第六讲 国际资本市场业务

1、第五讲第五讲 国际资本市场业务国际资本市场业务 国际资本市场概述了解相关的资本市场业务认识市场发展趋势国际资本市场概述国际资本市场 国际资本市场是对期限在一年或者一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。国际资本市场构成国际中长期信贷市场国际债券市场国际股票市场 国际中长期信贷市场国际银行中长期信贷 是指由一国机构向另一国相关机构提供的一年以上期限的贷款。国际银行中长期信贷业务种类众多，是在国内信贷业务基础上发展起来的跨国借贷资本活动。 国际中长期信贷类型 根据提供信贷资金主体的不同，国际中长期信贷主要可分为六种类型，即政府贷款、出口信贷、国际商业银团贷款、混合信贷、商品信贷和国际金融机构贷款。

2、信贷提供机构 主要是国际金融机构、一国政府有关部门、专业政策性银行、国际商业银行或金融控股公司、财务公司、投资银行、信托公司、跨国公司等。 国际银行中长期信贷业务的风险 相对于国内信贷，国际信贷的主要风险来自于汇率风险和利率风险 国际中长期信贷的主要类型政府贷款 出口信贷国际商业银团贷款混合贷款 政府贷款 由一国政府向另一国政府提供的一种中长期优惠贷款，具有明显的官方发展援助性质。根据联合国第六次贸发会议的决议，发达国家向发展中国家提供的官方发展援助应占发达国家GDP的0.7%。 政府贷款的特点 政府贷款条件优惠，期限长，利率很低，有时是无息贷款，其他附加费用也较少，往往含一定比例的赠予成分。

3、从1988年起，OECD成员国向最不发达国家提供政府贷款的赠予成分应不低于50%，对普通发展中国家应不低于35%。主要不足是易受双边政治关系左右，申请及批准手续复杂，金额有限，有明确的采购要求。 政府贷款条件 贷款期限：一般从20年到50年不等 贷款利率：属优惠利率，甚至是无息贷款 贷款金额及用途：信贷协议金额可达商务合同价款100%，需专款专用 附加费用：对计息贷款一般不再收取其他费用，一年两次付息 捐赠成分：从35%到50%不等，甚至在将来可改为赠款 贷款偿还：宽限期过后，借款国每年分两次等额偿还本金 出口信贷 指出口国为了扩大本国的对外出口，向本国出口商或外国进口商所提供的贷款，它可分为

4、卖方信贷和买方信贷两种基本形式。根据目前国际上通行的做法，出口信贷一般采用买方信贷的方式提供，由借款国银行先与贷款国银行签订买方信贷总协议，然后再转贷给实际用款人。 出口信贷的特点 属于贷款国一种具有明确政策倾向的贷款，信贷资金主要来自于出口国的有关银行，利率低于市场利率，利差由贷款国政府予以财政贴息，同时有专门机构提供信贷保险。 出口信贷条件：贷款使用：用于从贷款国进口资本货物及其相关劳务，支付当地费用(Local Cost)仅限于信贷保险费、承担费，以及在进口国当地所必需的采购，但以商务合同价款的15%为限。贷款金额：一般占商务合同款的85%，其余15%进口国以现汇支付。贷款利率：以主要发

5、达国家政府债券收益率为参考，并给予一定财政补贴，利率每半年调整一次。贷款期限：还款期一般定为5年，最长不宜超过10年。利息支付：对己提款部分每半年支付一次利息，利息不允许计入本金。贷款偿还：本金从还款期开始每半年等额偿还一次，首次还本不迟于信贷起始日后的6个月，信贷起始日通常约定为设备调试正常运转之日或项目竣工之日。其他费用：管理费、承担费、信贷保险费、转贷费等。 国际商业银团贷款 由一国商业银行向另一国银行或企业提供贷款，又称国际商业贷款。商业贷款办理手续相对简便，市场资金充裕，计值货币的选择性强，贷款使用限制较少。其主要不足之处是，期限相对短(协议期限、承担期、宽限期、还款期等)，很少超过

6、10年，贷款利率多用浮动计息方式，借款人还需支付不同类别的附加费用(管理费、代理费、承担费、杂费、保险费等)。 银团成员构成牵头银行(Leading Bank)，审查借款人的申请和担保，负责组织银团并准备贷款文件，有时还设有副牵头行(Co-Leading Bank)来协助牵头行工作 代理行(Agent Bank)，作为银团与借款方的日常联系人，具体负责协议生效后信贷资金管理工作 参与行(Participant Bank)，按照银团内部分工，提供规定的信贷资金份额 银团贷款形式 直接银团贷款：由银团成员以统一的贷款条件分别与借款人签署信贷协议，彼此不负有连带责任 间接银团贷款：牵头行首先与借款人

