金融理论与实务-第8章

1、第八章 金融衍生工具市场学习目的与要求 v通过本章的学习，考生应了解金融衍生工具市场的产生和发展；了解远期利率协议的交易流程与结算；了解金融期货交易所的组织形式。 v理解金融衍生工具市场的功能，理解远期利率协议的功能；理解金融期权合约的主要内容；理解金融互换的含义、原理与功能。 v重点掌握金融衍生工具的特点，掌握金融远期合约的含义与特点；掌握金融期货合约的种类、金融期权合约的种类与功能。 第一节 金融衍生工具市场的产生与发展v金融衍生工具，又称金融衍生产品，与基础性金融工具相对应，是指在一定的基础性金融工具的基础上派生出来的金融工具，一般表现为一些合约，其价值由作为标的物的基础性金融工具的价格

2、决定。 v目前，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融远期、金融期货、金融期权和互换。 金融衍生工具金融衍生工具第一节 金融衍生工具市场的产生与发展金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。市场的参与者只需动用少量资金即可买卖交易金额巨式进入市场交易。市场的参与者只需动用少量资金即可买卖交易金额巨大的金融合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费都属于这种情大的金融合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费都属于这种情况。况。相对于基础性金融工具而言，金融衍生工具具有构造复杂，相对于基础性金融工

3、具而言，金融衍生工具具有构造复杂，设计灵活的特征。设计灵活的特征。一、金融衍生工具的特点金融衍生工具是由传统的基础性金融工具派生出来的。由于它是金融衍生工具是由传统的基础性金融工具派生出来的。由于它是衍生物，不能独立存在，因此其价值的大小在相当程度上受制于相应衍生物，不能独立存在，因此其价值的大小在相当程度上受制于相应的基础性金融工具价格的变动。的基础性金融工具价格的变动。巴林银行倒闭事件巴林银行倒闭事件v巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的女人伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长期客户。 v尼克李森：国际金融界“天才交易员”，曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席

4、交易员。以稳健、大胆著称。在日经225期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的李森”。 v1994年下半年，李森认为，日本经济已开始走出衰退，股市将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。然而“人算不如天算”,事与愿违，1995年1月16日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑。 vv2月24日，当日经指数再次加速暴跌后，李森所在的巴林期货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备之和。融资已无渠道，亏损已无法挽回，李森畏罪潜逃。 v巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银行，希望挽救局面。然而这时的损失已达14亿美元，并

5、且随着日经225指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此，各方金融机构竟无人敢伸手救助巴林这位昔日的贵宾，巴林银行从此倒闭。 v一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究其各种复杂原因，其中，不恰当的利用期货“杠杆效应”，并知错不改，以赌博的方式对待期货，是造成这一“奇迹”的关键。 v虽然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期货风险控制的要害，更多的“巴林事件”还会发生，包括我们个人投资者中间的小“巴林事件”。 v巴林银行集团破产的消息震动了国际金融市场，各地股市受到不同程度的冲击，英镑汇率急剧下跌，对马克的汇率跌至历史最低水平。巴林银行事件对于欧美金融业的隐性影响不可估量。 二、金融衍生工具

6、市场的功能衍生工具的市场价格会伴随着交易者对交易标的物未来价衍生工具的市场价格会伴随着交易者对交易标的物未来价格预期的改变而波动。因此，如果市场竞争是充分和有效格预期的改变而波动。因此，如果市场竞争是充分和有效的，那么，衍生工具的市场价格就是对标的物未来价格的的，那么，衍生工具的市场价格就是对标的物未来价格的事先发现，能够相对准确地反映交易者对标的物未来价格事先发现，能够相对准确地反映交易者对标的物未来价格的预期。的预期。 套期保值是金融衍生工具市场最早具有的基本功能。套期保值是金融衍生工具市场最早具有的基本功能。 所谓所谓套期保值套期保值是指交易者为了配合现货市场交易，而是指交易者为了配合现

