中度反映公司的股份在前若干位大股 东的集中情况，它是衡量公司稳定性强弱的重要指标。从欧美上市公司股权结构 的经验分析，股权集中度的高低对企业的影响，应结合本国证券市场的实际情况 分析。当证券市场不发达的阶段，如果股权过度分散，股东监控能力不足，会导 致监控成本过高，另外，股权集中程度还应考虑本国的法

16、律环境， 在对股东的法 律保护程度较低的国家，股权的集中有利于补救法律保护的不足， 减少股东权利 实施中的法律介入，降低治理成本。（四）监事会特征对企业财务风险的影响 为了保证公司正常有序有规则地进行经营， 保证公司决策正确和领导层正确 执行，防止滥用职权，危及公司、股东及第三人的利益，各国都规定在公司中设 立监察人或监事会。监事会对董事会、经理的监督约束作用减少了内部人的现象， 使公司经营更规范，降低公司风险。另外，监事会主要通过召开会议、列席董事 会及董事会、实地检查三种方式履行职责，由于监事会不是日常式的工作机构， 是一种集体决议的方式工作， 监事会会议则成为最主要、 最重要的工作方式，

17、 因 此监事会的会议频率的高低是衡量监事会工作积极性的重要指标。三、陕西彬长矿业集团有限公司治理结构出现的主要问题（一）公司治理结构不足 现代企业制度要求企业建立规范的法人治理结构，股东大会、董事会、监 事会、经理层能够互相监督、制约。在郑百文的股权结构中，第一大股东郑州市 国资局持股 14.64%，而前十大股东持股仅占 26%，流通股高达 54%，并且第一大 股东又将所持国有股股权划归与郑百文同一法定代表人的郑州百文集团有限公 司经管。这样， 外部力量对公司干涉极弱， 而郑百文也正是利用了这种经营自主 权的扩大而大行违背经济规律甚至违法乱纪之道。 ST 猴王和其第一大股东猴王 集团更是在很长

18、一段时间里， 二者的董事长、 总经理、 甚至党委书记都是由同一 个人担任，集团和公司的人、财、物都是搅在一起的，使得猴王集团可以轻而易 举地从股份公司拿钱， 或者以股份公司名义贷款， 或者要求股份公司为其提供担 保贷款。（二）财务治理权配置不当 财务治理权是对公司资金进行计划、调配、使用、监督和控制的权力。从 职能上包括财务决策权、 财务执行权和财务监督权。 上市公司只有拥有这三种权 力才能说明其是独立的理财主体， 有理财主体资格， 而同时为了保证公司组织目 标的实现及公司治理结构的完整完善， 财务治理权必须依照一定原则从静态、 动 态两方面进行配置。首先要在股东会、董事会、经理、财务经理、监

19、事会之间进 行纵向静态分配。 其次要在公司与债权人之间进行横向动态分配， 也就是各利益 相关者共同参与公司治理， 但由于股权高度集中， 使得第一大股东利用控股地位 几乎完全支配了公司董事会和监事会， 进而完全掌握了公司的财务决策执行及监 督的权力， 这种缺乏外部约束的财权高度集中是公司管理理念混乱、 经营方针失 误和决策随意的主要原因。如ST郑百文在1992年以募股资金680万元参股组建 郑州中意百文鞋业公司， 但始终未正常生产， 而后又不顾资金紧张， 在没有可行 性论证的情况下，投巨资设立 40多个分公司，最后成为沉重“包袱”。（三）缺乏激励与约束相容的业绩评价机制由于所有权与经营权的分离，

20、 财务治理权的配置必然导致代理成本上升， 委 托人欲实现自身目标的最大化， 只能采取各种方式对代理人的行为进行激励和监 督，降低代理成本。有效激励和监督的前提是正确合理地业绩评价。而ST 郑百文为激励职工，以销售收入为指标，完成指标者为副总，可以自配小车，结果各 网点为完成指标不惜购销价格倒挂，商品大量高价低出，最终关门歇业，留下 4 亿多元未收账款。 任职几年的分公司经理， 却开上了属于自己的价值上百万元的 宝马轿车，住上了价值几百万元的豪宅。由此可见，激励和约束彼此相关，光有 激励，没有约束，是行不通的。四、完善陕西彬长有限公司财务治理结构对策（一）改善公司股权结构，规范国有控股股东行为。