7、签署信贷协议，然后将债权按一定比例转让给银团中的其他成员，权利与义务只反映在牵头行同借款人之间 混合贷款 出口国政府、官方信贷机构甚至私人银行共同对进口国所提供的一种组合贷款，用以支持贷款国的对外大型成套出口项目。其主要优势在于，信贷金额大，平均利率比较优惠，含一定比例的赠予成分，属条件相当优惠的国际中长期信贷。但它存在两方面的不足，一是资金使用受到采购限制，二是有其他附加费用。 混合贷款的操作方式出口国按一定比例，同时为进口国的特定项目提供政府贷款和买方信贷，分别签订两个信贷协议，各自规定不同的利率、期限、费用等资金条件(如法国、意大利) 出口国将政府贷款与买方信贷混合后，先算出一个平均利率

8、，再由贷款银行与进口国签署信贷总协议，规定单一贷款利率、费用及期限等条件，出口国政府对银行资金利差予以补贴(奥地利、英国) 出口国同时向进口国的特定项目提供政府贷款和商业贷款，分别签署信贷协议，但两个协议同时生效并等比例地用于同一项目(瑞士) 国际信贷业务中的利率风险利息(interest)是借款人依约定而向贷款人所付出的使用借入货币资金的成本价格，一般按照本金额的一定比率支付。利率(interest rate)是利息占本金的百分比，对于资本所有者而言，它是借贷资本在一定时期内(一般为一年)所产生的收益率。 用公式表示为：i=I/P，其中 i为利率，I是利息，P是本金额利率通常指年利率，表示为

9、百分之多少(%)；但有时人们也习惯使用月利率，其表示为千分之多少()。换算关系为月利率=年利率/12。银行经营不同期限资金拆借业务时，一般也是采用双向报价，即同时标出存款利率(拆入利率)和贷款利率(拆出利率)。与汇率变动相似，在衡量利率变动时，往往也采用基本点来表示，如一个基本点代表0.01%，10个基本点代表0.10%，等等。根据一定时期借贷资本的利率是否变动，可以分为固定利率计息和浮动利率计息，资本借贷活动中就面临所谓利率风险。国际计息方法国际计息方法大陆法(Continental Method)：生息天数规定为每个整月均30天，不满足整月则按实际天数计算，基础天数固定为每年等于360天。

10、例：一笔贷款本金1000万美元，期限从2010年3月27日至6月22日，贷款利率为5%，则生息天数的计算如下： 3月27日-3月31日共4天(只算到3月30日) 4月1日-4月30日共30天 5月1日-5月31日共30天(只算到5月30日) 6月1日-6月22日共22天生息天数为86天，应付利息1000 x5%x86/360=11.81万美元欧洲货币法(Euro Method)：生息天数按日历实际计算，基础天数固定为每年360天，在国际金融市场上使用范围最广。根据上例数字，则生息天数为87天，应付利息为1000 x5%x88/360=12.08万美元。英国法(British Method)：主

11、要在英国用于英镑计值的存贷款业务中，生息天数按日历实际计算，基础天数一般为每年365天。按以上数据，应付利息则为1000 x5%x88/365=11.92万美元。计息利率的转换计息利率的转换由于货币市场与资本市场在基础天数上的不同，以及不同国家在计算利息时对基础天数的选择也有差异，因此了解不同基础天数利率之间如何转换便于精确计算成本或收益。如果国际贷款协议并未明确利息计算方法，则通常以贷款货币发行国家的计息方法为标准。天数上的较小差异，在利息上显现的差异可能很大，尤其是中长期国际信贷。此外，基础天数的选择还影响到其他非利息费用，如承担费。以Reu表示欧洲货币法利率(360天)，Ruk为英国法利

12、率(365天)，则不同计息方法转换公式为： Reu=Rukx360/365 或者 Ruk=Reux365/360利息计算利息计算单利(Simple interest)，即只按照固定的本金计算的利息，而对所得利息不再计息，用公式即为：FV=PV x (1+i x n) ；复利(Compound interest)，不仅要计算本金的利息，而且还要计算利息的利息，俗称“利滚利” ，公式为： 其中：FV(future value)指财富未来值；PV(present value)是现值，即本金；i是指固定利息或固定回报率，n 则是年期。假设投资每年的回报率是100%，本金10万，如果只按普通利息算，每年

13、回报为10万元，10年回报亦只有100万元，但按复息方法算，首年回报10万元，整体财富变成20万，第2年20万会变成40万，第3年40万再变80万元，10年累计增长将高达1.024亿。 计算举例计算举例Imagine that a credit card holder has an outstanding balance of $2500 and that the interest rate is 12.99% per annum.the simple interest added at the end of 3 months would be:if the credit card holde