7、货市场交易，而在期货等金融衍生工具市场上进行与现货市场方向相反在期货等金融衍生工具市场上进行与现货市场方向相反的交易，以便达到转移、规避价格变动风险的交易行为。的交易，以便达到转移、规避价格变动风险的交易行为。 投机的目的是为了获取价差。投机者的投机行为完全是一投机的目的是为了获取价差。投机者的投机行为完全是一种买空卖空的行为。种买空卖空的行为。当投机者预测资产价格会上升时，便做多头，买进期货等当投机者预测资产价格会上升时，便做多头，买进期货等金融合约，并在价格涨到自己理想的价位时适时卖出合约金融合约，并在价格涨到自己理想的价位时适时卖出合约平仓，从而获得价差收益；相反，当投机者预测资产价格平

8、仓，从而获得价差收益；相反，当投机者预测资产价格会下跌时，做空头卖出期货等金融合约，并在价格下跌过会下跌时，做空头卖出期货等金融合约，并在价格下跌过程中适时买回相同的期货合约平仓，获取高卖低买的差价程中适时买回相同的期货合约平仓，获取高卖低买的差价收益。综上所述，金融衍生工具市场在为市场参与者提供收益。综上所述，金融衍生工具市场在为市场参与者提供灵活便利避险工具的同时，也促成了巨大的世界性投机活灵活便利避险工具的同时，也促成了巨大的世界性投机活动，加剧了国际金融市场的不稳定性。动，加剧了国际金融市场的不稳定性。 全球经济环境的变化全球经济环境的变化本位币彻底与黄金脱本位币彻底与黄金脱钩，钩，各

9、国货币间的兑换比各国货币间的兑换比例根据例根据外汇市场上的供求状外汇市场上的供求状况和国况和国家的适当干预而确定。家的适当干预而确定。 19731973年爆发石油危年爆发石油危机，油价暴涨机，油价暴涨价格上涨，经济滞胀价格上涨，经济滞胀 以美元为基础的固定以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体汇率制度（布雷顿森林体系）的崩溃系）的崩溃 三、金融衍生工具市场的产生和发展*全球经济环境的变化全球经济环境的变化（续）（续）v对金融领域造成的影响：对金融领域造成的影响： 物价总体水平的波动，使得通货膨胀变得难以预测，名物价总体水平的波动，使得通货膨胀变得难以预测，名义利率相脱节，利率不能真实反映借贷

10、市场上的资金供义利率相脱节，利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况求状况 。 金融管制已经不能同经济环境相适应。金融管制已经不能同经济环境相适应。v西方各国做出应对：西方各国做出应对： 纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融创新的竞争，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金融衍生工具的产生提供了外部环境。浪潮，为金融衍生工具的产生提供了外部环境。金融衍生工具的产生和发展第 12 页第一笔金融期货合约在交易所内上市交易，意味着现代意义上的金融衍生工具产生正式推出股票期权合约交易，标

11、志金融期权的诞生。开创了互换市场的先河。2007年底，全球股票市值为62.7万亿美元，债券余额为78.9万亿美元，金融衍生工具名义价值为674万亿美元。1972年5月 美国芝加哥商品交易所推出外汇期货合约1973年4月芝加哥期权交易所成立。1981年，美国所罗门兄弟公司为IBM公司和世界银行进行美元和马克瑞士法郎互换。20世纪70年代产生以来衍生金融工具发展迅速四、我国的金融衍生工具市场v中国的期货市场发源于金融期货。1992年下半年，以香港、台湾为主的境外不法商人进入广东一带，大量开办各类金融咨询机构，以中介服务为名，大肆炒作外汇期货。这些机构靠欺诈营生，不但导致我国流失数亿美元的外汇，而且

12、严重破坏了金融衍生工具的声誉。我国的金融衍生工具市场第 14 页199319952004上海外汇期货市场，开办人民币汇率期货交易3月，海南证券交易保价中心在全国首次推出股票指数期货。同年9月，证监会通知，券商未经批准不得开办指数期货交易业务。2月，国债期货市场上发生“327事件”。5月，证监会停止国债期货交易。我国的金融衍生工具市场进入停滞期。银监会颁布金融机构衍生产品交易管理暂行办法1992我国的金融衍生工具市场第 15 页2006在银行间债券市场推出债券远期交易同年8月15日中国外汇交易中心推出远期外汇交易9月8日，中国金融期货交易所挂牌成立。2005第二节 金融远期合约市场一、金融远期合

