公司股票估值方法

1、公司股票估值方法 P/E 估值、 P/B 估值及 DCF 的估值 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在 “基本面决定价值，价值决定价格 ”基 本逻辑下，通过比较公司 估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异， 从而指导 投资者具体投资行为。公司估值方法主要分两大类， 一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便， 如 PE（price/eps）估值法、PB（PB）估值法、PEG（PEG 指标（市盈率/盈利增长率）估值法、 EV/EBITDA （EV/EBITDA ：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率） 估值法。 另一类为绝对 估值法，特点是主要采用折现方法， 较

2、为复杂，如DCF（ Discounted Cash Flow） 现金流量折现方法、期权定价方法等。相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。 但事实上每一种相对 估值法都有其一定 的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。 目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥 用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的 PE 法为例说明一二。一般的理解， P/E 值越低，公司越有投资价值。因此在 P/E 值较低时介入，较高时抛出是比 较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底 五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前亏损累累”在所难免。相反，反P/E”法

3、操作的投资者平均收益却颇丰，即在 2001 年底 P/E 值较高时介入“五朵金花”的投资者，在 2004 年底 P/E 值较低 前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于 PE 法并不适用于“五朵金花”一类的具 有强烈行业周期性的上市公司。另一方面，大多数投资者只是关心 PE 值本身变化以及与历史值的比较， PE 估值法的逻辑 被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价 P=EPS乘P/E ;股价决定于EPS与合理 P/E 值的积。在其它条件不变下， EPS 预估成长率越高，合理 P/E 值就会越高，绝对 合理股价就会出现上涨;高 EPS 成长股享有高的合理 P/E? 低成长股享有低

4、的合理 P/E。 因此，当 EPS 实际成长率低于预期时 （被乘数变小 ），合理 P/E 值下降 （乘数变小 ），乘数效应 下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。 当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出 现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨 （跌）那么多吧”。其实不奇怪， PE 估值法的乘数效应在起作用而已。冗美的绝对估值法 绝对估值法（折现方法 ）几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝 对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为： （1）中国上市公司相关的基 础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。 不可信的数据进

5、入模型后， 得到合理性不 佳的结果，进而对绝对 估值法模型本身产生信心动摇与怀疑; （2）中国上市公司的流通股不 到总股本 1/3，与产生于发达国家 的估值模型中全流通的基本假设不符。不过， 2004 年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构 主体工业类的上游行业，特别是能源与原材料，周期性极强。2004 年 5 月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOW”N 研究方法 （宏观经济分析 ?行业景气判断?龙头公司盈利预测 ）的重要性下降;而在周期性景气下降， 用传统相对估值法评价方法 无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、

6、精选个股 ”研究方法的重要性上升，公司绝对 估值法开始渐渐浮上台面。尤其是 2005 年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后，未来全流 通背景下的中国上市公司价值通过绝对 估值法来估计价值的可靠性上升， 进一步推动了投资 者，尤其是机构投资者对绝对 估值法的关注。绝对估值法中，DDM （ DDM （股利贴现模型）模型为最基础的模型，目前最主流的DCF( Discounted Cash Flow )法也大量借鉴了 DDM 的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时， DCF 模型与 DDM 模型并无本质区别；但事实上，无 论在分红率较低的中国还是在分红率

7、较高的美国， 股息都不可能等同于公司自由现金流， 原 因有四： (1) 稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；(2) 未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；(3) 税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税； (4) 信号特征，市场普遍存在 “公司股息 上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡 ”的看法。中国上市公司分红比例不 高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善， DDM 模型在中国基本不 适用。目前最广泛使用的 DCF 估值 法提供一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个 因素，最终评

8、估一个公司的投资价值。 DCF 估值 法与 DDM 的本质区别是， DCF 估值法用 自由现金流替代股利。公司自由现金流 (Free cash flow for the firm ) 为美国学者拉巴波特提 出，基本概念为公司产生的、 在满足了再投资需求之后剩余的、 不影响公司持续发展前提下 的、可供公司资本供应者 (即各种利益要求人，包括股东、债权人 )分配的现金。硬币双面 两法合宜笔者认为， 相对估值 法和绝对 估值 法为一个硬币的两面， 不存在孰优孰劣的问题。 不同的估 值方法适用于不同行业、 不同财务状况的公司， 对于不同公司要具体问题具体分析， 谨慎择 取不同估值方法。多种相对法 估值