14、r above chose not to make any payments, the interest would accumulate:还本付息方式与资金实际成本利息支付方式利息先付：贷款人在本金发放时，预先对借款人应付利息进行扣除，到期再由借款人偿还本金。利息后付：借款人在贷款资金使用以后，再一次性或分期向贷款人偿付利息。 还本方式短期借贷的本金偿付是在贷款协议期末一次性进行长期借贷资本的本金偿还则是在贷款协议有效期内分批支付，并且当期利息支付与本金偿还同时进行，至贷款协议期中止 例：以短期信贷为例，假定贷款本金120万美元，有效期1年(2009年1月1日2010年1月1日)，贷款协定利

15、率为10%，一次性支取款项。 利息与本金期末一次性偿付：借款人在信贷协议期末，按名义贷款利率向银行支付利息并偿还本金，借款人实际每月资金使用额为120万美元，实际利率与名义利率完全相同。月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12还本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 120付息 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 12用款 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120于是，实际利率于是，实际利率=全部利息全部利息/月均用款额月均用款额=12/120=10%，等于名义利率；，等于名义利率；利息先付，本金期末一次性

16、偿还：借款人在信贷协议期初时，按照名义贷款利率向银行支付利息，并在期末还本，因此，借款人实际每月资金使用额为108万美元，实际利率高于名义利率。 月份月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12还本还本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 120 付息付息 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0用款用款 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108于是，实际利率于是，实际利率=全部利息全部利息/月均用款额月均用款额=12/108=11.11%，比名义利率高；，比名义利率高；以余额递减法每月等额还本并支付当期利息：

17、全部本金平均分摊到每个利息期(此例为每月)等额偿付，利息则按剩余本金额依次递减计算，并随同本金一起支付，实际资金成本同贷款名义利率几乎相等。 月月 份份 还还 本本 支付利息支付利息 实际用款实际用款(不计利息不计利息) 1 10 120 x10%x1/12 120 2 10 110 x10%x1/12 120-10 3 10 100 x10%x1/12 120-20 4 10 90 x10%x1/12 120-30 5 10 80 x10%x1/12 120-40 6 10 70 x10%x1/12 120-50 7 10 60 x10%x1/12 120-60 8 10 50 x10%x1

18、/12 120-70 9 10 40 x10%x1/12 120-80 10 10 30 x10%x1/12 120-90 11 10 20 x10%x1/12 120-100 12 10 10 x10%x1/12 120-110 总计总计 120 6.5 780于是，月均用款于是，月均用款=780/12=65万美元，实际利率万美元，实际利率=6.5/65=10%，与名义利率同。，与名义利率同。 中长期信贷利息的计算与支付 利息期(Interest Period)：它指确定贷款利率的具体日期以及利率适用的有效期限，实际也代表利息的支付周期。对于己经动用但尚未偿还的贷款本金余额，双方可规定每6个

19、月付息一次，或每12个月息一次 。付息日调整：如果付息日正逢节假日，则利息可顺延至下一个工作日支付，但是一般不允许跨越至次月。如果利息支付日是某个日历月中并不存在的日期，则应在该月的最后一个工作日支付利息 计息本金：每次利息支付时，一般只以己经提款但尚未还清的本金余额部分作为计算基础，而已还的本金则不再计收利息，即所谓利息随本金余额递减。对于尚未提款的本金部分，则要计收承担费。 计息天数：在每个利息期内，计息天数是以己经提款且尚未偿还本金的实际生息天数为准，并采用算头不算尾的计算方法。至于每年的基础天数，双方在信贷协议中可以规定为360天，或者选择365天。 计息利率：理论上它是指在一年中，贷

20、款利息占全部贷款本金的比例，通常以年率来表示(%)。然而由于还本付息的方式不同，名义利率与实际资金成本之间必然会存在差异，这种差异有时甚至很大。 利息计算公式：在每个利息期的截止日，借款人应偿付的贷款利息的计算公式可以表示如下，即应付利息=计息本金x年利率x生息天数/基础天数，其中计息本金是己动用而尚未偿还的本金余额。 中长期贷款的附加费用管理费(Management Fees)：由借款人付给贷款银行成功组织贷款资金的一笔酬谢金或佣金，通常按贷款总额的一定比例于贷款协议正式签字生效后一次性付清。 代理费(Agent Fees)：信贷协议生效后，代理银行在贷款管理、资金调拨、通讯联络等方面要发生

21、经常性的开支费用，如办公费、通讯费、邮电费等，这些应由借款人每年以固定金额或按一定比率支付。杂费(Out of Pocket Expenses)：贷款银行在筹备贷款的过程中要发生实际支出，如差旅费、交际费、律师费、印刷费、谈判费、签字费等，在协议生效后，借款人按贷款银行提交的支出账单一次性支付。 承担费(Commitment Fees)：借款人未依协议条款及时使用信贷额度，造成贷款银行资金闲置，借款人应向贷款人支付的补偿费用。承担费一般按承担期内未动用本金的一定比例，与利息一并支付。 信贷保险费(Credit Premium)：贷款银行在提供贷款时要向保险公司投保，然后将保险费支出转嫁于借款人