13、约的含义与特点一、金融远期合约的含义与特点 1.金融远期合约金融远期合约是指交易双方约定在未来某一是指交易双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。定数量的某种金融资产的合约。 v多方：在合约中规定在将来买入标的物的一多方：在合约中规定在将来买入标的物的一方。方。v空方：在未来卖出标的物的一方。空方：在未来卖出标的物的一方。v交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格。价格。v2.金融远期合约的特点 v（1）远期合约是由交易双方通过谈判后签署的非标准化合约。 v（2）远期合约一

14、般不在规范的交易所内进行交易，而是在场外市场进行交易。 v（3）远期合约的流动性较差。 二、远期利率协议 v金融远期合约的种类主要有远期利率协议、远期外汇合约等。 v远期利率协议是交易双方承诺在某一个特定时期内按双方协议利率借贷一笔确定金额的名义本金的协议。 v远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率上升的风险或者从利率上升中牟利；远期利率协议的卖方是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降的风险或者从利率下降中牟利。 简例：简例： A公司公司 获获1000万元浮动利率债万元浮动利率债务，务，6个月后起息。担心基个月后起息。担心基准利率上升过

15、高带来的风准利率上升过高带来的风险险. 商业银行商业银行 合约（利率）合约（利率） （买方）（买方）（卖方）（卖方）协议利率为协议利率为5.9%公司的目的：将贷款成本稳定在公司的目的：将贷款成本稳定在5.9%的水平上的水平上例题：假设A公司在6个月后需要1笔金额为1000万美元的资金，为期3个月，期财务经理预测届时利率会上涨，为锁定成本，2008年4月7日，该公司于银行签订一份协议利率为5.9%，名义本金额为1000万美元的6*9远期利率。延后期延后期6个月个月2天天2天天合同期合同期3个月个月交易日交易日确定日确定日结算日结算日起算日起算日到期日到期日：协议利率合同金额）（结算金KPdays

16、LibordaysPKLibor:)3601(360（一）远期利率协议的交易流程与结算（一）远期利率协议的交易流程与结算1、重要术语、重要术语合同金额：是指借贷的名义本金额合同金额：是指借贷的名义本金额;合同货币：是指合同金额的货币币种合同货币：是指合同金额的货币币种;交易日：是指远期利率协议成交的日期交易日：是指远期利率协议成交的日期;结算日：是指名义借贷开始的日期结算日：是指名义借贷开始的日期;确定日：是指确定参照利率的日期；确定日：是指确定参照利率的日期；到期日：是指名义借贷到期的日期；到期日：是指名义借贷到期的日期；合同期：是指结算日至到期日之间的天数。合同期：是指结算日至到期日之间的

17、天数。合同利率：在协议中双方商定的借贷合同利率：在协议中双方商定的借贷 利率。利率。参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率。某种市场利率。结算金：是指在结算日，根据合同利率和参照利率的差结算金：是指在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。（二）远期利率协议的功能远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际支付的利率而避免了利率变动风险。因只支付利差，资金流动量小因只支付利差，资金流动量小简便、灵活、不需支付保证金简便、灵活、不需支付保证金场外交易

18、存在信用和流动性风险，但因只支付场外交易存在信用和流动性风险，但因只支付利差，风险有限利差，风险有限第三节 金融期货市场v一、金融期货合约的含义与特点 v1.金融期货合约是指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。 2.金融期货合约的特点 v（1）金融期货合约都是在交易所内进行的交易，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设清算公司结算。 v（2）金融期货合约还克服了远期合约流动性差的特点，具有很强的流动性。 v（3）金融期货交易采取盯市原则，每天进行结算。 平仓v平仓（平仓（close position）是指期货交易者买）是指期

19、货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为，简单的说就是了结期货交易的行为，简单的说就是“原先原先买入的就卖出，原先是卖出（沽空）的就买买入的就卖出，原先是卖出（沽空）的就买入。入。”v在期货市场上买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束他就必须通过实物交割或现金清算来了结这笔期货交易。v然而，进行实物交割的是少数，大部分投机者和套期保值者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出