21、目前多数上市公司中有逾 75%左右的股权属法人股或国家股，股权高度集 中，使得第一大股东利用控股地位几乎完全支配了公司董事会和监事会， 从而导 致公司治理结构的不平衡。 国有股减持是证券市场发展绕不开的弯子， 尽管在国 有股减持的具体实施中存在诸多问题， 但有些问题是回避不了的。 因为国有股权 的问题只有靠国有股权的减持来实现。减持国有股权是一个方向性的战略问题， 可以采取国有股权的协议转让、 上市公司回购国有股权以及管理层收购、 员工持 股等多种方式实现。国有股东在上市公司中处于控股地位， 在相关制度不完善的情形下， 国有股 东可以凭借其控制地位侵占中小股东的利益， 因此上市公司国有股东的行

22、为必须 进行规范。比如，第一，规范国有股东参与上市公司治理的行为，国有股东必须 严格按照有关的法规， 通过正常的渠道和方式行使上市公司国有股权， 不能政企 不分、政资不分，不能以政府意志直接代表公司意志。第二，减少并规范国有控 股股东与上市公司之间的关联交易行为。 要规范国有控股股东与上市公司之间的 关联交易， 首先必须尽量减少关联交易， 将关联交易控制在较小范围。 其次必须 按有关法规制度严格执行关联交易的决策程序。 对于关联交易涉及方的股东或董 事执行严格的回避制度， 由非关联股东或者董事进行单独表决， 且关联交易的价 格必须按市场公允价格完成。（二）完善公司分层财务决策机制，建立内部财务

23、机制。 为保证利益相关者共同参与公司治理， 必须建立一个财权充分流动和分割的 财务决策机制， 并通过严密的内部控制进行财权流动的有效监督。 尽管各个公司 由于具体情况不同， 财务治理权配置的细节不同， 但权力的总体布局相同。 财务 决策权主要集中于股东会、经理；财务执行权主要集中于董事会、经理、财务经 理；财务监督权主要集中于董事会、 监事会。 当企业因经营管理不善而无法及时 偿债时，财务治理权将转移给以银行为代表的债权人， 从而使理财主体发生空间上的转移我国现行公司法对公司治理结构中各相关主体的权力已作了框架性的规 范。目前存在的问题是如何在具体的实施过程中正确地划分决策、 执行和监督的 权

24、力并有效地实施。 在财务治理权的具体配置中， 应强化股东会和经理人员的决 策权，加强董事会及监事会的监督权，改善经理人员尤其是财务经理的执行权。 （1）结合上市公司股权结构的改善，保障所有股东的合法权利。由于国内上市 公司股权结构的特殊性，中小股东特别弱小， “超级股东”现象普遍。为改善这 种局面，应考虑在国内上市公司中实施类别股东大会制度。 结合中国股票市场除 A股、B股、H股的划分外，还应将国有股、法人股确定为类别股，并在此基础 构建类别股东大会议决制。凡是涉及到个人股（包括内部职工股和社会公众股） 利益的议决事项， 必须举行类别股东会议按类别股份总数的特别多数同意才能通 过。这样，控股股

25、东损失少数股东权益的现象将能得到有效的遏制。（2）加强和改善财务经理的财务执行权。 财务经理是所有者财权委托代理的终端， 其执行 效果直接影响委托人的利益。 中国公司法没有对财务经理的职权作出明确规 定，但据其职责应享有以下权力义务， 如拟定公司年度财务预算； 制订公司商品 交易的结算方式： 拟定公司信用制度并组织应收款的回收； 编制公司年度财务分 析报告：制订投资项目可行性分析报告； 建立公司内部财务信息系流； 制订公司 的财务收支计划。（ 3）强化董事会的监督职能，完善公司内部控制。在财务治 理权配置中， 应淡化董事会的财务决策权， 强化财务监督权， 这就要求董事会推 行独立董事制度， 降低执行董事在董事会成员中的比例， 由此强化董事会代表所 有者行使职权的功能， 淡化董事会直接参与经营管理的职能。 为加强其监督职能， 借鉴国外经验，可以在董事会下设各专门委员会，如审计委员会、薪酬委员会、 提名委员会、投资委员会