22、，一般按照已提款但尚未偿还的贷款本金的一定比例，由借款人与利息支付同时进行。 中长期贷款期限信贷有效期限：从信贷协议正式生效至贷款本息全部清偿完毕的期限，它包括借款人使用资金和偿还贷款的全过程，又称协议期限(Period of Loan)。 承担期(Commitment Period)：它是贷款银行允许借款人提取款项的最后有效期限。一旦超过承担期，借款人便不得再度提款，剩余本金自行注销。宽限期(Grace Period)：在借款人提取贷款之后，只根据利息期支付未偿本金的利息而不需偿还本金的期限。一旦宽限期结束，借款人就要开始偿还本金。一般来讲，宽限期越长，借款人实际使用资金的时间也越长。还款期

23、(Repayment Period)：从本金开始分批偿还直至全部还清为止的期限，同时利息随本金一并支付。一般来说，宽限期结束之日便是还款期开始之时，还款期的本金偿还日与利息支付日保持一致。 例如：2009年5月10日签订协议，贷款5000万美元，期限5年，利率5%，承担费率0.25%，承担费自协议生效日1个月后起计，承担期至协议日6个月后中止。2005年5月12日提款1000万美元，6月5日提款2000万美元，7月12日再提款500万美元，8月9日最后提款700万美元，过了11月10日仍有800万美元未予动用。于是，应付承担费计算如下：提款时间提款时间 提款金额提款金额 未动本金未动本金 承担

24、天数承担天数 5月12日-6月04日： 1000 4000 06月05日-6月09日： 2000 2000 06月10日-7月11日： 0 2000 32 7月12日-8月08日： 500 1500 28 8月09日-11月9日： 700 800 9311月10日-： 0 注销 0 承担费承担费=2000 x0.25%x32/360+1500 x0.25%x28/360+800 x0.25%x93/360=12527.78美元。美元。 实际贷款期限：按名义期限和宽限期计算出的贷款实际期限，以近似公式表示为N=g+(n-g)/2，其中N为实际贷款期限，g为宽限期，n为名义期限。 实例：2010年

25、1月5日签订贷款协议，金额100万美元，固定利率10%，期限为3年，承担费率0.25%，承担期在协议生效后的第3个月起始计算并于第6个月止，利息和承担费支付日为每年6月30日和12月31日， 2010年2月5日提款15万USD，2001年6月5日又提款85万USD完毕，计算当年应付承担费和利息。 签字签字 提款提款1 承担期起承担期起 提款提款2 付息日付息日1 承担期到承担期到 付息日付息日2I-I-I-I-I-I-I1.5 2.5 4.5 6.5 6.30 7.5 12.31 时间时间 用款用款 未提款项未提款项 承担费天数承担费天数 利息利息(天数天数) 01年1月5日签字 2月5日提款

26、 15 85 4.5-6.4=61 (a)2.5-6.30=1454月5日承担费计收6月5日提款 85 0 0 (b)6.5-6.30=256月30日支付日 100 (a)+(b)12月31日支付日 100 0 0 7.1-12.31=183 中长期信贷的偿还方式一次性全额偿还：在贷款协议的有效期限内，借款人使用贷款只须先行定期支付利息，贷款期届满再偿还全部本金。实际上，国际中长期信贷业务中很少采用一次性的还本方式。 分期等额偿还：在还款期内，借款人每年分次以等额的方式偿还本金，一般规定为6个月还本一次，有时也可12个月还本一次。借款人在还本的同时，应付利息可按本金余额递减方法计算。 实例：一

27、笔500万USD商业贷款，一次性提款，无宽限期，每年还本付息一次，固定利率10%，期限5年，本金共5期还清，计算应付利息以及每期的还本付息额。 提款提款 还本还本 还本还本 还本还本 还本还本 还本还本 I-I-I-I-I-I协议日 1年 2年 3年 4年 5年年限年限 还本还本 付息付息 余额余额 每期本利和每期本利和 1 100 50 40 150 2 100 40 30 140 3 100 30 20 130 4 100 20 10 120 5 100 10 0 110 课堂练习 某公司从外国某商业银行取得一笔贷款5 000万美元,于2000年5月10日签定贷款协议，确定承担期为半年（到

28、2000年11月10日截止），并规定从签定贷款协议日一个月后（即2000年6月10日起）开始支付承担费，承担费率（年率）为0.25%。该公司实际支用贷款情况如下：5月12日支用1 000万美元，6月5日支用2 000万美元，7月12日支用500万美元，8月9日支用700万美元，到11月10日仍有800万美元未动用，自动注销。要求：计算该公司应支付的承担费。分析：首先，计算出应支付承担费的天数：6月10日7月11日为32天，7月12日8月8日为28天，8月9日11月9日为93天；然后，就可以计算应支付的承担费了：=1.2528（万美元）=12 528美元国际主要利率简介国际主要利率简介Libor