20、的期货合约买回。v即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。v这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓。 金融远期合约和金融期货合约的区别金融远期合约金融期货合约标准化程度标准化程度标准化程度低标准化程度低标准化合约标准化合约 流动性强弱流动性强弱流动性弱流动性弱流动性强流动性强交易场所交易场所无固定交易场所无固定交易场所交易所内交易，一般不交易所内交易，一般不允许场外交易允许场外交易违约风险违约风险以签约双方信誉为担保，以签约双方信誉为担保，违约风险违约风险由交易所或清算公司为由交易所或清算公司为担保，违约风险低担保，

21、违约风险低价格确定方式价格确定方式交易双方直接谈判确定交易双方直接谈判确定 公开竞价确定公开竞价确定交割方式交割方式大部分实物交割大部分实物交割大部分平仓大部分平仓结算方式结算方式到期结算到期结算每日结算每日结算履约保证履约保证买卖双方信用保障买卖双方信用保障交易所提供履约担保交易所提供履约担保二、金融期货交易金融期货交易所金融期货交易所非营利性会员制非营利性会员制营利性公司制营利性公司制它是以股份公司形式组成并以营它是以股份公司形式组成并以营利为目的的法人团体，赢利来自利为目的的法人团体，赢利来自于期货交易中收取的各种费用，于期货交易中收取的各种费用，并按持股比例分配。并按持股比例分配。 管

22、理体制类似于股份公司管理体制类似于股份公司它是由会员自愿组成的，不以赢它是由会员自愿组成的，不以赢利为目的的社会法人团体。全体利为目的的社会法人团体。全体会员共同出资，会员交纳一定的会员共同出资，会员交纳一定的会员费。会员费。 会员制交易所的组织结构会员制交易所的组织结构包括：会员大会；理事会；专业包括：会员大会；理事会；专业委员会；业务管理部门及人员委员会；业务管理部门及人员中国金融期货交易所 v中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange,缩写CFFE) ，是经国务院同意，中国证监会批准， 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交

23、易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。5家股东分别出资1亿元人民币 。中国金融期货交易所的主要职能v1、组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割v2、制定业务管理规则v3、实施自律管理v4、发布市场交易信息v5、提供技术、场所、设施服务v6、中国证监会的其他职能。三、金融期货市场的交易规则v一是交易品种为规范的、标准化的期货合约。 v二是交易实行保证金制度。 v三是实行当日无负债结算制度，即盯市制度。 v四是交易实行价格限制制度。v五是交易实行强行平仓制度。 下一页 保证金制度 v在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为

24、5-10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的资金担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这一种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。v保证金具有以小博大 的杠杆作用。 例如，某投资者向资金账户中投入50万元，进行沪深300股指期货交易，假定保证金比率为15%，合约乘数为300元/点，那当沪深300指数为3500点时，投资者交易2张期货合约需要支付的保证金应该是35003000.152=315,000元，结算准备金余额(不考虑交易手续费)为500,000-315,000=185,000元。 需要指出，股指期货的交易保证金标准并不是一成不变的。当在交易过程中出现某些特

25、殊情形，如遇单边市、法定长假或市场风险明显变化时，交易所可以根据市场风险状况动态调整交易保证金标准。保证金标准调整后，股指期货合约的所有持仓在调整当日即按照新的交易保证金标准进行结算。每日结算制度（盯市制度）v所谓逐日盯市制度，亦即每日无负债制度、每日结算制度，是指在每个交易日结束之后，交易所结算部门先计算出当日各期货合约结算价格，核算出每个会员每笔交易的盈亏数额，以此调整会员的保证金帐户，将盈利记入帐户的贷方，将亏损记入帐户的借方。v若保证金帐户上贷方金额低于保证金要求，交易所通知该会员在限期内缴纳追加保证金以达到初始保证金水平，否则不能参加下一交易日的交易。逐日盯市制度一般包含计算浮动盈亏

26、、计算实际盈亏两个方面。 每日无负债结算制度的作用每日无负债结算制度的作用v(1)每日无负债结算制度对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算，保证每一交易账户的盈亏都能得到及时、具体、真实的反映，为及时调整账户资金、控制风险提供了依据。 v（2）这一制度能将市场风险控制在交易全过程中的一个相对最短的时间之内。价格限制制度交易实交易实行价格行价格限制制限制制度度2类类涨跌涨跌停板停板制度制度熔断熔断制度制度熔断制度熔断：价格到达熔断点并持熔断：价格到达熔断点并持续一分钟后，熔断机制启动，续一分钟后，熔断机制启动，成交价格被限制在熔断点之成交价格被限制在熔断点之内。当熔断时间结