9、和至少一种绝对法 估值模型估值(以DCF为主)结合使用 可能会取得比较好的效果。例如：高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF 方法，次选EV/EBITDA ；生物医药 及网络软件开发上市公司， 注重成长性， 首选 PEG 方法， 次选 P/B 、 EV/EBITDA ；房地产 及商业 及酒店业上市公司， 注重资产 (地产等 )帐面价值与实际价值的差 异可能给公司带来的或有收益，应采用 RNAV 法与 PE 法相结合的方法；资源类上市公司， 除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价(Black-Scholes) 模型模型。在目前周期性行业 (股市主体 )景气下降的背景下，投资者

10、应加强对绝对 估值法的认识和理 解，通过相对法和绝对法结合使用， 使投资者分析公司的基本面时， 既考虑当前公司的财务 状况、 产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价 值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。企业价值 Enterprise value, EV 精要解释： 一种衡量公司业务价值的估值指标，公式为，公司市值 + 净负债 投资应用： 该指标最早是用作收购兼并的定价标准， 现在已广泛用于对公司价值 的评估和股票定价。 这里的公司价值不是资产价值， 而是指业务价值， 既如果要 购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的

11、估 值，还包括需承担的公司负债。 企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值 标准，其衍生的估值指标如 EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。 相关词条：市值、净负债、收购兼并、EV/销售额、EV/EBITDAEV/EBITDA精要解释： 又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，公式为，EV 十EBITDA投资应用：EV/EBITDA和市盈率(PE)等相对估值法指标的用法一样，其倍 数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估， 较低说明低估， 不同行业 或板块有不同的估值(倍数)水平。但 EV/EBITDA较PE有明显优势，首先由 于不受所得税率不同的影响，使得不

12、同国家和市场的上市公司估值更具可比性； 其次不受资本结构不同的影响， 公司对资本结构的改变都不会影响估值， 同样有 利于比较不同公司估值水平； 最后， 排除了折旧摊销这些非现金成本的影响 （现 金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。但 EV /EBITDA 更适用于 单一业务或子公司较少的公司估值， 如果业务或合并子公司数量众多， 需要做复 杂调整，有可能会降低其准确性。相关词条： EV 、EBITDA 、市盈率、相对估值法、所得税率、可比性、资本结 构、折旧、摊销EV/ 销售收入 EV/sales精要解释：一种公司估值指标，公式为，企业价值（EV ）十主营业务收入 投资应用： 该估值

13、指标与市销率（ P/S ）的原理和用法相同，主要用作衡量一家 利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值， 其前提条件是投 资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。 使用销售收入的用意是销 售收入代表市场份额和公司的规模， 如果公司能够有效改善运营， 将可实现行业 平均或预期的盈利水平。 该指标只能用于同行业内公司的比较， 通过比较并结合 业绩改善预期得出一个合理的倍数后， 乘以每股销售收入， 既可得出符合公司价 值的目标价。=Price/Book（ 市净率 ）。就是每股市场价格除每股净资产的比率。PE 市盈率反映公司股票市场价格与公司盈利能力（每股收益 ）之间的关系，公司

14、股票的投资者更为关注。PB 市净率反映公司股票市场价格与公司偿债能力（每股净资产 ）之间的关系， 公司债权人更为关注。EPS 是指每股收益 。每股收益又称每股税后利润、每股盈余，是分析每股价值的一个基础性指标。传统的每股收益指标计算公式为：每股收益=期末净利润卿末总股本每股收益突出了分摊到每一份股票上的盈利数额， 是股票市场上按市盈率定价的基础。 如果一家公司的 净利润很大，但每股盈利却很小，表明它的业绩背过分稀释，每股价格通常不高。PE 是指股票的本益比，也称为 “利润收益率 ”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比 率。所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率PE 行业平均市盈率。P