29、：伦敦银行同业拆借短期欧洲货币资金时使用的利率，可派生出不同地区的同业拆借利率，如Euibor、SIBOR、HIBOR、SHIBOR等。中长期信贷利率(Long-term Loan Rate)：国际商业银行提供中长期贷款时所使用的利率，一般以LIBOR为基础，再加上一定的风险加息率。美国联邦基金利率(Federal Funds Rate)：商业银行在美联储存款准备金账户的资金用于隔夜拆借，由美联储公开市场委员会(FOMC)制定。贴现率(Discount rate)：央行在贴现窗口买入商业银行持有的未到期的票据时所使用的一种再贷款利率。商业银行优惠放款利率(Prime rate)：是商业银行对资

30、信良好的大型工商企业提供短期贷款时所使用的利率。回购利率(REPO)：中央银行在公开业务市场上进行证券回购交易时所使用的利率，实际上相当于抵押贷款利率。国库券利率(Treasury bill rate)：政府定期以贴现方式发行国库券时所使用的利率，往往以拍卖方式决定。长期公债利率(Bond rate)：政府在发行长期附息公债(如10年、30年)时所确定的票面利率，它反映了一国货币利率的长期趋势。上海银行间同业拆放利率（Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、

31、批发性利率, Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。利率双向报价计算举例利率双向报价计算举例nCiti银行期限为3个月的美元利率报价1.6250-1.6875%，其中1.6250%为拆入利率(bid rate)，即银行吸收存款时付给储户的利率，1.6875%是拆出利率(offered rate)，即银行向客户提供贷款时所收取的利率，在本金为100万美元的情况下，储户3个月到期从银行获得的利息为： 100万x1.6250%x3/12客户3个月到期时付给银行的利息为： 100万x1.6875%x3/12n存贷利息差即为Citi银行提供此项服务的收益，属银行传统的信贷业务。美联储指导利率变化

32、图美联储指导利率变化图联邦基金利率(1954年-2009年)LIBORLIBOR列表列表(2009-07-02)(2009-07-02)GBP LIBOR is often used as a rate of reference for Pound Sterling and other currencies, including US dollar, Euro, Japanese Yen, Swiss Franc, Canadian dollar, Australian Dollar, Swedish Krona, Danish Krone, New Zealand dollar.币种币种 隔

33、夜隔夜 1周周 1个月个月 3个月个月 6个月个月 9个月个月 12个月个月澳元澳元 - - 3.26750 3.50000 3.72750 3.99500 4.22750加元加元 0.19500 0.24000 0.31833 0.60167 1.10000 1.32167 1.54833瑞郎瑞郎 0.09500 0.12000 0.19167 0.39500 0.50667 0.65000 0.80333欧元欧元 0.27250 0.43125 0.70250 1.06000 1.29000 1.39875 1.48000英镑英镑 0.55000 0.58375 0.64838 1.161

34、50 1.39063 1.54500 1.68250日元日元 0.12625 0.15750 0.23125 0.45250 0.69875 0.78750 0.86500美元美元 0.26813 0.28438 0.30438 0.57750 1.07875 1.33750 1.57625国际债券市场债券概述国际债券市场的构成与运作债券的收益率计算债券的评级债劵概述债劵概述债券：发行人(issuer)发行的一种能在将来约定时间为其持有人(holder)带来固定收益的有价证券，是双方债权债务关系的凭证或契约。作为债务人，债券发行人(borrower or debtor)承诺定期向债权人(len

35、der or creditor)支付一定比率的利息，并于债券到期时偿还全部本金。债券市场使得双方间的借贷关系实现证券化，除享有本息收益的权利外，债权人对于债务人运用资金的行为不断进行干涉，也无权参与债务人的管理决策。债劵票样债劵票样San Francisco Pacific Railroad Bond (1865)债券特性 作为资本市场上一种重要的信用融金工具，债券较好地兼备了安全性、流动性及收益性三大特征，债权人可方便地在二级市场上转让变现。安全性：债券发行有严格的资信审查制度，尤其政府债券被认为是资本市场上典型的无风险证券。流动性：债券是证券化的借贷契约，持有人可在市场上转让变现。收益性：

36、债券收益可分三种形式，一是利息，二是资本收益，三是债券利息的再投资收入。债劵构成要素及分类债劵构成要素及分类按发行主体-Issuer政府债(government)：国家债券(Treasury Securities) 、市政债券(Municipal Bonds)公司债(corporate bond)：金融债券(Bank Debentures)、 公司债券(Corporate Bonds)按发行价格-Issue price平价债(par value)、溢价债(premium)、零息债(zero-coupon)到期日-Maturity中期债(medium term)与长期债(long term)按是