27、束后，价内。当熔断时间结束后，价格波动范围扩大到涨跌停板。格波动范围扩大到涨跌停板。一天一次。一天一次。股指期货的熔断点为前一日股指期货的熔断点为前一日结算价的结算价的6%,熔断时间为熔断时间为10分钟分钟.此后价格被限制放此后价格被限制放大到大到10%。 涨跌停板制度v涨跌停板制度，是指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。v当某个期货合约涨跌停板时，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则。出现涨跌停板时，交易所可以采取一定的措施来控制风险，比如调整涨跌停板幅度和提高交易保证金比例等。v涨跌停板的实施能够有效地减缓、抑制

28、一些突发事件和过度投机的行为对期货价格的冲击，使交易所、经纪公司和客户的损失被控制在相对较小的范围内。强行平仓制度强行平仓制度v强行平仓制度，是交易所对违反规定的会员或客户实行平仓的一种强制性措施。当出现以下情况时，交易所将招待强行平仓。 会员交易保证金不足并未能在规定时间内补足的； 持仓量超过其限仓规定标准的； 因违规受到交易所强行平仓处罚的； 根据交易所的紧急措施应予强行平仓的； 其他需要强行平仓的。 四、金融期货合约的种类标的物不同外汇期货利率期货股价指数期货股票期货（一）外汇期货v外汇期货又称货币期货，是以外汇为标的物的期货合约，是金融期货中最早出现的品种。v每一份外汇期货的资产标的物

29、是一定数量的该种货币。v例：如果A公司3个月后需要买入某种外汇，则为了规避汇率上升的风险，它可在期货市场上买进外汇期货；相反，如果A公司现在持有某种外汇，则为了规避汇率下降的风险，它可在期货市场上卖出外汇期货。如表所示，A公司3个月后需要1笔300 000 000日元的款项，由于担心未来日元兑美元升值，故在期货市场上买入24份为期3个月的日元期货合约，每份合约规模为12 500 000日元，日元对美元的期货价格为0.008 211（即1日元兑0.008 211美元）。3个月后，日元升值，日元对美元的即期 汇率由3个月前的1日元兑0.008 095美元升至1日元兑0.008 293美元，A公司在

30、现汇市场以1日元兑0.008 293美元的汇率水平买入300 000 000日元，买入成本较3个月前增加了59 400美元。但在期货市场上，A公司获利30 000美元。由此可见，通过买入外汇期货，A公司在一定程度上规避了汇率波动的风险。日期 现货市场 期货市场 目前 3 3 个月后需要 1 1 笔 300 000 300 000 000000 日元的款项 目前的即期汇率0.008 0.008 095095（USD/JYUSD/JY） 担心未来日兑美元升值买进2424 份日元期货 日元期货价格0.008 2110.008 211（USD/JYUSD/JY） 3 3 个月后 以美元兑换 300 0

31、00 000300 000 000 日元 当时日元即期汇率0.0.008 008 293293（USD/JYUSD/JY） 卖出 2424 份日元期货 日元期货报价0.008 3110.008 311（USD/JYUSD/JY） JY300 000 000JY300 000 000（0.008 0.008 2932930.008 0950.008 095）5940059400（美元） 购买成本增加 59 40059 400 美元 24JY12 500 00024JY12 500 000（0.008 0.008 3113110.008 2110.008 211）30 00030 000（美元）

32、获利 30 00030 000 美元 外汇期货产生外汇期货产生197219751982利率期货产生利率期货产生股票指数期货产生股票指数期货产生都是世纪年都是世纪年代以后发生的事情代以后发生的事情（二）利率期货v利率期货，其标的物是一定数量的与利率相关的某种金融工具，即各种固定利率的有价证券。v例：美国短期国库券期限在1年以内，采用贴现方式发行。短期国库券期货一般以90天期的国库券为标的资产，每份合约的规模为100万美元。短期国库券期货的报价以百分比表示，例如当短期国库券的收益率为6.25%时，则期货报价100%6.25%93.75%，在交易所的显示屏上显示为93.75，这又被称为IMM指数。当