15、E Price/Earnings市盈率市盈率反映市场对企业盈利的看法 。市盈率越高暗示市场越看好企业盈利的前境。对於 投资者来说，市盈率过低的股票会较为吸引。 不过，在讯息发达的金融市场，市盈率过低的 股票是十分少见。 单凭市盈率来拣股是不可能的。 投资者可以利用每股盈利增长率 （Rate of EPS Growth ），与市盈率作比较。对於一间增长企业，如果其股价是合理的话，每股盈利 增长率将会与市盈率相约。公式 :市盈率 = 股价 / 每股盈利 .如果企业每股盈利为 5 元，股 价为 40 元，市盈率是 8 倍。动态市盈率 ，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1（ 1i

16、）n，i 为企业每股收益的增长性比率， n 为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为 20 元，每股收益为 0 38 元，去年同期每股收益为 0 28 元，成长性为 35， 即i = 35%，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n = 5,则动态系数为1 / （1+ 35 %）5 = 22 %。相应地，动态市盈率为 11. 6倍即：52 （静态市盈率：20元/ 0 . 38 元=52 ） X22 %。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态 市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理, 即投资股市一定要选择有持续成长性的 公司。 于是, 我们不难

17、理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题,及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。PB Price/Book value : 平均市净率股价 / 账面价值其中，账面价值的含义是：总资产 -无形资产 -负债-优先股权益；可以看出，所谓 的账面价值,是公司解散清算的价值。因为如果公司清算,那么债要先还,无形资产则将不复存在, 而优先股的优先权之一就是清算的时候先分钱。 但是本股市没有优先股, 如果公司 盈利,则基本上没人去清算。这样,用每股净资产来代替账面价值,则PB 就和大家理解的市净率了。目前常用的估值方法有 DCF、PE、PB （ROE） PEG ,下面结合概念谈谈具体的使用

18、方法。市盈率PE （股价/每股收益）：PE是简洁有效的估值方法，其核心在于e的确定。PE=p/e，即价格与每股收益的比值。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值， 那么 PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念, 只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的 e 几乎是不可能的, e 的变动往往取决 于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE 值的时候, e 的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE值。E有两个方面，一个是历史的e,另一个是预测的e。对于历史的e来说，可以用不同 e的时点值，可以用移动平均值，也可 以用动态年

19、度值,这取决于想要表达的内容。对于预测的 e 来说,预测的准确性尤为重要, 在实际市场中, e 的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。市净率PB （股价/每股净资）和净资产收益率 ROE : PB &ROE适合于周期的极值判断。 对于股票投资来说,准确预测 e 是非常重要的, e 的变动趋势往往决定了股价是上行还是 下行。但股价上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE 可以给出一个判断极值的方法。 比如,对于一个有良好历史 ROE 的公司,在业务前景尚可的情况下, PB 值低于 1 就有可 能是被低估的。 如果公司的盈利前景较稳定, 没有表现出明显的增长性特征, 公司的

20、PB 值 显著高于行业（公司历史）的最高 PB 值,股价触顶的可能性就比较大。这里提到的周期 有三个概念：市场的波动周期、股价的变动周期和周期性行业的变动周期。这里的PB 值也包括三种：整个市场的总体 PB 值水平、单一股票的 PB 值水平和周期性行业的 PB 值 变动。当然, PB 值有效应用的前提是合理评估资产价值。提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模, 扩大负债有提高 ROE 的效果。 所 以在运用 PB &ROE 估值的时候需考虑偿债风险。研究报告 |股票|报告|热门|经济|财经|论坛|社区|金融|行业绝对估值法 DCF ： DCF是一套很严谨的估值方法,是一种绝对定价方法,想得出准确的DCF 值,需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出 DCF 值的过程就是判断公司未来发展的过程。所以 DCF 估 值的过程也很重要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些， 处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大， 准确判断较为困难。 再加上 DCF 值本身对参 数的变动很敏感，使 DCF 值的可变性很大。但在得出 DCF 值的过程中，会反映研究员