37、否附息附息债券(Coupon Bonds)，债券附带息票，并按规定的利率定期向债权人支付利息不附息债券(Non-interest Bearing Bonds)，债券在发行时以一定的折扣比率向投资者出售，到期再按面值偿还。按计息利率固定利率债券(Fixed-rate Bonds)，债券的计息利率从发行直到期满固定浮动利率债券(Floating-rate Bonds)，根据市场利率定期调整债券的计息利率。按质地-Quality垃圾债(junk bonds-below BBB-/Baa3)资产支撑抵押债(mortgage-backed securities-MBS, collateralized m

38、ortgage obligations-CMOs, collateralized debt obligations-CDOs)按可否转换普通债券(Straight Bonds)，债券只反映发行人和投资人间的债权债务关系，不能转换成发行公司的股票。附新股认购权债券(Bonds With Warrants)，债券是双方债权债务关系的凭证，但给予债券投资人在一定条件下优先购买公司发行新股的权利。可转股债券(Convertible Bonds)，债券投资人在一定条件下将公司债券折转成公司的股票。按发行地域和计值货币（Nominal, principal or face amount）国内债券(Dome

39、stic Bonds)，发行人在国内市场以本国货币为面值发行债券。外国债券(Foreign Bonds)，发行人在外国市场以所在国的货币为面值发行的债券，如美国扬基债券(Yankee Bonds)和日本地武士债券(Samurai Bonds)欧洲债券(Euro Bonds)，发行人以境外货币为面值发行的债券，如欧洲美元债券、欧洲日元债券等。全球债券(Global Bonds)，在世界各主要金融中心同步发行的、具有高度流动性的国际债券。债券的发行方式全额包销：由证券承销商独家或组成包销团，按与债券发行人商定的条件先对债券做一次性全部认购，并同时向债券发行人支付足额款项，然后再根据市场条件把购入的

40、债券分批转售给债券投资者。余额包销：先由证券承销商按照与债券发行人商定的条件，在约定的时间内负责向市场推销债券，直到销售截止日期后，若还有未售出债券余额，则再由经销商给予认购，并且向发行人支付全部债券款项。代理销售：发行人授权并委托证券承销商在规定的时间内，代为向市场销售债券，直到销售日期截止后，若仍有剩余的未出售债券，则由证券承销商将其退还给债券发行人，同时发行人向证券承销商支付代理费用。国际债券市场 指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。具体可分为发行市场和流通市场，发行市场组织国际债券的发行和认购，流通市场安排国际债券的上市和买卖。这两个市场相互联系，相辅相成构成统一的国际债券市

41、场。全球主要的债券市场 全球主要的债券市场包括美国债券市场（扬基债券）、日本债券市场（武士债券、将军债券等）、英国债券市场（猛犬债券）、瑞士债券市场、欧洲债券市场、西班牙债券市场（斗牛士债券）、荷兰债券市场（伦勃朗债券）、中国债券市场（熊猫债券）等。国际债劵市场概况国际债劵市场概况Amounts outstanding (未偿付的) on the global bond market increased 6% in 2008 to US$83 trillion. Domestic bonds accounted for 71% of this and the remainder interna

42、tional bonds. Domestic bond market stocks increased 7% during the year, largely due to an increase in government bonds.As the largest market for domestic bonds in 2010, US accounted for 43% of amounts outstanding-1/4 in mortgage backed bonds, 1/5 in corporate debt and 18% in Treasury bonds-followed

43、by Japan (16%).Nearly all of the $822 billion average daily trading volume in U.S. bond market takes place between broker-dealers and large institutions in a decentralized OTC market. A small number of bonds (corporate) are listed on exchanges.In Europe, public sector debt is substantial in Italy (1

44、03% of GDP), Germany (61%), and France (58%) with government borrowing set to increase in the next few years.International bond issuance fell 19% in 2008 with international mortgage-backed bond issuance hitting record levels. UK overtook US to become the leading centre globally for amounts issued wi

45、th 30% of the global total. 全球主要的债券市场美国的外国债券市场 在美国发行的以美元计价的外国债券叫扬基债券(Yankee Bond)”，它有以下特点： 1.发行额大，流动性强。平均每笔扬基债券的发行额大体都在750015000万美元之间。实际发行区域遍及美国各地，又因欧洲货币市场是扬基债券的转手市场，因此，基债券的交易遍及世界各地。 2.期限长。70年代中期扬基债券的期限一般为57年。80年代中期后可以达到2025年。3.债券的发行者为机构投资者。如各国政府、国际机构、外国银行等。购买者主要是美国的商业银行、储蓄银行和人寿保险公司等。4.由于评级结果与销售有密切的

46、关系，因此非常重视信用评级。日本外国债券市场 日本外债市场分为外国债券市场和欧洲日元债券两大部分。 欧洲日元市场 欧洲日元债券是在日本境外发行的以日元为计值货币的债券，欧洲日元债券的发行只需征得大藏大臣的批准便可，不需准备大量文件，发行费用也相对较低。 第一笔欧洲日元债券是1977 年欧洲投资银行发行的100 亿日元债券，1979 年3 月前，借款者仅限于国际组织，以后又允许先前发行过武士债券，且评级为AAA 级的外国政府发行欧洲日元债券。1984 年，日本放松了对欧洲日元债券发行的管制，主要措施包括：1.将发行者由原来的国际机构、外国政府扩大到外国地方政府、政府机构及民间企业；2.将公共债券

