财务学原理：第7章 资本成本与资本结构

1、一、资本成本一、资本成本（一）基本概念基本概念 1 资本成本的含义： 指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 2 表示方法 资金占用费 K = 实际筹资总额 I I = = P F P(1-f) 注意： A. 对资本成本的进一步理解： 从融资角度看 从投资角度看 B决定资本成本的因素： 总体经济环境 证券市场条件 企业内部经营和融资状况 融资规模C资本成本通常指长期资本的成本。（二）资本成本的计算（二）资本成本的计算 1. 债务资本成本债务资本成本 K=I*(1-T)/(P-F)注意： A. 上式适用于长期借款及债券成本的计算。 B为什么要扣减所得税？ C上式中P指筹资总额，对于债券来说，指发行

2、价格。例例1：某公司发行债券，面额总计500万元，5年期，票面利率10%，每年付息一次，到期一次还本。发行费用5%，发行价格600万元，所得税率为25%。问：该债券资本成本是多少？ l注意：注意：l 考虑货币的时间价值：l例例 接前例1资料。设利息在到期一次支付，其他条件不变。2. 权益资本成本权益资本成本（1）优先股资本成本 K=D/P*(1-f)（2）普通股资本成本方法一：现金流量法 基本原理： 求解使普通股未来现金流出现值等于现金流入现值的贴现率。 基本公式：注意：注意： A. 若每年股利相等，情况如何？ K的计算公式同优先股资本成本的计算公式。 B. 若每年股利不相等，情况如何？ 设每

3、年按固定比率（g）增长。例例2：某公司普通股目前市价为15元，最近一年发放股利为每股0.5元，估计年增长率为6%，试计算该普通股资本成本。问：问： A. 上例中，若每年股利固定为0.50元，情况如何？ B如果是发行新股，则应考虑筹资费用。方 法 二 ： 资 本 资 产 定 价 模 型 法（CAPM）基本公式：例例3：某公司股票的值为1.4，目前国库券的利息率为3%，市场股票平均收益率为7%，该普通股成本为多少？方法三：风险溢价法基本原理：基本原理： 普通股资本成本 长期债券收益率风险报酬率（3）留存收益资本成本例例4. 某公司留存收益为100万元，普通股成本为17%，股东个人所得税税率为20%

4、，股利再投资的经纪费率为1%。求该留存收益资本成本。（三）综合资本成本（三）综合资本成本 1 含义： 指各种资本成本按其所占全部资本的比重加权平均的资本成本。 2 计算方法 3 举例：例例5. 某企业各类资本的帐面价值和资本成本如下：资本来源资本来源 帐面价值帐面价值 资本成本资本成本长期债券（9%，面值1000元） 400万元 4.5%优先股（2万股，股利8元） 200万元 8%普通股（4万股） 300万元 13%留存收益 100万元 10%合计 1000万元 求综合资本成本。注意：注意：市场价值法。（四）边际资本成本（四）边际资本成本 1.含义： 指增加筹资的资本成本。 2.计算方法注意：

5、注意： A. 为什么要研究（计算）资 本成本。 B. 不同资本成本的用途。 a) 个别资本成本： b) 综合资本成本： c) 边际资本成本： C. 追加筹资决策。 含义： 即决定在既定资本结构下，保持某资本成本的筹资总规模（也叫筹资突破点）。 举例 例例6：某公司资本结构为：长期债券25%，普通股75%。现拟通过发行债券增资，预计若增发债券不超过500万元，其资本成本为6%；若增发债券500万元以上，其资本成本为10%。问：在现有资本结构下，债券资本成本不超过6%的筹资总规模是多少？【思考与讨论【思考与讨论】 接例接例6资料。现假设该公司增发普通股资料。现假设该公司增发普通股的资本成本为：增发

6、超过的资本成本为：增发超过1000万元万元,8%,增发增发1500万元以上，万元以上，12%，问：普通股，问：普通股资本成本不超过资本成本不超过8%的筹资总规模是多少？的筹资总规模是多少？此时的综合边际资本成本是多少？此时的综合边际资本成本是多少？二、资本结构二、资本结构（一）资本结构的概念（一）资本结构的概念 1资本结构的含义： 指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。 2 资本结构的衡量方法 （1）负债权益比率： =长期负债/所有者权益 （2）负债资本比率： =长期负债/（长期负债+所有者权益） （3）利息保障倍数 =息税前利润/利息费用例例7： M公司20*1年12月31日资产负债表