33、收益率上升为6.35%时，报价变成93.65；这又称为IMM指数。当收益率上升为6.35%时，报价变成93.65；当收益率下降为6.15%时，报价为93.85。从该公式可以看出，当市场利率（收益率）上升，IMM指数下降，期货价格下跌；反之，市场利率下降，IMM指数上升，期货价格上升。但上述93.85仅是IMM指数报价形式，并非利率期货的价格，每1份（100万美元）短期国库券期货合约价格的计算公式为：F【190/360（1IMM指数%）】1 000 000v 当IMM指数为93.75时，按照上述公式计算的1份期货合约的价格为984 375美元。根据交易规则，90天期限的国库券期货合约最低价格波动

34、幅度为1个基点（0.01%），对应金额为25美元。也就 是说，当收益率上升10个基点，则每份标准的理论期货合约价格将下降250美元。当市场利率上升10个基点，IMM指数为93.65%，期货价格将减少250美元到984 125美元。假设投资者计划1个月后以90天国库券收益率借入3个月期的1亿美元资金，当前90天国库券收益率为6.25%，因担心1个月后利率上升增加借款成本，该投资者决定用利率期货进行套期保值：卖出100份3个月后交割的短期国库券期货合约，价值为98 437 500美元。3个月后，90天国库券收益率上升到6.35%，该投资者计划借款1亿美元，利息成本将增加25 000美元（90360

35、0.1%1亿）。但该投资者可在期货市场上买入100份当月交割的短期国库券期货合约，价值为98 412 500美元，将原有空头期货头寸平仓，获利25 000美元，正好抵消了增加的利息成本，有效地规避了利率风险。（三）股票价格指数期货v股票指数期货简称股指期货，它是以股票价格指数为标的物的金融期货。股指期货具有股指期货具有股票股票和和期货期货的双重属性。的双重属性。股票股票期货期货股指期货股指期货v例：合约标的物为沪深300指数，报价单位为指数点，每点300元。股指期货交易实行保证金制度。现假设客户A在某一期货公司开立了期货交易账户，并往账户上存入保证金50万元，准备进行股指期货交易。2006年1

36、2月2日，客户A买入沪深300股指期货仿真0703合约5手，成交价2000点，每点300元，则这笔期货合约价值为：2000300元53 000 000元如果同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%，则客户账户情况为：当日平仓盈余（21002000）300260 000元当日持仓盈余（21502000）3003135 000元当日盈余总额60 000135 000195 000元手续费200030050.0001210030020.0001426元当日权益500 000195 000426694 574元保证金占用2150300315

37、%290250元可用资金694 574290 250404324元股票价格指数期货兼有套期保值和投资获利的功能。第四节 金融期权市场 金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。 金融期权合约的主要内容包括：v1.期权合约买方与卖方 v期权合约的买方是买进期权，付出期权费的投资者，也称期权持有者或期权多头。期权合约的卖方是卖出期权，收取期权费的投资者。 v2.期权费 v期权费又称权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。 v3.合约中标的资产的数量 v4.执行价格 v5.到期日 二、金融期权的种类按

38、购买者权利划分 看涨期权（买入期权） 看跌期权（卖出期权） 按交割时间划分 美式期权 欧式期权 按交易品种划分 外汇期权 利率期权 期货期权 看涨期权和看跌期权u看涨期权也称买权，是指赋予期权买方在给定时间或在此时间以前的任一时刻以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的某种金融资产权利的期权合约。投资者通常会在预期某种金融资产的价格将要上涨时买入看涨期权。u看跌期权也称卖权，是指赋予期权的买方在给定时间或在此时间以前的任一时刻以执行价格卖给期权卖方一定数量的某种金融资产权利的期权合约。投资者通常会在预期某种金融资产的价格将要下跌时买入看跌期权。 看跌期权案例：v某公司买入一份3个月看跌期权的微软

