如何对一家公司估值

1、如何评价一家公司公司估值是指着眼于公司本身， 对公司的内在价值进行评估。 公司内在价值决定于公司 的资产及其获利能力。公司估值是投融资、 交易的前提。 一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。 而一个成长中的企业值多少钱？这是一个非常专业、 非常复杂的问 题。财务模式和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。 出售资产或业务公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（ intrinsic value ）进行正确评价，从而 确立对各种交易进行订价的基础。同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（ due diligence ）的重要部分，有利于问题出现时 投资银行的

2、免责。对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法， 而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们： 将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议 预测公司的策略及其实施对公司价值的影响 深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系判断公司的资本性交易对其价值的影响 强调发展数量化的研究能力。 采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展， 而且 有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。 财务模型和对公司进行估值不是我们工作 的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的重要工具。IPO 定价与发行公司估值的关系 IPO 定价 （Initial Publ

3、ic Offering） 是指首次获准公开发行股票上市的公司与其承销商共同确定 的将股票公开发售给特定或非特定投资者的价格。、¥ R二者关系 大家同时认为： IPO 定价与公司估值不能等同。 公司估值是 IPO 定价的基础： IPO 定价大致可分为两个部分 ,一是利用模型或数量分 析确定公司价值 ,即公司估值 ;另一部分是通过选择合适的发售机制来确定影响价格的因素 （ 如市场需求 ） 以最终敲定价格，即价格发现。 公司估值与 IPO 定价过程中面对的矛盾不同。 IPO 定价是发行公司、 承销商、 投资者 三方搏弈的结果，而估值则主要解决信息不对称的矛盾 公司估值是证券研究最重要、最关

4、键的环节， 估值是宏观、行业及财务分析的落脚点， 所有 分析从根本上讲，都是为了提供一个公司估价的基础，然后以此为据作出投资与否的决策。 公司估值的方法进行公司估值的逻辑在于 “价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对 估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、 EV/EBITDA 估值法等）；另一类是绝对估值 方法（如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等）。1） 相对估值方法 相对估值法简单易懂， 也是最为投资者广泛使用的估值方法。 在相对估值方法中， 常用 的指标有市盈率（PE）、市净率（PB）、EV/EBITDA 倍数等，它们的计算公式分别如下：市盈率 =每股价格 /

5、 每股收益市净率 =每股价格 / 每股净资产EV/EBITDA= 企业价值 /息税、折旧、摊销前利润(其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资) 运用相对估值方法所得出的倍数， 用于比较不同行业之间、 行业内部公司之间的相对估 值水平； 不同行业公司的指标值并不能做直接比较， 其差异可能会很大。 相对估值法反映的 是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。 通过行业内不同公司的比较， 可以找出在市场上相对低估的公司。 但这也并不绝对， 如市场赋予公司较高的市盈率说明市 场对公司的增长前景较为看好， 愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。 因此采用相对估值

6、指标对公司价值进行分析时， 需要结合宏观经济、 行业发展与公司基本面的情况， 具体公司 具体分析。 与绝对估值法相比， 相对估值法的优点在于比较简单， 易于被普通投资者掌握，同时也揭示了市场对于公司价值的评价。 但是，在市场出现较大波动时，市盈率、 市净率的 变动幅度也比较大，有可能对公司的价值评估产生误导。2) 绝对估值方法 股利折现模型和自由现金流折现模式采用了收入的资本化定价方法， 的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。 一般的形式如下：通过预测公司未来股利折现模型最其中， V 代表股票的内在价值， D1 代表第一年末可获得的股利，D2 代表第二年末可获得的股利

7、，以此类推,k代表资本回报率/贴现率。如果将 Dt 定义为代表自由现金流，股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值，但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差， 都有可能影响到估值的精确性。那价值投资者又该怎样解决估值的难题呢？也可以将公司估值的主要方法归纳起成三类： 现金流量折现( DCF ， Discounted Cash Flow ) 将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值 可比公司分析( C