7、及20*1年度损益表如下： M公司资产负债表公司资产负债表 20*1年12月31日 金额单位：万元流动资产 250 流动负债 110固定资产 150 长期负债 100 优先股 60 普通股 80 留存收益 50 合计 400 合计 400 M公司损益表公司损益表 20*1年度 金额单位：万元销售收入 600销售成本 400 毛利 200营业及管理费用 138 利息费用 12 税前利润 50所得税（30%） 15 税后利润 35 试评价M公司的资本结构。（二）资本结构理论（二）资本结构理论 1早期资本结构理论 （1）净利理论（Net Income Approach）基本观点： 企业的最佳资本结构

8、就是负债越多越好，即负债越多，企业价值越大。l【例【例8】N公司目前资本结构为长期债券400万元，利率5%，普通股225万股，每股面值1元。年净营业收益（未扣利息）200万元，普通股成本为8%。现拟增加长期债券200万元，并用此增加之债务购回股票。试测试此资本结构改变对企业价值的影响。l思考：思考：l A、两种方案下资本成本如何？l B、以上分析有无问题？ （2）营业净利理论（Net Operating Income Approach）基本观点： 企业不存在最佳资本结构。因为负债增加，企业风险增加，股东要求的报酬率上升。因此，总的加权平均资本成本不会改变，企业价值也固定不变。 （ 3 ） 折

9、中 理 论 / 传 统 理 论（Traditional Approach）基本观点： 适量地增加负债，会降低加权平均资本成本，使企业价值上升。但负债超过一定限度，风险增大，股东要求的报酬率便会上升。 2 现代资本结构理论 （1）MM理论： 阶段一： 企业不存在最佳资本结构。（1958年） 阶段二： 企业最佳资本结构即负债越多越好。（1963年） 阶段三： 企业不存在最佳资本结构。（1976年）MM理论的基本假设： 资本市场是有效的 没有交易费用 私人杠杆的存在（2）权衡理论 基本观点： 考虑负债的减税利益，适度地负债可以使企业价值上升；但当负债超过一定限度时，企业价值将会下降。 影响加权平均资

10、本成本上升的因素 a) 负债成本本身上升； b) 股东要求的报酬率提高（因风险增大）； c) 企业破产机率增加，破产成本上升。 基本假设（前提） a. 资本市场是不完全的 b. 存在交易费用 c. 私人杠杆不能取代企业杠杆。 基本结论l 企业存在最佳资本结构。三、最佳资本结构三、最佳资本结构 1、最佳资本结构的衡量标准两种理论： （1）看每股收益的高低 （2）看公司价值2、最佳资本结构的确定、最佳资本结构的确定 方法一方法一：每股收益分析法（1）基本原理： 寻找每股收益的无差别点销售水平。 （2）每股收益无差别点的计算 含义： 指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 每股收益的计算 每股收益无

11、差别点的计算： 列出两方案每股收益计算公式，令两式相等，解得销售额，即为无差别点。 （3）举例：举例： 例例9. 某公司目前资本结构为：债务资本200万元，平均年利率10%，普通股：发行在外100万股，每股面值1元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，方案有二： a) 全部发行普通股，每股发行价3元，增发100万股； b)全部发行债券，利率10%。 设公司变动成本率为60%，年固定成本为180万元，所得税率为30%。试决策。 方法二：方法二：比较公司价值（1） 基本原理（2） 公司价值的计算（3） 举例： 例10. 某公司目前资本结构为：短期信贷资本100万元，平均年利率6%；长期债券500万元，年利率9%；普通股300万股，帐面价值900万元。现拟增资500万元，方案有二： （a）发行债券500万元，年利率12%，由于风险增加，股票系数由现在的1.2增加至1.4 （b）发行年利率为10%的债券300万元，另发行普通股50万股；股票系数值不变。设该公司增资后息税前利润可达350万元，所得税率为30%。如果