47、的发行资格由AAA 降至A；同时允许A 以上评级的民间企业发行欧洲日元债券；3.取消对发行笔数和每笔金额的限制；4.扩大发行主干事范围，允许外国证券机构担任主干事。 日本外国债券市场 日本的外国债券主要有武士债券、大名债券和将军债券三种。 武士债券（Samurai Bond）是非居民在日本市场上发行的以日元为债券面额货币的债券。发行必须向日本大藏省申请并获得批准，期限从5 年到15 年，而且发行是无担保的。 第一笔武士债券是由亚洲开发银行于1970 年发行，此后又有世界银行和泛美开发银行发行了两笔私募武士债。在日元外国债券市场形成之初，日本政府对该市场的发展采取严格控制的态度，只允许与日本关系

48、密切的主权实体发行，因而整个70 年代该市场发展缓慢，直到80 年代才获得迅速发展。武士债市场最初不对私人借款者开放，直到1979 年一家美国企业（Sears Roebuck）在日本发行了无担保债，不过此后私人机构发行武士债券依然不多。欧洲债券市场 欧洲债券是随着欧洲货币市场的形成而逐渐兴起的一种国际债券，最先形成的是60年代出现的欧洲美元债券，它产生于美元资金不断外流。 1963年7月，意大利汽车高速公路公司发行了共6万张面值为250美元的债券，每张债券附有5.5（即13.75美元）的固定利息券，每年的7月15日付息，这是全球第一支欧洲债券。债券的管理由伦敦的商业银行沃伯格公司与布鲁塞尔银行

49、、德意志银行、鹿特丹银行共同负责。 随着国际金融市场的不断完善和欧洲债券的不断发展，欧洲债券的计价货币也由最初的美元扩展到日元、瑞士法郎、欧元等多种货币；发行地也由开始的欧洲蔓延到亚太、北美和拉丁美洲等地区。 欧洲债券市场的构成欧洲美元债券市场 欧洲美元债券是指在美国境外发行的以美元为面额的债券。欧洲美元债券在欧洲债券中所占的比例最大。 欧洲美元债券市场不受美国政府的控制和监督，是一个完全自由的市场。欧洲美元债券的发行主要受汇率、利率等经济因素的影响。欧洲美元债券没有发行额和标准限制，只需根据各国交易所上市规定，编制发行说明书等书面资料。欧洲美元债券具有发行手续简便、发行数额较大的优点。欧洲日

50、元债券市场 欧洲日元债券是指在日本境外发行的以日元为面额的债券，发行仅需得到日本大藏省的批准，发行费用也较低。欧洲日元债券的主要特点是： 债券发行额较大，一般每笔发行额都在200亿日元以上。欧洲债券大多与互换业务相结合，筹资者首先发行利率较低的日元债券，然后将其调换成美元浮动利率债券，从而以较低的利率获得美元资金。以多种货币为面值的欧洲债券市场 欧洲债券多数以美元、日元、英镑等货币单独表示面值，但也有以多种货币共同表示面值，每一种货币占有一定的比例。由于单一通货的汇率经常变动，风险较大，用多种货币表示面值的欧洲债券呈增加趋势。 国际债券的发行程序与条件国际债券的发行条件 发行外国债券要得到市场

51、所在国的同意，并受该国金融法令的管理。发行条件主要有： 发行总额：即发行人的债券发行规模或以债券来筹集的资金总量。确定 发行规模：一是根据发行人的实际资金需求量和用款计划，二要考虑到发行人的债务资信和偿还能力，第三还应对债券市场的供求关系进行分析。计值货币：即发行人用何种货币对债券进行计值和标价。一般来说，发行人如在国内市场上发行债券时往往以本国货币为计值单位，而在国际市场上则可以用外国自由货币或欧洲货币来定值。面值单位：即将筹资总额分解后以面值货币来表示的债券单位数额。债券单位数额越大，债券的发行数量就越少，反之债券单位数额越小，债券的发行数量就越多。债券期限：即是债券从发行直至还清本金的时

52、间。期限的长短一方面要考虑到发行人筹资项目的建设周期和己有债务的期限结构，尽量避免债务偿还过于集中，另一方面也应适应债券市场的形势以及投资者对流动性的偏好。同时参考对未来市场利率的预测、流通市场的发达程度、投资人的心理状况、消费倾向以及市场上其他债券的期限。票面利率。票面利率的高低直接影响债券发行人的筹资成本。一般来说，债券票面利率水平是由债券发行人根据债券本身的性质和自己对市场条件的分析决定的。债券的信用级别也是影响票面利率的重要因素。付息周期：指债券发行人支付债券利息的时间。长期债券的利息一般都是在债券的有效期限内由债务人分期进行支付，每半年或一年一次，很少有到期满时连本带利一次性偿付。税