8、omparable Companies Analysis) 利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断 可比交易分析( Comparable Transactions Analysis ) 利用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断 公司估值的基础基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。 持续经营的公司( On-going Business )假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用三种估值方法 破产的公司( Bankrupt Business)公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格 公司估值的确定使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的

9、表达最好采用区间估计， 而非点估计。交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小； 而投资的最终取舍决 定于价值与价格的相对关系。巴老的意见是化复杂为简约：1、所谓公司价值，是一家公司在其余下寿命里所能产生的现金流量的折现值；内在价 值只是一个估计值， 不是精确值， 而且还是一个利率或者现金流量改变时必须更改的估计值。 巴老还强调， “内在价值为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一合符逻辑的手段” 。因 此，企图精确估值是很难做到的。我们的分析师经常把 EPS 估计到几毛几分，具体股票的 估值也是经常精确到分，显然这是一个“精确的错误”。2、具体估值方法上，巴老认同 John Bu

10、rr Williams 的投资价值理论中的折现现金流 量法。巴老在 2000 年的年报中引用伊索寓言的“一鸟在手胜过二鸟在林”的说法，本 意是说明“确定性最重要”。巴老不认同相对估值法，他说“一般的评估标准，诸如股利收 益率、 PE、PB 或者成长性，与价值评估毫不相关，除非它们能在一定程度上提供一家企业 未来现金流入流出的线索。 事实上， 如果一个项目前期投入超过了项目建成后其资产产生的 现金流量的折现值，成长反而会摧毁企业的价值。有些分析师口口声声将成长型'和价 值型' 列为两种截然相反的投资风格，只能表现他们的无知， 绝不是什么真知。成长只是价 值评估的因素之一，一般是正

11、面因素，但有时是负面因素。”因此，巴老坚持绝对估值的方 法，他从来就不认同相对估值，认为这些方法“与价值评估毫不相关”。3、如何选择现金流量和折现率？既然绝对估值法是唯一的估值方法，那么怎样确定现 金流量和折现率呢？对于现金流量，巴老坚持用“所有者收益” （其实就是自由现金流）。可以说，这是很 多相对估值法的死穴。财务报表人为遵循了“会计分期”的假设， 人为将一些公司的经营周期切割为 1年 1年的，但事实上， 会计年度与公司的经营周期经常不合拍， 不少公司的收益 经常出现波动。比如说一家非周期性公司和一家周期性公司在未来 10 年内年均利润均为 1 亿，但非周期性公司的估值可能是 25亿，而周

12、期性公司的估值可能只有 10 亿甚至 6亿，这 其中的原因何在？单从利润来看， 是看不出问题的， 原因就出在自由现金流上， 周期性公司 为了同样的收益水平，往往要增加营运资本和长期经营资产，同样的 EPS 其自由现金流比 非周期性的公司低得多。 因此， 大体预估资本支出和营运资本的追加， 也比貌似精确的现金 流折现重要得多。对于折现率，巴老用的是长期国债利率。 这很好理解，巴老看重的是机会成本，如果一 只股票未来的收益率跑不赢长期国债，他根本就不会选择它； CAPM 有天然的缺陷，他认 为B在逻辑上毫无道理，而且未来的风险水平并非不变，无风险利率并不是固定不变的。巴老选择的是有持续竞争优势的公司， 对于他来说， 未来不存在其他的不确定性， 他干脆用长 期国债利率作为折现率。关于巴老的绝对估值，在巴菲特之路这本书里有不少例子，如可口可乐、吉利等。4、 如何破解绝对估值中的地雷？面对估值的不确定性，巴老提出了2 种解决方法： a.坚持能力圈原则，固守自己能理解的行业；b.坚持在买入上留有很大的安全边际。巴老说过“如果一项资产目前市价只是略低于其内在价值， 我们没有兴