39、公司股票，执行价格为100美元，期权费10美元。v当微软公司的股价到期日高于100美元，卖方放弃期权，损失10美元。v当微软公司的股价到期日为100美元，买方执行或不执行期权，都要损失10美元。v当微软公司的股价到期日低于100美元，但高于90美元，卖方将执行期权，但仍存在损失，损失小于10美元。v当微软公司的股价到期日为90美元，卖方执行期权，不赔不赚。v当微软公司的股价到期日低于90美元，买方执行期权，获利。欧式期权和美式期权v欧式期权是只允许期权的持有者在期权到期日行权的期权合约。 美式期权则允许期权持有者在期权到期日前的任何时间执行期权合约。在其他情况一定时，美式期权的期权费通常比欧式

40、期权的期权费要高一些。 股票期权、外汇期权、期货期权 u股票期权是指以单一股票作为标的资产的期权合约。 u外汇期权是指以各种货币为标的资产的期权合约。 u期货期权是指以各种期货合约为资产的期权合约。 四、金融期权的风险管理v金融期权的风险管理功能表现在两个方面，一方面可以使期权的买方将风险锁定在一定的限度内；v另一方面可以使得期权卖方在买方不行使期权时获得期权费，也可以利用期权合约规避现货市场存在的风险。 看涨期权 看跌期权 当市价协定价+期权费时 当市价协定价+期权费时 当市价协定价+期权费时 当市价协定价+期权费时 当市价协定价+期权费时 当市价协定价+期权费时 有利可图 不赢不亏 无利可

41、图 无利可图 不赢不亏 有利可图 第五节 金融互换市场v一、金融互换市场的含义与原理 u金融互换是指交易双方利用各自筹资机会的相对优势，以商定的条件将不同币种或不同利息的资产或负债在约定的期限内互相交换，以避免将来汇率和利率变动的风险，获得常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，实现筹资成本降低的一种交易活动。 u金融互换市场的原理是比较优势理论。只要满足以下两个条件就可以进行互换：第一，双方对对方的资产或负债均有需求。第二，双方在两种资产或负债上存在比较优势。 u金融互换包括两种类型，利率互换和货币互换 利率互换v利率互换是指交易双方对两笔币种与金额相同，期限一样，但付息方法不同的资金进行互

42、相交换利率的一种预约业务。 v双方进行利率互换的原因是双方在固定利率和浮动利率的市场上，各自具有比较优势。 v利率互换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。 v在两个国家两种产品模型里，即使甲国在两种产品的生产上都处于绝对优势，乙国在两种产品的生产上都处于绝对劣势，但只要乙国这两种产品的劣势程度有所不同，则乙国在劣势较轻的 产品上就具有相对比较优势；如果乙国“两害取轻”，利用这种相对比较优势进行专业化生产，甲国“两利取重”从事优势较大的商品专业化生产，然后将他们的产品进行国际交换，双方同样能从国际分工和国际交换中获得利益。李嘉图的比较优势说李嘉图的比较优势说国家 大豆 上衣

43、美国10 120 12 10 100 10中国40 120 3 20 100 5劳动投入量 产量劳动生产率 产量劳动投入量劳动生产率量 封闭经济条件下个国的产出和劳动生产率国家 大豆 上衣美国20 240 12 0 0 0中国0 0 0 60 300 5劳动投入量 产量劳动生产率劳动投入量 产量劳动生产率 开放经济条件下个国的产出和劳动生产率v假定A、B两个公司都想通过发行债券的方式借入5年期的、价值100万美元的货币借款，但A公司为与其资交相匹配，想以固定利率方式借入资金，而B公司想以浮动利率借入资金。两家公司信用等级不同，A公司信用等级低于B公司，故市场向它们提供的利率也不同，v从表可以看

44、出，A公司无论是在发行浮动利率债券还是在发行固定利率债券上成本均高于B公司，但其在发行浮动利率债券上有比较优势，B公司在发行固定利率债券上有比较优势。双方利用各自的比较优势，A公司发行浮动利率债券，利率为Libor2%，B公司发行固定利率债券，利率14%，然后进行利率互换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。通过商业银行等互换中介，A、B公司达成了利率互换协议。通过利率互换，A、B两公司降低了各自的筹资成本A、B 两家公司发行 5 年期债券的市场利率水平 固定利率 浮动利率 A 公司 16% Libor2% B 公司 14% Libor1% 货币互换v货币互换是指交易双方互相交换金额相同，期限相同、计