53、收待遇：即指债券投资者的利息收入是否需向税务机关缴纳所得税。对于政府发行的债券，投资者通常可以享受相应的法定税收优待，而非官方机构或私人公司发行的债券一般都是属于不免税债券。发行时间：指发行人进行债券发行所选择的时机。在不影响债务人资金使用的前提下，合适的债券发行时间的主要标志是，国际货币汇率相对稳定，债券计值货币的利率稳中有降，发行市场及二级市场的交易行情活跃。发行价格。指债券从发行人手中转移到初始投资者手中的价格。由于债券的票面利率和实际收益率并不一定完全相等，所以，债券发行价格的确定除考虑债券期限外，还须考虑债券的票面利率水平和发行时的市场收益率水平。 偿还方式。即指债券发行人清偿债务的

54、方式。一般情况下，债券是在期满时由债务人一次性偿还本金，但有时债务人在发行时约定可以提前偿付，也有的债券发行人通过抽签的方式向投资人分批偿还本金。 信用评级 国际债券的发行过程发行人确定主管银行。在接到发行人的授权书后、主管银行开始工作。主管银行帮助发行人在发行地国家表示发行债券的意向、征求该国政府许可。发行人与主管银行商定发行债券的基本条件、拟订条款。发行人与主管银行签订订购协议。主管银行与认购银行签订承销协议、或与认购银行签订推销协议。发行人通过认购银行向广大投资人提交招募说明书、介绍和宣传债券。债券发行到投资者、即承销人将债券出售给广大投资人。债券收益率的计算收益率：债券投资的收益主要有

55、三种形式，即利息收益、资本收益以及利息再投资收益。债券收益率是指债券投资者在一定时期所获得的收益额与当初投资金额的比率，通常以年率来表示，即年收益率。收益率分类：根据债券收益的来源形式，债券收益率主要有当前收益率、到期收益率、持有期间收益率、债券等值收益率等。 当前收益率(Current Yield)：指债券投资每年获得的利息收入占投资金额的比率。若以Yc表示当前收益率，F表示债券面值，I为债券的息票率，P为债券的购买价格，则当前收益率的计算公式：Yc=FxI/P。 持有期间收益率(Holding Yield)：指投资人从买入债券至期满前再出卖债券期间的收益与投资金额的比率。若以Yh表示持有期

56、间收益率，以S为债券卖出价格，n为持有时间，则持有期间收益率公式：Yh=1/PxFxI+(S-P)/n。 到期收益率(Maturity Yield)：指投资人购买债券并持有期满时的所得与投资金额的比率。若以Ym表示到期收益率，N为债券期限(原始期限或剩余期限)，若不考虑复利，则到期收益率的计算公式为： Ym=1/PxFI+(F-P)/N。 I-FxIxN-I P ,Ym N ,F债券等值收益率(Bond Equivalent Yield)：将短期贴现证券的收益率折成等值的债券收益率，以方便对长短期有价证券的投资收益进行比较。由于货币市场基础天数为360天，债券市场基础天数为365天，因此，债券

57、等值收益率的计算公式可以方便地导出。 贴现证券贴现率即名义收益率Yn=1/Fx(F-p)x360/D 贴现证券到期时的实际收益率Ye=1/Px(F-P)x360/D 贴现证券折算债券等值收益率Yb=1/Px(F-P)x365/D 于是有：Yb=F/Px365/360 xYn， 或简化为：Yb=365/360 xYe债券的信用评级评级概念：由专业信用评级公司来对债券发行主体的债务信誉及偿债能力给予全面评价和定级，通过对不同类别债券的质量、信用以及风险进行量化分析，一方面有助于保护证券投资者的合法权益，同时也有利于债券发行人确定合理的债券发行成本，使债券的收益与其风险程度相匹配。 评级机构：作为独

58、立于发行人和投资人的专业性中介服务机构，评级公司在对债券发行人的债券等级与投资风险进行评估时，以客观、公正为原则，评级公司只对其评估结论负有道义上的义务，而不承担法律上的责任。 债劵信用评级债劵信用评级Assigned by credit rating agencies, the bond credit rating assesses the credit worthiness of a corporations debt issues.As a financial indicator to potential investors, it has letter designations (su

59、ch as AAA, B, CC) and represents the quality of a bond.Moodys assigns bond credit ratings of Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C, with WR and NR as withdrawn and not rated.Standard & Poors and Fitch assign bond credit ratings of AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D.Moodys, S&P and Fitch may

60、offer guidance as to whether it is likely to be upgraded (positive), downgraded (negative) or uncertain (neutral).Credit Rating Agencies have made some errors of judgment in rating structured products particularly mortgage backed securities (MBSs) and collateralized debt obligations (CDOs), one of the prima